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请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药行业 2021年 08月 12日 看好 品牌中药现代化标杆企业梳理 根据申万行业分类，医药生物二级子行业中药公司共计 73 家（含百年 品牌中药），绝大部分属于现代品牌中药。我们根据市值、市盈率、营 业收入及归母净利润绝对数及相对数等指标进行初步筛选，本次入选个 股不含百年品牌中药。其中市值超过 70 亿元的有 24 家；收入超过 30 亿元的有20家；归母净利润超过1亿元的有33家，我们选取均符合以 上三个条件的公司作为研究对象，梳理出 15 家上市公司，本篇主要对 排名第6至第10的5家公司分别进行分析。 红日药业（300026）：传承中华医药，解决健康难题 2019 年公司控股股东、实际控制人发生变更，由原来的姚小青、天津 大通投资集团变更为成都兴城投资集团有限公司，企业性质由民企变更 为地方国有企业。目前已发展成为横跨现代中药、化学合成药、生物技 术药、药用辅料和原料药、医疗器械、医疗健康服务等诸多领域，实现 多维度跨越式发展，不断打造核心竞争力。 济川药业（600566）：立足中成药，用科技捍卫健康 2013 年济川药业借壳洪城股份上市，主营业务由公用事业变更为医药 行业。主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘 清热颗粒等，产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域。 康恩贝（600572）：传承精华，守正创新 2020 年公司的控股股东变更为省中医药健康产业集团，实际控制人变 更为浙江省国资委，积极探索推进国有民营混合所有制改革。自 2017 年启动的大品牌大品种工程，2020年共有16个品牌或产品系列销售过 亿元，销售过5亿分别为肠炎宁系列、金奥康系列、珍视明眼健康系列。 信邦制药（002390）：打造高科技的医疗服务集团 2021 年 6 月完成对安怀略之一致行动人贵州金域实业定增，公司实际 控制人将由朱吉满、白莉惠变更为安吉、安怀略，实现经营权和所有权 的统一，助力上市公司持续快速发展。以“打造高科技的医疗服务集团” 为发展战略，医药流通和医药工业协同发展。 仁和药业（000650）：为人类健康服务 2006 年仁和药业借壳九江化纤，第一大股东由九江化学纤维总厂变更 为仁和集团发展有限公司。公司是一家以 OTC 类产品、大健康类产品 为主企业，收入比重自有产品和OEM贴牌产品基本各占一半。 行业研究 市场表现 截至2021.08.12 分析师：张科然 执业证书号：S1490513050001 电话：010- 85556193 邮箱： 品牌中药现代化，继往开来系列之二 证券研究报告 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目 录 一、品牌中药现代化标杆企业梳理 . 4 二、红日药业（300026）：传承中华医药，解决健康难题 . 4 1、主营业务 . 4 2、发展历程 . 6 3、财务状况 . 6 4、上市以来募集资金及分红情况 . 7 三、济川药业（600566）：立足中成药，用科技捍卫健康 . 8 1、主营业务 . 8 2、发展历程 . 9 3、财务状况 . 9 4、上市以来募集资金及分红情况 . 11 四、康恩贝（600572）：传承精华，守正创新 . 11 1、主营业务 . 11 2、发展历程 . 12 3、财务状况 . 13 4、上市以来募集资金及分红情况 . 14 五、信邦制药（002390）： 打造高科技的医疗服务集团 . 15 1、主营业务 . 15 2、发展历程 . 15 3、财务状况 . 16 4、上市以来募集资金及分红情况 . 17 六、仁和药业（000650）：为人类健康服务 . 17 1、主营业务 . 17 2、发展历程 . 18 3、财务状况 . 18 4、上市以来募集资金及分红情况 . 20 9ZeWmXLWpOoP7NdNaQsQnNsQnMlOqQxPfQnMtQ8OrQmMwMqNtNwMmRpO 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表1：现代品牌中药 2020年年报财务数据对比情况 . 4 图表2：红日药业核心产品线情况 . 5 图表3：红日药业核心产品及功能主治 . 5 图表4：营业收入情况（百万元、%） . 