2021年铁合金上半年行情回顾与下半年行情展望分析报告.pdf

2021年铁合金上半年行情回顾与下半年行情nullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnull展望 分析报告 摘要 ： 上半年铁合金市场波动剧烈，价格涨幅也较为明显，期货市场 成交量明显放大，持仓量增幅明显，市场整体交投热情和套保意愿 均有明显提升。一季度受供应端 强预期与弱现实的反复博弈，市场 波动较为剧烈，盘面呈现明显的冲高回落走势。进入二季度后，市 场分歧逐步减弱。下游钢厂生产进入旺季模式，粗钢产量再度刷新 历史新高，铁合金需求得以改善。加之钢厂利润高企，对铁合金价 格上涨的接受程度提升，同时成本端也在此期间不断上移，共同驱 动铁合金价格在二季度走强。供应端铁合金产量虽然一度回升至年 初水平，但宁夏主产区限产预期的发酵依旧给予市场一定的看信心。 上半年铁合金期现走势分化较为明显，尤其是一季度盘面的升水幅 度为近年来少见，市场情绪对价格的提振效应极为显著。 展望下半年，由于宁夏和 内蒙主产区的能耗双控均已在上半年 展开，铁合金供应端的扰动将逐步减弱。加之当前处于高位的社会 库存后续有逐步流入现货市场的可能，铁合金的整体供应将呈现逐 步宽松的趋势。需求方面，粗钢压产预期下钢厂下半年减产压力较 大，对铁合金的刚性需求将逐步下降，主动补库意愿将进一步低迷 。 硅铁海外需求尚可，但出口难有进一步提升 。 镁厂对 75 硅铁的需求 也难有明显改善。 铁合金的需求曲线在下半年将逐步下移，自身供 需平衡表将持续宽松 。下半年成本端对合金价格也难以形成明显的 上行驱动。从利润的角度看，下半年合金厂家利润将逐步向下游钢 厂让渡。预期 下半年铁合金价格重心将逐步下移 。 操作上应从上半 年的逢低做多思路切换至逢高沽空策略。合金厂家或有现货资源的 贸易商，应在盘面升水现货时积极尝试卖出套期保值的操作。 供需拐点将至 合金价格 重 心 逐步下移 2021 年铁合金上半年行情回顾与下半年行情展望 目录 一、行情回顾 . 3 （一）锰硅长期走势回顾 . 3 （二）硅铁长期走势回顾 . 4 （三）上半年铁合金行情回顾 . 6 二、进出口 . 10 三、成本端 . 13 （一）锰矿 . 13 （二）焦炭和兰炭 . 16 四、供应端 . 17 五、需求端 . 19 （一）铁合金需求量 . 19 （二）钢厂利润 . 21 六、技术走势分析 . 23 七、供需平衡表 . 24 八、相关股票走势回顾 . 26 九、季节性走势分析 . 27 十、套利操作 . 28 （一）合约间套利 . 28 （二）品种间套利 . 29 十一、后市展望及操作策略 . 29 一、 行情回顾 （一） 锰硅 长期走势回顾 第一阶段 供需矛盾不突出，价格高位震荡 2010-2011 年，锰硅绝对价格指数基本维持在 8000 元 以上的高位，环保政策和电力受限催生出短 期上涨行情。 2010 年 ，由于环保和限电政策的趋严，使得很多中小型锰硅生产厂家难以生存，市场淘汰力度为 有史以来最大，但产量相较上一年仍有所增加，全年价格呈现到 V 字走势，价格在年中一定冲高随后 下行，至年底价格相较上一年末基本持平。 2011 年， 锰硅 厂家上半年一直处于亏损，很多开始停产或者转产镍铁，锰矿价格低迷，下 游压价 力度强。从 7 月开始，南方主产区限电严重，虽然进入丰水期但由于降水稀少使得水电发电也同样困 难，锰硅产量受到较大影响，推升了一波短期上升行情。但进入 9 月后，由于锰硅生产利润丰厚而供 应偏紧，使得北方许多生产镍铁和硅铁的厂家也纷纷转产锰硅，南方产区随着电力供应的逐步恢复也 大幅开工，导致供需再度失衡，至年底价格有回落至年初位置附近，全年价格走势与 2010 年相似，也 呈现倒 V 字。 第二阶段 产能过剩不断加剧，价格重心逐年下移 2012-2015 年，铁合金产量开始逐年增加，但需求端难以匹配供应端增速，产能过剩的现象 愈发明 显，值得锰硅价格重心连续 4 年逐步下移，至 2015 年末锰硅绝对价格指数已经跌至 4000 元 附近，相 比 2011 年末价格几近腰斩。 第三 阶段 供需拐点出现，环保限产和钢厂利润推升价格回升至高位 2016 年，锰硅价格经过连续几年的不断下跌，使得多数厂家亏损严重，出现大量关停，加之环保 组的进驻进一步压低了全年的产量，锰硅的整体供需开始出现拐点，价格迎来大幅上涨，合金厂的利 润在本年度开始出现明显转好。 