资本市场改革之新三板篇：定位创新型中小企业补足多层次资本市场普惠金融短板.pdf

1 Ta ble _F irst 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行 业 研 究 行 业 专 题 研 究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 非银金融行业 定位创新型中小企业，补足多层次资本市场普惠 金融短板 资本市场改革之新三板篇 投资要点： 新三板的前世： 新三板前身为证券公司代办股份转让系统 ，即“老三 板”，建立之初为解决 STAQ和 NET系统公司流动法人股的转让等历史遗留 问题，后逐步 拓展 股份报价转让 功能 ，从中关村科技园区试点推广至全 国。 新三板的今生： 全国股转中心正式运营以来， 随着市场分层、投资者 适当性、融资及交易制度等方面改革的推进，新三板规模迅速攀升， 2018 年底挂牌公司达 10691家。但与此同时，伴随着市场规模的快速增长，新 三板融资功能下降、市场流动性不足、主动摘牌公司增加等问题也逐步显 现 ，为此 2019年 10月中央启动新三板全面深化改革。 新三板的未来： 9月 2日国家主席习近平宣布设立北京证券交易所，后 证监会公布就相关制度公开征求意见， 北京证券交易所的设立是本轮新三 板全面深化改革的里程碑式跨越 。未来北交所将 与沪深交易所 错位发展， 定位创新型中小企业主阵地， 现有精选层公司直接转为北交所上市公司， 未来北交所上市公司则通过创新层公司产生，建立起“ 基础层 -创新层 -北 交所 ” 层层递进 的市场结构 。 新三板业务格局： 新三板业务主要包括推荐挂牌、发行并购、持续督 导、做市业务、经纪业务、转板上市保荐与承销业务等。整体来看，受企 业规模比较小，前期流动性不足等因素影响，相关业务主要集中在中小券 商，大型券商发力较少。 随着北交所的运行，预计中小券商将继续深耕新 三板，挖掘前端业务潜力，同时大型券商业务也将适度下沉 。 投资建议： 当前监管层提高直接融资占比意图明确，北京证券交易所 的设立不仅是本轮新三板全面深化改革的重要跨越，也是本轮资本市场改 革融资端改革的又一重要举措 ，有助补足多层次资本市场普惠金融短板。 政策红利释放直接利好券商，持续关 注财务管理和投资银行主线。 风险提示 ： 经济复苏不达预期；政策落地不达预期；市场利率超预期 下行；权益市场超预期波动。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 非银金融 2021 年 09 月 07 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 推荐 (维持评级 ) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 朱飞飞 执业证书编号： S0210520080001 电话： 021-20655285 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、非银金融定期周报 :北京证券交易所官宣，保 险集团监管升级一 2021.09.06 2、非银金融行业点评报告 :资本市场深化改革再 跨步，红利延续利好券商一 2021.09.03 3、非银金融定期周报 :财富管理主线明显回暖， 保险保费依旧低迷一 2021.08.23 诚信专业 发现价值 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 正文目录 一、 新三板改革历程 . 1 1.1 1.0 时代：老三板，股转系统雏形渐显 . 1 1.2 2.0 时代：全国 股转系统面世，市场快速扩容 . 1 1.3 3.0 时代：扩容问题渐显，深化改革开启 . 2 二、 新三板未来：北京证券交易所 . 3 2.1 市场定位：错位发展，定位创新型中小企业主阵地，贴合专精特新 . 4 2.2 运行方式：公司制，实行会员管理 . 5 2.3 发行及存续期监管：试 点注册制，维持转板机制 . 5 2.4 交易制度：以合格投资者为主，涨跌幅放开至 30% . 8 三、 新三板业务格局：中小券商为主导 . 9 3.1 推荐挂牌业务：中小券商依旧活跃，大型券商逐渐沉寂 . 9 3.2 持续督导业务：开源、申万优势明显 . 10 3.3 做市业务：开源、 申万优势明显，国泰君安明显收缩 . 