7 图表5：归母净利润情况（百万元、%） . 7 图表6：毛利率情况（%） . 7 图表7：三项费用率情况（%） . 7 图表8：济川药业核心产品线情况 . 8 图表9：济川药业控股股东及实际控制人情况 . 9 图表10：营业收入情况（百万元、%） . 10 图表11：归母净利润情况（百万元、%） . 10 图表12：毛利率情况（%） . 10 图表13：三项费用率情况（%） . 10 图表14：康恩贝核心产品及功能主治 . 11 图表15：康恩贝控股股东及实际控制人情况 . 12 图表16：营业收入情况（百万元、%） . 14 图表17：归母净利润情况（百万元、%） . 14 图表18：毛利率情况（%） . 14 图表19：三项费用率情况（%） . 14 图表20：营业收入情况（百万元、%） . 16 图表21：归母净利润情况（百万元、%） . 16 图表22：毛利率情况（%） . 17 图表23：三项费用率情况（%） . 17 图表24：仁和药业四大品牌系列产品情况 . 18 图表25：营业收入情况（百万元、%） . 19 图表26：归母净利润情况（百万元、%） . 19 图表27：毛利率情况（%） . 19 图表28：三项费用率情况（%） . 19 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 一、品牌中药现代化标杆企业梳理 根据申万行业分类，医药生物二级子行业中药公司共计 73 家（含百年品 牌中药），绝大部分属于现代品牌中药。我们根据市值、市盈率、营业收入及 归母净利润绝对数及相对数等指标进行初步筛选，本次入选个股不含百年品牌 中药。其中市值超过70亿元的有24家；收入超过30亿元的有20家；归母净 利润超过 1 亿元的有 33 家，我们选取符合以上三个条件的公司，具体情况如 下： 图表 1：现代品牌中药 2020年年报财务数据对比情况 序 号 证券代码 证券简称 营业收入 （亿元） 营业收 入同比 （%） 归母公司净利 润（亿元） 归母净利润同 比（%） EPS （元） PE（TTM） 总市值（亿 元） 1 603858.SH 步长制药 160.07 12.28 18.61 -4.37 1.68 12.59 247.15 2 000999.SZ 华润三九 136.37 -7.82 15.97 -23.89 1.63 14.47 247.07 3 600535.SH 天士力 135.76 -28.54 11.26 12.43 0.75 18.15 209.50 4 002603.SZ 以岭药业 87.82 50.76 12.19 100.95 1.02 21.91 318.94 5 600422.SH 昆药集团 77.17 -4.96 4.57 0.56 0.60 13.84 77.49 6 300026.SZ 红日药业 64.88 29.69 5.73 42.45 0.19 20.52 134.89 7 600566.SH 济川药业 61.65 -11.17 12.77 -21.30 1.53 11.70 146.47 8 600572.SH 康恩贝 59.09 -12.70 4.53 231.15 0.18 37.90 120.83 9 002390.SZ 信邦制药 58.46 -12.16 1.74 -26.57 0.11 75.69 195.83 10 000650.SZ 仁和药业 41.06 -10.37 5.69 5.74 0.45 21.33 131.31 11 600252.SH 中恒集团 36.76 -3.61 5.63 -24.45 0.16 22.06 129.62 12 002737.SZ 葵花药业 34.62 -20.81 5.84 3.37 1.00 14.90 97.76 13 603567.SH 珍宝岛 34.11 3.46 4.36 6.76 0.51 28.01 130.26 14 002424.SZ 贵州百灵 30.88 8.32 1.52 -46.11 0.11 76.82 100.05 15 600557.SH 康缘药业 30.32 -33.59 2.63 -48.14 0.44 26.55 70.79 数据来源：WIND、华融证券整理（总市值为2021年7月 20日） 由于涉及公司较多，我们本篇承接系列一，本篇主要对排名第 6 至第 10 的5家公司分别进行分析。 二、红日药业（300026）：传承中华医药，解决健康难题 1、主营业务 公司以“传承发展中华医药，解决人类健康难题”为愿景，秉承“让企业 基业长青、让员工生活美好、让股东收益更高”的企业使命，以研发精药、生 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 产良药为己任，坚持稳健经营，致力于实现多维度跨越式发展，不断打造核心 竞争力。