2017 年锰硅现货价格首次受期货价格带动，在 3 月走出了一波快速拉升行情，四季度宁夏地区迎 来史上最严环保限产，导致 锰硅供需出现严重失衡，现货价格一度突破万元 /吨。 2018 年环保因素逐渐减弱，但下游钢厂利润的高企仍使得锰硅价格全年维持在高位，合金厂家利 润较为丰厚，新增产能出现明显增加。 第四 阶段 新一轮产能扩张周期开启 随着合金厂家利润的改善 ， 从 2018 年开始锰硅行业开始进入新一轮产能扩张周期，且一直持续至 今。随之而来的是锰硅产量的持续增加，供应端压力不断累积。 2020 年上半年受疫情影响新增产能的 投放一度出现停滞，但进入下半年后投放速度明显加快以弥补上半年缺口。在新增产能不断投放的背 景下，锰硅价格自 2018 年起再度进 入下行通道。 图 1：锰硅近 10 年走势回顾 （ 二 ） 硅铁 长期走势回顾 第一阶段 节能减排导致产量急剧下降 2010 年硅铁现货价格涨幅明显，主要是在 8-11 月，受节能减排的影响宁夏地区的合金厂家出现了大规 模的集中关停，导致硅铁产量在短期内急剧下降，短期供需出现严重失衡，现货价格一路飙升突破 9000 元 /吨关口。 第二 阶段 产能过剩不断累积 2011 年至 2015 年，受 2010 年硅铁行业利润高企的刺激，新增产能投放速度逐渐加快，但下游需求难 以匹配其增速，致使过剩产能不断累积。尤其是进入 2014 年，宁夏地区硅铁矿 热炉开始集中新建投产，且 炉型均为 250000kVA 以上，使得硅铁供需矛盾进一步加剧。 2015 年，产能过剩达到了极点，全年硅铁价格 除了在 6,7 月有小幅反弹外整体呈现出较为明显的单边下跌走势，至该年年底硅铁价格已经跌至近 10 年最 低低位，硅铁中小厂家亏损严重，出现大面积转产，停产。 第三 阶段 过剩产能逐渐出清，环保因素推升价格 2016 年 -2018 年，经过之前几年的连续亏损，使得相当一部分硅铁生产企业逐步退出市场，过剩产能 逐步出清。环保限产对硅铁成本端和总体产量的影响开始显现，加之钢厂利润的不断修复，使得硅铁 价格 走出了 3 年的牛市。 2016 年 72 硅铁的均价为 4625,2017 年升至 6037,2018 年进一步上升至 6440， 3 年里硅 铁底部价格不断抬升，增幅不断缩小。 2016 年，全年价格总体维持震荡稳步上行， 2015 年价格的连续下调使得大厂在年初开启联合保价， 市场于底部企稳，上半年整体维持震荡走势。进入下半年价格上涨较为流畅，成本端的提升成为全年硅铁 价格上涨的主要推动力。 7.8 月内蒙宁夏地区的部分硅石矿山禁止开采引发硅石价格上涨，而去产能推升了 煤价使得兰炭价格同步上涨，宁夏与青海地区电价的上调更进一步提高了生产成 本。 2017 年是硅铁供需矛盾较为突出的一年，其价格一度创出历史新高，主要原因是环保导致短期供需失 衡，供需矛盾从 7 月开始体现，经过连续 3 个月的上涨，累计涨幅超过了 50%，而后引发了硅铁生产企业的 大面积复产，价格再度急转直下。进入 10 月，由于下游需求好于预期，硅铁价格再度反弹，西北大厂在 11 月连续三次上调价格， 12 月宁夏地区环保的一刀切使得中卫地区的硅铁生产厂家全部关停，价格开始上演 疯狂上涨，一度破万元 /吨。 第四 阶段 新一轮产能扩张周期开启，价格重心逐步下移 随着过剩产能的持续出清，硅铁的供需结构得到逐步 改善。而前两年硅铁价格的大幅上涨提升了行业 的生产积极性，从 2018 年开始硅铁进入了新一轮产能扩张周期，产量开始逐年增加。虽然今年受疫情影响 产量有所回落，但不改其供应端压力近年来逐步加大的趋势。硅铁价格随着新一轮产能扩张周期的开启再 度进入下行通道。 图 2:硅铁近 10 年走势回顾 数据来源： Mysteel，方正中期 研究院 （ 三 ） 上半年铁合金行情回顾 上半年铁合金市场波动剧烈，价格涨幅也较为明显，期货市场成交量明显放大，持仓量增幅明显 ，市 场整体交投热情和套保意愿均有明显提升。具体来看上半年铁合金市场的行情可分为 两个阶段。分别是一 季度的大幅波动与二季度的震荡上行。一季度由于预期与现实的博弈激烈，价格波动较大。 年初内蒙地区 能耗双控的出台使得市场对铁合金的供应端一度产生明显的收缩预期，另一方面主产区电费上调的预期也 从成本端提升了铁合金的整体估值。铁合金期现价格走出两轮较为流畅的上涨行情。 