江苏城投平台梳理（下）：苏南篇.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 8 月 4 日发布的报告江苏城投平台梳理（上）中， 对江苏下辖的 13 个市州经济、财政、债务等进行了全面梳理。本篇报 告着手微观，关注苏南地区五个城市，对城市基本面和市内核心平台 的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。 南京是江苏发债城投最集中的城市。（ 1）从区域经济来看，南京为江 苏省省会，长三角中心城市。经济实力较强， 2020 年 GDP 占全省 GDP 的 14.4%，省内排名第二。 2020 年人均可支配收入 67553 元，相当于全 国的 1.5 倍。 财政自给率省内领先， 2020 年为 93.3%，排名第二。 公开 负债率较高， 负债率为 19%、排名第四；窄口径债务率为 172.1%、 排 名第 11。 （ 2）南京城投平台较多，本文选取存续债余额在 200 亿以上 的 5 家主体进行分析，包括南京地铁、扬子国投、江北产投、南京市 河西国资集团、溧水经开。业务方面， 南京地铁负责南京市地铁投资 及 运营，扬子国投、江北产投负责江北新区基建开发，南京河西国资 委集团负责河西新城基建开发，溧水经开负责溧水经开区基建开发。 政府支持方面， 南京地铁近年获政府补助金额较高 、 获得一定金额的 债务臵换。 债务结构方面， 南京河西国资集团短债占比 偏高 ， 披露数 据的 3 家平台均以银行贷款、债券融资为主 。 担保方面， 溧水经开对 外 担保规模相对较大，其余 4 家则较低 。 苏州经济财政水平省内领先，城投债规模 省内 仅次于南京。（ 1）从区 域经济来看，苏州为长三角中心城市。经济实力较强， 2020 年 GDP 占 全省 GDP 的 19.6%，省内排名第一。 2020 年人均可支配收入 70966 元， 相当于全国的 1.6 倍。 苏州财政自给率省内领先， 2020 年为 101.7%， 排名第一。 公开负债率较低， 负债率为 7.6%、窄口径债务率为 66.5%， 排名第 13。 （ 2）苏州城投平台较多，本文选取存续债余额在 100 亿以 上的 6 家主体进行分析，包括吴中经发、苏高新集团、昆山国 创、吴 江城投、张家港直属、相城城建。业务方面， 吴中经发负责吴中经开 区基建开发、土地整理，苏高新负责苏州高新区基建及公共事业运营， 昆山国创负责昆山开发区的基建及国有资产投资运营，张家港直属负 责张家港市的土地整理、基建开发，吴江城投负责吴江区土地整理， 相城城建负责相城区基建开发及公用事业运营。 政府支持方面， 张家 港直属、吴江城投政府补助逐年增长且规模较大，其余相对较少。 债 务结构方面， 吴中经发、昆山国创短债占比 相对偏高 ， 6 家城投平台非 标占比均较低。 担保方面， 吴中经发对外担保比率较低 。 常州城投债余额超 2000 亿， 规模较大。（ 1）从区域经济来看，常州 为长三角中心城市之一。经济实力较强， 2020 年 GDP 占全省 GDP 的 7.6%，省内排名第五。 2020 年人均可支配收入 60529 元。 财政自给率 较高， 2020 年为 84.7%，排名第四。 公开负债率较低， 负债率为 15.6%、 窄口径债务率为 197.9%，排名第 10。 （ 2）常州城投债规模较大，本文 Table_Tit le 2021 年 08 月 26 日 江苏城投平台梳理（下） 苏南篇 Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 高文君 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521080001 Tabl e_Report 相关报告 8 月超储率或降至 1.1%附 近， 9 月资金面压力预计不 大 9 月流动性展望 2021-08-25 安徽城投平台梳理（上） 2021-08-24 信用债市场周度回顾：净融 资大幅下降，信用利差被动 收窄 2021-08-22 存单利率持续低位，后续或 将如何演绎？ 2021-08-22 四川城投平台梳理（下） 2021-08-21 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 选取存续债余额在 100 亿以上的 6 家主体进行分析，常州城建、武进 经发、常高新、金坛国发、常州交通产业集团、滨湖建设。