目前已发展成为横跨现代中药、化学合成药、生物技术药、药用辅料 和原料药、医疗器械、医疗健康服务等诸多领域，集投融资、研发、生产、销 售于一体的高科技医药健康产业集群。 图表 2：红日药业核心产品线情况 数据来源：公司官网、华融证券整理 公司依托已建立的国家企业技术中心、中药配方颗粒关键技术国家地方联 合工程研究中心两个国家级技术平台，联合钟南山、张伯礼等知名院士持续开 展抗肿瘤、血必净治疗新冠肺炎、中成药二次开发关键技术的创新研究。“原 辅料”板块旗下3家企业产品销往50多个国家和地区，打造一流原辅料平台。 医疗器械产业链，依托全球血氧著名品牌“超思血氧仪”研制华大夫基层诊疗 “智慧康养”系列产品，打造居家养老新模式。“医疗健康服务”板块，依托 丰富的中医生资源，打造“上医仁家”线上中医互联网服务平台、线下全国实 体连锁中医馆，构建核心竞争力。“药械智慧供应链”板块，实施供应商管理 库存、药械物流延伸、运营数据集成、智能辅助决策、订单管理、供应链金融 等服务，着力打造药械智慧供应链服务平台与医疗机构数字化运营平台。 图表 3：红日药业核心产品及功能主治 序 号 核心产品 功能主治 是否国 家医保 是否 独家 1 血必净注射液 化瘀解毒。用于温热类疾病，症见发热、喘促、心悸、烦躁等瘀毒互结证： 适用于因感染诱发的全身炎症反应综合征；也可配合治疗多器官功能失常综 合征的脏器功能受损期。 是 是 2 盐酸莫西沙星氯化钠注射液 成人(18岁)上呼吸道和下呼吸道感染，如：急性窦炎，慢性支气管炎急性 发作，社区获得性肺炎；以及皮肤和软组织感染。复杂腹腔感染包括混合细 菌感染，如脓肿。 是 否 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 3 伊班膦酸钠注射液 本品用于治疗绝经后骨质疏松症；用于治疗恶性肿瘤溶骨性骨转移引起的骨 痛；用于治疗伴有或不伴有骨转移的恶性肿瘤引起的高钙血症。 否 否 4 盐酸法舒地尔注射液 改善和预防蛛网膜下腔出血术后的脑血管痉挛及引起的脑缺血症状。 是 否 5 低分子量肝素钙注射液 肾静脉血栓形成,血管外科 是 否 数据来源：公司公告、华融证券整理 公司旗下康仁堂中药配方颗粒产品超过600种，基本涵盖了中医临床使用 频率最高的所有品种。 2、发展历程 公司成立于 1996 年，2009 年 10 月登陆 A 股深交所。2019 年 1 月，公 司控股股东、实际控制人发生变更，由原来的姚小青、天津大通投资集团变更 为成都兴城投资集团有限公司，兴城集团与姚小青签署了表决权委托协议， 接受姚小青所持红日药业180,663,287股股份的表决权委托，占上市公司总股 本的 6%。兴城集团是成都地方国有企业，红日药业实际控制人也由个人变更 为地方国有企业。 3、财务状况 2021年一季度营业收入16.39亿元，同比增长45.56%；归母净利润为1.93 亿元，同比增长76.68%；扣非后归母净利润为1.91亿元，同比增长89.59%； 每股收益 0.06 元。公司半年报业绩预告已经发布，归母净利润同比增长 20%-50%，盈利4.23-5.16亿元，业绩增长的主要原因是中药配方颗粒板块和 医疗器械板块销量呈持续增长态势。 2020 年营业收入 64.88 亿元，同比增长 29.69%；归母净利润为 5.73 亿 元，同比增长 42.45%；扣非后归母净利润为 5.06 亿元，同比增长 30.97%； 每股收益0.19元，每10股派发现金股利0.4元（含税）。 2020年按照业务板块来看，中药配方颗粒及饮片实现收入29.91亿元，同 比增长7.06%；医疗器械实现收入21.51亿元，同比增长228.31%；成品药实 现收入 8.42 亿元，同比减少 20.6%；原辅料实现收入 4.48 亿元，同比增长 5.98%。其中医疗器械收入大幅增长，主要是由于配送业务发展迅速，拓展商 业模式，致力于打造药械智慧供应链服务平台与医疗机构数字化运营平台，业 务规模不断扩大。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 2011-2020 年营业收入年均复合增长率为 31.24%，归母净利润年均复合 增长率为18.74%。 