汽车行业二季度投资策略报告：以消费升级为主线，把握行业结构性机会.pdf

汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 40 Table_MainInfo 以消费升级为主线，把握 行业 结构性机会 汽车行业 二 季度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2018 年 3 月 30 日 Table_Summary 投资要点： 行业 基本面情况 1） 今年前两月汽车累计销量为 452.68 万辆，同比增长 1.53%， 增速收窄 ，其中 ， 日系德系增长较快 ； 新能源汽车累计销量达 7.5 万辆，同比大幅增长200%，补贴政策与车型目录有序衔接并设置过渡期是主因。 2） 2 月经销商库存系数相较 1 月有所上升，但预警 指数明显下降，预计整体库存有阶段性波动但不会大幅增加 ； 汽车价格整体均较为坚挺，新车竞争策略使恶性降价竞争的可能性不大；年初以来主要原材料价格均有所回落，但钢材、铜等价格仍较高，汽车制造成本改善有限 。 3）综上分析，我们维持之前观点 ： 今年行业产销增长乏力，行业收入与利润增长面临一定压力。 行业走势 与估值 今年以来，汽车板块跑输大盘 4.35 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 18倍，乘用车板块 15 倍，零部件板块 23 倍，在行业景气度 预期 较低的情况下，整体估值 没有 优势 ， 面临一定压力 。 行业 评级与投资主线 我们维持行业 “中性”评级 。 二季度 投资主线 有： 1）消费升级大趋势下，看好豪华车（尤其是奥迪）以及积极上移产品线以期突破增长瓶颈的强势自主品牌（吉利、广汽乘用车、上汽乘用车及长城）的增 长前景；同时，处于新车周期的南北大众与日系品牌未来增长有望加速， 建议 关注上述产业链优质标的。 2）为应对双积分考核以及新补贴政策对技术要求的不断提升，今年以来合资与自主车企纷纷加紧供给端布局 。 我们认为，新补贴政策设置过渡期有助于消化老车型库存，稳定今年的产销预期， 预计今年新能源汽车销量在90 万辆左右，明后年因双积分正式实施 而有望加速增长 ， 建议重点关注产业链龙头公司 。 3）对于智能网联汽车板块，在政策与市场的不断催化下， 我们坚持 看好汽车电子、 ADAS 领域的投资机会，标的建议关注 拓普集团 、均胜电子、德赛西威、宁波高发、保隆科技 。 推荐 标的 综上分析， 二季度 推荐标的为： 1）整车标的 上汽集团 （ 600104） ，经销商广汇汽车 （ 600297） ； 2）优质零部件标的 华域汽车 （ 600741） 、拓普集团（ 601689） 、 银轮股份 （ 002126） 。 风险提示 ：汽车 产销低于预期； 新能源与智能网联汽车推广低于预期 ； 原材料 涨价 及汇率风险 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 张冬明 SAC No： S1150115110007 zhangdmbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部 件 中性 汽车经销服务 新能源汽车 中性 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 上汽集团 增持 广汇汽车 增持 华域汽车 增持 拓普集团 增持 银轮股份 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .0 8-0 .0 10 .0 60 .1 30 .2 00 3 /1 7 0 5 /1 7 0 7 /1 7 0 9 /1 7 1 1 /1 7 0 1 /1 8汽车 沪深300 Table_Doc 相关研究报告 9 家新能源车企入选2017 年中国独角兽榜单 新能源汽车行业周报2018/3/28 355 款新能源车型入选第306 批新车公告 新能源汽车行业周报 2018/3/21 2 月新能源汽车销量同比增长 95.2% 新能源汽车行业周报 2018/3/14 上海首发自动驾驶汽车路试号牌 新能源汽车行业周报 2018/3/7 上海开展智能网联汽车路试，助力商业化推广 汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 40 目 录 1.汽车行业情况回顾与分析 . 5 1.1 销量分析 . 5 1.2 汽车价格走势分析 . 8 1.3 库存分析 . 10 1.4 成本分析 . 11 1.5 行业板块表现与估值 . 13 2.行业投资策略 . 15 2.1 结构性机会 ： 消费升级下的豪华车与新车周期产业链 . 15 2.2 新能源汽车：积极产品布局，迎接未来发展 . 23 2.3 智能网联汽车 . 31 2.4 推荐标的 . 36 汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 40 图 目 录 图 1：乘联会终端销量数据有所回落 . 7 图 2：购置税减免政策调整导致车购税增速回升 . 7 图 3：各系销量增速 . 8 图 4：各系销量市场份额 . 8 图 5： A00 级轿车价格变化指数 . 8 图 6： A0 级轿车价格变化指数 . 8 图 7： A 级轿车价格变化指数 . 9 图 8： B 级轿车价格变化指数 . 9 图 9： C 级轿车价格变化指数 . 9 图 10： MPV 价格变化指数 . 