10 3.4 整体执业质量评价：一梯队排名波动明显，前三甲低位稳固 . 11 四、 投资建议 . 13 五、 风险提示 . 13 图表目录 图表 1：证券公司代办股份转让系统改革历程 . 1 图表 2：截至 2021 年 9 月 2 日股转挂牌公司数量变化 . 2 图表 3：新三板深 化改革配套措施 . 3 图表 4：新三板各层公司数量变化 . 3 图表 5：北交所相关制度清单 . 4 图表 6：上交所、深交所、北交所关系 . 4 图表 7：我国会员制和公司制证券交易所对比 . 5 图表 8：北京证券交易所有限责 任公司股权结构 . 5 图表 9：北京证券交易所有限责任公司高管团队 . 5 图表 10：科创板、创业板、北交所上市条件对比 . 6 图表 11：科创板、创业板、北交所退市制度对比 . 7 图表 12：北交所存续期监 管相比精选层变化 . 8 图表 13：科创板、创业板、北交所交易制度对比 . 8 图表 14：原新三板投资者要求 . 9 图表 15：推荐挂牌主办券商前二十排名情况 . 9 图表 16：持续督导主办券商前二十五情况 . 10 图表 17：历史和当前做市券商 情况 . 11 图表 18： 2021 年二季度 主办券商执业质量评价情况 . 12 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 2021 年 9 月 2 日晚间，国家主席 习近平在 2021 年中国国际服务贸易交易会全 球服务贸易峰会上的致辞中宣布，将深化新三板改革，设立北京证券交易所 （以下简 称 “北交所”）。本文系统性梳理了我国新三板市场改革的前世今生，并就 北交所最新 制度进行整理 ，为资本市场制度梳理之新三板篇。 一、 新三板改革历程 1.1 1.0 时代：老三板，股转系统雏形渐显 新三板又称全国股转系统，其前身为证券公司代办股份转让系统（又称“老三板”）。 2001 年 6 月，为妥善解决 STAQ 和 NET 系统公司流动法人股的转让等历史遗留问 题，经国务院同意、中国证监会批准，中国证券业协会发布证券公司代办股份转让 服务业务试点办法，正式启动老三板，后逐步将退市公司纳入老三板。 2006 年 1 月，经中国证监会批准，中国证券业协会发布证券公司代办股份转 让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法及相应配套规则， 拓展了代办系统功能。截至 2010 年底，老三板挂牌公司共计 126 家，其中原两网公 司 8 家，退市公司 44 家，股份报价公司 74 家。 图表 1：证券公司代办股份转让系统改革历程 数据来源：华福证券研究所 1.2 2.0 时代：全国股转系统面世，市场快速扩容 2012 年 7 月，国务院批准设立全国中小企业股份转让系统，原代办股份转让系 统和报价转让系统挂牌公司转入全国股转系统。同年 8 月，经国务院批准，中国证监 会决定扩大非上市股份公司股份转让试点，除中关村科技园区外，新增天津滨海、上 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 海张江和武汉东湖 3 家高新技术园区。 2013 年 1 月，全国中小企业股份转让系统信 息有限责任公司正式揭牌运营，新三板市场快速发展，不仅于 2013 年 6 月将系统试 点扩大至全国，挂牌公司也在 2013 年 12 月纳入证监会非上市公众公司管理，挂牌 公司数量自 2012 年的 200 家增长至 2015 年的 5129 家。 此后 2016 年至 2018 年，新三板陆续经历了一系列改革探索，如 2016 年 6 月 实施分层管理，将新三板分为基础层和创新层； 2017 年 12 月进一步对市场分层、信 息披露和交易制度进行优化， 2018 年 4 月与香港交易所联合推出“ 3+H”两地挂牌 制度，实现企业在两地同时挂牌融资。随着市场分层、投资者适当性、融资及交易制 度等方面改革的推进，新三板规模迅速攀升， 2018 年底挂牌公司达 10691 家，股权 融资规模也超过 4500 亿元。 但与此同时， 伴随着市场规模的快速增长， 新三板 融资 功能下降、市场流动性不足、主动摘牌公司增加等问题也逐步显现。 