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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 江苏位于 长三角 ，与 4 省相邻 ，产业结构为三二一 。 2019-2020 年江苏 经济增速高于全国。江苏 2020 年人均 GDP、 GDP 规模均处全国上游水平。 江苏为三二一产业结构，三产中批发零售业占比较高。江苏形成了以电 子、电气、机械等为代表的主导产业，并大力发展高新技术产业及战略性新 兴产业。 2020 年江苏财政自给率处全国上游水平、公开负债率不高。 2020 年江苏 省一般公共预算收入 9059.0 亿元，同增 2.9%。税收收入占比 81.8%，财政 自给率为 66.2%，排名全国第 5 位。 2020 年末地方政府债务余额为 17227.7 亿元，负债率（政府债 务余额 /GDP，不考虑隐债） 16.8%，排名全国 30 位 。 江苏积极防范化解隐性债务风险， 江苏省 2020 年预算执行报告中提到， 规 范重大数据变动报批程序，依法合规化解存量隐性债务，稳妥做好存量债务 周转接续。进一步完善地方政府性债务常态化监测机制，建立风险评估预警 机制并加强结果运用。 江苏经济省会集聚效应相对较弱，苏州经济体量遥遥领先、省会南京排名 第二。 （ 1）苏州 2020 年 GDP 为 20,170.5 亿元，南京为 14818 亿元，苏州 较南京高出 36.1%；无锡、南通均在万亿以上，镇江、淮安、连云港、宿迁 规模较小，均在 5000 亿以下，其余城市基本在 5000-10000 亿之间。（ 2） GDP 增速差异不大，南通为 4.7%，南京、常州、宿迁在 4.5%-4.7%之间， 其余均在 3%-4%之间。（ 3）无锡人均 GDP 最高， 2020 年达到 16.6 万元； 盐城、淮安、徐州、连云港、宿迁低于 10 万元。 13 个下辖市州财政实力差距较大，苏州领先。 苏州综合财力（ 不考虑转移 支付 ）超过 4000 亿元，南京、无锡超 2000 亿，淮安、宿迁、连云港在 500 亿左右，其余在 600-2000 亿之间。 财 政自给率最高的是苏州市， 为 101.7%， 其次为南京、无锡、常州，超 80%，连云港、淮安、盐城、宿迁均在 50%以 下，其余在 50%-70%间。 从地方政府债务负担来看， 省会南京债务规模较大， 南京 2020 年末债务余额 2818.5 亿元，扬州、泰州、宿迁、淮安、连云港在 1000 亿以下，其余均在 1000-2000 亿之间； 从负债率来看， 镇江最高，为 37.1%，其次为宿迁、盐城，分别为 24.3%、 23%，其余均低于 20%。 江苏城投发债较多，全省地级、县级市均有发债主体，城投债余额 26072.4 亿元。 其中省会南京的城投平台数量和金额相对集中。存续债金额较高的主 体主要有苏交通、南京地铁、常州城建、扬子国投等，截至 2021 年 7 月 27 日存续债规模各有 821.1 亿、 475.2 亿、 396.8 亿、 320.0 亿。从评级分布看， AA 平台占主导，占 8.6%， AAA、 AA+平台各占 7.8%、 27.3%。 江苏城投债 2021H2-2022H1 为第一个到期小高峰，到期占存量的 23.6%；其次为 2024H1， 占存量的 15.3%。 风险提示： 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 08 月 04 日 江苏城投平台梳理（上） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 高文君 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521080001 Tabl e_Report 相关报告 社融或降至 10.9%附近，通 胀或小幅回落 7 月经济 金融数据展望 2021-08-02 信用债市场周度回顾：净融 资大幅下降，信用利差被动 走阔 2021-08-01 7 月超储率或升至 1.6%附 近， 8 月资金面压力预计不 大 2021-08-01 如何估算债市杠杆率？ 2021-08-01 经济动能趋弱，价格与经济 相关性下降 2021 年 7 月 PMI 点评 2021-07-31 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 江苏省概况 . 3 1.1. 区位 . 3 1.2. 经济和产业 . 3 1.3. 地方财政实力 . 5 1.1. 政府债务情况 . 5 1.2. 隐性债务化解情况 . 