北交所专题报告系列一：上市、发行、交易与转板制度分析.pdf

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 宏观专题报告 2021年 09月 05日 北交所专题报告系列一： 上市、发行、交易与 转板制度分析 核心观点 北交所上市条件与精选层基本一致，北交所上市必经之路是挂牌新 三板。 证监会公众公司部主任周贵华表示，北交所设立后，精选层挂牌 公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，将从符合条件 的精选层挂牌公司中产生。为实现平稳过渡，在相关规章规则征求意见 期间，相关部门将继续受理精选层公开发行申请。北交所开市后， 目前 精选层 在审项目将平移至北交所，并按照注册制的要求继续审核。北交 所明确新增公司来源于在新三板创新层挂牌满 12个月的公司。北交所将 突出专精特新的特点，明确简便、包容、精准的发行条件。 新三板挂牌审批时间较短，但 进入精选层需更长时间。 在 北交所上 市的政策与新三板精选层 的政策基本 一致。审批时间短、挂牌程序便捷 是新三板挂牌转让的优势，其中，企业申请非上市公司股份报价转让试 点资格确认函的审批时间为 5 日 ；推荐主办券商向协会报送推荐挂牌备 案文件，协会对推荐挂牌备案文件无异议的，出具备案确认函的时间为 五十个工作日内 。但挂牌企业想进入精选层需要等待更长时间，精选层 的挂牌公司必须首先在创新层挂牌满一年方可提交进入精选层挂牌的申 请。公司在申请进入精选层挂牌时，需要首先通过全国股转公司自律审 查 （ 2个月内作出决定） ，之后再向中国证监会报送 发行人申请文件及自 律监管意见、审查资料，中国证监会受理发行人申请文件后，依法对发 行人是否符合公开发行条件、是否满足相关信息披露要求进行审核，在 20个工作日内 作出行政许可决定。新三板挂牌企业进入精选层更多是在 企业资质上做了限制，而在流程上是有比较大的简化的。 新三板公司可以转至北交所直接上市，为中小企业融资带来进一步 的便利。 由于北交所坚持上市公司应来自精选层挂牌公司，因此新三板 企业可通过“基础层 -创新层 -精选层 -转板”的路径完成在北交所上市， 北交所设立并试点注册制后，精选层企业可以直接完成上市，将首先获 益。且 由于北交所整体融资更加便利，条件更低，因此对于中小企业未 来的融资更加友好，也体现出了北交所服务中小企业的定位。 北交所上市公司可以转板至科创板或者创业板上市。 北交所的转板 制度与精选层转板制度基本一致，即北交所上市公司可以转板至科创板 或者创业板上市。申请转板上市需满足的条件为：（ 1）在精选层（北交 所）连续挂牌一年以上；（ 2）符合转入板块的上市条件。且由于转板上 市属于股票交易场所的变更，其不涉及股票的公开发行，因此无需经中 国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并做出 决定即可。申请企业需按规定聘 请证券公司担任上市保荐人。在计算挂 牌公司转板上市后的股份限售期时，可以扣除在精选层已经限售的时间。 投资建议 北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。 北 京证券交易明确提出服务创新型中小企业的市场定位，在产业升级的大 背景下，“专精特新”中小企业不仅符合时代的步伐，也正在不断得到政 策大力扶持，建议关注券商投行业务和机械设备、化工、医药生物、电 子等“专精特新”企业较为密集的行业。 风险提示 政策落实不及预期，相关企业盈利不及预期。 报告作者 作者姓名 郑嘉伟 资格证书 S1710521020001 电子邮箱 相关研究 2021 年下半年货币政策前瞻：更加“言 行一致”的央行，更加稳定的市场预期 2021.08.14 东亚前海证券 _宏观专题 _Taper 已在路 上，加税还会远吗？ 2021.08.04 行稳致远： 2021年下半年宏观经济展望 及大类资产配置策略 2021.07.18 三胎经济：赛道开启，配套产业迎来发 展机会 2021.06.22 疫情、通胀与投资策略 2021.06.11 市 场 研 究 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 2021.09.05 正文目录 1. 北交所发行上市、交易机制与新三板保持一致 . 3 2. 北交所双层转板制度助力专精特新企业融资 . 9 3. 投资建议 . 10 4. 风险提示 . 11 图表目录 图表 1. 新三板三层结构挂牌条件层层递进 . 4 图表 2. 北交所上市共有四套标准 . 5 图表 3. 其他板块上市条件 . 6 图表 4. 北交所上市制度在流程上有所简化 . 7 图表 5. 各板块上市流程对比 . 8 图表 6. 北交所将实行公司制 . 9 图表 7. 新三板可向北交所转板 . 10 图表 8. 北交所转板制度规定 . 