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第八期 2020年11月 聚焦 亚洲 封面及章节图片： Subramanian, Athappan 我们 聚焦亚洲 系列将展现亚洲当前和未来所面临的挑战和机遇 。 聚焦亚洲 是德勤亚太区和全球网络精诚协作的成果 。 聚焦亚洲 1 目录 重塑经济前景的三大主题：恢复、整顿和改革| 2 后浪来袭：东南亚和南亚的新兴数字生活| 27 鸣谢| 39 第八期 2020年11月 重塑经济前景的三大主 题 ： 恢复 、 整顿和改革 3 前言 2020年对于全球无疑是非常可怕的一年。但是， 所有糟糕的事情终将过去，新冠肺炎疫情也不 例外。随着疫情得到控制，经济活动逐步复苏， 在即将到来的2021年，亚太地区的情况有望出 现好转。 2021年，三股力量将有助于塑造亚太地区的经 济格局： 第一，各国经济将经历一段恢复期。政府会采 取各种政策措施使经济步入正轨。此外，企业 也会做各种恢复正常运营所需的准备工作。 第二，亚太地区可能会经历整顿的过程。此次危 机期间，有些国家因经济基本面好，发展表现的 更抢眼。而有些国家在平时发展过程中忽视了修 正经济基本面，此次危机让缺陷暴露得更明显。 现在，各个国家都意识到：当务之急是如何应对 诸如疫情等突发冲击并尽快恢复生产。 第三，为了适应疫情过后全球出现的实质性变 化，亚太地区的一些国家还有可能引进全新的 经济管理和发展模式，推动更根本性的改革。 第八期 2020年11月 4 亚太地区可能面临的国际大环境 就2021年经济发展的诸多不确定性，我们需要 做出一些假设： 疫情临床管理条件大幅改善，会有更有效的 药物上市，有助于缓解疫情带来的健康风险。 因此，即使在疫苗研发成功并大规模注射之 前，病毒威胁也将减弱。到2021年，随着 更多国家实施潜在感染者检测、隔离和监视 方案，医院容量会增加。如果上述假设成立， 新一波感染带来的经济危险将得到遏制：感 染病例上升率应趋于缓和，且医疗系统能够 更从容应对新一波疫情。 随着疫情防控趋好，决策者会更有信心解除 限制。这将有助于消费者逐步恢复正常活动， 企业准备好引进人才并投资新技术和新产能。 有些产业恢复期会更长，例如旅行和旅游相 关活动，以及涉及大量人员密切接触的活动， 诸如体育赛事、会议活动等。但是，即使在 这些产业，决策者也会为恢复正常经济活动 做出各种尝试。一些疫情控制较好的国家， 彼此之间正在推行“旅行泡泡”计划，在一 定程度上促进了航空旅行、酒店和旅游相关产 业的振兴。 基于上述假设，我们认为，全球经济将于 2021年底恢复至接近疫情前的产出水平：美 国、欧洲和日本等发达经济体可能会略低于 疫情前的产出水平，但以中国、韩国和台湾 为首的新兴经济体将略高于该水平。澳大利 亚也应于2021年底恢复至疫情前的产出水平， 新西兰恢复期则会滞后几个月。 即使推出“旅行泡泡”计划等刺激措施，诸 如旅行和旅游相关活动等产业恢复至疫情前 产出水平所需时间会更长。然而，令人振奋 的消息是，有些产业部门将迎来更大的发展 机遇，产出会远远超过疫情前水平，这些产 业包括基础设施支出， IT产品和服务投资，以 及医疗系统、药品和设备支出等。随着超级大 国之间的竞争加剧，预计研发投资和国防支 出也将加大。 恢复步入正常经济轨道 聚焦亚洲 5 贸易保护主义抬头，尤其是中美贸易战，阻 挠了全球贸易发展。但是我们认为贸易保护 主义不会出现实质性加剧。我们会在下面安 排一个单独的章节，从各个角度分析刚刚结 束的美国总统大选和国会选举带来的影响。 我们假设的大前提是，尽管中美大国仍然在 科技领域存在分歧，但双方都会避免陷入贸 易保护主义扩大化。 期望继续提供广泛的政策支持以 减少下行风险 在推动地区经济回到正常发展轨道时，政策将 发挥主导作用。我们的总体看法： 经济发展仍将高度依赖于货币政策，一些国 家，例如印度和印度尼西亚，有进一步降息 的空间。有些地区可能不会采取降息措施， 但是会尝试出台一些非常规政策，诸如收益 率曲线控制和前瞻性指导。韩国和泰国货币 当局已经表示愿意考虑出台一些非常规政策， 例如为了保证流动性，出台专门针对借款人 的有利政策。 此次疫情危机期间，各国提供了数额庞大的 财政支持。由于担心公共部门债务水平提高 可能带来的较长期风险，亚太地区政府会削减 财政支持。同时，政府也意识到过早取消财 政支持的危险。马来西亚近期公布的2021年 预算显示，政府将维持扩张性财政政策。 