2021后疫情时代市场分析报告.pdf

2021后 疫 情 时 代 市 场 分 析 报 告 目 录 五 、 风 险 提 示 一 、 医 药 行 业 整 体 数 据（ 1） 医 药 制 造 业 恢 复 韧 性 十 足（ 2） 医 保 基 金 收 支 保 持 平 稳 ， 集 采 价 格 压 降 明 显（ 3） 终 端 药 品 收 入 下 降 显 著（ 4） 药 品 注 册 申 请 保 持 稳 定 增 速（ 5） 医 药 健 康 领 域 一 级 市 场 热 情 高 涨二 、 二 级 市 场 医 药 整 体 板 块 回 顾（ 1） 整 体 业 绩 恢 复 良 好 ， 子 板 块 间 分 化 明 显三 、 生 物 医 药 各 子 板 块 业 绩（ 1） 化 学 制 剂 :逐 渐 走 出 疫 情 阴 霾 ， 未 来 还 看 研 发 创 新 和 国 际 化（ 2） 原 料 药 ： 海 外 疫 情 加 速 产 能 转 移 至 国 内 ， 业 绩 持 续 向 好（ 3） 生 物 制 品 ： 业 绩 增 速 良 好 ， 各 “ 赛 道 ” 维 持 较 高 景 气 度（ 4） 医 疗 器 械 :防 疫 产 品 需 求 高 企 ， 集 采 压 力 持 续 存 在（ 5） 医 疗 服 务 ： 业 绩 受 疫 情 影 响 明 显 ， 板 块 逐 渐 恢 复（ 6） 中 药 ： 医 保 控 费 承 压 下 ， 未 来 看 政 策 催 化 下 的 国 际 化 战 略 （ 7） 医 药 商 业 ： 业 绩 韧 性 较 足 ， 关 注 零 售 药 店 业 绩 增 长四 、 生 物 医 药 个 股 表 现 情 况（ 1） 2020年 和 2021Q1生 物 医 药 板 块 个 股 营 收 和 扣 非 归 母 净 利 润 TOP10排 行（ 2） 2020年 和 2021Q1生 物 医 药 板 块 个 股 涨 幅 前 20排 行 报 告 摘 要行 业 整 体 表 现 ： 2020年 利 润 增 速 近 30%， 2021Q1持 续 恢 复1） 整 体 业 绩 表 现 ： 2020年 行 业 整 体 营 收 19072亿 元 ， 同 比 增 长 6.56% ， 归 母 净 利 润 1299亿 元 ， 同 比 增 长 30.3% 。 2021Q1营 收 、 利 润 两 端 明 显 反 弹 ， 整 体 营 收 增 速 31.01% ， 归 母 净 利 润 增 速 82.6%。 2） 行 情 、 估 值 及 持 仓 ： 截 止 2021年 5月 27日 ， 医 药 生 物板 块 涨 幅 12.57%， 沪 深 300指 数 涨 幅 为 2.93%， 跑 赢 沪 深 300指 数 9.64%， 在 申 万 28个 行 业 中 ， 市 场 表 现 处 于 第 5名 。 板 块 近 三 年估 值 平 均 水 平 为 36.87， 目 前 市 盈 率 （ TTM) 为 41.35， 高 于 近 三 年 平 均 水 平 ， 处 于 73.33%分 位 点 。 2021年 一 季 度 基 金 持 仓 市 值减 少 ， 但 持 仓 占 比 保 持 稳 定 ， 略 高 于 近 一 年 平 均 水 平 。3) 子 版 块 看 ， 2020年 和 2021Q1医 疗 器 械 板 块 营 收 增 速 表 现 最 好 ， 医 疗 服 务 板 块 净 利 润 增 速 最 快 ， 2021Q1中 药 板 块 归 母 净 利 润正 增 长 公 司 占 比 从 2020年 的 58%提 高 到 2021Q1的 82%， 业 绩 改 善 较 明 显 。各 子 行 业 业 绩 1） 化 学 制 剂 ： 逐 渐 走 出 疫 情 阴 霾 ， 未 来 还 看 研 发 创 新 和 国 际 化 。 2020年 板 块 营 业 收 入 3215亿 元 ， 同 比 减 少0.81%， 归 母 净 利 润 为 198亿 元 ， 同 比 增 长 14.84%。 2021Q1营 业 收 入 844亿 元 ， 同 比 增 长 20.19%， 较 2019Q1复 合 增 长25.1%， 归 母 净 利 润 88.08亿 元 ， 同 比 增 长 23.99%。 2） 原 料 药 ： 海 外 疫 情 加 速 产 能 转 移 至 国 内 ， 业 绩 持 续 向 好 。 2020年 板 块 收 入 1001.48亿 元 ， 同 比 增 长 6.8%， 实 现 归 母 净 利 润 140.60亿 元 ， 同 比 增 长 27%。 