10 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 2021.09.05 根据北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见以及 北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）和证券交易 所管理办法（征求意见稿），北交所各项基础制度基本与新三板精选层保 持一致。 2021年 9月 2日晚，国家领导人在 2021年中国国际服务贸易交易 会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布，将继续支持中小企业创新发展，深 化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。 9 月 3 日，证监会负责人就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征 求意见答记者问表示，建设北京证券交易所主要思路是，严格 遵循证券 法，按照分步实施、循序渐进原则，总体平移精选层各项基础制度，明确 北京证券交易所新增上市公司需要在新三板挂牌满十二个月创新层公司产 生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结 构，重点服务专精特新中小企业，同步建立多元、灵活、充分博弈的承销 机制；试点北京证券交易所审核与证监会注册各有侧重、相互衔接的审核 注册流程；在发行方式上，实行向不特定合格投资者公开发行、向特定对 象发行等多元的融资方式，引入授权发行、储架发行、自办发行等灵活的 发行机制；在融资品种上，形成普通股、优先股、可转债等 较为丰富的权 益融资工具。截至 2021年 9月 4日，新三板共有基础层挂牌企业 5983家， 创新层挂牌企业 1250 家，精选层挂牌企业 66 家，其中精选层的成交金额 是最大的，达到了 26.27亿元，精选层挂牌公司的总市值达到 1979.33亿元。 9 月 5 日，北京证券交易所完成工商注册，注册资本 10 亿元人民币，遵循 证券法公司法的基本要求，建立股东会、董事会、总经理和监事会 运行机制，形成高效透明的公司治理结构。 1.北交所发行上市、交易机制与新三板保持一致 北交所上市条件与精选层基本一致。 根据北京证券交易所股票上市 规则（试行）（征求意见稿），建设北京证券交易所主要思路是严格遵循证 券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度， 坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创 新层与北京证券交易所“层层递进”的市场格局，同步试点证券发行注册 制。 9月 3日，证监会公众 公司部主任周贵华在例行新闻发布会上表示，北 交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。 9月 5日，北交所明确了上市公司发行上市基本条件， 坚持市场化、法 治化原则 ，对精选层现有的分层管理、公司治理、信息披露、股票停复牌 等单项业务规则进行体系化整合，同时吸收借鉴主板、科创板、创业板现 行上市公司监管成熟经验，形成了北交所上市公司的总体监管架构和全链 条监管安排： 首先发行人必须满足在全国股转系统连续挂牌满 12个月的创新层挂牌 公司 ；最近一年期末净资产不低于 5000 万元；公开发行后，公司股本总 请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 2021.09.05 额不少于 3000 万元；公开发行后，公司股东人数不少于 200 人，公众股 东持股比例不低于公司股本总额的 25%；公司股本总额超过 4 亿元的，公 众股东持股比例不低于公司股本总额的 10%；也就意味着后续北交所上市 公司，将从符合条件的精选层挂牌公司中产生。 北交所上市突出了市值财务指标及研发的门槛 ： 一是 市值不低于 2 亿 元， 最近两年净利润均不低于 1500万元 且加权平均净资产收益率平均不低 于 8%，或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率不 低于 8%； 二是 预计市值不低于 4亿元， 最近两年营业收入平均不低于 1亿 元 且最近一年 营业收入增长率不低于 30%，最近一年经营活动产生的现金 流量净额为正； 三是 预计市值不低于 8 亿元，最近一年营业收入不低于 2 亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于 8%；四 是研发方面，预计市值不低于 15亿元， 最近两年研发投入合计不低于 5000 万元等。 为实现平稳过渡，在相关规章规则征求意见期间，相关部门将继 续受理精选层公开发行申请。明确北交所新增公司来源于在新三板创新层 挂牌满 12个月公司，维持新三板市场层层递进结构，北交所将突出专精特 新特点，明确简便、包容、精准发行条件。 