而后现实产量减幅被 证明不及预期，加之下游钢厂的需求较为低迷，又导致盘面价格重回供需 ，铁合金价格的两轮上涨均难以 为继。 进入二季度后，铁合金 市场逐步进入供需两旺的模式，供应端 铁合金 产量 虽然一度 回升至年初水平， 但 宁夏主产区限产预期 的 发酵 依旧给 予市场 一定的 看涨信心 。 需求方面，钢厂生产进入旺季模式，粗钢产 量再度刷新历史新高，铁合金需求得以改善。 加之钢厂利润高企，对铁合金价格上涨的接受程度提升，同 时成本端也在此期间不断上移，共同驱动铁合金价格在二季度走强。 1、 现货市场回顾 今年上半年 ,锰硅和硅铁绝对价格指数分别累计上涨 8.44%和 29.35%，至 6 月末分别为 7425 和 8273.5. 硅铁涨幅明显大于锰硅，当前价格为历史同期最高。同比来看， 今年上半年 锰硅绝对价格指数 均值为 7004， 同比上涨 4.82%，硅铁绝对价格指数均值为 7177，同比上涨 31.23%。总体来看，上半年锰硅价格的上涨幅 度较为温和，当前价格也处于历史同期正常水平。而 硅铁价格重心 同比 上移 明显，累计涨幅也较大，多数 时间内与锰硅价格处于倒挂状态。 具体来看， 锰硅 和硅铁现货价格在一季度波动较大。 期间两次连续上涨过后均出现 明显的 冲高回落， 每一次回落 后 价格都几乎 重回原点， 整个一季度铁合金现货价格累计涨幅极为有限 。 进入二季度开始，锰 硅和硅铁现货价格才开始进入 稳步上行模式，上半年铁合金价格的涨幅多集中 在这一时期 完成。 图 3：锰硅绝对价格指数季节性走势 数据来源： Mysteel，方正中期 研究院 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2018 2019 2020 2021 图 4：硅铁绝对价格指数季节性走势（ 75B） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 2、 期货市场回顾 期货方面， 上半年 锰硅和硅铁 主力合约价格波动较大，走势大开大合，多数时间内处于单边上涨或下 跌行情中 。 但价格重心整体呈现逐步上移的趋势，截至 6 月末，锰硅和硅铁主力合约年初以来累计上涨幅 度分别为 10.38%和 25.57%。成交方面，上半年 锰硅和硅铁期货的成交量出现明显放大，日均分别达到 364686 和 418902 手，同比去年 幅度分别达到 92.73%和 237%。 由于行情波动较大，市场交投意愿有明显提升。 上 半年铁合金 期货的整体持仓量也出现明显增加，锰硅和硅铁期货 6 月 末持仓分别为 196650 和 222331 手， 同比去年同期 分别增加 49.33%和 11.40%。尤其是硅铁日度持仓量 在今年不断创出上市以来的新高，在一季 度首次突破 30 万手后，二季度再创新高，日度持仓一度 突破 35 万手 ，在盘面参与卖出套保的意愿有明显 增强。从基差的角度来看，铁合金期货价格在上半年 对预期的反映明显先于现货，对现货价格的指引作用 较为明显。 基差波动剧烈， 尤其是在一季度， 硅铁基差一度降至 -1000 以下，锰硅基差也 一度降至历史绝对 低位水平。 最终均以盘面价格的 大幅 下跌来实现修复 。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 01 -04 02 -04 03 -04 04 -04 05 -04 06 -04 07 -04 08 -04 09 -04 10 -04 11 -04 12 -04 2017 2018 2019 2020 2021 图 5：锰硅主力合约上半年 价格 表现 数据来源： Wind，方正中期期货 图 6：硅铁主力合约 上半年 价格表现 数据来源： Wind，方正中期期货 图 7：锰硅期货成交量持仓量同比 变动情况（手） 数据来源： wind，方正中期期货 图 8： 硅 铁 期货成交量持仓量 同比 变动情况（手） 数据来源： wind，方正中期期货 二 、 进出口 由于我国锰矿品位总体较低，故每年需要大量进口高品位锰矿， 为全球最大的锰矿进口国，近些年来 我国的进口量呈现逐年增加的趋势。 2019 年 我国锰 矿 全年进口量 已 超过 3400 万吨，相当于 2015 年的两倍。 但去年 上半年 我国的锰矿进口量 同比 却出现了较为明显的下降， 结束了近年来 同比持续上升的趋势。