2021上半年全球疫苗接种分析.pptx

2021上半年 全球 疫苗接 种 分析 目 录 C O N T E N T S 回顾 2021H1： 周期成长共舞 1 2 3 4 5 周期未止 ： 外需牵引 ， 成 本支 撑 ， 便 宜 是硬 道 理 成长延续 ： 需求爆发 ， 产 业切 入 ， 空 间 指明 方 向 重点关注标的 风险提示 核心观点 回顾 2021H1： 全球 疫苗接 种 快速 推进 ， 截 至 2021年 6月 30日 ， 全 球 和中 国平 均每百 人 新冠 疫苗 接种量 分 别 达 40和 86剂次 。 全 球 经济 复 苏的背 景下 ， CCPI指 数 涨 至 5100， 化 工 行 业 延 续 高 景 气 。 成 本 端 ， 原 油 与 动 力煤 价 格 上 半 年 分 别上 涨 51.42%和 23.20%， 支 撑 产 品 价 格维 持 高 位 。 需求端 ， 内 需 部分 房地产 行 业受 政策 调控需 求 有所 弱化 ； 冰箱 、 冷柜 和空 调保持 高 景气 ， 同 比增速 分 别 为 29.2%、 53.4%和 33.4%； 纺织服装 需求文 件 ， 消 费升 级起带 动 作用 ， 1-5月纺服 零 售同 比增 速 12.3%； 外需部 分 对中国 出 口的 边际 需求先 强 后弱 ， 看 好汽车 产 业 、 白电 、 纺织 服装等 行 业外 需的 扩张趋 势 。 企业 端 ， A股 化工 行 业 Q1营收增速为 46.1%， Q2主营产 品 价差 增扩 ， 盈利 持 续边 际改 善 。 随 着 复工 复产 的推进 ， 看好行 业 的后 续成 长空间 。 周 期 未 止 ： 在 外 需 牵 引 ， 成 本 支 撑下 ， 看 好 低 成 本 的优 势 行 业 。 1） 农化 ： 全 球 农 产 品 价 格走 高 ， 印 度 、 中 国化 肥 库 存 均 处 于 历史 低 位 。 单 质肥方 面 ， 尿 素在 煤价支 撑 、 供 给侧 优化 、 下 游三 聚氰 胺等产 品 景气 带动 下进入 景 气周 期 ， 历史低 库 下行 情有 望持续 。 复合 肥方 面 ， 进入 去库阶 段 ， 价 格有 望持续 改 善 。 2） 化纤 ： 氨纶 供 不 应求 格局今 年 显现 ， 超 低位库 存 支撑 氨纶 景气持 续 ； 粘胶 短 纤 进入 去 库通 道 ， 随着 ” 金 九银十 “ 到来 ， 内 需外贸 均 有提 升空 间 ； 涤纶长丝 出口 量已发 生 结构 性提 升 ， 当 前 处于 历史 低库存 位 置 ， 下游 开工率 走 强 ， 景气 周期有望 提前到 来 。 3） 氯 碱 ： “ 双 控 ” 约 束上 游原料 电 石供 给 ， PVC资源 属 性增 强 ， 下游应 用 范围 广泛 ， 长期 需 求 以 4.8%的复合 增 速稳 步增 长 。 4） 聚氨酯 ： 价 格 已触 底反弹 ， 科思 创等 海外装 置 面临 不可 抗力 ， 叠 加 Q3传 统 检修季 ， 供给 端趋 紧 ， 随 需 求旺 季到 来价格 具 备向 上弹 性 ， 未来 新增产 能 集中 在龙 头 ， 持 续 看 好 MDI长生命周 期 特点 。 5） 钛白 粉 ： 随 三季 度涂料 、 塑料 、 造 纸行业 进 入旺 季 ， 钛白粉 行 情有 望持 续 ， 长期 涂料市 场 稳定 增长 ， 龙头 产 能有 序释 放 ， 看 好 长期 供需 齐升 。 成长延 续 ： 在 自主 可控政 策 、 产 业链 转移 、 环 保等 因素 驱动下 ， 国内 企业 持续向 新 材料 领域 进军 ， 竞 争力 不断 增强 。 从 细分 行业 看 ： 1） 半 导体材 料 ： 持 续质 变 ， 扩 产 迎接 高景 气 。 当 前 芯片 紧缺 浪潮在 全 球蔓 延 ， 芯片制 造 厂商 纷纷 扩产 ， 而 我国 半导 体材料 企 业在 电子 气体 、 靶 材 、 抛 光 液等 领域 取得突 破 性进 展后 同步扩 产 ， 未 来有 望充分 受 益行 业高 景气 。 2） OLED材料 ： 行业 快 速发 展 ， 成品材 料 替代 可期 。 OLED作 为 优 异 的 显 示 材料 ， 需 求 快 速 增 长 。 在 中 间 体 及 单 体粗 品 环 节 ， 我 国 企业 已 经 取 得 优 势 地位 ， 将 受 益 于 行 业增 长 。 