图表 2：截至 2021 年 9 月 7 日股转挂牌公司数量变化 数据来源： Wind， 华福证券研究所 1.3 3.0 时代：扩容问题渐显，深化改革开启 为保证新三板市场的健康发展， 2019 年 10 月证监会正式启动全面深化新三板 改革措施，具体包括： 1）完善定向发行，引入向不特定合格投资者公开发行制度； 2）在现有基础层、创新层基础上设立精选层，承接完成公开发行，具有发展潜力的 优质挂牌公司； 3）建立精选层向交易所市场转板上市制度； 4）分层次降低合格投资 者门槛； 5）优化交易制度，在精选层引入连续竞价制度； 6）实施分类监管，着力优 化市场生态，提高违法成本，引导挂牌公司规范发展。 截至 2021 年 9 月 7 日，新三板市场挂牌公司共计 7292 家，其中精选层公司 66 家，创新层公司 1249 家，基础层公司 5977 家。 10 24 41 59 74 97 200 356 1,572 5,129 10,163 11,630 10,691 8,953 8,187 7,292 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 图表 3：新三板深化改革配套措施 时间 事件 2019 年 10 月 证监会正式启动新三板全面深化改革 2019 年 12 月 证监会修订非上市公众公司监督管理办法，明确发行人可以在挂 牌同时或挂牌以后实施股票定向发行，增加企业自主选择权 2019 年 12 月 股转公司修订全国中小企业股份转让系统分层管理办法，设置基 础层、创新层和精选层，允许符合条件的创新层企业公开发行并进 入精选层 2020 年 1 月 股转公司发布股票公开发行并在精选层挂牌规则，允许新三板挂 牌满 12 个月的创新层公司面向不特定合格投资者公开发行并进入 精选层 2020 年 6 月 证监会发布中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见，允许符合条件的精选层公司转板上市 2020 年 7 月 阎庆民副主席在精选层设立暨首批企业晋层仪式上致辞，精选层敲钟开市，首批 32 家公司挂牌 2021 年 2 月 沪深交易所发布精选层转科创板、创业板转板上市办法，明确转板条件 2021 年 3 月 十四五规划提出：深化新三板改革 2021 年 4 月 新三板挂牌公司股票代码由“ .OC”调整至“ .NQ” 2021 年 7 月 沪深交易所发布精选层转板上市配套业务规划 2021 年 8 月 证监会召开 2021 年系统年中监管工作会议，提出“进一步深化新三板改革，努力提升服务专精特新中小企业的能力和水平” 数据来源：华福证券研究所 图表 4：新三板各层公司数量变化 数据来源： Wind， 华福证券研究所 二、 新三板未来：北京证券交易所 继 9 月 2 日晚间官宣设立北交所后， 9 月 3 日证监会 便 就北交所相关基础制度向 社会公开征求意见，意见反馈截止日为 10 月 3 日，未来北交所运行脉络 基本清晰。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-29 2019-12-31 2020-01-23 2020-02-28 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-29 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-30 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-29 2021-02-26 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-30 2021-08-31 2021-09-07 精选层 创新层 基础层 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 图表 5：北交所相关制度清单 序号 制度名称 类型 1 北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管 理办法（试行） 新拟定 2 北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行） 新拟定 3 北京证券交易所上市公司持续监管办法（试行） 新拟定 4 证券交易所管理办法 配套修订 5 非上市公众公司监督管理办法 配套修订 6 非上市公众公司信息披露管理办法 配套修订 数据来源： 证监会， 华福证券研究所 2.1 市场定位：错位发展，定位 创新型中小企业主阵地 ，贴合专精特新 虽然 中小企业贡献了全国 50%以上的税收、 60%以上的 GDP、 70%以上的技术 创新成果和 80%以上的劳动力就业，但“融资难、融资贵”却一直制约着中小企业发 展。