2021Q1， 营 业 收 入 273亿 元 ， 同 比 增 长 27.3%， 归 母 净 利 润 实 现 38.84亿 元 ， 同 比 增 长 26.1%。 3） 生 物 制 品 ： 业 绩 增 速 良 好 ， 各 “赛 道 ” 维 持 较 高 景 气 度 。 2020年 板 块 营 业 收 入 为 1287亿 元 ， 同 比 增 长 23.4%， 增 速 较2019年 有 所 放 缓 ， 实 现 归 母 净 利 润 210亿 元 ， 同 比 增 长 30.6%。 2021Q1， 营 业 收 入 336亿 元 ， 同 比 增 长 58.8%， 实 现 归 母 净 利 润 61亿 元 ， 同 比 增 长 93.5%， 2021Q1业 绩 回 升 明 显 。 4） 医 疗 服 务 ： 业 绩 受 疫 情 影 响 明 显 ， 板 块 逐 渐 恢 复 。 2020年 医 疗 服务 板 块 营 业 收 入 744亿 元 ， 同 比 增 长 15.2%， 增 速 较 上 年 下 降 15.8pct， 利 润 端 扭 亏 为 盈 ， 实 现 归 母 净 利 润 99亿 元 ， 同 比 增 长875%。 2021Q1业 绩 增 长 显 著 ， 营 业 收 入 207亿 元 ， 同 比 增 长 75.4%， 实 现 归 母 净 利 润 28亿 元 ， 同 比 增 长 1485%， 较 2019Q1复 合 增 长 66%。 各 子 行 业 业 绩 5） 医 疗 器 械 :防 疫 产 品 需 求 高 企 ， 集 采 压 力 持 续 存 在 。 2020年 板 块 营 业 收 入 1971亿 元 ， 同 比 增 长 67%， 实 现 归 母 净 利润 497亿 元 ， 同 比 增 长 171%。 2021Q1业 绩 保 持 高 速 增 长 ， 实 现 营 业 收 入 613亿 元 ， 同 比 增 长 122%， 归 母 净 利 润 为 195亿 元 ， 同 比 增长 296%。 6） 中 药 ： 医 保 控 费 承 压 下 ， 未 来 看 政 策 催 化 下 的 国 际 化 战 略 。 2020年 板 块 营 业 收 入 3056亿 元 ， 同 比 减 少 4%， 归 母 净 利润 -4.7亿 元 ， 同 比 减 少 102%。 受 到 2020Q1低 基 础 影 响 ， 2021Q1营 业 收 入 869亿 元 ， 同 比 增 长 20%， 归 母 净 利 润 85亿 元 ， 同 比 增 长17%。 7） 医 药 商 业 ： 业 绩 韧 性 较 足 ， 关 注 零 售 药 店 业 绩 增 长 。 2020年 板 块 营 业 收 入 7794亿 元 ， 同 比 增 长 9.9%， 实 现 归 母 净 利 润158亿 元 ， 同 比 增 长 8.9%。 2021Q1业 绩 增 长 提 速 ， 营 业 收 入 2106亿 元 ， 同 比 增 长 30%， 较 2019Q1复 合 增 速 10%， 实 现 归 母 净 利 润 57亿 元 ， 同 比 增 长 41%。观 点 及 建 议 关 注 标 的 整 体 观 点 ： 建 议 关 注 确 定 性 较 高 的 CXO板 块 ， 不 受 医 保 限 制 的 强 消 费 属 性 赛 道 以 及较 高 稀 缺 性 的 地 道 药 材 建 议 关 注 标 的 ：1） 化 学 制 剂 ： 恒 瑞 医 药 、 贝 达 药 业 等 。2） 原 料 药 ： 博 瑞 医 药 、 美 诺 华 等 。3） 生 物 制 品 ： 华 兰 生 物 、 长 春 高 新 、 复 星 医 药 、 智 飞 生 物 等 。4） 医 疗 服 务 ： 药 明 康 德 、 药 石 科 技 、 皓 元 医 药 、 爱 尔 眼 科 、 通 策 医 疗 、 美 年 健 康 等 。5） 医 疗 器 械 ： 迈 瑞 医 疗 、 欧 普 康 视 、 爱 博 医 疗 、 安 图 生 物 等 。6） 中 药 ： 片 仔 癀 、 同 仁 堂 等 。