在 成 品 材 料领 域 ， 随着 高端 OLED升华 前单 体与自 主 知识 产 权 OLED材料的 突 破 ， 我 国 OLED材料企 业在 高端成 品 材料 环节 迎来发 展 良机 。 3） 环保材 料 ： 尾 气催 化确定 性高 ， 可 降解 触底 回暖 。 国 六标 准逐 步推进 ， 尾气 催化 材料有 望 量价 齐升 ， 比如 蜂 窝陶 瓷 、 沸石分 子 筛 。 可降 解塑料 进 入壁 垒不 高 ， 供给 端持续 加 码 ， 价格 触底回 暖 。 我 们认 为限塑 是 大势 所趋 ， 长期 需 求空 间广 阔 ， 重 点 关注 政策 端推进 情 况 。 建议关 注 ： 万 华化 学 、 华 鲁 恒升 、 扬 农化工 、 桐昆 股份 、 泰和 新 材 、 万润 股份 、 海 利得 。 风 险 提 示 ： 产 品 价 格 波 动 风 险 ， 市场 规 模 测 算 偏 差 风险 ， 公 开 资 料 可 能存 在 信 息 滞 后 或 更新 不 及 时 的 风 险 ， 项 目 进 展 不 及 预 期 风 险 。 1 回顾 2021H1： 周期成长共舞 5 一 、 回 顾 2021H1： 周期成长共舞 1.1 疫 苗接 种 推进 ， 全 球 经 济复 苏 1.2 化 工 行 业 景气延续 1.2.1 成 本 端 ： 原油 价 格 高 位支撑 1.2.2 需 求 端 ： 边际 向 好 趋 势不变 1.2.3 企 业 端 ： 盈利 大 增 ， 强者恒强 1.3 A股 市场 ： 景气 向 上 ， 百花齐放 1.1 疫苗接种推进 ， 全球经济复苏 全 球新 冠 疫 苗 接 种 推进 ， 有 利 经 济 复苏 。 Wind数 据 显示 ， 截 止 2021年 6月 30日 ， 全 球 和中 国 平均每 百 人新 冠 疫苗接 种 量 分 别 为 40剂次 和 86剂 次 。 中 国 接种 速 度 从 2021年 5月 之 后迅 速 攀升 ， 如 果保 持 现在的 接 种速 度 ， 将有 助 于提 升 消费增 速 ， 改 善亚 洲 乃至全 球 新兴 市 场的经 济 复苏 预 期 。 全 球主 要 经 济体 PMI指 数 已基 本 恢 复 至疫 情 前 水 平 。 疫苗 的 接种使 得 经济 体 逐步恢 复 商业 活 动 ， 需 求 增长 。 伴随着 全 球 经 济和 制 造业的 持 续修 复 ， 基础 化 工行 业 整体延 续 2020 年 下 半年 起 呈现 出 的景气 修 复趋 势 。 图表 ： 全 球主 要经 济体 PMI指数 （ 单 位 ： %） 图表 ： 每 百人 新冠 疫苗接 种 量 （ 单位 ： 剂次 ） 来源 ： Wind， 证券研 究 所 0 40 20 100 80 60 140 120 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 全球 德国 加拿大 俄罗斯 中 国 法国 英 国 美国 10 20 30 40 50 60 70 2019 -01 2019 -03 2019 -05 2019 -07 2019 -09 2019 -11 2020 -01 2020 -03 2020 -05 2020 -07 2020 -09 2020 -11 2021 -01 2021 -03 2021 -05 2021 -07 全球 德国 加拿大 俄罗斯 中国 英国 法国 美国 7 一 、 回 顾 2021H1： 周期成长共舞 1.1 疫 苗 接 种 推进 ， 全 球 经 济复苏 1.2 化 工行 业 景气延 续 1.2.1 成 本 端 ： 原油 价 格 高 位支撑 1.2.2 需 求 端 ： 边际 向 好 趋 势不变 1.2.3 企 业 端 ： 盈利 大 增 ， 强者恒强 1.3 A股 市场 ： 景气 向 上 ， 百花齐放 1.2 化工行业景气延续 2021H1化 工 PPI当 月 同比 增 速 不 断 升 高 。 化 工 PPI指 数 自 2021年年初 回 正以 来 持续保 持 同比 正 增长 ， Wind数 据显 示 ， 6月 份 ， 化 学 原料及 制 品制 造 业当月 同 比增 速 20.3%， 纤 维制 造 业当月 同 比增 速 17.0%。 上 半年 制 造业复 苏 进程 推 进 ， 叠加 去 年同 期 受疫情 影 响 PPI基 数 较小 ， 化工 行 业 PPI同 比 增速 突 破 2014年 以来 最 高水平 。 疫 情防 控 形 势 好 转 ， 下 游 需 求 复 苏 ， 拉 动 化 工 品 价 格持 续 上 涨 。 