工程机械行业专题报告：万亿级工程机械市场静待电动化率提升.pdf

机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 59 Table_MainInfo 万亿级 工程机械 市场 ， 静待电动化 率提升 工程机械 行业专题报告 专题研究小组成员 ： 郑连声 2021 年 8 月 9 日 投资要点： 工程机械复苏态势明显，环保政策托底设备更新换代 随着国内疫情得到有效控制，以挖掘机为代表的工程机械市场复苏态势明 显， 2021 年销量有望再创历史新高，我们分析主要原因有三个方面：一 是环保要求日益严格， 2012 年左右购置工程机械 仍处于 置换 高峰 期；二 是基建投资、房地产新开工面积对工程机械新增需求拟合效果较好，预计 房地产、基建方面将持续带动 下游 需求增长；三是随着全球疫情得到有效 控制，工程机械出口 持续保持高增长 。 挖掘机：国产液压件替代 、电动化进程 值得期待 2020 我 国 全年 累计共销售的挖掘机 32.8 万 台，同比增长 39%； 2021H1 共销售挖掘机 22.38 万 台，同比增长 131.3%，行业维持高景气 。 建议重 点关注 国产液压件 替代以及挖机电动化进程， 主要原因 有 ：一是液压件成 本占挖机成本的四分之一，有望从挖掘机销量增长中充分受益；二是目前 液压件订单主要集中在日本、德国企业，受疫情影响零部件供应链安全得 不到保障，国产替代需求旺盛；三是目前国内液压龙头恒立液 压油 缸产品 市占率已经达到 50%，未来泵阀产品有望复制油缸成功路径 ； 四 是在环保 要求日益严格背景下，特定工作环境下电动化挖机渗透率提升值得期待。 起重机：装配式建筑推动中大型塔机发展 起重机械中我们看好未来中大型塔机相关企业发展 的 主 要逻辑有：一是相 比传统现场浇筑方式，装配式建筑在成本上优势明显，且装配式建筑受国 家政策大力支持，到 2025 年装配化率有望达到 30%；二是目前我国装配 化率仅为 18.4%，对比发达国家 70%-80%的水平仍有较大提升空间；三 是塔机行业以湿租方式经营，服务壁垒使得租赁企业具有较高利润率；四 是我 国塔 机租赁龙头庞源租赁虽然塔机保有量全球第一，但市占率对比美 国联合租赁仍 有提升空间 。 叉车：看好电动叉车未来逐步取代内燃叉车 目前我国叉车行业还并未实现真正的差异化竞争，企业更多是依靠价格竞 争来争取市场份额，导致行业毛利率水平相对较低。从叉车销量数据中不 难看出，电动叉车 占比首次反超内燃叉车 ， 2020 年占比达到 51.3%。我 们认为叉车电动化趋势将进一步提高的原因有以下几点：一是叉车主要的 作业环境为室内仓库，相比于内燃叉车，电动叉车对环境更为友好；二是 借鉴欧美国家经验，叉车电动化率均在 70%左右，我国目前 仅 为 40%左 右 ，仍有提升空间；三是电动叉车对比内燃叉车成本优势明显，随着未来 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 专 题 报 告 Table_IndTeam 专题研究小组 郑连声 SAC NO:S1150513080003 022-28451904 Table_Contactor 研究助理 宁前羽 SAC No： S1150120070020 Table_IndInvest 子行业评级 船舶制造与 港口 设 备 中性 工程机械 看好 化石能源机械 中性 铁路设备 看好 重型机械 看好 机床工具 中性 航空航天 中性 仪器仪表 中性 金属制品 中性 其他专用设备 看好 轻工机械 中性 制冷空压设备 中性 基础零部件 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 三一重工 增持 恒立液压 增持 中联重科 增持 建设机械 增持 杭叉集团 增持 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 59 锂电池成本不断下探，电动叉车优势更为突出。 混凝土机械：预计 2022 将是混凝土设备更新需求高峰期 自上一销售高峰期（ 2012 年）后，我国混凝土机械销量呈现逐年回落趋 势。不过自 2017 年起各类机械销售数据增速转负为正，我们看好未来三 年我国混凝土机械行业发展的主要原因 有： 一是国六道路排放标准的实施 将带动混凝土搅拌车和泵车需求；二是一直以来混凝土行业存在较为严重 的超载现象，随着国家大力整治超载问题，混凝土机械需求有望提升；三 是混凝土机械使用 寿命 在 10 年左右， 2022 年有望迎来设备更新大年；四 是国家大力支持预拌混凝土的使用，随着环保要求下搅拌站向城市边缘外 迁，运输距离的增加将拉动设备需求。 