7） 医 药 商 业 ： 老 百 姓 、 益 丰 药 房 、 一 心 堂 、 大 参 林 等 风 险 提 示研 发 不 及 预 期 ； 销 售 不 达 预 期 ； 政 策 不 确 定 性 ； 带 量 采 购 影 响 ； 疫 情 控 制 不 及 预 期 等 表 1： 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 财 务 指 标 （ 市 值 单 位 ： 亿 元 ）代 码 重 点 公 司 现 价 （ 5 月 27 日 ） 20A EPS 21E 22E 20A PE 21E 22E 市 值 (亿 元 )600276.SH 恒 瑞 医 药 83.05 1.2 1.5 1.8 73 59 48 4601.39300558.SZ 贝 达 药 业 100.29 1.5 1.1 1.6 73 93 69 442.08688166.SH 博 瑞 医 药 38.92 0.4 0.6 0.9 111 74 48 188.19603538.SH 美 诺 华 38.99 1.1 1.5 2.0 32 24 18 53.28002007.SZ 华 兰 生 物 44.87 0.9 1.1 1.3 46 37 31 744.52000661.SZ 长 春 高 新 497.18 7.5 10.0 12.9 55 42 32 1685.70600196.SH 复 星 医 药 48.68 1.4 1.8 2.1 47 38 32 1729.70300122.SZ 智 飞 生 物 207.00 2.1 3.3 4.2 95 60 46 3123.36603259.SH 药 明 康 德 152.11 1.3 1.6 2.2 140 103 78 4146.47300725.SZ 药 石 科 技 143.01 1.3 1.4 2.0 158 104 73 291.56300015.SZ 爱 尔 眼 科 73.98 0.4 0.6 0.8 201 147 112 3462.49600763.SH 通 策 医 疗 300.19 1.5 2.3 3.0 233 157 118 1148.37002044.SZ 美 年 健 康 12.66 0.1 0.2 0.3 88 58 44 486.93300760.SZ 迈 瑞 医 疗 448.52 5.5 6.7 8.2 90 74 61 6017.67300595.SZ 欧 普 康 视 81.39 0.7 0.7 0.9 196 141 105 847.95688050.SH 爱 博 医 疗 218.81 1.1 1.3 1.8 329 226 164 318.00603658.SH 安 图 生 物 89.48 1.7 2.0 2.6 73 46 35 545.23600436.SH 片 仔 癀 333.72 2.8 3.4 4.1 139 113 93 2322.53600085.SH 同 仁 堂 28.35 0.8 0.9 1.0 58 51 46 597.96603883.SH 老 百 姓 62.49 1.5 1.9 2.3 37 30 24 228.03603939.SH 益 丰 药 房 85.86 1.5 1.8 2.4 61 46 36 466.98002727.SZ 一 心 堂 42.76 1.4 1.6 2.0 29 23 19 227.45603233.SH 大 参 林 77.81 1.6 2.1 2.6 46 36 28 484.09 核 心 摘 要 1： 2020年 医 药 制 造 业 绩 保 持 稳 定 增 长 。 从 营 收 端 看 ， 2020年 中 国 医 药 制 造 业 营 业 收 入 为 24857亿 元 ， 累 计 同 比 增 长 4.5%， 较 上 年 增 速 下 降 2.9pct， 营 收 增 速 有 所 放 缓 ； 从 利 润 端 看 ， 2020年 中 国 医 药 制 造 业 利 润 总 额 为 3507亿 元 ， 累 计 同 比 增 长12.8%， 较 上 年 增 速 增 长 6.9pct。 核 心 摘 要 2： 2021Q1行 业 持 续 恢 复 。 受 2020Q1疫 情 扰 动 造 成 的 低 基 数 影 响 ， 2021Q1实 现 营 收 6555亿 元 ， 利 润 总 额 1147亿 元 ， 同 比增 长 分 别 为 31%和 87%， 较 2019Q1同 比 增 长 分 别 为 10%和 52%， 营 收 恢 复 良 好 ， 盈 利 能 力 提 升 明 显 。 核 心 摘 要 3： 亏 损 企 业 占 比 有 所 提 升 。 2020年 医 药 制 造 业 亏 损 企 业 占 比 约 17.5%， 较 上 年 占 比 提 高 1.9pct。 2021Q1亏 损 企 业 占 比 约26%,同 比 下 降 3.7pct， 但 依 旧 比 2019Q1高 4.6pct， 说 明 在 疫 情 控 制 下 ， 业 绩 逐 渐 复 苏 ， 但 行 业 内 竞 争 加 剧 ， 业 绩 分 化 更 明 显 。