纺织服装2021中报总结.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title Q2 加速复苏，服装利润率大幅改善 纺织服装 2021中报总结 Table_Title2 纺织服装 Table_Summary 板块整体 : Q2环比加速 ，服装 Q2利润率大幅改善 纺织板块 Q1、服装板块 Q2 恢复至 19 年水平。 2021H 纺织服装 板块收入同比增长 19.60%、较 19H1 增长 10%，归母净利同比增 长 77.08%、较 19H1 增长 22.67%；其中，纺织和服装的收入分 别同比增长 26.30%/15.13%、较 19H分别增长 25%/1.3%。 21Q2单季板块收入 /归母净利同比增长 12.86%/20.92%、较 19Q2 增长 15%/46%、环比 Q1 加速（ 21Q1 较 19Q1 下降 2%/9%）；从子 板块来看，家纺（ 15%）、辅料（ 20%）、其他纺织（ 15%）收入环 比加速；男装（ 0.42%）、棉纺（ 9%）、丝绸（ 7%）收入增速转 正；鞋帽（ -8%），休闲服装（ -19%），女装（ -20%），毛纺（ - 46%）仍然低迷、但降幅环比收窄。 子行业概述 : 关注 高端休闲、 运动、户外 产业链 （ 1） 跨境电商行业： 亚马逊关店潮下，板块 Q2收入开始下滑， 海运集装箱成本上涨影响利润 ； （ 2） 电商 代运营行业： 收入增 速放缓，丽人丽妆净利超预期 ； （ 3） 运动行业： 本土品牌好于 国际品牌， 21Q2 迎来景气高点 ； （ 4） 户外 用品 行业： 露营带动 装备好于鞋服，牧高笛超预期 ； （ 5） 高端女装行业： Q2 收入增 速放缓，锦泓旗下维格娜丝较 19 增速最高 ； （ 6） 家纺行业： 受 益电商带动 Q2 环比并未放缓，水星增速最高 ； （ 7） 休闲行 业： 高端表现好于低端， 太平鸟 、比音 维持高增 ； （ 8） 男装行 业： 仍未恢复疫情前水平，报喜鸟 Q2 加速 ； （ 9） 内衣行业： 板 块尚未恢复疫情前水平，汇洁股份 超预期 ； （ 10） 鞋类行业： 仍 未恢复疫情前水平，奥康国际环比加速 ； （ 11） 体育户外代工产 业链相关行业： 受益于下游景气度 +疫情抢份额 ； （ 12） 其他纺 织公司： 受益大宗商品上涨 +海外订单回流，棉纺、羊毛 、锦纶 产业链表现靓丽 。 投资建议 展望 Q3，纺织板块处于淡季、服装板块可能也由于 7、 8 月的疫 情、台风、洪水等影响线下增速回落，但我们仍维持整个板块 的持续推荐、行情并未结束，目前品牌服装正在召开明年春夏 的订货会，增长势头仍然延续。目前时点 ， 我们推荐三条主 线： （ 1） Q3 业绩确定性高：推荐报喜鸟、百隆东方，受益标 的：牧高笛、新澳股份； （ 2） Q4 有望迎来拐点、展望明年估值 处于底部品种：推荐健盛集团、开润股份，受益标的锦泓集 团、鲁泰 A； （ 3）高景气 度 、看估值切换品种：推荐太平鸟、比 音勒芬、华利集团、欣贺股份。 风险提示 ： 终端销售低迷；疫情发展的不确定性；原材料波 动风险；库存高企；系统性风险。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO： S1120519090002 联系电话： 010-5977 5330 -18% -10% -3% 5% 13% 21% 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 纺织服装 沪深 300 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2021年 09月 05日 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 板块整体：纺织增速高于服装，服装 Q2 利润率大幅改善 . 5 板块业绩趋势： Q2 环比加速、板块整体恢复至疫情前水平 . 5 板块盈利情况： SW 服装板块 Q2 利润率大幅改善 . 6 板块库存情况：行业存货较年初略增、仍处低位 . 7 2. 品牌服装细分行业情况：关注运动、户外板块 . 7 跨境电商行业： Q2 收入开始下滑，海运集装箱成本上涨影响利润 . 8 电商代运营行业：收入增速放缓，丽人丽妆净利超预期 . 10 运动行业：本土品牌好于国际品牌， 21Q2 迎来景气高点 . 