鉴于此 ，不仅“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要提出，要推动中小企业提 升专业化优势，培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业， 7 月 30 日召 开的中共中央政治局会议更是明确，要开展 补链强链专项行动，加快解决“卡脖子” 难题，发展专精特新中小企业， 8 月 证监会系统年中监管工作会议 也 提出 要 “进一步 深化新三板改革，努力提升服务专精特新中小企业的能力和水平” 。 鉴于此， 北交所将以现有的新三板精选层为基础组建，由创新层公司产生， 形成 基础层、创新层与北交所 “层层递进”的市场结构，同时北交所 与沪深交易所、区 域性股权市场错位发展， 构建 多层次资本市场。 未来， 科创板聚焦“硬科技” ,面向世 界科技前沿与国家重大需求；创业板服务“成长型创新创业企业”，定位“三创”“四 新”，即企业符合“创新、创造、创意”的大趋势，或者是传统产业与“新技术、新 产业、新业态、新模式”深度融合；北交所定位“中小创新企业”， 助力专精特新中 小企业茁壮成长 。 图表 6：上交所、深交所、北交所关系 数据来源：华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 2.2 运行方式：公司制，实行会员管理 与上交所和深交所采用会员制不同，北交所采用公司制，虽然 会员 依旧 是证券公 司开展业务的资格载体 ，但 会员 已 不享有财产所有权。 9 月 3 日， 北京证券交易所有 限责任公司 完成工商注册， 法定代表人为徐明，注册资本 10 亿元人民币，全国中小 企业股份转让系统有限责任公司为唯一股东。 图表 7： 我国会员制和公司制证券交易所对比 会员制 公司制 适用 上交所、深交所 北交所 组织架构 会员大会、理事会、总经理和监事会 股东会、董事会、总经理和监事会 最高权力机构 会员大会 股东会 章程制定和修改 经会员大会通过后，报中国证监会批准 由股东共同制定，并报证监会批准， 决策机构 理事会 董事会 法定代表人 理事长 董事长 监督机构 监事会 监事会 领导班子 会员理事由会员大会选举产生，非会员理 事由证监会委派；总经理由证监会任免； 监事长由证监会提名，监事会通过 董事长、副董事长、监事长由证监会提名，分别由董 事会、监事会通过；总经理由证监会任免 数据来源： ：证券交易所管理办法（征求意见稿） ， 华福证券研究所 图表 8：北京证券交易所有限责任公司股权结构 图表 9：北京证券交易所有限责任公司高管团队 职位 人员 履历 法 定 代 表 人、董事长 徐明 全国股转公司董事长 副董事长、 总经理 隋强 全国股转公司副董事长和总经理 董事 陈永民 全国股转公司副总经理 董事 李永春、张 梅、王丽 全国股转公司党委委员、副总经理 董事 李继尊 证监会市场监管一部主任 董事 周贵华 证监会公众公司部主任 董事 王宗成 证监会会计部主任 董事 贾文勤 证监会北京监管局局长 监 事 会 主 席 党小卉 全国股转公司党委副书记、监事长 监事 王云龙 全国股转公司法律事务部总监 监事 尹舒 全国股转公司会计监管部副总监 数据来源：华福证券研究所 数据来源：华福证券研究所 2.3 发行及存续期监管：试点注册制，维持转板机制 上市发行方面 ， 北交所上市标准 将 平移精选层的四套 “财务 +市值 ”的条件 ， 新增 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 上市公司 将从 新三板挂牌 12 个月的创新层公司 中产生 ， 同时借鉴科创板、创业板 试 点注册制 ， 突出专精特新的特点，明确简便、包容、精准的发行条件 。此外， 为实现 平稳过渡，在 相关规章规则征求意见期间，相关部门将继续受理精选层公开发行申请， 北交所开市后，目前精选层在审项目将平移至北交所，并按照注册制的要求继续审核。 图表 10： 科创板、创业板、北交所上市条件对比 北交所 科创板 创业板 发行方 式 注册制 注册制 注册制 上市财 务条件 （多选 一） 创新层挂牌满 12 个月后四选一 ： 1） 市值 2 亿元，近两年净利润均 1500 万元 且加权平均 ROE 平均 8% ，或者最 近一年 净利润 2500 万元且加权平均 ROE8% ； 2） 市值 4 亿元，近两年营业收入平均 1 亿 元，且最近一年营业收入增长率 30% ，最 近一年经营活动净现金流为 正； 3） 市值 8 亿元，近一年营业收入 2 亿 元， 近两年研发投入累计占比 8% ； 4） 市值 15 亿元，最近两年研发投入累 计 5000 万元。 