新能源汽车产业链2021年中年报总结.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 上半年业绩如期释放 ， 净利润高速增长 证券 研 究报告 所属部门 行业公司 部 报告类别 行业深度 所属行业 电力设备 与新 能源 行业评级 增持评级 报告时间 2021/09/06 分 析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 联 系人 吴灿 证书编号：S1100121070005 陈思同 证书编号：S1100120070004 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国 （四川） 自由贸易试验区 成 都 市 高 新 区 交 子 大 道 177 号中海国际中心 B 座17 楼， 610041 新 能源汽 车产 业链 2021 年中年 报总 结 2021 二季度 ： 原材料价 格上涨 ， 下游盈利能力略降 。 锂矿 、 六 氟磷酸 锂等 原 材料 价格 持续上 涨， 大宗 商品 价格 上升导 致锂 电设 备、 零部 件等原 材料 价 格上涨， 中上 游企业 盈利 能力提升， 下 游企业 受成 本上升影 响盈利 能力。 行业 整体营业 收入 2749.7 亿 元， 同比增 长 55.5%， 环 比增长 22.8% ； 净 利润 225.3 亿元， 同比增 长 105.6%， 环比增长57.3% ； 毛 利率20.11% ， 同比 下降0.36pct ， 环比增长0.9pct ；净利 率 8.19% ，同比 增长 2pct ，环比增 长 1.8pct 。 2021 上半年 ：需求高增供给偏紧，行业景气度持续提升 。2021 上半 年 ， 新能源汽 车市场 景气度 持 续提升， 正极材料 、 电解 液、 六氟 磷酸锂、 碳酸锂 与 氢氧化锂 等锂电 原材料 价 格持续上 涨，部 分材料 出 现供不应 求的状 态。68 家 核心样本 公司合 计实现 营 业收入 4989.2 亿元， 同 比 增长 68.6% ；合计 实现 归 属母公司 股东的 净利润 368.6 亿元， 同比 增长 152.4%；毛利 率和净 利率分 别 为 19.71% 和7.39%，较 去 年同期分 别提升0.97pct 和 2.45pct 。 收入端： 上 半年国 内外市 场景气度 持续提 升，去 年 受疫情影 响基数 较小， 收入同比 大幅提 升。 营业 收入同比 增长居 前的子 行 业分别为 铜箔 （+168.3%）、 负极材料 （+166.4% ） 、 锂 电池（+117.5% ） 、正极 材 料（+104.2%）。 利润端： 部 分子行 业量价 齐升、 成 本下降 ， 行业 净 利润增速 快于收 入增速。 净利润同比增速居前的子行业分别为六氟磷酸锂（+2958.9% ） 、 铜 箔 （+1016.7%） 、 负 极材料 （+308.5% ） 、 上游资 源 （+266.8% ） 、 正极 材料 （+213.0%）。 投资建议 今年 1-7 月 国内 新能源 车 累计销量 147.8 万辆， 同 比增长 2 倍，渗 透率 10% ， 较 2020 年末 提升 4.6pct 。国内碳 中和计 划的提 出 促进行业 快速发 展，补 贴 新 政退坡放 缓， 国 家对新 能 源汽车的 支持力 度不减 ； 小米 、 苹 果等科 技巨头 相 继 布局新能 源汽车 行业 ， 比 亚迪 进入 新车周 期 ， 造 车 新势力销 量持续 向好 ， 传 统 车企加快 电动化 转型 ； 欧 洲补贴加 码， 新 能源汽 车 销量快速 提升， 上半年 销量 103.3 万辆 ， 渗透 率 超 16% ； 美国 上 半年销量 27.5 万辆， 同 比增长 116% ， 拜 登 政府 设定 了美 国 2030 年 电动汽车 渗透 率 50%的目标 ，预 计 2030 年美国 电 动车 销量 超 850 万辆 ，对应 CAGR 为 38.64% ，美国 将重 启快速增 长 。我 们认为 汽 车 电动化与 智能化 是明确 的 趋势， 国产产 业 链有 望逐 渐扩大海 外市场 市占率 ， 我 国具备成 本与技 术的先 发 优势， 中游 产业链 将最为 受益。 建议 关注 ：1） 技 术 路 线变更 ， 市 占率提 升的磷 酸铁锂和 高镍三 元环节 ；2 ） 供给偏紧 ， 价格有 望 持续 上涨或维 持高位 的 铜箔 、 隔膜 、 六 氟磷酸 锂等环 节 ；3） 全球 化布局 ， 充分 受 益 于全球电 动化加 速的企 业 。 