主要 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2021 2020 6月末持仓量 日均成交量 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2021 2020 6月末持仓量 日均成交量 是由于 去年年初国内需求较差，出于保价的目的，国外矿山主动放缓了发运节奏。 同时南非受疫情影响出 现封国，使得南非矿的供应出现短期中断。 但是从去年下半年开始，外矿的发运出现明显的回补，月度发运量一度创出历史新高。 今年上半年外 矿的发运节奏有所放缓，一定程度上是受去年下半年海外矿山短期过度开采的透支影响，另一方面也与今 年上半年国内需求的走弱有关 。 1-5 月我国共进口锰矿 1331 万吨，同比虽然增加 25%，但主要是受去年低 基数影响，与 2019 年同期相比仍有小幅下降。 从各主要进口来源国的上半年进口量来看，加蓬矿 1-5 月累 计进口量同比继续回落，连续三年下降。巴西矿累计进口量同比略低于去年同期，澳矿进口量基本与去年 同期持平。而南非矿进口量同比增幅较为明显，加纳矿的进口量也有所恢复，是上半年进口锰矿增量的主 要来源。展望下半年，在国内能耗双控的大背景下，锰硅厂家产能 仍 将受限 ，对原料端的整体需求难有明 显增量。考虑到当前港口锰矿库存压力仍较大，外矿发运节奏将较为克制。受去年下半年高基数影响， 今 年下半年的锰矿进口量预计将出现同比小幅回落，大体维持在 2019 年同期水平。 图 9：锰矿进口量季节性走势（吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 图 10： 各主要进口来源国锰矿进口量同比变化 （吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 硅铁出口方面， 今年 1-5 月我国共计出口硅铁 191094 吨， 同比增加 24.65%。 从去年下半年开始，随着 海外粗钢产量的逐步回升，对硅铁的需求同步增加，我国硅铁出口量开始逐步回暖。至今年 1 月单月出口 量重回 2 万吨上方，二月经过小幅回落后， 3 月出口量出现激增 。单月出口量突破 5 万吨，为近年来单月新 高，主要得益于海外需求的进一步恢复。 4-5 月出口量环比小幅下降，但仍维持在相对高位水平。但自 5 月 1 日起将调整部分钢铁产品关税。其中生铁，粗钢，再生钢铁原料，铬铁等产品将实行零进口暂定汇率：而 硅铁，铬铁，高纯生铁等产品的出口关税将适当调高，调整后分别实行 25%出口税率， 20%出口暂定税率， 15%出口暂定税率。将对下半年硅铁的出口产生影响。另外考虑到当前海外粗钢主要生产国的开工率已大体 恢复至接近疫情之前的水平，后续产量进一步提升的空间相对有限。预计下半年硅铁的 出口量将逐步回 落 。 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 7000000 加蓬 巴西 澳大利亚 南非 2019 2020 2021 图 11：硅铁进出口量季节性走势（吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 三 、 成本端 （一）锰矿 今年上半年我国锰矿港口现货库存压力有所缓解，全国各主港库存总量从年初的 638.4 万吨下降至 7 月初的 574.1 万吨，上半年累计去库 64.3 万吨，累计降幅为 10%。但库存水平始终处于历史同期最高位， 当前总量矛盾仍旧突出。 上半年港口库存之所以能得以去化主要是因为供应端的压力减轻，海外矿山的发 运节奏相较去年下半年出现放缓，发运量同比也低于 2019 年同期。下游需求虽也有扰动，但总量并未出现 明显坍塌。 具 体来看，南北主港库存走势明显分化，上半年天津港去库较为明显， 累计降幅近 80 万吨，而钦州港 库存不降反增，截止 7 月初较年初小幅累库 10 万吨左右。从天津港 各矿种 上半年的库存 变化来看， 主流矿 中除澳大利亚矿库存大体维持稳定外，其他矿种均有不同程度的去库，其中又以巴西矿和加蓬矿的去化幅 度最为明显。同时加纳矿库存的下降也值得关注。之前加纳矿由于自身品位较低，需要经过烧结才能入炉， 但今年已有部分下游厂家表现出对其采购意愿的增加，后续有计划全部采用加纳矿进行生产，未来锰矿需 求端的新趋势值得密切关注。 