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2021-2022通 信 行 业 AIoT云 平 台 研 究 报 告 核 心 观 点 2 理 解 涂 鸦 智 能 : 7年 快 速 成 长 , 铸 就 全 球 领 先 IoT云 平 台 涂 鸦 智 能 是 全 球 领 先 的 IoT 云 平 台 , 涵 盖 硬 件 开 发 工 具 、 全 球 云 、 智 慧 商 业 平 台 开 发 。 截 至 2020年 12月 31日 , 涂 鸦 IoT开 发 平 台 累 计 有 超 过 26.2万 注 册 开 发 者 , 日 语 音 AI交 互 超 1.22亿 次 , Powered by Tuya赋 能 超 25.2万 设 备 SKUs。 2021年 , 公 司 于 纽 交 所 上 市 , 代 码 “ TU Y A ” 。 2020年 公 司 营 收 1.8亿 美 元 , 同 比 增 长 70%, 2020年 IoT PaaS收 入 占 比 84.3%、 智 能 设 备 分 销 12.3%, SaaS等 3.4%。 公 司 PaaS业 务 收 入 最 主 要 方 式 为 云 模 组 一 次 性 费 用 或 云 模 组 费 用 +一 次 性 授 权 费 用 。 行 业 分 析 : 万 物 互 联 , 从 产 业 格 局 看 IoT平 台 型 企 业 的 竞 争 力 2019年 全 球 IoT PaaS的 市 场 规 模 达 到 720亿 美 元 , 预 计 在 2024年 达 到 1720亿 美 元 , 复 合 年 增 长 率 为 18.9%。 2019年 全 球 IoT SaaS总 支 出 为 1290亿 美 元 , 预 计 到 2024年 达 到 2370亿 美 元 , 年 复 合 增 长 率 达 到 12.9%。 根 据 公 司 预 测 , 全 球 智 能 模 组 有 望 从 19 年 11.90亿 增 长 至 2024年 38.06亿 , 其 中 家 庭 用 24.95亿 , 工 业 用 11.9亿 。 IoT云 平 台 处 于 智 能 家 居 产 业 链 核 心 : 上 游 模 组 芯 片 逐 渐 国 产 替 代 , 中 游 家 电 家 居 市 场 份 额 分 散 , 下 游 前 装 后 装 市 场 快 速 成 长 , IoT 云 平 台 网 络 效 应 较 强 。 从 价 值 链 占 比 来 看 , 传 感 器 /芯 片 ( 10%) 、 智 能 模 组 设 备 ( 15%) 、 通 信 服 务 ( 10%) 、 软 件 开 发 和 平 台 应 用 ( 65%) 来 看 , 平 台 型 企 业 提 供 占 比 在 模 组 、 软 件 开 发 、 平 台 应 用 80%左 右 。 涂 鸦 解 决 行 业 痛 点 : 行 业 痛 点 在 于 开 发 人 才 、 迭 代 速 度 、 缺 乏 标 准 化 工 具 设 施 , 用 户 痛 点 在 于 缺 乏 一 致 体 验 , 涂 鸦 从 创 立 提 供 完 整 的 解 决 方 案 , 实 现 可 拓 展 的 开 发 能 力 、 数 据 分 析 和 用 户 体 验 , 承 担 赋 能 者 的 角 色 , 帮 助 客 户 打 造 自 己 的 产 品 。 涂 鸦 的 竞 争 力 : 云 模 组 稳 定 性 、 云 计 算 高 并 发 承 载 能 力 、 全 球 灵 活 服 务 能 力 , 深 度 挖 掘 生 态 参 与 者 的 需 求 能 力 , 构 建 强 双 边 网 络 效 应 。 成 长 : 现 金 拓 张 率 和 新 客 户 双 重 驱 动 上 游 验 证 : 芯 片 模 组 厂 商 为 公 司 重 要 供 应 商 , 行 业 上 游 对 于 收 入 增 速 展 望 高 , 且 家 电 厂 商 选 型 谨 慎 , 自 身 用 户 二 次 购 买 周 期 长 , 此 外 产 品 不 断 升 级 , 拓 展 功 能 和 场 景 。 下 游 验 证 : 涂 鸦 PaaS业 务 消 费 超 过 10万 美 元 的 优 质 客 户 达 到 188个 , 贡 献 PaaS近 87%的 收 入 ; 2020 年 现 金 扩 张 率 超 180%, 尽 管 从 收 入 计 算 方 式 来 看 , PaaS主 要 通 过 云 模 组 数 量 来 计 算 硬 件 和 云 授 权 来 计 算 费 用 , 但 从 商 业 模 式 本 质 来 讲 , 公 司 提 供 AIoT基 础 设 施 , 其 粘 性 在 于 公 司 云 平 台 的 生 态 能 力 , 对 于 客 户 产 生 的 是 全 生 命 周 期 价 值 , 这 也 意 味 着 客 户 在 公 司 初 期 的 营 销 费 用 和 部 分 产 品 采 用 公 司 服 务 后 , 将 旗 下 产 品 不 断 的 向 涂 鸦 智 能 云 生 态 转 化 。 