相关标的： 宁德时 代、 比亚迪、 恩 捷股份 、 星源 材 质 、德方 纳米 、 富临精 工 、 容百科 技、 璞 泰来 、 杉 杉股份 、 诺德股 份 等。 风险提示： 政策 风险、 重 大安全事 故风险 、 销量 不 及预期 风 险。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/24 正文目录 一、行业 综述 . 4 1.1 新能源汽车板块 表现 . 4 1.2 业绩综述：上半 年业绩 如期释放 ，业绩 高速增 长 . 7 1.2.1 2021 年二季度：原材 料价格上 涨，下 游盈利 能力 略降 . 8 1.2.2 2021 上半年：需求高 增供给偏 紧，行 业景气 度持 续提升 . 9 二、细分 行业分 析 . 10 2.1 上游资源：锂矿 供不应 求，价格 持续上 涨. 10 2.2 正极材料：需求 大增， 材料价格 持续上 涨. 11 2.3 负极材料：一体 化布局 成趋势， 成本下 降盈利 提升 . 13 2.4 电解液：业绩突 出，头 部企业多 维布局 显成效 . 14 2.5 隔膜：盈利能力 改善， 下半年供 给或将 偏紧 . 16 2.5 动力电池：二线 厂商发 力，CATL 引领行业 . 17 2.6 整车：国内外同 时发力 ，新能源 车销量 大增 . 18 2.7 充电桩：行业景 气上行 ，发展或 迎提速. 19 三、投资 建议 . 22 风险提示 . 23川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/24 图表目 录 图 1 ：新能源汽 车指数 年初 至今涨跌 幅 . 4 图 2 ：新能源汽 车相关 指数 年初至今 涨跌幅 . 5 图 3 ：新能源汽 车子板 块年 初至今涨 跌幅 . 6 图 4 ：新能源汽 车产业 链个 股涨跌幅 . 6 图 9 ：2021 年二季度新能源 汽车细分 行业业 绩汇总 . 8 图 10：2021 上半年新能源 汽车细分 行业业 绩汇总 . 9 图 13：2021 年一季度正极 材料板块 财务情 况 . 10 图 14：2021 上半年正极材 料板块财 务情况 . 11 图 17：2021 年一季度正极 材料板块 财务情 况 . 12 图 18：2021 上半年正极材 料板块财 务情况 . 13 图 21：2021 年一季度负极 材料资源 板块财 务情况 . 14 图 22：2021 上半年负极材 料板块财 务情况 . 14 图 25：2021 年一季度电解 液（含六 氟磷酸 锂）板 块财 务情况 . 15 图 26：2021 上半年电解液 （含六氟 磷酸锂 ）板块 财务 情况 . 16 图 27：2021 年一季度隔膜 板块财务 情况 . 16 图 28：2021 上半年隔膜板 块财务情 况 . 17 图 29：2021 年一季度动力 电池板块 财务情 况 . 17 图 30：2021 上半年动力电 池板块财 务情况 . 18 图 31：2018-2021 年新能源汽车月度 销量及 同比情 况 . 18 图 32：2021 年一季度整车 板块财务 情况 . 19 图 33：2021 上半年整车板 块财务情 况 . 19 图 36：2021 年一季度充电 桩板块财 务情况 . 20 图 37：2021 上半年充电桩 板块财务 情况 . 21 图 38： 相关标的盈 利与估 值 . 22川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 4/24 一、行业综述 1.1 新能源汽车板块表现 年 初至 今新能 源汽 车指数 上涨40.70%，跑 赢大 盘 48.48pct 。 总体 来看， 今年 以来， 新能源汽车产业链公司的股价表现 出色， 年初至今新能源汽车行业指数 上涨 40.70%，同期沪深 300 指数下跌 7.78% ，超额收益为 48.48%。今年春节 过后， 新能源汽车板块跟随市场下跌， 板块下跌幅度较大， 累计最高跌幅高达 -14.46% ， 随后 在低 位持 续 震荡 。随 着市 场抱团 票 调整 结束 以及 新能源 汽 车 行 业年报、 一季报陆续披露， 不少新能源行业公司业绩兑现甚至超预期， 行业股 价触底反弹。 进入7 月 ， 中国、 欧洲新能源汽 车销量均创历史新高， 部分锂电 材料出现供不应求状态， 汽车行业芯片短缺致使车企减产， 但新能源汽车销量 逆势上扬， 今年 1-7 月新能源汽车渗透率达到 10%， 较去年提升 4.6pct。 