镇江市各级城投详细梳理.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 22 日 总量研究 镇江市各级城投详细梳理 区域信用债梳理系列之五 根据自身的风控要求进行信用资质的下沉是城投债投资中具有性价比的策略 。镇 江市属于长江三角 洲中心区 27 城之一，是南京都市圈成员城市和扬子江城市群 的重要组成部分。本文按行政级别详细梳理了镇江市 19 家 有存续债的城投公司， 其中地级市城投 6 家、百强县城投 9 家、省级开发区城投 2 家、百强区城投 1 家、一般区县城投 1 家。 地级市城投公司 镇江市共 6 家地级市城投公司有存续债券 ，分别为 镇江国有投资控股集团有限公 司 （镇江国控）、 镇江城市建设产业集团有限公司 （镇江城建）、 镇江交通产业 集团有限公司 （镇江交产）、 江苏瀚瑞投资控股有限公司 （瀚瑞投资）、 镇江文 化旅游产业集团有限责任公司 （镇江文旅）和 镇江新区城市建设投资有限公司 （镇 江新区城投），上述 6 家发债主体存量债券余额为 814.99 亿人民币 +4.5 亿美元。 百强县城投公司 丹阳市共 2 家县级城投公司有存续债券，分别为丹阳投资集团有限公司（丹阳投 资）和丹阳高新区投资发展有限公司（丹阳高新投资）。上述 2 家发债主体存量 债券余额为 90.5 亿元。 句容市共 4 家县级城投公司有存续债券，分别为 句容市城市建设投资有限责任公 司 （句容城投）、 江苏句容福地生态科技有限公司 （句容福地生态）、 句容福源 农业旅游发展有限公司 （福源农业）和 句容市茅山湖康体养生旅游度假有限公司 （茅山湖康体），上述 4 家发债主体存 量债券余额为 99.65 亿元。 扬中市共 3 家县级城投公司有存续债券，分别为 江苏大行临港产业投资有限公司 （大行产投）、 扬中市交通投资发展有限公司 （扬中交投）和 扬中市城市建设投 资发展集团有限公司 （扬中城投）。上述 3 家发债主体存量债券余额为 46.6 亿 元。 省级开发区城投公司 江苏省丹阳经济开发区共 1 家省级开发区级城投公司有存续债券，为丹阳市开发 区高新技术产业发展有限公司（丹阳开发区高新），其存量债券余额为 20.9 亿 元。 江苏省句容经济开发区共 1 家省级开发区级城投公司有存续债券，为江苏句容新 农控股集团有限公司（新农控 股），其存量债券余额为 8.5 亿元。 百强区城投公司 京口区共 1 家百强区级城投公司有存续债券，为江苏北固产业投资有限公司（北 固投资），其存量债券余额为 5.6 亿元。 一般区县城投公司 镇江丹徒区共 1 家一般区县级城投公司有存续债券，为镇江市丹徒区建设投资有 限公司（丹徒建设），其存量债券余额为 14.2 亿元。 风险提示 关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力；镇江市部分 区域债务负担较重，关注该类区域内城投企业的融资与经营情况。 作者 分析师：张旭 执业证书编号： S0930516010001 010-56513035 zhang_ 分析师：危玮肖 执业证书编号： S0930519070001 010-56513081 分析师 ：李枢川 执业证书编号： S0930521040004 010-56513038 联系人：方钰涵 010-56513071 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiangebscn 相关研报 河北省 65 家发债 主体梳理 区域信用债梳理 系列之一 （ 2021-5-27） 一文走进美丽的新疆 城投债专题研究之十 六（ 2021-4-26） 钢铁行业信用研究框架 钢铁行业债券专题 研究报告之一（ 2021-4-11） 以发展的眼光看待遵义的债务 区域城投平 台深度挖掘系列之一（ 2021-4-5） 铁路投资主体信用分析要点 城投债专题研 究之十五（ 2021-3-15） 煤炭行业信用研究框架 煤炭行业债券专题 研究报告之一（ 2021-2-21） 如何看待城投主体 通过层次分析法的定量 分析（ 2021-02-03） 是否应严禁“ 红色”地区的城投债融资？ 2021 年 1 月 12 日信用债观察 （ 2021-1-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 地级市 6 家城投公司详细梳理 . 5 1.1、 镇江市（ 6 家） . 5 1.1.1、 镇江国有投资控股集团有限公司 . 6 1.1.2、 镇江城市建设产业集团有限公司 . 7 1.1.3、 镇江交通产业集团有限公司 . 