我 们 根 据 渗 透 率 假 设 现 金 扩 张 和 新 客 户 获 取 , 测 算 公 司 2021/2022/2023年 分 别 收 入 3.0/4.7/7.1亿 美 元 , 同 比 +68%/56%/50%。 估 值 : 从 北 美 SaaS、 PaaS企 业 估 值 来 看 , 现 金 留 存 率 和 PS具 有 较 高 相 关 性 , 中 枢 为 140%现 金 留 存 率 和 30倍 PS,Snowflake170%现 金 留 存 率 对 应 超 过 110倍 估 值 。 公 司 目 前 约 为 60倍 PS。 风 险 提 示 : 新 客 户 拓 展 与 客 户 现 金 扩 张 率 不 及 预 期 , 宏 观 经 济 风 险 , 竞 争 加 剧 目 录 1.公 司 简 介 : 7年 快 速 成 长 , 铸 就 全 球 领 先 IoT云 平 台2. 行 业 分 析 : 万 物 互 联 , 从 产 业 格 局 看 IoT平 台 型 企 业 的 竞 争 力3. 公 司 成 长 性 : 从 平 台 生 态 方 看 公 司 成 长 , 从 PaaS企 业 留 存 率 看 公 司 估 值 涂 鸦 智 能 是 全 球 领 先 的 IoT 云 平 台 , 连 接 品 牌 、 OEM 厂 商 、 开 发 者 和 连 锁 零 售 商 的 智 能 化 需 求 , 提 供 一 站 式 人 工 智 能 物 联 网 的 PaaS 级 解 决 方 案 。 并 且 涵 盖 了 硬 件 开 发 工 具 、 全 球 云 、 智 慧 商 业 平 台 开 发 三 方 面 , 提 供 从 技 术 到 营 销 渠 道 的 全 面 生 态 赋 能 , 打 造 世 界 领 先 的 IoT 云 平 台 。 截 至 2020年 12月 31日 , 涂 鸦 IoT开 发 平 台 累 计 有 超 过 26.2万 注 册 开 发 者 , 日 语 音 AI交 互 超 1.22亿 次 , Powered by Tuya赋 能 超 25.2万 设 备 SKUs, 产 品 和 服 务 覆 盖 超 过 220 个 国 家 和 地 区 。 2021年 , 公 司 于 纽 交 所 上 市 , 代 码 “TUYA”。 2020年 公 司 营 收 1.8亿 美 元 , 同 比 增 长 70%。1.1 公 司 简 介 : 7年 快 速 成 长 , 铸 就 全 球 领 先 IoT云 平 台 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021业 务融 资 公 司 成 立获 1500万 美 元 A 轮 融 资 公 布 B轮 融 资 , 投 资 方 为 中 金 硅 谷 基 金 、 东 方 富 海 等 宣 布 完 成 C轮 近2 亿 美 元 融 资 登 录 纽 约 证 券 交 易 所 , 代 码 TUYA图 : 涂 鸦 智 能 发 展 历 程 发 布 物 联 网 获 得 首 个 世 单 月 最 高 赋 单 月 最 高 赋 能 智 单 月 最 高 赋 能 智 单 日 最 高 赋公 有 云 , 成 界 500强 客 能 智 能 设 备 能 设 备 超 400万 能 设 备 超 1 0 0 0 能 智 能 设 备立 美 国 总 部 户 , 发 布 物 超 1 0 0 万 发 布 自 主 操 作 的 万 , 成 立 涂 鸦 日 超 1 0 0 万 , 发联 网 云 平 台 IoT PaaS终 端 本 , 印 度 , 德 国 , 哥 伦 比 亚 总 部 布 新 版 物 联 网 平 台 1.2 公 司 管 理 层 : 创 始 人 团 队 具 有 丰 富 的 开 源 平 台 及 云 计 算 经验 王 学 集 阿 里 云 首 任总 经 理 , 在 阿 里 巴 巴发 起 并 负 责 扫 码 支 付等 多 个 核 心 业 务 , 并在 阿 里 资 本 和 手 机 淘宝 担 任 重 要 职 务 。2003年 创 立 的PHPWind为 中 国 最受 欢 迎 的 开 源 论 坛 软件 之 一 。 