业务方面， 常州城建负责常州市基建开发及公用事业运营，武进经发负责武进区 基建开发 及国有资产运营，常高新负责高新区基建开发，金坛国发负 责金坛开发区安臵房代建及土地整理，常州交通产业集团负责常州市 交通基建，滨湖建设负责武进高新区基建开发及安臵房建设。 政府支 持方面， 武进经发、常州交通产业集团政府补助金额较高。 债务结构 方面， 常州交通产业集团短债占比偏高， 金坛国发、武进经发非标融 资占比相对偏高，其余 3 家则较低 。 担保方面， 武进经发、常高新、 滨湖建设对外担保 相对偏大 。 无锡城投债余额超 2000 亿，规模较大。（ 1）从区域经济来看，无锡 是苏锡常核心城市。经济实力较强， 2020 年 GDP 占全省 GDP 的 12%， 省内排名第三。 2020 年人均可支配收入 64714 元。 无锡财政自给率较 高， 2020 年为 88.5%，排名第三。 公开负债率较低， 负债率为 11.5%、 窄口径债务率为 132.1%，排名第 12。 （ 2）无锡城投债规模较大，本文 选取存续债余额在 150 亿以上的 3 家主体进行分析，太湖新城、江阴 公有、宜兴城投。业务方面， 太湖新城负责无锡经开区城市基建及土 地整理，江阴公有负责江阴市供水工程及园区建设，宜兴城投负责宜 兴市基建开发。 政府支持方面， 宜兴城投获政府补助金额较高，其余 2 家较少。 债务结构方 面， 宜兴城投短债占比相对 偏 高， 江阴公有非标 占比较低，太湖新城、宜兴城投以债券融资为主 。 担保方面， 江阴公 有对外担保比率 相对 较大。 镇江城投债余额超 1000 亿，规模较大。（ 1）从区域经济来看，镇江 是南京都市圈核心城市。经济实力省内偏弱， 2020 年 GDP 占全省 GDP 的 4%，省内排名第十。 2020 年人均可支配收入 54572 元。 镇江财政自 给率较高， 2020 年为 62.5%，排名第五。 公开负债率较高， 负债率为 39.6%、窄口径债务率为 502.4%，排名第 1。 （ 2）镇江城投债规模 较大， 本文选取存续债余额在 100 亿以上的 4 家主体进行分析，镇江城建、 瀚瑞控股、镇江交通产业集团、镇江国有投资控股集团。业务方面， 镇江城建负责镇江市基建开发及公共事业运营，瀚瑞控股负责镇江新 区基建开发，镇江交通产业集团负责镇江市公路交通建设，镇江国投 负责产业投资及公有资产经营。 政府支持方面， 镇江城建政府补助金 额相对较高。 债务结构方面， 4 家平台短债占比 处在 35%-55%之间 ， 均 以银行贷款、债券融资为主 。 担保方面， 瀚瑞控股对外担保比例相对 较高 。 风险提示： 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 南京市城投平台梳理 . 7 1.1. 南京市经济、财政、债务情况 . 7 1.2. 城投平台比较分析 . 8 1.2.1. 城投平台业务分工 . 9 1.2.2. 城投平台股权结构 . 10 1.2.3. 城投平台外部支持 .11 1.2.4. 城投平台债务结构 . 13 1.2.5. 城投平台担保情况 . 13 2. 苏州市城投平台梳理 . 13 2.1. 苏州市经济、财政、债务情况 . 14 2.2. 苏州市城投平台比较分析 . 15 2.2.1. 城投平台业务分工 . 15 2.2.2. 城投平台股权结构 . 16 2.2.3. 城投平台外部支持 . 17 2.2.4. 城投平台债务结构 . 20 2.2.5. 城投平台担保情况 . 20 3. 常州市城投平台梳理 . 21 3.1. 常州市经济、财政、债务情况 . 21 3.1. 常州市城投平台比较分析 . 22 3.1.1. 城投平台业务分工 . 22 3.1.2. 城投平台股权结构 . 23 3.1.3. 城投平台外部支持 . 24 3.1.4. 城投平台债务结构 . 26 3.1.5. 城投平台担保情况 . 26 4. 无锡主要城投平台梳理 . 27 4.1. 无锡市经济、财政、债务情况 . 27 4.2. 城投平台比较分析 . 28 4.2.1. 城投平台业务分工 . 28 4.2.2. 城投平台股权结构 . 29 4.2.3. 城投平台外部支持 . 30 4.2.4. 城投平台债务结构 . 31 4.2.5. 城投平台担保情况 . 31 5. 镇江主要城投平台梳理 . 32 5.1. 镇江市经济、财政、债务情况 . 32 5.2. 镇江市城投平台比较分析 . 33 5.2.1. 城投平台业务分工 . 33 5.2.2. 城投平台股权结构 . 34 5.2.3. 城投平台外部支持 . 34 5.2.4. 城投平台债务结构 . 36 5.2.5. 城投平台担保情况 . 