图表 4：营业收入情况（百万元、%） 图表 5：归母净利润情况（百万元、%） -2 0 % 0% 20% 40% 60% 80% 1 0 0 % 1 2 0 % 1 4 0 % 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 5 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 7 , 0 0 0 . 0 0 营业收入（百万元） 同比（ % ） -8 0 % -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 20% 40% 60% 80% 1 0 0 % 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 3 0 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 5 0 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 7 0 0 . 0 0 归属母公司净利润（百万元） 同比（ % ） 数据来源：WIND、华融证券整理 数据来源：WIND、华融证券整理 公司业务板块增加使得毛利率处于下降通道，目前维持在55%左右；净利 率先触底后反弹，目前维持在 8%左右；三项费用率合计同样处于下降通道， 主要是销售费用率波动较大，三项费用率合计目前维持在45%左右。 图表 6：毛利率情况（%） 图表 7：三项费用率情况（%） 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 8 0 . 0 0 9 0 . 0 0 毛利率（ % ） 净利率（ % ） -1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 销售费用率（ % ） 管理费用率（ % ） 财务费用率（ % ） 数据来源：WIND、华融证券整理 数据来源：WIND、华融证券整理 4、上市以来募集资金及分红情况 2009年IPO首发募集资金7.55亿元，2012年定增募集资金4.55亿元， 2015年两次定增募集资金25.19亿元，股权直接融资总额共计37.29亿元。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 上市12年以来已实施现金分红12次，每年均进行现金分红，累计现金分 红7.26亿元，累计实现净利润43.47亿元，分红率16.69%。 三、济川药业（600566）：立足中成药，用科技捍卫健康 1、主营业务 公司主要从事药品的研发、生产和销售。产品线主要围绕儿科、消化、呼 吸等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清 热颗粒等。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床上主要用于腮腺炎、咽 炎、扁桃体炎、疖肿等；雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新一代质子泵抑制剂，主治十 二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎；小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小 儿风热感冒。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日 化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。 图表 8：济川药业核心产品线情况 数据来源：公司官网、华融证券整理 根据公司年报披露，米内网数据显示，蒲地蓝消炎口服液在 2020 年上半 年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率排名第二；小儿豉翘清热颗粒在全 国公立医院 2020 年上半年儿科感冒用中成药市场占有率分别位列首位；雷贝 拉唑钠肠溶胶囊（济诺）在 2020 年上半年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率 排名第一。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 2、发展历程 公司前身是1997年成立的湖北洪城通用机械股份有限公司，2001年8月 IPO登陆上交所，主营业务以各类阀门、水工机械及环保设备的生产与销售为 主，产品类别有：钢制阀门、液控阀门、金属硬密封阀门、特种阀门、水工机 械产品、球阀、蝶阀等产品。 