下半年随着下游锰硅生产端的 扰动逐步边际减弱，对锰矿的刚性需求将逐步 企稳回升，但主动补库意愿仍难有明显提升。预计港口库存水平仍将继续维持高位水平。 天津港 港口库存变化情况（万吨） 品种 12 月 31 日 7 月 2 日 南非矿 290.3 277.4 澳矿 67.8 68.1 马来矿 10.1 10.5 巴西矿 31.1 5.8 加蓬矿 69.1 46.6 加纳矿 12.8 5.6 科特迪瓦矿 21.1 13 其他 3.5 1.2 总计 505.8 428.2 表 1： 天津港锰矿库存 一季度 变动情况 （万吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 图 12： 锰矿港口库存季节性走势 （万吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2016 2017 2018 2019 2020 2021 图 13： 锰矿各港口库存变动情况 （万吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 价格方面，今年上半年锰矿港口现货价格整体表现为探底回升 ， 除加蓬矿 价格 累计涨幅相对明显外 ， 其他各主流矿种年中价格较年初基本持平。 春节前后锰矿库存持续累库， 1-2 月锰矿现货价格整体维持平稳， 期间偶有小幅上涨主要是受锰硅盘面上行的情绪提振。 3 月初锰矿市场一度出现小幅回暖，一方面是对外矿 报盘上涨预期的反映，另一方面是由 于港口库存压力有所缓解。但随后内蒙地区的锰硅限产再度升级，加 之唐山地区环保限产开启引发粗钢产量下降，钢厂对锰硅需求走弱，进而对上游锰矿价格也形成利空。随 着锰硅期现价格开启新一轮下跌，锰矿价格的短期上涨宣告结束，价格缓步回落，澳矿和南非矿价格出现 了 2-3 元 /吨度的下降。 进入二季度后，随着下游锰硅产量逐步回升，锰矿需求转好，外矿到港压力无进一 步增加，锰矿港口库存 压力得以缓解。另外随着港口现货资源的集中度的进一步提升，在内外盘价格倒挂 的情况下贸易商挺价意愿增强。随着锰硅价格开启新一轮上涨，锰矿现货价格在二季度止跌 回升，部分主 流矿种创出 年内新高。 展望 下半年， 外矿对华报盘将维持坚挺。 康密劳对华 8 月锰矿装船报价：加蓬块为 5.2 美元 /吨度（环 比上涨 0.15 美金 /吨度），加蓬籽 5 美元 /吨度（环比上涨 0.15 美元 /吨度 ） 。 South32 对华 8 月澳矿报盘环 比上涨 0.22 美金 /吨度，报 5.5 美金 /吨度。 加之当前海运费价格高企，港口锰矿现货成本端的支撑力度将 进一步提升，贸易商挺价意愿将进一步增强。随着下游锰硅厂家开工扰动的减弱，对锰矿的需求有望边际 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20 16 -07 -02 20 16- 10- 02 20 17- 01- 02 20 17- 04- 02 20 17- 07- 02 20 17- 10- 02 20 18- 01- 02 20 18 -04 -02 20 18- 07- 02 20 18- 10- 02 20 19- 01- 02 20 19- 04- 02 20 19- 07- 02 20 19- 10- 02 20 20- 01- 02 20 20- 04- 02 20 20- 07- 02 20 20- 10- 02 20 21- 01- 02 20 21- 04- 02 20 21- 07- 02 港口库存总量 钦州港库存 天津港库存 改善。但在当前的高库存的压制下，锰矿价格难以走出趋势性行情，且下游合金厂家对原料端仍 有打压价 格的意愿，预计锰矿价格将以缓步上行为主。 图 14： 锰矿 港口 现货价格 上半年 走势 （元 /吨度） 数据来源： wind，方正中期期货 （二） 焦炭和 兰炭 图 15：焦炭 现货价格走势 （元 /吨） 图 16： 神木地区 兰炭 小料价格走势 （元 /吨） 数据来源： wind，方正中期期货 数据来源： wind，方正中期期货 1500.00 1700.00 1900.00 2100.00 2300.00 2500.00 2700.00 2900.00 3100.00 唐山二级冶金焦价格 相较于锰矿，焦炭 和兰炭 价格在上半年的波动更为剧烈。 