12 户外用品行业：露营带动装备好于鞋服，牧高笛超预期 . 15 高端女装行业： Q2 收入增速放缓，锦泓旗下维格娜丝较 19 增速最高 . 18 家纺行业：受益电商带动 Q2 环比并未放缓，水星增速最高 . 21 休闲行业：高端表现好于低端，太平鸟、比音维持高增 . 25 男装行业：仍未恢复疫情前水平，报喜鸟 Q2 加速 . 29 内衣行业：板块仍未恢复疫情前水平，汇洁股份超预期 . 32 鞋类行业：仍未恢复疫情前水平，奥康国际环比加速 . 34 3. 纺织行业：纱线受益于棉价超预期上涨，运动户外代工产业链景气度高 . 37 运动户外代工产业链相关行业：受益于下游景气度 +疫情抢份额 . 37 受益大宗商品上涨 +海外订单回流，棉纺、羊毛、锦纶等产业链表现靓丽 . 40 4. 投资建议 . 43 5. 风险提示 . 44 图表 目录 图 1 纺织服装行业分季度收入增速 . 5 图 2 纺织服装行业分季度归母净利增速 . 5 图 3 2021H1 及 2021Q2 纺织服装子行业收入增速（ %） . 6 图 4 2021H1 及 2021Q2 纺织服装子行业归母净利增速（ %） . 6 图 5 纺织服装板块毛利率、营业利润率和净利率（ %） . 7 图 6 纺织服装分季度毛利率、营业利润率和净利率（ %） . 7 图 7 SW 服装家纺存货（亿元） . 7 图 8 服装板块存货和应收账款周转天数（天） . 7 图 9 跨境电商出口收入 及增速（亿元） . 8 图 10 跨境电商出口归母净利及增速（亿元） . 8 图 11 跨境电商盈利情况 . 8 图 12 跨境电商存货周转天数及应收账款 周转天数 . 8 图 13 跨境电商行业经营现金流净额及净利润（亿元） . 10 图 14 电商代运营行业收入及净利增速 . 10 图 15 电商代运营分季度收 入、归母净利增速 . 10 图 16 电商代运营行业盈利情况 . 11 图 17 电商代运营行业存货周转天数及应收账款周转天数 . 11 图 18 电 商代运营经营现金流净额及净利润（亿元） . 12 图 19 运动行业收入及净利增速 . 12 图 20 运动行业分季度收入、归母净利增速 . 12 图 21 运动行业盈利情 况 . 13 图 22 运动行业存货周转天数及应收账款周转天数 . 13 图 23 运动行业经营现金流净额及净利润（亿元） . 15 图 24 户外健身行业收入及净利增速 . 16 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图 25 户外健身行业分季度收入、归母净利增速 . 16 图 26 户外健身行业盈利情况 . 16 图 27 户外健身行业存货周转天数及应收账款周转天数 . 16 图 28 户 外健身行业经营现金流净额及净利润（亿元） . 18 图 29 高端女装行业收入、归母净利增速 . 18 图 30 高端女装行业分季度收入、归母净利增速 . 18 图 31 高端女装行业盈利情况 . 19 图 32 高端女装行业存货周转天数及 应收账款周转天数 . 19 图 33 高端女装行业经营现金流净额及净利润（亿元） . 21 图 34 家纺行业收入、归母净利同比增速 . 22 图 35 家纺行业分季度 收入、归母净利增速 . 22 图 36 家纺行业盈利情况 . 22 图 37 家纺行业存货周转天数及应收账款周转天数 . 22 图 38 房屋竣 工面积及增速（万平方米） . 23 图 39 房屋新开工面积及增速（万平方米） . 23 图 40 家纺行业经营现金流净额及净利润（亿元） . 25 图 41 休闲行 业收入和净利润情况 . 26 图 42 休闲行业分季度收入、净利增速 . 26 图 43 休闲行业收入和净利润情况 . 26 图 44 休闲行业分季度收入、净 利增速 . 26 图 45 休闲行业收入和净利润情况 . 28 图 46 休闲行业分季度收入、净利增速 . 28 图 47 休闲行业盈利情况 . 28 图 48 休闲行业存货周转天数及应收账款周转天数 . 28 图 49 休闲行业净利润与经营现金流净额（亿） . 29 图 50 男装行业收 入、归母净利增速 . 29 图 51 男装行业分季度收入、归母净利增速 . 29 图 52 男装行业盈利情况 . 30 图 53 男装行业存货周转天数及应收账款 周转天数 . 30 图 54 男装行业经营现金流净额及净利润（亿元） . 