图表 1. 新三板三层结构挂牌条件层层递进 资料来源：全国中小企业股份转让系统，东亚前海证券研究所 新三板挂牌审批时间较短，进入精选层审批时间为 5 日。 由于北交所 总体平移精选层各项基础制度，因此在北交所上市的政策与新三板的精选 层一致。审批时间短、挂牌程序便捷是新三板挂牌转让的优势，其中，企 业申请非上市公司股份报价转让试点资格确认函的审批时间为 5 日；推荐 请仔细阅读报告尾页的免责声明 5 2021.09.05 主办券商向协会报送推荐挂牌备案文件，协会对推荐挂牌备案文件无异议 的，出具备案确认函的时间为五十个工作日内。但挂牌企业想进入精选层 需要等待更长时间，精选层的挂牌公司必须首先在创新层挂牌满一年方可 提交进入精选层挂牌的申请。公司在申请进入精选层挂牌时，需要首先通 过全国股转公司自律审查 （ 2 个月内作出决定） ，之后再向中 国证监会报送 发行人申请文件及自律监管意见、审查资料，中国证监会受理发行人申请 文件后，依法对发行人是否符合公开发行条件、是否满足相关信息披露要 求进行审核，在 20个工作日内 作出行政许可决定。 新三板挂牌企业进入精 层更多是在企业资质上做了限制，而在流程上是有比较大的简化。 图表 2. 北交所上市共有四套标准 标准 1 标准 2 标准 3 标准 4 市值要求 预计市值不低于 2 亿元。 预计市值不低于 4 亿元。 预计市值不低于 8 亿元。 预计市值不低于 15 亿 元。 盈利要求 最近两年净利润均不低于 1500 万 元且加权平均净资产收益率平均不 低于 8%。，或者最近一年净利润不低 于 2500 万元且加权平均净资产收 益率 不低于 8%。 最近两年营业收入平均不低于 1 亿 元，且最近一年营业收入增长率不低 于 30%。 最近一年营业收入不低于 2 亿元。 - 研发投入要求 - - 最近两年研发投入合计占最 近两年营业收入合计比例不 低于 8% 最近两年研发投入合计 不低于 5000 万元。 现金流要求 - 最近一年经营活动产生的现金流量 净额为正。 - - 净资产要求 - - - - 资料来源：上交所、深交所、证监会、全国中小企业股份转让系统，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 6 2021.09.05 图表 3. 其他板块上市条件 主板及中小板 创业板 科创板 标准 1 标准 2 标准 1 标准 2 标准 3 标准 4 标准 5 市值要求 - - - 预计市值不低于 人民币 10亿元 预计市值不低于 人民币 15亿元 预计市值不 低于人民币 20亿元 预计市值 不低于人 民币 30 亿 元 预计市值不低于人民币 40 亿 元 盈利要求 最近 3个会计年度净利润均 为正数且累计超过人民币 3000万元 最近两年连续盈 利，最近两年净利 润累计不少于 1000万元 最近一年 盈利，最近 一年营业 收入不少 于 5000 万 元 最近两年净利润 均为正且累计净 利润不低于人民 币 5000万元；或 者最近一年净利 润为正且营业收 入不低于人民币 1亿元 最近一年营业收 入不低于人民币 2亿元 最近一年营 业收入不低 于人民币 3 亿元 最近一年 营业收入 不低于人 民币 3亿元 - 研发投入要求 - - - - 最近三年研发投 入合计占最近三 年营业收入的比 例不低于 15% - - - 现金流要求 最近 3个会计年度经营活动 产生的现金流量净额累计 超过人民币 5000 万元；或 者最近 3个会计年度营业收 入累计超过人民币 3亿元 - - - - 最近三年经 营活动产生 的现金流量 净额累计不 低于人民币 1亿元 - - 净资产要求 最近一期末无形资产（扣除 土地使用权、水面养殖权和 采矿权等后）占净资产比例 不高于 20%，且不存在未弥 补亏损 最近一期末净资 产不少于 2000 万 元，且不存在未弥 补亏损 最近一期 末净资产 不 少 于 2000万元， 且不存在 未弥补亏 损 - - - - - 其他 发行前股本总额 3000 万 元，发行后股本总额 5000 万元。 发行后股本总额 不少于三千万元。 发行后股 本总额不 少于三千 万元。 - - - - 主要业务或产品需经国家 有关部门批准，市场空间 大，目前已取得阶段性成 果，并获得知名投资机构 一定金额的投资。医药行 业企业需取得至少一项一 类新药二期临床试验批 件，其他符合科创板定位 的企业需具备明显的技术 优势并满足相应条件。 资料来源：上交所、深交所、证监会、全国中小企业股份转让系统，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 7 2021.09.05 图表 4. 北交所上市制度在流程上有所简化 北交所 主板及中小板 创业板 科创板 纳斯达克 IPO制度 注册制 核准制 注册制 注册制 注册制 主要上市公司特点 创新型企业（中小规模为主） 较为成熟企业 创新企业 “硬科技 ” 高科技企业 审批时长 中国证监会受理 发行人申请文件 后，依法对发行 人是否符合公开 发行条件、是否 满足相关信息披 露要求进行审 核，在 20个工作 日内作出行政许 可决定。 