五选一 ： 1） 市值 10 亿；近两年净利润均为正且 累计 5000 万，或近一年净利润为正 且营业收入 1 亿； 2） 市值 15 亿，近一年营业收入 2 亿， 近三年 研发投入累计占比 15% ； 3） 市值 20 亿，近一年营业收入 3 亿， 近三年 经营现金流 1 亿； 4） 市值 30 亿，近一年营业收入 3 亿； 5） 市值 40 亿，主要业务或产品需经国 家有关 部门批准，市场空间大，已取得 阶段性成果。 医药行业企业需取得至少 一项核心产品获准 开展二期临床试验。 三选一 ： 1） 最近两年净利润均为正且 累计 5000 万； 2） 市值 10 亿元；近一年净利 润为正且营业 收入 1 亿 元； 3） 市值 50 亿元，且最近一年 营业收入 3 亿元。 红筹及 AB 股 架构企 业财务 条件 二选一 ： 1） 市值 1000 亿； 2） 市值 50 亿，近一年营业收入 5 亿。 二选一 ： 1） 市值 100 亿元，且最近一 年净利润为正； 2） 市值 50 亿，近一年净利润 为正且营业收 入 5 亿元。 上市股 本情况 等相关 要求 1） 最近一年期末净资产不低于 5000 万 元； 2） 公开发行的股份不少于 100 万股，发 行对 象不少于 100 人； 3） 公开发行后，公司股本总额 3000 万 元； 4） 公开发行后，公司股东人数 200 人， 公众股东持股比例 公司股本总额的 25%；公司股本总额 4 亿元的，公众股 东持股比例 公司股本总额的 10%。 1） 发行前股本 3000 万股 ； 2） 发行后股本 4 亿股，公开发行比例 25% ； 发行后股本 4 亿股，公开发行 比例 10% 。 1） 发行前股本 3000 万股 ； 2） 发行后股本 4 亿股，公开 发行比例 25% ； 发行后股本 4 亿 股 ， 公 开 发 行 比 例 10% 。 数据来源： 上交所、深交所、北交所， 华福证券研究所 退市制度方面， 从退市标准来看，借鉴科创板和创业板， 北交所 退市也分为 主动 退市与强制退市， 其中 强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情 形， 并 构建了多元退市指标组合 ，但指标整体相比创业板和科创板有所宽松 。 从退市流程来看 ， 相比 精选层 ， 北交所新增了退市风险警示制度， 同时明确 强制 退市由上市委员会审议，确保退市决定的严肃性和审慎性 。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 从退市 去向 来看 ，北交所公司被强制退市后，符合新三板基本挂牌条件或创新层 条件的，可以进入相应层级挂牌交易；不符合新三板挂牌条件，且股东人数超过 200 人，转入退市公司板块。此外，北交所退市公司符合重新上市条件的，可以申请重新 上市。 图表 11： 科创板、创业板、北交所 退市制度 对比 北交所 科创板 和创业板 强制 退市 情形 规定 1） 交易类 连续 60 个交易日出现下列情形之一： （ 1）股票每日收盘价均每股面值 （ 2）股东人数均 200 人； （ 3）按照市值 15 亿规则上市的，股票交易市值均 3 亿元； （ 4）其他情况 2） 财务类 （ 1）近一会计年度净利润为负值且营业收入 5000 万元 （含追溯，扣非孰低者） （ 2）近一会计年度末净资产为负（含追溯） （ 3）近一会计年度年报被出具无法表示意 见或否定意见的 审计报告； （ 4）近一会计年度年报存在虚假记载、误 导性陈述或者重大 遗漏，导致相关财务指标实际已触及（ 1）、（ 2）项情形的； （ 5） 其他情况 3） 规范类 4） 重大违法类 1） 交易类 （ 1）连续 120 个交易日累计股票成交量 200 万股； （ 2）连续 20 个交易日股票收盘价均低于股票面值； （ 3）连续 20 个交易日股票市值 5 亿元； （ 4）连续 20 个交易日股东数量 400 人； （ 5）其他情况 2） 财务类 （ 1）近一年净利润为负且营业收入 1 亿元 （含追溯， 扣非孰低者）； （ 2）近一会计年度末净资产为负（含追溯） （ 3）近一会计年度年报被出具无法表示意见 