为规避经济下行风险，决策者还可能采取一 些其他措施。例如马来西亚等国正在实施的 延期偿还贷款和其他一些监管宽松政策还将 尽可能地持续下去。新加坡等地区实施的政 府贷款担保和其他风险共享机制也将持续下 去。因此，为了确保经济恢复的稳定性，撤 销政策支持不会一蹴而就。 除出台有利的恢复政策外，还有几大要素将决 定亚太地区的经济走向： 第一，国家在两个关键领域的职能 一是在疫情管理方面。以中国为代表的一些国 家能够进行大规模的患者检测、隔离和治疗， 及时规划并实施封锁。澳大利亚、新西兰、香 港、韩国、台湾和新加坡等可以提供优质医 疗资源，极大降低患者死亡率。此外，居民通 常非常配合实施疫情防控措施。更好的医疗条 件，加上社区配合将加快经济复苏的速度。 二是在政策方面。例如澳大利亚、新西兰、中 国、韩国、台湾和新加坡等地区没有持续性 债务或是金融市场对央行调控缺乏信心等问 题的困扰，财政和货币潜力更大，经济表现 的会更好。以泰国为代表的一些国家，虽然 存在财政潜力，但政府缺乏有效执行项目和支 付款项的能力。 第二，扩大对内需的依赖程度，而不是外部需 求。外需将会反弹，但会很缓慢。中国、印度 和印度尼西亚在外需情况不明朗的情况下，可 以将目光集中到扩大内部需求上。 第八期 2020年11月 6 第三，对于需要依赖外部需求的国家，全球经 济大环境中有哪些有利趋势值得期待呢？ 技术周期：科技仍将是亚太地区出口需求的 驱动力。暂时的库存波动很可能造成近期技 术需求下滑。然而，总体趋势仍将向好。很多 新一代技术正处于腾飞期，例如人工智能和 机器学习及其多个应用场景。单个设备的芯 片含量增加。韩国、台湾、新加坡、马来西 亚和菲律宾具有高度专业化的技术生产能力， 将从新一代技术趋势中受益更大。 供应链重组：随着中国在全球价值链上移以 及成本上升，一段时间以来，制造业开始向 成本更低的国家转移。随着美国加大针对中 国的贸易保护主义，以及双方在各自的科技 道路上的分歧不断增大，将会有更多工厂离 开中国。日本和台湾也正在积极出台措施， 鼓励企业加速搬迁。越南将是此次生产转移 的主要受益者。此外，马来西亚和泰国也会 受益。印度和印度尼西亚最近也出台了相应 的改革方案，有助于吸引部分搬迁企业落户。 2020年，外国直接投资急剧下跌。我们预计 2021年将出现一定程度的复苏。除中国、印 度和印度尼西亚等一些提供大规模拓展型市 场的经济体以外，那些致力于推行改革（如 下），且提供优厚投资回报和巨大商机的经济 体也将会吸引外国直接投资。 2021年终将是形势向好的一年 结合表1可以看出，亚太地区经济增长势头强 劲，物价基本保持温和，外部失衡较低，货币 基本保持稳定。 聚焦亚洲 7 表 1： 2021年经济预测 经济体GDP增长 （ %） 通货膨胀 （ %） 经常收支（占 GDP百分比） 货币（年底对美元 汇率） 年底基准利率 （ %） 澳大利亚3.10 1.40 -0.20 0.73 0.25 中国7.50 3.00 0.50 6.95 2.00 香港3.00 1.40 10.50 7.75 NA 印度10.00 5.40 0.20 73.10 3.70 印度尼西亚5.60 2.40 -1.80 14,100.00 3.25 日本1.90 0.30 3.20 103.00 -0.10 韩国3.00 2.20 4.00 1,125.00 0.50 马来西亚6.70 1.60 1.80 4.00 1.75 新西兰3.80 0.80 -3.60 0.68 -0.50 菲律宾7.00 2.60 0.50 50.50 1.75 新加坡5.50 0.60 16.50 1.34 NA 台湾3.50 0.70 12.00 28.50 1.125 泰国5.50 3.40 5.30 30.50 0.50 越南7.90 3.50 9.90 23,010.00 4.00 来源 ： 德勤亚太和百年亚洲顾问 （ Centennial Asia Advisors） 的预测 第八期 2020年11月 8 根据上文的分析，此次疫情暴露了亚太地区一 些国家的弱点，后期需要进行整顿。我们认为， 可以在以下一些薄弱领域做出应对： 首要任务是医疗保健系统，该系统需要在以下 几个方面进行改进： 供应重要防疫设备，包括重症监护设备、呼吸 机，以及医务人员个人防护设备和测试设备。 结合情况变化，及时安排训练有素的医务人 员，包括医生、护士和其他可以根据疫情快 速部署的人员。