平均 1年左右 60-80天 3-6个月上交所完成审核 从提交申请到正 式挂牌约需要 3-6 个月 上市门槛 较低 相同 较低 较高 较低 上市场所 北京全国中小企 业股份转让系统 -北交所 主板（上交所）、 中小板（深交所） 深交所 上交所 纳斯达克 股东数量要求 公开发行后，公 司股东人数不少 于 200 人，公众 股东持股比例不 低于公司股本总 额的 25%；公司 股本总额超过 4 亿元的，公众股 东持股比例不低 于公司股本总额 的 10%。 不少于 200人 - - 不少于 400人 资料来源：上交所、深交所、证监会、全国中小企业股份转让系统，纳斯达克官网，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 8 2021.09.05 图表 5. 各板块上市流程对比 上市板块 阶段 阶段简介 具体内容 主板、创业板、中小板 第一阶段 成立股份公司 确定成立途径（股份改革）；制定改制方案；聘请验资、资产评估、审计等中介机构；申请设立资料；召开创立大会 。 第二阶段 上市前辅导 聘请券商（主承销资格）；辅导验收；上市方案与报告（董事会） 。 第三阶段 股票发行筹备 确定发行结构；发行目的；发行规模；分销架构；投资者兴趣；估值；草拟招股书；准备法律和会计文件 。 第四阶段 申报和审议 申报材料制作；开始审议程序；估值 /定位；准备对监管部门的意见提出回应；刊登招股书 。 第五阶段 促销和发行 审核通过后决定发行；推出研究报告；准备分析师说明会和路演；作公司和发行的介绍；询价；确定规模和定价范围 。 第六阶段 股票上市及后续 定价；股份配置；交易和稳定股价；发行结束；后市支持 。 新三板 第一阶段 决策改制阶段 企业选聘中介机构，中介结构尽职调查，选定改制基准日、整体变更为股份公司。 第二阶段 材料制作阶段 申请挂牌公司董事会、股东大会决议通过新三板挂牌的相关 决议和方案；制作挂牌申请文件；主办券商内核；主办券商 推荐 。 第三阶段 反馈审核阶段 交易所与证监会审核，约 45天 -60天；全国股份转让系统公 司接收材料；全国股份转让系统公司审查反馈；全国股份转 让系统公司出具审查意见 。 第四阶段 登记挂牌阶段 分配股票代码；办理股份登记存管；公司挂牌敲钟，由券商带领企业完成 。 科创板 第一阶段 股东大会决议阶段 拟上市公司董事会就本次股票发行的具体方案、募集资金使 用的可行性及其他必须明确的事项作出决议，并提请股东大 会批准。 第二阶段 提交注册文件阶段 由保荐人保荐并向交易所申报；在提交发行上市申请文件前 可向上交所进行预沟通，再报送发行文件的同时需交存工作 底稿 。 第三阶段 交易所审核问询阶段 交易所自受理之日起 20个工作日内提出首轮问询；对首轮问 询存在疑问的可进行审核沟通；首轮问询后， 10个工作日内 继续进行多轮问询和回复；根据需要，交易所还可向交易所 科技创新咨询委员会进行行业问题咨询、约见问询与调阅资 料、现场检查等，在三个月内出具审核报告 。 第四阶段 上市委员会审议阶段 上市委员会召开审议会议，对本所发行上市审核机构出具的审核报告及发行上市申请文件进行审议，出具审核意见 。 第五阶段 向证监会报送审核意见 通过交易所审核的，交易所将审核意见及相关资料报送证监会，证监会于 20个工作日内做出决定 。 第六阶段 挂牌上市阶段 证监会作出注册决定，发行人股票上市交易；未通过交易所 或证监会审核的，自决定作出之日起 1年后可再次提出上市 申请。 资料来源：上交所、深交所、证监会、全国中小企业股份转让系统，纳斯达克官网，东亚前海证券研究所 北交所将实行公司制，涨跌幅限制为 30%。 在交易制度方面，北交所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 9 2021.09.05 将坚持精选层灵活的交易制度，实施连续竞价， 新股上市首日不设涨跌幅 限制，但盘中股票价格较当日开盘价上涨或下跌达到或超过 30%、 60%的， 股票盘中临时停牌 10分钟。 次日起涨跌幅限制 30%，增加市场弹性，防范 投机炒作，促进买卖均衡博弈。北交所的交易机制仍为 T+1，即交易者当 日购买的股票，需等到下一个交易日才可以卖出。 投资者可以通过限价委 托或者市价委托来买卖北交所的股票，申报数量起点为 100 股，且不设整 数倍要求，不足 100股部分要一次性卖出。 图表 6. 北交所将实行公司制 北交所 主板及中小板 创业板 科创板 纳斯达克 组织形式 公司制 （实施会员管理制度） 会员制 - - 公司制 交易方式 开收盘集合竞价 +盘中 连续竞价方式。经证监 会批准，可引入做市商 机制。 开收盘集合竞价 +盘中连续 竞价方式。 开收盘集合 竞价 +盘中连 续竞价方式。 开收盘集合竞 价 +盘中连续 竞价方式。 开收盘集合竞价 + 盘中连续竞价方 式。 