行业 景气度持续提升， 业绩 逐步兑现， 推动 股价快 速上扬， 截至 8 月底， 新能源汽 车行业涨幅为 40.70%， 未来 全球电动化趋势明确， 叠加碳中和政策的催化， 新 能源汽车行业有望持续上涨 。 图 1 ： 新能源汽车指数 年初至今涨跌幅 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 8 月 3 1 日收 盘 相 关指 数表现 出色， 锂电 池指 数一骑 绝尘 。 截至 8 月 31 日， 特斯拉 指数、 锂 电池指数、 燃料电池指数分别上涨 19.61% 、 86.53% 、 36.78% 。 其中 特斯拉指 数表现较差主要系其去年已经有较大涨幅， 今年国产电动车企持续发力， 比亚川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 5/24 迪单月总销量超特斯拉， 宏光 Mini EV 连续占据单车销量第一宝座， 造车新势 力销量持续创新高， 相比之下， 特斯拉表现平平。 燃料电池汽车示范城市群名 单相继公布， 今年成为燃料电池汽车发展元年， 整个产业链未来技术将快速发 展，成本下降，商业化应用进程提速。锂电池指数上涨 86.53% ，主 要系下游 新能源汽车销量持续创新高带动锂电池需求高增， 上游锂矿、 六氟磷酸锂、 VC 、 石墨化等原材料供给紧张， 供不应求致使相关产品价格不断上涨， 部分细分子 行业迎来量价齐升状态， 盈利能力大幅增强， 股价 自 5 月以来大幅上涨。 预计 未来随着全球电动化进程的持续推进， 普涨行情或将变为结构性行情， 具有议 价能力、 成本优势、 工 艺优势、 规模优势， 且 业绩持续放量的企业将会有较好 表现。 图 2 ： 新能源汽车相关指数 年初至今涨跌幅 资料来源：wind ，川财 证券研 究所 ；数据截 至2021 年8 月31 日 收盘 锂 矿、 电解 液 、 电机 电控 、 正 极材 料 等板 块涨幅 居前 。 细分子板块来 看， 锂矿、 电解液电机电控、 正极材料、 负极材料 等子行业表现较好， 年初至今分别上涨 160.7%、128.5%、127.7%、123.4% 、114.7%， 其中锂矿表现 最为突出， 原因是 下游车企新能源汽车销量大幅增长导致锂矿需求增加， 且受疫情等因素影响锂 矿进口短缺， 碳酸锂和氢氧化锂年内涨幅分别达到 125%和 149%，锂矿行业 业 绩表现优异， 天齐锂业、 赣锋锂业、 盛新锂能、 雅化集团、 西藏矿业等公司 2021 上半年净利润 均同比增长超1 倍以上 ， 锂矿行业上半年整体净利润同比增长 接 近3 倍。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 6/24 图 3 ： 新能源汽车子板块年初至今涨跌幅 资料来源 ： wind ，川财 证券研 究所 ；数据截 至2021 年8 月31 日 收盘 个股 迎 来普 涨 行情 ， 锂矿 企 业 涨幅 居 前 。 春节过后，随着 市场中抱 团 票杀跌 ， 去年涨幅较大的新能源板块也随之大幅回调。 4 月中旬开始， 新能源汽车行业 公司陆 续披 露年 报和 一 季报， 业绩 表现 出色 ， 新能源 汽车 板块 开始 触 底回升。 5 月，新能源汽车销量持续创新高，单月渗透率提升至 10% 以上，中欧快速放 量， 美国电动车重拾增长， 成为全球电动车新的增量， 行业未来高速发展进一 步得到确认。 在我们 68 只新能源汽车核心跟踪标的中，年初至今涨幅前 三的 为西藏矿业、 盐湖股份、 川能动力 ， 均为锂矿企业， 均录得300%以上的正收益 ； 跌幅前三的为 宇通客车、芳源股份、孚能科技 ，跌幅均超过 10%。 