6 2. 江苏下辖市州概览 . 7 2.1. 江苏 13 个下辖市州经济发展情况 . 7 2.2. 江苏 13 下辖市州财政实力比较 . 8 2.3. 江苏 13 下辖市州债务水平 . 10 3. 江苏城投发债情况概览 .11 图表目录 图 1：江苏下辖市、自治州、林区区位图 . 3 图 2：江苏经济增速高于全国（ %） . 4 图 3 江苏第三产业占比逐年上升（ %） . 4 图 4：江苏第三产业中批发零售业占比最高（ %） . 4 图 5：江苏 GDP 规模处于全国前列（ %） . 4 图 6：江苏 2020 年财政自给率处全国上游水平（ %） . 5 图 7：江苏 2020 年负债率较低（ %） . 6 图 8：江苏省下辖市 GDP（亿元）及实际增速（ %） . 8 图 9： 2020 年江苏省下辖市人 均 GDP（元） . 8 图 10： 2020 年江苏 13 个下辖市州财政自给率（亿元， %） . 9 图 11： 2020 年江苏下辖市州一般公共预算收入税收占比（ %） . 9 图 12： 2020 年江苏下辖市州一般公共预算收入增速（亿元， %） . 10 图 13： 2020 年江苏下辖市州债务余额（亿元） . 10 图 14： 2020 年江苏下辖市州负债率对比（ %） .11 表 1：江苏省代表上市企业 . 4 表 2：江苏省财政数据概览（ 2019-2020） . 5 表 3：江苏各地级市政府关于隐性债务化解的最新表述 . 6 表 4： 2020 年江苏省下辖市综合财力对比（亿元） . 8 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 江苏省概况 1.1. 区位 江苏位于中国华东地区，地处长江经济带， 东临黄海，东南与浙江 、 上海毗邻，西接安徽， 北接山东，地跨长江、淮河两大水系。下辖 13 个地级行政区， 省会为南京市 。省域面积 10.72 万平方千米，常住人口 8474.8 万人。江苏跨江滨海，地貌由平原、水域、低山丘陵构成。 江苏省综合发展水平较高， 优势产业包括工程机械、电子等。 图 1： 江苏下辖市、自治州、林区区位图 资料来源：百度地图 ,安信证券研究中心 1.2. 经济和产业 江苏近两年 GDP 增速高于全国 。 2018-2020 年江苏省 GDP 为 9.3 万亿、 10.0 万亿、 10.3 万亿，实际增速为 6.7%、 6.1%、 3.7%， 2018 年略低于全国， 2019、 2020 年增速高于全国。 产业结构较为稳定，第三产业占比逐年升高， 批发零售业 增加值占比较高。 2020 年江苏三 产结构为 4.4 43.1 52.5。 第三产业中批发和零售业占比较高，为 21.3%，房地产业和金 融业占比分别为 15.8%、 14.7%，住宿餐饮业占比则较低，仅 3%1。 横向对比来看，江苏人均 GDP、 GDP 规模均处于全国上游水平。 2020 年人均 GDP 为 121,231.0 元，排名全国 第 3 位，相当于全国的 167.3%； 2020 年 GDP 规模排名全国 第 2 位。 1 第三产业结构数据为 2019年 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 江苏经济增速高于全国（ %） 图 3 江苏 第三产业占比逐年上升（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 4： 江苏 第三产业中 批发零售业占比最高 （ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：均为 2019 年数据 图 5： 江苏 GDP 规模处于 全国前列 （ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 江苏已经形成了以电子、电气、机械等为代表的主导产业，并大力发展高新技术产业及战略 性新兴产业， 2020 年二者同比分别为 7.7%、 11%，分别占规上工业总值的 46.5%、 37.8%。 