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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 事件 ： 2021 年 9 月 5 日， 北交所起草了北京证券交易所股票上市 规则（试行）（征求意见稿）、北京证券交易所交易规则（试行）（征 求意见稿）和北京证券交易所会员管理规则（试行）（征求意见稿） 等规章，并公开征求意见。 北交所 自宣布以来进展迅速 ， 将 平移精选层 包容、精准的发行 条件作 为上市条件 ， 维持层层递进的市场格局 ： 贯彻深化新三板改革 的目标 ， 北交所 将 总体平移 新三板 精选层上市制度 ， 意在形成一套契 合中小企业特点的差异化制度安排， 进而创造一条 资本市场支持中小 企业科技创新的普惠金融之路 。 现有精选层将全部平移至北交所 ； 此 外， 在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司 ， 且符合 预计市值、财务标准等条件，经证监会注册，完成向不特定合格投资 者公开发行后，公众股东持股比例等达到 相应 要求的，可在北交所上 市。 在规章规则征求意见期间，精选层公开发行申请会继续受理 ， 精 选层申购 /受理 、辅道中、未辅导 公司的专精特新属性突出 ，有 30 家 被工业和信息化部评为专精特新小巨人企业 ，将提供后备力量。 交易规则延续 新三板 精选层连续竞价机制，为实行混合交易预留空 间 ： 北交所交易制度方面也整体延续精选层相关安排，维持 30%的涨 跌幅限制、 10 万股或 100 万元的大宗交易门槛、首个交易日不设涨跌 幅等不变，同时考虑到市场流动性以及公募基金等机构投资者的交易 需要，为今后引入混合交易和盘后固定价格交易预留制度空间。 连续 竞价成交及时性强、价格有效性高、价格灵敏性快；而混合交易将同 步发挥做市交易抵抗市场人为操纵、平抑市场价格大幅波动的特点， 双剑合璧可有效减缓市场突发性极端情绪，增强二级市场的平衡性和 稳定性。 此外， 给出 了 交易公开信息与股价异常波动公示 的相关 要求 。 北交所作为公司制交易所，为落实上位法、便于市场理解实行符合境 内外公司制交易所的会员管理 ： 北交所会员管理的实行不仅能确保上 市公司独立性、完善公司治理结构还将健全中小企业的运行和管理机 制，为后续企业从北交所转板至科创、创业板打下坚实的基础 。 其 内 容涵盖会员资格建立、风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系 统管理等 ，以 探索与公司制交易所相契合的会员管理制度 。 南北贯通的新格局，专精特新中小企业的新机遇 ，未来趋势为 加强市 场流动性和金融科技发展趋 ： 北交所在总体平移新三板精选层制度的 基础上，对细则进行了宽松有度的升级，不仅体现了中国资本市场改 革的新进展，是更资本市场服务实体经济的新尝试，完善了我国特色 多 层次资本市场的结构 。 其 30%的涨跌幅限制有别于科创板和创业板， Table_Tit le 2021 年 09 月 12 日 北交所 研究 系列 报告 （一）： 征求意见稿，细节见文章 Table_BaseI nfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 北交所成立在即，网上申购 年化收益率升至 14%，投资 者如何掘金？ 2021-09-11 天有教育聚焦大传媒应用型 教育， 2020 年净利润达到 1.56 亿元 2021-09-11 材料为王 -北交所专精特新 材料小巨人谁能由小变大？ 2021-09-10 丰光精密：小而美高端装 备制造核心部件，轻负载机 器人成功下线 2021-09-10 IPO 观察：设立北京证券交 易所，新三板过往平均转板 收益 466%-899% 2021-09-07 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 必将增加市场弹性，激发资本市场活力。 南北贯通的新格局，推动资本市场良性循环 ： 北京拥有 17 家新三 板挂牌小巨人企业， 京津冀地区公司 可凭借 北交所 得天独厚的 地理位臵，将出色的发挥其北方经济纽带优势、科技创新优势、金 融服务优势，带动京津冀区域的发展， 促进共同富裕。 其错位发展 的定位， 将 与沪深交易所、区域性股权市场等形成贯穿南北的新格 局，推动我国本市场向可持续、健康的方向发展。 