Jeff Immelt 前 通用 电 气 首 席 执 行 官 , 任 职 时 间 长 达 16 年 , 曾 三 度 被 巴 伦 周 刊 (Barrons)评 为 全 球最 佳 首 席 执 行 官 之 一 。 Scott Sandell NEA全 球 管 理 合 伙 人 全 球 顶 级 风 险 投 资 家 , 25年 行 业 经 验 , 曾 主 导 多 项 技 术 公 司 转 型 投 资 案 , 成 功 让 NEA 成 为 全 球 最 大 的 风 险 投 资 公 司 之 一 。 Carmen Chang NEA亚 洲 区 主 席 兼 负 责 人 曾 任 硅 谷 大 型 律 师 事 务 所 合 伙 人 , 专 攻 公 司 法 和 证 券 法 , 斯坦 福 大 学 国 际 安 全 和合 作 中 心 成 员 。 Jrme Chevalier Quadrille Capital联 合 创 始 人 、 合 伙 人 王 学 集 阿 里 云 首 任总 经 理 , 在 阿 里 巴 巴发 起 并 负 责 扫 码 支 付等 多 个 核 心 业 务 , 并在 阿 里 资 本 和 手 机 淘宝 担 任 重 要 职 务 。2003年 创 立 的PHPWind为 中 国 最受 欢 迎 的 开 源 论 坛 软件 之 一 。 周 瑞 鑫 联 合 创 始 人兼 CTO 先 后 就 职 于PHPWind 和 阿 里 巴巴 , 拥 有 十 年 以 上 的底 层 开 发 架 构 经 验 。2014年 联 合 创 办 涂 鸦智 能 , 负 责 技 术 架 构设 计 及 技 术 团 队 管 理 ,打 造 具 全 球 部 署 能 力的 AI+IoT 平 台 。 刘 尧董 事 兼 CFO 曾 任 瑞 士 银 行 投 资 银 行 部 执 行 董 事 和 国 际 上 市 企 业 董 事 会 成 员 , 领 导 多 项 共 百 亿 美 元 级 别 的 投 融 资 、 上 市 和 跨 国 并 购 项 目 , 具 备 丰 富 的 世 界 500强 企 业 战 略 与 管 理 经 验 。 涂 鸦 智 能 全 球 战 略 委 员 会 涂 鸦 智 能 管 理 团 队 图 : 涂 鸦 智 能 股 权 结 构( 公 开 发 行 前 ) 图 : 涂 鸦 智 能 参 控 股 子 公 司 ( 公 开 发 行 前 )2 2 % 5 .6 %2 3 .9 0 %1 0 .8 0 %3 8 %王 学 集 陈 燎 罕 NEA恩 熙 投 资 腾 讯 其 他 股 东 图 : 涂 鸦 智 能 核 心 管 理 层陈 燎 罕 杨 懿联 席 董 事 长 兼 总 裁 , 联 合 创 始 人 兼 COO对12年 成 功 创 业 经 验 。 制 造 业 和 互 联 网 的 创2003年 联 合 创 办 国 内 新 融 合 有 丰 富 经 验 ,最 受 欢 迎 的 开 源 论 坛 熟 知 跨 国 企 业 运 营 ,软 件 之 一 PHPWind, 具 多 年 市 场 营 销 及 运累 计 国 内 有 超 过 120 营 经 验 。 2011年 加 入万 个 网 站 使 用 。 曾 先 阿 里 巴 巴 , 先 后 负 责后 担 任 阿 里 云 运 营 总 云 电 商 、 云 OS等 战 略监 及 阿 里 O2O业 务 运 业 务 的 市 场 渠 道 及 运营 总 监 。 营 。 1.3 公 司 商 业 模 式 : 依 托 智 能 模 组 和 智 能 云 基 础 设 施 , 提 供 PaaS级 AIoT服 务涂 鸦 智 能 的 IoT 云 平 台 主 要 依 托 于 涂 鸦 智 能 联 网 模 组 ( 或 Link SDK) 和 涂 鸦 智 能 云 , 向 企 业 提 供 PaaS、 SaaS级的 全 屋 智 能 家 居 、 智 能 家 电 以 及 其 它 家 用 与 工 业 智 能 硬 件 设 备 解 决 方 案 。图 : 涂 鸦 智 能 依 托 于 智 能 云 基 础 设 施 与 联 网 模 块 IoT PaaS SaaS和 其 他图 : 涂 鸦 智 能 向 厂 商 和 消 费 者 提 供 PaaS、 设 备 分 销 和 SaaS的 IoT服 务 通 过 智 能 模 组 等 提 供 基 础 物 联 网 服 务App 开 发设 备 优 化 等智 能 设 备 分 销涂 鸦 智 能 涂 鸦 生 态 参 与 者 1.4 涂 鸦 智 能 模 组 : 多 种 类 型 智 能 模 组 , 覆 盖 主 流 通 信 协 议 与 应 用 领 域涂 鸦 智 能 提 供 多 种 类 型 的 智 能 模 组 , 可 以 使 用 在 不 同 领 域 的 智 能 解 决 方 案 之 中 。