表 1：江苏省代表上市企业 企业名称 行业 城市 药明康德 医药生物 无锡 恒瑞医药 医药生物 连云港 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2016 2017 2018 2019 2020 江苏 GDP增速 全国 GDP增速 50.0% 50.3% 50.4% 51.3% 52.5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 批 发 和 零 售 业 房 地 产 业 金 融 业 交 运 、 仓 储 和 邮 政 住 宿 和 餐 饮 业 第三产业分行业增加值占比 第三产业分行业增加值增速（右） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 福 建 湖 北 湖 南 上 海 安 徽 河 北 北 京 陕 西 江 西 辽 宁 重 庆 云 南 广 西 贵 州 山 西 内 蒙 古 天 津 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2019年 GDP 2020年 GDP 2020年 GDP增速（右） 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 洋河股份 食品饮料 宿迁 国电南瑞 电气设备 南京 恒立液压 机械设备 常州 卓胜微 电子 无锡 先导智能 机械设备 无锡 华泰证券 非银金融 南京 东方盛虹 化工 苏州 华润微 电子 无锡 科沃斯 机械设备 苏州 天合光能 电气设备 常州 资料来源：江苏省政府官网，安信证券研究中心 1.3. 地方财政实力 江苏 2020 年财政自给率处于全国上游水平。 2020 年，江苏省一般公共预算收入 9059.0 亿 元，同增 2.9%。其中，税收收入 7413.9 亿元，占比 81.8%；政府基金性收入 11359.4 亿元， 同增 22.8%；国有资本运营收入 235.4 亿元，基本持平 2019 年。 2020 年江苏省财政自给率 为 66.2%，排名全国 5 位。 表 2：江苏省财政数据概览（ 2019-2020） 项目（亿元） 2019 2020 一般公共预算收入 8802.4 9059.0 其中：税收收入 7339.6 7413.9 税收收入占比 83.4% 81.8% 政府性基金收入 9249.6 11359.4 国有资本运营收入 235.4 235.4 上级补助收入 2024.4 2208.7 财政自给率 70.0% 66.2% 资料来源： 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 图 6：江苏 2020 年财政自给率处全国上游水平（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 1.1. 政府债务情况 江苏公开负债率处全国较低水平。 截至 2020 年末，江苏地方政府债务余额为 17227.7 亿元， 负债率（政府债务余额 /GDP，不考虑隐债）为 16.8%，排名全国（从高到低）第 30 位；窄 口径债务率（政府债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债） 190.2%，处于全国（从高到 低）第 27 位。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上 海 北 京 广 东 浙 江 江 苏 天 津 福 建 山 东 山 西 辽 宁 安 徽 重 庆 河 北 海 南 河 南 内 蒙 古 陕 西 四 川 江 西 湖 南 贵 州 云 南 湖 北 宁 夏 广 西 新 疆 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 青 海 西 藏 2020年财政自给率 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7：江苏 2020 年负债率较低（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 备注：负债率 =政府债务 /GDP，不考虑隐性债务 1.2. 隐性债务化解情况 江苏省积极防范化解隐性债务风险， 省 2020 年预算执行报告中提到， 2020 年本省 积极平 衡好财政、防范好风险，隐性债务化解任务超额完成，高成本债务逐笔削峰，存量债务 有序周转接续，法定债务风险指标控制在合理区间，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 2021 年应继续 抓实防范化解地方政府隐性债务风险工作，规范重大数据变动报批程序， 依法合规化解存量隐性债务，稳妥做好存量债务周转接续。进一步完善地方政府性债务常态 化监测机制，建立风险评估预警机制并加强结果运用。强化检查监督，严防新增隐性债务风 险。加强政府各类平台经营性债务管理，切实防范潜在风险。 表 3：江苏各地级市政府关于隐性债务化解的最新表述 城市 政府关于隐性债务化解的最新表述 南京 【 2020 年预算执行报告】政府性债务风险总体可控。 全市统筹 302.9 亿元资金用于政府性债务化解， 债务规模持续下降。 