加强市场流动性和金融科技发展是大势所趋 ：相较于科创板准入门 槛 50 万和创业板投资门槛 10 万而言，新三板精选层 100 万的要求 仍然较高， 我们认为，北交所为 更好的 实现其支持中小企业创新发 展的目标，可借鉴 精选层 成功经验，考虑企业质量和投资风险，合 理调整准入门槛，进而提高市场流动性。 2021 全球金融科技中心 城市报告指出，金融科技发展指数（ FDI）前 50 名城市当中，北 京位列第一。 北交所应利用其金融科技上的优势，推进金融改革创 新，深化金融科技和数字金融创新，从而实现对科技型中小企业融 资服务的进一步下沉，帮助更多的中小企业成长为独角兽。 投资建议： 精 选层公司数量已达 66 家，新三板已形成基础层 -创新 层 -精选层层层递进的格局，截至 最新 精选层平均市值 34.30 亿元， 市盈率（ PE TTM）均值 41.52X，相对应沪深可比公司，我们认为短期 估值 修复需求 或 接近尾声 。 未来投资人应更加关注企业的基本面，以 业绩长成驱动，关注特精专新属性突出的公司。行业方面，参考精选 层企业所属行业和成功 IPO 公司所属行业，机械、化工、信息技术、 医药生物等领域值得长期关注。 风险提示： 政策推进不及预期 风险 ，流动性风险 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 北京证券交易所自宣布以来，进展迅速 . 4 2. 北交所基本业务规则要点梳理 . 4 2.1. 北交所上市规则基本沿用现有精选层上市标准 . 5 2.1.1. 发行人申请条件与进入精选层的条件相同，维持 “层层递进 ”的市场格局 . 5 2.1.2. 市值及财务指标等规则与进入精选层的四套标准一致 . 9 2.1.3. 优化公司治理标准，对信息披露要求更加具体 . 10 2.1.4. 明确了主动退市与强制退市的机制，放宽部分退市指标 .11 2.2. 交易规则延续精选层连续竞价机制，为实行混合交易预留空间 . 12 2.2.1. 涨跌幅限制、申报规则、价格稳定机制等其他主要规定均未发生变化 . 12 2.2.2. 交易公开信息与股价异常波动公示要求 . 12 2.3. 会员管理规则 实行会员管理制度的公司制交易所：北交所 . 13 2.3.1. 为落实上位法、便于市场理解实行符合境内外公司制交易所的会员管理 . 13 2.3.2. 内容涵盖 会员资格建立、风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理等 . 13 3. 展望：南北贯通的新格局，专精特新中小企业的新机遇 . 14 3.1. 北沪深三所形成南北贯通的新格局，推动资本市场良性循环 . 14 3.2. 新三板新的里程碑：加强市场流动性和金融科技发展是大势所趋 . 15 图表目录 图 1：北京证券交易所重要时间节点 . 4 图 2：截至 2021 年 9 月 9 日新三板公司分层及净利润情况 . 5 图 3：北交所公司治理与信息披露相关规则一览 .11 图 2：北交所公退市相关准 则一览 .11 表 1：精选层公司汇总（按市值排序，专精特新 “小巨人 ”企业已标红） . 6 表 2：精选层申购 /受理企业专精特新 “小巨人 ”名单 . 8 表 3：北京证券交易所上市市值及财务指标标准 . 9 表 4：创业板、科创板、上 交所与上交所上市标准一览 . 9 表 5：考虑市值因素后符合三条以上北交所市值及财务指标上市标准公司一览 . 10 表 6：会员制证券交易所与公司制证券交易所对比 . 13 表 7：新三板专精特新 “小巨人 ”企业城市分布前 20 . 14 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 北京证券交易所 自宣布以来，进展迅速 相比于之前上交所科创板、深交所创业板成立时间轴， 北京证券交易所 自公布以来 进展迅速 。 北京证券交易所宣布设立 的次日 北京证券交易所有限责任公司注册成立， 此后， 各项规则出 台制定及系统准备工作 也 密集展开 。这不仅体现了助力中小企业发展的决心，更是 深入实践 完善中国特色多层次资本市场体系 的目标 。 2021 年 9 月 2 日，中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京开幕，会上宣布 为继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新 型中小企业主阵地。 2021 年 9 月 3 日， 工商注册信息显示，北京证券交易所有限责任公司已于 当 日注册成 立。注册资本为 10 亿元。登记机关为北京市市场监督管理局 ，注册地址为北京市西城 区金融大街丁 26 号而这里也是全国股转公司注册地 ： 金阳大厦。 