1.1 医 药 制 造 业 恢 复 韧 性 十 足图 1： 医 药 制 造 业 收 入 增 速 及 利 润 总 额 增 速 图 2： 医 药 制 造 业 企 业 数 及 亏 损 企 业 数 占 比 1.2 医 保 基 金 收 支 保 持 平 稳 ， 集 采 价 格 压 降 明 显 核 心 摘 要 1： 医 保 基 金 收 支 平 稳 ， 结 余 稳 定 。 2020年 ， 国 家 医 保 基 金 （ 含 生 育 保 险 ） 总 收 入 约 为 24639亿 元 ， 同 比 增 长 1.8%， 医 保 支 出 （ 含 生 育 保 险 ） 总 支 出 约 为 20949亿 元 ， 同 比 增 长 约 1.0%， 当 年 医 保 结 余 为 3690亿 元 ， 历 年 滚 存 结 余 31373亿 元 。 核 心 摘 要 2： 西 药 采 购 金 额 下 降 明 显 ， 集 中 采 购 金 额 下 降 。 2020年 ， 全 国 通 过 省 级 药 品 集 中 采 购 平 台 网 采 订 单 总 金 额 初 步 统 计 为 9312亿 元 ， 同 比 下 降 601亿 元 。 其 中 ， 西 药 （ 化 学 药 品 及 生 物 制 品 ） 7521亿 元 ， 中 成 药 1791亿 元 ， 分 别 同 比 下 降 594亿 元 （ - 7.3%） 和 7亿 元 （ -0.39%） 。 此 外 ， 2020年 ， 国 家 组 织 开 展 第 二 批 、 第 三 批 药 品 集 中 带 量 采 购 ， 共 覆 盖 87个 品 种 ， 中 选 产 品 平 均 降 价 53%； 开 展 国 家 组 织 冠 脉 支 架 集 中 带 量 采 购 ， 中 选 价 格 从 均 价 1.3万 元 左 右 下 降 至 700元 左 右 ， 集 采 价 格 压 降 明 显 。图 3： 医 保 基 金 收 支 情 况 （ 万 亿 元 ） 资 料 来 源 ： 国 家 医 保 局 民 生 证 券 研 究 院 图 4： 2013-2020 年 三 大 终 端 药 品 销 售 额 及 增 速 图 5： 2020 年 药 品 销 售 三 大 终 端 销 售 占 比 资 料 来 源 ： 米 内 网 ， 民 生 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ： 米 内 网 ， 民 生 证 券 研 究 院 核 心 摘 要 ： 药 品 终 端 销 售 降 幅 明 显 。 受 疫 情 影 响 ， 2020年 我 国 三 大 终 端 药 品 销 售 额 达 16437亿 元 ， 同 比 下 降 8.5%。 2020年 ， 从 实 现 药 品 销 售 的 三 大 终 端 的 销 售 额 分 布 来 看 ， 公 立 医 院 终 端 市 场 份 额 最 大 ， 2020年 占 比 为 64.0%， 零 售 药 店 终 端 市 场 份 额 约 为 26.3%， 公 立 基 层 医 疗 终 端 市 场 份 额 约 为 9.7%。1.3 终 端 药 品 收 入 下 降 显 著 图 6： 2013-2020 年 公 立 医 院 终 端 销 售 额 及 增 速 图 7： 2013-2020 年 零 售 药 店 终 端 销 售 额 及 增 速 资 料 来 源 ： 米 内 网 ， 民 生 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ： 米 内 网 ， 民 生 证 券 研 究 院 图 8： 2013-2020 年 公 立 基 层 医 疗 终 端 销 售 额 及 增 速 资 料 来 源 ： 米 内 网 ， 民 生 证 券 研 究 院 核 心 摘 要 1： 公 立 医 院 终 端 销 售 额 下 降 明 显 ， 首 次 收 入 负 增 长 。 从 市 场 份 额 最 大 的 公 立 医 院 终 端 销 售 情 况 看 ， 受 疫 情 防 控 导 致 的 日 常 诊 疗 活 动 减 少 、 集 采 政 策 以 及 重 点 监 控 目 录 政 策 影 响 ， 2020年 销 售 额 为 10512亿 元 ， 同 比 下 降 12%， 近 年 首 次 收 入 负 增 长 。 核 心 摘 要 2： 零 售 药 店 终 端 销 售 由 于 包 含 网 上 药 店 市 场 ， 受 疫 情 影 响 程 度 相 对 其 他 终 端 较 小 。 2020年 销 售 额 为 4330亿 元 ， 收 入 增 速 放 缓 ， 但 仍 实 现 正 增 长 ， 同 比 增 长 3.2%。 