2021 年，围绕 降规模、降成本、降风险，多渠道筹集资金多方式盘活资源加大 存量债务化解 ，有效降低债务规模和债务率。 无锡 【 2020 年预算执行报告】 加 强政府性债务风险管控，完善综合监管系统推动降本减负和结构优化， 全口 径债务成本进一步压降。政府性债务规模和债务率继续稳步下探， 逐步进入合理区间 。 2021 年 继续做 好政府性债务化解， 层层压实债务管理责任，推动政府性债务总量及债务率逐年下降 。 徐州 【 2020 年预算执行报告】 积极推进地方政府隐性债务化解，做细做实化债实施方案，努力拓宽化债来源， 推动债务成本压降，健全督导考核机制， 坚决不触碰新增隐性债务红线 。 2021 年抓实化解地方政府隐 性债务风险工作。 【 2021 年政府工作报告】 开展政府性债务化解审计， 有效防控债务风险。 常州 【 2020 年预算执行报告】 完善政府债务全过程管理，合理控制规模，防范化解地方政府债务 风险 。 苏州 【 2020 年预算执行报告】加强全口径债务监测和分析， 加强债券资金使用监管，实施乡镇债务分类管 理， 完善地方政府债券信息披露机制，及时公开本地区地方政府债务信息，自觉接受人大和社会监督。 2021 年坚决推进存量债务化解，优化债务结构，降低综合融资成本。 严格把关新增债务的性质甄别， 坚决避免偿付责任向政府转嫁、债务风险向财政传导。 南通 【 2020 年预算执行报告】 加快推进平台公司市场化转型， 支持平台公司化解存量债务。持续开展对县 （市）区、重点园区（乡镇）债务专项督查考评， 落实政府债务风险防控属地责任 。 【 2021 年政府工作报告】 政府隐性债务大幅下降，全口径债务率降幅明显 。 连云港 【 2020 年预算执行报告】 加大化债力度，结合政府债券发行情况， 适时调整化债任务 。 重新梳理隐性 债务对应项目 ，逐项审核确认债务责任，督促县区和有关单位稳妥化解存量隐性 债务。 积极抢抓政策窗 口期，利用企业周转便利类金融工具对存量隐性债务进行展期重组 。 全市完成隐性债务重组 36 笔，平 均拉长对应债务还款期限约 6.4 年，平均降低还款利率约 2 个百分点，节约资金 1.8 亿元 。 2021 年积极 稳妥化解隐性债务存量，坚决遏制隐性债务增量，确保债务规模和债务率逐年下降。 淮安 【 2020 年预算执行报告】 综合采取各类措施 稳妥化解存量隐性债务，确保全年任务如期完成 ；强化监 督问责， 对政府债务坚持终身问责、倒查责任 ，坚决守住政府债务风险的底线 。 【 2021 年财政工作安排】防范化解地方政府债务风险， 加强风险评估预警结果应用 ，妥善化解隐性债 务存量、遏制增量，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 青 海 贵 州 内 蒙 古 海 南 宁 夏 天 津 甘 肃 吉 林 黑 龙 江 新 疆 云 南 辽 宁 广 西 河 北 陕 西 湖 南 江 西 重 庆 四 川 安 徽 湖 北 山 东 浙 江 西 藏 福 建 河 南 上 海 北 京 江 苏 广 东 2020年末负债率 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盐城 【 2020 年政府工作报告】 2019 年政府性债务规模和债务率实现双降目标。 2020 年坚决打赢防范化 解重大风险攻坚战，积极稳妥化解政府性债务，压减隐性债务规模，切实防范重点镇、园区和平台债务 风险。严格规范国资国企监管，定期组织风险排查，确保国有企业依法合规经营。 扬州 【 2020 年预算执行报告】 统筹预算安排、资产处臵、平台转型、项目转化等综合路径， 市财政累计拨付 化债资金 33 亿元，支持平台公司偿还到期债务，优先清偿 2015 年底前隐性债务 ； 全市获批隐性债务 平滑臵换额度 196 亿元，平均融资成本 5.7%，压降 1.3 个百分点，还款期限拉长至 5 年以上 ，推动 债务高息转低息、短期转长期、零散转集中、表外转表内，有效缓解了平台公司阶段性资金压力 。 2021 年， 严格隐性债务周转接续管理 ，规范资金渠道，加强前臵审查，实行比对验证。 加快推进高成本融资 清理臵换，对纳入隐性债务的，财政安排化债资金优先保障，暂时难以化解的，在严控成本的基础上实 施臵换，推动各地进一步调优债务结构 。 镇江 【 2020 年预算执行报告】 。健全债务化解长效机制， 构建一方案、一考核、一应急、九小组的债务 管控运行体系，稳妥推动政府债务化解 。 坚决守住不发生系统性风险底线，加快存量臵换，优化债务结 构， 依法合规使用地方政府债券资金，建立债券资金账户监管制度，从严规范政府投资行为，坚决杜绝 新增政府隐性债务 。 