图 4 ： 新能源汽车产业链个股涨跌幅 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至 2 02 1 年 8 月 3 1 日收 盘 排名 公司 年初至今涨幅 排名 公司 年初至今跌幅 1 西藏矿业 486.59% 1 宇通客车 -24.43% 2 盐湖股份 350.34% 2 芳源股份 -15.26% 3 川能动力 327.78% 3 孚能科技 -13.23% 4 富临精工 292.06% 4 英可瑞 -6.92% 5 天齐锂业 246.69% 5 拓普集团 -6.75% 6 多氟多 187.09% 6 麦格米特 -5.59% 7 科士达 179.75% 7 赢合科技 -0.93% 8 盛新锂能 156.54% 8 派能科技 4.58% 9 蔚蓝锂芯 156.54% 9 三花智控 4.98% 10 天际股份 150.00% 10 寒锐钴业 8.64川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 7/24 1.2 业绩综述 ：上半年业 绩如期 释放，业绩 高速增长 我们根据新能源汽车产业链各环节 的特征，将行业细分为 12 大领域，分别为 上游资 源（ 锂、 钴） 、 铜箔、 正极 材料 、负 极 材料、 电解 液 （含 六 氟 磷酸锂 ） 、 隔膜、 锂电池、 锂电设备、 电机电控、 新能源汽车零部件、 整车、 充电桩 ， 并 从中选取 68 家核心样本公司持续跟踪。 上 半年 业绩 如 期释 放 ， 业 绩高 速增长 。2021 上 半年 ， 新能源汽车市场景气度持 续提升， 正极材料、 电 解液、 六氟磷酸锂、 碳 酸锂与氢氧化锂等锂电原材料价 格持续上涨， 部分材料出现供不应求的状态。 68 家核心样本公司合计实现营业 收入4989.2 亿元， 同比 增长68.6% ； 合计实现归属母公司股东的净利润 368.6 亿元， 同比 增长152.4%； 毛利率和净利率分别为 19.71%和 7.39%， 较去年同期 分别提升 0.97pct 和2.45pct。 图 5 ： 新 能源 汽车行 业收 入情况 图 6 ： 新 能源 汽车行 业净 利润情 况 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所 图 7 ： 新 能源 汽车细 分行 业收入 情况 图 8 ： 新 能源 汽车细 分行 业净利 润情 况 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 亿元 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ：亿元川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 8/24 1.2.1 2021 年 二季 度 ： 原材 料价格 上涨 ，下游 盈利 能力略 降 2021 年 第 二季 度， 新能 源 汽车 行业 景气 度持续 提 升， 上游 原材 料价格 大 幅 上 涨， 锂矿、 六氟磷酸 锂 等锂电材料原材料价格持续上涨， 大宗商品价格上升导 致锂电 设备 、零 部件 等 原材料 价格 上涨 ，整 个 行业中 上游 企业 盈利 能 力提升， 下游企业受成本上升影响盈利能力。 行业整体营业收入 2749.7 亿元，同比增 长55.5%， 环比增长 22.8%； 净利润 225.3 亿元， 同比增长 105.6%， 环比增长 57.3%； 毛利率 20.11%， 同比下降0.36pct， 环比增长0.9pct ； 净利率8.19%， 同比增长 2pct，环比增长1.8pct。 1）收 入端 ： 行 业景 气 度持续 提升 ，新 能源 汽 车产业 链营 业收 入全 面 上涨。 营 业 收 入同 比 增速 居前的子 行 业分 别为 负极 材 料（+161.7% ） 、 铜箔 （+155.5%）、 锂电池（+121.3%） 、正极材料（+110.7%） 、六氟磷酸锂（+100.3%） 。 2）利 润端 ： 产 品价 格 大幅上 涨环 节利 润大 幅 提升， 其中 六氟 磷酸 锂 和铜箔因 去年同期基数较小， 净利润同比大幅增长； 整车业绩承压， 充电桩净利润下滑。 归 属 母 公 司 股 东 的 净利润同比 增 速 居 前 的 子 行 业 分 别 为 六氟磷酸锂 （+16478.3%） 、 铜箔 （+957.9%） 、 上游资源 （+305.6%） 、 负极材料 （+242.3%）、 正极材料 （+214.9%） ； 净利润同比大幅下滑的子行业分别为 充电桩 （-46.7%）、 整车（-13.3%） 。 3 ） 毛 利 率 与 净 利 率 ： 毛 利 率 同 比 提 升 居 前 的 子 行 业 分 别 为 六 氟 磷 酸 锂 （+15.62pct ） 、 隔膜 （+7.18pct） 、 铜箔 （+7.12pct） ； 毛利率同比降幅居前的 子行业为锂电设备（-12.76pct）、 整车（-4.67pct） 、充电桩（-3.90pct） 。 