推荐标的 综合来看，我们推荐标的为三一重工（ 600031）、恒立液压（ 601100）、 中联重科（ 000157）、建设机械（ 600984）、杭叉集团（ 603298）。 风险提示： 疫情影响超预期；全球贸易摩擦风险；宏观经济增速低于预期； 基建、房地产投资增速不及预期；行业竞争加剧风险。 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 59 目 录 1.工程机械定义 . 7 2.工程机械行业发展现状 . 8 2.1 环保政策趋严 ，加速工程机械电动化渗透 . 10 2.1.1 基建政策 . 10 2.1.2 房地产政策 . 12 2.1.3 环保政策 . 14 2.2 需求 端 来 自 更新、出口两方面 . 18 2.2.1 更新需求 . 18 2.2.2 出口需求 . 20 3.工程机械未来发展看点 . 23 3.1 挖掘机：国产液压件替代值得期待 . 23 3.1.1 挖掘机械发展现状 . 23 3.1.2 国产液压件替代值得关注 . 27 3.2 起重机：装配式 建筑推动中大型塔机发展 . 30 3.2.1 起重机械发展现状 . 30 3.2.2 移动式起重机：排放标准带动更新需求 . 31 3.2.3 塔式起重机：装配式建筑推动中大型塔机发展 . 32 3.3 叉车：电动叉车为未来发展趋势 . 38 3.3.1 叉车行业发展现状 . 38 3.3.2 消费升级要求物流效率提升， AGV 换人值得期待 . 39 3.2.3 叉车电动化仍是未来发展趋势 . 41 3.4 混凝土机械：更新需求高峰期即将来临 . 45 3.4.1 混凝土机械发展现状 . 45 3.4.2 需求测算：排放标准更新、使用寿命双驱动 . 48 4.推荐标的 . 51 4.1 三一重工 . 51 4.2 恒立液压 . 52 4.3 中联重科 . 53 4.4 建设机械 . 54 4.5 杭叉集团 . 55 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 59 图 目 录 图 1： 2013-2019 我国工程机械销售额情况（亿元） . 8 图 2： 2015-2020 年主要工程机械销量情况（万台） . 9 图 3： 2019 年我国工程机械市场结构情况 . 9 图 4：年初以来房屋新开工面积增速有所放缓 . 12 图 5：年初以来房地产投资增速逐渐收窄 . 12 图 6： 2021 年单月土地购置面积情况 . 14 图 7： 2021 年 100 大中城市土地成交均价情况 . 14 图 8：我国原油对外依存度情况 . 16 图 9： 2015-2020 年全国 PM2.5 指标情况（微克 /立方米） . 16 图 10：房地产新开工面积与挖机销量关系 . 19 图 11：房地产新开工面积与挖机销量相关性分析关系 . 19 图 12：基础设施建设投资与挖机销量关系 . 20 图 13：基建投资与挖机销量相关性分析 . 20 图 14：挖掘机主要出口国家开机小时数呈复苏态势 . 21 图 15： 2021 年上半年工程机械出口金额稳步提升 . 21 图 16：挖机销量增速降幅收窄，全年有望维持 10%增长 . 23 图 17： 2021 年 1-6 月挖掘机销量结构 . 24 图 18： 2020 年 -2021 年 6 月各类型挖掘机销量（台） . 24 图 19： 2016-2021 年 H1 各类型挖掘机销量占比 情况 . 24 图 20：中国小松开工小时数处于较高水平 . 25 图 21：小松挖机开工小时数增速、挖机销量增速具有一致性 . 25 图 22： 1999-2019 年挖掘机销量数 据 . 25 图 23： 2010-2012 年二手挖掘机平均开机小时数 . 25 图 24： 2021H1 挖掘机出口情况 . 26 图 25： 2017-2021H1 挖掘机出口销量情况 . 26 图 26： 挖掘机成本解析 . 27 图 27：液压系统成本解析 . 27 图 28： 日本疫情发展情况 . 28 图 29：美国疫情发展情况 . 28 图 30：意大利疫情发展情况 . 29 图 31：德国疫情发展情况 . 29 图 32： 2010-2019 年轮式起重机销量情况 . 30 图 33： 2010-2019 年塔式起重机销量情况 . 30 图 34： 2010-2019 年汽车起重机销量情况 . 30 图 35： 2010-2019 年随车起重机销量情况 . 30 图 36：移动式起重机销售占比情况 . 31 图 37：汽车起重机 CR3 变化情况 . 