轻工行业2021年半年报总结.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2021年 09月 06日 跟随大市(维持) 证券研究报告行业研究轻工制造 轻工行业2021年半年报总结 盈利分化，龙头企业脱颖而出 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱： Table_QuotePic 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 153 行业总市值（亿元） 12,869.21 流通市值（亿元） 12,661.67 行业市盈率TTM 22.97 沪深 300市盈率TTM 13.4 相关研究 Table_Report 1. 家装行业专题：潜力与难度并存，看家 居企业如何抢占先机 (2021-08-16) 2. 软体家居专题：格局优化，零售能力与 供应链构筑核心壁垒 (2021-07-20) 3. 轻工行业 20年年报及21 年一季报总 结：行业景气较高，个股变革与分化 (2021-05-10) 4. 轻工行业双周报（4.5-4.18）：地产竣工、 家居社零数据向好，龙头突出 (2021-04-18) 5. 轻工行业双周报（3.22-4.4）：文化纸小 幅提价，家居延续景气 (2021-04-06) 6. 轻工行业双周报（3.8-3.21）：生活用纸 提价转嫁成本压力，家居景气持续上行 (2021-03-22) Table_Summary 业绩概览：受20H1低基数影响，21H1轻工板块增速亮眼，实现营收3380.8 亿元（+55.4%），较19年增长 49.7%；实现归母净利润271.9亿元（+135.8%）， 较 19 年增长 110.3%。其中家居板块营收+54.5%，较 19H1+39.9%；归母净 利润+124%，较 19H1+27.6%。造纸板块营收增长36.7%，比 19H1+ 35%； 净利润同比增长123%，同比 19H1+152.6%。个护板块21H1年收入同比增长 约 9.2%（剔除防疫），净利润同比-30.3%。家居/造纸复合增速均较为亮眼， 个护受去年同期高基数影响表观增速回落，预计下半年明显改善。 家居：头部企业经营亮眼，行业分化加大。21H1 家居板块营收+61.7%，较 19H1+40.2%；净利润+106.4%，较 19H1+25.6%。21Q1/Q2定制板块营收同 比增速分别为121.3%/37.2%，净利润增速分别为262.3%/11.4%，Q2利润端 增速放缓，成本压力较突出。上半年在原材料涨价、渠道竞争大、海运费高涨 等外部不利因素下，欧派、顾家等龙头企业表现出领先行业的收入增长和更强 的盈利韧性，这与龙头企业过去几年逐渐成长的前端零售能力和后端供应链能 力密不可分。具体来看，1）定制家居：整体收入增速较好，欧派、索菲亚、 志邦等企业发力整装渠道，激活传统经销商拓展业务外延，带动零售渠道表现 突出，Q2 由于原材料上涨和渠道竞争压力，二线品牌的盈利增长明显放缓。 欧派家居等一线品牌，由于对上下游议价能力较强，能通过产品提价或协议采 购等方式向产业链其他方转嫁成本压力，在零售端竞争激烈时能表现出稳定的 费用控制能力，在规模达到一定水平后规模效应也较显著，竞争壁垒突出，行 业盈利分化加大。未来定制企业大宗渠道业务增速或放缓，行业竞争将重回零 售市场。2）软体家居：头部品牌进一步加速开店并优化门店业态，上半年顾 家/喜临门/梦百合分别净开门店 600+（系列店）/374/343，顾家大店新增 140 家左右，其中顾家/喜临门单店增长分别在 30%和 40%左右，门店加密对企业 渠道精细化管理及多品类营销能力提出了较高要求，单店效率成为企业分化的 重要因素，外销较去年同期回暖，但一定程度上受到高海运费影响出货不畅， 下半年有望逐渐缓解；3）工程业务：上半年由于精装率下降，竣工周期延长， 短期订单受到影响，但中长期来看精装政策方向不改，竣工回暖后业绩有望逐 步回升。 造纸：浆价高位震荡，企业成本端承压。年初木浆价格大幅上涨带动纸价上行， 下游多个纸种价格上涨至历史高位。二季度行情开始分化，文化纸进入传统淡 季，纸价随原材料价格回调，但由于报表盈利相比市场价格有一定滞后性，上 半年造纸行业营收与利润仍表现出较强增长态势。废纸系随着能源与环保政策 趋紧，供需格局持续优化，盈利空间相对稳定。21H1造纸板块营收增长36.7%， 比 19H1增速为 35%；净利润同比增长 123%，比 19H1增长 152.6%。进入 三季度文化纸、白卡纸下行幅度超过浆价，废纸系价格保持坚挺，预计文化纸 企 Q3盈利能力环比有所回落，包装纸盈利相对稳定。 个护：防疫物资收入下降，赛道增速分化。由于个护板块企业大多在20H1扩 展口罩等防疫物资业务，收入及毛利率基数较高，板块 21 年上半年整体收入 利润承压。