今年“金九银十”的变与不变.pdf

本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明 今 年 “ 金 九 银 十 ” 的 变 与 不 变 证 券 研 究 报 告所 属 部 门 总 量 研 究 部报 告 类 别 策 略 深 度川 财 行 业 总 量 研 究报 告 时 间 2021/8/31分 析 师 陈 雳证 书 编 号 ： S川 财 研 究 所北 京 西 城 区 平 安 里 西 大 街 28号 中海 国 际 中 心 15楼 ， 100034上 海 陆 家 嘴 环 路 1000号 恒 生 大 厦11楼 ， 200120深 圳 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商务 大 厦 32层 ， 518000成 都 中 国 （ 四 川 ） 自 由 贸 易 试 验区 成 都 市 高 新 区 交 子 大 道177号 中 海 国 际 中 心 B座 17楼 ， 610041 策 略 深 度 （ 20210828）核 心 观 点 历 年 “ 金 九 银 十 ” 行 情 回 顾宏 观 层 面 ， 9月 、 10月 属 于 传 统 消 费 旺 季 。 “ 金 九 银 十 ” 是 传 统 消 费 旺 季 和 施工 旺 季 。 消 费 方 面 ， 汽 车 和 房 地 产 行 业 “ 旺 季 ” 特 征 最 为 明 显 ， 消 费 者 的 较 大的 需 求 叠 加 经 销 商 年 底 资 金 周 转 和 财 报 压 力 ， 在 供 需 共 同 上 涨 的 情 况 下 ， 推 动形 成 了 较 为 显 著 的 “ 金 九 银 十 ” 现 象 。 此 外 ， 施 工 方 面 ， 基 建 开 工 在 九 月 、 十月 都 呈 现 着 明 显 的 上 升 趋 势 ， 而 上 游 建 材 、 钢 材 等 大 宗 商 品 都 出 现 需 求 偏 紧 的情 形 。 疫 情 、 政 策 、 科 技 进 步 影 响 下 “ 金 九 银 十 ” 将 出 现 变 化 传 媒 、 社 服 行 业 “ 变 数 ” 在 疫 情 。 传 媒 和 社 服 行 业 在 九 月 往 往 有 较 为 良 好 的 超额 收 益 ， 更 多 是 来 自 于 “ 节 日 效 应 ” ， 电 影 票 房 预 期 和 假 期 旅 行 人 数 逐 年 增 长都 给 行 业 带 来 了 稳 定 的 增 长 预 期 。 今 年 传 媒 、 社 服 行 业 能 否 再 度 出 现 “ 金 九 银十 ” 的 特 征 关 键 在 于 “ 疫 情 ” 是 否 得 到 了 良 好 的 管 控 。地 产 行 业 在 住 房 “ 只 住 不 炒 ” 政 策 影 响 下 ， 将 呈 现 “ 旺 季 不 旺 ” 。 房 子 “ 只 住不 炒 ” 的 理 念 已 被 多 次 强 调 ,妥 善 住 房 这 老 大 难 题 是 当 前 推 进 生 育 政 策 的 关 键 ，在 此 背 景 下 ， 地 产 行 业 可 能 出 现 “ 旺 季 不 旺 ” 的 情 形 。国 产 品 牌 崛 起 ， 纺 织 服 装 行 业 也 将 迎 来 “ 金 九 银 十 ” 。 “ 国 产 替 代 ” 除 了 顶 端科 技 领 域 ， 随 着 国 产 品 牌 逐 渐 崛 起 ,更 多 年 轻 人 愿 意 尝 试 国 产 品 牌 。 今 年 以 来 ，在 新 疆 棉 花 事 件 影 响 下 ， 服 装 行 业 迎 来 了 “ 春 天 ” ， 此 外 在 双 十 一 电 商 节 的 预期 下 ， 纺 织 服 装 行 业 也 有 望 迎 来 “ 金 九 银 十 ” 。 新 能 源 汽 车 将 成 为 汽 车 行 业 “ 金 九 银 十 ” 的 亮 点 。 根 据 近 7年 全 国 各 月 份 乘 用车 销 售 数 据 可 以 看 到 ， 每 年 2月 至 当 年 的 8月 ， 汽 车 销 量 往 往 是 处 于 当 年 的 相对 低 位 。 而 从 9月 开 始 到 次 年 的 一 月 ， 汽 车 销 量 呈 现 明 显 上 升 的 态 势 。 而 在 新能 源 政 策 持 续 推 动 下 ， 今 年 汽 车 行 业 的 “ 金 九 银 十 ” 将 得 到 延 续 。碳 中 和 背 景 下 ， 部 分 资 源 品 种 也 将 出 现 “ 金 九 银 十 ” 特 征 。 