32 图 38：汽车起重机 CR3 厂商市占率变化情况 . 32 图 39：汽车起重机更新需求预测 . 32 图 40：随车起重机更新需求预测 . 32 图 41： 2020 年分行业农民工月均收入及增速 . 34 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 59 图 42： 2019 年主要国家装配化率对比情况 . 35 图 43： 2010-2020 年中国叉车行业销量趋势图 . 38 图 44： 2016-2020 年叉车出口情况 . 38 图 45： 2015-2019 年 AGV 市场规模及增速 . 40 图 46： 2015-2019 年 AGV 市场新增量及增速 . 40 图 47： 2012-2020 年电动叉车占比逐年上升 . 43 图 48： 2020-2023 年电动叉车锂电池装机量预测（ GWh） . 44 图 49： 2008-2017 年混凝土泵车销量情况 . 45 图 50： 2008-2017 年混凝土搅拌车销量情况 . 45 图 51： 2008-2017 年混凝土搅拌站销量情况 . 46 图 52： 2008-2017 年混凝土泵销量情况 . 46 图 53：水泥 价格、混凝土价格指数变化趋势 . 47 图 54：上一销售高峰期混凝土泵车更新需求测算（台） . 49 图 55：混凝土搅拌更新需求测算（台） . 49 图 56： 2008-2017 年混凝土搅拌车出口情况 . 50 图 57： 2018-2021 年混凝土泵车出口情况 . 50 图 58： 2018-2021 年混凝土搅拌车出口情况 . 50 图 59：三一重工营收及增速 . 51 图 60：三一重工归母净利润及增速 . 51 图 61：恒立液压营收及增速 . 52 图 62：恒立液压归母净利润及增速 . 52 图 63：中联重科营收及增速 . 53 图 64：中联重科归母净利润及增速 . 53 图 65：建设机械营收及增速 . 54 图 66：建设机械归母净利润及增速 . 54 图 67：杭叉集团营收 及增速 . 55 图 68：杭叉集团归母净利润及增速 . 55 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 59 表 目 录 表 1：工程机械主要产品分类 . 7 表 2： 2021 Yellow Table 前十名 . 9 表 3：各地出台 “新基建 ”政策汇总 . 10 表 4： 2018 年以来财政政策主要指标 . 11 表 5：主要专项债政策汇总 . 11 表 6： 2020 上市房企 “三道红线 ”达标统计 . 13 表 7：非道路移动机械环保政策实施时间表 . 15 表 8：非道路移动机械国三、国四主要污染物排放要求 . 15 表 9：道路移动机械环保政策实施时间表 . 16 表 10：各大电池厂、工程机械厂工程机械电动化项目汇总 . 17 表 11：各排放标准挖掘机数量测算 . 18 表 12：国一、国二排放标准挖掘机数量测算 . 19 表 13： 2021H1 工程机械进出口月报 . 20 表 14： 2021 上半年工程机械主要出口国家占比情况 . 21 表 15：挖掘机更新数量测算 . 26 表 16：全球主要工程机械液压件供应商 . 27 表 17： 2018 年全球十大塔式起重机制造商名单 . 33 表 18：装配式建筑与现浇建筑环保成本对比 . 33 表 19：装配式建筑与现浇建筑人工成本对比 . 34 表 20：装配式建筑发展支持政策汇总 . 34 表 21：装配式塔机需求量测算 . 36 表 22： 2019 年国内塔机租赁前五名企业 . 37 表 23： 2019 年全球叉车供应商排行榜 （前十名） . 38 表 24： AGV 叉车主要导航技术对比 . 40 表 25： 2020 年各类叉车销量情况（台） . 41 表 26：锂电池对比铅酸电池经济效益明显 . 43 表 27：混凝土机械主要分类 . 45 表 28：国家禁止现场搅拌混凝土相关政策汇总 . 46 表 29：主要城市混凝土搅拌站外迁政策汇总 . 47 表 30：混凝土搅拌车运输新规 . 48 表 31：本次募集认购情况 . 54 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 59 1.工程机械定义 中国工程机械行业产品范围主要 从 通 用 设备制 造专业和专用设备制造业大类中分 列出来。 