依照世界卫生组织的建议， 医患比例应为1:1,000 ，亚太地区的一些国家 达不到该水平，需要做出改进。 医疗设施的充分性，尤其是在农村地区。 债务管理是另一个需要改进的领域。中国正在做 出相关努力，控制企业债务规模。韩国、泰国和 马来西亚消费债务居高不下。此次疫情结束后， 央行会为抑制消费债务增长做出更多努力。 第三个方面是基础设施支出：近年来，印度、 印度尼西亚和菲律宾等国增加了基础设施支出 占经济产出的比例。遗憾的是，这些国家的相 关举措因疫情而暂时搁置。例如印度尼西亚推 迟了将首都从爪哇岛雅加达迁至加里曼丹中部 的计划。雅万高铁等几个大型项目暂缓施工。 部分受疫情影响，泰国基础设施预算付款率于 2020下降至37% 。随着疫情得到控制和经济复 苏，亚太地区各国政府将加大基础设施支出。 最后，政府致力于改善商业生态，吸引更多国 内外投资。在世界银行做出的营商环境排名中， 印度和印度尼西亚取得了巨大进步，但最近几 年又徘徊不前。 整顿增强抵御未来冲击的能力 聚焦亚洲 9 除了控制疫情外，亚太地区的决策者还必须应 对现有经济发展模式面临的各种挑战。贸易保 护主义抬头和中美贸易战导致全球化步伐有所 放缓。新技术对整个产业带来冲击，甚至可能 改变发展中国家所享有的诸如低廉劳动力等竞 争优势。最近极端天气情况不断，人们不得不 更加关注气候变化带来的风险。 亚太地区的部分国家正在做出应对。 中国出台了最全面的应对措施。中共中央委员 会近期会议批准了“十四五”规划纲要，规划 纲要致力于勾勒中国经济模式如何适应全新国 际局势。第一，扩大内需，特别是将消费支出 作为增长引擎，减少对出口的依赖。第二，尽 管投资者尚未完全理解中国的双循环发展战略， 中国将继续坚持经济开放，包括开放金融市场。 第三，加大在半导体等关键技术领域的自主研 发能力。将创新作为推动经济增长和提高竞争 力的重要动力。第四，致力于发展低碳经济， 强调可持续发展，特别是碳减排。 印度开始加大改革力度。近几个月，印度可能 会在推动农业现代化方面进行大刀阔斧的改革。 此外，改革剑锋还直指陈旧的劳动力市场法规。 印度尼西亚最近通过了一项重大立法改革综 合法案，改革涵盖多个领域。改革力度最大 的领域是劳动力市场，即在确保工人保护的前 提下，减轻对用人单位的苛刻要求，特别是减 少了一直困扰国外投资者的裁员补偿负担。此 外，该综合法案还直指投资环境其他薄弱 环节，简化了投资者申请许可程序。政府对负 面投资清单进行改革。此外，改革前，有300多 个领域限定私人投资。改革后，只有6个领域限 定私人投资。针对中央政府、省政府与地方政 府出台政令混淆问题，该综合法案提出相 关规定，以中央政府发布的政令为准。 除中国、印度和印度尼西亚外，该地区一些小 国也正在寻找方法适应更具挑战性的环境。例 如越南正努力达成自由贸易协定（ FTA）以提振 经济。近期，越南与欧盟达成了自由贸易协定。 改革打造颠覆性的发展模式 第八期 2020年11月 10 疫情造成全球动荡，亚太地区也不例外。因此， 很多人对2021年前景持悲观态度。在确认潜在 风险的同时，我们分析了对前景持乐观态度的 理由。通过恢复、整顿、改革，亚太地区国家 经济会出现更快、更高质量增长。 以上这些因素将帮助亚太地区准备好迎接并推行 颠覆性创新技术。本报告中，我们将抽出一个章 节详细介绍其中一个创新领域，即数字支付。 结论：近期前景有向好趋势 聚焦亚洲 11 澳大利亚：周期性复苏强劲 截至目前，澳大利亚在抗击疫情及减轻疫情对 经济影响方面做得很好。澳大利亚在维多利亚 州出现第二波疫情期间，应对的非常出色。因 此，经济复苏表现良好。 恢复 2021年似乎充满挑战：这场衰退来得很快，但 结束衰退的过程却很漫长。特别是，从现在到 2021年3月，随着逐步撤销工资补贴和额外的 失业补助，家庭和企业都将面临资金不足，个 人养老金储蓄乏力，抵押贷款和递延租金到期。 因此，政府必须出台新措施，例如削减个人税 赋刺激家庭消费，通过临时投资激励和工资补 贴激励企业开支和雇用员工。同时，针对未来 可能再次出现的疫情，采取的卫生应对政策应 该是尽量缩小封锁范围，而不再是全面封锁。 整顿/风险管理 是否还有进一步改进空间？目前情况仍有不确 定性， 2021年总体财政支持将减少。决策者关 注的重点仍然是风险管理。未来，如果疫情爆 发规模较小且控制相对较快，并且能够尽快上 市有效的疫苗或抗病毒药物，则激励政策可以 发挥最大效果。