一 方 面 基 建 施 工 将带 动 上 游 大 宗 商 品 的 需 求 ， 同 时 今 年 “ 碳 中 和 ” 政 策 的 实 施 也 对 部 分 资 源 进 行了 减 持 动 作 ， 因 此 供 需 影 响 下 ， 这 类 品 种 有 望 出 现 “ 金 九 银 十 ” 特 征 。电 价 市 场 化 改 革 推 进 下 ， 行 业 有 望 迎 来 “ 金 九 银 十 ” 。 还 原 电 力 商 品 属 性 ， 有助 于 从 供 需 的 角 度 为 电 力 定 价 ， 真 实 反 映 电 力 成 本 与 供 求 关 系 ， 有 利 于 增 强 火电 企 业 的 盈 利 稳 定 性 。 “ 金 九 银 十 ” 带 来 的 扩 散 机 会“ 专 精 特 新 ” 方 向 ： 产 业 链 自 主 可 控 、 “ 卡 脖 子 ” 领 域 都 是 我 们 亟 需 解 决 的 问题 ， 当 前 要 加 大 资 本 市 场 对 科 技 创 新 企 业 的 支 持 力 度 ， 实 施 好 关 键 核 心 技 术 攻关 工 程 ， 加 速 国 产 替 代 进 程 ， 做 到 产 业 链 自 主 可 控 ， 才 能 预 防 被 卡 脖 子 。 若 长 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明2 / 2 0 期 依 赖 国 外 技 术 或 产 品 ， 不 弥 补 产 业 链 自 身 短 板 和 缺 陷 ， 那 么 未 来 可 能 再 次 出现 类 似 “ 芯 片 ” 被 卡 脖 子 的 情 形 。 因 此 鼓 励 中 小 企 业 走 “ 专 精 特 新 ” 路 线 也 是增 强 国 内 的 产 业 链 韧 性 。基 建 方 向 ： 往 年 基 建 方 向 虽 在 “ 金 九 银 十 ” 并 不 存 在 超 预 期 表 现 ， 但 今 年 上 半年 地 方 政 府 债 发 行 规 模 在 全 年 计 划 发 行 规 模 中 的 占 比 明 显 低 于 2019、 2020 年同 期 水 平 ， 年 内 财 政 发 力 呈 现 明 显 的 后 置 特 点 。 且 三 季 度 为 项 目 建 设 传 统 旺 季 ，项 目 融 资 需 求 旺 盛 ， 基 建 投 资 增 速 值 得 期 待 。农 业 方 向 ： 脱 贫 攻 坚 战 全 面 胜 利 后 ， “ 三 农 ” 工 作 重 心 将 向 “ 乡 村 振 兴 ” 转 移 ，7 月 30 日 的 中 共 中 央 政 治 局 会 议 上 ， “ 乡 村 振 兴 ” 一 词 再 次 被 强 调 ， 会 议 强 调要 贯 彻 落 实 党 中 央 关 于 全 面 推 进 乡 村 振 兴 的 决 策 部 署 ， 以 更 高 的 标 准 、 更 大 的力 度 、 更 实 的 举 措 抓 党 建 促 乡 村 振 兴 。 此 外 我 国 是 农 业 生 产 大 国 和 用 种 大 国 ， 农 作 物 种 业 是 国 家 战 略 性 、 基 础 性 核 心 产 业 在 供 需 和 政 策 推 动 影 响 下 ， 粮 食 种业 板 块 “ 金 九 银 十 ” 期 间 有 望 迎 来 投 资 机 会 。 风 险 提 示 ： 政 策 风 险 ； 贸 易 摩 擦 出 现 变 数 ； 海 外 疫 情 变 化 超 预 期 。 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明3/20 正 文 目 录一 、 指 数 的 日 历 效 应 与 “ 金 九 银 十 ” .51.1 A 股 指 数 呈 现 一 定 的 “ 日 历 效 应 ” .51.2 上 证 指 数 的 “ 金 九 银 十 ” . 6二 、 “ 金 九 银 十 ” 的 历 史 回 顾 .72.1 消 费 行 业 呈 现 “ 金 九 银 十 ” 现 象 . 