6月 30日 ， 化工产 品 价格 指 数涨 至 5100， WTI原油现货 价 涨 至 73.47美元 /桶 。 伴随 着 国内 与 海外 的 先后复 产 ， 经 济 活动的 增 加 ， 原 油价格 中 枢上 行 ， 拉动 化 工产 品 价格上 涨 。 图表 ： 2021H1化 工 产品价 格 持续 上 涨 图表 ： 2021H1化工 PPI当月 同 比增 速不 断升高 PPI:化学原料及化学制品制造 业 :当月同比 （ %） -30 -20 -10 0 10 20 30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 PPI:化学纤维制造 业 :当月同比 （ %） PPI:橡胶和塑料制品 业 :当月同比 （ %） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 18 -01 18 -04 18 -07 18 -10 19 -01 19 -04 19 -07 19 -10 20 -01 20 -04 20 -07 20 -10 21 -01 21 -04 21 -07 中国化工产品价格指 数 (CCPI) 美国西德克萨斯中级轻 质原油现货 价 (WTI)（ 美 元 /桶 ） 来源 ： Wind， 证券研 究 所 8 1.2.1 成本端 ： 原油价格高位支撑 2021H1原油 价 格 持 续震 荡 上 行 ， 库 存持 续 去 化 。 Wind数 据显 示 ， WTI原 油 现货 价 在上 半 年的 涨 幅 为 51.42%， 原油 库 存量 则 在上 半 年累计 减 少 8102万桶 ， 行 业进 入 被动去 库 存周 期 。 市场 对 原油 需 求前景 较 为乐 观 ， 同时 伊 核谈 判 暂停为 油 价 提 供支 撑 。 展望 下 半年 ， 全球经 济 共振 复 苏 、 市 场 的乐 观 预期或 将 继续 支 撑原油 价 格上 行 。 需 求旺 季 叠 加 限 产 政策 ， 煤 炭 价 格 持续 上 涨 。 上 半 年动 力 煤价格 涨 幅 为 23.20%， 供 给端 偏 紧将是 维 持动 力 煤价格 高 位 的 主要 因 素 ， 需 求 延续 强 化 ， 基 本 面仍 有 支撑 ， 下 半年 或 会伴随 小 幅度 技 术性回 调 。 二 季 度铜价 和 金价 均 比一季 度 有 所 回落 ， 前者是 受 淡季 影 响 ， 下 游 空调 等 行业景 气 降温 效 果逐步 明 显 ， 后 者是受 美 联储 Taper 预 期 下 ， 美 元指数 走 强 的 影响 。 图表 ： 2021H1油 价 回升 ， 库 存持 续去 化 图表 ： 煤 炭价 格持 续上涨 -0.010 -0.005 0.000 0.005 0.010 0.015 0.020 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 15 16 17 18 19 20 21 -60 -30 0 30 60 90 120 2010 -01 2011 -01 2012 -01 2013 -01 2014 -01 2015 -01 2016 -01 2017 -01 2018 -01 2019 -01 2020 -01 2021 -01 WTI原油现货价 （ 美 元 /桶 ） 原油库存量 （ 亿桶 ， 右轴 ） 油 价 /煤价 来源 ： Wind， 证券研 究 所 油 价 /金价 油 价 /铜价 （ 右轴 ） 22 150 1.2.1 成本端 ： 原油价格高位支撑 美 国需 求 加 速 复 苏 ， 汽 油 零 售 价 突 破六 年 来 最 高 水 平 。 需 求端向 上 修复 、 供给端 释 放缓 慢 以及美 元 流动 性 充裕是 上 半 年 美国 汽 油价格 上 涨的 核 心驱动 因 素 。 2021年 6月 底 ， 美 国 汽油零 售 价和 柴 油零售 价 分别 收于 3.2美 元 /加 仑 和 3.3美 元 / 加 仑 ， 能 源价格 的 走高 或 会对后 续 美国 家 庭消费 产 生一 定 的负面 冲 击 。 OPEC-10产 油国减 产 执行 率 维 持 高 位 。 通 过 对 OPEC官 网数 据 的测算 ， 2021年 1-5月 ， OPEC-10产 油 国的 减 产执 行 率为 125.03%， 其 中 ， 安 哥拉 减 产执行 率 最高 ， 为 183.27%。 