36 图表目录 图 1：江苏 13 个下辖市州城投债余额分布（截至 2021/8/20，亿） . 7 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2：南京下辖区县区位分布 . 7 图 3：南京地铁营业收入结构（ %） . 9 图 4：扬子国投营业收入结构（ %） . 9 图 5：江北产投营业收入结构（ %） . 9 图 6：南京市河西国资集团营业收入结构（ %） . 9 图 7：溧水经开营业收入结构（ %） . 10 图 8：南京地铁、南京河西国资集团股权结构 . 10 图 9：扬子国投、江北产投股权结构 .11 图 10：溧水经开股权结构 .11 图 11： 5 家城投平台有息负债规模及结构（亿） . 13 图 12：南京地铁、江北产投、溧水经开融资渠道占比（ %） . 13 图 13：苏州为长三角中心城市之一 . 14 图 14：吴中经发营业收入结构（亿） . 16 图 15：苏高新集团营业收入结构（亿） . 16 图 16：昆山国创营业收入结构（亿） . 16 图 17：张家港直属营业收入结构（亿） . 16 图 18：吴江城投营业收入结构（亿） . 16 图 19：相城城建营业收入结构（亿） . 16 图 20：苏州存续债金额最高的 6 家 城投平台股权结构 . 17 图 21：主要平台有息负债规模及结构（亿） . 20 图 22：主要平台融资渠道占比（ %） . 20 图 23：常州为长三角中心城市 . 21 图 24：常州城建营业收入结构（亿） . 23 图 25：武进经发营业收入结构（亿） . 23 图 26：常高新营业收入结构（亿） . 23 图 27：金坛国发营业收入结构（亿） . 23 图 28：常州交通产业集团营业收入结构（亿） . 23 图 29：滨湖建设营业收入 结构（亿） . 23 图 30：常州存续债金额最高的 6 家城投平台股权结构 . 24 图 31： 6 家平台有息负债规模及结构（亿） . 26 图 32： 6 家平台融资渠道占比（ %） . 26 图 33：无锡地理位臵 . 27 图 34：太湖新城营业收入结构（ %） . 29 图 35：江阴公有营业收入结构（ %） . 29 图 36：宜兴城投营业收入结构（ %） . 29 图 37：无锡存续债金额最高的 3 家城投平台股权结构 . 30 图 38：无锡 3 家 平台有息负债规模及结构（亿） . 31 图 39：无锡 3 家平台融资渠道占比（ %） . 31 图 40：镇江为南京都市圈成员城市 . 32 图 41：镇江城建营业收入结构（亿） . 34 图 42：瀚瑞控股营业收入结构（亿 ） . 34 图 43：镇江交通产业集团营业收入结构（亿） . 34 图 44：镇江国有投资控股集团营业收入结构（亿） . 34 图 45：镇江存续债余额最高的 4 家城投平台股权结构 . 34 图 46：镇江 4 家平台有息负债规模及结构（亿） . 36 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 47：镇江 4 家平台 融资渠道占比（ %） . 36 表 1：南京市经济、财政、债务指标一览 . 8 表 2：南京存续债金额最高的 5 家城投平台基本情况（亿） . 8 表 3：南京地铁资 产注入情况梳理 .11 表 4：扬子国投资产注入情况梳理 .11 表 5：江北产投资产注入情况梳理 . 12 表 6：南京河西国资集团资产注入情况梳理 . 12 表 7：溧水经开资产注入情况梳理 . 12 表 8：南京市主要城投平台所获政府补助情况（亿） . 12 表 9：南京市主要城投平台担保情况（亿， %） . 13 表 10：苏州市经济、财政、债务指标一览 . 14 表 11：苏州存续债金额最高的 6 家城投平台基本情况（亿） . 15 表 12：吴中经发资产注入情况梳理 . 17 表 13：苏高新集团资产注入情况梳理 . 18 表 14：昆山国创资产注入情况梳理 . 18 表 15：张家港直属资产注入情况梳理 . 18 表 16：吴江城投资产注入情况梳理 . 18 表 17：相城城建资产注入情况梳理 . 19 表 18：苏州 6 家城投平台所获政府补助情况（亿） . 19 表 19：苏州 6 家城投平台担保情况（亿， %） . 20 表 20：常州市经济、财政 、债务指标一览 . 21 表 21：常州市主要城投平台基本情况（亿） . 22 表 22：常州城建资产注入情况梳理 . 24 表 23：武进经开资产注入情况梳理 . 25 表 24：武进经开资产注入情况梳理 . 