1979 年由国家计委和第一机械工业部对中国工程机械行业发展编制了 七五 发展规划，产品范围涵盖了工程机械大行业 18大类产品，并在 七五 发展 规划后的历次国家机械工业行业规划都确认了工程机械这 18 大类产品。 主要用 于国防建设工程、交通运输建设，能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设 和生产、农林水利建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。 表 1：工程机械主要产品分类 分类 主要产品 挖掘机械 单斗挖掘机 (履带式 挖 掘 机 和轮胎 式挖掘机 )、多斗挖掘机 (轮斗式挖掘机和链斗式挖掘机 )、多斗 挖沟机 (轮斗式挖沟机和链斗式挖沟机 )、滚动挖掘机、铣切挖掘机、隧洞掘进机 (包括盾构机械 ) 等 铲土运输机械 如推土机 (轮胎式推土机和履带式推土机 )、铲运机 (履带自行式铲运机、轮胎自行式铲运机和拖 式铲运机 )、装载机 (轮胎式装载机和履带式装载机 )、平地机 (自行式平地机和拖式平地机 )、运 输车 (单轴运输车和双轴牵引运输车 )、平板车和自卸汽车等 起重机械 塔式起重机、自行式起重机、桅杆起重机、抓斗起重机等 压实机械 轮胎压路机、光面轮压路机、单 足 式 压 路机、 振动压路机、夯实机、捣固机等 桩工机械 钻孔机、柴油打桩机、振动打桩机、破碎锤等 钢筋混凝土机械 混凝土搅拌机、混凝土搅拌站、混凝土搅拌楼、混凝土输送泵、混凝土搅拌输送车、混凝土喷射机、混凝土振动器、钢筋加工机械等 路面机械 平整机、道碴清筛机等 凿岩机械 凿岩台车、风动 凿岩机 、 电动凿岩机 、 内燃凿岩机 和潜孔凿岩机等 其他工程机械 架桥机 、 气动工具 (风动工具 )等 资料来源： 360百科，渤海证券 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 59 2.工程机械行业发展现状 由于工程机械的应用范围主要面向大型工程及基础设施建设，且具有一定的逆周 期调节特性。随着“十三五”期间国内各地轨道交通等项目不断实施，以及各地 不断出台的城市内部改造、城中村改造等相关方案， 未来 工程机械需求将逐步走 出疫情影响，再创新高。 国内工程机械销售额不断上升。 随着国内经济快速发展，自 2015 年以来工程机 械行业不断发展壮大， 销 售 额 连续四 年同比正增长。国内工程机械企业不断加大 研发投入，提高技术水平，不断缩小与国外同类企业的差距，并实现了部分超 越，到 2019年中国工程机械销售收入达 6600亿人民币 ，预计 2021年我国工程机 械销售收入有望突破 7000亿元 。 图 1： 2013-2019 我国工程机械销售额情况（亿元） 数据来源：中国工程机械工业协会，渤海证券研究所 工程机械行业规模的增长主要体现在产品销售量的增长。 从历 年各细分 种类工程 机械销量数据中可以看出 中 ，叉车销售数量一直占据着最多的位置 ， 2020年 叉车 销量达到历史新高的 80.02万台，而挖掘机则仍是各类机械中 销售 价值 总 量最大 的品种。 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 59 图 2： 2015-2020 年主要工程机械销量情况（万台） 图 3： 2019 年我国工程机械市场结构情况 资料来源： 中国工程机械工业协会 ，渤海证券 资料来源：中商产业研究院，渤海证券 徐工 、三一 、中联重工跻身 2021Yellow Table 前 五 。 从英国 KHL 集团公布的全 球工程机械 20201Yellow Table 来看， 2020 年卡特彼勒 销售收入 为 248.24 亿美 元，市场份 额 占 比 达到 13.0%，继续保持全球第一的位置。排名第二的为小松营 业额为 199.95亿美元，占市场份额的 10.4%。前 50位中国内共有 10家企业上榜 依次为徐工、三一重工、中联重科、柳工、 中国 龙工、山河智能 、山推股份 、 福 田 雷沃 、浙江鼎力 和厦工， 其中徐工 、三一重工 以及中联重 科位于第 3、 4、 5名 。 表 2： 2021 Yellow Table 前十名 排名 公司 所在地 销售收入（亿美元） 市场份额（ %） 1 卡特彼勒 美国 248.24 13.0 2 小松 日本 199.95 10.4 3 徐工 中国 151.59 7.9 4 三一重工 中国 144.18 7.5 5 中联重科 中国 94.49 4.9 6 约翰迪尔 美国 89.47 4.7 7 沃尔沃建筑设备 瑞典 88.46 4.6 8 日立建机 日本 85.49 4.5 9 利勃海尔 德国 78.08 4.1 10 斗山工程机械 韩国 71.09 3.7 资料来源 ： KHL集团， 渤海证券 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 59 2.1 环保政策趋严 ，加速工程机械电动化 渗透 政策方面，工程机械行业主要受下游基建 、房地产 政策的拉动以及环保政策 三 方 面影响。 