OPEC宣称 ， 将 在 5-7月 期 间恢 复 向市 场 供应原 油 210万 桶 /日 ， 这 是 随着 需 求复苏 ， 逐步 逆 转去年 创 纪录 的 石油产 量 限制 计 划的一 部 分 。 预 计产油 国 库存 将 持续去 化 ， 原 油 供给端 将 有 所 改善 ， 油价大 幅 上涨 的 趋势或 将 在一 定 程度上 被 抑制 。 图表 ： 美 国汽 油零 售价突 破 六年 来最 高水平 图表 ： 2021年 1-5月 OPEC-10减产执行率 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2015 -07 2016 -01 2016 -07 2017 -01 2017 -07 2018 -01 2018 -07 2019 -01 2019 -07 2020 -01 2020 -07 2021 -01 2021 -07 美国汽油含税零售价 （ 美 元 /加仑 ） 美国柴油含税零售价 （ 美 元 /加仑 ） 210% 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% 来源 ： Wind， OPEC， 证 券研 究 所 阿尔及利 亚 安哥拉 刚 果 几 内亚 加 蓬 伊拉 克 科威 特 尼日 利亚 沙 特阿拉伯 阿联酋 OPEC - 10 1.2.2 需求端 ： 边际向好趋势不变 -60 -40 -20 0 20 19 -03 19 -06 19 -09 19 -12 20 -03 20 -06 20 -09 20 -12 21 -03 19 -03 19 -06 19 -09 19 -12 20 -03 20 -06 20 -09 20 -12 21 -03 19- 03 19 -06 19 -09 19 -12 20 -03 20 -06 20 -09 20 -12 21 -03 化 工行 业 下 游 涉 及 国民 经 济 的 方 方 面面 ， 随 着 中 国 经济 的 快 速 修 复 ， 各 行 业 整 体 向 好态 势 不 变 。 房 地产 新 开 工 、 施 工和 竣 工 面 积 累 计同 比 增 速 均 回 正 。 基 建投资 在 疫情 缓 和初期 成 为稳 定 国内经 济 的重 要 因素 ， 2021 年 上半 年 ， 地产 行 业升 温 后逐步 降 温 ， 地 产调控 持 续趋 紧 ， 房地 产 开发 商 拿地趋 于 谨慎 ， 对经济 的 推动 力 将有所 弱 化 。 冰 箱 、 冷 柜 和 空 调 保持 高 景 气 。 在 国内 需 求恢复 、 出口 高 增和原 材 料成 本 传导背 景 下 ， 冰 箱 、 冷 柜 和空 调 产量累 计 同 比 回正 。 Wind数 据 显示 ， 5月 底 ， 三 者累 计 同比增 速 分别 为 29.2%、 53.4%和 33.4%。 后 期仍 看 好白电 的 持续 经 营韧性 。 纺 服需 求 稳 健 ， 看 好消 费 升 级 趋 势 对后 续 需 求 的 带 动作 用 。 受 益 于 经济 的 复苏 ， 以 及新 疆 棉事件 催 化的 影 响 ， 上 半 年 纺 织服 装 需求保 持 稳健 。 5月 份 ， 纺 服零 售 额同比 增 速 12.3%。 在消 费 升级 背 景的推 动 下 ， 看 好消费 者 后续 消 费能力 。 图表 ： 房 地产 新开 工面积 累 计同 比增 速回正 图表 ： 主 要白 电产 量增速 回 正 图表 ： 上 半年 纺织 服装需 求 显著 好 转 房屋新开工面 积 :累计同比 （ %） 产 量 :空 调 :累计同比 （ %） 零售额 :服装鞋帽针纺织品 类 :当月同比 （ %） 房屋竣工面 积 :累计同比 （ %） 150 产 量 :家用电冰 箱 :累计同比 （ %） 80 零售额 :服装鞋帽针纺织品 类 :累计同比 （ %） 来源 ： Wind， 证券研 究 所 11 40 60 80 房屋施工面 积 :累计同比 （ %） 产 量 :冷 柜 :累计同比 （ %） 90 40 60 20 30 0 0 -20 -30 -40 -60 -60 120 60 1.2.2 需求端 ： 边际向好趋势不变 外 需对 中 国 出 口 的 边际 需 求 先 强 后 弱 ， 但 仍 保 持 韧 性 。 