25 表 25：常高新资产注入情况梳理 . 25 表 26：常州交通产业集团资产注入情况梳理 . 25 表 27：金坛国发资产注入情况梳理 . 25 表 28：滨湖建设资产注入情况梳理 . 25 表 29：常州市主要城投平台担保情况 . 26 表 30：无锡市经济、财政、债务指标一览 . 28 表 31：无锡存续债金额最高的 6 家城投平台基本情况（亿） . 28 表 32：太湖新城资产注入情况梳理 . 30 表 33：江阴公有资产注入情况梳理 . 30 表 34：宜兴城投资产注入情况梳理 . 30 表 35：无锡存续债金额最高的 3 家平台获政府补助情况 . 31 表 36：无锡 3 家平台对外担保（亿） . 32 表 37：镇江市经济、财政、债务指标一览 . 32 表 38：镇江市存续债金额最高 的 4 家城投平台基本情况（亿） . 33 表 39：镇江城建资产注入情况梳理 . 35 表 40：瀚瑞控股资产注入情况梳理 . 35 表 41：镇江交通产业集团资产注入情况梳理 . 35 表 42：镇江国有投资控股集团资产注入情况梳理 . 35 表 43：镇江存续债金 额最高的 4 家平台政府补助情况 . 35 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 44：镇江 4 家城投平台对外担保情况（亿） . 36 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 8 月 4 日发布的报告江苏城投平台梳理（上）中，对江苏下辖的 13 个市 州经济、财政、债务等进行了全面梳理。 本篇报告着手微观，关注苏南地区南京、苏州、无 锡、常州、镇江五个城市，对城市 基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、 对外担保等进行详细分析。 图 1： 江苏 13 个下辖市州城投债余额分布（截至 2021/8/20，亿） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：城投界定采用 wind 口径 1. 南京市城投平台梳理 1.1. 南京市经济、财政、债务情况 南京有“六朝古都”之称，是江苏省的省会 ，国务院批复确定的中国 东部地区 重要的中心城 市 。 南京地处长江下游， 面积 6587.0 平方千米，建城区 823.0 面积平方千米， 下辖 11 区 。 截至 2020 年 12 月常住人口 931.5 万，城镇化率 86.8%。 南京 为长江下游重要的中心城市， 2020 年 GDP14818.0 亿，省内排名第二，全国排名第十。 图 2：南京下辖区县区位分布 资料来源：百度地图，安信证券研究中心 南京经济持续高速增长，人均收入水平较高。 2019-2020 年，南京市 GDP 总值为 14030.2 亿、 14818.0 亿， GDP 实际增速为 7.8%、 4.6%，高于全国水平，省内排名第二。南京第三 产业占比较高， 2020 年三产占比为 2.0:35.2:62.8。 2020 年城镇居民人均可支配收入 67553.0 元，居省内第二，为全国的 1.5 倍。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 南京 苏州 南通 常州 无锡 泰州 盐城 徐州 淮安 镇江 扬州 连云港 宿迁 省级 地市级 区县级 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财政收入中税收收入占比高，财政自给率较高。 2019-2020 年，南京分别实现一般公共预算 收入 1580.0 亿、 1637.7 亿，同比增长 7.5%、 3.6%，税收收入占比达到 86.9%、 85.2%。 2019-2020 年财政自给率为 95.3%、 93.3%，排名省内第二位； 2020 年土地财政依赖度为（土 地出让收入 /(一般公共预算收入 +政府性基金收入 )） 52.8%。 债务规模省内居前，公开负债率 偏 高。 截至 2020 年末，南京市政府债务限额 3010.9 亿，政 府债务余额 2818.5 亿。负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 19.0%，排名省内第 4 位； 窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债）为 172.1%，排名省内第 11 位。 