2013 年底通过重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联 交易控股股东变更为江苏济川控股集团有限公司，济川药业完成借壳上市，主 营业务变更为医药行业。 江苏济川控股集团有限公司更名前为江苏济川源源投资有限公司，成立于 2009 年，2013 年 6 月，“江苏济川源源投资有限公司”更名为“江苏济川控 股集团有限公司”。 图表 9：济川药业控股股东及实际控制人情况 数据来源：公司 2020年年报、华融证券整理 3、财务状况 2021年一季度营业收入19.16亿元，同比下降4.55%；归母净利润为4.39 亿元，同比下降5.4%；扣非后归母净利润为4.09亿元，同比下降8.14%；每 股收益0.49元。 2020年营业收入61.65亿元，同比下降11.17%；归母净利润为12.77亿 元，同比下降 21.3%；扣非后归母净利润为 12.34 亿元，同比下降 21.19%； 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 每股收益1.53元，每10股派发现金股利4.5元（含税）。 由于公司2013年底完成借壳，因此可比财务数据也是从2013年年报开始， 因此我们统计 2013-2020 年营业收入年均复合增长率为 14.11%，归母净利润 年均复合增长率为17.93%。 图表 10：营业收入情况（百万元、%） 图表 11：归母净利润情况（百万元、%） -2 0 0 % 0% 2 0 0 % 4 0 0 % 6 0 0 % 8 0 0 % 1 0 0 0 % 1 2 0 0 % 1 4 0 0 % 1 6 0 0 % 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 5 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 7 , 0 0 0 . 0 0 8 , 0 0 0 . 0 0 营业收入（百万元） 同比（ % ） -1 4 0 0 % -1 2 0 0 % -1 0 0 0 % -8 0 0 % -6 0 0 % -4 0 0 % -2 0 0 % 0% 2 0 0 % -2 0 0 . 0 0 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 8 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 2 0 0 . 0 0 1 , 4 0 0 . 0 0 1 , 6 0 0 . 0 0 1 , 8 0 0 . 0 0 归属母公司净利润（百万元） 同比（ % ） 数据来源：WIND、华融证券整理 数据来源：WIND、华融证券整理 可比财务数据均从2013年开始，公司毛利率常年维持在84%左右，净利 率维持在 20%左右，三项费用率合计维持在 60%左右，管理费用率和财务费 用率相对稳定，销售费用率处于缓慢下降态势。 图表 12：毛利率情况（%） 图表 13：三项费用率情况（%） -4 0 . 0 0 -2 0 . 0 0 0 . 0 0 2 0 . 0 0 4 0 . 0 0 6 0 . 0 0 8 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 毛利率（ % ） 净利率（ % ） -1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 销售费用率（ % ） 管理费用率（ % ） 财务费用率（ % ） 数据来源：WIND、华融证券整理 数据来源：WIND、华融证券整理 研发方面，2020年公司获得了琥珀酸普芦卡必利片、盐酸罗哌卡因注射液、 左乙拉西坦注射用浓溶液3个药品生产批件，获得康煦源牌灵芝孢子粉、三七 蜂胶葡萄籽片、灵芝猴头菇胶囊3个保健品批文，蒲地蓝可炎宁抑菌口腔膏、 蒲地蓝蒲必康抑菌喷剂、蒲地蓝抑菌洗手液、蒲地蓝可炎宁口腔慕斯4个日化 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 新品上市，进一步拓展了产品线。 4、上市以来募集资金及分红情况 2001年IPO首发募集资金3.43亿元，2013年定增募集资金49.97亿元， 2014年定增募集资金6.52亿元，2016年定增募集资金6.42亿元，2020年定 增募集资金14.05亿元，股权直接融资总额共计80.39亿元。 