汽车行业专题研究：迎接“金九银十”行业有望进入加库周期.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券 研究报告 2021 年 09 月 09 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050003 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520080001 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 汽车 -行业研究周报 :8 月造车新势 力销量持续增长，广汽埃安开启混改 汽 车 行 业 周 报 （ 2021/8/30- 2021/9/5） 2021-09-06 2 汽车 -行业点评 :汽车行业：理想汽 车收入增幅明显，单车交付量呈加速 趋势 2021-09-01 3 汽车 -行业点评 :极氪获超 32 亿元 战略投资，推进智能电动生态布局 2021-08-30 行业走势图 迎接“金九银十”，行业有望进入加库周期 乘联会发布数据： 8 月乘用车批发销量 151.2 万辆，同比 -12.9%，环比 持 平 ，较 19 年 8 月同比 -7.0%；零售销量 145.3 万辆，同比 -14.7%，环比 - 3.3%，较 19 年 8 月同比 -7.0%。 马来西亚疫情加剧芯片短缺， 供给端受限 ， 致 8 月乘用车销量同比下滑。 受马来西亚疫情加剧导致 8 月个别芯片断供 影响 ， 8 月乘用车批发销量 151.2 万辆，同比 -12.9%，环比 持平 ，较 19 年同比 -7.0%；零售销量 145.3 万辆，同比 -14.7%，环比 -3.3%，较 19 年同比 -7.0%。 分品牌看： （ 1） 8 月 豪华品牌 零售 20 万 辆 ，同比 -19%，环比 7 月 -5%， 但 较 19 年同比 仍 +9%， 体现消费升级的高端换购需求仍旧旺盛 ；（ 2） 主流合资品牌 零售 65 万 辆 ，同比 -27%，环比 7 月 -4%，较 19 年同比 -22%，受芯片断供影响明显 ； （ 3） 自主品牌 零售 60 万 辆 ，同比 +6%，环比 7 月 -5%，较 19 年同比 +10%，头部自主品牌 产业链韧性强 ，较 有效 地 化解芯片短缺压力， 且 在新 能源获得明显增量，比亚迪、广汽、 上汽乘用车等 同比均呈 较快 增长。 新能源汽车 持续高景气 ， 全年销量有望超过 260 万辆 。 8 月新能源乘用车 批发销量达到 30.4 万辆，同比 +202.3%，环比 +23.7%。其中插电混动销量 5.5 万辆，同比 +211.3%；纯电动批发销量 24.9 万辆，同比 +200.4%。新能 源车批发破万的企业有比亚迪约 6.1 万辆，特斯拉中国约 4.4 万辆，上通 五菱约 4.4 万辆，上汽乘用车约 1.7 万辆，广汽埃安约 1.2 万辆。理想、小 鹏、蔚来、合众、零跑等新势力销量同比及环比表现同样优秀。 8 月新能 源汽车批发渗透率达 20.1%，呈现加速提升趋势，自主品牌中新能源车渗 透率 35%，远高于主流合资品牌的 2.7%。 8 月汽车消费指数 环比 上升，经销商库存 继续去化 。 据中国汽车流通协 会， 8 月汽车消费指数 74.6，同比 -2.0%，环比 +15.0%； 8 月经销商库存预 警指数 51.7%，同比 -1.1 PCT，环比 -0.6PCT。 对 9 月车市的展望： 8 月乘用车销量同比 出现两位数 负增长，其中既有芯 片短缺带来的供给层面因素，也有去年疫情后需求集中释放导致销量基数 较高的原因。 9 月开始，随着东南亚疫情 逐步控制 ，芯片产能有望 持续 恢 复，预计 9 月中下旬 缺芯问题将得到 有效 改善， 汽车 行业有望进入加库阶 段，厂家生产与批发量有望 回升 。同时，汽车传统消费旺季“金九银十” 即将到来，消费 需求进一步释放 ，有助于下半年汽车 销量 恢复增长。 投资建议： 9 月起行业 逐步 进入加库 周期 ，整车股 将展现销 量与盈利弹 性，零部件公司 受 需求拉动也将进入盈利恢复阶段，重点关注： （ 1） 销量 复苏， 具有 中 长期发展潜力的民营自主品牌：【 长城汽车（ A+H）、吉利汽 车（ H） 】；（ 2）做全栈研发， 加速 布局智能电动的新势力：【 小鹏汽车、理 想汽车、蔚来 】；（ 3）机制体制改革，拆分智能电动板块单独运营的国有 自主车企：【 广汽集团、长安汽车、上汽集团 】；（ 4）华为智能汽车产业链 具备中长期投资价值：【 广汽集团、长安汽车、北汽蓝谷 、小康股份、均 胜电子、 中科创达（计算机组覆盖）、德赛西威、 银轮股份 】 等 ；（ 5）零 部件板块关注基本面扎实且估值合理，伴随电动智能浪潮，有望戴维斯双 击的细分领域龙头：【 中鼎股份、 拓普集团、保隆科技、 天润工业、旭升 股份、 福耀玻璃、 常熟汽饰、富临精工、爱柯迪、星宇股份、伯特利、华 域汽车 】等 。 