汽 车出 口 市 场 呈 现 稳中 向 好 态 势 。 2021年 4月 ， 疫 情 背景 下 的低基 数 影响 明 显趋弱 ， 同比 增 速较上 月 显著 回 落 。 但 总 体 而 言 ， 上 半年出 口 市场 回 暖明显 。 Wind数 据显示 ， 2021年 5月 ， 汽 车 出口 量 当月同 比 增 长 208.43%。 展 望下 半 年 ， 在 “ 双碳 ” 背景下 ， 新能 源 汽车产 业 的崛 起 有望带 动 行业 空 间进一 步 提升 。 白 电和 纺 织 服 装 的 出口 增 速 均 稳 中 有降 ， 但 仍 保 持 正速 增 长 。 2021年 4月 ， 白电和 纺 服出 口 增速下 降 ， 是 受 去年同 期 大 量 出口 防 疫物资 导 致高 基 数的影 响 。 受 益 于终端 消 费和 渠 道补库 需 求的 恢 复 ， 后 期 仍看 好 制造业 外 需的 扩 张趋势 。 图表 ： 2021H1汽 车 出口量 快 速增长 图表 ： 2021H1白 电 出口累 计 同比 先增 后降 图表 ： 2021H1纺 服 外需回正 -40 0 40 80 120 160 200 19 -01 19 -04 19 -07 19 -10 20 -01 20 -04 20 -07 20 -10 21 -01 21 -04 出口数 量 :汽车 :累计同比 （ %） 出口数 量 :汽车 :当月同比 （ %） -20 0 20 40 60 80 19 -01 19 -04 19 -07 19 -10 20 -01 20 -04 20 -07 20 -10 21 -01 21 -04 出口数 量 :空调 :累计同比 （ %） 出口数 量 :冰箱 :累计同比 （ %） 出口数 量 :洗衣 机 :累计同比 （ %） -30 -20 -10 0 10 20 19 -01 19 -04 19 -07 19 -10 20 -01 20 -04 20 -07 20 -10 21 -01 21 -04 出口交货 值 :纺织服装 、 服饰 业 :当月同比 （ %） 出口交货值 :纺织服装 、 服饰 业 :累计同比 （ %） 来源 ： Wind， 证券研 究 所 12 13 1.2.3 企业端 ： 盈利大增 ， 强者恒强 化 工行 业 营 业 收 入 累计 同 比 大 幅 提 升 。 在 油价快 速 回升 助 力下 ， 化 工品 价 格逐步 回 升 ， 行 业景气 度 显著 修 复 。 其 中 ， 更 靠近 终 端的橡 胶 和塑 料 制品业 营 收恢 复 速度最 快 ， Wind数据显 示 ， 橡 胶 塑料制 品 在 2月份 的 营收 累 计同 比 高 达 58%。 由 于需 求 增速的 下 滑 ， 5月 份 ， 化 学 原料 及 制品制 造 业 、 纤 维制造 业 、 橡 胶 塑料制 品 业营 收 累计同 比 增速 均 有所回 落 。 仍 看好 基 本面对 化 工行 业 营收的 支 撑作 用 ， 预计 下 半年 将 继续修 复 态势 。 A股 化 工 行 业第一 季 度营 收 增 速 为 46.1%， 行业 上 行 趋 势明 显 。 下 游 需 求回 暖 带来的 价 格上 行 ， 使得 基 础化 工 行业整体 盈 利能 力 同比显 著 增强 ， 企业盈 利 持续 边 际改善 。 随着 复 工复产 的 推进 ， 看好行 业 的后 续 成长空 间 。 图表 ： 2021Q1 SW化工营业 收 入同比 46.1% （ 整体 法 ） 图表 ： 2021H1化 学 原料及 化 学制 品制 造业营 业 收入 累计 同 比 36.2% 来源 ： Wind， 证券研 究 所 （ 考虑 到基数 因 素 ， 申万 化工范 围 不含 中国 石化 ） -30 -10 10 30 50 70 化学纤维制造 业 :营业收 入 :累计同比 （ %） 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 化学原料及化学制品制造 业 :营业收 入 :累计同比 （ %） 橡胶和塑料制品 业 :营业收 入 :累计同比 （ %） -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 SW化工营业收入 （ 合计 ， 亿元 ） SW化工营业收入同比 （ 合计 ） 14 一 、 回 顾 2021H1： 周期成长共舞 1.1 疫 苗 接 种 推进 ， 全 球 经 济复苏 1.2 化 工 行 业 景气延续 1.2.1 成 本 端 ： 原油 价 格 高 位支撑 1.2.2 需 求 端 ： 边际 向 好 趋 势不变 1.2.3 企 业 端 ： 盈利 大 增 ， 强者恒强 1.3 A股 市 场 ： 景气 向 上 ， 百花齐 放 15 1.3 A股市场 ： 景气向上 ， 百花齐放 年 初至 今 （ 2021/1/1-2021/06/30） ， 申 万 化 工 指 数 涨幅 为 18.51%， 沪 深 300涨幅为 -0.83%， 化 工 板 块 领先 大 盘 19.34%。 