2021 年 9 月 5 日， 北京证券交易所 在全国中小企业股份转让系统官网发布 关于上市规 则、交易规则和会员管理规则公开征求意见的通知 。内容包括 北 京证券交易所股票上 市规则（试行）（征求意见稿）（以下简称上市规则）、北京证券交易所交易规则（试 行）（征求意见稿）（以下简称交易规则）和北京证券交易所会员管理规则（试行） （征求意见稿） 等规章 ，并 公开征求意见。 图 1： 北京证券交易所重要时间节点 资料来源：安信证券研究中心 自主绘制 2. 北交所基本业务规则 要点梳理 上市规则、交易规则和会员管理规则三大规则将构建北交所公司监管、证券交易 和会员管理的基本制度框架。其内容包括北交所对上市公司及相关主体的监管要求、北交所 的证券交易制度和北交所的会员资格等管理要求。 自 2020 年 7 月 27 日精选层开市以来，其公开发行、连续竞价等各项市场化的制度安排 不仅 经受住了市场的检验， 更是发挥了 融资和交易功能，定价和成交效率 不断 提升，已经初步具 备了服务中小企业的公开市场功能。 因此北交所 也将 基本延续原有精选层相关制度安排。 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1. 北交所 上市规则 基本 沿用现有 精选层上市标准 上市规则涵盖了发行上市、持续监管、退市机制、自律监管和违规处理等四部分。发行 上市包括上市条件与程序、上市保荐与持续督导、募集资金管理等内容，主要与发行审核制 度相衔接。持续监管包括公司治理机制、定期报告和临时报告披露、股票停复牌等制度；退 市机制主要规定主动退市和强制退市的情形和程序等事项。自律监管和违规处理主要明确了 对违规行为的各类监管措施和纪律处分。 2.1.1. 发行人申请条件 与 进入精选层的条件 相同 ， 维持层层递进的市场格局 上市规则 中 北交所首次公开发行并上市的条件与现行首次公开发行并进入精选层的条件 一 致，公司须是在挂牌满 12 月的 创新层 公司，满足股本、净资产、股东人数等方面的要求， 并符合 与预计市值相匹配的四套财务指标之一 。 发行人申请公开发行并 于北交所 上市，应当符合下列条件 ： 1) 发行人为 在 全国股转系统连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司 ； 2) 符合中国证监会规定的发行条件； 3) 最近一年期末净资产不低于 5000 万元； 4) 公开发行的股份不少于 100 万股，发行对象不少于 100 人； 5) 公开发行后，公司股本总额不少于 3000 万元； 6) 公开发行后，公司股东人数不少于 200 人，公众股东持股比例不低于公司股本总 额的 25%；公司股本总额超过 4 亿元的，公众股东持股比例不低于公司股本总额的 10%； 7) 市值及财务指标符合规则规定的标准。 图 2： 新三板公司分层及净利润情况 资料来源： Chocie， 安信证券研究中心 自主绘制 综合来看，目前新三板 66 家精选层企业有望首批登陆北交所，其专精特新属性明显， 66 家 中有 12 家被工业和信息化部评为专精特新小巨人企业，占比为 18.18%。 从行业分布来 看：机械设备 18 家，生物医药 8 家，信息服务 8 家，化工 6 家，交运设备 5 家，农林牧渔 4 家，轻工制造 3 家，公共事业 3 家，电子 2 家，信息设备 2 家，建筑材料 2 家，食品饮料 1 家，国防军工 1 家，综合 1 家 。截至 最新 精选层 平均市值 34.30 亿元 ，市盈率（ PE TTM） 均值 41.52X， 2020 年 平均 营业收入 6.68 亿元 、 平均净利润 0.77 亿元 。 而 1248 家创新层公司 也 将成为为了北交所上市公司的后备军 ，基础差、创新层、北交所将 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 维持 现有的 层层递进的市场格局 。 