根 据 涂 鸦 智 能 官 网 的 模 组 规 格 书 , 模 组 由 涂 鸦 智 能 开 发 完 成 , 包 括 多 种 类 型 的 架 构 : 一 个 相 应 芯 片 和 少 量 外 围 器 件 ( 如 蓝 牙 模 组 、 ZigBee模 组 等 ) 一 个 高 集 成 的 Soc( 内 置 应 用 处 理 器 、 物 联 网 收 发 器 和 电 源 管 理 单 元 PMU) 和 少 量 外 围 器 件 集 成 所 有 外 围 器 件 的 单 芯 片 其 它 架 构表 : 涂 鸦 提 供 多 种 类 型 模 组 , 用 于 不 同 领 域 及 不 同 解 决 方 案 图 : 涂 鸦 智 能 模 组 示 例通 讯 协 议 Wi-Fi 蓝 牙 NB-IoT LTE Cat.1 Zigbee应 用 领 域 电 工 照 明 大 家 电 小 家 电 厨 房 电 器 传 感 运 动 健 康 安 防 监 控 网 关 中 控 节 能 能 源 教 育 娱 乐 工 农 业 户 外 出 行 其 他分 类 标 签 热 门 模 组 宽 温 模 组 Wi-Fi双 频 模 组 Wi-Fi双 模 模 组芯 片 平 台 RTL8 7 2 0 DN,EC6 1 6 ,RTL8 7 2 0 CF,RTL8 7 2 0 CM ,MTK2 6 2 5 SC,UIS8 9 1 0 DM,E FR3 2 MG1 3 P7 3 2 F5 1 2 GM4 8 -C,TLSR8 2 5 8 ,MT2 6 2 5 DPA,JN5 1 8 9 , RTL8 7 2 1 C,EFR3 2 MG2 1 A0 2 0 F7 6 8 ,TLSR8 2 5 3 2 F5 1 2 ,MTK2 6 2 5 ,RTL8 7 2 1 C SM,BK7 2 3 1 N等 等 1.4 涂 鸦 智 能 云 基 础 设 施 : 包 括 TTP、 BTP、 AEP三 层涂 鸦 IoT云 基 础 设 施 由 TTP、 BTP和 AEP层 构 成 IaaS端 支 持 AWS, Azure, 腾 讯 云 等 不 同 公 有 云 、 私 有 云 。 物 联 网 技 术 平 台 ( TTP) 是 通 用 的 物 联 网 连 接 和 管 理 平 台 , 包 括 物 联 网 核 心 、 边 缘 计 算 、 固 件 更 新 引 擎 等 , 以 数 字 孪 生 方 式 将 终 端 设 备 连 接 到 云 平 台 。 业 务 技 术 平 台 ( BTP) 是 能 力 中 心 , 包 括 大 数 据 计 算 , AI算 法 服 务 , IoT设 备 管 理 等 。 应 用 支 持 平 台 ( AEP) 是 应 用 中 心 , 包 括 涂 鸦 平 台 应 用 和 开 发 工 具 包 。 开 放 工 具 包 包 括 API、 SDK、 低 代 码 开 发 , 平 台 应 用 包 括 零 代 码 平 台 、 IoT数 据 分 析 平 台 、 行 业 应 用 平 台 等 。图 : 涂 鸦 IoT云 基 础 设 施 组 成 AEP应 用 支 持 平 台BTP业 务 技 术 平 台TTP物 联 技 术 平 台 大 数 据 运 算AI算 法 服 务安 全 防 火 墙IoT设 备 管 理场 景 编 排 微 服 务 能 力 核 心 电 商 服 务服 务 支 持 系 统智 能 制 造 系 统智 能 商 务 能 力 智 能 家 居 系 统开 发 工 具 API SDK 低 代 码 开 发 零 代 码 开 发 数 据 分 析 平 台 行 业 应 用 平 台平 台 应 用 IoT边 缘 IoT核 心 Event Hubs OTA引 擎 虚 拟 设 备 计 算 1.5 涂 鸦 AIoT服 务 : 2020年 PaaS收 入 占 比 84.3%、 分 销 12.3%, SaaS等 3.4%IoT PaaS业 务 涂 鸦 IoT PaaS业 务 结 合 基 础 物 联 网 连 接 服 务 、 App开 发 、 设 备 优 化 、 其 它 服 务 于 一 体 。1) 基 础 物 联 网 连 接 与 服 务 : 涂 鸦 赋 能 设 备 可 以 通 过 扫 描 二 维 码 连 接 到 涂 鸦 IoT云 平 台 。 涂 鸦 IoT云 平 台 赋 予 其 独 特 虚 拟 ID 并 创 建 数 字 孪 生 , 并 使 用 户 和 开 发 者 可 以 通 过 多 种 方 式 同 时 控 制 多 个 设 备 或 赋 予 其 能 力 。 