32 图 55 内衣行业收入和归母净利情况 . 32 图 56 内衣行业分季度收入 、净利增速 . 32 图 57 内衣行业盈利情况 . 33 图 58 内衣行业存货周转天数及应收账款周转天数 . 33 图 59 内衣行 业经营现金流净额及净利润（亿元） . 34 图 60 鞋类行业收入、归母净利增速 . 35 图 61 鞋类行业分季度收入、归母净利增速 . 35 图 62 鞋类行业盈利情 况 . 35 图 63 鞋类行业存货周转天数及应收账款周转天数 . 35 图 64 鞋类行业经营现金流净额及净利润（亿元） . 37 图 65 体育户 外代工产业链收入、归母净利润增速 . 37 图 66 体育户外代工产业链分季度收入、归母净利增速 . 37 图 67 体育户外代工产业链盈利情况 . 38 图 68 体育户外代工产业周 转天数及应收账款周转天数 . 38 图 69 体育户外代工产业净利润与经营现金流净额（亿） . 40 图 70 其他纺织公司收入、归母净利润增速 . 40 图 71 其他纺织公司分 季度收入、归母净利增速 . 40 图 72 其他纺织公司盈利情况 . 41 图 73 其他纺织公司存货周转天数及应收账款周转天数 . 41 图 74 其 他纺织公司净利润与经营现金流净额（亿） . 43 表 1 跨境电商公司 2021 中报情况 . 9 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 表 2 跨境电商公司 2021Q2情况 . 9 表 3 国内电商公司 2021 中报情 况 . 11 表 4 国内电商公司 2021Q2情况 . 11 表 5 运动公司 2021 中报情况 . 13 表 6 运动公司季度数据 . 14 表 7 户外健身行业公司 2021 中 报情况 . 16 表 8 户外健身行业 公司 2021Q2 情况 . 17 表 9 高端女装公司 2021 中报情况 . 19 表 10 高端女装公司 2021 年二季度情况 . 20 表 112021H 高端女装公司分渠道情况 . 20 表 12 家纺公司 2021H 电商平台扣点比较 . 23 表 13 家纺公司 2021 中报情况 . 24 表 142021H 家纺公司分渠道情况 . 24 表 15 家纺公司 2021 年二 季报情况 . 25 表 16 休闲公司 2021 中报情况 . 27 表 17 休闲公司 2021Q2 情况 . 27 表 18 男装公司 2021 中报情况 . 30 表 19 男装公司 2021 年二季报情况 . 31 表 202021H 内衣公司分渠道情况 . 33 表 21 内衣公司 2021 半年 报情况 . 33 表 22 内衣公司 2021 年二季度情况 . 34 表 232021H 鞋类公司分渠道情况 . 35 表 24 鞋类公司 2021H1 情况 . 36 表 25 鞋类公司 2021 年第二季度情况 . 36 表 26 体育户外代工产业链 2021H1 情况 . 38 表 27 体育户外代工 产业链相关公司 2021 年第二季度情况 . 39 表 28 其他纺织公司 2021H1情况 . 41 表 29 其他纺织公司 2021年第二季度情况 . 42 表 30 重点跟踪公司 . 43 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 1.板块 整体： 纺织 增速高于服装，服装 Q2 利润率大幅改善 板块 业绩趋势 ： Q2环比加速 、板块整体恢复至疫情前水平 2021H纺织服装板块收入同比增长 19.60%、 较 19H1增长 10%，归母净利同比增长 77.08%、较 19H1增长 22.67%；其中，纺织和服装的收入分别同比增长 26.30%/15.13%、 较 19H 分别增长 25%/1.3%，归母净利分别同比增长 29.64%/141.73%、较 19H 增长 39.61%/12.69%。 21Q2单季 纺织服装板块收入 /归母净利同比 增长 12.86%/20.92%、 较 19Q2增长 15%/46%、 环比 Q1加速（ 21Q1较 19Q1下降 2%/9%） ；其中纺织 /服装收入 较 19Q2增长 28.54%/6.59%（ 21Q1较 19Q1增长 18%/-14%）， 纺织 板块 Q1已 恢复至 19年、 服装 板块 Q2 恢复至 19 年水平 ；归母净利同比 增长 3.93%/45.47%、较 19Q2 增长 52.89%/39.78%。 