表 1：南京市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 850.0 931.5 常住人口城镇化率 83.2% 86.8% GDP（亿） 14030.2 14818.0 GDP 实际增速（ %） 7.8% 4.6% 人均 GDP（元） 165681.0 159081.3 城镇居民人均可支配收入（元） 64372.0 67553.0 三产占比 2.1:35.9:62.0 2.0:35.2:62.8 规模以上工业增加值同比（ %） 6.9% 6.5% 全社会固定资产投资增速（ %） 8.0% 6.6% 房地产开发投资增速（ %） 6.2% 5.2% 财政 一般公共预算收入（亿） 1580.0 1637.7 税收收入（亿） 1373.8 1395.6 上级补助收入（亿） 274.6 - 政府性基金预算收入（亿） 1704.7 2208.4 其中：国有土地使用权出让收入（亿） 1554.5 2030.9 国有资本经营预算收入（亿） 15.0 18.9 财政自给率 95.3 93.3 财政自给率省内排名 2 2 债务 债务限额（亿） 2819.3 3010.9 债务余额（亿） 2585.5 2818.5 负债率（债务余额 /GDP） 18.4% 19.0% 负债率省内排名 4 4 债务率（窄口径，债务余额 /一般公共预算） 163.6% 172.1% 债务率省内排名 11 11 资料来源：南京市国民经济和社会发展统计公报，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 1.2. 城投平台比较分析 南京是江苏省内城投发债最多的城市， 截至 2021年 8月 20 日市级城投债余额共 1679.6 亿， 区县级城投债余额共 2869.8 亿。本部分重点关注存续债金额最高的 5 家平台， 包括南京地 铁、扬子国投、江北产投、南京市河西国资集团、溧水经开 ，存续债余额均在 200 亿以上。 表 2：南京存续债金额最高的 5 家城投平台基本情况（亿） 发行人简称 城投层级 主体评级 债券余额（ 2020/8/20） 总资产 总负债 有息负债 南京地铁 地市级 AAA 460.2 2188.3 744.5 1417.9 扬子国投 区县级 AAA 320.0 2820.8 849.2 1699.9 江北产投 地市级 AAA 270.0 1129.1 343.5 632.3 南京市河西国资集团 地市级 AAA 235.2 880.0 309.6 479.6 溧水经开 区县级 AA 216.2 693.6 264.3 376.6 资料来源： WIND，安信证券研究中心 备注，财报数据均为 2020 年末 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.1. 城投平台业务分工 南京地铁是南京地铁投资建设及运营主体，营业收入主要为地铁运营和租赁业务， 2020 年 收入分别为 16 亿、 3.2 亿，占比分别为 76.1%、 15.4%。 扬子国投主要负责江北新区土地整理、基础设施建设和保障房销售。 南京江北新区为江苏省 唯一的国家级新区，包括南京市浦口区、六合区 和栖霞区八卦洲街道。 扬子国投营业收入主 要来自基础设施建设和保障房销售， 2020 年收入分别为 25.2 亿、 23.5 亿，占比分别为 29.4%、 27.4%。 江北产投是南京高新区的城市建设开发主体。 高新区是首批国家级高新区， 2017 年南京将 高新区整合并入江北新区。 江北产投营业收入主要来自保障房销售、土地开发， 2020 年收 入分别为 23.5 亿、 9.8 亿，占比分别为 45.8%、 19.1%。 南京市河西国资委集团主要负责河西新城的基础设施开发建设，营业收入以基础设施建设、 房地产为主， 2020 年收入分别为 14.4 亿、 14.1 亿，占比分别为 36.8%、 36%。 溧水经开主要负责溧水经济开发区的基础设施建设。 溧水经济开发区为江苏省首批成立的省 级开发区。 溧水经开的主要营业收入为基础设施建设、保障房销售， 2020 年收入分别为 15.3 亿、 2.4 亿，占比分别为 82.9%、 13%。 