我们有理由充满希望。 根据预测，澳大利亚2021年GDP增长率为3.1% 。 要实现这一目标，还有诸多不确定性。决策者 仍需保持警惕，并在必要情况下加大居民收入 支持力度。幸运的是，此次疫情期前，澳大利 亚国债仅占GDP19% ，疫情结束后该比例预计 会升至44% ，均低于发达国家标准。 振兴与改革 澳大利亚面临的较棘手问题是如何通过政策改 革应对疫情过后的外部环境。尽管在破产法改 革和放宽信贷监管方面都有有利的消息，但截 至目前，系统性改革推行的不够顺利。 2021年， 周期性复苏强劲，但针对周期性收益的结构性 支撑则很难实现。 第八期 2020年11月 12 中国：“双循环”发展战略促进复苏 自疫情得到控制后，中国经济出现了V型复苏。 武汉自1月23日封城后，决策者及时采取了严格 了疫情防控措施。即使是和疫情管控很好的国家 诸如韩国、新加坡和德国相比，中国的联系追踪 措施也是最为有效的。每当出现群体感染事件 时，中国会发起大规模的核酸检测。例如青岛在 出现感染案例后，五天内完成了900万人检测。 政府已开始着手复工。中国二季度出口表现强 劲，迅速复工复产，及时引流出口需求导向。 中国9月份的出口增长几乎达到了两位数，进一 步表明国际大环境的复苏会迅速反哺中国经济 增长。此外，活跃的房地产市场以及强劲复苏 也提振了消费者信心。 美元持续疲软加上利率差异，中国开始吸引更 多资本。 2020年前三个季度资本账户盈余为 374亿美元。 有了良好的基础后，决策者可能会注重提高增 长质量。针对投资和消费复苏不平衡问题，决 策者会在2021年加大扶持中小企业和消费者。 自国债占GDP比例于2020年上升后，中国人民 银行行长易纲承诺保持杠杆稳定。相比于过去 两年允许逐步增加杠杆率促增长的做法，中央 政策立场出现明显变化。由此估计，中国不太 会出台任何大规模的财政刺激措施。尽管在大 型基建领域不会有大的动作，中央政府会在扶 贫和社会项目领域有一定的财政扶持力度。 中国经济发展的最大潜在不利因素是与美国摩擦 加剧。贸易战出现规模扩大化，尤其波及到技术 领域。摩擦源头仍将是贸易，中美贸易赤字在过 去两年并未缩小，因此，美国政府未来不太可能 降低关税。中国方面致力于寻找减少冲突的途 径，尽量克制将美国企业纳入中方“不可靠实体 清单”。此外，中方加速和扩大了金融等服务领 域的开放，中方通过放宽许可和所有权限制提 供更多市场准入机会。中美双方可能会依此为契 机，寻找新的双边关系平衡点。如果中国的“双 循环”发展战略可以改善社会安全环境，并且鼓 励进口，则中国市场仍将对美国企业充满吸引 力，进而推动改善中美关系。此外，中美双方在 环保领域也存在着合作潜力。 最后，考虑到2020年基数较低，预计2021年中 国GDP增长率约为7.5%。考虑到2020年人民币 升值的三大因素至少会出现部分扭转，预计美 元会出现反弹。第一，中美相对增长势头将发 生改变。第二，利率差异将缩小。第三，中国 出境游业务于2020年锐减，经常收支盈余规模 明显扩大的趋势将会发生改变。 聚焦亚洲 13 香港：偏离两年后重返增长轨道 由于疫情和疫情前的抗议活动造成的低基 数， 2021年，香港经济增长势头肯定会更好。 香港经济复兴情况将由两大因素决定，来自内 地经济的支持和香港政府出台的政策。 内地企业大规模的首次公开募股对香港金融服 务业提振明显。此举有望保持香港金融市场交 易量和相关活动的活跃度，尽管实体经济不太 景气。香港市场情绪起伏不定，中美贸易紧张 局势对香港市场影响明显。假设中美双方经调 整后找到新的双边关系平衡点，则香港作为世 界主要金融中心之一的地位仍将不会动摇。 内地旅游业的推动作用是另一个重要因素。有 人担心，春节期间，不会有内地游客来港。即 使游客有意愿参观香港，恢复旅游只能采取循 序渐进的步骤。首先会在大湾区推行“旅行泡 泡”计划，然后逐步扩展到北京、上海等其他 主要城市。中央政府在疫苗大规模推广前会继 续加大力度严控输入病例。因此，预计香港旅 游业复苏会有一个过程。 从香港经济内部来看，经济基本面不错。各国 政府在疫情防控方面采取了不同做法。事实证 明，北京调动资源，早做防范的做法非常有效， 香港在疫情防控方面也做得很好。香港拥有世 界一流的医疗设施，在疫情防控方面也发挥了 积极作用。 香港财政储备雄厚，可以继续像2020年一样， 通过大量的财政储备刺激经济增长。此外，低 利率和美元疲软将继续支撑住房市场发展。 