化 工板 块 整体大 幅 走高 ， 个股表 现 强势 。 作为电 池 级溶 剂 行业龙 头 企业 ， 石大胜 华 上半 年 涨幅 超 200%， 全产 业 链布局 优 势明 显 。 图表 ： 2021H1化 工 板块涨幅 Top15 图表 ： 2021H1化 工 板块跌幅 Top15 来源 ： Wind， 证券研 究 所 涨幅排名 证券代码 证券简称 2021H1涨幅 （ %） 1 603026.SH 石大胜华 222.77 2 000408.SZ *ST藏格 178.78 3 000422.SZ ST宜化 173.75 4 000949.SZ 新乡化纤 158.72 5 600746.SH 江苏索普 145.53 6 688133.SH 泰坦科技 138.16 7 688005.SH 容百科技 135.16 8 002145.SZ 中核钛白 134.05 9 002810.SZ 山东赫达 133.04 10 600096.SH 云天化 131.30 11 000301.SZ 东方盛虹 121.85 12 300568.SZ 星源材质 118.97 13 000683.SZ 远兴能源 116.20 14 002274.SZ 华昌化工 114.00 15 600328.SH 中盐化工 113.39 跌幅排名 证券代码 证券简称 2021H1跌幅 （ %） 1 002450.SZ *ST康得 (94.32) 2 600078.SH 澄星股份 (39.24) 3 000525.SZ 红太阳 (35.54) 4 300690.SZ 双一科技 (34.39) 5 600589.SH 广东榕泰 (31.60) 6 002838.SZ 道恩股份 (30.31) 7 600387.SH 海越能源 (27.62) 8 688021.SH 奥福环保 (26.42) 9 688398.SH 赛特新材 (25.56) 10 003017.SZ 大洋生物 (23.87) 11 600228.SH ST昌九 (23.39) 12 002683.SZ 宏大爆破 (22.16) 13 002669.SZ 康达新材 (21.43) 14 300221.SZ 银禧科技 (21.06) 15 300717.SZ 华信新材 (19.13) 16 二 、 周期未止 ： 外需牵引 ， 成本支撑 ， 便宜是硬道理 2.1 农 化行 业 ： 单质 肥 景 气 ， 复合 肥 待 起 2.2 化 纤 行 业 ： 氨纶 景 气 延 续 ， 涤 纶 粘 胶 改善 2.3 氯 碱 行 业 ： “ 双 控 ” 约 束扩产 ， 需 求 稳步增长 2.4 聚 氨 酯 行 业 ： 价 格 已 触 底反弹 ， 静 待 需求旺 季 到来 2.5 钛 白 粉 行 业 ： 步 入 旺 季 景气 延 续 ， 看 好长 期 供 需 齐 升 0 200 400 800 600 1200 1000 2020 -05 2020 -06 2020 -07 2020 -08 2020 -09 2020 -10 2020 -11 2020 -12 2021 -01 2021 -02 2021 -03 2021 -04 2021 -05 （ 万吨 ） 尿素 DAP MOP 复合肥 2.1 农化行业 ： 单质肥景气 ， 复合肥待起 全 球农 产 品 价 格 走 高 ， 利 好 上 游 农 化产 品 需 求 。 据 Wind资 讯 ， 2021年 7月 2日 ， CBOT玉 米 和 CBOT小麦 价 格分 别 为 579.75 美 分 /蒲式 耳 、 652.75美 分 /蒲 式耳 ， 同比 上 涨 68.77%、 32.67%。 粮价 上 行提 振 农民种 植 收益 预 期 ， 来 年 种植 面 积有望 扩 大 ， 带 动化肥 整 体需 求 上行 。 