10 1.1.4、 江苏瀚瑞投资控股有限公司 . 13 1.1.5、 镇江文化旅游产业集团有限责任公司 . 16 1.1.6、 镇江新区城市建设投资有限公司 . 18 2、 百强县 9 家城投公司详细梳理 . 20 2.1、 丹阳市（ 2 家） . 20 2.1.1、 丹阳投资集团有限公司 . 20 2.1.2、 丹阳高新区投资发展有限公司 . 24 2.2、 句容市（ 4 家） . 24 2.2.1、 句容市城市建设投资有限责任公司 . 25 2.2.2、 江苏句容福地生态科技有限公司 . 27 2.2.3、 句容福源农业旅游发展有限公司 . 28 2.2.4、 句容市茅山湖康体养生旅游度假有限公司 . 28 2.3、 扬中市（ 3 家） . 29 2.3.1、 江苏大行临港产业投资有限公司 . 30 2.3.2、 扬中市交通投资发展有限公司 . 32 2.3.3、 扬中市城市建设投资发展集团有限公司 . 33 3、 省级开发区 2 家城投公司详细梳理 . 35 3.1、 江苏省丹阳经济开发区（ 1 家） . 35 3.1.1、 丹阳市开发区高新技术产业发展有限公司 . 35 3.2、 江苏省句容经济开发区（ 1 家） . 37 3.2.1、 江苏句容新农控股集团有限公司 . 37 4、 百强区 1 家城投公司详细梳理 . 38 4.1、 京口区（ 1 家） . 38 4.1.1、 江苏北固产业投资有限公司 . 38 5、 一般区县 1 家城投公司详细梳理 . 40 5.1、 丹徒区（ 1 家） . 40 5.1.1、 镇江市丹徒区建设投资有限公司 . 40 6、 风险提示 . 42 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：镇江市市级发债城投一览 . 5 图表 2：镇江国控主营业务收入构成 . 6 图表 3：恒顺近三年及一期原材料采购情况 . 6 图表 4： 2018-2020 年及 2021 年 1-3 月东普新材料化工产品销售情况 . 7 图表 5： 2018 年 -2020 年及 2021 年第一季度化工产品销售区域分布情况 . 7 图表 6：镇江城建主营业务收入构成 . 8 图表 7：截至 2021 年 3 月末公司在整理土地情况 . 8 图表 8：截至 2021 年 3 月末公司主要在建保障房项目 . 9 图表 9：截至 2021 年 3 月末公司主要拟建保障房项目 . 9 图表 10：索普集团主要产品产能和产量情况 . 10 图表 11：镇江交产主营业务收入构成 . 10 图表 12：截至 2021 年 3 末镇江交产在手开发整理项目情况 . 11 图表 13：截至 2021 年 3 末镇江交产已完工工程项目情况 . 12 图表 14： 2020 年发 行人钢材贸易主要客户情况 . 13 图表 15：瀚瑞投资主营业务收入构成 . 13 图表 16：截至 2021 年 3 月末公司在建工程业务项目情况 . 14 图表 17：新区担保公司担保业务情况 . 15 图表 18：金港小贷公司贷款发放及回收情况 . 15 图表 19：瀚瑞金港租赁及瀚瑞金控租赁融资租赁业务情况 . 16 图表 20：镇江文旅主营业务收入构成 . 16 图表 21：截至 2020 年末公司主要在建基础设施项目情况 . 17 图表 22：镇江新区城市建投主营业务收入构成 . 18 图表 23：截至 2021 年 3 月末公司拟建项目 . 18 图表 24：公司 2018 年至 2020 年贸易品种收入构成 . 19 图表 25：丹阳市县级发债城投一览 . 20 图表 26：丹阳城投主营业务收入构成 . 20 图表 27：截至 2021 年 3 月末公司在建基础设施建设项目情况 . 21 图表 28：截至 2021 年 3 月末公司主要已完工代建项目情况 . 21 图表 29：截至 2021 年 3 月末公司主要在开发整理土地情况 . 22 图表 30：截至 2021 年 3 月末公司拟整理土地情况 . 22 图表 31：公司化工原材料采购情况 . 22 图表 32：水务集团 2018-2020 年及 2021 年 3 月末营业数据 . 23 图表 33：石城 2018-2020 年及 2021 年 3 月末营业数据 . 23 图表 34：丹阳高新投资主营业务收入构成 . 24 图表 35：句容市县级发债城投一览 . 25 图表 36：句容城投主营业务收入构成 . 25 图表 37：句容城投 2020 年主要工程项目情况 . 26 图表 38：句容福地生态主营业务收入构成 . 