区块链：携手供应链金融共创新蓝海.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券 研究报告 2018 年 04 月 04 日 投资 评级 行业 评级 中性 (维持 评级 ) 上次评级 中性 作者 陆韵婷 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517060004 luyuntingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 非银金融 -行业专题研究 :区块链技术 ： 在 线 教 育 共 享 生 态 的 基 石 2018-04-03 2 非银金融 -行业研究周报 :代理人增速的显著增长或将在 2 季度体现，继续推荐龙头券商 2018-02-04 3 非银金融 -行业研究周报 :长期业务空间打开和短期业绩改善将继续利好券商，看好有效产能强的保险公司 2018-01-28 行业走势图 区块链： 携手 供应链 金融共创新蓝海 区块链助力 供应链金融 升级 我国中小微企业规模持续扩大，对国民经济的贡献日益提升，而 中小微企业融资难是我国经济发展中 亟待解决的重要问题，供应链金 融是针对中小微企业 提供融资服务的最佳途径 ， 预计 到 2020 年，国内供应链金融市场规模将接近 15 万亿元。 相关政策频频出台，鼓励开展供应链金融。区块链、大数据、物联网、人工智能等新一代技术的发展，将推动供应链金融向智能化发展。尤其是 区块链平台的搭建，能够推动资产数字化，从而实现可拆分、易流通、可追踪的特性 ，极大的促进了商业信用的传递，为中小微企业融资提供便利。 基于区块链技术的供应链 金融 方案探索 自 2016 年起， 传统巨头企业以及 区块链技术公司 都 开始布局“区块链 +供应链”，目前已有部分项目落地， 包括易见股份、布比 区块链等， 以 应收账款 模式 为主 。 供应链上的核心企业以及做供应链管理的传统巨头企业天然具有开展供应链金融业务的优势，而区块链技术能够更好的进行企业风险刻画，从而扩大业务覆盖范围，因此非常有动力搭建区块链供应链金融平台，但对自身供应链之外的企业吸引力较低。 区块链初创公司在与核心企业的谈判中，并不具备非常大的话语权，因此目前主要还是以技术服务商的角色来参与，很难做成生态。如果要绕开核心企业，直接面向有资金需求的中小企业，则风险定价能力尤为重要。一方面需要基于大数据对企业行为进行动态监测评价，以提高风险控制能力；另一方面是建立合理的激励机制，以降低企业主观违约的可能性。 区块链 +供应链金融模式的 总结与展望 区块链技术在供应链金融中的运用主要以许可链（私有链或联盟链）的形式，重点在于信息的难篡改、一定程度的透明化，以及信用的可分割、易流转，但核心企业占据主导地位的现状不会改变。 龙头企业、大平台以及掌握核心数据的物流公司、技术服务公司都很有动力构建自己的区块链供应链金融生态，未来 1-2 年内运作模式会更加成熟，并形成多个供应链联盟。 供应链金融 业务的开展将会对行业内的格局带来影响，同行业的巨头企业将会在这个环节展开竞争，能够更好的实现资金流转的平台能和上下游的供应商和经销商建立更加紧密的商业合作。 供应链本身有一定的行业隔离属性，不同行业的供应链金融平台之间直接竞争较小，但资金端本身没有行业限制，因此在资产信用评级、企业信用评级以及风控方面的能力将会成为未来扩大资金来源的核心竞争力。 区块链打通多方协作，势必推动供应链金融市场的快速发展，而对底层资产的穿透式监管，也有助于提高资产评级，促进供应链金融 ABS 产品的发行。 风险 提示 ： 1、 辨别真落地，警 惕伪热点 ； 2、区块链技术的使用目前还难以对公司盈利形成实质性的贡献。 -5%0%5%10%15%20%25%30%2017-04 2017-08 2017-12非银金融 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 供应链金融正逢其时 . 4 1.1. 市场空间广阔 . 4 1.1.1. 中小企业规模庞大 . 4 1.1.2. 供应链金融空间广阔 . 4 1.2. 政策鼓励供应链金融发展 . 5 1.3. 科技推动产融结合 . 5 2. 区块链助力供应链金融升级 . 5 2.1. 区块链技术在供应链 金融场景中的应用 . 5 2.1.1. 多主体合作 . 5 2.1.2. 多层级信用传递 . 5 2.1.3. 资产数字化 . 6 2.1.4. 流程智能化 . 6 2.2. 区块链供应链金融的业务 架构 . 6 2.2.1. 参与方利益分析 . 6 2.2.2. 