资源描述
证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号： S1060516080002 电子邮箱： YIYONGJIAN 行业研究报告 请务必阅读正文后免责条款 行业评级 商贸零售 强 于 大市（维持） 核心观点 中美宠物品种构成相似，宠物医疗消费大有空间。未来几年我国宠物将迎来老年潮（ 8岁以上），老龄化将导致宠物发病率升高，宠物医疗 市场将会进一步增长；随着年轻人逐渐成为养宠主力，健康养宠意识会推动宠物医疗市场发展。 在宠物药品和疫苗领域，我国宠物药品及疫苗刚刚起步。之前宠物市场规模较小，利润空间无法支撑企业大量投入研发，再加上药品研发 所需时间长，所以现阶段我国宠物药和疫苗还是以国外品牌为主。短期内，依靠政策推动人药及兽药转宠物用，国产宠物药能更快上市； 长期来看，宠物医院 +宠物药企的合作将会加速国产宠物药市场发展。 在宠物医院领域，宠物医院是基于信任的高粘性消费场所，是受线上冲击最小的线下业态，未来最容易形成综合宠物服务平台。目前宠物 医院存在价格乱象和医生技术参差不齐的问题，宠物医院连锁化、监管政策落实以及宠物保险普及将会有助于解决这些问题。同时，经济 发达区域竞争激烈，价格竞争下个体或小型连锁医院面临引客难、回本周期拉长等问题，大型连锁化宠物医院将会依靠其品牌优势、人才 培养优势、规模优势及资金优势进一步占领市场，未来大型连锁化宠物医院将会成为主流。 投资建议：宠物药品及疫苗方面，建议关注瑞普生物（布局宠物药品、疫苗，第三方检测机构以及瑞派宠物医院），普莱柯（多个宠物药 品、疫苗在研，已有产品获批），生物股份（宠物疫苗已进入临床试验阶段），海正药业（旗下海正动保已推出海乐妙等优势产品 ）。宠 物医院方面，建议跟踪关注未上市的新瑞鹏宠物医疗集团（宠物医院龙头），瑞普生物（瑞派宠物医院实控人） 。 风险提示： 1）行业政策趋严，国家加大力度整治宠物医疗行业或国家严控城市养宠 ； 2）经济急速下跌，消费水平降低导致养宠意愿变低； 3）竞争加剧，外资加大对我国宠物医疗市场投入，在宠物药品及疫苗上形成垄断； 4）声誉风险，宠物医疗市场事故过多导致宠物主不愿 去宠物医院就医。 3 二、宠物药品疫苗：国内动保公司未来可期 一、宠物老龄化和养宠习惯变化带动宠物医疗市场发展 三、宠物医院：市场整合期竞争加剧 ，大型连锁化优势凸显 五、投资建议及风险提示 CONTENT 目录 四、 美国与中国宠物诊疗机构模式 我国宠物医疗市场空间大：美国医疗消费是中国的 4.3倍 中国 美国 宠物数 1.01亿只 1.73亿 品种组成 基本一致 疾病谱 基本一致 发病率 基本一致 非医花费 1251.39亿元 3259.3亿元 医疗花费 813.6亿元 3474.7亿元 总规模 2065亿 6734亿元 2020年中美宠物市场对比，医疗花费大有空间 资料来源： 2020年宠物白皮书 ， APPA，宠物行业论坛，平安证券研究所 *美国医疗数据中医疗药品花费中包括宠物用品花费，所以中国医疗花费 也加了宠物用品，有少量误差 中美宠物品种构成相似，医疗消费远小于美国，未来宠物医疗市场空间巨大。 对比中美宠物猫狗的养殖品种，中国除了少量的中华田园犬和田园猫外，其他品种构成与美国基本一致，这导致中美宠物的 疾病谱和发病率近似，在非医花费上美国是中国的 2.6倍，但在医疗花费上美国则是中国的 4.3倍。 我国 2020年宠物医疗（诊疗 +药品）市场规模达到 532.77亿元，对比 2019年增 长 38.5%。 384.56 532.77 0 100 200 300 400 500 600 2019年 2020年 2019-2020年中国宠物诊疗 +药品市场规模（亿元） 宠物医疗将迎来大幅增长：宠物老龄化潮 +养宠消费升级 资料来源 ： 2019年宠物白皮书 ， 平安证券研究所 5 基本没有疫苗、绝育等 医疗意识 宠物在院子里 宠物在室内及床上主 要 医 疗 支 出 宠物即将迎来老龄化大潮，医疗需求增长推动医疗市场发展； 宠物角色转变引导消费习惯改变，高消费趋势升级宠物医疗消费。 