27 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表 39：截至 2020 年 3 月末公司本部主要在建项目投资建设情况 . 27 图表 40：福源农业主营业务收入构成 . 28 图表 41：截至 2020 年 3 月末福源农业主要在建项目投资建设情况 . 28 图表 42：茅山湖康体主营业务收入构成 . 29 图表 43：扬中市县级发债城投一览 . 30 图表 44：大行产投主营业务收入构成 . 30 图表 45：截至 2021 年 3 月末公司在建基础设施情况 . 31 图表 46： 2020 年公司材料销售下游前五大客户情况 . 31 图表 47：扬中交投主营业务收入构成 . 32 图表 48：截至 2020 年末公司主要在建及拟建代建项目情况 . 32 图表 49：扬中城投主营业务收入构成 . 33 图表 50：截至 2020 年末公司主要在建项目（不含安置房）情况 . 33 图表 51： 2019-2020 年公司土地销售情况 . 34 图表 52：截至 2020 年末公司正在整理的土地情况 . 34 图表 53：截至 2020 年末安置房业务主要在建、拟建项目情况 . 34 图表 54：截至 2020 年 末部分被担保企业财务情况 . 35 图表 55：丹阳经开区发债城投一览 . 35 图表 56：丹阳开发区高新主营业务收入构成 . 36 图表 57：截至 2020 年末公司部分在建代建工程情况 . 36 图表 58：截至 2020 年公司主要对外租赁物业情况 . 36 图表 59：句容经开区发债城投一览 . 37 图表 60：新农控股主营业务收入构成 . 37 图表 61：新农控股债券发行情况 . 38 图表 62：京口区发债城投一览 . 38 图表 63：北固投资主营业务收入构成 . 39 图表 64：截至 2020 年末公司主要在建及拟建的工程项目情况 . 39 图表 65：截至 2020 年末公司在整土地情况 . 39 图表 66：镇江丹徒区发债城投一览 . 40 图表 67：丹徒建设主营业务收入构成 . 40 图表 68： 2020 年公司基础设施建设业务收入明细 . 41 图表 69：截至 2020 年末公司主要在建及拟建基础设施项目情况 . 41 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 根据自身的风控要求进行信用资质的下沉是城投债投资中具有性价比的策略 。镇 江市属于长江三角洲中心区 27 城之一，是南京都市圈成员城市和扬子江城市群 的重要组成部分。本文按行政级别详细梳理了镇江市有存续债的 19 家 城投公司， 其中地级市城投 6 家、百强县城投 9 家、省级开发区城投 2 家、百强区城投 1 家、一般区县城投 1 家。 1、 地级市 6 家城投公司详细梳理 1.1、 镇江市（ 6 家） 镇江市 交通便捷、资源丰富，位于上海都市圈和南京都市圈的交汇处，是长三角 地区重要的港口、工贸和风景旅游城市。 2020 年镇江市 GDP 达 4220.09 亿元， 在江苏省地级市排名第 10 位，在全国城市排名第 55 位。 GDP 同比增长 3.5%， 高出全国 1.2 个百分点。 镇江市共 6 家市级城投公司有存续债券，分别为 镇江国有投资控股集团有限公司 （镇江国控）、 镇江城市建设产业集团有限公司 （镇江城建）、 镇江交通产业集 团有限公司 （镇江交产）、 江苏瀚瑞投资控股有限公司 （瀚瑞投资）、 镇江文化 旅游产业集团有限责任公司 （镇江文旅）和 镇江新区城市建设投 资有限公司 （镇 江新区城投），上述 6 家发债主体存量债券余额为 814.99 亿人民币 +4.5 亿美元 。 镇江国控是镇江市重要的国有资产管理和产业投融资主体，主要负责镇江市国有 资产运营管理、扶持优势产业发展和部分公益性项目建设；镇江城建是镇江市重 大城市基础建设项目的投融资主体，主要负责区域供水、污水处理、物流贸易和 化工产品等业务；镇江交产是镇江市交通基础设施和配套项目建设以及官塘创新 社区开发唯一主体，主要承担城市及交通建设市场化经营的职能；瀚瑞投资是镇 江新区的投资建设主体和资产管理运营公司，承担着镇江新区城市基础设施 建设 的重要角色；镇江文旅是镇江市北部滨水区的开发建设主体，主要负责片区内的 土地整理开发、市政基础设施及水利设施建设等；镇江新区城投是镇江新区主要 的投资建设主体，承担镇江新区内市政、安置房及园区等基础设项目的投资建设 任务。 