2.1.1 基建政策 2020首 提 “ 两新一重”建设，各地纷纷加速新基建项目落地。 国务院总理李克强 在 2020年政府工作报告中指出，我国将继续实施扩大内需战略，推动经济发展方 式加快转变，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，主 要是： 1. 加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩， 推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。 2. 加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增 加的到县城就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区 3.9万个，支持加装电梯， 发展用餐、保洁等多样社区服务。 3. 加强交 通 、 水 利等重 大工程建设。增加国家铁路建设资本金 1000亿元。 同 年 8月，全国多地纷纷响应国家政策，相继出台了一系列支持新型基础设施建 设的重磅文件，加快推进新基建项目的落地。 表 3：各地出台“新基建”政策汇总 城市名称 出台时间 政策名称 主要内容 云南 8月 4日 云南省推进新型基础设施建 设实施方案 (2020 2022年 ) 到 2022年全省 5G基站数量达 8万个，打造数字 工厂、无人生产线、无人采矿、自动驾驶等 20 个重点应用场景，智慧交通、智慧能源、智慧旅 游、工业互联网试点示范达到全国一流水平 华南 8月 11日 发布“数字新基建” 100个标志 性项目名单 (2020年 ) 确定 2020年总投资 563.78亿元，包含 5G项目 12个、大数据项目 21个、人工智能项目 25个、 工业互联网项目 42个。 湖北 8月 11日 湖北省疫后重振补短板强功 能“十大工程”三年行动方案 (2020-2022年 ) 提出了未来三年建成 6万个 5G基站，新型基础 设施规模进入全国第一方阵的目标。 福建 8月 14日 新型基础设施建设三年行动 计划 (2020 2022年 ) 出台推进新基建的三年实施方案，实施不低于 200个新基建重点项目、总投资不低 于 2000亿 元、建设国际领先的创新基础设施集群、实现 5G网络全覆盖。 广东 8月 19日 召开推动工业经济提速增效工 提出要狠抓工业投资和工业技术改造投资，加快 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 59 城市名称 出台时间 政策名称 主要内容 作动员会 推动 5G网络、数据中心等新基建建设，深入挖 掘消费潜力，加快发展新型消费业态。 资料来源 ：政府网站， 渤海证券 2021 年积极的 财政 政策强调可持续性 。 2021 年政府 工作报告指出 ， 积极的财政 政策要提质增效、更可持续， 考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复，今年赤 字率拟按 3.2%左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债 。 因财政收 入恢复性增长 ， 财 政 支 出 总规模 比去年增加，重点仍是加大对保就业保民生保市 场主体的支持力度。积极的财政政策从 2020 年的“更加积极有为”变成“提质 增效、更可持续”，说明财政逐步退出“应急”状态，协调经济发展与财政收支 可持续性。 表 4： 2018 年以来财政政策主要指标 指标 2018年 2019年 2020年 2021年 赤字率 2.6% 2.8% 3.6% 3.2% 财政赤字（万亿） 2.38 2.76 3.76+1万亿抗疫特别国债 不在发行 抗疫特别国债 地方专项债（万亿） 1.35 2.15 3.75 3.65 中央预 算 内 投 资（万 亿） 5376 5776 6000 6100 资料来源 ： 政府工作报告， 渤海证券 2021 地方政府专项债 3.65 万亿元。 国务院总理李克强指出， 2021 年，我国将扩 大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元，优先支持在建工程，合 理扩大使用范围。 