旧时代养宠物方式： 低成本满足陪伴需求 活动区域多限于室外 无定期体检或就医习惯 医疗频次低，客单价低 新时代养宠物方式： 伴侣概念 +高消费趋势 把宠物当作家庭成员 会为宠物必要健康花费 定期体检 犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片； 宠物驱虫芬苯达唑片； 猫非甾体抗炎美洛昔康片； 氟苯尼考甲硝唑滴耳液； 注射用硫酸头孢喹肟。 宠物 药品 截至 2021年上半年宠物重点产品 资料来源： Wind，瑞普公司公告，平安证券研究所 国内大型动保公司入局：普莱柯 -多个宠物药品及疫苗在研 普莱柯 (603566.SH)主营兽用药品，服务于下游畜禽养殖业及宠物健康管理， 2020年公司在宠物业务方面已实现全面布局，并且在 2020年着手组建了宠物产品事业部。公司在 2020年实现营业收入 9.29亿元，同比增长 40.01%，归母净利润 2.28亿元，同比增长 108.47%，目前公司营收主要贡献为猪用疫苗、禽用疫苗及抗体以及化药，宠物业务有望贡献未来的长期增长。 狂犬病灭活疫苗（ r3G株）已取得新兽药证书； 针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟 热、犬细小二联活疫苗 （ DP）已基本完成临床试验， 正在准备申报新兽药注册； 犬四联疫苗（ DHPPi）、猫三联疫苗（ FPV+FCV+FHV） 等项目研发进展顺利。 宠物疫苗 首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生 产批准文号申报工作有序推进； 在生产线完成兽药 GMP 验收的基础上，用于宠物笼舍 等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片已取得产品批 准文号 ; 治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品 批准文号，即将上市销售。 宠物用化学药品 截至 2021年上半年宠物业务情况 2020年 9月，普莱柯与一宠共同投资设立上海萌邦电子商务有限公司。公司拟投资 900万元，股权占比 30%，布局宠物功 能性保健品（非药品）、食品及用品研发、生产及销售、宠物生活服务（非诊疗）等业务。 2020年， 注册成立了洛阳惠中动物保健有限公司，专门从事宠物疫苗、药品的研发、生产和市场推广。 目前，公司宠物药品营销团队已基本完成组建， 在综合考虑宠业医药市场格局、产品特征等因素的基础上对产品进行 了科学、有效的分类定位，积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略。 其他宠物领域相关投资及布局 资料来源： Wind，普莱柯公司公告，平安证券研究所 国内大型动保公司入局：海正药业 (二 )动物诊疗场所选址距离畜禽养殖场、屠宰加工场、动物交易场 所不少于 200米 ; (三 )动物诊疗场所设有独立的出入口 , 出入口不得设在居民住宅楼 内或者院内 , 不得与同一建筑物的其他用户共用通道 ; (四 )具有布局合理的诊疗室、手术室、药房等设施 ; (五 )具有诊断、手术、消毒、冷藏、常规化验、污水处理等器械设 备 ; (六 )具有 1名以上 取得执业兽医师资格证书的人员 ; (七 )具有完善的诊疗服务、疫情报告、卫生消毒、兽药处方、药物 和无害化处理等管理制度。 第六条 动物诊疗机构从事动物颅腔、胸腔和腹腔手术的 , 除具备 本办法第五条规定的条件外 , 还应当具备以下条件 : (一 )具有手术台、 X光机或者 B超等器械设备 ; (二 )具有 3名以上 取得执业兽医师资格证书的人员。 第八条 动物诊疗机构应当使用规范的名称。不具备从事动物颅腔、 胸腔和腹腔手术能力的 , 不得使用“动物医院”的名称。 行业整合期竞争加剧：大型连锁医院将进一步占领市场 我国宠物医院盈利情况 14.20% 8.70% 12.50% 10.70% 17.40% 14.80% 12.20% 9.60% 亏损 1%-5% 6%-10% 11%-15% 16%-20% 21%-30% 31%-40% 40%及以上 35.4%的宠物医院盈利 在 10%以下 31 二、宠物药品疫苗： 国内动保公司未来可期 一、宠物老龄化和养宠习惯变化带动宠物医疗市场发展 三、宠物医院： 市场整合期竞争加剧 ，大型连锁化优势凸显 五、投资建议及风险提示 CONTENT 目录 四、美国与中国宠物诊疗机构模式 美国宠物诊疗机构发展参考 VCA、 Banfield和 IDEXX VCA、 Banfield和 IDEXX分别代表了美国三种宠物诊疗机构模式，共同特点是都依靠资本快速并购扩张，形成规模优势。 