第八期 2020年11月 14 印度：三大要素助推经济增长 印度经济活动出现复苏迹象，制造业PMI指数 达2008年以来的最高水平。印度汽车销量强劲， 成品钢产量和柴油消费量上升，商品和服务税 收增加，外加节日期间需求，印度经济自“解 锁”以来迅速反弹。然而，如果感染病例继续 居高不下，则2021年维持反弹势头可能面临挑 战。继2021财年萎缩之后，预计印度GDP增长 率在2022财年将达到两位数。 确保经济持续复兴和恢复有三大要素： 增加就业：政府政策强调基础设施、建筑、制 造业和零售业，可以迅速为低技能工人创造就 业机会，提高私营部门绩效，并活跃中、小、 微企业。印度中央政府出台了一系列措施，例 如向州政府提供50年无息贷款以增加基础设施 支出，以及印度“自力更生”计划等，预计将 改善基础设施投资，并最大程度发挥资本货物、 化工和电子业潜能。实施刺激计划的关键是公 私合营。 服务业强劲反弹：服务业占GDP 55%以上。服 务业复苏正稳步推进。自疫情爆发以来， PMI 于10月首次恢复增长。随着逐步放松保持社交 距离以及消费者信心的恢复，贸易、酒店、运 输和通讯（占GDP五分之一）可能会出现适度 反弹。通过教育培训提高技能，关注数字化技 术可能有助于服务业合理安排成本，提高生产 力并开拓市场。印度振兴服务业的关键是建立 全球内部中心（ GIC），并提高开展业务的灵 活度。 私人需求持续复苏： 2020年的季风和政府对 农村就业的扶持是农村发展的有利消息。对感 染的持续担心，就业不确定性以及消费者预防 性储蓄增加等因素可能会抑制城市居民的需求。 需求疲软会抑制投资，进而导致经济陷入供求 低迷的恶性循环。 发挥政策支持的重要作用。自疫情爆发以来， 印度政府分期颁布了一系列刺激计划。 1期刺激 计划于2020年5月宣布，旨在提振经济供给侧， 向弱势群体提供信贷，支持他们维持生计。在 过去的一个月中，印度政府针对需求侧颁布了 其他两项刺激计划，旨在提振消费支出、增加 投资和促进就业。除颁布经济刺激措施外，印 度政府还进行了艰巨的劳动力市场和农业改革。 政府出台的有效政策措施以及审慎的商业策略 应有助于经济在下一财年实现强劲反弹。 聚焦亚洲 15 印度尼西亚：复苏有所推迟 印尼受疫情打击尤其严重，尽管政府一直在努 力采取有效抑制病毒传播的措施。 2020年，印 尼经济发展还遭遇了其他不利因素。例如尽管 印尼政府出台的B30计划有利于提高国内棕榈 油需求，但受棕榈油两大进口目的地欧洲和印 度经济放缓的影响，印尼数百万棕榈油小农将 受到波及。中国是印尼最大的煤炭出口目的地， 虽然中国已开始从疫情中复苏，但目前还没有 导致大宗商品价格上涨。这突显出全球经济同 步复苏的重要性，即使是像印尼这样的国内驱 动型经济体。此外，印尼公共资金支出程序复 杂。通过公共资金支出提振经济，效果将不如 预期理想。 基于消费者和企业信心总体不足这一现状，印 尼经济不太可能出现大幅反弹。一旦疫情结束， 仍有理由对印尼经济前景保持乐观。 第一，修订版国家战略项目清单强调发展基础 设施项目。印尼计划兴建新首都。如果一切进 展顺利，会在婆罗洲创造经济协同效应。 第二，印尼将继续推进价值链上移方面的建设， 增加冶炼项目投资，大力发展电动汽车，建立 自主石化炼油厂。 第三，印尼政府批准的劳工法改革将有助于吸 引更多来自中国的对外投资。劳工辞退高昂补 贴和复杂的行政审批一直是阻挠中国资本进入 的障碍。 但是只有在疫情过后，改革效果才会显现出来。 新规实施效果情况最迟于2021年初将更加明确。 第八期 2020年11月 16 日本：经济复苏得益于疫情控制 5月下旬，日本政府解除紧急状态，经济开始复 苏，但进展缓慢。有些疫情防控措施将持续至 2021年。 第一，日本疫情管控相对较好。日本解除封 禁后病例数量有所反弹，但每日病例数约为 2,000，远低于反弹严重的国家。第二，政府 和中央银行及时出拳，应对疫情带来的经济风 险。所采取的一系列措施都取得了成效，包括 进一步量化宽松政策，鼓励银行向消费者和企 业提供资金以及230万亿日元（ 2.2万亿美元） 的财政刺激计划。第三，远程办公、家庭办公 和数字化需求增长，推动了通信和IT等行业的 发展，包括助推在线零售业的发展。 此外，日本经济复苏仍有一些阻力。第一，全球 需求复苏缓慢，可能会阻碍制造业等关键部门 的复苏。持续限制跨境旅行将对旅游支出构成 制约。第二，削减财政支持将减少个人收入，进 而抑制消费支出。