一直以来，地方政府专项债推动的基础设施建设投资是工程机 械需求增长的主要动力， 2019 年以来我国专项债发行量分别为 2.15、 3.75、 3.65 万亿元，考虑到刺激计划后债务水平控制需求，未来专项债进一步增长的可能性 较小， 2021 年的 3.65 万亿基本处于 顶 峰 水 平。 表 5：主要专项债政策汇总 发布时间 发布部门 政策名称 主要内容 2020.5 国务院 十三届全国人大三次会议 今年拟安排地方政府专项债券 3.75万亿元，提高专 项债券可用作项目资本金的比例，重点支持“两新 一重”建设。 2020.4 财政部 新闻发布会 提前下达 2020年部分新增地方政府债券 18480亿元，拟再提前下达 1万亿元地方政府专项债券额度。 2019.11 财政部 全国人大常委会 提前下达了 2020年部分新增专项债务限额 1万亿 元，占 2019年当年新增专项债务限额 2.15万亿元 的 47%， 控 制 在依法 授权范围之内。 2019.11 财政部 下达部分 2020年专项债券新增额度 10000亿元，要 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 59 发布时间 发布部门 政策名称 主要内容 求各地早发行、早使用，确保 2020年初即可使用见 效，尽早形成对经济的有效拉动。 2019.9 国务院 国务院常委会议 将专项债可用作项目资本金范围明确为符合重点投 向的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金 用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例 可为 20%左右。 2019.6 国务院办公厅 关于做好地方政府专项债券发 行及项目配套融资工作的通知 提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资 本 金 ” ， 同时“ 积极鼓励金融机构提供配套融资支 持”。 资料来源 ：政府网站， 渤海证券 我们认为， 城镇施工环境下基础设施建设与老旧小区改造将进一步带动小型工程 机械需求，考虑到人工成本的不断上升，特定施工环境下机器换人将具有较高的 性价比，未来工程机械销量中小型工程机械占比将继续提升。随着各地基建投资 项目持续落地，预计 2021 年工程机械景气度仍将维持在较高水平。 2.1.2 房地产政策 房地产投资 持续回暖 ，新开工面积 增速 逐渐收窄。 受 去年一季度 疫情影响， 2021 年年初房屋新开工面积与房地产投资增速 实现较大幅度增长 ，截至 6 月 ， 房 屋新 开 工面积累计值为 101288.34 万平方米，同比 增长 3.8%， 基本持平 2019 年同期 水平； 房地产投资 方面， 截至 2021 年 6 月 ，我国 房地产开发投资完成额累计 完 成额为 72179.07 亿元，同比增长 15%， 虽然自年初以来增速同样呈现收窄态势， 但与疫情前相比，仍高于 2019 年同期 1100 亿元，说明我国房地产投资仍保持回 暖态势 。 图 4： 年初以来房屋新开工面积 增速有所放缓 图 5： 年初 以来房地产投资 增速逐渐收窄 资料来源： 国家统计局 ，渤海证券 资料来源： 国家统计局 ，渤海证券 房住不炒、租购并举、坚持三稳调控目标是未来房地产政策方向。 国务院在关 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 59 于支持国家级新区深化改革创新加快推动高质量发展的指导意见中明确指出坚 持“房住不炒”定位，禁止大规模无序房地产开发。同时国资委发文严禁央企通 过参股等方式开展商业性房地产投资。在金融方面，银保监会发布关于推动银 行业和保险业高质量发展的指导意见，要求严格执行房地产金融监管要求，防止 资金违规流入房地产市场，抑制居民杠杆率过快增长，推动房地产市场健康稳 定 发 展 。可以 看出房地产行业长期政策方向没有变化，房住不炒、租购并举、坚持 三稳调控目标，以及因城施策，这些都仍是未来房地产行业发展的主要原则。 房地产企业融资政策逐渐缩紧。 2020 年 8 月 20日央行、住建部召开重点房企座 谈会，提出以“三条红线”为标准对房地产融资进行管理。具体为：剔除预收款 后的资产负债率大于 70%；净负债率大于 100%；现金短债比小于 1倍，未达标房 企将影响明年融资规模。根据 2020年上市房企年报统计，三项指标均达标的房企 仅有 20家。 