此 外 , 涂 鸦 亦 赋 予 涂 鸦 赋 能 设 备 能 够 迅 速 开 始 部 署 使 用 的 边 缘 能 力( 连 接 性 、 存 储 、 计 算 ) , 顾 客 无 需 从 头 开 始 编 程 。 图 : App开 发 界 面 和 流 程界 面 配 置功 能 配 置构 建 管 理 2) 面 向 终 端 消 费 者 的 服 务 包 括 IoT数 据 存 储 、 信 息 服 务 、 内 容 服 务 等 。智 慧 公 寓 解 决 方 案智 慧 商 照 解 决 方 案 上 架 管 理4) 其 它 基 于 云 的 服 务 : 包 括 虚 拟 助 手 、 数 据 分 析 、 其 它 增 值 服 务 等 。 2) App 开 发 提供 一 站 式 开 发 和 管 理 App的 服 务 , 客 户 可 以 选 择 部 署 到 公 版 App或 开 发 专 属 App或 微 信 小 程 序 等 , 并 进 行 上 架 。 3) 设 备 优 化 : 涂鸦 云 端 设 备 管 理 服 务 , 可 以 实 现 对 所 有 连 接 涂 鸦 云 的 设 备 进 行 远 程 管 理 和 固 件 升 级 , 并 提 供 一 系 列 的 分 析 和 debug工 具 。智 能 设 备 分 销 服 务主 要 通 过 涂 鸦 智 选 , 提 供 智 能 设 备 OEM及 成 分 采 购 分 销 服 务 的 同 时 为 品 牌 客 户 提 供 可 靠 的 购 买 渠 道 , 通 过 销 售 智 能 设 备 以 及 相 关 定 制 服 务 盈 利 。SaaS和 其 他 业 务1) 面 向 行 业 的 SaaS解 决 方 案 业 务 涂 鸦 提 供 多 领 域 的 垂 直 行 业解 决 方 案 , 使 企 业 能 够 便 捷 的连 接 和 管 理 智 能 设 备 , 提 高 效率 、 节 约 成 本 。 包 含 智 能 酒 店 、智 能 公 寓 、 智 能 商 业 照 明 等 多样 化 解 决 方 案 。 智 慧 酒 店 解 决 方 案智 慧 安 防 解 决 方 案 等 8 4 .3 0 %1 2 .3 0 %IoT PaSS 智 能 设 备 分 销图 : 2020年 涂 鸦 智 能 收 入 组 成 拆 分3 .4 0 % SaaS及 其 他 PaaS业 务定 价 模 式 零 代 码 和 低 代 码 开 发 按 照 设 备 数 量 收 取 云 模 组 费 用 , 无 需 支 付 授 权 费 用 多 代 码 开 发 在 云 模 组 费 用 之 外 , 还 需 按 照 设 备 数 量 支 付 一 次 授 权 费 用 , 即 可 持 续 、 无 偿 使 用 涂 鸦 云 提 供 的 物 联 网 连 接 能 力 。优 惠 策 略 涂 鸦 根 据 订 单 的 数 量 评 级 制 定 阶 梯 价 格 并 为 合 作 伙 伴 提 供 价 格 优 惠 , 此 外 多 代 码 开 发 还 可 以 享 受 10个 授 权 码 的 限 时 免 费 调 试 套 餐 。图 : 产 品 接 入 基 础 物 联 网1.5 涂 鸦 AIoT收 入 方 式 : PaaS业 务 收 入 主 要 为 云 模 组 一 次 性 费 用 +授 权 费 智 能 设 备 分 销 服 务 主 要 通 过 涂 鸦 智 选 为 OEM和 品 牌 提 供 可 靠 的 分 销 渠 道 和 采 购 渠 道 , 作 为 中 介 平 台 方 代 收 智 能 设 备 销 售 收入 。 同 时 提 供 OEM相 关 定 制 服 务 , 根 据 品 牌 方 个 性 化 需 求 定 制 智 能 设 备 并 收 取 相 关 费 用 。SaaS及 其 他 SaaS主 要 提 供 软 件 授 权 、 维 护 和 技 术 支 持 并 收 取 订 阅 费 , 其 他 业 务 则 通 过 提 供 增 值 服 务 收 取 订 阅 费 。开 发 方 式 定 价 优 惠 策 略零 代 码 开 发 云 模 组 费 用 阶 梯 价 : 每 次 下 单 时 , 价 格 中 心 会 对 订 单 中 同 款 模 组 的 数 量 进 行 评 级 , 购 买 数 量 越 多 , 价 位 会 相 对 较 低 。MCU低 代 码 开 发 商 业 协 议 价 : 成 为 涂 鸦 的 全 球 合 作 伙 伴 , 能 够 针 对 部 分 合 作 的 模 组 协 商 协 议 价 格 。