表 1：精选层公司汇总（按市值排序，专精特新小巨人企业已标红） 证券代码 证券名称 市值（亿元） 市盈率（ TTM) 2020 年营业收入（亿元） 2020 年净利润（亿元） 精选层挂牌日 835185.NQ 贝特瑞 688.28 68.47 44.52 4.98 2020-07-27 835368.NQ 连城数控 295.08 66.24 18.55 3.73 2020-07-27 836077.NQ 吉林碳谷 102.02 48.19 11.02 1.39 2021-08-31 836239.NQ 长虹能源 96.73 43.00 19.52 2.35 2021-02-09 833819.NQ 颖泰生物 86.66 26.62 62.25 3.14 2020-07-27 832317.NQ 观典防务 58.17 99.67 1.80 0.53 2020-07-27 839729.NQ 永顺生物 46.93 51.03 3.33 0.80 2020-07-27 835640.NQ 富士达 46.22 48.73 5.41 0.75 2020-07-27 833994.NQ 翰博高新 44.72 29.63 24.66 1.73 2020-07-27 834599.NQ 同力股份 41.27 13.34 27.37 3.36 2021-02-22 430510.NQ 丰光精密 31.51 69.19 1.83 0.33 2020-12-28 831961.NQ 创远仪器 29.90 61.36 3.05 0.48 2020-07-27 835305.NQ 云创数据 29.76 40.66 3.63 0.72 2021-08-26 837344.NQ 三元基因 29.60 134.56 1.84 0.36 2021-01-08 430047.NQ 诺思兰德 28.66 -60.32 0.41 -0.20 2020-11-24 830946.NQ 森萱医药 27.41 18.36 5.45 1.51 2020-07-27 832885.NQ 星辰科技 25.33 61.75 1.37 0.39 2021-07-08 839167.NQ 同享科技 24.70 38.97 6.25 0.60 2020-07-27 830799.NQ 艾融软件 24.45 44.39 2.80 0.49 2020-07-27 831445.NQ 龙竹科技 21.82 30.02 3.13 0.67 2020-07-27 832278.NQ 鹿得医疗 21.81 38.68 4.15 0.54 2020-07-27 835174.NQ 五新隧装 21.72 21.63 4.51 0.69 2021-08-20 833523.NQ 德瑞锂电 20.77 63.26 1.74 0.34 2021-06-03 831370.NQ 新安洁 20.40 28.75 7.03 0.96 2020-07-27 836675.NQ 秉扬科技 19.43 30.85 3.84 0.59 2020-12-28 833874.NQ 泰祥股份 18.58 22.50 1.55 0.70 2020-07-27 837212.NQ 智新电子 18.14 34.02 3.61 0.40 2021-06-08 833266.NQ 生物谷 17.98 25.30 4.51 0.75 2020-07-27 834682.NQ 球冠电缆 17.20 21.75 20.78 0.82 2020-07-27 833509.NQ 同惠电子 17.11 41.25 1.00 0.32 2021-01-11 832735.NQ 德源药业 15.90 22.75 3.97 0.64 2021-02-19 831768.NQ 拾比佰 15.85 18.33 11.35 0.55 2021-06-28 834475.NQ 三友科技 15.63 37.99 2.66 0.38 2020-07-27 831039.NQ 国义招标 15.58 19.64 2.13 0.74 2021-08-18 871642.NQ 通易航天 15.57 41.91 0.94 0.35 2021-08-16 836433.NQ 大唐药业 14.82 21.15 2.18 0.61 2020-07-27 834021.NQ 流金岁月 14.76 25.06 8.00 0.61 2020-07-27 430198.NQ 微创光电 13.89 32.53 1.96 0.60 2020-07-27 830839.NQ 万通液压 13.38 22.11 3.18 0.60 2020-11-09 830964.NQ 润农节水 12.98 24.18 5.14 0.55 2020-07-27 430418.NQ 苏轴股份 12.93 18.79 4.35 0.64 2020-07-27 835184.NQ 国源科技 12.86 48.63 3.14 0.42 2020-07-27 832566.NQ 梓橦宫 12.76 18.50 3.65 0.63 2021-08-13 831726.NQ 朱老六 12.45 22.66 2.56 0.50 2021-05-27 831010.NQ 凯添燃气 12.10 16.81 3.86 0.62 2020-07-27 