从 种植 成 本 角度 ， 机械 作 业费和 化 肥费 占 玉米生 产 成本 大 头 ， 2018年 占 比分 别 为 41.98%和 35.79%。 粮价 上 涨时 ， 农 户的 成 本压力 相 对降 低 ， 可能 增 加施 肥 量或使 用 价格 更 高的复 合 肥 ， 刺 激农资 需 求 。 印 度 、 中 国 化 肥 库 存低 位 ， 全 球 化 肥价 格 预 计 走 强 。 据 卓 创资讯 ， 目前 全 球主要 的 化肥 进 口国印 度 磷酸 二 铵 （ DAP） 、 氯 化钾 （ MOP） 库 存 处于 历 史低位 ， 2021年 5月 总库 存 约 为 206万 吨 ， 同 比下 降 53.72%。 DAP国际 需 求旺 盛 ， 4月份 中 国出 口 到 印 度 的 数 量 仅 为 56吨 ， 且 中 国 市 场 库 存 亦 偏 低 ， 叠 加 硫 磺 、 磷 矿 石 等 原 材 料 价 格 支 撑 ， 印 度 （ 6-10月 份 ） 、 巴 西 （ 8-10月 份 ）、 阿 根廷 （ 9-11月 份 ） 等 国 陆续进 入 用肥 集 中期 ， 后 期中 国 对印度 、 孟加 拉 、 巴基 斯 坦的 二 铵出口 量 或 将 增加 ， 这也将 挤 占部 分 秋 季 DAP的 国内 供 应 ， 秋 季 用肥 期 市场或 出 现供 应 紧张的 情 况 。 图 ： 全 球 粮食 期货 价格走高 0 5 10 15 20 25 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 式耳 ） 2000 稻谷 （ 右轴 ） （ 美 元 /英 担 ） 玉 米 大 豆 小麦 （ 美分 /蒲 3100 350 2900 300 2700 250 2500 2300 200 2100 150 1900 100 1700 50 1500 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 140 130 120 110 100 90 80 70 图 ： 农 产 品与 化肥 指数价 格 走势 趋同 玉米 大豆 小麦 化肥指数 （ 右轴 ） 来源 ： Wind、 卓 创 资讯 、 印 度政 府化 肥部官 网 、 证 券研究所 17 图 ： 化 肥 费 、 机 械 作业费 成 本占 比 高 图 ： 印度 DAP、 MOP处历史 库 存低位 种子费 （ 元 /年 ） 农药费 （ 元 /年 ） 化肥费 （ 元 /年 ） 机 械作业费 （ 元 /年 ） 2.1 农化行业 ： 单质肥景气 ， 复合肥待起 国 内尿 素 价 格 高 企 ， 上 游 煤 价 高 位 偏强 运 行 。 据 卓 创资 讯 ， 上半 年 国内 尿 素价格 呈 逐月 递 增趋势 ， 1-6月尿 素 小颗 粒 出 厂 均 价 2182元 /吨 ， 同 比 增 长 27.28%， 环 比 增 长 30.33%。 上 半 年 无 烟 煤 均 价 992元 /吨 ， 环 比 上 涨 4.6%， 同 比 下 降 0.3%。 尿 素行 业 供 给 侧 优 化 ， 企 业 开 工 意 愿较 强 。 政 策 严 控 ， 尿 素利用 率 增加 ， 2020年 升 至 82.93%， 较 2018年 提 高 35.45%； 产 能 近 5年 明 显下 滑 ， 尿 素 2020年 产 能 6913万吨 ， 较 2016年 下 降 17.98%， 2021年 上半 年 尿素 产 量 2779万 吨 ， 同 比减少 0.82%。 1-6月开 工 率 70.54%， 同 比 减 少 2.45%， 对 整 体供 应 略有影 响 ， 但 由 于行情 景 气 ， 企 业自主 开 工意 愿 较强 。 尿 素下 游 景 气 ， 尿 素 、 氮 肥 库 存 处 于低 位 ， 为 价 格 提供 支 撑 。 需 求 端 ， 粮 价上涨 刺 激农 资 需求 ， 下 游三 聚 氰胺 、 复 合 肥 景 气 ， 上 半 年 出 厂 均 价 分 别 为 9290元 /吨 、 2417元 /吨 ， 同 比 上涨 87.00%、 10.62%,环 比 上 涨 67.64%、 15.74%； 库存方 面 ， 上 半 年国内 尿 素 、 氮 肥库存 整 体上 呈 下降趋 势 。 氮 肥 工厂库 存 一季 度 明显上 升 后下 降 ， 目前 月 度库 存 数量 为 15万 吨 ， 2021年 1-6月 尿 素月 均 库存量 为 33.8万 吨 ， 同 比 减 51.1%， 均处 于 历史 低 水平 。 