图表 1：镇江市市级发债城投一览 发行人 发行人最新 评级 存量债券余额 第一大股东 镇江国有投资控股集团有限公司 AA+ 115.58 镇江市国资委 镇江城市建设产业集团有限公司 AA+ 283.04 镇江市国资委 镇江交通产业集团有限 公司 AA+ 119.7 +2.2USD 镇江市国资委 江苏瀚瑞投资控股有限公司 AA+ 215.13 镇江市人民政府 镇江文化旅游产业集团有限责任 公司 AA 65.4 +2.3USD 镇江市国资委 镇江新区城市建设投资有限公司 AA 16.14 江苏瀚瑞投资控股有限公司 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：亿元 注：余额统计日期为 2021-8-20 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 1.1.1、 镇江国有投资控股集团有限公司 镇江国控是镇江市重要的国有资产管理和产业投融资主体，主要负责镇江市国有 资产运营管理、扶持优势产 业发展和部分公益性项目建设。镇江市人民政府国有 资产监督管理委员会拥有公司 100%股份 ， 且为公司实际控制人。 1.1.1.1、主营业务构成 公司主营业务包括 酱醋调味品、道路桥梁港口施工、纸制品、化工、 物贸 能源和 汽 车等 7 个板块，其中酱醋调味品、汽车和物贸能源板块为公司主要营业收入来 源。 2018 年 -2020 年及 2021 年第一季度，发行人主营业务收入金额分别为 78.66 亿元、 110.65 亿元、 106.9 亿元和 22.43 亿元。公司 2020 年主营业务收入较 2019 年小幅下降，降幅为 3.39%，主要系由于负责道路桥梁施工 业务的子公司江苏 省镇江市路桥工程总公司于 2020 年 2 月被公司划出。 醋酱调味品业务。 公司 酱醋调味品业务主要由下属全资子公司江苏恒顺集团有限 公司经营。恒顺 是目前 中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业之一， 是 我国调味品骨干生产企业和镇江香醋的龙头生产企业， 同时也 是目前食醋行业企 业中唯一的全国化企业， 品牌价值高，消费潜力大，拥有较高的 渠道价值 。 2018-2020 年 ，公司酱醋调味品业务收入分别为 15.68 亿元、 22.91 亿元和 24.3 亿元，毛利率分别为 44.61%、 42.7%和 35.67%，收入呈现稳步提升趋势，而 毛利率逐年小幅下降，主要系 2018 年起酱醋产品售价调高所致。 在 原材料采购方面，公司自有生产基地共计 1 万亩，自产大米和糯米占所需原材 料的 50%左右 。 外购 原料分别采取直接收购、订单农户及粮食销售部门采购等 方式。原材料供应充足， 外购 原料采购均价自 2018 年以来较为稳定。产品销售 方面，恒顺醋业采取以传统渠道 +现代渠道的销售模式：传统渠道以 AK、流通、 餐饮为主，实施款到发货、保证金的业务形式；现代渠道以特通、电商、产品定 制等形式为拓展。 同时， 醋作为必不可少的生活消费品，拥有极强的盈利能力，高端产品毛利率在 图表 2：镇江国控主营业务收入构成 项目 2021 年 Q1 2020 年 2019 年 2018 年 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 纸制品 2.01 5.31 8.08 6.83 8.87 6.12 12.06 9.84 道路桥梁施 工 - - 2.8 6.58 8.53 10.88 6.83 12.96 化工产品 2.62 11.54 7.16 1.15 11.21 5.73 12.07 12.49 汽车 1.43 4.03 26.74 4.64 29.71 3.94 19.1 4.3 酱醋调味品 6.65 34.38 24.3 35.67 22.91 42.7 15.58 44.61 物贸能源 9.3 1.15 30.49 0.99 25.25 0.75 4.08 1 其他 0.42 8.86 7.32 18.52 4.17 2.38 8.94 11.31 合计 22.43 12.92 106.9 11.58 110.65 12.44 78.66 16.31 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：亿元、 % 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异 图表 3：恒顺近三年及一期原材料采购情况 项目 2021 年 Q1 2020 年度 2019 年度 2018 年度 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 粮食 28,736 0.69 111,942 0.7 97,341 0.68 90,973 0.69 玻璃瓶 9,248 0.6 35,706 0.59 31,049 0.57 29,018 0.56 瓶盖 9,056 0.13 34,302 0.13 29,828 0.13 27,877 0.13 包装 箱 660 3.36 2,540 3.37 2,209 3.31 2,065 3.31 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：吨、万只 ， 万元 /吨、元 /只 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 50%以上。