830832.NQ 齐鲁华信 11.64 22.46 5.56 0.64 2021-02-23 838163.NQ 方大股份 10.89 27.73 2.97 0.47 2020-07-27 430489.NQ 佳先股份 10.40 34.76 1.44 0.28 2020-07-27 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 838275.NQ 驱动力 10.27 22.93 1.27 0.40 2021-01-25 838030.NQ 德众汽车 9.75 16.55 20.51 0.52 2020-11-27 833427.NQ 华维设计 9.57 16.45 1.71 0.47 2021-02-05 871553.NQ 凯腾精工 9.04 25.74 3.48 0.48 2021-08-06 839946.NQ 华阳变速 8.88 16.76 3.25 0.53 2021-07-20 834415.NQ 恒拓开源 8.70 35.01 2.18 0.21 2020-07-27 836263.NQ 中航泰达 8.47 60.23 4.01 0.29 2020-07-27 835670.NQ 数字人 8.40 29.98 1.01 0.29 2020-12-08 837242.NQ 建邦股份 8.37 19.71 3.74 0.37 2020-07-27 832000.NQ 安徽凤凰 8.31 16.57 3.02 0.48 2020-12-23 430090.NQ 同辉信息 8.08 28.41 4.83 0.27 2021-08-09 832225.NQ 利通科技 7.16 15.71 2.86 0.42 2021-02-25 871396.NQ 常辅股份 7.03 20.57 2.32 0.33 2020-11-18 831856.NQ 浩淼科技 6.96 27.20 3.64 0.26 2020-12-25 834765.NQ 美之高 6.86 13.45 6.32 0.61 2021-07-05 836826.NQ 盖世食品 6.73 23.42 2.19 0.27 2021-01-12 836149.NQ 旭杰科技 6.11 30.51 3.49 0.21 2020-07-27 835508.NQ 殷图网联 5.62 49.81 0.91 0.15 2020-07-27 资料来源： 工业和信息化部 、 Choice，安信证券研究中心 在规章规则征求意见期间，精选层公开发行申请会继续受理。 截至 9 月 3 日， 精选层申购 / 受理公司 共有 66 家公司，除 1 家已过会， 3 家暂缓表决外， 20 家公司来自 TMT 行业，设备 行业共计 11 家，建筑建材行业公司为 10 家， 6 家属于新材料化工行业，大消费、医药、环 保行业各 5 家公司。 我们认为， 精选层申购 /受理公司的专精特新属性突出，共有 12 家家被工业和信息化部评为 专精特新小巨人企业。 此外，另有 13 家专精特新小巨人企业处于精选层辅道中， 5 家处于未辅导状态。 由此可 见， 具有专业化、精细化、特色化、新颖化特征的中小企业将成为未来北交所上市企业 的主力军 。 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： 精选层申购 /受理 企业 专精特新小巨人 名单 状态 序号 证券代码 证券名称 市值 （亿元） 市盈率（ TTM) 2020 年营业收入（亿元） 2020 年净利润（亿元） 精选层申 购 /受理 1 430539.NQ 扬子地板 7.28 12.24 5.16 0.63 2 870204.NQ 沪江材料 3.19 7.53 2.31 0.33 3 872230.NQ 青岛积成 10.97 19.41 4.02 0.53 4 872925.NQ 锦好医疗 11.44 33.26 2.11 0.41 5 831832.NQ 科达自控 7.23 24.57 2.01 0.29 6 * * 4.87 12.28 1.45 0.33 7 833454.NQ 同心传动 3.05 10.01 1.40 0.30 8 * * 4.70 10.73 1.88 0.45 9 834062.NQ 科润智控 7.90 19.98 5.71 0.51 10 838804.NQ 恒泰科技 4.14 20.02 2.55 0.27 11 833580.NQ 科创新材 3.77 13.68 1.16 0.26 12 838997.NQ 恒驱电机 6.11 33.21 0.99 0.18 精选层辅 导中 1 