72.2 资 源 类 板 块 未 出 现 明 显 的 “ 金 九 银 十 ”现 象 .11三 、 今 年 “ 金 九 银 十 ” 将 出 现 新 的 变 化 .123.1 业 绩 驱 动 将 成 为 今 年 “ 金 九 银 十 ” 的 主 线 .12 3.2 疫 情 、 政 策 、 科 技 进 步 等 因 素 都 将 构 成 “ 变 数 ” .12四 、 “ 金 九 银 十 ” 带 来 的 行 业 扩 散 机 会 .144.1 “ 专 精 特 新 ” 方 向 .144.2 “ 新 老 基 建 ” 方 向 .164.3 “ 乡 村 振 兴 ” 方 向 .164.4 券 商 方 向 .17风 险 提 示 .19 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明4/20 图 表 目 录图 1： 2011 年 -2021年 各 月 份 上 证 指 数 涨 跌 幅 情 况 （ %） .5图 2： 2011 年 -2021年 各 月 份 上 证 指 数 涨 跌 幅 情 况 （ %） .6图 3： 2011 年 -2021年 9-10月 上 证 指 数 涨 跌 幅 情 况 （ %） .7图 4： 2011-2020近 十 年 各 行 业 9 月 涨 跌 幅 比 较 （ %） .8图 5： 2015 年 -2021年 各 月 份 乘 用 车 销 售 数 据 （ 辆 ） .9图 6： 2011-2020近 十 年 各 行 业 10月 涨 跌 幅 比 较 （ %） .10图 7： 2015 年 -2021年 家 用 电 器 和 音 像 器 材 零 售 额 （ 亿 元 ） .11图 9： 2011 年 -2020年 9-10月 涨 跌 幅 比 较 （ %） .13图 10： 机 械 设 备 行 业 专 精 特 新 上 市 公 司 名 单 .15图 11： 证 券 行 业 财 富 管 理 业 务 主 要 分 类 .18 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明5/20 一 、 指 数 的 日 历 效 应 与 “ 金 九 银 十 ”1.1 A 股 指 数 呈 现 一 定 的 “ 日 历 效 应 ”从 近 十 年 A 股 指 涨 跌 幅 情 况 来 看 ， 指 数 呈 现 一 定 的 “ 日 历 效 应 ” 。 例 如 2 月 和12 月 这 两 月 上 证 指 数 出 现 上 涨 的 概 率 是 大 于 其 它 月 份 ， 而 6 月 市 场 出 现 暴 跌的 概 率 较 大 。 其 中 ， 2月 的 “ 春 节 效 应 ” 已 经 得 到 了 市 场 共 识 ， 一 方 面 节 前 随着 假 日 的 临 近 ， 人 们 的 消 费 情 绪 较 为 旺 盛 ， 有 着 屯 年 货 的 需 求 ， 另 一 方 面 ， 春节 前 的 年 终 奖 、 过 节 费 等 会 使 得 人 们 手 上 现 金 流 较 为 充 裕 。 此 外 ， 春 节 后 市 场也 即 将 迎 来 年 报 披 露 、 两 会 为 全 年 定 调 等 重 要 事 件 ， 因 此 历 年 来 国 内 “ 春 节 效应 ” 较 为 明 显 ， 从 近 十 年 的 2月 上 证 指 数 数 据 来 看 ， 唯 有 2018年 和 2020年 上证 指 数 出 现 过 较 大 的 下 跌 ， 其 中 2018年 是 受 中 美 贸 易 摩 擦 加 剧 事 件 的 影 响 ， 2020 年 则 是 受 到 疫 情 冲 击 引 起 的 指 数 下 滑 。 12月 则 存 在 年 末 基 金 经 理 冲 击 排名 的 现 象 ， 部 分 基 金 经 理 会 进 一 步 增 强 自 身 组 合 的 集 中 度 ， 较 为 容 易 出 现 暴 涨暴 跌 的 极 端 行 情 。市 场 的 学 习 行 为 使 得 一 些 “ 日 历 效 应 ” 呈 现 前 置 或 者 提 前 透 支 的 现 象 。 当 前 随着 互 联 网 的 普 及 ， 投 资 者 的 学 习 能 力 和 信 息 渠 道 趋 强 时 ， 一 些 被 “ 普 及 ” 的 现象 就 会 出 现 前 置 或 者 提 前 透 支 的 现 象 ， 例 如 今 年 在 “ 春 节 效 应 ” 被 全 面 科 普 ，市 场 投 资 者 普 遍 相 信 “ 春 节 效 应 ” 时 ， 市 场 在 节 前 就 迎 来 了 “ 狂 欢 ” ， 而 随 后市 场 在 节 后 第 一 天 就 迎 来 了 “ 见 顶 ” 。图 1： 2011年 -2021年 各 月 份 上 证 指 数 涨 跌 幅 情 况 （ %） 资料来源：Wind，川财证券研究所 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明6/20 1.2 上 证 指 数 的 “ 金 九 银 十 ”宏 观 层 面 ， 9 月 、 10 月 属 于 传 统 消 费 旺 季 。 “ 金 九 银 十 ” 最 早 的 由 来 是 来 自 于农 业 ， 进 入 9月 和 10 月 属 于 秋 收 时 节 ， 万 物 丰 收 ， 稻 谷 成 熟 、 树 叶 变 黄 形 成了 “ 金 九 ” 。 而 随 着 炎 夏 过 去 ， 秋 季 凉 爽 下 ， 人 们 的 消 费 支 出 心 里 也 随 之 上 涨 。尤 其 是 房 地 产 行 业 ， 七 月 、 八 月 是 传 统 淡 季 ， 主 要 原 因 也 是 受 天 气 影 响 ， 过 高的 温 度 下 ， 看 房 需 求 有 着 明 显 下 滑 。 而 进 入 九 月 、 十 月 ， 一 方 面 从 购 房 者 角 度来 看 ， 随 着 天 气 变 凉 再 度 引 发 消 费 需 求 ； 另 一 方 面 进 入 下 半 年 ， 开 发 商 也 开 始面 临 资 金 周 转 和 财 报 压 力 ， 有 回 款 需 求 ， 因 此 在 供 需 共 同 上 涨 的 情 况 下 ， 地 产行 业 存 在 较 为 明 显 的 “ 金 九 银 十 ” 现 象 。 此 外 ， 汽 车 行 业 也 存 在 较 为 明 显 的 “ 金九 银 十 ” 现 象 。上 证 指 数 方 面 “ 金 九 银 十 ” 现 象 不 太 显 著 。 纵 向 对 比 ， 从 涨 跌 频 次 来 看 ， 近 十 年 九 月 上 证 指 数 涨 跌 参 半 ， 而 十 月 上 涨 七 次 ， 下 跌 三 次 。 若 将 9月 与 10月 涨跌 幅 合 并 ， 那 么 近 十 年 9-10月 期 间 上 证 指 数 上 涨 七 次 ， 下 跌 三 次 。 横 向 对 比 ，若 将 9 月 、 10 月 的 表 现 与 当 年 的 其 它 月 份 比 较 ， 近 十 年 9 月 有 5 次 超 过 全 年的 平 均 涨 幅 ， 而 10月 出 现 6次 。 考 虑 到 近 十 年 指 数 本 身 处 于 上 行 ， 因 此 横 向比 较 更 为 可 靠 ， 上 证 指 数 的 “ 金 九 银 十 ” 现 象 不 太 显 著 。图 2： 2011年 -2021年 各 月 份 上 证 指 数 涨 跌 幅 情 况 （ %） 资料来源：Wind，川财证券研究所 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明7/20 图 3： 2011年 -2021年 9-10月 上 证 指 数 涨 跌 幅 情 况 （ %） 资料来源：Wind，川财证券研究所二 、 “ 金 九 银 十 ” 的 历 史 回 顾2.1 消 费 行 业 呈 现 “ 金 九 银 十 ” 现 象通 过 对 近 十 年 9月 各 行 业 涨 跌 幅 比 较 ， 在 传 统 消 费 旺 季 到 来 的 时 节 ， 部 分 行 业也 呈 现 “ 金 九 ” 的 现 象 。 从 近 十 年 的 平 均 涨 跌 幅 情 况 来 看 ， 此 前 提 到 的 房 地 产产 业 链 并 未 出 现 较 为 明 显 的 “ 金 九 ” 现 象 ， 地 产 、 钢 铁 、 建 材 、 家 电 等 行 业 整体 走 势 较 为 平 稳 。 而 汽 车 、 电 新 等 行 业 整 体 表 现 较 好 ， 此 外 ， 可 选 消 费 中 的 传媒 、 社 服 等 板 块 也 有 着 较 为 明 显 的 “ 金 九 银 十 ” 现 象 。 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明8/20 图 4： 2011-2020近 十 年 各 行 业 9月 涨 跌 幅 比 较 （ %） 资料来源：Wind，川财证券研究所汽 车 行 业 ： 从 图 5中 可 以 看 到 ， 根 据 近 7年 全 国 各 月 份 乘 用 车 销 售 数 据 可 以 看到 ， 每 年 2月 至 当 年 的 8月 ， 汽 车 销 量 往 往 是 处 于 当 年 的 相 对 低 位 。 