图 3： 南京地铁营业收入结构（ %） 图 4： 扬子国投营业收入结构（ %） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 图 5： 江北产投营业收入结构（ %） 图 6： 南京市河西国资集团营业收入结构（ %） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 地铁运营 租赁 咨询检测 服务 施工工程 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 保障房 工程项目建设 土地开发整理 服务类业务 房屋租赁业务 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 土地开发整理 基础设施建设 保障房销售 房屋租赁 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 基础设施建设 房地产 园林绿化 酒店餐饮 其他 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 溧水经开营业收入结构（ %） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 1.2.2. 城投平台股权结构 南京地铁实控人为南京市国资委。 公司 成立 于 2000 年， 2015 年国开基金入股。截至 2021 年 8 月，公司由南京市国资委持股 92.82%、国开基金持股 7.18%。 扬子国投实控人为南京市政府。 公司 2014 年由南京市国资委出资成立， 2016 年出资人变更 为江北新区管委会。截至 2021 年 8 月，控股股东为南京市江北新区管委会，持股比例为 100%。 江北产投实控人为江北新区管委会。 公司由南京高新区管委会成立于 1991 年， 2019 年 7 月 公司股东由南京高新区管委会变更为南京江北新区管委会。截至 2021 年 8 月，公司股权结 构为南京扬子国投持股 45.59%、南京市江北新区管委会持股 42.84%、南京江北工融金投一 号债转股投资合伙企业持股 6.81%、建信金融持股 4.76%。 南京河西国资集团实控人为南京市国资委。 公司 2013 年由南京市河西指挥部出资成立， 2005 年出资人调整为南京市国资委， 2014 年 3 月南京市国资委将 60%股份划入南京市国有独资 公司东南集团、 40%股份划入南京市河西新城区管委会。截至 2021 年 8 月，东南集团、南 京市河西新城管委会分 别持股 60%、 40%。 溧水经开实控人为溧水区人民政府。 公司由溧水县人民政府出资成立于 1993 年， 2019 年 3 月公司性质由全民所有制企业变更为有限责任公司（国有独资）。截至 2021 年 3 月，公司由 溧水区国资委 100%持股。 图 8： 南京地铁、南京河西国资集团股权结构 资料来源：募集说明书，安信证券研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 工程建设 园区管理 厂房出租 保障房建设 其他 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 扬子国投、江北产投股权结构 资料来源：募集说明书，安信证券研究中心 图 10： 溧水经开股权结构 资料来源：募集说明书，安信证券研究中心 1.2.3. 城投平台外部支持 （ 1）资产注入 南京地铁 截止 2021 年 3 月末注册资本为 276.7 亿，其中南京市国资委出资 256.8 亿、国开 基金出资 19.88 亿； 扬子国投 2018-2020 年分别获得江北新区管委会 10 亿、 30 亿、 40 亿 增资，截止 2020 年 10 月公司实收资本为 130.0 亿，全部由江北新区管委会出资； 江北产投 2020-2021Q1 共获得扬子国投 3.4 亿货币增资； 南京河西国资集团 截止 2021 年 3 月末实收 资本为 36.7 亿， 东南集团出资 22.0 亿、河西管委会出资 14.68 亿； 溧水经开 截止 2021 年 3 月末实收资本为 15.0 亿，全部来源于 溧水区 国资委。 表 3：南京地铁资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2003 年 南京市财政局 2003 年 12 月以财政拨款增加公司注册资本 4.9 亿至 7.9 亿 。 2012 年 南京市国资委、厦门信托、紫 金信托 2012 年 6 月以 50 亿现金出资，其中 35.0 亿 作为注册资本， 15.0亿 作为资本公积。增资后公司注册资本为 117.1 亿 。 2015 年 国开基金、南京市财政局 国开发展基金有限公司以货币方式出资 18.4 亿 ，其中 12.9 亿 计入 注册资本，其余 5.5 亿 计入资本公积；南京市财政资金投入形成资 本公积 73.69 亿转增为南京市国资委持有的实收资本，集团注册资 本变更为 203.7 亿 。 