或否定意见 的审计报告 ； （ 4）近一会计年度年报存在虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，导致相关财务指标实际已触及（ 1）、（ 2）项情 形的； （ 5）其他情况 3） 规范类 4） 重大违法类 退市 去向 1） 符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的，可以进入相应 层级挂牌交易 ； 2） 不符合新三板挂牌条件，且股东人数超过 200 人的，转入 退市公司板块 对应 退市公司板块 数据来源： 上交所、深交所、北交所， 华福证券研究所 存续期监管方面， 虽然北交所上市公司发行基本沿用精选层相关制度，但其存续 期监管则更多借鉴科创板和创业板规则， 在公司治理、信息披露、停复牌管理和主体 责任方面较精选层规定更为严格 。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 图表 12： 北交所存续期监管相比精选层变化 数据来源： 上交所、深交所、北交所， 华福证券研究所 2.4 交易制度：以合格投资者为主，涨跌幅放开至 30% 交易制度方面 ，未来北交所上市公司将采用精选层交易规则，如实行 30%的价 格涨跌幅限制；上市首日不设价格涨跌幅限制，实施临时停牌机制，即当盘中成交价 格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过 30%、 60%时，盘中临时停牌 10 分钟，复牌 时进行集合竞价以及有效申报价格范围等；买卖申报的最低数量为 100 股，每笔申 报可以 1 股为单位递增；单笔申报数量不低于 10 万股或成交金额不低于 100 万元 的，可以进行大宗交易。 图表 13： 科创板、创业板、北交所交易制度对比 北交所 科创板 /创业板 交易时间 开盘集合竞价： 9:15-9:25 连续竞价： 9:30-11:30、 13:00-14:57 收盘集合竞价： 14:57-15:00 开盘集合竞价： 9:15-9:25 连续竞价： 9:30-11:30、 13:00-14:57 收盘集合竞价： 14:57-15:00 盘后固定价格交易： 15:05-15:30 上市涨跌幅规定 上市首个交易日无涨跌幅限制 首次公开发行上市后前 5 个交易日 无涨跌幅限制 日常 涨跌幅限制 30% 20% 大宗交易 门槛： 10 万股或 100 万元 申报时间： 9:15-11:30； 13:00-15:30 成交确认时间： 15:00-15:30 门槛： 30 万股或 200 万元 申报时间： 9:15-11:30； 13:00-15:30 盘后定价大宗交易申报： 15:05-15:30 成交确认时间： 15:00-15:30 数据来源： 上交所、深交所、北交所， 华福证券研究所 投资者 门槛 方面 ，未来北交所仍将以合格投资者为主，前期北交所或将延续精选 筹划重大资产重组或发行股份购 买资产的，停牌时间压缩至不超 过 10个交易日， 筹划其他重大事项不超过 5个交易 日，因特殊情形延期复牌的，连 续停牌总时长不超过 25个交易日 不再实行主办券商“终身”持 续督导，由保荐机构履行规定 期限内的持续督导职责 细化自愿披露、豁免披露、暂缓披 露、行业和风险信息披露等具体要 求，提高披露针对性和有效性 增加独立董事应当发表意见的 情形，将资金占用主体范围扩 大到控股股东、实际控制人及 其关联方，紧盯“关键少 数”； 明确不得新增影响持续经营能 力的同业竞争，确保上市公司 独立性。 公司治理更 加优化 信息披露要求更加具体 停复牌管理 更加严格 主体责任更 加清晰 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 层投资者门槛（ 100 万 +2 年交易经验），后续根据市场情况不断完善。 图表 14： 原新三板投资者要求 一类投资者 二类投资者 三类投资者 参与层级 基础层、创新层、精选 层 创新层、精选层 精选层 资产要求 开通前 10个交易日日 均资产 200 万 开通前 10个交易日日 均资产 150 万 开通前 10个交易日日 均资产 100 万 交易经验 2 年 2 年 2 年 风险等级 积极性或激进型 积极性或激进型 积极性或激进型 数据来源： 全国股转中心， 华福证券研究所 三、 新三板业务 格局 ：中小券商 为 主导 新三板业务主要包括推荐挂牌、发行并购、持续督导、做市业务、经纪业务 、转 板上市保荐与承销业务 等。 