IoT OS 多 代 码 开 发 云 模 组 费 用 +一 次 授 权 费 用 阶 梯 价 : 每 次 下 单 时 , 价 格 中 心 会 对 订 单 中 同 款 模 组 的 数 量 进 行 评 级 , 购 买 数 量 越 多 , 价 位 会 相 对 较 低 。免 费 套 餐 : 目 前 客 户 可 以 限 时 享 受 免 费 调 试 套 餐 , 每 个 完 成 模 型 定 义 的 SDK 对 接 方 式 的 产 品 课 免 费 申 请 1 0 个 云 端 授 权 码 用 于 调 试 。 显 示 到 期 或 超 出 额度 是 , 需 要 进 行 付 费 。商 业 协 议 价 : 成 为 涂 鸦 的 全 球 合 作 伙 伴 , 能 够 针 对 部 分 合 作 的 模 组 协 商 协 议 价 格 。 1.6 财 务 数 据 : 收 入 快 速 增 长亏 损 为 5747万 美 元 。 IoT PaaS 智 能 设 备 分 销 SaaS和 其 他图 : 涂 鸦 智 能 现 金 流 ( 单 位 : 百 万 美 元 )图 : 涂 鸦 智 能 净 利 润 ( 单 位 : 百 万 美 元 ) 2 0 0 7 6 .3 7 1 5 1 .6 82 7 .4 7 2 2 .0 71 .9 5 179.876 .1 3(2 0 )3 08 0 2 0 1 9 2 0 2 0 总 营 收 YoY70% 图 : 涂 鸦 智 能 营 业 收 入 及 组 成 ( 单 位 : 百 万 美 元 )105.79 2 0 1 9 -5 6 .5 6 -70 .81 572 0 2 0 -4 9 .2 1 8 .4 9 1 7 4 .2 3-1 0 0-5 005 01 0 01 5 0 经 营 活 动 现 金 流 投 资 活 动 现 金 流 筹 资 活 动 现 金 流-70.48 -65.26-66.91 -57.470.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00-70.00-80.00 净 利 润 Non-GAAP净 利 润2019 2020 2020年 公 司 营 收 1.8亿 美 元 , 同 比 增 长 70%, 其 中 IoT PaaS业 务 同 比 增 长 98.6%, 智 能 设 备 1 8 0分 销 同 比 下 降 19.7%, SaaS和 其 他 同 比 增 长214.2%。 1 3 0 2020年 净 亏 损 为 6691万 美 元 ; Non-GAAP净 5 2 .0 0 7 7 .4 3 3 7 .0 2 3 7 .5 6 9 08 07 06 05 04 03 0 2 0 1 7 .8 71 0 1 2 .2 0 0 1 1 7 .9 42 00 2 0 1 9 2 0 2 0图 : 涂 鸦 智 能 三 大 费 用 变 动 情 况 ( 单 位 : 百 万 美 元 )图 : 涂 鸦 智 能 毛 利 率 变 动 情 况 4 06 08 01 0 01 2 01 4 0 公 司 成 本 主 要 包 括 原 材 料 采 购 、 外 包 工 厂 制 造 费 用 、 生 产 人 员 工 资 以 及 云 基 础 设 施 费 用 。 2019、 2020年 毛 利 率 由 26.27%增 至 34.43%, 上 升 明 显 。 主 要 源 于 SaaS和 其 他 业 务 的 拉 升 作 用 , 以 及 公 司 研 发 方 面 持 续 投 入 有 效 提 升 效 率 。 销 售 费 用 和 管 理 费 用 控 制 良 好 , 研 发 费 用 同 比 增 长 48.9%, 研 发 投 入 力 度 大 。 图 : 涂 鸦 智 能 营 业 成 本 ( 单 位 : 百 万 美 元 )1.6 财 务 数 据 : 销 售 费 用 保 持 稳 定 3 4 .4 % 2 6 .3 % 2 8 .7 0 % 3 5 .9 0 %1 6 % 1 3 % 7 5 .8 0 % 7 5 .6 0 % 0 .80 .70 .60 .50 .40 .30 .20 .10 2 0 1 9 2 0 2 0整 体 IoT PaaS 智 能 设 备 分 销 SaaS和 其 他 2 0 1 9 2 0 2 0研 发 费 用 销 售 费 用 管 理 费 用 7 8 .0 0 目 录 1.公 司 简 介 : 7年 快 速 成 长 , 铸 就 全 球 领 先 IoT云 平 台2. 行 业 分 析 : 万 物 互 联 , 从 产 业 格 局 看 IoT平 台 型 企 业 的 竞 争 力3. 