新任首相菅义伟开始规划第三 项补充预算，并可能保持政策连续性。鉴于日本 国债占GDP比例由2019年192.5%跃升至2020年 216.4%，政府财政政策走向仍有一些不确定性。 此外，企业和家庭经济状况深受打击，需要进 行根本性改革以维持增长。预计日本GDP恢复 至疫情前水平需要五年以上时间。银行部门潜 在信贷损失增加可能会波及金融稳定性。 日本经济在2020年下降6%后，预计2021年年 增长率为2% ， 2022年的增长率预计是1.4% 。 聚焦亚洲 17 自2020年下滑后，韩国经济将于2021年充分 反弹，逐渐恢复至疫情前水平。韩国政府采取 的有效疫情管控措施以及旨在支持家庭收入和 就业的财政政策保障了国内经济活动的稳定性。 随着半导体、电子设备和医疗器械出口量增加， 外部需求也将逐步恢复。 中美技术分歧会给韩国电信企业带来好处。随 着华为等中国电信公司减少全球市场份额，韩 国电信企业全球市场份额将增加。美国对华为 的销售限制将影响韩国半导体制造商。然而， 中国和全球其他地区的其他买家可能会尝试扩 大市场份额，增加对于韩国半导体的采购量。 2021年，韩国将延续经济扶持政策措施： 根据“韩国新政”，政府将在2020年至2025 年间投资160万亿韩元（ 1,330亿美元），通 过数字和绿色能源基础设施公共项目增加就 业机会并提高国内制造业竞争力。“韩国新 政”还将扩大失业保险的覆盖范围，涵盖各 阶层的就业人士。出台的措施预计将有助于 增加就业，促进2021年经济稳步反弹。 面对中国日益激烈的竞争和全球贸易保护主义 抬头（特别是日本针对韩国高科技制造业的 出口限制），韩国政府将鼓励制造业开展自 主创新和国内采购。韩国政府在开放外国投资 的同时，预计会继续保持对本土制造业的政 策扶持。 2021年，韩国央行可能会保持审慎的货币政 策，维持全年政策利率在0.5% ，激励商业银 行向中小企业提供更多低息贷款。韩国央行 可能将扩大国债购买计划，保持利率长期处于 低位。国际投资者对韩国主权债的良性需求 有助于避免债券收益率出现大幅波动。 韩国：近期稳步反弹 第八期 2020年11月 18 马来西亚：经济复苏面临阻碍 马来西亚占GDP近一半地区重新实施封 锁， 2021年经济发展将出现疲软。油价长期低 迷给石油收入和石油产品出口带来打击，令经 济发展雪上加霜。马来西亚的旅游、航空和酒 店业发展越来越依赖中国游客，疫情期间遭遇 重大打击，短期内不会出现全面复苏。棕榈油 价格低迷，同样影响经济发展。 2021年，影响马来西亚经济发展的有利和不利 因素有以下这些： 仓促选举和政治不确定性可能会阻碍企业支出 和家庭支出复苏。 2020年第4季度推出的延期偿还贷款计划到 期，居民家庭因债务水平上升进而压缩支出。 马来西亚经济基础多元化，贸易驱动型经济将 会受益于外部需求正常化。在技术领域，特 别是消费电子，表现突出。 马来西亚2021年政府预算预计包括向家庭发 放补助金和社会援助，有利于刺激私人支出。 另一有利因素是来自中国的投资，包括重新 启动的东海岸铁路和马六甲皇京港基础设施 投资。此外，还有一些制造业和电子产业的 工厂也开始从中国向马来西亚转移。马来西 亚政府预计于2020年12月发布中长期发展计 划，于2021年1月发布第12个修订版马来西亚 计划，将进一步提振并筹集中期私人投资，扩 大经济产能。 聚焦亚洲 19 新西兰：经济复苏仰仗全球大环境 相比于其主要贸易伙伴，新西兰受疫情影响相 对较小，这得益于严格的边境管控。新西兰经 济近期出现复苏迹象。最新商业调查结果显示， 与几个月前相比，企业对国家经济和自身前景 更加乐观。居民家庭仍保持谨慎，酒店和旅游 业从业人员则更为悲观。 随着银行放宽贷款条件，保持超低利率，房价 飙升，对于提振当地经济是一大积极作用。依 照新西兰房地产协会的调研结果，投资者和 首次购房者的强烈需求，加上市场供应有限， 相比于年初，从年初到10月份期间房价上涨 13.5%。新西兰人偏向于将房屋作为长期价值 投资工具。房屋价格上涨，增强了消费者的购 买信心。 自今年3月以来，新西兰央行宣布将官方现金利 率下调至历史最低点0.25% ，并告知银行为负 政策利率做好准备。 3月份，新西兰央行推出了 300亿新西兰元的大规模资产购买量化宽松计 划，该计划随后将购买总额上限提升至1,000 亿新西兰元，至2022年年中。去年11月，新西 兰央行计划于2020年12月开始实施一项贷款计 划，涉及金额预计达280亿新西兰元。