风险 提示 ： 行业景气 度下降 ，政策落地效果不及预期 ，芯片短缺超预期。 -1% 6% 13% 20% 27% 34% 41% 2020-09 2021-01 2021-05 汽车 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 8 月乘用车销量同比下滑 . 3 2. 9 月车市展望 . 8 3. 投资建议 . 8 4. 风险提示 . 9 图表目录 图 1：乘用车零售销量（万辆） . 3 图 2： 乘用车批发销量（万辆） . 3 图 3：轿车、 SUV、 MPV 批发销量同比增 速 . 4 图 4： 豪华车单月销量走势（单位：万辆） . 4 图 5：中国 2012-2021 年前 20 名车企所占市场份额（ %，截止 2021 年 7 月） . 5 图 6：新能源乘用车月度销量（万辆） . 5 图 7：新能源乘用车月度销量同比增速（ %） . 5 图 8： 2015-2021 上汽集团总销量及增速（万辆， %） . 6 图 9： 2015-2021 长城汽车月度总销量及增速（万辆， %） . 6 图 10： 2015-2021 长安汽车月度总销量及增速（万辆， %） . 7 图 11： 2015-2021 吉利汽车月度总销量及增速（万辆， %） . 7 图 12： 汽车消费指数 . 8 图 13： 经销商库存预警系数 . 8 表 1： 2019、 2020、 2021 年 8 月份主要厂商乘用车日均批发销量（单位：辆） . 3 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 8 月乘用车销量同比下滑 马来西亚疫情加剧芯片短缺，供给端受限，致 8 月乘用车销量同比下滑。 受马来西亚疫情 加剧导致 8 月个别芯片断供影响， 8 月乘用车批发销量 151.2 万辆，同比 -12.9%，环比 持 平 ，较 19 年同比 -7.0%；零售销量 145.3 万辆，同比 -14.7%，环比 -3.3%，较 19 年同比 - 7.0%。 图 1：乘用车零售销量（万辆） 资料来源：乘联会，天风证券研究所 s 图 2： 乘用车批发销量（万辆） 资料来源：乘联会，天风证券研究所 月内来看，日均 销量 逐渐向好。 据乘联会， 由于 部分厂商提早进入休假周期加之芯片影响 仍是分化明显 等因素影响， 8 月第 1 周日均批发 2.8 万辆，同比 -15%，走势相对放缓。 8 月 第 2 周日均批发 3.0 万辆，同比 -22%，走势相对偏低 。 8 月 第 3 周日均批发 3.6 万辆， 同比 -29%，走势 相对偏低 。 8 月 第 4 周 是月末，目前初步统计日均 批发 9.0 万辆，同比 0%， 增速 走势 有较大改善 。 8 月前三周厂商批发总体同比下降 23%， 但 最后一周产销局势大大 改善 ， 部分非合资厂商的走势预计超强，个别厂商销量创历史新高。 表 1： 2019、 2020、 2021 年 8 月份主要厂商乘用车日均 批发 销量（单位：辆） 时间 1-8 日 9-15 日 16-22 日 23-31 日 月度 2019 年 2.7 3.4 4.4 8.0 4.8 2020 年 3.2 3.9 5.2 8.9 5.5 2021 年 2.8 3.0 3.6 9.0 4.8 2021 同比 -15% -22% -29% 0% -12% 资料来源：乘联会，天风证券研究所 0 100 200 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 0 100 200 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 8 月轿车、 SUV、 MPV 批发销量分别为 75.1 万辆、 67.3 万辆和 8.9 万辆，同比分别为 - 9.90%、 -16.30%及 -11.20%；环比 分别为 4.4%、 -5.1%及 10.1%。 