VCA和 IDEXX营收对比（亿美元） VCA和 IDEXX毛利率对比， IDEXX毛利远高于 VCA VCA和 Banfield是全美排名第一、第二的宠物诊疗机构， VCA主营大型综合宠物医院以及小部分第三方动物参考实验室， Banfield则是小型宠物诊所模式，二者都被 Mars（玛氏）收购， Mars Petcare是目前全球最大的兽医保健提供商，旗下还拥 有 BLUE PEARL和 PET PARTNERS宠物医院品牌，总共拥有 2000多家宠物医院。 IDEXX模式是第三方动物参考实验室，客户主要为宠物医院的兽医。大部分检测仪器过于昂贵，非连锁及小型连锁宠物医院无 法承担昂贵的采购费，所以第三方参考实验室市场需求很大，并且相比医院，实验室所需要的门店较少，毛利率水平较高。 资料来源： VCA退市前年报， IDEXX年报，平安证券研究所 14.9 17.0 18.0 19.2 21.3 25.2 12.2 12.9 13.8 14.9 16.0 17.8 0 5 10 15 20 25 30 2011 2012 2013 2014 2015 2016 VCA IDEXX 22.79% 22.06% 22.70% 23.18% 23.91% 23.52% 53.05% 54.06% 54.91% 54.93% 55.58% 54.94% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 VCA IDEXX VCA、 Banfield和 IDEXX发展历程对比 1955 成立于俄 勒冈州波 特兰，开 始向宠物 提供高质 量的兽药 1983 成 立 于 特拉 华州，最初 命名 AgriTech Systems，经 营家畜和家 禽 免疫诊断 试剂 1986 VCA成 立于美 国洛杉 矶 1987 1988 完成 第 一次宠 物医院 的收购 收购 第 一家动 物诊疗 实验室 1.建立了国 家最先进的 医院； 2.Dr.Campb ell接手 1991 第一次 在美国 纳斯达 克 上市 在美国 纳斯达 克 上 市； 开启并 购扩张 改名叫 IDEXX 推出第 一代快 检产品 免疫快检产品的 拓荒期 1994 切入食品领 域（后来被 高价收 购）； 拥有 28家宠 物医院 ，营 收达到 $4230万美 元 1.PetSmart投 资 ，达成深度合 作； 2.玛氏投资； 3.Banfield医师 学院成立； 4.创建宠物医疗 病例专有软件 PetWare 1.进入兽医参 考实验室市场 （ 为进入日本 市场收购了大 阪的兽医参考 实验室）； 2.国际业务占 比 34% 1999 经过前几年 密集收购， 宠物医院数 量已达到 200多家 ， 营收达到 $3.2亿美元 购买 PetSmart内 114家非 Banfield兽 医诊所，成 为 PetSmart 医疗独家供 应商 2000- 2010 资料来源：各公司官网，平安证券研究所 2010- 至今 1.2000年，以 $5.3亿美元被 私有化； 2.2001年，资 本重组后， 第 二次在纳斯达 克上市 1.2001年， 建立学习中 心； 2.2008年， 推出门户网 站，提供在 线资源和信 息 2012年， 开始在 PetSmart 之外独立 建立医院 2008年，出 售兽医业务 1.2014年， 去掉代理商 分销，转为 全面直销； 2.2018年， 国际业务占 比增长到 40% 1.2012年， 进入加拿 大； 2.2017年， 以 91亿美元 被玛氏收 购 ，从纳斯 达克退市 业务 板块 宠物医院 ：全方位诊断、手术以及专科服务 动物诊断实验室 ：检测和咨询服务 宠物服务 ：日托、隔夜寄宿、美容等 医疗技术 ：销售医疗诊断设备，教育培训设备 数量 宠物诊所 ：疫苗、驱虫、节育等常规诊疗服务 Vet Chat： 7/24线上兽医咨询 Optimum Wellness Plans：会员制预防护理计 划，包括疫苗接种、体检、免问询费等。 