上市20年以来已实施现金分红17次，累计现金分红46.92亿元，累计实 现净利润88.67亿元，分红率52.92%。 四、康恩贝（600572）：传承精华，守正创新 1、主营业务 公司专注医药健康主业，主要从事药品及大健康产品的研发、制造及批发 与经销业务，已经形成以现代中药和植物药为基础，以特色化学药包括原料药 和制剂以及功能型健康产品为重要支撑的产品结构。公司生产、销售的药品主 要覆盖呼吸系统、消化代谢、心脑血管、泌尿系统、眼科用药、抗感染和肌肉 骨骼系统等治疗领域， 大健康产品主要包括眼贴、眼罩、洗眼液等眼健康产 品和保健及功能性食品等，涉及非处方药、健康消费品、处方药、原料药及中 药饮片等多个医药大健康业务板块。近年来，为应对政策市场变化，公司调整 业务结构，重点发展包括非处方药及健康消费品在内的自我保健类产品业务。 图表 14：康恩贝核心产品及功能主治 序 号 主要产品 功能主治 是否国 家医保 是否 独家 1 肠炎宁颗粒 清热利湿，行气。用于急、慢性胃肠炎，腹泻，小儿消化不良。 否 否 2 奥美拉唑肠溶胶囊 适用于胃溃疡、十二指肠溃疡、应激性溃疡、反流性食管炎和卓-艾综合征（胃 泌素瘤）。 是 否 3 复方鱼腥草合剂 清热解毒。用于外感风热引起的咽喉疼痛；急性咽炎、扁桃腺炎有风热证候者。 否 否 4 普乐安片 用于肾气不固，腰膝酸软，尿后余沥或失禁，及慢性前列腺炎、前列腺增生。 否 否 5 汉防己甲素片 用于风湿痛、关节痛、神经痛。与小剂量放射合并用于肺癌；亦用于单纯硅肺 I、II、III期及各期煤硅肺。 否 否 6 乙酰半胱氨酸泡腾片 用于治疗分泌大量浓稠痰液的慢性阻塞性肺病（COPD），慢性支气管炎（CB）、 肺气肿（PE）等慢性呼吸系统感染。 是 否 7 盐酸坦索罗辛缓释胶囊 前列腺增生症引起的排尿障碍。 是 否 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 8 麝香通心滴丸 芳香益气通脉，活血化瘀止痛。用于冠心病稳定型劳累性心绞痛，中医辨证气 虚血瘀证，症见胸痛胸闷，心悸气短，神倦乏力。 是 是 9 银杏叶制剂 适用于高血压、动脉硬化、冠心病、心绞痛、心肌梗死及脑血栓、脑血管痉挛 等。 是 否 数据来源：公司公告、华融证券整理 公司自 2017 年启动的大品牌大品种工程，实现内生性持续增长和提升核 心竞争力。2020年在大品牌大品种工程的驱动下，公司共有16个品牌或产品 系列销售过亿元，其中销售规模 5-10 亿的有 3 个，分别为肠炎宁系列、金奥 康系列、珍视明眼健康系列；销售规模2-5亿的有6个。 2、发展历程 公司成立于 1993 年，2004 年 4 月登陆上交所，2020 年 4 月，公司原 控股股东康恩贝集团公司和浙江省国贸集团及其子公司省中医药健康产业集 团签署战略合作暨股份转让意向性协议，并于 5 月 28 日达成正式的股份转 让协议。2020 年 7 月 1 日完成了股份转让过户登记，公司的控股股东变更为 省中医药健康产业集团，实际控制人变更为浙江省国资委，积极探索推进国有 民营混合所有制改革，完善公司法人治理体系，不断提高公司治理水平和质量。 图表 15：康恩贝控股股东及实际控制人情况 数据来源：公司 2020年年报、华融证券整理 公司发展战略：近三至五年的战略是，紧紧围绕健康中国“2030”规划纲 要、浙江省生命健康高地建设的需要，深入贯彻落实省国贸集团及省中医药健 康产业集团战略部署，全面发挥国营民企混改及资源整合优势，“传承精华、 守正创新”，加快发展非处方药和健康消费品等自我保健产品核心业务，积极 拓展独特中药、特色化药等处方药业务，持续发展特色化学原料药，以产业经 营与资本经营双轮驱动，加快吸收和利用国内和国际先进的产品、技术、人才 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 和管理资源，稳步推进业务的国际化，打造浙江省中医药健康产业主平台，成 为浙江省中药健康产业的龙头企业；对标业内标杆，成为中国中药健康产业的 龙头企业之一。 3、财务状况 2021 年一季度营业收 15.91 亿元，同比下降 5.22%；归母净利润为 0.48 亿元，同比下降 73.76%；扣非后归母净利润为 1.22 亿元，同比增长 4%；每 股收益0.02元。 2020 年营业收入 59.09 亿元，同比下降 12.7%。收入下降主要是子公司 贵州拜特公司丹参川芎嗪注射液受列入国家重点监控合理用药药品目录和医 保目录调整等政策严重影响，销售收入继续急剧下降。若扣除丹参川芎嗪注射 液销售收入，2020年营业收入为57.90亿元，较2019年同口径增长7.58%。 