2017 年 国开基金、南京市国资委 南京市国资委以 2015 年度已收到的财政拨入资金合计 69.1 亿 转增国有资本，集团注册资本变更为 276.7 亿 。 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 表 4：扬子国投资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2018 年 江北新区管委会 以货币形式出资 10.0 亿 ，注册资金由 50.0 亿 变为 60.0 亿 。 2019 年 江北新区管委会 2019 年 4 月以货币形式出资 18 亿，注册资本增加至 78 亿； 2019 年 6 月以货币形式出资 12 亿，注册资本增加至 90 亿。 2020 年 江北新区管委会 2020 年 6 月以货币形式出资 40.0 亿 ，注册资金变为 130.0 亿 。 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 5：江北产投资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 1997 年 南京高新区管委会 1997 年 10 月以货币资金出资 1.69 亿 ，注册资本增加至 1.7亿 。 2001 年 南京高新区管委会 2001 年 8 月以货币资金出资 1.76 亿 ，注册资本增加至 3.5亿 。 2005 年 南京高新区管委会 2005 年 12 月以货币资金出资 18.8 亿 ，注册资本增加至 22.2亿 。 2012 年 南京高新区管委会 2012 年 10 月以货币资金出资 10.0 亿 ，注册资本增加至 32.2 亿 ； 2012 年 11 月以货币资金出资 20 亿，注册资本增加至 52.2 亿。 2018 年 南京扬子国资投资集团有限责任公司 2018 年 7 月以货币资金出资 2.0 亿 ，将册资本增加至 54.2亿 。 2019 年 南京扬子国资投资集团有限责任公司 2019 年 6 月以货币资金出资 3.0 亿 ，注册资本增加至 57.2亿 。 南京江北工融金投一号债转股股权投资 合伙企业（有限合伙） 2019 年 12 月增资 20 亿，其中 4.46 亿计入实收资本、 15.54 亿计入资本公积，注册资本增加至 61.7 亿。 建信金融资产投资有限公司 2019 年 12 月增资 14 亿，其中 3.12 亿计入实收资本、 10.88亿计入资本公积，注册资本增加至 64.82 亿。 2020 年 南京扬子国资投资集团有限公司 以货币出资 2.4 亿 ，并以其持有的南京国鼎投资臵业有限公 司 100%的股权向发行人出资 0.6 亿 。出资合计 3.0 亿 ，其 中 0.7 亿 计入实收资本、 2.3 亿 计入资本公积 ,注册资本增加 至 65.5 亿 。 2021 年 南京扬子国资投资集团有限公司 2021 年 3 月以货币出资 1.0 亿 ，注册资本增加至 66.5 亿 。 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 表 6：南京河西国资集团资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2003 年 河西指挥部 2003 年 8 月增资 4 亿，注册资本增加至 5 亿 。 2005 年 南京市国资委 2005 年 3 月增资 15.66 亿，注册资本增加至 20.66 亿。 2011 年 南京市国资委 2011 年 1-2 月合计货币出资 16 亿，注册资本增加至 30.66 亿 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 表 7：溧水经开资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 1995 年 溧水县人民政府 1995 年 3 月以土地（土地性质为出让）及机器设备的形式增资 0.08亿 ，注册资本增加至 0.2 亿 。 2002 年 溧水县人民政府 2002 年 5 月以土地使用权的形式增资 0.6 亿 ，注册资本增加至 0.8 亿 。 2002 年 7 月以土地使用权的形式增资 0.7 亿 ，注册资本增加至 1.5 亿 。 2009 年 溧水县国资办 2009 年 6 月以货币资金增资 1.0 亿 ，注册资本增加至 2.5 亿 。 