在 国内 供 需面收 紧 以及 原 材料均 有 利好 影 响下 ， 我 们预 计 中国尿 素 上涨 行 情将持 续 。 800 600 400 200 1000 1200 1400 10000 500 1000 1500 2000 2500 3000 无烟 煤 (元 /吨 ) 20% 40% 60% 80% 100% 2000 4000 6000 8000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 图 ： 尿 素 煤头 价差 扩大 尿素煤 头 价差 （ 右轴 ） 尿素 ( 小颗 粒 ,华鲁恒 升 )(元 /吨 ) 国内尿素行业产能 （ 万 吨 ） 国内尿素产量 （ 万吨 ） 尿 素行业产能利用率 图 ： 尿 素 行业 产能 下滑 ， 利 用率 提 升 图 ： 尿 素 下游 景 气 图 ： 氮 肥 与尿 素库 存处于 历 史低位 三聚氰胺市场价 （ 元 /吨 ） 氮肥库存 （ 万吨 ） 硫酸钾复合肥市场价 （ 元 /吨 ） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 尿素库存 （ 万吨 ） 0 0% 0 16-01 0 2016 2017 2018 2019 2020 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 来源 ： Wind、 卓 创 资讯 、 证 券研 究所 18 2.1 农化行业 ： 单质肥景气 ， 复合肥待起 磷 酸一 铵 去 产 能 显 著 ， 行 业 集 中 度 明显 提 升 。 据 卓 创资 讯 ， 磷酸 一 铵目 前 产能已 降 至 1949万吨 ， 产 能利 用 率 自 2018年 触 底 后 反 弹 ， 目 前 恢 复 到 60%， 表 观 消 费 量 变 化 不 大 ， 经 过 2018年 大 幅 下 降 后 维 持 在 800万 吨 的 水 平 。 磷 肥库 存 处 于 2018年 来 较 低 水平 。 截 至 2021年 6月 30日 ， 磷 肥 库存总 量 为 51.8万吨 ， 磷 酸一 铵 库 存 6.3万 吨 ， 磷 酸二铵 库 存 33.76万 吨 ， 磷 酸二 铵 库存 在 2020年 2月 大幅下 降 ， 处 于 2016以 来 相对 较 低水平 。 复 合肥 价 格 提 涨 速 度超 出 预 期 ， 低 库存 为 价 格 提 供 支撑 。 上半年 复 合肥 市 场持续 上 涨 ， 二 季度全 国 45%复合 肥 出厂均 价 约 2551元 /吨 ， 环 比上 涨 12.08%， 同比 上 涨 15.69%。 原 料成 本 增加 价 格支 撑 ， 肥企 急 需涨 价 缓解成 本 压力 ； 多数肥企 受 限 于 原 料 储 备 不 足 ， 生 产 较 为 谨 慎 ， 库 存 货 源 出 货 来 满 足 客 户 拿 货 需 求 ， 多 数 肥 企 库 存 倾 销 至 空 ； 夏 季 肥 刚 性 需 求 集 中释 放 ， 在中 旬 前后 ， 北方玉 米 用肥 局 部地区 部 分品 牌 货源出 现 缺货 现 象 。 南 方 水稻 肥 持续补 货 ， 但 高 价补单 货 源 接 受度 弱 ， 市场 批 发价 格 跟涨乏 力 ， 仍 以 消化现 有 库存 为 主 ， 我 们 预 计未 来复合 肥 价格 会 继续提 升 。 图 ： MAP、 DAP月 度 库存低位 图 ： 磷 酸 一铵 价差 扩大 MAP价 差 （ 右 轴 ） 液 氨 (元 /吨 ) 磷酸 一 铵 (MAP)(元 /吨 ) 图 ： 磷 酸 一铵 产能 集中度 提 升 至 60% 磷酸一铵行业产能 （ 万 吨 ） 磷 酸一铵表观消费量 （ 万 吨 ） 磷 酸一铵产能利用率 磷酸一铵产 能集中度 （ CR10） 3000 100 500 1000 1500 2000 4000 6000 磷矿 石 (元 /吨 ) 硫酸 (98%,浙江 嘉 化 )(元 /吨 ) 图 ： 复 合 肥 库 存处 在 较 低 水 平 20% 40% 60% 80% % 500 1000 1500 2000 2500 0 5 10 15 20 25 2018 -01 2018 -04 2018 -07 2018 -10 2019 -01 2019