430017.NQ 星昊医药 13.38 18.17 7.14 0.70 2 831689.NQ 克莱特 5.90 15.02 2.85 0.25 3 832075.NQ 东方水利 6.82 22.24 1.58 0.28 4 832499.NQ 天海流体 3.15 12.11 1.69 0.21 5 838388.NQ 凯能科技 0.00 0.00 0.93 0.10 6 839725.NQ 惠丰钻石 5.02 10.88 1.42 0.32 7 870264.NQ 奥瑞拓 8.89 38.11 1.66 0.12 8 872337.NQ 卓奥科技 4.50 22.84 1.31 0.19 9 872808.NQ 曙光数创 24.03 30.50 3.35 0.68 10 872895.NQ 花溪科技 4.25 13.02 1.37 0.26 11 872967.NQ 蓉中电气 2.99 9.62 2.58 0.29 12 873223.NQ 荣亿精密 9.12 46.63 1.72 0.25 13 873425.NQ 隆基电磁 18.35 26.25 4.07 0.74 精选层未 辅导 1 833533.NQ 骏创科技 6.99 27.95 1.79 0.19 2 836479.NQ 泰源环保 2.06 4.64 2.08 0.29 3 838394.NQ 金润股份 11.33 18.84 1.54 0.52 4 872049.NQ 天诚通信 5.51 15.47 2.42 0.30 5 872958.NQ 硕恩网络 7.03 33.10 0.80 0.19 资料来源： 工业和信息化部 、 Choice，安信证券研究中心 发行人申请公开发行并上市，不得存在下列情形： 1) 最近三年内存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑 事犯罪 ，存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安 全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为； 2) 最近一年发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员内受到中国证 监会 行政处罚或因证券市场违法违规行 为受到全国股转公司、证券交易所等自律监管机 构公开谴责； 3) 发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机 关立案侦查或涉嫌违法违规正被证监会及其派出机构立案调查，尚未有明确结论意见； 4) 发行人及其控股股东、实际控制人被列入失信被执行人名单且情形尚未消除； 5) 未 按照证券法规定在每个会计年度结束之日起 4 个月内编制并披露年度报告，或 者未在每个会计年度的上半年结束之日起 2 个月内编制并披露中期报告； 6) 中国证监会和北交所所规定的，对发行人经营稳定性、直接面向市场独立持续经营的能力具 有重大不利影响，或者存在发行人利益受到损害等其他情形。 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1.2. 市值及财务指标 等规则 与 进入精选层的 四套 标准一致 上市规则充分吸收了精选层前期 的 实践经验， 基本 平移了精选层的 4 套财务 +市值 的准入标准， 以 保持平稳性 和 包容性 。 发行人申请公开发行并上市，其市值及财务指标应当 至少符合以下四条标 准中的一项。 标准 （ 一 ） 侧重财务指标，市值起辅助作用；标准 （ 二 ） 侧重关注市值标准， 适合 盈利模式清晰、业务快速发展的企业；标准 （ 三 ）主要 针对具有一 定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的企业；标准 （ 四 ）则是 面向市场高度认可、研 发创新能力强的创新型未盈利企业。 表 3：北京证券交易所上市 市值及财务指标 标准 上市标准 具体内容 标准（一） 预计市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率 不低于 8% 标准（二） 预计市值不低于 4 亿元，最近两年营业收入平均不低于 1 亿元，且最近一年营业收入增长率不低于 30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正 标准（三） 预计市值不低于 8 亿元，最近一年营业收入不低于 2 亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于 8% 标准（四） 预计市值不低于 15 亿元，最近两年研发投入合计不低于 5000 万元 资料来源：全国中小企业股份转让系统官网，安信证券研究中心 相比于深交所科创板、上交所创业板、上交所、深交所 板块 的 发行条件 ，北交所的相应要求 更有利于服务中小企业的融资需求 ，支持中小企业创新发展，落实成为服务创新型中小企业 主阵地的战略目标 。 