而 从 9月开 始 到 次 年 的 一 月 ， 汽 车 销 量 呈 现 明 显 上 升 的 态 势 ， 因 此 对 于 汽 车 行 业 的 “ 金九 银 十 ” ， 并 不 是 指 的 汽 车 销 量 在 9月 或 者 10月 达 到 销 量 顶 峰 ， 而 是 9月 的汽 车 销 量 是 全 年 汽 车 销 量 的 重 要 转 折 点 ， 是 奠 定 全 年 销 量 的 重 要 时 间 节 点 ，“ 金九 银 十 ” 的 出 现 会 待 定 11月 、 12月 销 量 的 进 一 步 抬 升 ， 因 此 包 括 在 证 券 市 场上 ， 汽 车 行 业 往 往 在 9 月 、 10 月 也 容 易 出 现 “ 日 历 效 应 ” ， 9 月 、 10 月 行 业的 整 体 涨 幅 高 过 其 它 月 份 。从 市 场 角 度 来 看 ， 除 了 前 文 提 到 的 9月 天 气 转 凉 ， 带 动 消 费 攀 升 的 原 因 外 。 对 于 家 庭 而 言 ， 9月 作 为 三 季 度 尾 端 ， 临 近 四 季 度 ， 全 年 家 庭 开 销 已 有 清 楚 的 结果 ， 因 此 也 逐 步 开 始 考 虑 购 车 需 求 。 而 对 于 车 企 来 讲 ， 在 国 庆 黄 金 周 和 年 底 结算 和 奖 金 发 放 的 共 同 作 用 下 ， 也 存 在 冲 量 促 销 的 需 求 ， 因 此 工 序 双 方 的 共 同 作用 推 动 了 汽 车 行 业 的 “ 金 九 银 十 ” 。 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明9/20 图 5： 2015年 -2021年 各 月 份 乘 用 车 销 售 数 据 （ 辆 ） 资料来源：Wind，川财证券研究所，中汽协官网电 新 行 业 ： 电 新 行 业 整 体 涨 幅 居 前 我 们 认 为 一 方 面 受 益 于 汽 车 行 业 旺 季 影 响 ，当 前 在 “ 碳 中 和 、 碳 达 峰 ” 背 景 下 ， 传 统 汽 车 厂 纷 纷 向 新 能 源 汽 车 领 域 转 型 ，新 能 源 汽 车 的 销 量 逐 年 上 行 ， 因 此 同 样 受 益 于 汽 车 行 业 传 统 旺 季 ， 而 指 数 方 面也 表 现 较 好 ； 另 一 方 面 ， 电 新 行 业 涨 幅 较 好 也 是 受 益 于 行 业 景 气 度 较 高 ， 近 几年 全 球 节 能 减 排 形 势 都 趋 严 ， 欧 洲 方 面 当 前 新 能 源 汽 车 渗 透 率 大 幅 领 先 ， 同 时近 期 欧 盟 提 议 到 2030 年 二 氧 化 碳 排 放 量 比 2021 年 减 少 55%； 到 2035 年 ， 将二 氧 化 碳 排 放 量 削 减 100%； 美 国 方 面 拜 登 上 台 以 来 便 大 力 支 持 新 能 源 发 展 ，对 新 能 源 汽 车 行 业 也 提 出 了 资 金 和 政 策 支 持 ； 而 国 内 方 面 也 有 各 种 政 策 予 以 支持 。 因 此 海 内 外 共 振 导 致 行 业 常 年 处 于 高 景 气 度 状 态 。传 媒 、 社 服 行 业 ： 传 媒 和 社 服 行 业 在 九 月 往 往 有 较 为 良 好 的 超 额 收 益 ， 更 多 是来 自 于 “ 节 日 效 应 ” ， 电 影 票 房 预 期 和 假 期 旅 行 人 数 逐 年 增 长 都 给 行 业 带 来 了 稳 定 的 增 长 预 期 （ 近 两 年 疫 情 影 响 例 外 ） 。 从 近 十 年 的 9 月 数 据 来 看 ， 社 服行 业 有 8 年 板 块 走 势 在 行 业 平 均 值 以 上 ， 消 费 旺 季 、 双 节 的 到 来 使 得 行 业 整体 存 在 良 好 的 利 润 预 期 。 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明10/20 图 6： 2011-2020近 十 年 各 行 业 10月 涨 跌 幅 比 较 （ %） 资料来源：Wind，川财证券研究所家 电 行 业 ： 前 文 提 到 9 月 、 10 月 是 地 产 行 业 的 旺 季 ， 同 时 进 入 四 季 度 也 是 交房 旺 季 ， 家 电 需 求 增 长 。 但 对 比 近 年 来 家 电 行 业 的 销 售 数 据 来 看 ， 家 电 行 业 销量 的 激 增 主 要 是 集 中 月 上 半 年 的 6月 份 和 下 半 年 年 底 的 11月 和 12月 份 。 