从子板块来看， 家纺（ 15%） 、辅料（ 20%）、 其他纺织（ 15%） 收入环比加速 ； 男 装（ 0.42%） 、 棉纺（ 9%） 、 丝绸（ 7%） 收入增速 转正 ； 鞋帽（ -8%），休闲服装（ -19%）， 女装（ -20%），毛纺（ -46%） 仍然低迷 、但降幅环比收窄 。 图 1 纺织服装行业分季度收入增速 资料来源： Wind，华西证券研究所 图 2 纺织服装行业分季度归母净利增速 资料来源： Wind，华西证券研究所 （ 2019Q4SW 服装家纺休闲服装三夫户外存在异常值 ， 已去除计算 ） -30% -10% 10% 30% 50% 2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2 SW纺织服装 SW纺织制造 SW服装家纺 -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2 SW纺织服装 SW纺织制造 SW服装家纺 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图 3 2021H1及 2021Q2纺织服装子行业收入增速（ %） 资料来源： Wind，华西证券研究所 图 4 2021H1及 2021Q2纺织服装子行业归母净利增速（ %） 资料来源： Wind，华西证券研究所 （ SW 女装朗姿股份 、 锦泓集团 、 日播时尚 ； SW 鞋帽奥康国际存在异常值 ， 去除计算 ） 板块盈利情况： SW服装板块 Q2 利润率大幅改善 净利率恢复疫情前水平，服装净利率改善好于纺织板块。 2021H1 纺织服装毛利 率、营业利润率和净利率分别为 31.33%/7.61%/7.87%，同比提高 7.26/3.28/4.70PCT、 较 19H1 变动 -0.67/-1.74/0.57PCT。其中，纺织板块的毛利率、营业利润率和净利率 分别为 18.26%/8.05%/7.90%，分别同比 -0.90/-0.26/1.22PCT、 同比 19H1 增长 - 2.57/-1.64/0.20PCT ； 服 装 板 块 的 毛 利 率 、 营 业 利 润 率 和 净 利 率 分 别 为 40.91%/7.27%/7.84%、 同比提高 15.09/4.34/5.91PCT、较 19H1 提高 2.28/- 1.87/0.77PCT。 Q2 服装板块利润率大幅，我们分析主要得益于缺货背景下折扣率改善。 2021Q2 纺织服装 毛利率、营业利润率和净利率分别为 30.49%/8.93%/7.45%，分别同比 提升 5.47/2.98/2.85PCT，较 19Q2提高 -1.72/0.94/1.23PCT。其中，纺织板块的毛利率、 营业利润率和净利率分别为 18.24%/9.81%/8.60%，分别同比 下降 5.92/3.41/2.43PCT， 较 19Q2 变动 -4.93/-0.57/0.44PCT，主要由于毛纺、印染毛利率下降 ；服装板块的毛 利率、营业利润率和净利润率分别为 40.12%/8.24%/6.54%，同 比 分别 提升 14.85/4.31/3.94PCT，较 19Q2提升 2.02/1.80/1.59PCT。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% SW毛纺 SW棉纺 SW丝绸 SW印染 SW辅料 SW其他纺 织 SW男装 SW女装 SW休闲服 装 SW鞋帽 SW家纺 SW其他服 装 21H1 21Q2 较 19H1 较 19Q2 -700% -200% 300% 800% SW毛纺 SW棉纺 SW丝绸 SW印染 SW辅料 SW其他纺 织 SW男装 SW女装 SW休闲服 装 SW鞋帽 SW家纺 SW其他服 装 21H1 21Q2 较 19H1 较 19Q2 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 图 5纺织服装板块毛利率、营业利润率和净利率（ %） 图 6纺织服装分季度毛利率、营业利润率和净利率（ %） 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： Wind，华西证券研究所 板块库存情况： 行业存货较年初 略增、仍处低位 从服装行业存货绝对值看， 2021H1 服装家纺存货合计 453.82 亿元、同比 下降 5.68%、较年初增加 7.98%；从存货金额、周转天数均处于低位 。 