图 9 ： 2 0 2 1 年二季度 新能源汽车细分行业业绩汇总 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 9/24 1.2.2 2021 上 半年 ：需 求高 增供给 偏紧 ，行业 景气 度持续 提升 1）收 入端 ： 上 半年 国 内外市 场景 气度 持续 提 升，去 年受 疫情 影响 基 数较小， 收 入 同比 大幅 提升 。营业 收 入同 比增 长居 前的子 行 业分 别为 铜箔 （+168.3%）、 负极材料（+166.4%） 、锂电池（+117.5%） 、正极材料（+104.2%）。 2） 利润端： 部分子行业量价齐升、 成本下降， 行业净利润增速快于收入增速。 净利润同比增速居前的子行业分别为六氟磷酸锂 （+2958.9% ） 、 铜箔 （+1016.7%）、 负极材料（+308.5%） 、上游资源（+266.8%） 、正极材料（+213.0%）。 3） 毛利率与净利率： 上半年行业整体 盈利水平较去年明显改善， 六氟磷酸锂、 隔膜、 铜箔、 上游资源 等细分子行业毛利率和净利率较去年同期大幅提升。 行 业整体毛利率 19.71%， 同比增长0.97pct； 净利率7.39%， 同比 增长2.45pct 。 图 10 ： 2 0 2 1 上半年新能源汽车细分行业业绩汇总 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 细分行业 收入合计 （亿元） 收入同比增 速 （ % ） 净利润合计 （亿元） 净利润同比 增 速 （ % ） 毛利率 （ % ） 毛利率同比变 动 （ p c t s ） 净利率 （ % ） 净利率同比变 动 （ p c t s ） 上游资源 1193.0 61.4% 87.4 266.8% 17.22% 7.27 7.32% 4.10 铜箔 32.1 168.3% 4.5 1016.7% 26.94% 4.15 13.87% 10.54 正极 454.2 104.2% 33.4 213.0% 17.88% -0.61 7.35% 2.56 负极 192.8 166.4% 24.7 308.5% 28.32% 3.12 12.80% 4.45 六氟磷酸锂 36.6 82.5% 5.1 2958.9% 30.01% 12.83 14.03% 14.92 电解液 208.5 36.0% 15.9 81.2% 20.54% 1.30 7.63% 1.90 隔膜 149.4 42.5% 32.4 128.4% 35.64% 6.41 21.70% 8.16 锂电池 593.3 117.5% 63.6 190.8% 26.10% -0.29 10.73% 2.70 锂电设备 75.1 71.7% 7.4 11.6% 28.03% -10.12 9.84% -5.30 电机电控 167.0 56.1% 20.6 129.4% 29.37% -0.73 12.36% 3.95 新能源零部件 208.8 58.6% 22.6 58.2% 27.34% -2.42 10.84% -0.03 整车 1626.2 56.3% 48.5 68.8% 14.25% -3.51 2.98% 0.22 充电桩 52.2 29.9% 2.5 40.3% 24.00% -2.00 4.76% 0.36 行业整体 4989.2 68.57% 368.6 152.43% 19.71% 0.97 7.39% 2.45川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 10/24 二 、 细 分 行 业 分析 2.1 上游资源：锂矿供不 应求，价格持续上 涨 在上游资源领域，我们选取了 10 家上市公司（天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂 能、 雅化集团、 川能动力、 西藏矿业、 盐湖股份、 寒锐钴业、 华友钴业、 洛阳 钼业）作为研究样本 。 图 11 ： 碳 酸锂 与氢氧 化锂 价格走 势 图 12 ： 钴 价格 走势 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 元/ 吨 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所；单位 ：万元/ 吨 2021 年一 季度 ： 受新能源行业景气度持续提升以及锂矿价格上涨影响 ， 锂板块合计实现营业收 入 82.18 亿元，同比增 长 19% ；归属母公司 股东的 净利润 13.60 亿元，同比 增长 296.2% ；行业毛 利率为 37.8% ，较去年 同期微升 0.9 个百分点 。