其 中 ， 网 上 药 店 销 售 额 为 243亿 元 ， 同 比 增 长 75.6%， 实 体 药 店 销 售 额 为 4087亿 元 ， 同 比 增 长 0.7%。 零 售 药 店 终 端 销 售 受 疫 情 冲 击 较 小 ， 主 要 是 因 为 公 立 医 院 零 售 端 一 部 分 业 务 （ 日 常 慢 性 病 药 物 、 防 疫 物 资 等 ） 转 移 至 线 上 和 线 下 药 店 ， 以 及 线 上 药 店 提 供 配 送 服 务 ， 提 供 了 较 高 的 便 利 性 ， 避 免 了 进 入 公 共 场 所 导 致 的 交 叉 感 染 。 核 心 摘 要 3： 公 立 基 层 医 疗 终 端 同 受 疫 情 冲 击 ， 销 售 额 下 降 显 著 。 2020年 销 售 额 为 1595亿 元 ， 同 比 减 少 11.8%。 其 中 ， 城 市 社区 卫 生 中 心 （ 站 ） 市 场 销 售 额 738亿 元 ， 同 比 增 长 6.1%， 乡 镇 卫 生 院 市 场 销 售 额 为 857亿 元 ， 同 比 减 少 23%。1.3 终 端 药 品 收 入 下 降 显 著 1.4 药 品 注 册 申 请 保 持 稳 定 增 速图 9： 2016-2020 年 各 类 药 品 注 册 申 请 数 量 图 10： 2017-2020 年 各 类 药 品 注 册 申 请 数 量 增 速 核 心 摘 要 1： 药 品 注 册 数 量 增 长 保 持 较 快 增 长 ， 药 品 种 类 以 化 学 药 为 主 。 2020年 CDE共 承 办 新 的 药 品 注 册 申 请 以 受 理 号 计 有 10312个， 同 比 增 长 27.6%； 其 中 化 学 药 7907个 ， 占 比 约 76.7%， 中 药 受 理 472个 ， 占 比 4.6%， 生 物 制 品 受 理 1868个 ， 占 比 18.2%。 核 心 摘 要 2： 生 物 制 品 申 请 数 量 增 长 迅 速 。 近 两 年 ， 生 物 制 品 药 品 注 册 申 请 数 量 保 持 较 快 增 速 ， 2019年 和 2020年 同 比 增 速 分 别 为24.9%和 58.4%， 高 于 其 他 药 品 种 类 增 速 。 1.5 医 药 健 康 领 域 一 级 市 场 热 情 高 涨图 11： 2015-2021Q1 国 内 健 康 领 域 投 融 资 额 图 12： 2015-2021Q1 国 内 健 康 领 域 投 融 资 数 核 心 摘 要 ： 2020年 医 药 健 康 领 域 投 融 资 热 情 高 涨 。 2020年 国 内 一 级 市 场 生 物 技 术 /医 疗 健 康 领 域 投 融 资 额 为 1771亿 元 ， 同 比 增 长 74.3%， 2021年 一 季 度 投 融 资 额 为 435亿 元 ， 同 比 增 长 102.5%； 从 投 融 资 案 例 数 看 ， 2020年 发 生 投 融 资 数 1422例 ， 同 比 增 长 19.7%， 2021年 一 季 度 发 生 415例 ， 同 比 增 长 50.90%。 在 金 额 和 投 融 资 数 高 增 长 下 ， 一 方 面 说 明 一 级 市 场 依 旧 长 期 看 好 医 药 健 康 领 域 ， 行 业 景 气 度 较 高 ， 另 一 方 面 说 明 国 内 生 物 技 术 /医 疗 健 康 创 新 型 企 业 在 医 药 各 领 域 百 花 齐 放 ， 拥 有 较 高 投 资 价 值 和 前 景 。 12 2.1 2020年 营 收 增 速 放 缓 ， 21年 初 业 绩 恢 复 明 显图 13： 2019Q1-2021Q1 医 药 生 物 板 块 业 绩 增 长 情 况 核 心 摘 要 1： 营 收 增 速 略 有 放 缓 ， 盈 利 能 力 进 一 步 提 升 。 2020年 申 万 医 药 生 物 板 块 实 现 营 业 收 入 19072亿 元 ， 同 比 增 长 6.56%， 较 上 年 增 速 下 降 6.18pct。 2020年 实 现 归 母 净 利 润 1299 亿 元 ， 同 比 增 长 30.3% 。 2020年 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 1029亿 元 ， 同 比 增 长 41.8%， 盈 利 能 力 进 一 步 提 升 。 