2021H1服装板块存货周转天数为 163天 、 较 2019年上升 26天。从服装细分行业 看， 鞋帽表现最好，女装表现最差 ，男装、女装 、休闲服装、鞋帽、家纺、其他服装 的存货周转天数分别为 197/291/147/113/181/145 天 、同比变动 -63/-73/-65/- 125/126/-21 天，同比 19H1 变动 -12/24/-9/-94/-25/8。 2021H1 纺织服装板块 应收账款周转天数为 47 天 、同比下降 33 天，同比 19H1 下 降 11 天； 其中服装板块应收账款周转天数为 39 天 ， 同比下降了 9 天 ，同比 19H1 下 降了 30 天 。细分行业中，男装、女装 、休闲服装、鞋帽、家纺、其他服装 的应收账 款周转天数分别为 33/35/66/81/36/54 天。 图 7 SW服装家纺存货（亿元） 图 8 服装板块存货和应收账款周转天数（天） （ %） 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： Wind，华西证券研究所 2.品牌服装细分行业情况： 关注运动、户外板块 0% 10% 20% 30% 40% 毛利率 净利率 营业利润率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 毛利率 营业利润率 销售净利率 0 200 400 600 800 存货 0 50 100 150 200 250 300 存货周转天数 应收账款周转天数 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 跨境电商行业： Q2 收入开始下滑 ，海运集装箱成本上涨影 响利润 21Q2 跨境电商行业收入、归母净利增速分别为 -11.98%、 -90.17%，较 2019Q2 增 长 8%/-89%、环比 21Q1放缓（ 21Q1较 19Q1增长 10%/-35%）。 跨境电商行业 2020年受 益海外疫情增长迅速， 20Q2 为全年景气最高点、随后放缓， 21 年初亚马逊关店潮使 得行业收入进一步放缓、 Q2 开始下滑， 且 20Q4 至今海运集装箱成本大幅 上涨 影响 行 业 利润 。 2021H 跨境电商行业收入、归母净利增速分别为 3.73%/-47.49%，较 19H 下 降 16.50%/9.52%；毛利率和净利率分别为 35.77%/2.29%，同比下降 6.54/2.28PCT， 较 2019H 下降 3.98/2.51PCT。 Q2板块毛利率 /净利率分别为 36.17%/0.78%，同比 下降 10.79/4.88PCT，较 19Q2 下降 1.83/5.37PCT。 图 9 跨境电商出口收入及增速（亿元） 图 10 跨境电商出口归母净利及增速（亿元） 资料来源： wind，华西证券研究所 资料来源： wind，华西证券研究所 图 11 跨境电商盈利情况 图 12 跨境电商存货周转天数及应收账款周转天数 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： Wind，华西证券研究所 从上市公司看， 安克创新收入 增速最高 ， 2021H 收入 /净利同比增长 52%/48%，21Q2 收入 /归母净利同比增长 48%/48%， 收入增速环比 略有 放缓。 浔兴股份收入同比 增长 30%，主要来自拉链业务贡献， 跨境电商业务收入同比下降 16%。 星徽股份收入 同比增长 18%，也主要来自主业贡献， 泽宝的跨境电商业务收入 19.25 亿元、同比仅 增长 8.4%。吉宏股份 Q2 收入大幅放缓，归母净利大幅下降 ，包装 /跨境电商收入分 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 收入 收入增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% -50 -40 -30 -20 -10 0 10 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 归母净利 归母净利增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017 2018 2019 2020 2021H 毛利率 净利率 0 20 40 60 80 100 120 2017 2018 2019 2020 2021H 存货周转天数 应收账款周转天数 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 别增长 56%/27%， 主业盈利能力下降 主要由于原材料价格上涨，跨境电商 净利下滑主 要由于 2021H防疫物资贡献利润减少近 2000万元。 