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2021-2022中债市场隐含评级专 题 分析报告 目录 中债市场 隐含 评级简 介 中债市场 隐含 评 级 VS外部 评级 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级变动 分析 2021年 信用 重 定 价 明显 加 速 城 投和 国 企 分 化 加 剧 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级分化 特征 下半年中 债市场 隐 含评 级变动 展 望 目录 中债市场 隐含 评级简 介 中债市场 隐含 评 级 VS外部 评级 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级变动 分析 2021年 信用 重 定 价 明显 加 速 城 投和 国 企 分 化 加 剧 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级分化 特征 下半年中 债市场 隐 含评 级变动 展 望 什么是中债 市场 隐 含评 级 ？ 中债市场隐含评级 （ 更接近价格 ）： “ 中债 市 场隐含 评 级 ” 指 中债市 场 隐含 评 级 -债券 债 项 评 级 ； 中 债市 场 隐含评 级 是中 债 金融估 值 中心 综 合 市场 价 格信 号 、 发行 主 体 公 开 信 息 等因素 得 出的 动 态反映 市 场投 资 者对债 券 的信 用 评价 ； 也 即是 说 ， 中债 市 场隐 含 评级变 动 的背 后 ， 反映 了 相关 个 券出现 了 超 越 曲 线 的 上涨或 者 下跌 ； 中债市场隐 含评 级 之分布 中债市场隐含评级相对不稳定 截 至 2021年 6月 15日 ， 非 金 融 企 业 债 券 中 ， AAA+占 比 4.8%、 AAA占比 13.6%、 AAA-占比 7.5%、 AA+占 比 20.1%、 AA占 比 20.6%、 AA（ 2） 占比 14.4%、 AA-占 比 13%， A+占 比 1.3%； 和 2020年 底相比 ， AA（ 2） 和 AA-占 比小 幅 提升 ， AA及 以 上占 比 小幅回 落 ； 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 目录 中债市场 隐含 评级简 介 中债市场 隐含 评 级 VS外部 评级 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级变动 分析 2021年 信用 重 定 价 明显 加 速 城 投和 国 企 分 化 加 剧 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级分化 特征 下半年中 债市场 隐 含评 级变动 展 望 中债市场隐 含评 级 VS外部 评 级 70.0 外部评 级 分布 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB- BB B B- CCC CC C 单位 ： % 外部评 级 分布 中债市场隐含评级 评级公司评级 评 级公 司 外部评 级 集中 在 AAA至 AA； 当 前中 债 市场隐 含 评级 较 外部评 级 大致 低 一个等 级 ， 外 部 评 级 AAA的个 券 ， 有 48%分 布在 中 债市 场 隐含评 级 AAA系列 ； 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 中债市场隐 含评 级 VS外部 评 级 同样外部评级的央企 、 国企和民企 ， 民企的中债隐含评级相对较低 0.0 10.0 50.0 40.0 40.0 30.0 30.0 20.0 20.0 60.0 70.0 AAA+ AAA AAA- AA+ AA AA(2) AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB B+ B CCC CC C 单位 ： % 外部评级 AA债 券 所对 应 的中 债 隐 含 评级 分布 (按 企业 属 性 ) 单位 ： % 外部评级 AAA债券 所 对应 的 中债 隐 含评级 分 布 (按企 业 属性 ) 中央国 有 企业 民营企业 地方国 有 企业 0.0 10.0 50.0 60.0 AAA+ AAA AAA- AA+ AA AA(2) AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB B+ B CCC CC C 单位 ： % 外部评 级 AA+债券 所 对应 的 中债 隐 含评级 分 布 (按企 业 属性 ) 中央国 有 企业 民营企业 地方国 有 企业 0.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 AAA+ AAA AAA- AA+ AA AA(2) AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB B+ B CCC CC C 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 中央国 有 企业 民营企业 地方国 有 企业 中债市场隐 含评 级 VS外部 评 级 外部评级 AAA的个券未来一年中债隐含评级下调的占比更低 ： 外 部评 级 AAA债 券 所 对 应 的 中 债 隐 含 评 级 变 化 ： 2018年 下 调 比 例 为 5.6%， 2019年 2.6%， 2020年 4%； 外 部评 级 AAA债券 所 对应 的 中债隐 含 评级 变 化 ： 2018年 上 调比 例 为 6.1%， 2019年 1.3%， 2020年 2.4%； 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 目录 中债市场 隐含 评级简 介 中债市场 隐含 评 级 VS外部 评级 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级变动 分析 2021年 信用 重 定 价 明显 加 速 城 投和 国 企 分 化 加 剧 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级分化 特征 下半年中 债市场 隐 含评 级变动 展 望 2021年上半 年中 债 市场 隐 含评 级 变动 分 析 2021年信用重定价明显加速 2020年 底 的 非 金 融 企 业 债 券 中 ， 有 8.5%的 个 券 所 对 应 的 中 债 市 场 隐 含 评 级出 现 下调 ， 有 1.9%的 个券所 对 应的 中 债市场 隐 含评 级 出现上 调 ； 今 年上 半 年中债 市 场隐 含 评级下 调 的占 比 已经超 过 2019年 和 2020年全 年 。 