恒顺 的 年份醋能够存放并升值，使得其具备了调味品中特殊的投资价 值 。另外，恒顺已建立强有力的品牌基础和市场占有率，因此该业务板块盈利保 持了一定稳定性。 化工产品业务。 公司化工产品业务板块主要由公司下属江苏东普新材料科技有限 公司（东普新材料）经营。 2018 年至 2020 年，公司 化工产品板块毛利率逐年 下降，其中 2019 年较 2018 年下降 6.76 个百分点 ，主要系毛利率较高的钛白 粉业务被剥离，产品结构变化所致。 公司主营化工产品主要包括硫酸、液碱、脂肪醇和二氯苯等，公司近三年及一期 （ 2018 年、 2019 年、 2020 年、 2021 年第一季度）的 硫酸销量分别为 43.03 万 吨、 40.35 万 吨、 43.67 万 吨和 14.28 万 吨 。 2020 年 销量 较 2019 年小幅上升， 但基本保持平稳。液碱销售量分别为 10.82 万 吨、 16.64 万 吨、 13.80 万 吨和 3.79 万 吨。 2021 年 第 一季度 公司 化工 产品销售量较往年同期大幅上升， 主要是 受新 冠疫情、太白集团划出和化工企业安全检查及环保监管限产影响，此外，硫酸受 市场行情的影响销售价格大幅上涨 。 销售区域方面，东普新材料产品仅在长三角 地区销售，具有较为明显的地域集中 性。 1.1.1.2、 外部支持及对外担保 政府支持方面， 公司是镇江市重要的国有资产运营管理和产业投资主体，且控股 股东和实际控制人都是镇江市国资委，因此获得外部支持的可能性较大。 2018-2020 年， 公司分别获得 政府的补贴 5.8 亿 元、 2.0 亿 元和 4.4 亿 元，政府 补助收入波动浮动较大 。 银行授信方面 ， 截至 2021 年 3 月末， 公司 获各家银行授信额度总额 103.63 亿 元，剩余 未使用 额度 32.48 亿 元 。 或有负债方面 ， 截至 2021 年 3 月末， 公司 提供对外担保余额为 78.58 亿 元，占 净资产比例 31.29%，主要为国有及国有控股企业担保 ，包括 江苏镇钛化工有限 公司 、 镇江交通产业集团有限公司 、 江苏索普（集团）有限公司 、 镇江华建置业 有限公司 、 镇江文化旅游产业集团有限责任公司 、 镇江城市建设产业集团有限公 司 。 1.1.2、 镇江城市建设产业集团有限公司 镇江城建是镇江市重大城市基础建设项目的投融资主体，主要负责区域供水、污 水处理、物流贸易和化工产品等 业务。目前镇江市已形成了本公司、镇江市水利 图表 4： 2018-2020 年及 2021 年 1-3 月 东普新材料化工产品销售情况 项目 2021 年 Q1 2020 年 2019 年 2018 年 销量 均价 销量 均价 销量 均价 销量 均价 硫酸 14.28 763 43.67 346 40.35 225 43.03 347 液碱 3.79 2386 13.80 2248 16.64 2168 10.82 2650 脂肪醇 0.25 17021 0.73 14786 0.94 14053 0.30 11105 二氯苯 0.25 5413 0.72 4399 0.94 5797 0.71 6483 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：万吨、元 /吨（含税价） 图表 5： 2018 年 -2020 年及 2021 年第一季度化工产品销售区域分布情况 项目 2021 年 Q1 2020 年 2019 年 2018 年 长三角地区 100 100 100 100 合计 100 100 100 100 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位： % 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 固定收益 投资公司和镇江市交通投资建设发展公司三个城市建设投资平台。 