因丹参川芎嗪注射液占贵州拜特公司营业收入95%以上，其他产品的产销规模 均较小，为控制运营成本，减少亏损，其他产品于2020年12月下旬起陆续停 止生产。贵州拜特公司于2021年1月向药监部门提出停产申请并进行了备案。 为减少运营成本，以及经营不确定性可能带来的持续亏损，根据国家药品监督 管理局发布的公告，丹参川芎嗪注射液药品注册批件已于2021年2月23日注 销。2020 年计提贵州拜特减值准备 7,972.11 万元，至此收购贵州拜特所形成 的商誉及无形资产账面价值均已归零。 归母净利润为 4.53 亿元，同比增长 231.15%，若扣除贵州拜特公司的亏 损因素和相关商誉、无形资产计提减值准备的因素，以及扣除与JHBP（CY） 相关的非经常性损益的影响及可得网络科技公司等投资减值后，2020年公司实 现归母净利润为 2.91 亿元，较 2019 年度同口径增长 50.40%。扣非后归母净 利润为0.16亿元，同比增长103.7%；每股收益0.18元。 2020 年分产品来看，非处方药实现收入 21.14 亿元，同比增长 1.41%， 其中“前列康”牌普乐安片/胶囊已扭转2019年度下降趋势，销售收入同比增 长 30.87%。健康消费品实现收入9.01亿元，同比增长53.18%，其中“珍视 明”品牌眼贴、眼罩、眼部护理等眼健康产品销售收入同比增长 59.18%；维 生素类营养补充剂、酒精、口罩健康卫生用品等自我保健产品销售收入同比增 长 45.95%。处方药实现收入 19.71 亿元，同比下降 40.29%，扣除丹参川芎 嗪注射液销售收入后，处方药业务实现销售收入18.51亿元，同比下降3.26%。 其他实现收入7.77亿元，同比增长17.91%，主要系耐司康公司阿奇霉素、克 拉霉素等原料药销售增量所致。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 图表 16：营业收入情况（百万元、%） 图表 17：归母净利润情况（百万元、%） -2 0 % -1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 5 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 7 , 0 0 0 . 0 0 8 , 0 0 0 . 0 0 营业收入（百万元） 同比（ % ） - 2 5 0 % -2 0 0 % -1 5 0 % -1 0 0 % - 5 0 % 0% 50% 1 0 0 % -6 0 0 . 0 0 -4 0 0 . 0 0 -2 0 0 . 0 0 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 8 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 归属母公司净利润（百万元） 同比（ % ） 数据来源：WIND、华融证券整理 数据来源：WIND、华融证券整理 由于公司产品涵盖处方药、非处方药及健康产品等多个系列，毛利率与净 利率变化也较大，毛利率最高为2018年的77.11%，最低为2016年47.97%； 净利率最高为2014年的20.32%，最低为2019年-4.01%。三项费用率合计波 动也较大，主要是由于销售费用率波动大所致，2020 年三项费用率合计为 55.19%，基本处于历史平均值附近。 图表 18：毛利率情况（%） 图表 19：三项费用率情况（%） -1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 8 0 . 0 0 9 0 . 0 0 毛利率（ % ） 净利率（ % ） 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 6 0 . 0 0 销售费用率（ % ） 管理费用率（ % ） 财务费用率（ % ） 数据来源：WIND、华融证券整理 数据来源：WIND、华融证券整理 4、上市以来募集资金及分红情况 2004 年 IPO 首发募集资金 3.3 亿元，2007 年定增募集资金 3.04 亿元， 2010年定增募集资金4.23亿元，2012年定增募集资金8.01亿元，2015年定 增募集资金 20.72 亿元，2018 年定增募集资金 10.93 亿元，累计股权直接融 资为50.23亿元。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15 上市 17 年以来已实施现金分红 15 次，累计现金分红 19.9 亿元，累计实 现净利润47.39亿元，分红率41.99%。 