焦炭 一季度 供需结构逐步宽松，加之唐山地 区环保限产引发铁水产量快速下降，焦化厂利润空间 在 春节后 被持续压缩 ，焦炭价格开启单边下行模式。 唐山地区焦炭现货价格一度 回落至 2000 元 /吨附近， 较 2 月份高点下降近 800 元 /吨。焦炭价格 大幅回落 引 发的成本端下移，也在一定程度上助推了 3 月锰硅价格 的大幅回落。进入二季度后，随着成材利润的大幅 走扩，对焦炭价格形成了明显的正向反馈，焦炭价格从底部持续反弹，临近 6 月底已回升至年初高点附近。 锰硅成本端支撑力度有明显提升。展望下半年，随着新增产能的落地以及钢厂铁水的减产，焦炭供需结构 将逐步宽松，价格重心将缓步下降。对锰硅的成本端会产生一定的下行压力。 兰炭小料价格在 上半年 走出深 V,一季度呈现阶梯式下行的走势。从年初接近 1200 元 /吨的高位持续 回 落至季末的 600 元 /吨附近， 价格几乎腰斩，引发硅铁实际生产成本的大幅下移。在一定程度上造成了硅铁 价格的冲高回落。 进入二季度后，随着焦炭价格的快速反弹，兰炭小料价格也持续回升，到 6 月末神木地 区价格已经升至 1400 元 /吨，收复前期全部跌幅，创出年内新高。是硅铁价格新一轮上涨的重要驱动之一。 预计下半年兰炭小料价格将继续跟随焦炭波动，重心缓步下移，硅铁成本端的支撑力度将有所减弱。 四 、 供应 端 受能耗双控影响今年上半年锰硅无新增产能投放， 6 月末 全 国产能维持在 1584791 吨，与年初 持平 。 预 计各 主产区年内将不再审批新的铁合金产能， 自 2018 年以来的最近一轮锰硅产能扩张暂告一段落 。今年 上 半年全国锰硅产量共计 539 万吨，同比增加 12.36%，相较 2019 年同期增幅也超过 11%。从月度产量变化来 看，仅 2 月环比出现一定程度的减量，但绝对数量仍处于近年历史同期最高值。 随着非内蒙主产区产量的 逐步增加， 3 月锰硅产量基本恢复至 1 月的水平。 进入二季度后，南方主产区受限于电力资源紧张，锰硅厂 家开工受到一定的抑制，但 北方主产区复产增多， 全国锰硅产量仍稳步回升。直至 6 月，随 着宁夏地区能 耗双控的开启，全国锰硅产量才再度回落。 整体来看，上半年锰硅供应端压力并未出现明显缓解。从各主 产区产量和开工率的变化来看， 非内蒙主产区 对内蒙主产区产量的替代效应较为 明显，全国锰硅产量分布 逐步实现 再平衡。 相较于锰硅而言，硅铁上半年 供应端所受冲击更小， 月度产量始终维持在 50 万吨上方，期间不断刷新 历史新高。虽然内蒙主产区产量受能耗双控影响在 2-3 月期间出现下降 。 但 在高利润的刺激下， 同期宁夏， 青海等主产区厂家的开工积极性有明显提升 ，产量持续增加，对内蒙主产区产量的替代效应 明显 。 进入二 季度后，内蒙主产区复 产逐步增加， 而其他主产区产量依旧维持高位， 5 月全国硅铁月度产量已经超过 1 月， 再度创下历史新高。进入 6 月后，随着宁夏地区能耗双控的开启，硅铁供应端的压力才再度得到缓解，但 总量依旧维持高位。上半年全国硅铁产量共计 311 万吨，同比增加 21.77%。相较 2019年同期也实现了 12.89% 的增幅。与锰硅一样，上半年供应端虽然 有较强的 收缩 预期 ，但实际产量 增幅仍较为明显，供应端的强预 期与弱现实是上半年铁合金价格大幅波动的主要原因。 展望下半年，由于内蒙和宁夏两大最重要主产区的能耗双控已在上半年先后落地，后续供应端的扰动 将 边际减弱。即便 甘肃和青海在下半年开启能耗双控，其对铁合金整体产量的实际影响也无法与上半年相 比。加之当前处于高位的社会库存后续有逐步流入现货市场的可能，铁合金整体供应端将呈现逐步宽松的 趋势。锰硅和硅铁下半年月度产量预计将分别维持在 90 万吨和 50 万吨上方运行。 