钴板块 合计实现营业收入 473.76 亿元，同比增长 73.4% ；归属母公司股东的 净利润 17.62 亿元 ，同比增长 169.2% ；行业毛利率 为 12.5% ，较去年同期 大幅提升 14.2 个百分点。 图 13 ： 2 0 2 1 年一季度正极材料板块财务情况 行业 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 锂 002466.SZ 天齐锂业 2,013 9.04 -6.6% -2.48 50.5% 45.5% -7.6 锂 002460.SZ 赣锋锂业 2,957 16.07 48.9% 4.76 6046.3% 31.1% 11.6 锂 002240.SZ 盛新锂能 515 5.35 121.2% 1.04 281.8% 29.5% 20.8 锂 002497.SZ 雅化集团 392 8.57 87.3% 0.78 1211.6% 27.2% -1.2 锂 000155.SZ 川能动力 440 11.63 208.7% 1.37 4.4% 26.5% -38.1 锂 000762.SZ 西藏矿业 403 1.36 139.8% 0.20 192.1% 28.2% 23.0 锂 000792.SZ 盐湖股份 2,163 30.17 -19.0% 7.93 2.0% 48.4% 10.0 钴 300618.SZ 寒锐钴业 295 10.36 102.7% 1.00 339.3% 33.9% 16.5 钴 603799.SH 华友钴业 1,710 64.24 45.2% 6.54 256.5% 21.3% 7.6 钴 603993.SH 洛阳钼业 1,580 399.16 78.3% 10.07 124.8% 10.6% 15.7 8,883.37 82.18 19.0% 13.60 296.2% 37.8% 0.9 3,585.04 473.76 73.4% 17.62 169.2% 12.5% 14.2 锂板块合计 钴板块合计川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 11/24 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截至 2021 年8 月31 日 收盘 2021 上半 年 ： 上半年正极材料板块合计实现营业收入 1517.83 亿元，同比下降 1.8% ； 归属 母公司股东的 净利润25.75 亿元， 同比提高 38.1%； 板块毛利率为 17.7%，较 去年同期上升 0.2 个百 分点。 上半年锂矿价格持续上涨， 行业内毛利率、 净 利润同比大幅提升。 锂板块合计 实现营业收入 181.06 亿元， 同比增长 6.1% ； 归属母公司股东的 净利润45.05 亿元， 同比增长 367.9% ； 行业毛利率为 43.8% ， 较去年同期大幅提升 13.6 个 百分点。 钴板块合计实现营业收入 1011.89 亿 元， 同比增长 78.1% ； 归属母公 司股东的净利润 42.33 亿元， 同比增长 198.2% ； 行业毛利率为 12.5% ， 较去 年同期大幅提升 8.6 个 百分点。 图 14 ： 2 0 2 1 上半年正极材料板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至2021 年8 月31 日 收盘 2.2 正极材料 ：需求大增 ，材料价格持续上 涨 在正极材料领域， 我们选取了 11 家上市公司 （当升科技、 格林美、 容百科技、 德方纳米、 中伟股份、 芳源股份、 长远锂科、 厦门钨业、 龙蟠科技、 富临精工、 湘潭电化） 作为研究样本 。 