公 司 成 长 性 : 从 平 台 生 态 方 看 公 司 成 长 , 从 PaaS企 业 留 存 率 看 公 司 估 值 6 4 6 6 8 6 7 4 9 1 0 0 0 1 1 0 002 0 04 0 06 0 08 0 01 ,0 0 01 ,2 0 0 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E图 : 全 球 IoT市 场 规 模 及 增 长 率 预 测 ( 单 位 : 十 亿 美 元 )CAGR 12.2% 2 2 6 .3 8 4 8 201 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 0 2 0 1 9 2 0 2 2CAGR28.65%图 : 全 球 AIoT市 场 规 模 及 增 长 率 预 测 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 2.1 AIoT: 万 物 互 联 , 让 设 备 联 网 产 生 价 值 , 渗 透 率 尚 低 , 意 味 平 台 空 间 成 长 大AIoT 将 物 联 网 与 AI技 术 相 结 合 , 通 过 物 联 网 产 生 、 收 集 数 据 , 在 设 备 终 端 、 边 缘 端 或 云 端 , 再 通 过 机 器 学 习 对 数 据 进行 智 能 化 分 析 , 以 实 现 万 物 数 据 化 、 智 联 化 。万 物 互 联 , AIoT市 场 空 间 广 阔 2019年 全 球 IoT市 场 规 模 达 到 6860亿 美 元 , 并 预 计 以 12.2%的 复 合 增 长 率 持 续 增 长 , 于 2022年 达 到 1.1万 亿 美 元 。 得 益 于 物 联 网 普 及 率 的 提 升 以 及 AI技 术 在 物 联 网 领 域 的 深 化 渗 透 , AIoT行 业 市 场 规 模 持 续 扩 大 , 有 望 在 2022年 达 到 4820亿 美 元 。 图 : 全 球 智 能 模 组 出 货 量 ( 单 位 : 百 万 )4 0 0 0 3806 3 5 0 03 0 0 02 5 0 02 0 0 01 5 0 01 0 0 05 0 0 02 0 1 9 2 0 2 4智 能 工 业 智 能 家 居 和 智 能 商 业 2.1 AIoT: 万 物 互 联 , 需 求 首 先 从 智 能 家 居 智 能 家 电 释 放 , 渗 透 率 尚 低 , 意 味平 台 空 间 成 长 大智 能 家 居 成 长 空 间 大 假 设 单 个 家 庭 需 要 50个 智 能 模 组 完 成 智 能 化 , 则 2019年 全 球 7.63亿 智 能 模 组 , 假 设 其 全 部 为 家 庭 用 , 对 应 全 球 约 10亿 家 庭 , 市 场 渗 透 率 不 足 2%, 仍 有 50倍 成 长 空 间 。 根 据 公 司 招 股 说 明 书 , 2024年 全 球 智 能 模组 有 望 达 到 38.06亿 , 其 中 家 庭 用 24.95 亿 , 工 业 用 13.11亿 。 图 : 单 个 家 庭 智 能 家 居 设 备 需 求2 4 9 5 11907 6 3 1 3 1 14 2 8 产 品 背 景 音 乐 空 气 盒 子 魔 镜 套 装 睡 眠 监 测 带 小 夜 灯 紧 急 按 钮数 量 1 套 4 个 1 套 2 个 2 台 2 台产 品 多 功 能 网 关 开 关 面 板 门 磁 探 测 红 外 探 测 水 浸 探 测 器 燃 气 探 测 器数 量 1 个 1 0 个 4 个 4 个 2 个 1 个产 品 智 慧 窗 帘 温 湿 度 传 感 器 智 能 插 座 温 控 面 板 视 频 监 资 控料 来 源 : 天 智 风 能证 门券 研 锁 究 所数 量 2 套 4 个 6 个 4 个 1 个 1 把 2.1 AIoT: 万 物 互 联 , 需 求 首 先 从 智 能 家 居 智 能 家 电 释 放 , 渗 透 率 尚 低 , 意 味平 台 空 间 成 长 大IoT PaaS 向 开 发 者 提 供 软 件 、 基 础 设 施 、 硬 件 以 及 开 发 工 具 , 帮 助 其 构 建 和 管 理 物 联 网 解 决 方 案 , 使 开 发 过 程 更 加 高 效 、低 成 本 。 2019年 全 球 IoT PaaS的 市 场 规 模 达 到 720亿 美 元 , 预 计 在 2024年 达 到 1720亿 美 元 , 复 合 年 增 长 率 为 18.9%。