拥有较低上市要求的北交所将会 为更多专精特新的中小企业提供上市机 会、并为 企业 成长提供养分，还将与深交所创业板及上交所科创板形成错位发展与互联互通 。 表 4： 创业板、科创板、上交所与上交所上市标准一览 板块 要求 具体标准 创业板 公司申请在创 业板上市，市值 及财务指标应 当至少符合标 准中的一项： 标准一，净利润（不要求市 值）：最近两年净利润均为 正，且累计净利润不低于人民 币 5,000 万元 标准二，市值 +净利润 +收入：预计市值 10 亿元，最近一 年净利润为正且营业收入 不低于人民币 1 亿元 标准三，市值 +收入：预计市值 50 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元 科创板 公司申请在科 创板上市，市值 及财务指标应 当至少符合标 准中的一项： 标准一，市值 +净利润或市值 +净利润 +收入：预计市值 10 亿元，最近两 年净利润均 为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不 低于人民币 10 亿元，最 近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元 标准二，市值 +收入 +研发投入：预计市值 15 亿元，最近一年营业收入 不低于人民 币 2 亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年累计营业收入 的比例不低于 15% 标准三，市值 +收入 +经营活动净现金流：预计市值 20 亿元，最近一年营业收入不低 于人民币 3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币 1 亿元 标准四，市值 +收入：预计市值 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元 标准五，市值 +其他：预计市值 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准， 市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构 一定金额的投资。医药行 业企业需取得至少一项核心产品获准开展二期 临床试验，其他符合科创板定位的企业 需具备明显的技术优势并满足相应条件 深交所、 上交所 - 最近 3 个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币 3000 万元，净利润以扣除非经 常性损益前后较低者为计算依据最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计 超过人民币 5000 万元 或者最近 3 个会计年度营业收入累计超过人民币 3 亿元最 近一期末无形资产占净资产的比例不高于 20 最近一期末不存在未弥补亏损 资料来源： 上 海证券交易所 官网、深圳证券交易所官网， 安信证券研究中心 现有 精选层 共 66 家挂牌公司，适用四套标准进层的都有， 体现了这 套指标较好的适应性。 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 其中 多数以净利润标准要求进入精选层，目前创新层、基础层符合四套财务条件的公司数量 充足，北交所后备上市企业储备充分。 在 1250 家创新层公司中，不考虑市值因素，共有 739 家公司符合至少一条 北交所市值 及财务指标上市标准 ； 考虑市值因素后，共 571 家符合 至少一条 北交所 市值及财务指标上市标准 ； 更有 13 家公司符合三条以上北交所市值及财务指标上市标准 ； 表 5： 考虑市值因素后 符合三条以上北交所市值及财务指标标准公司一览 证券代码 证券简称 标准 1 标准 2 标准 3 标准 4 430139.NQ 华岭股份 430755.NQ 华曦达 831173.NQ 泰恩康 832397.NQ 恒神股份 832950.NQ 益盟股份 833030.NQ 立方控股 833175.NQ 浩瀚深度 837023.NQ 芭薇股份 837567.NQ 中兵通信 839483.NQ 用友金融 839951.NQ 用友汽车 871282.NQ 关爱通 872808.NQ 曙光数创 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2.1.3. 