业务流程 . 6 3. 区块链 +供应链金融的实践 . 7 3.1. 传统巨头企业的强强联合 . 7 3.1.1. Chained Finance . 7 3.1.2. 易见区块 . 8 3.1.3. 星贝云链 . 8 3.1.4. 丰收供应链 . 9 3.1.5. 其他 . 9 3.1.6. 总结 . 10 3.2. 区块链创业公司的突围 . 10 3.2.1. 布比区块链 . 11 3.2.2. 复杂美 . 11 3.2.3. 趣链科技 . 12 3.2.4. 链平方 . 13 3.2.5. 秒钛坊 . 13 3.2.6. 总结 . 14 4. 总结与展望 . 14 图表目录 图 1：我国供应链金融规模预测 . 4 图 2：多层级供应链模式 . 6 图 3：区块链供应链金融业务模式 . 7 图 4： Chained Finance 业务模式 . 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 5：易见区块系统供应链线上投放业务模式 . 8 图 6：易见区块系统存货质押线上投放业务模式 . 8 图 7：易见区块业务开展情况 . 8 图 8：星贝云链业务模式 . 9 图 9：丰收 E 链业务模式 . 9 图 10：壹诺金融业务模式 . 11 图 11：美的数字票据平台 美汇 . 12 图 12：链平方区块链服务生态圈 . 13 表 1：供应链金融相关政策文件 . 5 表 2：已开展供应链金融相关业务的区块链初创公司 . 10 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 供应链金融 正逢其时 在国内经济持续转型升级的大背景下，金融领域成为供给侧改革的重要阵地 ，供应链金融更是备受瞩目 。尤其在产融结合、脱虚向实的政策号召下，供应链金融以其对实体经济强大的刺激及赋能作用，迅速成为振兴实体经济、推动产业升级的重要抓手。 2017 年供应链金融产业健康迭代、宏观环境利好、产业生态稳健繁荣，除了传统的商业银行，行业龙头、 B2B 平台、供应链公司、外贸综合服务平台、物流公司、金融信息服务平台、金融科技、信息化服务商等都纷纷往供应链金融领域渗透，可谓是千帆竞发，百舸争流。 1.1. 市场空间 广阔 1.1.1. 中小企业规模庞大 中小企业是促进就业、改善民生、稳定社会、发展经济、推动创新的基础力量，是构成市场经济主体中数量最大、最具活力的企业群体。中小企业发展状况，关系到中国经济社会结构调整与发展方式转变，关系到促进就业与社会稳定，关系到科技创新与转型升级。 近年来，在新经济、新技术、新业态、新模式的推动下，国内又催生出了一大批中小微企业。国家发改委 秘书长李朴民在 2017 年 11 月于上海奉贤举行的“ 2017 中国中小企业发展大会暨第十一届中国中小企业节”上表示 “当前中小微企业占我国企业数量的 99，完成了 70以上的发明专利，提供了 80以上的新增就业岗位，提供了 50以上的税收，创造了 60以上的国内生产总值。”中小微企业正在成为我国经济新动能培育的重要源泉之一，是经济结构优化升级的重要支撑，也是保障和改善民生的重要依托。 1.1.2. 供应链金融 空间广阔 中 小微企业融资难 、融资贵 是长久以来我国金融发展过程中需要解决的问题。 世界银行、中小企业金融论坛、国际金融公司联 合发布 的 中小微企业融资缺口：对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估报告 中表示，中国 40%的中小微企业存在信贷困难， 或是完全无法从正规金融体系获得外部融资，或是从正规金融体系获得的外部融资不能完全满足融资需求 ，有 1.9 万亿美元的融资缺口，接近 12 万亿元人民币 。 供应链是社会经济的脉络，供应链金融能够 将贸易环节与融资环节相结合，有利于产业发展。 据前瞻产业研究院预测，到 2020 年，国内供应链金融市场规模将接近 15 万亿元。 图 1： 我国供应链金融规模预测 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 天风证券研究所 11.97 12.51 13.08 13.70 14.33 14.98 02468101214162015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E单位：万亿元 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 政策 鼓励供应链金融发展 2017 年 以来，供应链金融相关政策频频出台，鼓励核心企业、商业银行发挥引领作用，搭建平台，为中小微企业提供高效便捷的融资渠道，同时对于供应链金融 ABS 产品进行了规范化的要求。 