核 心 摘 要 2： 2021年 一 季 度 板 块 恢 复 明 显， 业 绩 增 长 迅 速 。 2021Q1该 板 块 实 现 营 业 收 入 5250 亿 元 ， 同 比 增 长 31.01% ， 较 2019Q1增 长 31.67%， 较 2020Q4环 比 减 少 5%， ； 2021Q1该 板 块 实 现 归 母 净 利 润 555 亿 元 ， 同 比 增 长 82.6% ， 较 2019Q1 增 长 65.6% ， 较 2020Q4 环 比 增 长 3286% ；2021Q1该 板 块 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 498亿 元 ， 同 比 增 长 93.9% ， 较 2019Q1 增 长 74.7%， 较 2020Q4环 比 增 长 536%资 料 来 源 ： Wind, 民 生 证 券 研 究 院表 2： 近 三 个 季 度 生 物 医 药 板 块 业 绩 环 比 增 长 情 况 类 别 2020Q3 单 季 2020Q4 单 季 2021Q1 单 季营 业 收 入 （ 亿 元 ） 5060 5553 5250营 收 环 比 增 长 % 10% 10% -5%归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 516 -17 555归 母 净 利 润 环 比 增 长 % 2% -103% 3286%扣 非 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 449 -114 498扣 非 归 母 净 利 润 环 比 增 长 3% -125% 536% 2.2 净 利 率 提 升 明 显 ， 盈 利 能 力 增 强 核 心 摘 要 1： 净 利 率 提 升 明 显 ， 盈 利 能 力 进 一 步 增 强 。 2020年 申 万 医 药 生 物 板 块 销 售 毛 利 率 为 34.7%， 较 上 年 提 升 0.7pct， 销 售 净 利 率 为 7.4%， 较 上 年 提 升 1.3pct。 2021Q1该 板 块 毛 利 率 为 34.9%， 销 售 净 利 率 为 11.3%， 较 2020Q1提 升 3.1pct， 较 2020年 全 年 净 利 率 提 升 3.9pct， 净 利 率 提 升 显 著 。 核 心 摘 要 2： 回 款 能 力 提 升 ， 现 金 流 良 好 。 2020年 申 万 医 药 生 物 板 块 经 营 性 现 金 流 净 额 为 2156亿 元 ， 同 比 增 长 41.6%； 2021Q1该 板 块 经 营 性 现 金 流 净 额 为 214亿 元 ， 同 比 增 长 289.1%。 其 中 观 察 归 母 利 润 现 金 含 量 （ 经 营 性 现 金 流 净 额 /同 期 归 母 净 利 润 ） ， 2020年 为 165.9%（ 2019年 为 159.2%） ， 2021Q1为 38.6%（ 2020Q1为 18.7%） ,利 润 现 金 含 量 提 高 。图 14： 2019Q1-2020Q1 医 药 板 块 销 售 毛 利 率 和 净 利 率 图 15： 2019Q1-2021Q1 医 药 板 块 经 营 性 现 金 流 情 况 15 2.3 研 发 投 入 持 续 加 速 核 心 摘 要 1： 销 售 费 用 率 有 所 降 低 ， 管 理 费 用 率 和 财 务 费 用 率 较 稳 定 。 2020年 生 物 医 药 板 块 销 售 费 用 率 为 14.80%， 较 上 年 下 降 1.67pct， 2019年 同 期 销 售 费 用 率 为 16.47%， 主 要 是 由 于 2020年 上 半 年 新 冠 疫 情 影 响 ， 药 企 各 项 营 销 推 广 等 活 动 处 于 停 滞 状 态 ， 导 致 销 售 费 用 支 出 同 比 有 所 减 少 。 同 时 ， 2021Q1三 项 费 用 率 持 续 保 持 下 降 趋 势 ， 主 要 是 因 为 同 期 营 业 收 入 增 长 迅 速 。 核 心 摘 要 2:研 发 投 入 加 速 ， 研 发 重 视 程 度 进 一 步 提 高 。 2020年 板 块 研 发 支 出 为 689亿 元 ， 同 比 增 长 30%； 2021Q1研 发 支 出 为 153亿 元 ， 同 比 增 长 64%， 较 2019Q1增 长 88%， 研 发 投 入 持 续 加 速 。 