IoT SaaS 为 垂 直 行 业 提 供 多 元 化 的 解 决 方 案 , 助 力 传 统 垂 直 行 业 数 字 化 转 型 , 可 以 优 化 成 本 提 高 企 业 运 营 效 率 。 2019年 全 球 IoT SaaS总 支 出 为 1290亿 美 元 , 预 计 到 2024年 达 到 2370亿 美 元 , 年 复 合 增 长 率 达 到 12.9%。图 : 全 球 IoT PaaS市 场 规 模 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 2 7 5 84 6 1 1 405 01 0 01 5 02 0 0 2 0 1 9 2 0 2 4 E智 能 家 居 和 智 能 商 业 智 能 工 业72 172CAGR18.9% 图 : 全 球 IoT SaaS总 支 出 ( 单 位 : 亿 美 元 )1 2 9 0 2 3 7 0 2 ,5 0 02 ,0 0 01 ,5 0 01 ,0 0 05 0 00 2 0 1 9 2 0 2 4 上 游 中 游 下 游传 输 层感 知 层计 算 层 传 输 层 、 感 知 层 本 土 化 水 平 较 低 , 海 外 厂 商 龙 头 稳 固 计 算 层 市 场 集 中 度高 , 竞 争 激 烈 智 能 家 居 单品 供 应 商智 能 家 居 方 案 提 供 商2.2 产 业 链 上 下 游 : 家 电 家 居 市 场 份 额 的 天 然 分 散 , 意 味 着 IoT云 平 台 不 会 由 一 两 家的 家 居 单 品 企 业 独 大 , 平 台 型 企 业 发 展 空 间 大 。 智 能 家 居 单 品 厂 商 多 元 化 , 竞 争 激 烈 , 整 体 格 局 暂 不 明 朗 。 解 决 方 案 中 有 线 解 决 方 案 价 格 昂 贵 , 海 外 为 主 ; 无 线 方 案 以 中 国 厂 商 为 主 前 装 市 场前 装 市 场 前 装 市 场 主 要 集 中 在 一 二 线 城 市 中 青 年 群 体 后 装 市 场 以 安 防 及 智能 门 锁 为 主Wi-Fi、 Zigbee、 蓝 牙 芯 片 海 外 厂 商 在 中 国 市 场 份 额 分 别 为 80%、 90%、 60%, 德 州 仪 器 、 Nordic、 Germaltn地 位 高 。 无 线 通 信 模 组 海 外 厂 商 70%, 国 内 龙 头 为 移 远 通 信 等 。 传 感 器 占 总 成 本 30%-70%。 有 线 解 决 方 案 价 格 在 30-50万元 , 无 线 方 案 配 置 在 3- 5万 元 。 后 装 市 场 中 , 智 能 家 居 2019年 配 置 率 75%,2020年 配 置 率 82%, 2020年 年 精 装 房 智 能 安 防 配 置 率 达 到 64% 智 能 前 装 2017-2019复 合 增 长 率 达 到 700%,前 景 值 得期 待 。 2.2 平 台 型 企 业 : 生 态 参 与 者 ( 软 件 开 发 商 、 系 统 集 成 与 增 值 服 务 商 ) 在 AIoT 价 值链 占 据 价 值 可 能 在 80%, 意 味 着 竞 争 的 最 大 权 重 在 于 生 态价 值 链 占 比 : 传 感 器 /芯 片 ( 10%) 、 智 能 模 组 设 备 ( 15%) 、 通 信 服 务 ( 10%) 、 软 件 开 发 和 平 台 应 用 ( 65%) 。 我 们 认 为 平 台 型 企 业 首 先 提 供 智 能 模 组 , 并 向 软 件 开 发 和 平 台 应 用 不 断 迈 进 。 这 意 味 着 全 平 台 的 生 态 参 与 者 能 提 供 的 价 值 从 15%到 80%的 延 伸 。图 : AIoT行 业 产 业 链 及 价 值 分 布 在 升 级 智 能 设 备 过 程 中 对 于 设 备 智 能 化 、 产 品 迭 代 、 软 件 设 计 等 专 业 度 不 足 , 开 发 耗 时 长 。 2.3 竞 争 要 素 : PaaS企 业 的 最 终 考 验 为 客 户 服 务 能 力 、 迭 代 能 力 , 作 为 第 三 方的 生 态 搭 建 能 力 平 台 型 企 业 提 供 从 模 组 、 PaaS
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