表 1： 供应链金融相关政策文件 时间 机构 文件 相关内容 2017 年 5 月 2 日 中国人民银行、工业和信息化部、财政部、商务部、国资委、银监会、外汇局 小微企业应收账款融资专项行动工作方案（ 2017-2019 年） 开展应收账款融资宣传推广活动；支持政府采购供应商依法依规开展融资；发挥供应链核心企业引领作用；优化金融机构等资金提供方应收账款融资业务流程；推进应收账款质押和转让登记；优化企业商业信用环境 。 2017 年 10 月 13 日 国务院办公厅 关于积极推进供应链创新与应用的指导意见 积极稳妥发展供应链金融，鼓励商业银行、供应链核心企业等建立供应链金融服务平台，为供应链上下游中小微企业提供高效便捷的融资渠道，有效防范供应链金 融风险。研究利用区块链、人工智能等新兴技术，建立基于供应链的信用评价机制。 2017 年 12 月 15 日 上交所、深交所、机构间报价系统 企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南 企业应收账款资产支持证券信息披露指南 对企业以应收账款 ABS 融资的基础资产、风险管控、现金流归集和信息披露等环节提出明确要求。 资料来源： 中国人民银行官网， 中国政府网 ， 证监会官网 ，天风证券研究所 1.3. 科技推动 产融结合 传统供应链金融 依靠单一核心企业的协调模式已经不能满足多元化发展的需求，并存在信息不对称、不透明、作假、被篡改的风险。 区块链、大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术的发展推动传统供应链金融向数字化、智能化的转型，更好的将信息流、资金流、物流整合分析，建立动态信用评价体系，从而实现资金的高效率、高质量投放。 供应链金融将走向 以数字化的形式， O2O 的模式，智能化的方式， 并 依托于区块链的范式 ，协助构成未来的产业生态 。 2. 区块链助力供应链金融升级 供应链金融是典型的多主体参与、信息不对称、信用机制不完善 、信用标的非标准的场景，与区块链技术有天然的契合性。 2.1. 区块链技术在供应链金融场景中的应用 信用是金融的核心，多参与主体间信用的高效传递是供应链金融的关键要点。实体经济发展中所面临的中小企业融资难、融资贵的问题，其关键突破点在于 打通信用流转， 以更好的盘活资产。 2.1.1. 多主体 合作 供应链金融围绕核心企业覆盖其上下游中小微企业， 需要商业银行、保理公司等资金端的支持，以及物流、仓储等企业的参与，还有企业信息技术服务、金融科技服务等。多主体参与的环境中， 协同 合作的基础是信任与利益分配。 区块链作为一种分布式账本，为各参与方提供了平等协作的平台，降低机构间信用协作风险和成本。链上信息的可追踪与不可篡改，多个机构之间数据实时同步，可实时对账。 2.1.2. 多层级信用传递 供应链中往往有多层供应、销售关系，但 在供应链金融中， 核心企业的信用往往只能覆盖到直接与其有贸易往来的一级供应商和一级经销商 ，无法传递 到更 需要金融服务 的上下游 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 两端的中小企业 。 图 2： 多层级供应链模式 资料来源：天风证券研究所 区块链平台的搭建，能够 打通各层之间的交易关系， 从而实现对与核心企业没有直接交易远端企业的信用传递，将其纳入供应链金融的服务范畴。 2.1.3. 资产数字化 传统贸易融资中的 商票、银票 流转困难，且不可拆分，应收账款 、预付账款、存货等更是如此 。通过在区块链平台上登记，将此类资产数字化， 流转更容易，而且可以进行拆分，方便企业根据自身的需求转让或抵押相关资产以获得现金流支持。 2.1.4. 流程智能化 供应商与供应商之间的约定结算在合同里约定，没有办法通过系统化的方式自动完成，造成金融机构在多环节参与的供应链环节，没有强有力的回款保障。 通过智能合约控制供应链流程，减少人为交互，提升产业效率。智能合约自动执行，减少操作失误。 2.2. 区块链供应链金融的 业务架构 2.2.1. 参与方 利益分析 核心企业 ： 解决上下游供应商、经销商的融资问题，强化金融职能，优化供应链整体效应，增强企业核心竞争力。 上下游企业： 围绕核心企业开展业务的中小微企业， 能够 优化现金流，提升资金周转效率，依托核心企业的信用享受低成本金融服务。 金融 机构 ： 商业银行、保理公司、小贷公司、 P2P 公司 等， 能够获取更多信息透明、风险可控的优质资产，提升收益。 