从 研 发 支 出 占 营 收 比 重 看 ， 2020年 研 发 支 出 占 比 为 3.77%， 较 上 年 提 高 0.53pct； 2021Q1研 发 支 出 占 比 为 3.06%， 较 2020Q1和 2019Q1分 别 提 高 0.48pct和 0.78pct， 研 发 重 视 程 度 进 一 步 提 高 。 图 16： 2019Q1-2021Q1 生 物 医 药 板 块 三 项 费 用 率 情 况 图 17： 2019Q1-2021Q1 生 物 医 药 板 块 研 发 支 出 情 况 图 18： 2020-2021 年 5 月 27 日 各 行 业 板 块 估 值 蜡 烛 图 2.4 估 值 核 心 摘 要 1： 我 们 利 用 蜡 烛 图 观 察 2020年 年 初 至 2021年 5月 27日 各 行 业 板 块 估 值 扩 张 和 收 缩 情 况 ， 发 现 申 万 医 药 生 物 板 块 市 盈 率 （ TTM） 最 高 值 为 61.5， 最 低 值 为 34.1， 医 药 生 物 板 块 区 间 估 值 振 幅 为 80%， 各 个 行 业 平 均 估 值 振 幅 为 91%， 医 药 生 物 板 块 估 值 振 幅 在 申 万 28个 行 业 中 排 名 12， 说 明 医 药 生 物 板 块 估 值 波 动 处 于 各 行 业 中 等 略 高 水 平 （ 剔 除 极 端 波 动 板 块 休 闲 服 务 ） 。 核 心 摘 要 2： 生 物 医 药 板 块 近 三 年 平 均 水 平 为 36.87， 目 前 估 值 市 盈 率 （ TTM) 为 41.35， 高 于 近 三 年 平 均 水 平 ， 处 于 近73.33%分 位 点 。 2.5 市 场 表 现 良 好 ， 显 著 跑 赢 大 盘图 19： 2020 年 医 药 生 物 板 块 业 绩 表 现 核 心 摘 要 1： 2020年 医 药 生 物 板 块 跑 赢 大 盘 。 受 益 于 疫 情 行 情 催 化 带 动 医 药 相 关 板 块 （ 诊 断 器 械 、 防 疫 设 备 、 中 成 药 等 子 赛 道 ） ， 2020年 医 药 生 物 板 块 涨 幅 52.49% ， 沪 深 300 涨 幅 为 23.52%， 跑 赢 沪 深 300指 数 28.92%。 同 时 ， 医 药 生 物 板 块 在 申 万 28个 行 业 中 ， 市 场 表 现 处 于 第 6名 ， 表 现 较 好 核 心 摘 要 2： 2021年 初 医 药 生 物 板 块 表 现 继 续 跑 赢 大 盘 。 受 益 于 一 季 度 报 和 年 报 披 露 、 印 度 疫 情 爆 发 以 及 新 冠 疫 苗 概 念 ， 医 药 生 物 板 块 业 绩 良 好 （ 新 冠 检 测 试 剂 为 业 绩 集 中 爆 发 增长 板 块 、 新 冠 疫 苗 板 块 得 益 于 未 来接 种 率 提 高 及 产 能 落 地 预 期 ） ， 截止 2021年 5月 27日 ， 医 药 生 物 板 块涨 幅 12.57%， 沪 深 300 涨 幅 为 2.93%， 跑 赢 沪 深 300指 数 9.64%。 同 时 ， 医 药 生 物 板 块 在 申 万 28个 行 业 中 ， 市 场 表 现 处 于 第 5名 。图 20： 2021 年 初 -2021 年 5 月 27 日 医 药 生 物 板 块 业 绩 表 现 2.6基 金 持 仓 占 比 进 一 步 提 升 核 心 摘 要 1： 2020Q4基 金 持 仓 市 值 和 持 仓 占 比 有 所 增 加 ， 持 仓 占 比 略 高 于 近 一 年 平 均 水 平 。 2020年 末 医 药 生 物 板 块 基 金 持 仓 市 值 为 6616亿 元 ， 较 2020Q3增 长 3201亿 元 ， 持 仓 市 值 占 流 通 A股 比 例 为 5.04%， 较 2020Q3增 长 0.83pct， 持 仓 占 比 略 高 于 近 一 年 平 均 占 流 通 A股 4.52%的 比 例 。 核 心 摘 要 2： 2021年 一 季 度 基 金 持 仓 市 值 减 少 ， 但 持 仓 占 比 保 持 稳 定 ， 略 高 于 近 一 年 平 均 水 平 。 2021年 一 季 度 生 物 医 药 板 块 基 金 持 仓 市 值 为 4365亿 元 ， 较 2020年 末 减 少 2250亿 元 ， 但 持 仓 市 值 占 流 通 A股 比 例 为 5.07%， 较 2020年 末 增 长 0.02pct， 略 高 于 近 一 年 平 均 水 平 。 