表 1跨境电商公司 2021中报情况 收 入 增 速 (%) 较 19H1 收入增 速 （ %） 归母净 利增速 (%) 较 19H1 归母净 利增速 （ %） 销售费 用率 (%) 管理费 用率 (%) 毛利率 (%) 净利率 (%) 存货周 转天数 应收账 款周转 天数 经营净 现金流 /净利 ST 华鼎 6.90 37.95 149.54 34.74 19.07 3.23 28.27 3.34 62.96 38.70 0.18 天泽信息 -50 4.58 -1285 -1558 54.81 10.94 53.34 -79.61 342.92 128.03 0.06 华凯创意 47.8 -53.54 -72.83 -499 4.16 39.32 24.89 -28.73 56.91 500.28 -0.15 吉宏股份 30 78.61 -29.66 22.63 26.82 3.78 39.84 7.15 38.18 34.07 1.08 浔兴股份 30 9.67 98.97 61.79 15.00 10.78 37.47 7.79 85.52 67.90 -0.31 安克创新 52 89.57 47.63 59.84 27.03 9.59 44.88 7.99 119.60 31.91 -0.27 星徽股份 18 77.40 -17.33 88.44 22.56 5.02 35.38 4.33 117.11 44.15 2.10 *ST 跨境 -38 -37.58 106.80 21.96 22.65 3.16 28.75 9.93 58.33 29.96 -1.26 资料来源： Wind，华西证券研究所 表 2跨境电商公司 2021Q2情况 收入增速 (%) 收入较 19Q2 增 速（ %） 归母净利 增速 (%) 归母净利 较 19Q2 增速 (%) 销售费用 率 (%) 管理费用 率 (%) 毛利率 (%) 净利率 (%) 经营净现 金流 /净 利 ST 华鼎 -5.72 38.16 101.36 154.55 19.99 2.12 27.44 3.05 1.30 天泽信息 -48.74 -60.35 -1587.89 -1402.82 66.49 18.73 50.70 -240.76 0 华凯创意 24.81 -67.91 -399.67 -246.15 3.97 49.16 25.95 -43.46 0.37 吉宏股份 3.59 81.54 -51.50 18.63 26.85 3.78 39.78 6.59 1.22 浔兴股份 31.72 11.89 22.96 9.80 13.49 6.24 37.51 9.58 0.12 安克创新 47.84 103.12 48.00 -11.27 26.43 3.77 44.71 7.32 0.4 星徽股份 -8.09 61.38 -42.03 94.29 20.45 3.84 38.60 6.13 0.30 *ST 跨境 -45.82 -41.44 266.56 116.46 25.37 3.30 30.23 20.58 -1.35 资料来源： Wind，华西证券 从营运能力看， 2021H 末跨境电商板块上市公司存货为 73.20 亿元、同比下降 1.27%、较年初上升 1.70%；存货周转天数为 87 天、同比下降 7天、较 2019H下降 40 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 天， 2021H跨境电商板块上市公司应收账款周转天数为 42天、较 2020H上升 4天、较 2019H下降 9天， ST跨境（存货周转天数，较 19H变动： 58天， -109天，下同）、浔 兴股份（ 86 天， -42天）、吉宏股份（ 38天， -12天）、华凯创意（ 57 天， -611天）、 ST华鼎（ 63 天， -9天）恢复到疫情前水平 。 