表 6： 2020 上市房企“三道红线”达标统计 排名 企业名称 剔 除 预 收 款后资 产负债率 净负债率 现金短债比 性质 1 中海 53.00 31.22 2.52 央企 2 招商蛇口 58.84 28.81 1.23 央企 3 华润置地 59.70 29.50 2.52 央企 4 金茂 66.00 53.00 1.56 央企 5 龙湖 66.93 46.46 4.24 民企 6 世茂 68.10 50.30 1.16 民企 7 建发 68.20 73.80 4.86 国企 8 金地 68.51 62.53 1.21 国企 9 中骏 68.70 59.20 1.30 民企 10 保利 68.74 56.55 1.82 央企 11 越秀 69.00 48.00 2.30 国企 12 远洋 69.00 55.00 1.51 国企 13 金辉 69.00 75.00 1.40 民企 14 华侨城 69.35 73.30 2.20 国企 15 弘阳 69.40 50.30 1.60 民企 16 滨江 69.71 83.57 1.69 民企 17 龙光 69.80 61.40 1.80 民企 18 金科 69.85 75.07 1.34 民企 19 宝 龙 69.90 73.90 1.20 民企 20 融信 69.90 83.00 1.20 民企 资料来源 ： 搜狐网 ， 渤海证券 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 59 房企土地投资趋于理性化，短期内房地产投资仍具韧性。 融资政策最直接、最快 速的影响指标是房企土地购置面积， 2021年 6月房地产行业土地购置面积同比减 少 18.27%， 3月以来保持减少态势 ，说明在融资新政影响下，房企土地投资趋于 理性化。从土地成交价格来看， 6月 100大中城市土地成交均价 同比增长 18.31%， 增幅较上月收窄了 34.57个百分点，未来预计房企土地投资情况将持续回落。不 过由于房 企 土 地 款项支 付具有滞后性，短期内房地产投资仍具有较强韧性，预计 年内房地产行业将继续呈现复苏趋势。 图 6： 2021 年单月土地购置面积情况 图 7： 2021 年 100 大中城市土地成交均价 情况 资料来源：国家统计局，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 综上，我们认为，目前房地产融资政策逐渐收紧，各大房企纷纷处于回笼资金将 负债的阶段，由于土地款项支付具有滞后性，短期内房地产投资增速将保持强 韧 性 ， 年内房 地产投资复苏趋势将不会受到太大影响。但中长期来看，融资政策收 紧的影响将逐步从土地购置向后端传递，未来依靠房地产新开工面积大幅增加拉 动工程机械需求的逻辑并不可靠，随着“房住不炒”的观念在市场中逐渐形成共 识，未来 3-5 年资金大幅涌向房地产领域的可能性不大，结合房地产行业特有的 防风险与稳增长的社会属性，我们预计房地产行业未来将保持低速增长趋势。 2.1.3 环保政策 环保政策按照面向机械类型不同可分为非道路移动机械（挖掘机、压路机、塔式 起重机等）与道路移动机械（装载机、移动式起重机、混凝土泵车等）两种。 非道 路移 动机械 环保要求日益趋严，设备换代需求可观 。 根据 生态环境部制定的 非道路柴油移 动机械污染物排放控制技术要求 ，自 2022 年 12 月 1 日起， 所有生产、进口和 销售的 560KW 以下（含 560KW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 59 准要求 。 我们认为， 随着环保政策趋严，不符合排放标准的设备将面临限制作业 区域等措施。国四排放标准在 明 年年底的实施将 促进 不符合排放标准的工程机械 集中爆发置换需求。 表 7： 非道路移动机械环保政策实施时间表 标准 实施时间 国一标准 2007.10.1 国二标准 2009.10.1 国三标准 2016.4.1 国四标准 2022.12.1 资料来源 ： 生态环境部 ， 渤海证券 相比于国三排放标准，国四排放标准将大大改善工程机械设备对环境污染的压 力，标准要求发动机排放的氮氧化物减少 13%-45%、颗粒物减少 50%-94%、 加强对 老旧设备的环保管理 来 促进工程机械设备的更新迭代。 