依照该 项贷款计划，市场利率将进一步调低。如果经 济持续疲软，新西兰央行已做好于2021年进入 负利率时代的准备。 9月份通货膨胀率同比降至 1.4%。市场预计，新西兰央行将于2021年初进 一步下调官方现金利率。 尽管新西兰经济在疫情期间表现超过预期，但经 济发展仍仰仗全球大环境。新西兰经济规模小， 以出口为主，离岸需求持续疲软会阻碍经济全面 复苏。新西兰的旅游、教育和商业活动与全球经 济复苏息息相关。随着全球多个地区爆发第二波 疫情，新西兰经济发展前景不容乐观。 第八期 2020年11月 20 菲律宾：酝酿大幅反弹 疫情影响，菲律宾首当其冲，为亚太地区实施 封锁最严格的国家之一。菲律宾现已逐步缩小 封锁范围。但是，只要还有疫情病例，对经济 造成损害还将持续。菲律宾当局财政吃紧，通 过财政拨款提振经济能力有限。预计，当局可 能会于近期重新对外开放经济。 2021年，菲律 宾经济发展面临几大不利因素： 由于杜特尔特总统的健康状况不佳，以及 2022年大选中国会议员的重新洗牌，政治风 险有所上升，最近震撼国会的政治阴谋就表 明了这种风险。此外，菲律宾地缘政治风险 仍然突出。曾经以中国消费者主导的博彩公 司纷纷撤离菲律宾。另外，菲律宾和中国可能 会在中国南海发生冲突。 菲律宾当局希望通过新一轮自由化运动重振 采矿业，导致矿产丰富的南部地区局势不稳 定。 2020年8月，菲律宾南部苏禄省发生两起 炸弹爆炸事件。 但是，菲律宾经济发展仍有向好趋势。 全球经济复苏会带动菲律宾汇款业务（占 GDP十分之一）恢复，进而刺激家庭支出， 提振外部账户。 2021年，随着医疗预算下调，基础设施建设 重新提上日程。随着2022年大选临近，现任 当局在移交权力之前会强调将一些市政工程 项目启动并完成。 菲律宾产业多集中在首都地区，这里互联网 覆盖范围广。因此，家庭办公可以很好地对 接业务流程外包（ BPO）。随着自动化和AI技 术的发展，业务流程外包（ BPO）可能出现 转移风险。 菲律宾政府将采矿业视为新的经济增长点， 计划进行矿产资源私有化改革。经济部长希 望通过改革增加国库收入，提振矿产业，增 加农村居民就业机会。 聚焦亚洲 21 新加坡：经济复苏前景不定 新加坡第三季度GDP同比下滑5.8% ，比二季 度-13.2%有所改善，新加坡经济供给侧复苏已 基本完成。新加坡多数出行限制已解除。政府 正通过与其他国家建立“旅行泡泡”计划复兴 旅游业。国内市场需求和全球市场需求复苏有 助于推动新加坡未来经济发展。 随着全球需求扩大，预计2021年，新加坡制 造业会出现更广泛复苏。技术需求依然活跃， 足以推动电子产业全面振兴。 服务业发展仍然不平衡。即便推出更多“旅行 泡泡”计划，各国对于开放边境依然很谨慎， 旅行和旅游业复苏尚需时间。由于疲软的劳动 力市场状况对消费信心造成压力，消费领域会 在2020年第3季度大幅反弹后趋于平稳。 2021年，全球需求和贸易将进一步扩大，诸 如批发贸易、运输和仓储等外向型服务将 迎来更全面的复苏。电子产品、疫情相关 的医药和医疗设备从年初开始一直需求强 劲。 2019年，金融和保险业对经济增长发挥 了重要支撑作用。随着信贷需求疲软，金融和 保险业会保持增长，但速度将减缓。 随着数字化转型加速推进，对IT解决方案的需 求将更加强劲，预计信息和通信技术将实质 性地加速发展。字节跳动和腾讯等中国科技 巨头的进驻会进一步提振该领域发展。 近期经济发展面临三大风险。 第一，随着家庭可支配支出缩减，失业率上 升，总体需求将会不景气。此外，近期税费上 涨可能进一步打击消费者信心。 第二， 2021年，银行出于平衡资产负债目的 会削减贷款，进而出现信贷收紧。 第三，由于明显缺乏新一轮财政扶持，经济 发展可能面临后劲不足，而且可能会出现重 大“财政悬崖”效应。 第八期 2020年11月 22 台湾：经济增长大幅提升 2020年，台湾经济发展非常出色，在全球经济 出现大范围萎缩的情况下，依然保持了接近2% 的GDP增长率。考虑到诸如香港和新加坡等高 度开放的小型经济体发展举步维艰，台湾经济 发展尤其令人印象深刻。 台湾经济的良好表现得益于台湾政府在疫情管 控方面的成功，因此经济发展受疫情影响不 大。此外，台湾的经济也受益于全球的技术周 期。 2021年，以下是影响台湾经济发展的几大 要素。首先，中国大陆带来的巨大机遇和不确 定性共存。