2021H 跨境电商经营活动现金流 /净利为 -180.69%、同比下降 130.76PCT，较 2019H1下降 92.48PCT。 2021Q2跨境电商经营活动现金流量净额 /净利为 -383.43%、同 比下降 608.81PCT，同比 19H1下降 381.49PCT。 图 13 跨境电商行业 经营现金流净额及净利润（亿元） 资料来源： Wind，华西证券研究所 电商 代运营行业： 收入增速放缓，丽人丽妆净利超预期 电商红利逐步消退，电商代运营公司收入放缓。 2021H 电商代运营行业收入、归 母净利增速分别为 11.08%、 -7.47%，较 19H 增长 7.08%/-3.86%；毛利率和净利率分 别为 34.33%/13.48%，同比下降 1.54/2.70PCT，较 2019H上升 0.69/-1.53PCT。 21Q2 电商代运营行业收入、归母净利增速分别为 -8.26%/-26.52%，较 2019Q2 增 长 4.67%/-15.92%，环比大幅放缓（ 21Q1 收入同比增长 16%、较 19Q1下降 2%） ；毛利 率 /净利率分别为 35.10%14.65%，同比下降 1.83/3.53PCT，较 19Q2 下降 2.05/4.80PCT。 图 14 电商代运营行业收入及净利增速 图 15 电商代运营分季度收入、归母净利增速 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： Wind，华西证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -20 -10 0 10 20 2017 2018 2019 2020 2021H 经营现金流净额 净利润 经营现金流净额 /净利润 -50% 0% 50% 100% 150% 2017 2018 2019 2020 2021H 收入增速 净利增速 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 收入增速（左轴） 净利增速（右轴） 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 19626187/21/20190228 16:59 图 16 电商代运营行业盈利情况 图 17 电商代运营行业存货周转 及应收账款周转天数 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： Wind，华西证券研究所 从上市公司看， 2021H 丽人丽妆归母净利增幅最高、同比增长 37%， 净利增速远高于收入增速主要由于和旁氏、凡士林品牌的合作由经销模式转为服务模式使得确认 收入减少、但利润率提升 。 从 品牌上看， 公司合作的老品牌 GMV 稳步增长、并 在上半 年新 拓展 锐度、怪力浴室、谜尚以及奶粉品牌多美滋等新品牌。 南极电商净利大幅 下降 主要由于 标牌去 库存影响收入增长、 货币化率下降、 成本相对较固定使得毛利 率下滑，此外公司新增跨境和食品业务使得费用率有所提升。 表 3国内电商公司 2021中报情况 收入增速 (%) 较 19H1 收入增 速 （ %） 归母净 利增速 (%) 较 19H1 归母净 利增速 （ %） 销售费 用率 (%) 管理费 用率 (%) 毛利率 (%) 净利率 (%) 存货周 转天数 应收账 款周转 天数 经营净 现金流 /净利 销售收 现 /收 入 （ %） 南极电商 2.14 1.81 -42.85 -36.28 3.66 5.01 22.91 14.71 0.4 137.85 -1.08 126.84 若羽臣 7.81 35.06 -5.81 12.03 18.16 8.90 33.49 6.63 144.29 37.28 -1.92 113.25 丽人丽妆 2.83 11.95 36.64 35.76 24.57 3.33 41.56 11.04 140.97 11.54 0.65 116.64 资料来源： Wind，华西证券研究所 表 4国内电商公司 2021Q2情况 收入增速 (%) 较 19Q2 收入增 速（ %） 归母净 利增速 (%) 较 19Q2 归母净 利增速 (%) 销售费 用率 (%) 管理费 用率 (%) 毛利率 (%) 净利率 (%) 经营净 现金流 / 净利 销售收 现 /收 入 （ %） 南极电商 -11.11 4.81 -62.90 -57.58 3.77 4.12 22.40 13.11 0.16 128.03 若羽臣 2.55 - -26.73 - 20.12 8.85 37.13 6.35 -1.00 104.26 丽人丽妆 -4.38 - 49.06 - 23.53 2.63 40.82 14.59 2.55 112.54 资料来源： Wind，华西证券研究所 从营运能力看，应收账款周转能力下降。 