优化公司治理标准 ， 对信息披露要求更加具体 上市规则优化了公司治理标准，鼓励北交所上市公司设臵董事会专门委员会，增加了独 立董事应当发表意见的情形，推动独立董事发挥更大作用 ， 将资金占用主体范围扩大到控股 股东、实际控制人及其关联方，紧盯关键少数；明确了不得新增影响持续经营能力的同 业竞争，确保上市公司独立性 ，进而 完善公司治理结构 。 北交所上市公司可以存在特别表决 权股份， 其 要求与沪深交易所的科创板、创业板要求基本相同，主要是要求存在特别表决权 股份的公司建立健全运行和管理机制，防范特别表决权的滥用。 对信息披露要求 也 更加具体， 坚持以信息披露为中心的监管 理念，对真实、准确、完整、及 时、公平的信息披露原则进行细化解释 ，便于信息披露义务人准确把握；细化了自愿披露、 豁免披露、暂缓披露、行业和风险信息披露等具体要求，提高披露针对性和有效性；建立了 统一的内幕信息知情人管理和报备制度，严防内幕交易等违法行为。 停复牌管理将更加严格，坚持贯彻少停、短停、分阶段停的监管原则，要求上市公司不 得滥用停复牌机制，不得利用停牌替代信息保密，以确保市场交易的连续性，进而保障投资 者交易权利。 其中，筹划重大资产重组或发行股份购买资产的，停牌时间压缩至不超过 10 个交易日，筹划其他重大事项不超过 5 个交易日，因特殊情形延期复牌的，连续停牌总时长 不超过 25 个交易日。 主体责任 将 更加清晰 ， 北交所不再实行主办券商终身持续督导， 由保荐机构履行规定期 限内的持续督导职责。这有利于进一步明确上市公司作为规范运作第一责任人的主体地位， 增强上市公司不断提高自身质量的内生动力；有利于进一步压实中介机构责任，激励中介机 构加大对中小企业普惠金融投入，与新三板基础层、创新层的主办券商机制形成服务合力。 11 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 北交所 公司治理 与 信息披露 相关规则一览 资料来源： 中 国中小企业股份转让系统官网， 安信证券研究中心 自主绘制 2.1.4. 明确了主动退市与强制退市 的 机制 ， 放宽部分退市指标 在 退市标准 方面， 上市规则明确了 强制终止上市（简称强制退市）和主动终止上市（简 称主动退市） ， 其中， 强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情形，构 建了多元丰富的指标组合。其中，财务类强制退市考察期为两年，指标不交叉适用。 在 退市程序 方面， 上市规则规定了退市风险警示，作为强制退市的先导制度，既向市场 充分揭示风险，也保障投资者的交易权利 ;明确强制退市由上市委员会审议，确保退市决定的 严肃性和审慎性。 在 退市去向 方面， 北交所 将 充分发挥与新三板市场一体发展的制度优势，对于符合新三板基 本挂牌条件或创新层条件的退市公司，鼓励 其 进入相应层级挂牌交易，继续发展 ;存在重大违 法等情形，不符合挂牌条件的，转入退市公司板块。此外，北交所退市公司符合重新上市条 件的，可以申请重新上市。 图 4： 北交所 公 退市相关准则一览 资料来源： 中国中小企业股份转让系统官网， 安信证券研究中心 自主绘制 12 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 北交所退市指标 整体 与精选层退层指标保持了高度一致 。 但是，针对第四套标准市值不低 于 15 亿元，最近两年研发投入合计不低于 5000 万元挂牌的企业，精选层规则 中 连续 60 个交易日，股票交易市值均低于 5 亿元 将 触发退市机制；而在北交所规则中，则需连续 60 个交易日，股票交易市值均低于 3 亿元的才会触发退市机制。 这一改变与 A 股市场退市指标 保持 一致，但 A 股是要求连续 20 个交易日总市值均高于 3 亿元，北交所进行了一定的放宽。 总体来说，强制退市制度与主动退市制度方面，相比新三板精选层，北交所制度更为细化； 相比于科创板与创业板板，北交所 强制退市制度 更为宽容 、 主动退市制度 更为精简 。 未来发 展上，或可参考 纳斯达克证券交易所三大市场 的差异化 退市制度 ，形成 不同持续挂牌量化标 准 ，提高挂牌公司质量 ，降低市场交易成本 。 2.2. 交易规则 延续 精选层连续竞价 机制 ，