CAG：兽医诊断、实验室服务、定点医护设备 Water：水中微生物的检测，保证水质 LPD：提供诊断及相关仪器，管理畜禽的健康 状况 经营 情况 2016年： 营收： 25.17亿美元（宠物医院 83.11%，诊疗实验 室 16.78%） 特征 面积：一般为 370-560平方米。 医生： 3-5名，技术要求较高。 单店收入 100万美元 -300万美元之间。 核心优势：以投资并购为主要手段来迅速扩 张，通过输出统一标准的管理体系以及专业培 训来提升整体收入和盈利能力 1000多家宠物医院， 6000多名兽医，覆盖美国 46 个州和加拿大 5个省。 （截至 2021年 8月） 全球超过 175个国家， 9000多名员工，帮助全球 50000多个宠物诊所推进医疗护理 2020年： 总营收 27.07亿美元（主要收入来自动物诊断 CAG 88.14%， LPD 5.39%， Water 4.75%） 门店面积相对较小，不提供大型手术，预防护 理为主。 医生：相对宠物医院技术要求没那么高。 核心优势：绝大部分门店设在 Pet Smart里面， 依靠 Pet Smart引流，同时提高上游议价能力； Optimum Wellness Plans套餐，深度绑定用户， 贡献 Banfield主要收入来源。 人员：数量所需较少，技术要求相对不 高，只需检测。 核心：配备相对复杂昂贵的仪器设备，所 需面积较小，人员成本较低，门店数量不 多，毛利率高。小型宠物诊所无法负担机 器成本，客群大，市场广阔。 资料来源：各公司官网及年报（ 2017年 VCA退市，公开数据到 2016年），平安证券研究所 现在是美国最大的全科兽医诊所，在美国和波多 黎各共有 1000多家医院， 3600多名兽医， 19000多 名员工。（截至 2021年 8月） Banfield未上市，暂无公开数据 VCA、 Banfield和 IDEXX对比 国内发展情况：独立宠物医院模式为主 资料来源：京东，平安证券研究所 我国动物参考实验室处于刚起步阶段，对比三种诊疗机构的发展历史，第三方动物参考实验室的发展要远晚于宠物医院和诊所； 宠物诊所方面， Banfield模式的成功主要依托于 PetSmart的引流及其会员制的套餐服务，我国线上经济更为发达，形成类似 PetSmart模式的线下宠物综合门店较为困难，所以依靠线上宠物综合平台引流更有望实现 Banfield模式。 我国大型连锁宠物诊疗机构主要是多级宠物医院模式（宠物诊所和大型医院都有），发展历程与美国相似，都通过不断并购来扩 展规模，达到一定规模后建立人才培训体系，进行一定的产业链整合。我国连锁宠物医院还很像一个医疗占比高的 “ PetSmart”，所以 我国宠物医院参与的产业链整合不仅局限于医疗上下游整合，还会涉及宠物食品等行业的协同。 第三方动物参考实验室 （ IDEXX） Banfield模式 VCA模式 我国目前处于刚起步阶段。 我国线上宠物综合平台将更有利 于引流这种模式。 2021年 8月，京东宠物试水类似服 务：宠物节期间推出 7*24小时宠 物健康线上问诊服务，包含图文 问诊与视频问诊。 我国连锁宠物诊疗机构大部分都 是宠物医院，都通过不断并购来 扩展规模，建立相关人才培训体 系，进行一定的产业链整合。 我国连锁宠物医院更像医疗服务 占比高的“ PetSmart”，多产业协 同。 宠物医院竞争格局：新瑞鹏和瑞派两大龙头市占率遥遥领先 1600+家 分院 14000+位 员工 600万 +位 年服务客户 300+家 分院 近 4000名 员工 200万 +例 年接诊量 1993年，美联众和动物医院的前身伴侣动物医院诞生； 1998年，瑞鹏第一家医院深圳华南总院开业； 2014年，瑞鹏学院成立，专职培养兽医师、宠物美容等人才； 2016年，瑞鹏医疗集团挂牌新三板，瑞鹏和美联众和合并； 2018年，瑞鹏宠物医疗集团与高瓴资本签订战略合作协议； 2019年，新瑞鹏集团成立，润合供应链集团成立；铎锐教育集团成立 2012年，瑞派宠物医院正式成立，总部设在天津； 2013-2015年，以北京及环京区域作为起点，先后入驻北京、河北、华东、东 北； 2016年，初步完成全国城市布局，实现近 100家的连锁规模； 2017年，获得美国高盛 A轮融资，年底发展 217家门店； 2019年，获得玛氏 C轮融资， 估值达到约 70亿人民币 ,门店达到 301家 1+P+C模式： 1 中心医院 -区域转诊中心，吸纳整个城市及周边重大病例 P 专科医院 -设置眼科、骨科等特色专科，吸纳细分市场病例 C 社区医院 -规模较小，满足周边 3公里范围内普通病例需求 我宠我爱、派特、曹浪峰、豫医等品牌。 