而 对比 2015年 各 月 份 的 销 量 相 对 更 加 平 稳 。 我 们 认 为 是 随 着 国 内 互 联 网 、 电 商 的高 速 发 展 ， 一 定 程 度 上 打 破 了 传 统 的 消 费 旺 季 。 上 半 年 6月 有 着 6.18电 商 节的 影 响 ， 各 大 电 商 平 台 的 商 家 会 有 很 多 优 惠 活 动 ,商 品 也 会 降 价 ， 因 此 对 于 家电 不 存 在 急 需 的 家 庭 会 选 择 在 6.18 时 间 集 中 购 买 家 电 ， 此 外 6月 也 即 将 进 入炎 夏 ， 空 调 的 销 量 也 会 随 之 增 长 。 而 11月 、 12月 同 理 ， 双 十 一 、 双 十 二 的 出现 延 缓 了 人 们 的 消 费 需 求 ， 可 以 看 到 ， 10 月 家 电 消 费 往 往 在 全 年 的 低 点 ， 10月 不 存 在 刚 需 的 家 庭 ， 将 会 让 家 电 消 费 “ 后 滞 ” ， 因 此 家 电 消 费 实 际 上 是 在11月 、 12月 才 达 到 了 消 费 旺 季 。 从 市 场 表 现 来 看 ， 家 电 行 业 在 十 月 往 往 有 着 较 好 的 “ 超 额 收 益 ” ， 一 定 程 度 上也 是 对 11月 、 12月 良 好 销 量 的 提 前 预 期 。 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明11/20 图 7： 2015年 -2021年 家 用 电 器 和 音 像 器 材 零 售 额 （ 亿 元 ） 资料来源：Wind，川财证券研究所，国家统计局2.2 资 源 类 板 块 未 出 现 明 显 的 “ 金 九 银 十 ” 现 象资 源 类 板 块 未 出 现 明 显 的 “ 金 九 银 十 ” 现 象 。 虽 然 换 施 工 方 面 ， 基 建 开 工 在 九月 、 十 月 都 呈 现 着 明 显 的 上 升 趋 势 ， 而 上 游 建 材 、 钢 材 等 大 宗 商 品 都 出 现 需 求偏 紧 的 情 形 。 但 在 指 数 层 面 ， 资 源 类 板 块 并 未 出 现 较 为 明 显 的 “ 金 九 银 十 ” 现象 ， 一 方 面 由 于 地 产 板 块 近 年 来 随 着 房 “ 只 住 不 炒 ” 的 提 出 ， 地 产 板 块 长 年 处于 下 行 趋 势 ， 行 业 估 值 持 续 走 低 ， 估 值 回 落 ， 因 此 在 指 数 方 面 “ 金 九 银 十 ” 现象 并 不 显 著 ； 另 一 方 面 ， 房 地 产 相 关 产 业 链 方 面 ， “ 金 九 银 十 ” 属 于 竣 工 旺 季和 销 售 旺 季 ， 对 于 上 游 钢 铁 、 建 材 的 影 响 相 对 有 限 ， 而 对 下 游 品 种 相 对 利 好 ，因 此 通 过 对 近 十 年 10 月 各 行 业 涨 跌 幅 比 较 ， 可 以 看 到 ， 家 电 板 块 有 着 良 好 的 表 现 。 施 工 方 面 ， 基 建 开 工 在 九 月 、 十 月 都 呈 现 着 明 显 的 上 升 趋 势 ， 而 上 游 建材 、 钢 材 等 大 宗 商 品 都 出 现 需 求 偏 紧 的 情 形 。 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明12/20 三 、 今 年 “ 金 九 银 十 ” 将 出 现 新 的 变 化3.1 业 绩 驱 动 将 成 为 今 年 “ 金 九 银 十 ” 的 主 线高 景 气 行 业 的 估 值 提 升 是 当 前 市 场 的 “ 主 旋 律 ” 。 近 期 新 能 源 、 半 导 体 等 板 块持 续 上 行 ， 估 值 快 速 提 高 。 当 前 新 能 源 、 半 导 体 为 代 表 的 科 技 行 业 ， 都 存 在 下游 需 求 旺 盛 ， 但 供 给 有 限 的 现 象 ， 而 在 此 背 景 下 行 业 公 司 大 多 能 取 得 良 好 的 利润 增 长 ； 另 一 方 面 ， 产 业 链 自 主 可 控 、 “ 卡 脖 子 ” 领 域 都 是 我 们 亟 需 解 决 的 问题 ， 包 括 近 两 年 来 ， 国 家 政 策 和 战 略 予 以 了 科 技 创 新 企 业 大 力 的 支 持 ， 给 科 创企 业 创 造 了 高 速 发 展 的 环 境 ， 因 此 这 类 企 业 具 备 高 成 长 性 ， 因 此 市 场 予 以 了 较高 的 估 值 。 