【 2021 年政府工作报告】 抓实政府隐性债务化解工作，着力压降存量债务规模、优化结构； 遏制债务增 量，关紧水龙头，严格规范政府投资项目生成、审批、竣工验收等流程，禁止国有平台违规举债建 设非经营性项目 。 泰州 【 2020 年预算执行报告】 加大政府债务化解力度，出台成本管 控制度 ，完善债务监测机制，从严规范 政府投资行为，坚决遏制违规新增政府隐性债务 。 全年全市政府性债务化解工作完成年度计划任务的 212.7%，各市（区）均超额完成年度化债计划任务 。 2021 年市本级安排化债资金 22.14 亿，化债类资 金通过一般公共预算安排 8.78 亿元，通过政府性基金安排 13.36 亿元。 宿迁 【 2020 年预算执行报告】 明确隐性债务化解工作推进和奖惩机制， 压紧压实债务化解责任。 制定全市 隐性债务化解月度计划 ，稳妥推进隐性债务化解， 全市完成年度隐性债务偿还和化解任务的 433.65%。 综合运用财政部债务监测系统和政府债务管理系统，加强债务动态监测，做到风险早发现、早预警、早 处臵。 2021 坚持问题导向、结果导向，围绕既定化债方案， 动态调整优化化债措施，综合运用财政预 算安排、资产处臵配臵、市场化转型等多渠道方式，全力完成化债目标 。 对未纳入化解的到期隐性债务， 督促有关债务主体积极履职，主动作为，提前做好到期偿还或臵换等各项手续 ，有效管控隐性债务规模 和风险 。 资料来源：江苏省政府官网，安信证券研究中心 2. 江苏下辖市州概览 本部分分析江苏 13 个地级市经济、财政、债务情况。 2.1. 江苏 13 个下辖市州经济发展情况 江苏省会集聚效应相对不明显，苏州经济体量遥遥领先，省会南京排名第二。从 GDP 规模 来看， 排名第一的 苏州 2020 年 GDP 为 20,170.5 亿元，南京为 14818 亿元，苏州较南京高 出 36.1%，二者仍有一定差距； 无锡、南通相对较强， 均在万亿以上。 镇江、淮安、连云港 及宿迁 规模较小， 在 5000 亿以下。其余各市差异不大，在 5000-10000 亿之间。 从 GDP增速看， 2020年江苏下辖市州 GDP 增速均在 3%-5%之间 ，南通增速最大，为 4.7%； 南京、常州、宿迁 GDP 增速均在 4.5%-4.7%之间，连云港增速较低，为 3%，其余城市增 速在 3.2%-3.7%之间。 江苏下辖市人均 GDP 差距较大 ，其中无锡 2020 年人均 GDP 为 165777.5 元，位居第一。 其次为南京、苏州、常州市，分别为 159,081.3、 158,220.7、 147,880.9 元，盐城、淮安、 徐州、连云港、宿迁人均 GDP 较低，低于 10 万元。 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 8：江苏省下辖市 GDP（亿元）及实际增速（ %） 资料来源：各市统计局等，安信证券研究中心 图 9： 2020 年江苏省下辖市人 均 GDP（元） 资料来源：市统计局等，安信证券研究中心 备注： 2020 年常住人口数据采用的为第七次全国人口普查数据 2.2. 江苏 13 下辖市州财政实力比较 江苏省各下辖市财政实力差距较大。 其中，苏州市财政实力最强， 2020 年综合财力（由于 转移支付数据披露不全，不考虑转移支付）超过 4000 亿元；其次是南京和无锡，综合财力 均超过 2000 亿；淮安、宿迁、连云港财政实力相对较弱，综合财力在 500 亿左右，其余城 市基本在 600-2000 亿之间。 江苏省各地级市财政自给率最高的是苏州市 ，为 101.7%，其次为南京、无锡和常州，财政 自给率分别为 93.3%， 88.5%和 84.7%，连云港、淮安、盐城、宿迁财政自给率较低，均在 50%以下，其余城市基本分布在 50%-70%之间。 13 个下辖市中，苏州一般公共预算收入最 高，为 2303.0 亿元，其次为南京、无锡，分别为 1637.7 亿、 1075.7 亿，淮安、连云港、宿 迁一般公共预算收入较少，均在 300 亿以下，其余各市基本在 300-700 亿之间。 