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 央企中债市 场隐 含 评级 下 调占 比 提升 央企 、 民企下调风险均加大 2021年 上 半 年 民 企 债 所 对 应 的 中 债 市 场 隐 含 评 级 下 调 占 比 16.6%， 略 高 于 2020年 全年 ； 2021年 上 半年央 企 债所 对 应的中 债 市场 隐 含评级 下 调占 比 2.4%， 较 2019年 和 2020年 小 幅提 升 ； 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 城投和地方 产业 国 企分 化 加剧 城投和地方产业国企下调风险明显加大 2021年 上 半 年 城 投 债 所 对 应 的 中 债 市 场 隐 含 评 级 下 调 占 比 10.2%， 已 经 超 过 2018年 ； 2021年 上 半年地 方 产业 国 企所对 应 的中 债 市场隐 含 评级 下 调占比 10.3% ， 已经超 过 2018年 ； 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 AA+、 AA等 级 信用 重 定价 加 速 中高等级中债市场隐含评级下调占比提升 各 中债 隐 含评 级 2021年 上 半 年 下 调 情 况 为 ： AAA（ 3.7%） 、 AA+ （ 7.6%） 、 AA（ 14.5%） 、 AA（ 2） （ 2.9%） 和 AA-（ 9%）， 隐 含评级 AA+和 AA下 调 比例 较 高 ； 边 际上 ， AA、 AA+和 AAA下调 占 比较 2020年 提 升 ， AA（ 2） 和 AA-下调占 比 较 2020年小幅 下 降 ； 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 城投债各等 级中 债 市场 隐 含评 级 下调 占 比均 在 提升 城投债全线重定价 城 投债 群 体来看 ， 2021年 上 半 年 下 调 情 况 为 ： AAA（ 5.4%） 、 AA+ （ 14.2%） 、 AA（ 16.4%） 、 AA（ 2） （ 8.5%） 和 AA-（ 2.7%） ， 隐含评 级 AA+ 和 AA下 调比 例 较高 ； 边 际上 ， 主要等 级 中债 市 场隐含 评 级下 调 的占比 均 在提 升 ； 资料来源 : WIND、 国信经济研究所整理 目录 中债市场 隐含 评级简 介 中债市场 隐含 评 级 VS外部 评级 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级变动 分析 2021年 信用 重 定 价 明显 加 速 城 投和 国 企 分 化 加 剧 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级分化 特征 下半年中 债市场 隐 含评 级变动 展 望 城投债优势 弱化 但 仍更 受 青睐 城投债上调占比明显高于下调 ， 地方国企产业和民企上调占比低于下 调 占比 2021年 上 半年 ， 中 债隐 含 评级下 调 的发 行 人中城 投 占 比 51%， 地方 国 企 产 业占 比 31%， 民 企 占 比 9.5%， 央 企 占 比 5.2%； 和 上调 占 比相比 较 ， 城 投 发行人 下 调占 比 偏低 ， 地 方国 企 产业偏 高 ， 民 企偏 高 。 城投债分化 特征 债务率低的省份上调占比更高 2021年 上 半 年 ， 浙 江 省 、 福 建 省 、 江 西 省 、 江 苏 省 、 广 东 省 、 安 徽 省 等 地区 上 调占比 明 显高 于 下调 ； 2021年 上 半年 ， 山 东省 、 天津市 、 广西 省 、 河南 、 云南 省 等地区 下 调 占 比 明 显 高于上 调 ； 产业债分化 特征 银行业上调占比明显高于下调 ， 建筑装饰下调占比明显高于上调 银 行 、 地 产 、 有 色 金属 、 非银上 调 占比 高 于下调 ； 建 筑装 饰 、 综合 、 采掘 、 公用事 业 等下 调 占比高 于 上调 ； 等级分化特征 按初始等级来看 ， 中高等级下调风险更高 隐 含评 级 下调的 发 行人 中 ， AAA-、 AA+、 AA、 AA（ 2） 、 AA-、 A+、 A和 A-的占 比 分别 为 2%、 10.7%、 42.5%、 12.7%、 15.5%、 5.4%、 2%和 1.1%； 和 上调 的 占比相 比 较 ， AA下调占 比 偏高 ， AA（ 2） 和 AA-上调 占 比偏 高 ； 目录 中债市场 隐含 评级简 介 中债市场 隐含 评 级 VS外部 评级 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级变动 分析 2021年 信用 重 定 价 明显 加 速 城 投和 国 企 分 化 加 剧 2021年上半 年 中债市场 隐含 评 级分化 特征 下半年中 债市场 隐 含评 级变动 展 望 下半年中债 市场 隐 含评 级 变动 展 望 违约率是影响中债市场隐含评级变动的重要因素 中 债市 场 隐含评 级 也可 以 理解为 主 流投 资 者对个 券 的违 约 预期 ； 违 约率 是 影响中 债 市场 隐 含评级 变 动的 重 要因素 ； 预 计下 半 年违约 风 险难 以 上升 ， 中 债市 场 隐含评 级 下调 风 险逐渐 下 降 ； 感谢观赏 Thanks for Watching
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