同 时 从 机 构 持 仓 情 况 来 看 ， 二 季 度 机 构 对 于 科 技 、 新 能 源 行 业 配 置比 例 继 续 提 高 ， 科 技 、 新 能 源 的 抱 团 给 行 业 带 来 了 高 估 值 。 双 减 政 策 下 ， 进 一 步 推 动 这 类 板 块 的 上 行 。 随 着 双 减 政 策 的 出 台 ， 引 起 了 市 场的 连 锁 反 应 ， 市 场 对 于 当 前 政 策 不 提 倡 的 行 业 有 所 规 避 ， 行 业 估 值 有 所 回 落 ，而 在 此 背 景 下 ， 对 于 十 四 五 规 划 中 的 重 点 发 展 方 向 ， 半 导 体 、 新 能 源 板 块 在 事件 推 动 下 再 度 提 高 ， 当 前 估 值 已 处 于 历 史 高 位 。预 计 后 市 将 在 业 绩 为 基 础 的 前 提 下 寻 找 机 会 。 一 类 是 半 导 体 、 新 能 源 、 军 工 这类 估 值 较 高 的 行 业 中 ， 资 金 寻 找 “ 高 低 切 换 ” 机 会 ， 当 前 这 类 行 业 整 体 都 已 经处 于 估 值 的 历 史 高 位 ， 难 以 延 续 “ 普 涨 ” 行 情 ， 预 计 后 市 将 出 现 分 化 ， 行 业 中具 备 估 值 优 势 、 高 增 速 的 细 分 行 业 将 继 续 走 强 ， 而 细 分 行 业 中 估 值 过 高 的 行 业将 表 现 较 差 。 另 一 类 则 是 关 注 国 家 战 略 方 向 支 持 ， 但 受 制 于 行 业 估 值 整 体 较 低 ，因 此 存 在 “ 低 估 ” 的 方 向 。3.2 疫 情 、 政 策 、 科 技 进 步 等 因 素 都 将 构 成 “ 变 数 ” “ 传 媒 、 社 服 行 业 “ 变 数 ” 在 疫 情 ： 传 媒 和 社 服 行 业 在 九 月 往 往 有 较 为 良 好 的超 额 收 益 ， 更 多 是 来 自 于 “ 节 日 效 应 ” ， 电 影 票 房 预 期 和 假 期 旅 行 人 数 逐 年 增长 都 给 行 业 带 来 了 稳 定 的 增 长 预 期 。 今 年 传 媒 、 社 服 行 业 能 否 再 度 出 现 “ 金 九银 十 ” 的 特 征 关 键 在 于 “ 疫 情 ” 是 否 得 到 了 良 好 的 管 控 。地 产 行 业 在 住 房 “ 只 住 不 炒 ” 政 策 影 响 下 ， 可 能 呈 现 “ 旺 季 不 旺 ” 。 房 子 “ 只住 不 炒 ” 的 理 念 已 被 多 次 强 调 ,妥 善 住 房 这 老 大 难 题 是 当 前 推 进 生 育 政 策 的 关键 ， 在 此 背 景 下 ， 地 产 行 业 可 能 出 现 “ 旺 季 不 旺 ” 的 情 形 。国 产 替 代 浪 潮 下 ， 纺 织 服 装 行 业 也 将 迎 来 “ 金 九 银 十 ” ： “ 国 产 替 代 ” 除 了 顶端 科 技 领 域 ， 随 着 国 产 品 牌 逐 渐 崛 起 ,更 多 年 轻 人 愿 意 尝 试 国 产 品 牌 。 今 年 以 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明13/20 来 ， 在 新 疆 棉 花 事 件 影 响 下 ， 服 装 行 业 迎 来 了 “ 春 天 ” ， 此 外 在 双 十 一 电 商 节的 预 期 下 ， 纺 织 服 装 行 业 也 有 望 迎 来 “ 金 九 银 十 ” 。新 能 源 汽 车 将 成 为 汽 车 行 业 “ 金 九 银 十 ” 的 亮 点 ： 根 据 近 7年 全 国 各 月 份 乘 用车 销 售 数 据 可 以 看 到 ， 每 年 2月 至 当 年 的 8月 ， 汽 车 销 量 往 往 是 处 于 当 年 的 相对 低 位 。 而 从 9月 开 始 到 次 年 的 一 月 ， 汽 车 销 量 呈 现 明 显 上 升 的 态 势 。 而 在 新能 源 政 策 持 续 推 动 下 ， 今 年 汽 车 行 业 的 “ 金 九 银 十 ” 将 得 到 延 续 。