剔除防疫物资收入后，个护板块 21H1 年收入同比增长约 9.2%， -8% -2% 4% 10% 16% 22% 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 轻工制造 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 销售额稳定增长；净利润同比-30.3%。分产品来看，上半年受出生率下降影响， 企业婴儿卫生用品业务遇冷；女性卫生用品需求稳定，中高端新锐品牌表现出 优于行业的增长；成人及宠物卫生用品尚处于导入期，相关企业增长保持稳定。 中长期来看我们仍然看好品牌性突出、渠道拓展空间大、推新品能力领先的企 业。 推荐标的：重点推荐两条主线：1）家居趋势继续向好，看好长期显著的标 的，推荐欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）； 2）工程业务边界扩张，家装渠道快速跑马圈地，推荐江山欧派（603208）。 风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格 出现大幅波动的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；海内外疫情 影响扩大的风险。 重点公司盈利预测与评级 Table_Finance 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 603833 欧派家居 159.9 买入 4.28 5.16 6.08 37 31 26 603816 顾家家居 68.15 买入 2.69 3.34 4.06 25 20 17 1999.HK 敏华控股 14.94 买入 0.58 0.74 0.92 25 20 16 603208 江山欧派 71.84 买入 5.50 7.51 10.23 13 10 7 数据来源：Wind，西南证券 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 家居：头部企业经营亮眼，行业分化加大. 2 1.1 定制家居：Q2业绩增速分化，考验企业成本控制能力 . 3 1.2 软体家居：头部企业渠道铺设加速、收入高增，格局持续优化 . 9 1.3 工程业务：精装率短期下降，企业收入增长趋缓 .13 2 造纸：浆价高位震荡，企业成本端承压 .15 3 个护：防疫物资收入下降，赛道增速分化.18 4 推荐标的 .20 5 风险提示 .21 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：2021H1 申万一级行业营收增速（除交运板块）. 1 图 2：2021H1 申万一级归母净利润增速（除交运板块） . 1 图 3：2015-2021H1 申万轻工制造板块营收及净利润增速. 1 图 4：2019Q1-2021Q2申万轻工制造板块营收及净利润增速 . 1 图 5：2015-2021H1 SW 家具板块营收及增速 . 2 图 6：2015-2021H1 SW 家具板块归母净利润及增速. 2 图 7：2018Q1-2021Q2 SW 家具板块单季度营收及增速 . 2 图 8：2020Q1-2021Q2 SW 家具板块单季度归母净利润及增速. 2 图 9：21Q2 家居板块龙头公司营收比 20Q2 及19Q2 增速 . 3 图 10：21Q2家居板块龙头公司净利润比20Q2 及 19Q2 增速. 3 图 11：2021Q2定制家居公司营收（亿元）及增速对比 . 3 图 12：2021Q2定制家居公司净利润（亿元）及增速对比. 3 图 13：2020M1-2021M7 商品住宅竣工面积当月值及同比增速 . 4 图 14：2020M1-2021M7 商品住宅销售面积当月值及同比增速 . 4 图 15：2019Q1-2021Q2 定制家居板块单季度营收增速 . 4 图 16：2019Q1-2021Q2 定制家居板块单季度净利润增速 . 4 图 17：19Q2/20Q2/21Q2定制家居企业毛利率 . 5 图 18：2020.1-2021.8 木材/五金价格指数走势. 5 图 19：19Q2/20Q2/21Q2定制家居企业销售费用率（剔除运费）. 5 图 20：2019Q1-2021Q2 定制家居单季度净利率变化. 5 图 21：2018Q1-2021Q2 定制家居板块预收账款（亿元） . 6 图 22：2018Q1-2021Q2 定制家居经营性现金流量净额（亿元）. 6 图 23：2018Q1-2021H1 定制家具板块应收票据及应收账款. 6 图 24：2018Q1-2021H1 定制家具板块应收账款周转天数 . 6 图 25：2021H1定制家具大宗及零售渠道收入增速对比 . 7 图 26：20H1/21H1 定制企业零售收入增速对比 . 7 图 27：2019-2021H1欧派和尚品整装收入及占比 . 7 图 28：2019-2021年欧派整装大家居门店数量 . 7 图 29：2016-2021H1定制家具公司现存门店数. 