五、信邦制药（002390）： 打造高科技的医疗服务集团 1、主营业务 公司已成为集医疗服务、医药流通和医药工业的全产业链集团公司，以“打 造高科技的医疗服务集团”为发展战略，医药流通和医药工业协同发展。 医疗服务：坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局。公司拥有贵州 医科大学附属肿瘤医院、附属白云医院、附属乌当医院、贵医安顺医院、仁怀 新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院等7家医疗机构，分布在贵阳、 遵义、安顺、六盘水等地，床位 5000 余张。其中肿瘤医院是贵州省唯一的三 甲肿瘤专科医院，具有肿瘤专业药物临床试验机构资格、肿瘤研究实验室；白 云医院、乌当医院是较有影响力的三级综合医院。 医药流通：公司拥有科开医药、卓大医药、信邦药业、科开大药房、信达 利生物科技公司、中康泽爱医疗器械公司等 20 余家流通公司，主营药品、医 疗器械的销售和配送服务，经营品种数万个，基本覆盖三甲医院采购需求，并 形成了以贵阳为中心，覆盖黔南、遵义、毕节、铜仁等重点区域，辐射全省的 配送网络。 医药工业：公司业务涵盖中药材种植，中药饮片等大健康产品研发和生产、 中医保健、中成药生产与销售等领域，形成了闭合产业链。中成药业务拥有11 个国家基药目录品种、4 个省内增补基药目录品种，包括公司的主打品种：益 心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊。拥有 23 个国家医保目录品种，其中关节克痹丸为独家品种。 2、发展历程 公司成立于1995年，2010年4月登陆A股深交所，2017年实际控制人 张观福先生将其持有的全部公司股份 358,764,349 股（占公司总股本的 21.04%）转让给西藏誉曦，本次股权变更后，西藏誉曦将成为公司第一大股东， 公司实际控制人将变更为朱吉满、白莉惠夫妇，转让价格为30.222亿元。 2021 年 6 月公司完成定向增发，向董事长安怀略之一致行动人贵州金域 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 16 实业投资合伙企业非公开发行A股股票360,000,000股，发行价格4.2元/股， 募集资金15.12亿元，募资资金全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。本次 定增完成后，金域实业直接持有公司360,000,000股股票，安吉、安怀略直接 持有公司147,756,073股股票，安怀略、安吉直接及通过金域实业间接持有公 司 507,756,073 股股票,占公司总股本的 25.05%；哈尔滨誉曦持有公司 358,764,349股股票，占公司总股本的17.70%。鉴于此，公司控股股东将由哈 尔滨誉曦变更为金域实业，公司实际控制人将由朱吉满、白莉惠变更为安吉、 安怀略，实现经营权和所有权的统一，助力上市公司持续快速发展。 3、财务状况 2021年一季度营业收14.60亿元，同比增长17.21%；归母净利润为0.72 亿元，同比增长654.54%；扣非后归母净利润为0.69亿元，同比增长636.75%； 每股收益0.05元。 2020 年营业收入 58.46 亿元，同比下降 12.16%；归母净利润为 1.74 亿 元，同比下降26.57%；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比下降13.9%；每 股收益0.11元。 图表 20：营业收入情况（百万元、%） 图表 21：归母净利润情况（百万元、%） -5 0 % 0% 50% 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 3 0 0 % 3 5 0 % 4 0 0 % 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 5 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 7 , 0 0 0 . 0 0 营业收入（百万元） 同比（ % ） - 6 0 0 % - 5 0 0 % - 4 0 0 % - 3 0 0 % - 2
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