表 4： 2020 年江苏省下辖市综合财力对比（亿元） 区域 一般公共预算收入 政府性基金收入 综合财力（不考虑转移收入） + 苏州 2303 1971.2 4304.7 南京 1637.7 2208.4 3865.0 无锡 1075.7 988 2081.6 南通 639.3 1333.3 1981.5 常州 616.6 1161.7 1789.3 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0 5000 10000 15000 20000 25000 苏州 南京 无锡 南通 常州 徐州 扬州 盐城 泰州 镇江 淮安 连云港 宿迁 2019年 GDP 2020年 GDP 实际增速 (右 ) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 无锡 南京 苏州 常州 扬州 镇江 南通 泰州 盐城 淮安 徐州 连云港 宿迁 人均 GDP 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 徐州 481.8 779.6 1262.9 盐城 400.1 633.7 1052.1 泰州 375.2 550.2 930.9 扬州 337.3 505.4 847.5 镇江 311.7 347.3 707.6 淮安 264.2 284.8 562.7 宿迁 221.2 302.9 540.4 连云港 245.2 202.3 455.8 资料来源： 2020 年各市预算执行报告，安信证券研究中心 图 10： 2020 年江苏 13 个下辖市州财政自给率（亿元， %） 资料来源：江苏省下辖各市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 从一般公共预算收入构成看 ，苏州税收占比最高，为 87.1%，其次是宿迁、南京、常州、无 锡以及南通市，税收占比均在 80%以上。泰州、盐城税收占比相对较低，为 75.2%、 75.1%， 其余城市均在 76%-80%之间。 图 11： 2020 年江苏下辖市州一般公共预算收入税收占比（ %） 资料来源：江苏省下辖市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 苏州 南京 无锡 常州 镇江 泰州 南通 扬州 徐州 连云港 淮安 盐城 宿迁 一般公共预算收入 一般公共预算支出 财政自给率（右） 68% 70% 72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 苏州 宿迁 南京 常州 无锡 南通 徐州 扬州 淮安 连云港 镇江 泰州 盐城 税收占比 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12： 2020 年江苏下辖市州一般公共预算收入增速（亿元， %） 资料来源：江苏省下辖各市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 2.3. 江苏 13 下辖市州债务水平 从地方政府债务规模看，省会南京债务规模较大， 南京市 2020 年债务余额达 2818.5 亿元（不 考虑隐性债务，下同）；其次为南通、镇江及苏州，政府债务余额分别为 1684.2 亿、 1566.3 亿、 1532.4 亿；扬州、泰州、宿迁、淮安、连云港债务规模较小，均在 1000 亿以下，其余 各市债务余额在 1000-1500 亿之间。 图 13： 2020 年江苏下辖市州债务余额（亿元） 资料来源：江苏省债务情况表，安信证券研究中心 从负债率来看（债务余额 /GDP，不考虑隐债），镇江负债率最高，为 37.1%，其次为宿迁、 盐城，分别为 24.3%、 23.0%；苏州负债率较低，仅 7.6%，其余各市基本在 10%-20%之间。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 苏州 南京 无锡 南通 常州 徐州 扬州 盐城 泰州 镇江 淮安 连云港 宿迁 2019年一般公共预算收入 2020年一般公共预算收入 一般公共预算收入增速（右） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 南京 南通 镇江 苏州 无锡 盐城 常州 徐州 扬州 泰州 宿迁 淮安 连云港 债务余额 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 14： 2020 年江苏下辖市州负债率对比（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：不考虑隐性负债 3. 江苏城投发债情况概览 江苏下辖 13 市州均有发债城投主体，其中南京市发债主体最多，为 93 家，其次为苏州、南 通、盐城、无锡和常州，分别有 73 家、 64 家、 48 家、 47 家和 45 家，其余各市均在 15-39 家之间。截止 2021 年 7 月 27 日，江苏城投平台存续债券共 计 4140 支 ，余额 26072.4 亿， 共涉 及 498 个发 债主体。