预计未来正极材料的路线将会是中低端车型以磷酸 铁锂电 池为 主， 高端 车 型以三 元高 镍电 池为 主 ，磷酸 铁锂 逐渐 成为 国 际主流， 行业空间广阔， 但同时更多的磷化工等企业布局磷酸铁锂材料， 行业未来竞争 行业 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 锂 002466.SZ 天齐锂业 2,013 23.51 25.1% 0.86 112.3% 51.2% 0.9 锂 002460.SZ 赣锋锂业 2,957 40.64 70.3% 14.17 805.3% 35.1% 15.8 锂 002240.SZ 盛新锂能 515 11.34 50.6% 2.91 273.8% 34.6% 27.1 锂 002497.SZ 雅化集团 392 21.24 64.4% 3.30 151.0% 32.6% 1.9 锂 000155.SZ 川能动力 440 20.44 107.8% 2.25 19.0% 27.2% -13.4 锂 000762.SZ 西藏矿业 403 2.26 59.7% 0.43 232.5% 33.5% 23.6 锂 000792.SZ 盐湖股份 2,163 61.62 -36.0% 21.14 53.0% 58.1% 28.3 钴 300618.SZ 寒锐钴业 295 20.80 100.8% 3.56 474.0% 32.5% 14.4 钴 603799.SH 华友钴业 1,710 142.94 57.9% 14.68 319.9% 20.6% 6.0 钴 603993.SH 洛阳钼业 1,580 848.16 81.4% 24.09 139.0% 10.6% 9.1 8,883.37 181.06 6.1% 45.05 367.9% 43.8% 13.6 3,585.04 1011.89 78.1% 42.33 198.2% 12.5% 8.6 锂板块合计 钴板块合计川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 12/24 将会加剧。 图 15 ： 三 元正 极材料 价格 走势 图 16 ： 磷 酸铁 锂 价格 走势 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万元/ 吨 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ： 万元/ 吨 2021 年一 季度 ： 三元材 料和 磷酸 铁锂 正 极材料 价格 整体 上扬 ， 装机需 求提 升， 行业 业 绩向好。 正极材料板块合计实现营业收入 187.04 亿元 ，同比 增长 95.7% ；归 属母公司 股东的净利润 13.14 亿元， 同比增长 210.1% ； 行业毛利率为 18.6%，较 去年 同期微升 0.3 个百分点 。 图 17 ： 2 0 2 1 年一季度 正极材料板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ；数据截 至2021 年8 月31 日 收盘 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 300073.SZ 当升科技 357 12.64 203.9% 1.49 353.5% 19.2% 1.7 002340.SZ 格林美 642 37.30 62.7% 2.76 150.4% 21.0% 2.7 688005.SH 容百科技 531 13.94 113.7% 1.20 374.0% 15.9% 3.0 300769.SZ 德方纳米 346 5.10 224.1% 0.51 678.6% 17.4% -3.6 300919.SZ 中伟股份 902 36.90 135.2% 2.12 237.6% 13.6% 1.9 688148.SH 芳源股份 150 3.52 377.2% 0.18 1202.6% 14.3% -2.7 688779.SH 长远锂科 617 - - - - - - 600549.SH 厦门钨业 436 62.97 78.1% 3.08 327.5% 17.9% -0.6 603906.SH 龙蟠科技 212 5.95 89.4% 0.61 143.3% 36.9% 1.4 300432.SZ 富临精工 305 5.30 55.2% 1.01 22.1% 31.5% -5.2 002125.SZ 湘潭电化 84 3.42 66.0% 0.19 278.5% 21.3% -3.8 4,583 187.04 95.7% 13.14 210.1% 18.6% 0.3 正极材料川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 13/24 2021 上半 年 ： 2021 上半年 正极材料 板块合计实现营业收入 454.18 亿元， 同比增长 104.2% ； 归属母公司股东的 净利润33.40 亿元， 同比增长213.0%； 板块毛利率为 17.9% ， 较去年同期 下降 0.6 个 百分点， 主要系上游碳酸锂和氢氧化锂价格大幅上涨所 致。 