瑞派收购其他宠物医院后会加瑞派两个字。 首创并购模式，推行“医院分级管理制度”和“学科分级体系” 资料来源：新瑞鹏官网，瑞派官网，平安证券研究所 爱诺动物医院、恒爱动物医院、顽皮家族宠物医院、贝克和史东动物医院、你 我它动物医院、兰领动物医院、爱玩乐宠物医院、康科蒂亚宠医等品牌 新瑞鹏和瑞派涉及的部分纵向整合事件 资料来源：企查查， IT橘子，平安证券研究所 新瑞鹏： 2018年 12月，中宠股份 (002891.SZ)用持股的原美联 众和股权换取瑞鹏股份 453.9202万股（占总股本 1.2532%），正式参股瑞鹏宠物医院。 2020年，勃林格殷格翰投资新瑞鹏，勃林格是全球宠 物药品疫苗领域龙头公司。 2021年上半年，新瑞鹏投资上海汉维生物医药科技有 限公司，投资比例为 20%，未来将在宠物医药健康上 达成合作。 新瑞鹏股东高瓴曾投资经营宠物食品及用品的比瑞吉 （国内宠物粮龙头公司）。 瑞派： 瑞派的实控人是瑞普生物 (300119.SZ)，瑞普生物通 过与瑞派宠物医院形成集采联动机制 , 助力 2020年瑞 普药品疫苗销售额同比增长 67%. 瑞普生物出资瑞济基金，间接投资了拓瑞检测（第三 方检测平台）。 2019年，玛氏投资瑞派宠物医院。玛氏旗下产品几乎 涉及宠物全产业链。 时间 瑞普生物对瑞派增资历程 2015.08 公司通过增资扩股的方式投资瑞派，公司以自有资金出资 1,000 万，投资完成后，公司持有瑞派宠物 4.34%的股权。 2016.07 公司以自有资金 3,000 万收购天津天创保鑫持有的瑞派宠物8.70%的股权，最终获得派瑞宠物 13.04%的股权。 2016.09 公司以自有资金 2,000 万元人民币对瑞派宠物进行增资，合计持有 16.52%的股权 2017.05 以自有资金 4,500 万元对瑞派宠物进行增资，增资完成后，公司对瑞派宠物的持股比例最终变为 15.54%。 截至 2021.08 公司持股比例为 9.5%，是瑞派宠物医院第三大股东，实际控制人 投资建议 中美宠物品种构成相似，宠物医疗消费大有空间。未来几年我国宠物将迎来老年潮（ 8岁以上），老龄化将导致宠物发病率升高，宠物医疗 市场将会进一步增长；随着年轻人逐渐成为养宠主力，健康养宠意识会推动宠物医疗市场发展。 在宠物药品和疫苗领域，我国宠物药品及疫苗刚刚起步。之前宠物市场规模较小，利润空间无法支撑企业大量投入研发，再加上药品研发 所需时间长，所以现阶段我国宠物药和疫苗还是以国外品牌为主。短期内，依靠政策推动人药及兽药转宠物用，国产宠物药能更快上市； 长期来看，宠物医院 +宠物药企的合作将会加速国产宠物药市场发展。 在宠物医院领域，宠物医院是基于信任的高粘性消费场所，是受线上冲击最小的线下业态，未来最容易形成综合宠物服务平台。目前宠物 医院存在价格乱象和医生技术参差不齐的问题，宠物医院连锁化、监管政策落实以及宠物保险普及将会有助于解决这些问题。同时，经济 发达区域竞争激烈，价格竞争下个体或小型连锁医院面临引客难、回本周期拉长等问题，大型连锁化宠物医院将会依靠其品牌优势、人才 培养优势、规模优势及资金优势进一步占领市场，未来大型连锁化宠物医院将会成为主流。 投资建议：宠物药品及疫苗方面，建议关注瑞普生物（布局宠物药品、疫苗，第三方检测机构以及瑞派宠物医院），普莱柯（多个宠物药 品、疫苗在研，已有产品获批），生物股份（宠物疫苗已进入临床试验阶段），海正药业（旗下海正动保已推出海乐妙等优势产品 ）。宠 物医院方面，建议跟踪关注未上市的新瑞鹏宠物医疗集团（宠物医院龙头），瑞普生物（瑞派宠物医院实控人） 。 