整体来看， 受企业规模比较小， 前期 流动性不足等因素影 响， 相关 业务主要集中在中小券商 ，大型券商发力较少 。 随着北交所的运行，预计中 小券商将继续深耕新三板，挖掘前端业务潜力，同时大型券商业务也将适度下沉 。 3.1 推荐挂牌业务 ：中小券商依旧活跃，大型券商 逐渐 沉寂 截至 9 月 7 日，新三板推荐挂牌业务前十券商中，龙头券商仅见申万宏源 证券 （第一） 和中信建投 证券（第六） ，其余 8 家均为中小券商 ，且从近年来推荐挂牌情 况来看，大型券商新三板挂牌业务着力明显下降，申万宏源证券、中信建投证券、兴 业证券、招商证券、广发证券等 2021 年均无新增推荐挂牌公司。 图表 15： 推荐挂牌主办券商前二十排名情况 数据来源： Wind， 华福证券研究所 序号 主办券商 合计挂牌数 2021 2020 2019 2018 2017 2016 1 申万宏源证券 453 4 7 15 48 122 2 安信证券 341 2 1 16 68 133 3 中泰证券 286 1 8 8 12 42 85 4 开源证券 254 17 32 54 53 73 21 5 东吴证券 240 3 9 14 13 44 74 6 中信建投证券 236 5 12 32 68 7 东北证券 207 1 9 34 75 8 长江证券 207 2 3 8 13 38 55 9 西南证券 192 1 4 8 6 39 82 10 国融证券 185 5 19 20 33 53 45 11 兴业证券 183 4 9 38 86 12 招商证券 181 3 9 28 64 13 广发证券 178 3 19 43 14 西部证券 157 1 2 2 14 23 56 15 财通证券 144 3 7 5 25 48 16 方正证券 136 2 7 35 46 17 国泰君安 133 2 3 4 43 18 光大证券 132 4 25 40 19 国信证券 131 14 29 20 东莞证券 129 3 2 3 11 30 49 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 3.2 持续督导业务： 开源、申万优势明显 截至 9 月 7 日，共计有 23 家券商 持续督导 挂牌公司数量超过 100 家，其中第一 梯队开源证券和申万宏源证券 持续督导公司 数量 分别达 599 家和 558 家，远超国融 证券、东吴证券等第二梯队券商不到 300 家的规模水平。 图表 16： 持续督导主办券商前二十 五情况 数据来源： Wind， 华福证券研究所 3.3 做市业务： 开源、申万优势明显，国泰君安明显收缩 从做市情况来看，开源证券、申万宏源证券和九州证券 新三板做市业务表现较好， 截至 9 月 7 日做市家数分别为 95 家， 93 家和 76 家，安信证券、广发证券、中山证 券则后来居上，而历史新三板做市家数最多的 国泰君安 新三板做市业务收缩则较为明 显。 序号 券商简称 挂牌家数 股份总量( 万股) 可交易股份总量(万股) 资产合计( 万元) 总资产均值( 万元) 1 开源证券 599 2,535,068.90 1,183,615.05 9,362,878.72 15,630.85 2 申万宏源证券 558 4,424,061.86 2,712,587.69 18,602,838.93 33,338.42 3 国融证券 286 1,166,740.10 598,982.40 4,242,162.58 14,832.74 4 东吴证券 282 1,387,912.43 782,080.09 9,060,748.32 32,130.31 5 中泰证券 270 1,766,591.20 1,146,592.62 4,957,472.39 18,361.01 6 安信证券 265 1,533,181.80 839,508.41 8,511,035.62 32,117.12 7 长江证券 259 1,485,237.87 830,542.60 5,849,097.20 22,583.39 8 东北证券 210 1,257,378.40 796,487.10 4,503,094.03 21,443.30 9 兴业证券 180 1,198,221.61 779,594.02 8,600,364.50 47,779.80 10 财通证券 172 877,023.01 464,641.33 