8 图 30：2016-2021H1定制家具单店收入（万元） . 8 图 31：2015-2021H1定制家具大宗渠道收入规模及占比 . 8 图 32：20H1/21H1 定制企业大宗收入增速对比 . 8 图 33：2016-2021H1软体家具营收及增速.10 图 34：2015-2021H1软体家具归母净利润及增速 .10 图 35：2019Q1-2021Q1 软体家具单季度营收及增速.10 图 36：2019Q1-2021Q1 软体家具单季度净利润及增速 .10 图 37：2019H1-2021H1 顾家、梦百合内销收入及增速.10 图 38：2019H1-2021H1 喜临门、顾家家居外销收入及增速 .10 图 39：2019Q1-2021Q2 软体家居单季度毛利率/净利率变化.11 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：2016-2021H1软体家居企业毛利率/净利率变化.11 图 41：2018-2021H1软体家居企业内销毛利率.11 图 42：2018-2021H1软体家居企业外销毛利率.11 图 43：2015.9.1 至今 TDI/MDI 价格走势（元/吨） .12 图 44：全球皮革实际市场价格（美分/磅）.12 图 45：21H1 各软体品牌门店净增数量.12 图 46：21H1 各软体品牌门店单店收入（万元）.12 图 47：2017-2021H1年精装房开盘套数及同比增速.13 图 48：2019.10-2021.6精装房开盘套数及同比增速 .13 图 49：2019Q1-2021Q2 工程标的季度营收及增速变化 .13 图 50：2019Q1-2021Q2 工程标的季度净利率变化 .13 图 51：2015-2021H1工程标的毛利率和净利率情况.14 图 52：2015-2021H1工程标的经营性现金流对比（亿元） .14 图 53：2019H1-2021H1 工程标的应收票据和应收账款对比 .14 图 54：2019H1-2021H1 工程标的应收账款周转天数 .14 图 55：2015-2021H1 SW造纸板块营业收入及增速.15 图 56：2015-2020 SW造纸板块净利润及增速 .15 图 57：2019Q1-2021Q2 造纸板块季度营收及增速 .15 图 58：2019Q1-2021Q2 造纸板块季度净利润及增速.15 图 59：2015-2021H1造纸板块毛利率和净利率情况.16 图 60：造纸板块 2015-2021H1 存货及存货周转率变化 .16 图 61：木浆系纸价走势（元/吨）.16 图 62：废纸系纸价走势（元/吨）.16 图 63：木浆三大港口库存量（万吨） .17 图 64：文化纸归母净利润 8.1亿元/18.6亿元/4.1亿元，同比+6%/-17.7%/-10.1%。 上半年生活用纸企业利润承压。 图 65：生活用纸价格走势（元/吨） 图 66：生活用纸企业库存量（万吨） 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 包装纸需求旺盛，吨盈利稳定。在限塑令和过去几年小产能出清影响下，包装纸板块工 序结构优化，废纸价格和包装纸价格在淡季都相对坚挺：年初至今废纸价格从 2230元/吨涨 到 2440元/吨，箱板纸/瓦楞纸价格从 4690/3840元/吨涨到5070/4210元/吨。主要企业如山 鹰纸业上半年实现收入 152亿元（+54.7%），净利润 10亿元（+100.4%），供需改善、量价 齐升推动利润的翻倍增长。展望下半年，随着三四季度节庆及电商旺季到来，预计需求仍将 进一步释放，成品纸价格预计能维持在相对高位。从 8月情况来看，箱板纸、瓦楞纸均价分 别达到 5070 元/吨、4210 元/吨，较年初分别上涨 8.4%、9.9%，预计相关纸企盈利能力进 一步提升。 0 50 100 150 200 250 20 17 /02 20 17 /05 20 17 /08 20 17 /11 20 18 /02 20 18 /05 20 18 /08 20 18 /11 20 19 /02 20 19 /05 20 19 /08 20 19 /11 20 20 /02 20 20 /05 20 20 /08 20 20 /11 20 21 /02 20 21 /05 20 21 /08 0 20 40 60 80 100 120 20 18 /02 20 18 /05 20 18 /08 20 18 /11 20 19 /02 20 19 /05 20 19 /08 20 19 /11 20 20 /02 20 20 /05 20 20 /08 20 20 /11 20 21 /02 20 21 /05 20 21 /08 双胶纸 双铜纸 白卡纸 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 8500 20 18 /01 /19 20 18 /03 /20 20 18 /05 /19 20 18 /07 /18 20 18 /09 /16 20 18 /11 /15 20 19 /01 /14 20 19 /03 /15 20 19 /05 /14 20 19 /07 /13 20 19 /09 /11 20 19 /11 /10 20 20 /01 /09 20 20 /03 /09 20 20 /05 /08 20 20 /07 /07 20 20 /09 /05 20 20 /11 /04 20 21 /01 /03 20 21 /03 /04 20 21 /05 /03 20 21 /07 /02 20 21 /08 /31 0 10 20 30 40 50 60 20 18 /02 20 18 /04 20 18 /06 20 18 /08 20 18 /10 20 18 /12 20 19 /02 20 19 /04 20 19 /06 20 19 /08 20 19 /10 20 19 /12 20 20 /02 20 20 /04 20 20 /06 20 20 /08 20 20 /10 20 20 /12 20 21 /02 20 21 /04 20 21 /06 20 21 /08 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 18 值得注意的是，从上半年业绩情况来看，多纸种协同布局的企业抗风险能力更强。以太 阳为例，2021H1公司实现营收 158.1亿元（+51.6%），实现归母净利润 22.3亿元（+138.3%）。 其中牛皮箱板纸收入 43.2亿元（+160.5%），营收占比明显提升 11.4pp，多品类布局减弱了 整体收入和毛利率受单一纸种价格波动的影响，业绩抗风险能力强。产能布局来看，21年上 半年老挝 80 万吨高档包装纸产线已经全面投产，广西年产 55 万吨文化用纸项目、12 万吨 生活用纸项目及配套 100万吨浆产能将于 21年下半年至 22年上半年陆续投产，预计新产能 投放将进一步丰富公司产品品类，提高公司木浆自给率，扩大成本优势。 图 67：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图 68：箱板瓦楞纸企业库存量（万吨） 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 3 个护：防疫物资收入下降，赛道增速分化 我们以百亚股份、稳健医疗、豪悦护理、可靠护理、依依股份为代表，分析个护板块上 半年收入情况。21H1板块收入及业绩同比有所下滑，实现收入 59亿元（-21.9%），净利润 12.1 亿元（-30.3%）。 主要由于除百亚股份以外，其余公司在 20 年拓展口罩等防疫物资业 务，收入及利润率基数较高。剔除防疫物资收入后，个护板块 21H1年收入同比增长约 9.2%， 销售额稳定增长。由于行业需求量变化及产品生命周期差异，21年上半年婴儿、女性、成人、 宠物卫生用品赛道增速分化，婴儿卫生用品行业受出生率下滑影响，上半年相关企业的订单 有所下降；成人和宠物赛道产品在国内市场仍在培育初期，国外市场受到海运费上涨影响， 订单发货有延迟且盈利下降；女性卫生用品赛道需求稳定，中高端新锐品牌增速高于行业， 其中，百亚股份/稳健医疗的卫生巾品类营收分别上涨 34.7%/54.8%至 6.1亿/2.6亿元。从业 绩释放节奏来看，百亚受基数影响最小，目前的业绩已经回归到常态化水平；稳健的口罩、 防护服感染控制类产品在疫情后建立了良好的品牌知名度，仍是公司具备竞争优势的主要业 务，预计 1-2年内伴随国内外防控常态化及散点疫情反复，公司整体业绩增速将逐渐回落至 平稳水平；豪悦、可靠、依依等企业未将口罩产品作为公司发展的主业，目前口罩业务已经 逐渐清零，22年业绩将不再受高基数影响，增速回归常态。 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 4500.00 5000.00 5500.00 6000.00 20 18 /03 /20 20 18 /05 /29 20 18 /08 /07 20 18 /10 /16 20 18 /12 /25 20 19 /03 /05 20 19 /05 /14 20 19 /07 /23 20 19 /10 /01 20 19 /12 /10 20 20 /02 /18 20 20 /04 /28 20 20 /07 /07 20 20 /09 /15 20 20 /11 /24 20 21 /02 /02 20 21 /04 /13 20 21 /06 /22 20 21 /08 /31 箱板纸 瓦楞纸 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20 18 /02 20 18 /05 20 18 /08 20 18 /11 20 19 /02 20 19 /05 20 19 /08 20 19 /11 20 20 /02 20 20 /05 20 20 /08 20 20 /11 20 21 /02 20 21 /05 20 21 /08 箱板纸 瓦楞纸 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 19 图 69：个护板块剔除防疫物资后营业收入及增速 图 70：个护板块各公司2017-2021H1 归母净利润及增速 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 从盈利能力来看，由于防疫物资价格回落到常态化水平，各企业毛利率回归常态，其中 百亚产品结构持续优化，中高端自由点品牌占比提升，上半年毛利率提升 2.4pp 至 45.7%。 销售费用率方面，除百亚股份费用率较稳定，其他企业整体有提升趋势，对渠道的投入成本 增加。2021H1 年百亚股份/稳健医疗/豪悦护理/依依股份/可靠股份净利率分别达到 17.4%/18.7%/17.7%/10.5%/10.7%，同比+2.7pp/-6.0pp/-9.4pp/-8.4pp/-5.7pp，除百亚外其 他企业盈利能力有不同程度回落。整体来看，整个板块还在消化去年的高基数，预计随着海 运费等外部因素影响减弱，各公司其他主营业务恢复常态增长，Q4 开始盈利能力有望明显 向好。 图 71：个护板块各公司2017-2021H1 毛利率变动情况 图 72：个护板块各公司2015-2021Q1 净利率变动情况 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 分渠道来看，个护品牌的线上流量来源多元化，注重开拓如直播电商、社区电商、小程 序等除传统淘系电商外的新渠道，同时重视线下品牌力与线上流量的协同作用。其中百亚股 份电商渠道收入 9077.1 万元，同比增长 33.2%，京东分销、直播电商等渠道贡献新增量； 稳健医疗电商渠道渠道销售 8.7 亿元（+11.1%），其中在自有平台官网、小程序和 APP 端 实现销售 2.3亿元（+35%）。 整体来看，电商渠道有助于品牌将产品销售至线下渠道尚不能 触达的区域，有利于提升核心区域外的品牌知名度，与线下渠道的开拓形成协同；同时下半 年双促较多，电商渠道整体有望保持较快增长。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 120 140 2017 2018 2019 2020 2021H1 个护板块剔除防疫物资后营业收入（亿元） 增速 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 10 20 30 40 50 60 2017 2018 2019 2020 2021H1 个护板块净利润（亿元） 增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017 2018 2019 2020 2021H1 百亚股份 稳健医疗 豪悦护理 依依股份 可靠股份 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017 2018 2019 2020 2021H1 百亚股份 稳健医疗 豪悦护理 依依股份 可靠股份 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 20 图 73：个护板块企业20Q2/21Q2 销售费用率对比 图 74：个护板块各公司线下/线上渠道营业收入增速情况 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：WIND，西南证券整理 4 推荐标的 欧派家居（603833）： 1）橱衣木卫全面增长，衣柜超越橱柜成为占比最高品类，市场 份额稳步提升；2）大宗、零售、整装全渠道布局，在流量入口分散时仍有多元成长动力， 龙头地位进一步夯实。大宗渠道优选高质量精装配套客户，严控风险，业务规模维持较快增 长；零售渠道全面复苏，门店竞争力优化；整装大家居模式逐渐跑通，进入发展快车道，并 联动其他装材品牌，形成对家装公司的平台化供应能力；3）供应链及信息化系统等基础能 力壁垒深厚，深化推进精益生产，自动化水平不断提升，利润弹性有望持续释放。 顾家家居（603816）： 1）多品类拓店齐头并进，大店及新零售业态探索步伐行业领先。 目前公司网点数量居行业第一，布艺、功能、定制等品类加速拓店，仍存在较大的渠道空间； 此外积极探索大店业态，以头部品牌的影响力和产品力提供一站式解决方案，大店盈利能力 向好；2）零售能力突出，渠道管理组织架构明晰，考核指标精细化，区域零售公司对经销 商进行精准的过程管理与营销支持，中长期来看有助于强化经销商综合竞争力，提升终端积 极性。