9 图 11： SUV 价格变化指数 . 9 图 12：汽车产成品库存情况 . 10 图 13：汽车制造业工业增加值情况 . 10 图 14：经销商库存系数 . 10 图 15：经销商库存预警指数（ %） . 10 图 16：钢材价格走势 . 11 图 17：铝价格走势 . 11 图 18：铜价格走势 . 11 图 19：天然橡胶价格走势 . 11 图 20：顺丁橡胶价格走势 . 12 图 21：丁苯橡胶价格走势 . 12 图 22：国际三地原油价格走势 . 12 图 23：国内浮法玻璃价格走势 . 12 图 24：汽车行业收入与利润增速走低（ %） . 13 图 25：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 14 图 26：乘用车板块估值溢价率 . 14 图 27：商用车板块估值溢价率 . 14 图 28：汽车零部件板块估值溢价率 . 14 图 29：汽车经销服务板块估值溢价率 . 14 图 30：经济动能走势 . 15 图 31： PPI 增速继续回落， CPI 增速有所回升 . 15 图 32：主流豪华品牌销量仍快速增长 . 16 图 33：主流豪华品牌销量占比持续提升 . 16 图 34：奥迪在华有望迎来新一轮增长期 . 16 图 35：中大型 SUV 销量增速走高 . 17 图 36：中大型 SUV 销量占比在提升，但仍较低 . 17 图 37：强势自主品牌今年目标依然较高 . 19 图 38：吉利、上汽乘用车、宝骏品牌今年前两月仍快速增长 . 19 图 39：大众在华积极扩产，期待未来新品导入 . 20 图 40：大众在华将进入集中投资时期 . 20 图 41：南北大众销量走势（单位：万辆） . 20 汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 40 图 42：南北大众前两月销量稳健增长，奥迪强势 . 20 图 43： A 股主要的南北大众产业链零部件上市公司 . 21 图 44：日系保持较快增长，明显高于乘用车整体增速 . 22 图 45： 2018 日系合资车企均有不错的销量目标 . 22 图 46： 2018 年主要日系合资企业新车计划 . 22 图 47：具备优质客户渠道的 A 股主流零部件配套公司 . 23 图 48： 2018 年新能源乘用车补贴标准 . 24 图 49： 2018 年新能源专用车补贴标准 . 24 图 50： 2018 年新能源客车补贴标准 . 24 图 51：新能源汽车销量及预测情况 . 31 图 52： MOBILEYE 近几年营收持续快速增长 . 31 图 53：英伟达 2017 财年营收继续高速增长 . 31 图 54：德赛西威营收情况（单位：亿元） . 32 图 55：德赛西威基本情况 . 32 图 56：上汽乘用车依靠互联网汽车实现高速增长 . 32 图 57：我国智能网联汽车发展目标及路径 . 33 图 58：我国智能网联汽车发展阶段规划 . 33 图 59：智能网联汽车市场空间大 . 36 表 目 录 表 1：汽车行业 2 月批发销量统计数据（单位：万辆） . 6 表 2：新能源汽车 2 月销量统计（单位：万辆） . 6 表 3： 各车系 2 月份销量数据（单位：万辆） . 7 表 4：行业板块涨跌幅（ 2018.1.1-2018.3.29） . 13 表 5：豪华品牌 2018 年新车型计划不完全统计 . 16 表 6：主流自主品牌 2018 年新车型计划 . 18 表 7：强势自主品牌旗下主要中高端车型月销量情况 . 19 表 8：大众在华计划推出的新车型不完全统计 . 21 表 9：日系在华中长期规划：积极导入新车型 . 23 表 10：已获得新建纯电动乘用车生产资质的企业情况 . 25 表 11：国内主要企业新能源汽车投资及产能规划情况 . 26 表 12：主要自主品牌企业新能源汽车发展战略 . 27 表 13：主要跨国车企在华合资合作生产新能源汽车情况 . 29 表 14：主要外资车企在华新能源汽车发展战略 . 29 表 15：国家智能汽车相关支持政策 . 33 表 16：国内智能网联汽车示范基地成立情况 . 35 表 17：二季度推荐标的 . 37 汽车 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 40 1.汽车 行业情况 回顾与 分析 1.1 销量分析 今年前 两 月汽车累计销量为 452.68 万辆，同比增长 1.53%，增速收窄，主要原因在于今年购置税优惠政策正式退出以及去年 底 透支了部分市场需求所致。 乘用车累计销量为 393.17 万辆，同比增长 2.10%，其中，轿车累计销量为 183.57 万辆，同比下降 0.74%，受政策调整影响较大； SUV 累计销量为 173.44 万辆，同比增长达 11.65%，表现仍较强。 商用车累计 销量 59.51 万辆，同比 下降 2.08%。 其中，重卡同比增长 8.87%， 增速明显放缓 ， 但仍高于整体 。 大客增长 42%，预计主要是新能源客车大幅增长所致。 新能源汽车方面，财政部等对新能源汽车补贴政策进行了大幅调整，在进一步提高补贴门槛的同时，调整优化了补贴标准，并设置了四个月的 过渡期 ，推动了新能源汽车市场平稳过渡，今年前 两 月新能源汽车累计销量达 7.5 万辆，同比 大幅增长 200%， 主要是 由于一方面补贴车型目录没有推倒重来 ， 而且还及时延续更新 ，从而能够保证车企确定拿到补贴资金；另一方面，设置 过渡期 有助于老车型及时消化库存 。