存续债金额较高的主体主要有苏交通、南京地铁 、 常州城建、 扬子 国投 和 南京江北新区 ， 截至 2021 年 7 月 27 日存续债规模各有 821.1 亿、 475.2 亿、 396.8 亿、 320.0 亿和 270.0 亿元。 图 1：江苏省主要发债城投平台存续债券金额（亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 从平台层级来看， 江苏省区县级城投平台较多， 省级发债平台共 5 家， 债券余额为 943.6 亿， 占比 3.6%；市级平台 150 家，债券余额为 10608.8 亿，占比 40.4%；区县级平台 343 家， 债券余额为 14722.3 亿，占比 56.0%。 从主要城市发债情况看，省会南京城投平台数量和金额相对集中，其余各市城投平台数量和 金额分布较分散， 南京市城投平台以区县级为主，发债金额 合计 5669.6 亿元； 苏州城投平 台也以区县级为主，发债金额合计 3330.9 亿；南通、常州、无锡城投平台以区县级为主、 市级为辅，发债金额在 2000-3000 亿之间；泰州、盐城、徐州、淮安、镇江、扬州城投平台 多以市级为主，发债金额在 1000-2000 亿之间；连云港、宿迁发债金额相对较小，在 1000 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 镇江 宿迁 盐城 南京 连云港 南通 徐州 泰州 淮安 常州 扬州 无锡 苏州 负债率 0100 200300 400500 600700 800900 苏 交 通 南 京 地 铁 常 州 城 建 扬 子 国 投 南 京 江 北 新 区 镇 江 城 建 南 京 市 河 西 国 资 集 团 泰 州 城 投 瀚 瑞 控 股 溧 水 经 开 武 进 经 发 吴 中 经 发 债券余额（亿元） 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿以下。 图 2：江苏城投平台层级分布 （亿元，家） 图 3：江苏各下辖市州城投债余额分布（亿元） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 从评级分布看， 江苏 AA 平台数量较多，共 292 家，占比 58.6%； AAA、 AA+平台各有 39 家、 136 家，占比为 7.8%、 27.3%， AA-、 A+分别有 4 家、 1 家。 图 4：江苏城投债主体评级分布（家） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 从江苏省城投债的到期规模分布情况来看， 2021H2-2022H1 为第一个到期小高峰，到期金 额为 6205.6 亿，占总量的 23.6%；其次为 2024H1，到期金额为 4023.1 亿，占存量的 15.3%。 图 5： 江苏 城投债到期规模（ 2021-2027，亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 省级 地市级 区县级 债券余额（亿元） 发债主体数（右） 0.0 1000.0 2000.0 3000.0 4000.0 5000.0 6000.0 南 京 苏 州 南 通 常 州 无 锡 泰 州 盐 城 徐 州 淮 安 镇 江 扬 州 连 云 港 宿 迁 省级 地市级 区县级 0 50 100 150 200 250 300 350 AAA AA+ AA AA- A+ 主体评级家数 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2021H2 2022H2 2023H2 2024H2 2025H2 2026H2 2027H2 到期规模 13 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 池光胜、高文君声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤 勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方 法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称本公司）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 14 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 钟玲 上海区域销售经理 15900782242 赵丽萍 北京区域公募基金销售负责 人 1