持 仓 市 值 减 少 和 持 仓 比 例 保 持 较 稳 定 ， 主 要 是 因 为 2021年 春 节 后 至 2021年 一 季 度 末 ， 医 药 板 块 与 A股 指 数 （ 000002.SH） 同 时 回 撤 导 致 。 核 心 摘 要 3： 生 物 医 药 板 块 为 基 金 配 置 的 重 点 之 一 。 2021年 一 季 度 持 股 数 为 195个 ， 全 行 业 排 名 第 一 ， 持 仓 市 值 排 名 第 二 。 图 21： 2015Q-2021Q1 生 物 医 药 基 金 持 仓 情 况 图 22： 2021Q1 各 版 块 基 金 持 仓 市 值 3.1 整 体 业 绩 恢 复 良 好 ， 子 板 块 间 分 化 明 显 图 23： 2020 年 生 物 医 药 板 块 归 母 净 利 润 增 速 分 布 情 况 图 24： 2021Q1 生 物 医 药 板 块 归 母 净 利 润 增 速 分 布 情 况 图 25： 2020 年 和 2021Q1 医 药 生 物 各 子 版 块 归 母 净 利 润 增 速 分 布 图 核 心 摘 要 1： 2020年 业 绩 分 化 明 显 ， 业 绩 尾 部 和 头 部 公 司 占 比 相 当 。 2020年 生 物 医 药 板 块 约 64.7%公 司 归 母 净 利 润 增 速 为 正 。 其 中 ， 增 速 大 于 50%的 公 司 占 比 近 30%， 增 速 显 示 负 增 长 的 公 司 占 比 约 35.3%， 业 绩 分 化 明 显 。 核 心 摘 要 2： 2021Q1业 绩 整 体 改 善 显 著 ， 高 增 长 公 司 占 比 提 升 ， 负 增 长 公 司 占 比 缩 小 。 2021Q1生 物 医 药 板 块 约 81%公 司 归 母 净 利 润 显 示 正 增 长 ， 其 中 ， 业 绩 头 部 公 司 （ 增 速 大 于 50%） 占 比 近 46.9%。 业 绩 增 速 较 快 ， 一 方 面 由 于 2020Q1的 低 基 数 ， 另 一 方 面 得 益 于 国 内 疫 情 管 控 良 好 ， 线 下 科 研 和 营 销 活 动 恢 复 ， 对 CXO、 医 疗 消 费 、 制 剂 、 器 械 等 板 块 利 好 ， 以 及 海 外 疫 情 反 复 ， 对 新 冠 检 测 试 剂 、 防 护 器 设 备 的 持 续 需 求 推 动 业 绩 高 增 长 。 核 心 摘 要 3： 从 子 版 块 看 ， 2021Q1， 中 药 板 块 恢 复 较 快 ， 医 疗 服 务 和 医 疗 器 械 板 块 高 增 速 占 比 高 。 2021Q1， 中 药 板 块 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为 正 的 公 司 占 比 从 2020年 的 58%提 高 到 2021Q1的 82%， 整 体 业 绩 恢 复 较 好 。 从 增 速 分 布 看 ， 医 疗 服 务 和 医 疗 器 械 板 块 增 速 大 于 50%的 占 比 分 别 为 64%和 69%， 远 远 高 于 其 他 板 块 ， 主 要 是 由 于 医 疗 服 务 中 的 消 费 类 （ 医 美 、 眼 科 、 牙 科 ） 、 创 新 药 服 务 CXO以 及 新 冠 检 测 试 剂 等 板 块 的 业 绩 高 增 长 。 3.2 各 子 板 块 营 收 和 净 利 润 增 速 比 较 图 26： 2020 年 和 2021 年 一 季 度 各 子 板 块 营 收 增 长 情 况 图 27： 2021Q1 生 物 医 药 板 块 增 速 分 布 情 况 核 心 摘 要 1： 医 疗 器 械 板 块 营 收 增 速 表 现 最 好 ， 医 疗 服 务 板 块 净 利 润 增 速 最 快 。 2020年 ， 营 收 同 比 增 速 排 名 为 ： 医 疗 器 械 （ +55.2%） 、 医 疗 服 务 （ +14.7%） 、 医 药 商 业 （ +8.5%） 、 生 物 制 品 （ +5.9%） 、 化 学 制 药 （ -3.7%） 、 中 药 （ - 4.4%） ； 2021Q1， 营 收 同 比 增 速 排 名 为 ： 医 疗 器 械 （ +103.6%） 、 医 疗 服 务 （ +74.7%） 、 生 物 制 品 （ +39.6%） 、 医