镇江市人民政 府国有资产监督管理委员会 持有公司 100%的股份，同时也是公司 实际控制人。 1.1.2.1、 主营业务构成 公司主营业务包括 城建工程施工 、 水务 、 房屋销售 、 混凝土销售 、 物流贸易 和 化 工产品 七个业务 板块 ，其中化工产品、物流贸易以及房屋销售为公司主要的收入 来源，利润相对稳定 。 2020 年公司主营业务收入为 83.61 亿元，毛利率为 11.57%，收入和毛利率较 2019 年度均有大幅度提高，主要系由于 2019 年公司 并购 江苏索普（集团）有限公司后，毛利润结构发生较大变化， 化工产品板块成 为毛利润的主要来源。 城建施工。 公司作为镇江市最大的城建施工建设主体，承担了镇江市多个大型市 政工程建设任务。城建施工业务的额结算受项目进度影响有所波动， 2018 年至 2020 年及 2021 年第一季度，城建工程施工业务收入分别为 8 亿元、 5.59 亿元、 5.68 亿元和 2.16 亿元，毛利率稳定在 11%左右。 截至 2021 年 3 月末 ，公司该业务板块累计承接工程项目已完工 9 个，实际总投 资金额为 48.66 亿元，拟回款金额为 53.47 亿元，已回笼金额为 41 亿元。公司 主要在建项目主要包括象山路工程、黄山中路西段工程、二道河路和大西路拓宽 改造等 36 个，总投资额为 99.29 亿元，已投资金额为 49.66 亿元，未来公司将 面临持续资金需求。 土地出让方面， 2018 年至 2020 年及 2021 年第一季度，公司整理的土地出让共 23 宗，总面积达 1360.37 亩，出让总价为 59.76 亿元，应回款 48.28 亿元，截 至 2021 年 3 月末，实际已返还金额为 43.62 亿元。受区域土地市场及政府土地 出让规划等因素限制，近年公司出让土地规模及返还金较少。 截至 2021 年 3 月末，公司主要在整理土地 12 块，总面积为 2940.78 亩，总投 资金额为 126.77 亿元，已投资金额 为 111.31 亿元，尚需投资金额为 15.46 亿 元。公司在整理土地计划出让年份均为 2021 年或 2022 年，将会成为公司未来 几年的资金来源。公司暂无拟整理土地。 图表 6：镇江城建主营业务收入构成 项目 2021 年 Q1 2020 年 2019 年 2018 年 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 城建施工 2.16 10.8 5.68 11.21 5.59 11.21 8 11.21 自来水销售 0.67 29.79 2.77 33.07 3.91 41.75 3.69 40.51 污水处理 0.37 9.29 1.7 -11.96 1.79 -7.25 3.84 -46.35 房屋销售 0 - 10.59 7.01 6.81 5.63 15.42 8.06 混凝土销售 0.17 -3.62 0.97 5.82 1.61 5.86 1.72 10.24 物流贸易 5.97 2.92 20.73 2.29 37.96 1.71 26.32 1.56 化工产品 15.97 44.57 36.24 16.37 5.18 15 - - 其他 1.63 8.31 4.93 22.77 6.25 12.62 3.27 16.67 合计 26.95 29.28 83.61 11.57 69.1 6.98 62.27 4.8 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：亿元、 % 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异 图表 7：截至 2021 年 3 月末公司在整理土地情况 序号 地块名称 总投资额 已投资额 面积 计划出让 年份 1 太古山片区改造项目 1 号地块（一期） 49.47 49.26 531.78 2022 2 太古山片区改造项目 1 号地块（二期） 15 14 204.27 2022 3 西出入口综合整治鲇鱼套村北侧剩余地块 13.55 12.92 908.33 2022 4 赛博电子周边地块 5.58 5.58 337.33 2022 5 和平路西片区旧城改造（中山北路东侧民主街片区） 4 3.86 59.78 2022 6 和平路西片区旧城改造（琴园巷） 3 2.16 150 2022 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 固定收益 房屋销售。 