图 3：轿车、 SUV、 MPV 批发销量同比增速 资料来源：乘联会，天风证券研究所 头部自主品牌表现 较 强 ： 分品牌看： （ 1） 8 月 豪华品牌 零售 20 万 辆 ，同比 -19%，环比 7 月 -5.0%，较 19 年 8 月同比 +9.0%，继续 保持结构稳定特征，体现消费升级的高端换购需 求仍旧旺盛，竞争影响不大 ；（ 2） 主流合资品牌 零售 65 万 辆 ，同比 -27.0%，环比 7 月 - 4.0%，较 19 年 8 月同比 -22.0%， 美系市场零售份额达到 9.4%，同比 -0.8%，表现较好 ， 日 系品牌零售份额 22%，同比 -2.4%，德系品牌受制于供给巨大缺口仍处于调整蓄势的阶段 ； （ 3） 自主品牌 零售 60 万 辆 ，同比 +6%，环比 7 月 -5%，较 19 年 8 月同比 +10%，头部自 主品牌 产业链韧性强 ，较 有效 地 化解芯片短缺压力， 且 在新能源获得明显增量，比亚迪、 广汽、 上汽乘用车等传统车企 品牌同比均呈 高 幅 增长。 图 4： 豪华车单月销量走势（单位：万辆） 资料来源： 乘联会， 天风证券研究所 -200% 0% 200% 400% 600% 2017- 01 2017- 04 2017- 07 2017- 10 2018- 01 2018- 04 2018- 07 2018- 10 2019- 01 2019- 04 2019- 07 2019- 10 2020- 01 2020- 04 2020- 07 2020- 10 2021- 01 2021- 04 2021- 07 轿车 SUV MPV 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 11 7 10 9 9 10 9 10 12 11 12 12 2016 13 8 12 11 12 12 11 13 13 13 15 12 2017 15 11 14 14 14 14 14 15 17 15 17 14 2018 21 13 17 16 16 16 15 17 19 17 18 18 2019 20 12 19 17 17 18 18 19 20 19 21 21 2020 18 3 15 20 23 25 23 25 26 24 26 25 2021 29 16 27 25 26 25 20 20 0 5 10 15 20 25 30 2015-2021豪华车走势 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 5： 中国 2012-2021 年前 20 名车企所占市场份额 （ %，截止 2021 年 7 月） 资料来源：中汽协，天风证券研究所 新能源汽车持续高景气，全年销量有望超过 260 万辆。 8 月新能源乘用车批发销量达到 30.4 万辆，同比 +202.3%，环比 +23.7%。其中插电混动销量 5.5 万辆，同比 +211.3%；纯电 动批发销量 24.9 万辆，同比 +200.4%。新能源车批发破万的企业有比亚迪约 6.1 万辆，特 斯拉中国约 4.4 万辆，上通五菱约 4.4 万辆，上汽乘用车约 1.7 万辆，广汽埃安约 1.2 万辆。 理想、小鹏、蔚来、合众、零跑等新势力销量同比及环比表现同样优秀。 8 月新能源汽车 批发渗透率达 20.1%，呈现加速提升趋势，自主品牌中新能源车渗透率 35%，远高于主流合 资品牌的 2.7%。 图 6：新能源乘用车月度销量（万辆） 图 7：新能源乘用车月度销量同比增速（ %） 资料来源：乘联会，天风证券研究所 资料来源：乘联会，天风证券研究所 0 10 20 30 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 各车企发布 8 月产销快讯 ，受芯片短缺影响均有不同程度下滑。 （ 1） 上汽集团： 8 月 销量 45.3 万辆 ， 同比 -10.1%，环比 +28.6%；较 19 年 8 月同比 -6.9%。 图 8： 2015-2021 上汽集团总销量及增速（万辆， %） 资料来源： 中汽协，公司公告，天风证券研究所 （ 2） 长城汽车 ： 8 月 销量 7.43 万辆 ， 同比 -17.0%，环比 -18.9%；较 19 年 8 月同比 +5.9%。 图 9： 2015-2021 长城汽车月度总销量及增速（万辆， %） 资料来源： 中汽协，公司公告，天风证券研究所 （ 3） 长安汽车 ： 8 月 销量 16.5 万辆，同比 -2.5%， 环比 -7.2%；较 19 年 8 月同比 +32.9%。 -150% 0% 150% 300% 450% 600% -20 0 20 40 60 80 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 上汽集团月度销售量（万辆 ,LHS） 同比增速（ %， RHS） -200% 0% 200% 400% 600% 800% -4 0 4 8 12 16 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 长城汽车月度销售量（辆， LHS） 同比增速（ %， RHS） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 10： 2015-2021 长安汽车月度总销量及增速（万辆， %） S 资料来源： 中汽协，公司公告，天风证券研究所 （ 4） 吉利汽车 ： 8 月 销量 8.83 万辆 ， 同比 -22.1%，环比 -11.0%；较 19 年 8 月同比 -12.7%。 