碳 中 和 背 景 下 ， 部 分 资 源 品 种 也 将 出 现 “ 金 九 银 十 ” 特 征 。 一 方 面 基 建 施 工 将带 动 上 游 大 宗 商 品 的 需 求 ， 同 时 今 年 “ 碳 中 和 ” 政 策 的 实 施 也 对 部 分 资 源 进 行了 减 持 动 作 ， 因 此 供 需 影 响 下 ， 这 类 品 种 有 望 出 现 “ 金 九 银 十 ” 特 征 。图 9： 2011年 -2020年 9-10月 涨 跌 幅 比 较 （ %） 资料来源：Wind，川财证券研究所，国家统计局 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明14/20 四 、 “ 金 九 银 十 ” 带 来 的 行 业 扩 散 机 会4.1 “ 专 精 特 新 ” 方 向“ 专 精 特 新 ” 符 合 国 家 战 略 发 展 方 向 。 近 日 ， 7月 30日 中 央 政 治 局 会 议 上 ，明 确 指 出 ： 要 强 化 科 技 创 新 和 产 业 链 供 应 链 韧 性 ， 加 强 基 础 研 究 ， 推 动 应 用 研究 ， 开 展 补 链 强 链 专 项 行 动 ， 加 快 解 决 “ 卡 脖 子 ” 难 题 ， 发 展 “ 专 精 特 新 ” 中小 企 业 。 而 在 全 国 “ 专 精 特 新 ” 中 小 企 业 高 峰 论 坛 上 ， 刘 鹤 副 总 理 也 表 示 中 小企 业 好 ， 中 国 经 济 才 会 好 ； “ 专 精 特 新 ” 的 灵 魂 是 创 新 ； 资 本 市 场 将 为 中 小 企业 发 展 创 造 好 的 条 件 。产 业 链 韧 性 需 要 “ 专 精 特 新 ” 企 业 。 产 业 链 自 主 可 控 、 “ 卡 脖 子 ” 领 域 都 是 我们 亟 需 解 决 的 问 题 ， 当 前 要 加 大 资 本 市 场 对 科 技 创 新 企 业 的 支 持 力 度 ， 实 施 好 关 键 核 心 技 术 攻 关 工 程 ， 加 速 国 产 替 代 进 程 ， 做 到 产 业 链 自 主 可 控 ， 才 能 预 防被 卡 脖 子 。 若 长 期 依 赖 国 外 技 术 或 产 品 ， 不 弥 补 产 业 链 自 身 短 板 和 缺 陷 ， 那 么未 来 可 能 再 次 出 现 类 似 “ 芯 片 ” 被 卡 脖 子 的 情 形 。 因 此 鼓 励 中 小 企 业 走 “ 专 精特 新 ” 路 线 也 是 增 强 国 内 的 产 业 链 韧 性 。当 前 “ 专 精 特 新 ” 名 单 中 部 分 受 制 于 行 业 平 均 估 值 ， 处 于 相 对 低 位 。 从 工 信 部公 布 的 三 批 专 精 特 新 企 业 名 单 可 以 看 到 ， 所 选 企 业 主 要 具 备 “ 专 业 化 、 精 细 化 、特 色 化 、 新 颖 化 ” 等 四 个 方 面 特 征 。 同 时 ， 部 分 企 业 个 股 受 行 业 平 均 估 值 限 制 ，当 前 具 备 一 定 的 估 值 优 势 ， 例 如 机 械 设 备 行 业 。 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明15/20 图 10： 机 械 设 备 行 业 专 精 特 新 上 市 公 司 名 单 资料来源：Wind，川财证券研究所，国家统计局 川 财 证 券 研 究 报 告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明16/20 4.2 “ 新 老 基 建 ” 方 向下 半 年 及 明 年 上 半 年 基 建 投 资 的 边 际 改 善 的 预 期 。 7月 30日 政 治 局 会 议 特 别提 出 , 要 “ 合 理 把 握 预 算 内 投 资 和 地 方 政 府 债 券 的 发 行 进 度 ， 推 动 今 年 底 明 年初 形 成 实 物 工 作 量 ” ,专 项 债 发 行 窗 口 或 将 延 长 至 今 年 底 ， 年 内 专 项 债 额 度 存在 发 行 不 完 的 可 能 性 ， 明 年 一 季 度 或 是 财 政 发 力 的 蜜 月 期 。 此 外 ， 从 宏 观 数 据上 来 看 ， 1-7月 份