其他信息 /技术服务商： 物流、仓储、企业信息系统 ERP、金融科技公司等，可以凭借自身的数据资源或技术优势，扩展业务范围。 2.2.2. 业务 流程 对于有标准化企业信息管理系统的核心企业或 金融机构， 可实现与其业务系统对接，获得相关授权，提取企业数据。 对于没有标准化企业信息管理系统的上下游中小微企业，可在获取企业授权的前提下，从其他第三方信息服务平台抓取数据。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 3：区块链供应链金融业务模式 资料来源： 天风证券研究所 图 3 所描述的是完整供应链金融生态， 能够 协调所有参与方共享数据并形成合作。但 在实际操作中并非所有参与方都必须上链，而且 在商业落地的过程中， 很难一开始就把所有相关资源全部整合起来，往往是根据主导者自身的资源先从一个角度切入，再把生态逐渐做大做强。 3. 区块链 +供应链金融的实践 3.1. 传统 巨头企业的强强联合 3.1.1. Chained Finance 2017 年 3 月，点融网和富士康旗下金融平台富金通宣布，推出“ Chained Finance”区块链金融平台 。点融网于 2016 年加入 Hyperledger，是最早加入的中国 P2P 企业。富金融 为包括富士康集团在内的大型企业供应链上下游的广大供应商、经销商及其他泛 3C 电子产业广大供应商提供专业金融服务，目前已经取得包括融资租赁、小贷、商业保理、私募基金管理等多项牌照。 Chained Finance 为 私有链 模式 ，融合了 Hyperledger、以太坊等技术，同时根据具体场景业务参与开发。 Chained Finance 能够 将 核心 企业供应链中所有的供应商都覆盖进借贷范围 ，供应商可以在平台上实现 随时融资 、 立刻交易 、 T+1 日到账 。 Chained Finance 系统内的一体化服务是免费的，财产收益将由借款利息组成。 图 4： Chained Finance 业务模式 资料来源： Chained Finance 官方网站 ，天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 对于核心企业而言，能够降低整体供应链风险，供应商生产资金成本降低直接可以导致采购成本下降；对于大型供应商而言，能够活化应收账款，用核心企业应收账款支付自己的供应商，等于实现 0 成本融资；对于中小供应商而言，企业平均融资成本在 25%以上，而用核心企业资信的应收账款融资，融资成本能够降低到 10%以下。 Chained Financ 目前首要的客户是富士康旗下的企业， 对接给 点融 网 的平台投资人， 用区块链的信息，精准的定位到第四层、第五层供货商，证实其确实进入了链条，延伸向富士康的最终产品 ，测试阶段内 六个月发放贷款 4500 万元。 未来 Chained Finance 将开放给任何有需要的公司以及银行等金融机构，将主要面向电子制造业、汽车业和服装业等三大行业。 3.1.2. 易见区块 2017 年 4 月， 易见股份 （ 600093） 携手 IBM 中国研究院联合发布了区块链供应链金融服务系统 “易见区块” ，该系统基于 超级账本 Fabric 的许可区块链平台。 图 5： 易见区块系统 供应链线上投放业务模式 图 6： 易见区块系统 存货质押线上投放业务模式 资料来源： 易见股份官网 ，天风证券研究所 资料来源： 易见股份官网， 天风证券研究 所 易见区块上线后首先 聚焦 在 医药行业 ， 与供应链管理、商业保理融合，通过区块链技术可把企业的收款账期从典型 T+180 缩短到 T+0 或 T+1， 目前已有 30余家医药流通企业注册 。6 月“易见区块”增加了大宗场景投放，并与多家国有上市公司展开合作。 截至 2018 年 3月 底 ，易见区块已完成 21 亿的融资额。 图 7： 易见区块业务开展情况 资料来源： 易见区块官网， 天风证券研究 所 3.1.3. 星 贝 云链 2017 年 12 月 19 日，广东有贝、腾讯 与 华夏银行 联合推出 供应链金融服务平台“星贝云链”。 广东有贝依托 母公司 益邦控股集团在供应链与大健康产业资源、行业布局与行业理解，使用腾讯区块链底层技术来构建 底层系统， 区块链在供应链交 易场景中扮演资产确权、交易确认、记账、对账和清算的角色，同时，区块链技术的防篡改能力，能有效规避作弊风险 。 华夏银行 作为资金端 对“星贝云链”提供了百亿级别的授信额度。 