2016 年 南京市溧水区人民政府国有资产监督管理办公室 2016 年 12 月以货币资金增资 12.5 亿 ，注册资本增加至 15.0 亿 。 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 （ 2）政府补助 披露的主体中，南京地铁获得政府补助金额较高。 1） 南京地铁 2018-2020 年获得政府补贴 亦逐年上升， 分别为 20.1 亿 、 26.3 亿 、 37.5 亿； 2）扬子国投 2018-2020 年获得分别为 2.5 亿、 4.1 亿和 3.8 亿； 3）江北产投 2018-2020 年获得政府补贴分别为 1.6 亿 、 3.2 亿 、 2 亿； 4） 南京河西国资集团获得政府支持 相对较少 ， 2018-2020 年获得政府补贴分别为 0.08 亿 、 0.03 亿 、 0.12 亿； 5）溧水经开 2018-2020 年获得政府补贴分别为 4.8 亿 、 4.5 亿 、 3.6 亿。 表 8：南京市主要城投平台所获政府补助情况（亿） 时间 2018 2019 2020 南京地铁 20.1 26.3 37.5 扬子国投 2.5 4.1 3.8 13 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 江北产投 1.6 3.2 2 南京市河西国资集团 0.08 0.03 0.12 溧水经开 4.8 4.5 3.6 资料来源：募集说明书，评级报告，安信证券研究中心 （ 3）政府债务臵换 南京地铁 于 2018-2021Q1 合计完成政府债务臵换 16.02 亿，截至 2021 年 3 月末，公司政府 债务余额 4.1 亿；其余城投平台暂未披露相关信息。 1.2.4. 城投平台债务结构 从期限结构来看， 南京河西国资集团短债占比 偏高 。 截至 2021Q1，南京地铁、扬子国投、 江北产投、南京河西国资集团、溧水经开有息负债规模分别为 1419 亿、 1699.9 亿 (2020 年 末 )、 672 亿、 483.8 亿、 393.4 亿，短债占比分别为 21.1%、 18%、 18.5%、 55.5%、 20.9%。 从融资渠道看， 披露数据的 3 家平台以银行贷款、债券融资为主 。 截至 2021Q1，南京地铁、 江北产投、溧水经开银行贷款占比分别为 68.6%、 44.3%、 41.9%，债券融资占比分别为 22.8%、 40.5%、 46.2%，非标融资占比分别为 8.6%、 15.8%、 12.2%，扬子国投、南京河西国资集 团未披露债务结构。 图 11： 5 家城投平台有息负债规模及结构（亿） 图 12： 南京地铁、江北产投、溧水经开融资渠道占比（ %） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 备注：扬子国投为 2020 年末，其余均为 2021Q1 资料来源： WIND，安信证券研究中心 备注：数据截至 2021Q1 1.2.5. 城投平台担保情况 溧水经开对外担保规模 相对较大，其余 4 家则较低 。 南京地铁、扬子国投、江北产投、南京 河西国资集团、溧水经开对外担保规模分别为 13.6 亿、 93.2 亿、 20.8 亿、 10 亿、 148.6 亿， 占净资产比例分别为 1.8%、 11%、 6%、 3.2%、 56.2%。 表 9：南京市主要城投平台担保情况（亿， %） 时间 对外担保余额 占净资产比例 主要担保对象 南京地铁 13.6 1.8% 南京市溧水区交通建设投资有限公司 等 扬子国投 93.2 11.0% 南京江北新区建设投资集团有限公司 等 南京江北新区 20.8 6% 南京高新公用事业有限责任公司、南京浦口经济开 发有限公司 等 南京市河西国资集团 10.0 3.2% 南京东南国资投资集团有限责任公司 等 溧水经开 148.6 56.2% 南京溧水产业投资控股集团有限公司、南京溧水水 务集团有限公司 等 资料来源：募集说明书、评级报告、安信证券研究中心 备注：数据截至 2020 年末 2. 苏州市城投平台梳理 0 500 1000 1500 2000 南 京 地 铁 扬 子 国 投 江 北 产 投 南 京 市 河 西 国 资 集 团 溧 水 经 开 短期有息负债 长期有息负债 0% 20% 40% 60% 80% 100% 南京地铁 江北产投 溧水经开 银行贷款 债券融资 非标融资 14 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1. 苏州市经济、财政、债务情况 苏州是江苏省地级市，国务院批复