表 8：非道路移动机械国三、国四主要污染物排放要求 阶段 额定净功率（ KW） CO（ g/kWH） HC（ g/kWH） NOx（ g/kWH） HC+NOx（ g/kWH） PM（ g/kWH） 第三阶段 P560 3.5 6.4 0.20 130 P 560 3.5 4.0 0.20 75 P 130 5.0 4.0 0.30 37 P 75 5.0 4.7 0.40 P560 3.5 0.40 3.5 0.10 130 P 560 3.5 0.19 2.0 0.025 75 P 130 5.0 0.19 3.3 0.025 56 P 75 5.0 0.19 3.3 0.025 37 P 56 5.0 4.7 0.025 P37 5.0 7.5 0.60 资料来源 ：环境保护部， 渤海证券 北京市提前实施国四排放标准。 2021 年 4 月 1 日，北京市生态环境局发布关 于北京市提前实施国家第四阶段非道路移动机械排放标准的通告，明确指出由于 本地排放贡献中移动源污染占比最大，达 45%，其中非道路移动机械排放污染占 移动源的 14%，是北京市移动源排放污染的重要来源之一 。 北京市生态环境局 次 日 发布信息 称 ，自 2021 年 12 月 1 日起，在北京市生产、销售的 560kW 以下（含 560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机，须满 足 “ 国 四”非 道路机械标准要 求。我们认为，北京市提前实施非道路移动机械国四排放标准有望加速主机厂商 和发动机制造厂商的产品更新步伐，加速释放存量工程机械的更新需求。 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 59 道路移动机械 汽车起重机、混凝土泵车 等机械设备 对应的是道路机械排放标准，而非挖掘机等 须符合的非道路移动机械排放标准。道路机械排放标准要求 2020年 7月 1日起销 售的混凝土机械泵车、搅拌运输车、起重机械符合国六排放标准。虽然受疫情影 响，国家生态环境部考虑推迟实施国六排放标准， 借鉴国五影响国一、国二上路 的规律，国六可能影响国三的规律来看，在环保要求 确定性 提 高 前 提 下 ，机械设 备 更新需求将不会受到太大影响。 表 9：道路移动机械环保政策实施时间表 标准 实施时间 国一标准 2001.9.1 国二标准 2005.9.1 国三标准 2008.7.1 国四标准 2013.7.1 国五标准 2017.7.1 国六标准 2020.7.1 资料来源 ：生态环境部， 渤海证券 环保因素推动主机厂寻求电动化发展 能源安全要求新能源动力取代传统燃油动力。 原油对外依存度指一个国家原油净 进口量占本国石油消费量的比例，体现了一国石油消费对国外石油的依赖程度， 是衡量能源安全的重要 指 标 。 国际上 一般将 50%作为安全警戒线，而 2019年年底 我国该项指标已经达到 72.55%，远超警戒线标准。作为石油消费大国，电动化对 于保证我国能源安全具有重要意义。 图 8：我国原油对外依存度情况 图 9： 2015-2020 年全国 PM2.5 指标情况（微克 /立方米） 资料来源： WIND，渤海证券 资料来源：发改委环境司，渤海证券 我国环境问题仍较严峻，工程机械和重卡排放污染严重。 2020 年全国 337 个地 级市平均 PM2.5 浓度为 33 微克 /立 方 米 ， 同比下 降 8.3%，从历年数据可以看出 机械 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 59 我国 PM2.5 浓度呈不断下降趋势，虽然目前我国在环境保护上取得了一定成绩， 但距离世界卫生组织每立方米 10 微克的标准仍有较大差距，环境问题依然较为 严峻。其中工程机械和重卡普遍采用大功率柴油发动机 ,油耗高、噪声大、尾气排 放污染严重，一辆重卡的污染排放量相当于 100 辆小汽车。从存量上来看目前共 有约 1500 万辆重卡，每年燃油消耗量相当于 2 亿辆小汽车。 电动化是打赢蓝天保卫战重要举措。 去 年两会期间全国政协委员、宁德时代董事 长曾毓群提交了全力推进工程机械和重卡等公共服务领域车 辆 电 动 化 打 赢蓝天 保卫战形成全球产业高地的提案，着重建议加快推广工程机械和重卡的电动化。 工程机械和重卡 电动化 时机趋于成熟 。 根据清华大学著名教授陈全世的观点，目 前工程机械和重卡的电动化时机已经成熟。我们分析目前工程机械和重卡电动化 逻辑主要为以下几点：一是纯电动车辆零排放、高效能，节能减排效果明显；二 是随着新基建下充电、换电设施普及 ,电池、电机、电控、充电 /换电 (简称四电 ) 已经基本成熟，未来有望解决重卡电动化在使用中遇到的痛点；三是各大电池厂、 工程机械厂商纷纷切入工程机械电动化市场，推动工程机械领域新能源发 展 。 表 10：各大电池厂、工程机械厂工程机械电动化项目汇总 时间 项目名称 主要内容 2018年 5月 29日 宁德时代与杭叉集团、鹏成新能源签署合