风险提示： 1）行业政策趋严，国家加大力度整治宠物医疗行业或国家严控城市养宠 ； 2）经济急速下跌，消费水平降低导致养宠意愿变 低； 3）竞争加剧，外资加大对我国宠物医疗市场投入，在宠物药品及疫苗上形成垄断； 4）声誉风险，宠物医疗市场事故过多导致宠物主 不愿去宠物医院 就医。 风险提示 39 国家政策风险： 国家对宠物医疗机构管控进一步收紧。 宏观经济风险： 宠物经济的基础是消费力的提升，经济水平走弱，人均消费水平降低，养宠意愿和宠物医疗消费意愿都会 降低。 竞争加剧风险： 国内宠物市场向好，外资品牌如果加大对中国市场投入，国内宠物药品公司业绩受到影响。 声誉风险： 宠物医疗市场事故过多导致宠物主不愿去宠物医院就医 。 股票投资评级 : 强烈推荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现强于沪深 300指数 20%以上 ） 推 荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现强于沪深 300指数 10%至 20%之间 ） 中 性 （ 预计 6个月内 ， 股价表现相对沪深 300指数在 10%之间 ） 回 避 （ 预计 6个月内 ， 股价表现弱于沪深 300指数 10%以上 ） 行业投资评级 : 强于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现强于沪深 300指数 5%以上 ） 中 性 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现相对沪深 300指数在 5%之间 ） 弱于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现弱于沪深 300指数 5%以上 ） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师 （ 一人或多人 ） 就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品 ， 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考 ， 双方对权利与义务均有严格约定 。 本公司研究报告仅提供给 上述特定客户 ， 并不面向公众发布 。 未经书面授权刊载或者转发的 ， 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 。 证券市场是一个风险无时不在的市场 。 您在进行证券交易时存在赢利的可能 ， 也存在亏损的风险 。 请您务必对此有清醒的认识 ， 认真考虑是否进行证券交易 。 市场有风险 ， 投资需 谨慎 。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 （ 以下简称 “ 平安证券 ” ） 的特定客户及其他专业人士 。 未经平安证券事先书面明文批准 ， 不得更改或以任何方式传送 、 复印或派发此报告 的材料 、 内容及其复印本予任何其他人 。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠 ， 但平安证券不能担保其准确性或完整性 ， 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价 ， 报告内容仅 供参考 。 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任 ， 除非法律法规有明确规定 。 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 。 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、 见解及分析方法 。 报告所载资料 、 意见及推测仅反映分析员于 发出此报告日期当日的判断 ， 可随时更改 。 此报告所指的证券价格 、 价值及收入可跌可升 。 为免生疑问 ， 此报告所载观点并不代表平安证券的立场 。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 。 平安证券股份有限公 司 2021版 权所有 。 保留一切权利 。 40
展开阅读全文