图 18 ： 2 0 2 1 上半年正极材料板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券 研 究所 ；数 据截 至2021 年8 月31 日 收盘 2.3 负极材料 ：一体化布 局成趋势 ， 成本下 降 盈利提升 在负极材料领域， 我们选取了 5 家上市公司 （杉杉股份、 贝特瑞、 璞泰来、 中 科电气、 翔丰华 ） 作为 研究样本。 负极材料的 竞争格局较好， 行业集 中度较高 且持续 提升 ，产 品价 格 变动 相对 较 小， 头部 企 业积极 扩产 、布 局一 体 化产线 ， 有效降低生产成本 、进一步巩固自身 竞争优势。 图 19 ： 天 然石 墨价格 价格 走势 图 20 ： 人 造石 墨价格 走势 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万元/ 吨 资料 来源：wind ， 川财证 券 研究 所；单位 ：万元/ 吨 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同 比 （ % ） 净利润（亿 元） 同 比 （ % ） 毛利率 （ % ） 同比变动 （ p c t s ） 300073.SZ 当升科技 357 29.89 174.1% 4.47 206.0% 21.2% 2.1 002340.SZ 格林美 642 80.00 42.5% 5.37 151.1% 20.4% 3.2 688005.SH 容百科技 531 35.92 191.7% 3.21 491.4% 14.4% 2.9 300769.SZ 德方纳米 346 12.75 257.7% 1.35 2104.6% 21.7% 10.8 300919.SZ 中伟股份 902 83.56 182.7% 4.88 216.6% 12.5% -0.4 688148.SH 芳源股份 150 9.03 207.9% 0.54 1204.0% 14.3% -2.0 688779.SH 长远锂科 617 28.49 328.5% 3.14 1939.9% 18.8% 3.4 600549.SH 厦门钨业 436 142.23 79.5% 6.87 194.4% 16.9% -2.4 603906.SH 龙蟠科技 212 12.76 55.7% 1.46 60.9% 36.1% -1.1 300432.SZ 富临精工 305 10.70 45.1% 1.60 10.5% 30.2% -6.4 002125.SZ 湘潭电化 84 8.86 60.5% 0.50 205.5% 19.1% -4.2 4,583 454.18 104.2% 33.40 213.0% 17.9% -0.6 正极材料川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 14/24 2021 年一 季度 ： 2021 年一季度 负极材 料板块合计实现营业收入80.76 亿元， 同比增长 173.1% ； 归属母公司股东的 净利润9.86 亿元， 同比 增长335.3%； 板块毛利率为 29.7% ， 较去年同期 增长 3.4 个 百分点。 图 21 ： 2 0 2 1 年一季度 负极材料资源板块财务情况 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ； 数据截 至2021 年8 月31 日 收盘 2021 上半 年 ： 上半年负极材料 板块合计实现营业收入 192.81 亿元， 同比 增长 166.4% ； 归属 母公司股东的 净利润 24.67 亿元， 同比增长 308.5%；板块毛利率为 28.3% ， 较去年同期 提升 3.1 个 百分点。 图 22 ： 2 0 2 1 上半年负极材料板块财务情况 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；数据截 至2021 年8 月31 日 收盘 2.4 电解液 ： 业绩突出， 头部企业 多维布局 显成效 在电解液领域， 我们选取了 5 家上市公司 （天赐材料、 新宙邦、 天际股份、 多 氟多、 江苏国泰 ） 作为研究样本。 电解液行业在 经历 2015-2016 年 量价齐升阶 代码 公司简称 市值（亿 元） 营业收入 （亿元） 同