0 2 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 0 1 / 1 2 / 1 3 / 1 4 / 1 5 / 1 6 / 1 7 / 1 8 / 1 9 / 1 1 0 / 1 1 1 / 1 1 2 / 1 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 0 1 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 / 1 2 / 1 3 / 1 4 / 1 5 / 1 6 / 1 7 / 1 8 / 1 9 / 1 1 0 / 1 1 1 / 1 1 2 / 1 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 图 17:全国锰硅总产量季节性走势（吨） 图 18:全国硅铁总产量季节性走势（吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 数据来源： Mysteel，方正中期期货 图 19:全国锰硅周度 产量和开工率变化 图 20:全国硅铁周度产量 变化 数据来源： Mysteel，方正中期期货 数据来源： Mysteel，方正中期期货 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 4 5 0 0 0 0 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 1 -0 1 2 0 2 1 -0 5 广西 贵州 云南 宁夏 内蒙 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2 0 1 5 -0 8 -3 1 2 0 1 5 -1 1 -3 0 2 0 1 6 -0 2 -2 9 2 0 1 6 -0 5 -3 1 2 0 1 6 -0 8 -3 1 2 0 1 6 -1 1 -3 0 2 0 1 7 -0 2 -2 8 2 0 1 7 -0 5 -3 1 2 0 1 7 -0 8 -3 1 2 0 1 7 -1 1 -3 0 2 0 1 8 -0 2 -2 8 2 0 1 8 -0 5 -3 1 2 0 1 8 -0 8 -3 1 2 0 1 8 -1 1 -3 0 2 0 1 9 -0 2 -2 8 2 0 1 9 -0 5 -3 1 2 0 1 9 -0 8 -3 1 2 0 1 9 -1 1 -3 0 2 0 2 0 -0 2 -2 9 2 0 2 0 -0 5 -3 1 2 0 2 0 -0 8 -3 1 2 0 2 0 -1 1 -3 0 2 0 2 1 -0 2 -2 8 2 0 2 1 -0 5 -3 1 内蒙 广西 贵州 云南 宁夏 图 21:锰硅 各主产区产量 变化 （吨） 图 22:锰硅 各主产区开工率变化 （吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 数据来源： Mysteel，方正中期期货 图 23:硅铁各主产区产量变化 （吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 五 、 需求端 （一） 铁合金 需求量 今年 1-5 月 全国粗钢产量 累计产量 4.73 亿吨，同比增长 6.6%， 刷新历史同期新高 。 由于下游终端需求 旺盛，钢厂生产积极性较高。虽然三月份唐山地区限产趋严，导致钢厂高炉开工率和铁水产量一度出现短 期快速回落，但由于后续限产范围并未有进一步扩大，在高利润的刺激下其他地区钢厂产量 提升， 逐步弥 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 20 15- 01 20 15- 05 20 15- 09 20 16- 01 20 16- 05 20 16- 09 20 17- 01 20 17- 05 20 17- 09 20 18- 01 20 18- 05 20 18- 09 20 19- 01 20 19- 05 20 19- 09 20 20- 01 20 20- 05 20 20- 09 20 21- 01 20 21- 05 青海 宁夏 甘肃 内蒙古 补唐山地区的产量缺口。另外同期电炉生产未受影响，开工积极性较高，也在一定程度 减缓了 粗钢产量的 下降斜率 。进入二季度后，成材的高利润极大地提振了钢厂的 开工意愿，尤其是 独立电炉厂，产能利用率 创出近年历史新高。 粗钢月度产量也逐步表现出旺季特征，持续环比增加，至 5 月单月产量已升至 9945 万 吨，不但再创历史新高，也首度逼近亿吨大关。 由于上半年粗钢产量的增幅较为明显，使得钢厂端对铁合金的刚性需求同步增加。 但钢厂对铁合金的 主动采购意愿却较为低迷。从 1-6 月 主流钢厂对铁合金的月度钢招采量来看， 无论是锰硅还是硅铁均低于 2019 年同期水平。