图 11： 2015-2021 吉利汽车月度总销量及增速（万辆， %） 资料来源： 中汽协，公司公告，天风证券研究所 -200% 0% 200% 400% 600% -20 0 20 40 60 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 长安汽车月度销售量（万辆 ,LHS） 同比增速（ %， RHS） -100% 0% 100% 200% 300% 400% -5 0 5 10 15 20 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 吉利汽车月度销售量（万辆 ,LHS） 同比增速（ %， RHS） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2. 9 月 车市展望 8 月汽车消费指数环比上升，经销商库存继续去化。 据中国汽车流通协会， 8 月汽车消费 指数 74.6，同比 -2.0%，环比 +15.0%； 8 月经销商库存预警指数 51.7%，同比 -1.1 PCT，环 比 -0.6PCT。 图 12： 汽车消费指数 图 13： 经销商库存预警系数 资料来源： 中国汽车流通协会， 天风证券研究所 资料来源： 中国汽车流通协会， 天风证券研究所 对 9 月车市的展望： 8 月乘用车销量同比出现两位数负增长，其中既有芯片短缺带来的 供给层面因素，也有去年疫情后需求集中释放导致销量基数较高的原因。 9 月开始，随着 东南亚疫情逐步控制，芯片产能有望持续恢复，预计 9 月中下旬缺芯问题将得到有效改 善，汽车行业有望进入加库阶段，厂家生产与批发量有望回升。同时，汽车传统消费旺 季“金九银十”即将到来，消费需求进一步释放，有助于下半年汽车销量恢复增长。 3. 投资建议 9 月起行业逐步进入加库周期，整车股将展现销量与盈利弹性，零部件公司受需求拉动也 将进入盈利恢复阶段，重点关注： （ 1）销量复苏，具有中长期发展潜力的民营自主品牌：【 长城汽车（ A+H）、吉利汽车 （ H） 】； （ 2）做全栈研发，加速布局智能电动的新势力：【 小鹏汽车、理想汽车、蔚来 】； （ 3）机制体制改革，拆分智能电动板块单独运营的国有自主车企：【 广汽集团、长安汽 车、上汽集团 】； （ 4）华为智能汽车产业链具备中长期投资价值：【 广汽集团、长安汽车、北汽蓝谷、小 康股份、均胜电子、中科创达（计算机组覆盖）、德赛西威、银轮股份 】等； （ 5）零部件板块关注基本面扎实且估值合理，伴随电动智能浪潮，有望戴维斯双击的细 分领域龙头：【 中鼎股份、拓普集团、保隆科技、天润工业、旭升股份、福耀玻璃、常熟 汽饰、富临精工、爱柯迪、星宇股份、伯特利、华域汽车 】等。 74.6 100 0 50 100 150 200 250 2016- 01 2016- 05 2016- 09 2017- 01 2017- 05 2017- 09 2018 -01 2018 -05 2018- 09 2019- 01 2019- 05 2019- 09 2020- 01 2020- 05 2020- 09 2021- 01 2021- 05 51.7% 50.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2016- 02 2016- 07 2016- 12 2017- 05 2017- 10 2018- 03 2018- 08 2019- 01 2019- 06 2019- 11 2020- 04 2020- 09 2021- 02 2021- 07 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 4. 风险提示 汽车行业景气回暖不及预期，汽车消费刺激政策落地效果不及预期 ， 芯片短缺影响超预 期 。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材 料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 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