4,105,309.75 23,868.08 11 西南证券 157 1,006,816.78 607,371.17 3,806,176.17 24,243.16 12 西部证券 154 2,193,926.52 1,825,534.45 6,944,361.60 45,093.26 13 天风证券 152 1,063,495.42 696,912.22 4,161,351.13 27,377.31 14 东莞证券 147 747,699.54 370,759.94 3,848,596.79 26,180.93 15 中信建投证券 142 2,056,145.24 1,302,409.65 8,819,182.20 62,106.92 16 光大证券 136 1,723,244.72 1,268,436.79 10,551,950.22 77,587.87 17 恒泰长财证券 136 501,004.87 256,329.40 1,679,120.08 12,346.47 18 首创证券 130 586,707.53 342,369.36 2,082,161.42 16,016.63 19 方正承销保荐 126 439,576.12 206,589.15 1,886,550.14 14,972.62 20 浙商证券 109 615,941.78 358,916.86 2,268,358.65 20,810.63 21 海通证券 109 1,780,994.63 1,048,900.51 9,133,947.20 83,797.68 22 山西证券 107 1,964,046.66 1,516,546.93 4,071,082.06 38,047.50 23 太平洋 105 965,985.75 614,837.19 3,332,165.15 31,734.91 24 华英证券 99 479,204.36 276,045.56 1,746,452.16 17,640.93 25 国信证券 98 911,611.65 495,096.55 4,432,023.43 45,224.73 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 |非银金融 图表 17： 历史和当前做市券商情况 数据来源： Wind， 华福证券研究所 3.4 整体 执业质量评价 ： 一梯队排名波动明显 ，前三甲低位稳固 根据全国股转公司发布的 2021 年第二季度主办券商执业质量评价结果， 其中 合计分值排名前 5 的券商分别为开源证券、安信证券、申万宏源、九州证券、东北证 券、西部证券、东兴证券、华创证券、天风证券和华西证券，也主要以 中小券商 为主 。 与 2021 年第一季度评价结果 相比 ， 二季度 排名合计分值前三甲的券商变化不大 ， 但 4-10 位的券商却变化较大， 西部证券、东兴证券、华创证券和华西证券排名分别 较一季度提升了 31 位、 65 位、 41 位和 50 位，而 一季度 分值排名行业第四 、第六和 第 九的 中泰证券 、 财通证券 和 长江证券 ， 二季度排名则 分别 下滑至第 11 位、 第 17 位 和 第 27 位。 序号 券商列表 当前做市股票个数 累计做市股票个数 当前做市排名 累计做市排名 总市值( 万元) 股份总量( 万股) 1 开源证券股份有限公司 95 111 1 4 13,882,339.70 2,956,724.23 2 申万宏源证券有限公司 93 116 2 2 6,685,474.66 1,678,159.91 3 九州证券股份有限公司 76 112 3 3 11,535,165.57 3,096,568.74 4 安信证券股份有限公司 66 81 4 11 8,626,809.05 1,405,086.02 5 广发证券股份有限公司 65 76 5 16 7,705,405.48 1,670,896.53 6 中山证券有限责任公司 61 79 6 14 7,283,672.98 1,994,017.03 7 天风证券股份有限公司 59 104 7 6 8,728,422.12 2,014,840.97 8 上海证券有限责任公司 59 93 8 8 4,857,079.02 1,792,112.40 9 长江证券股份有限公司 59 81 9 12 6,680,551.13 1,363,344.54 10 东北证券股份有限公司 57 82 10 9 11,477,426.89 2,