其中锰硅钢招采量更为低迷，同比不及去年同期，为近年来 绝对 低位水平 。硅铁的下游 采购意愿略强，今年上半年钢招采量同比高于去年，这或与今年 上半年热卷的高景气度相关。总体来看， 上半年钢厂对铁合金依旧维持低库存策略， 从 Mysteel统计的 6月全国钢厂厂内铁合金库存可用天数来看， 锰硅 可用天数 为 21.02 天，基本持平于去年同期，硅铁可用天数为 19.98 天，同比下降 4.63%。钢厂采购量 的下降在一定程度上抵消了其在上半年对铁合金刚性需求的增量，铁合金钢厂端实际需求的整体改善幅度 有限。 金属镁方面，上半年下游终端 需求 整体 尚可， 叠加镁企资金面 较为宽松，库存压力不大， 镁价整体 表现较好 ， 镁厂 对 75 硅铁的需求尚可，但对于硅铁下游整体需求的提振作用较为有限 。 展望下 半年，粗钢压产预期将逐步落地。近期部分省份已经发布制定下半年粗钢产量压减任务分解表， 再次强调要确保当地 2021 年粗钢产量同比不增。由于今年上半年粗钢产量增幅仍较大，要实现全国粗钢产 量同步不增的目标，则意味着下半年减产的压力将较大，与去年同期相比至少要减产 6000万吨以上的粗钢。 铁合金的需求曲线在下半年将逐步下移，自身供需平衡表将持续宽松。 图 24:五大钢种硅铁周度需求 季节性走势 (吨 ) 图 25:五大钢种锰硅 周度需求 季节性走势 (吨 ) 数据来源： wind，方正中期期 货 数据来源： wind，方正中期期 货 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 3 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 1 -0 1 0 2 -0 1 0 3 -0 1 0 4 -0 1 0 5 -0 1 0 6 -0 1 0 7 -0 1 0 8 -0 1 0 9 -0 1 1 0 -0 1 1 1 -0 1 1 2 -0 1 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 8 0 0 0 0 1 - 0 1 0 2 - 0 1 0 3 - 0 1 0 4 - 0 1 0 5 - 0 1 0 6 - 0 1 0 7 - 0 1 0 8 - 0 1 0 9 - 0 1 1 0 - 0 1 1 1 - 0 1 1 2 - 0 1 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 图 26： 河钢锰硅招标量月度走势 （吨） 图 27： 河钢 硅铁 招标量月度走势 （吨） 数据来源： Mysteel，方正中期期货 数据来源： Mysteel，方正中期期货 （二） 钢厂利润 今年上半年钢厂利润波动较大，但整体利润水平相较去年同期仍有明显改善，处于近年来的绝对高位 ， 对 铁合金价格上 涨的接受意愿提升 。 上半年 铁合金钢招价格的表现来看，高于去年同期，尤其是硅铁价格， 处于近年最高水平。除了供给端的因素外，热卷的高利润也是主要原因之一。 具 体来看， 今年上半年 下游 钢厂利润 与上游 铁合金厂家利润 间 经历 了 几轮 相互传导 ， 通过钢招的方式对铁合金期现价格产生影响。 第一阶段： 年初 下游 施工进度 逐步放缓，成材进入 春节前 累库模式，主要钢种价格持续承压下行 。 对 于铁合金来说，内蒙地区能耗双控出炉，市场对其供应端开始产生偏紧预期。加之钢厂节前补库尚未结束， 故对铁合金价格本轮上涨的接受程度尚可，钢招价格出现明显上调。 这一时期产业链内利润从成材端让渡 给炉料端，长流程钢厂利润空间被持续压缩。 第二阶段： 进入 3 月后，先是唐山地区环保限产升级引发 粗钢产量出现 下降，随后唐山市关于 钢铁生 产企业限产减排草案的出炉，使得粗钢压产预期进一步被强化。 钢厂对原料端的采购需求下降， 加之 这一 期间由于铁合金 供应端收缩的预期逐步被证伪，钢厂对铁合金价格的打压力度开始增强，合金厂家前期的 高利润持续向钢厂端转移。 3 月 主流钢厂对锰硅和硅铁的钢招价格开始出现松动， 4 月价格出现明显 下降。 第三阶段： 5 月上旬成材价格出现加速上涨，钢厂利润空间持续走扩，一度创出近年来新高。钢厂利润 空间的明显改善，叠加旺季备货需求，使得钢厂对铁合金价格上涨的接受度较高。钢招价格出现大幅上涨， 硅铁 5 月钢招价格创出历史新高。 6 月由于宁夏