公司房屋销售业务主要由本部和镇江市公共住房投资建设有限公司 （公共住房公司）负责， 公司 自 2006 年起 开始承担镇江市保障性住房建设，包 括拆迁安置房、公租房、经济适用房以及为棚户区改造等。 2018 年至 2020 年， 公司房屋销售业务收入分别为 15.42 亿元、 6.81 亿元和 10.59 亿元。 2020 年房 屋销售业务收入较 2019 年增长 55.58%，毛利率也有所增加，由 5.63%提升至 7.01%。 2018 年至 2020 年， 公司承担了镇江市市区 50%以上的保障房建设任务。截至 2021 年 3 月末，公司已完工保障房建设项目包括凤凰家园、新城市花园一期、 新城市花园二期、新城市花园三期等 ；公司在建项目包括金山水城三期、御带河 花园等共 5 个，计划总投资金额为 40.16 亿元，已投资金额为 37.11 亿元；公司 拟保障房项目 2 个，计划总投资 25.26 亿元，均计划于 2021 年内开工。 物流贸易。 公司物流贸易业务集中于镇江海纳川物流产业发展有限责任公司和江 苏和通进出口有限公司，经营范围包括化学品、危化品、煤炭及其他散货的仓储 和运输，主要作业品种有甲醇、乙醇、醋酸、醋酸乙酯、醋酸丁酯等 15 种。 2018 年至 2020 年及 2021 年第一季度，公司物流贸易业务收入分别为 26.32 亿元、 37.96 亿元、 20.73 亿元和 5.97 亿元，毛利率分别为 1.56%、 1.71%、 2.29%和 2.92%。 2020 年公司物流贸易业务收入较 2019 年有所减少，系由于新冠肺炎疫 情带来的负面影响。公司物流贸易业务规模大，市场竞争激烈，处于微利水平， 然而公司物流贸易业务毛利润呈现逐年增长的趋势，该业务收入有较大增长规 模。 化工产品。 公司化工产品板块业务由子公司江苏索普（集团）有限公司运营。江 苏索普为国内醋酸行业龙头企业，其中醋酸乙酯和 ADC 发泡剂生产规模位 居国 7 山巷路东西两侧棚户区改造项目一期（小街西） 5 4.82 54.39 2022 8 润州路西鲇鱼套南改造项目 4.4 1.12 106.5 2021 9 太平圩润州路东西改造项目 6.9 6.63 150 2021 10 大西路南北两侧会莲庵街北地块一期改造项目 10.47 9.03 68.28 2022 11 金山圩区跃进河水系整治项目（大五东村、大五西村地块） 1.4 1.32 145.12 2022 12 山巷路东西两侧棚户区改造二期有机更新 8 0.61 225 2021 合计 126.77 111.31 2940.8 - 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：亿元、亩 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异 图表 8：截至 2021 年 3 月末公司主要在建保障房项目 项目名称 总投资 已投资 未来计划投资 2021 年 2022 年 御带河花园 9.58 10.06 0.02 - 金山水城三期西地块 7.96 7.95 0.03 - 九华山庄二期 2 号 8 7.95 0.1 - 金山水城四期 8.02 7.75 0.35 - 清河湾二期 6.6 3.4 1.8 0.4 合计 40.16 37.11 2.3 0.4 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：亿元、万平方米 图表 9：截至 2021 年 3 月末公司主要拟建 保障房项目 拟建项目 计划总投资 建筑面积 拟开工时间 金山水城五期项目 15.45 27.44 2021 太古山 B-1 地块安置房项目 9.8 9.95 2021 合计 25.26 37.39 - 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：亿元、万平方米 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 固定收益 内同行业前列，冰醋酸规模国内第一、世界第三。索普集团现拥有煤化工、精细 化工、基础化工三条产业链，生产力强劲。同时索普集团还自备热电厂、水厂， 以及具备 3000 吨级涉外资质的长江泊位码头和具有危化品运输资质的铁路专用 线。 2020 年公司化工产品板块营业收入为 36.24 亿元，占总营业收入的 43.34%， 索普集团醋酸产能近 5 年来一直位居全国第一。 1.1.2.2、 外部支持及对外担保 政府支持方面， 公司是镇江市城市建设最主要的基础设施建设主体，且控股股东 和实际控制人都是镇江市国资委，因此获得外部支持的可能性较大。 