星贝云链 现阶段主要围绕大健康产业行业龙头及其各级供应商、分销商、代理商、经销商 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 及终端用户的采购、物流、销售、资金流等数据给予授信支持，运用链上的整体信用以降低风险，提供低成本、高效率的金融服务，分别有应收账款融资、仓单质押融资、预付款融资、信用授信等模式 。 图 8： 星贝云链业务 模式 来源： 有贝金融官网， 天风证券研究 所 天津的天士力医药营销集团股份有限公司和青岛少海汇企业管理咨询有限公司 已 与星贝云链签订了战略合作协议。 3.1.4. 丰收供应链 2018 年 3 月 28 日，丰收科技集团宣布正式上线丰收供应链金融科技平台，引入区块链、大数据、人工智能、物联网等前沿技术，对供应链上企业进行风控审核和管理 ， 并发布“丰收 E 链”、“丰收 E 融信”等多个创新产品。 丰收科技是先锋集团与网信集团共同孵化的、专注于供应链金融服务的开放科技平台。 丰收科技自主研发的 HarvestChain 分布式总账系统，已在网信集团千万级用户基础上完成验证，交易处理笔数可达 15000 笔 /秒，可靠性保证在 99.999%，实时交易延迟低于 100ms/笔，实现高吞吐、安全和低延时。去中心化的 HarvestChain 将供应链上所有行为（包括开闭、交易等）上链存储，支持资产的登记、转让、融资和兑现。 图 9： 丰收 E 链业务模式 资料来源： 丰收供应链官网， 天风证券研究 所 丰收供应链已深入农业、汽车、 IT、机械制造、纺织、快消 等领域，为其提供供应链金融服务，并与多家银行、保险、信托、 小贷、担保公司等达成合作意向。 3.1.5. 其他 2017 年 5 月，用友网络与信和云在工信部软信司与中国国标委指导下举办的“首届区块链开发大赛”中共同研发“基于区块链的数字票据在供应链金融中的应用”，通过在供应链金融业务体系中建立联盟链和信息服务系统，解决原本供应链金融中存在的信任问题、真 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 实性问题、流动效率和影响范围等问题，荣获大赛一等奖。 2018 年 1 月， 欧冶金服 在 中国宝武集团公司座谈 会上，向前来调研的上海经济和信息化委领导 汇报了上海市大宗商品区块链供应链金融 示范项目情况。该项目以中国宝武的钢铁大宗为切入点，聚焦大宗商品供应链金融领域，应用区块链技术化解大宗商品供应链金融中的信任机制和数字资产登记管理难题，为我国区块链技术提供应用范式。 3.1.6. 总结 供应链上的核心企业以及做供应链管理的 传统巨头企业 天然具有开展供应链金融业务的优势，而区块链技术能够更好的进行企业风险刻画，从而扩大业务覆盖范围，因此 非常有动力搭建区块链供应链金融平台。 优势： 丰富的产业资源， 在供应链运营方面 具有 信息 优势， 资产端源头上链，便于确权 ，对于 银行、保理公司等 资金端而言很有吸引力。 劣势： 不具备第三 方公信力，难以 打破自身信用圈，尽管区块链可以在一定程度上使合作与利益透明化，但也存在先入为主的优势，即早期参与者决定游戏规则 ，因此对除自身供应链之外的企业吸引力较低。 3.2. 区块链创业公司的 突围 区块链技术初创公司也十分看重供应链金融这个领域，凭借其技术优势开展相关业务，并获得上市公司以及其他资本方的投资。 表 2： 已开展供应链金融相关业务的区块链初创公司 公司 成立时间 融资情况 杭州复杂美科技有限公司 2008-02-29 未披露具体信息 布比（北京）网络技术有限公司 2015-03-06 2015 年 8 月，完成 500 万天使轮融资，包括点亮资本、互联创投基金等机构。 2016 年 8 月，完成 3000 万 Pre-A 融资，由启赋资本、招商局创投、创新工场、万向分布式资本、界石创投等主流投资机构联合投资。 2017 年 11 月，完成 1 亿元 A 轮融资，由新链创投、盘古创富、博将资本、长江国弘、步长集团等机构投资，前几轮投资机构启赋资本、招商局创投、界石投资、万向分布式资本、点亮资本全部继续跟投。 杭州趣链科技有限公司 2016-07-11 2016 年 8 月，获主板上市公司信雅达、浙大网新和君宝通信共计 1750 万人民币的 Pre-A 轮融资。 2017 年 12 月 16 日，获亚东星辰数千万人民币的 A 轮融资。 北京网录科技有限公司 2016-07-19 2016 年 11 月， 完成 1000 万人民币天使轮融资 , 大河创投 领投， 分布式资本 、 英诺天使基金 、 北软天使基金跟投 。 2017 年 1 月， 获 沃石投资 的 A 轮投资，具体金融未披露。 北京轻