2021H 末电商代运营板块上市公司存货 为 13.35 亿元、同比下降 42.51%、较年初上升 11.71%；存货周转天数为 42天、同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017 2018 2019 2020 2021H 毛利率 净利率 0 20 40 60 80 2017 2018 2019 2020 2021H 存货周转天数 应收账款周转天数 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 19626187/21/20190228 16:59 下降 20天、较 2019H上升 33天。 2021H电商代运营板块应收账款周转天数为 49天、 较 2020H 上升 13 天、较 2019H增长 18 天。 2021H 电商代运营经营活动现金流 /净利为 18.34%、同比下降 24.05PCT、较 2019H1 下降 60.77PCT。 2021Q2跨境电商经营活动现金流量净额 /净利为 101.31%、同 比下降 77.89PCT，同比 19H 上升 57.45PCT。 图 18 电商代运营 经营现金流净额及净利润（亿元） 资料来源： Wind，华西证券研究所 运动行业： 本土品牌好于国际品牌， 21Q2迎来景气高点 2021H 运动行业收入、归母净利增速分别为 47.60%、 462.60%，较 19H 上升 40.99%/65.05%；毛利率和净利率分别为 44.38%/8.33%，同比上升 0.32/2.49PCT，较 2019H上升 1.29/-2.17PCT。 21Q2 运动行业收入、归母净利增速分别为 22.46%、 10.56%，较 2019Q2 上升 52%/55%、 收入环比 Q1加速（ 2021Q1 较 2019Q1 增长 27%/133%） ；毛利率 /净利率分别 为 6.42%/0.99 %，同比上升 -0.11/0PCT，较 19Q2上升 -1.29/0.06PCT。 图 19 运动行业收入及净利增速 图 20 运动行业分季度收入、归母净利增速 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： Wind，华西证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% -20 -10 0 10 20 2017 2018 2019 2020 2021H 经营现金流净额 净利润 经营现金流净额 /净利润 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 2017 2018 2019 2020 2021H 收入增速 净利增速 -600.00% -400.00% -200.00% 0.00% 200.00% 400.00% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 收入增速（左轴） 净利增速（右轴） 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 19626187/21/20190228 16:59 图 21 运动行业盈利情况 图 22 运动行业存货周转天数及应收账款周转天数 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： Wind，华西证券研究所 从上市公司看， 新疆棉事件后国潮 崛起 ， 中国本土品牌和国际品牌收入增速出现显著差异， 安踏 /李宁 2021H 收入 增速为 56%/65%、较 19H 增长 51%/64%，而 NIKE/阿 迪中国 （或亚太） 收入增速仅为 27%/37%，并且 21Q2 收入进一步降速、同比增长 17%/-16%。 分季度来看，本土品牌 21Q2流水维持 21Q1高增速： 2021Q2安踏主