2018-2020 年，公司获得政府补贴收入分别为 8.90 亿元、 8.84 亿元、 8.36 亿元。 银行授信方面 ，截至 2021 年 3 月末，公司在各家银行授信总额度为 877.32 亿 元，尚余未使用授信 290.61 亿元。 或有负债方面 ，截至 2021 年 3 月末，公司对外担保余额总计 254.53 亿元，主 要为国有及国有控股企业担保，包括江苏瀚瑞投资控股有限公司、镇江文化旅游 产业集团有限责任公司、镇江国有投资控股集团有限公司和镇江交通产业集团有 限公司等。公司对外担保额度占净资产的比重为 38.31%。 1.1.3、 镇江交通产业集团有限公司 镇 江交产是镇江市交通基础设施和配套项目建设以及官塘创新社区开发唯一主 体，主要承担城市及交通建设市场化经营的职能 。镇江 国资委 持股比例为 55.00%；镇江国有投资控股集团有限公司持股比例为 45.00%。 公司 的控股股 东 和实际控制人均为镇江国资委 。 1.1.3.1、主营业务构成 公司的主营业务 主要由 交通综合开发业务、土地整理、 房屋拆除服务费、运输业 务、广告业务、房屋销售、物资销售、汽车销售、港口业务等 10 个板块。其中 交通综合开发、物资销售和土地整理业务为公司主要的主营业收入来源。 2018 年至 2020 年及 2021 年第一 季度，公司主营业务收入分别为 68.43 亿元、 70.38 亿元、 81.31 亿元和 29.28 亿元，公司整体营业收入保持增长趋势。 图表 10：索普集团主要产品产能和产量情况 核心主业 2020 年度 2019 年度 2020 年度 产能 2020 年度 产量 2020 年度 产能利用 率 2019 年度 产能 2019 年度 产量 2019 年度 产能利用 率 醋酸 120 106 88.33 140 105.67 75.48 醋酸乙酯 30 21 70 30 20.48 68.27 甲醇 60 52 87.83 60 54.11 90.18 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：万吨、 % 图表 11：镇江交产主营业务收入构成 项目 2021 年 Q1 2020 年 2019 年 2018 年 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 交通综合开发 2.94 7.14 24 11.5 20.09 14.61 26.59 16.07 土地整理业务 0 - 5.38 18.6 9.01 7.87 5.15 20.48 房屋拆除服务费 0.02 7.07 0.38 43.74 0.48 10.04 0.11 35.42 运输业务 0.1 39.99 0.82 29.99 0.84 35.99 0.68 52.77 广告业务 0.18 31.47 0.75 29.9 0.65 38.96 0.33 51.4 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 固定收益 土地整理。 2018-2020 年度， 公司 土地整理业务板块毛利率呈现一定波动，主 要是由于土地整理业务周期较长，前期投入较大 。 截至 2021 年 3 月末，公司完 成 13 个开发整理土地项目，包括奥特莱斯（ 1、 2 期）、环山路以东、和尔庙路 以南地块、原中船厂地块、板桥路以南和宝平路以西地块等，总投资 50.38 亿元， 已投资额 50.38 亿元，总面积 1969.80 亩，拟回款金额合计 75.55 亿元，已回 款金额 20.53 亿元 。 截至 2021 年 3 月末， 公司在手开发整理土地项目有 16 个，包括金奥奥迪 4s 店、 交通产业园（原中船厂地 块）、老 312 以北、显洋路以南地块、张家湾地块、 文创小镇 2 期和鹤林烟雨项目等，总投资 77.67 亿元，已投资额 15.01 亿元，总 面积 3028.20 亩。 公司土地资源较充足，业务持续性有保障，将对公司收入 有 较强支撑。 交通综合开发。 公司根据镇江市“十三五”发展规划中构建现代综合交通运输体 房屋销售 - - - - 3.14 2.54 7.7 3.17 物资销售 24.35 0.26 42.56 1.09 30.38 0.63 24.12 0.52 汽车销售 0.63 5.19 2.06 5.46 1.31 - 1.2 - 港口业务 0.53 30.68 2.71 39.95 1.97 6.21 1.26 6.72 苗木收入 0.01 16.53 0.49 18.8 - 44.49 - 30.96 其他 0.53 43.