如果大陆经济增长符合我们的2021 年预期，则会对台湾制造业形成积极溢出效应。 然而，中美关系的不确定性将给台湾海峡发展 蒙上阴影。此外，台湾高科技企业正在调整供 应链，增加数字化和绿色能源投资。 政策影响将是另一大重要因素。预计台湾央行 将保持短期利率不变。受疫情影响的消费者以 及供应链因疫情中断的企业可以获得一定的财 政扶持。随着全球利率保持低位并且新台币价 值被低估，台湾可以承受更高的债务占GDP比 例。假设全球经济继续复苏， 2021年，我们预 计台湾GDP增长率将达到约3.5% 。 2020年，全 球原油价格低廉，新能源发展势头强劲。预计 2021年这一趋势会成为“新常态”，台湾经济 也将继续从中受益。 聚焦亚洲 23 泰国：经济复苏前景不明朗 泰国疫情已得到控制，但今年经济表现欠佳。 泰国经济高度依赖于旅游业，今年遭受巨大打 击。泰国旅游收入占GDP的11%，加上旅游相 关产业，间接溢出效应将近达GDP 25% 。 由于欧洲（占2019年入境游客16.8% ）和部 分亚洲地区（ 26.6%）疫情尚未完全得到控制， 各国对出入境控制依然谨慎，预计泰国经济不 景气在2021年仍将继续。 2019年，中国游客占 泰国游客总数将近30% 。如果泰国和中国之间 的“旅行泡泡”计划能够顺利推进，可以为泰 国旅游业发展雪中送炭，进而提振2021年泰国 经济发展。 2021年全球需求会有所上升，但会更偏向于亚 太地区的新加坡、马来西亚和越南等技术型出 口经济体。因此，预计泰国出口增长相对低迷。 出口不景气，外加工业产能过剩，预计对企业 投资造成压力。 国内私人需求将主要由消费支出驱动。农民收入 增加离不开有利的天气条件。此外，政府应向居 民家庭提供财政救济。未来几个季度，随着经济 复苏乏力，且发展不平衡，劳动力市场疲软会拖 累居民收入增加，从而削弱消费者信心。 2021年，泰国政府将加大财政投入，助推经济 发展。目前，泰国政府正在大力推进数个基础 设施项目。但是，资金无法及时到位将最终抑 制对GDP增长的影响。考虑到目前公共债务占 GDP比例仍较低泰国仍有较大的政策空间。泰 国新任财政部长Arkhom Termpittayapaisith表 示，计划扩大财政刺激计划。 泰国央行进一步降息空间有限，但可能会进一 步采取收益率曲线控制和量化宽松政策刺激经 济发展。 政治风险上升，导致泰国经济可能面临长期不 确定性。 第八期 2020年11月 24 越南：加速发展蓄势待发 越南服务业发展势头良好，外加农业出口和制 造业的韧性， 2020年第3季度，实际GDP增长 率从第二季度的0.4%反弹至2.6% 。 越南于2020年7月份成功控制了第二波疫情， 并在财政政策和货币政策扶持，越南经济已做 好加速发展的准备。越南经济增长的主要动力 来自于出口和私人投资，消费支出也将起到促 进作用。 越南政府总理阮春福将政府2020年的增长目标从 2.5%提高到3.0% ，以示对近期增长前景的信心。 越南高度开放的前沿经济背后有几大发展有利 因素， 2021年将继续支撑经济增长。 第一，越南是亚太地区供应链转移的主要受益 者。随着中美地缘政治和贸易局势紧张，制药 和医疗设备等“战略性”部门的供应链开始多 样化或者回岸。 第二，越南经济与地区技术供应链深度融合。 因此，越南经济将从全球电子市场周期持续上 行中获益。 2020年，企业IT和家庭办公相关支 出强劲。随着假期游戏产品消费支出增加、 5G 手机升级以及关乎各国GDP的汽车行业回暖， 预计全球电子类产业会继续上涨。 第三，尽管面临贸易保护主义抬头的大环境， 越南与主要贸易伙伴达成的全面自由贸易协定 将在推动出口增长时发挥重要作用。 政策层面，越南央行本年度已三次下调主要政 策利率。考虑到增长前景明显改善，对通货膨 胀的担忧，以及当前走高的消费价格指数，预 计越南央行不会再进一步采取经济刺激措施。 聚焦亚洲 25 美国大选对亚太地区的影响 拜登当选美国总统对亚太地区的四大影响。 1. 改善依然紧张的中美关系： 中美关系现在是全球最重要的双边关系。中美 根本战略利益分歧很大，特别是在西太平洋， 因此中美摩擦还会继续。拜登政府也不得不承 认，中国对其构成战略威胁。美国必须迎接中 国在外交、军事和经济领域带来的挑战。中国 决策者对美国态度更加强硬。双方信任已经破 裂，关系不会再恢复到特朗普当选总统之前的 状态。 尽管拜登政府会坚持遏制中国的战略，但相比 于特朗普政府，会采取更加微妙的手段。 贸易：拜登政府坚持