交易制度 T+1 T+1 T+1 T+1 T+0 涨跌幅限制 首日或 “摘牌整理期 ”成 交首日不设涨跌幅限 制 ，但实施临时停牌机 制，即当盘中成交价格 较开盘价首次上涨或 下跌达到或超过 30%、 60%时，盘中临时停牌 10分钟，复牌时进行集 合竞价 ；其余时间涨跌 幅限制比例为 30%。 上交所： 上市首日集合竞价 时所申报的价格区间在发行 价的 80%-120%；连续竞价 申报的有效价格区间在发行 价的 64%-144%；开盘后股 价上涨 10%，将停牌半小时， 上涨 20%将停牌到下午 14:55。 深交所： 上市首日集合竞价 所申报的价格区间在发行价 的上下 20%；连续竞价申报 的有效价格区间在发行价的 64%-144%；盘中成交价较当 日开盘价格首次上涨或者下 跌超过 10%，将临时停牌 1 个小时；当复牌之后，盘中 成交价较当日开盘价上涨或 者下跌超过 20%，将临时停 牌持续到 14： 57。 上市前 5个交 易日不设涨 跌幅限制。另 外设置 30%、 60%两档停牌 指标，各停牌 10分钟。五个 交易日后，涨 跌幅限制为 20%。 前 5个交易日 是不设涨跌停 限制，从第 6 个交易日开始 是上下 20%的 涨跌停限制。 无涨跌幅限制，但 实行熔断机制。 价格不低于 1美元 的股票或交易所 交易基金（ ETF） 在 5分钟内波幅达 到或超过 30%，将 被暂停交易；价格 低于 1美元的证券 在 5分钟内波幅达 到或超过 50%，将 被暂停交易。 资料来源：上交所、深交所、证监会、全国中小企业股份转让系统，纳斯达克官网，东亚前海证券研究所 2.北交所双层转板制度助力专精特新企业融资 北交所成立为专精特新中小企业融资带来进一步便利。 由于北交所坚 持上市公司应来自精选层挂牌公司，因此新三板企业可通过“基础层 -创新 层 -精选层 -转板”的路径完成在北交所上市，北交所设立并试点注册制后， 请仔细阅读报告尾页的免责声明 10 2021.09.05 精选层企业可以直接完成上市，将首先获益。且由于北交所整体融资更加 便利，条件更低，因此对于中小企业未来的融资更加友好，也体现出了北 交所服务中小企业的定位。 图表 7. 新三板可向北交所转板 资料来源：全国股转系统，东亚前海证券研究所 北交所上市公司可以转板至科创板或者创业板上市。 北交所的转板制 度与精选层转板制度基本一致，即北交所上市公司可以转板至科创板或者 创业板上市。申请转板上市需满足的条件为： （ 1）在精选层（北交所）连 续挂牌一年以上；（ 2）符合转入板块的上市条件。 且由于转板上市属于股 票交易场所的变更，其不涉及股票的公开发行，因此无需经中国证监会核 准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并做出决定即可。 申 请企业需按规定聘请证券公司担任上市保荐人。 在计算挂牌公司转板上市 后的股份限售期时，原则上可以扣除在精选层已经限售的时间。 图表 8. 北交所转板制度规定 资料来源：全国股转系统，东亚前海证券研究所 3.投资建议 北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。 北京 可转板块 上交所科创 板或深交所 创业板。 转板条件 （ 1）在精选 层（北交所） 连续挂牌一 年以上；（ 2） 符合转入板 块的上市条 件。 转板程序 由上交所、 深交所依据 上市规则进 行审核并做 出决定即可。 保荐要求 申请企业需 按规定聘请 证券公司担 任上市保荐 人。 股份限售安排 在计算挂牌 公司转板上 市后的股份 限售期时， 原则上可以 扣除在精选 层已经限售 的时间。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 11 2021.09.05 证券交易明确提出服务创新型中小企业的市场定位，在产业升级的大背景 下，“专精特新”中小企业不仅符合时代的步伐，也正在不断得到政策大力 扶持，建议关注券商投行业务和机械设备、化工、医药生物、电子等“专 精特新”企业较为密集的行业。 4.风险提示 政策落实不及预期，相关企业盈利不及预期。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 12 2021.09.05 特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推 送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业 投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实 反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量 和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑嘉伟， 经济学博士，东亚前海证券总量团队负责人，宏观固收首席分析师。曾就职于中国银保监会，获得 中国证券业协会优秀课题奖，发表学术论文 20余篇，其中第一通讯作者论文 8 篇，参与国家自然科学基金课题 1项、省部级课题 2项，参与编写著 作 2部等。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来 6 12 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来 6 12 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来 6 12 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来 6 12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来 6 12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5% 20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来 6 12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于 -5% 5%。该评级由分析师给出。 回避： 未来 6 12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深 300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法 及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 13 2021.09.05 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图 违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证 券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或 保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写 本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿 将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投 资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人 咨询建议。 本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不 同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更 新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而 导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其 内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自 行承担浏览这些网站的费用或风险。 东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取 提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可 能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业 务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、 复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非 另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。 东亚前海证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 地区 联系人 联系电话 邮箱 北京地区 上海地区 广深地区 林泽娜 朱虹 刘海华 15622207263 15201727233 13710051355 联系我们 东亚前海证券有限责任公司 研究所 北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 A座二层 上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788号陆家嘴金控广场 1号 27楼 广深地区：深圳市福田区中心四路 1号嘉里建设广场第一座第 23层 邮编： 100086 邮编： 200120 邮编： 518046 公司网址：