3）中长期战略规划明晰，职业化管理团队组织力和执行力强大，战略路径明晰；职 业经理人李东来、欧亚非持续增持公司股份，对公司中长期发展信心充分；此外公司对核心 高管实施股权激励，与公司利益深度绑定，有助于保障核心管理团队稳定性，为实现中长期 战略目标奠定基础。 敏华控股（01999）： 1）在疫情催化、直播普及和价格带下行后，大单品功能沙发进入 渗透率快速提升期，叠加软体行业小品牌出清速度加快，头部品牌抓住机遇快速开店，竞争 格局优化。2）完成垂直整合供应链，建立较深壁垒，从原材料采购、核心部件制造、多地 产能布局均完善，为前端渠道扩张赋能；在强大供应链支撑产品价格下行后，功能沙发和传 统沙发价格带重合较高，对比同行价格优势显著，形成对传统沙发的有效替代，大单品逻辑 兑现。3）渠道空间大，床类等配套产品销售起量，品类丰富度提升，经销体系活跃，客单 价上行，同店增长亮眼。 江山欧派（603208）： 1）品类扩张。公司的制造优势可以向新品类如入户门、防火门 等复制，制造成本较现有竞争对手仍有优势，且目前看无论是毛坯还是精装地产商都要采购 入户门，所以入户门做工程的逻辑非常顺畅，可以通过现有客户资源较快实现品类扩张。2） 开拓客户。公司现有储备客户 70 余家，但实际上量的客户还比较少，公司需要在未来一两 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 百亚股份 稳健医疗 豪悦护理 依依股份 可靠股份 2020Q2 2021Q2 33.2% 29.2% 49.7% 41.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 21 年进入新客户招标体系，逐渐形成稳定供应，新产能逐渐释放也有助于客户扩张。3）家装 新赛道崛起。家装业务市场空间非常大，可以做小 B标准化产品，以价格取代个性化，得以 将公司的制造优势充分发挥，复制在大 B 业务中的成功经验。公司当前仍在战术迭代阶段， 未来这一赛道大有可为。 5 风险提示 家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险； 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；海内外疫情影响扩大的风险。 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于10%与 20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上 跟随大市：未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告 及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 轻工行业2021年半年报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦 20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区南礼士路 66号建威大厦 1501-1502 邮编：100045 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦 3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023号创建大厦 4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 Table_SalesPerson 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 黄滢 销售经理 18818215593 18818215593 蒋俊洲 销售经理 18516516105 18516516105 崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 陈慧琳 销售经理 18523487775 18523487775 王昕宇 销售经理 17751018376 17751018376 北京 李杨 地区销售总监 18601139362 18601139362 张岚 地区销售副总监 18601241803 18601241803 陈含月 销售经理 13021201616 13021201616 彭博 销售经理 13391699339 13391699339 王兴 销售经理 13167383522 13167383522 来趣儿 销售经理 15609289380 15609289380 广深 林芷豌 高级销售经理 15012585122 15012585122 陈慧玲 高级销售经理 18500709330 18500709330 郑龑 销售经理 18825189744 18825189744 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919