中美贸易战第二阶段影响和后续预测：摩擦、协商、均衡.pdf

HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1376698287 1259939731 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略证券研究报告】 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 中美贸易摩擦系列专题之二 研究结论 贸易战的产业影响： 1、 美国逆差最大的项目，例如机械、机床制造，电机设备等，不出意外地成为加征关税的重点目标； 2、 化工、光学、医疗设备、汽车、航空航天制造等领域中国出口并不占优，有些甚至美国还有顺差，但由于包含在中国产业升级目标之内，威胁到美国在全球产业链分工中的优势地位，因此也成为加征关税的重点目标； 3、 美国清单有意避开了集成电路、半导体芯片等美国优势领域，以防中国直接对等反制； 4、 塑料、橡胶、玩具、家具、纺织品等处于产业链低端的中国优势出口领域，并未列入制裁范围或仅仅小部分列入。 短期目标是真实目的， 长期 目标只是操作手法： 1、 美方短期 目标：缩减贸易逆差；短期、规模可控的摩擦对美国有好处：扭转财政、贸易双赤字，提高特朗普支持率。 2、 美方长期目标：通过精确打击高新技术领域，遏制中国技术进步。但长期的贸易战美国承受不起：美国损失较小但承受能力差。中国的承受力更强。 应对策略：坚决维护国家利益，“以斗争求和平” 1、 特朗普判断，美国无法按照 WTO 规则和中国正面竞争，也无法通过直接谈判使中国轻易让步，所以美国必须采取边缘手段，即非常惊险、极易擦枪走火式的极限施压，提高自身威胁的臵信度。 2、 中方坚定地维护国家利益，随着美国 500 亿制裁推出，中方的应对策略也有了明显的改变，绝不做牺牲国家利益的让步，不畏战，“以斗争求和平”。 3、 预防特朗普边缘策略过于出格，例如在台湾问题上挑战底线、以及与日、欧合作，联合制华。 相关动态及后续展望 1、 美国在 6 月前的所有威胁都不是最终落地的，最终还是会回到谈判桌。 4 月的主场外交 博鳌论坛，习近平主席 用 三个 “ 滚滚向前”为世界大势标定方向 ，并宣布了一系列开放举措，彰显中国的自信与气度，正式落实此前对世界的承诺。中国除进一步重申对外开放并强调用开放促进改革和发展，还呼吁世界各国顺应和平合作、开放融通、变革创新的历史潮流。 2、 根据美方制裁方案发布后有 60 天的公示期，结合特朗普最近的表态来看，若美方展现出谈判诚意，那么中美或有可能在 5 月围绕贸易议题展开工作层面的接触。 3、 后续跟踪观察中期选举特朗普能否实现其诉求。一旦主要农业州、汽车州竞选结束，特朗普可能会态度更加软化。 风险提示 1、 中美贸易摩擦加剧的风险； 2、 美国 打破底线，使用“ 台湾牌 “ 的风险。 报告发布日期 2018 年 04 月 12 日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxiaorientsec 执业证书编号： S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejunorientsec 执业证书编号： S0860515100002 联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnanorientsec 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1orientsec 相关报告 中美贸易摩擦升级如何影响资本市场？ 2018-04-08 市场仍需消化中美贸易争端风险 2018-03-26 极简政经史（ 71）：美国贸易政策收紧背后的白宫人事变动 2018-03-07 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 2018-02-28 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 2 目录 一、美方双重目标：缩减贸易逆差，遏制中国产业升级 . 3 二、短期还是长期？ 特朗普优先短期目标 . 5 1、短期的低烈度摩擦，有助于提高特朗普支持度 . 5 2、 摩擦长期化，美方将承受利益受损 . 6 3、短期目标是真实目的，长期目标属于操作手法 . 7 三、坚决维护中国国家利益，“以斗争促和平” . 8 四、后续时间窗口 . 11 1、 4 月博鳌论坛彰显中国气度和自信，重申进一步对外开放，落实对世界的承诺 . 11 2、 5 月中美或可围绕贸易议题开展磋商 . 12 3、中期选举的进程影响贸易战的节奏 . 12 风险提示 . 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 3 0.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.0002000000400000060000008000000100000001200000014000000160000001800000020000000301调查涉及金额 对美出口总额 中美贸易摩擦问题持续发展，关于 301 调查的交锋已正式进入第二阶段。 第一阶段： 3 月 22 日，美国贸易代表处（ USTR）公布了对中国 301 调查的结果，美国总统特朗普宣布计划对来源中国的价值 600 亿美元的高新技术领域商品征收 25%关税。随后中方也宣布取消 7 个大类、 128 个小类、以农产品为主的美国产品关税减让，大约涉及 30 亿美元。 第二阶段： 4 月 4 日，美国发布对中国产品征收关税的清单建议，该清单涉及航空航天、信息通信技术、机器人和机械等行业，包含约 1300 个独立关税项目，总规模约 500 亿美元；而中方也强力反制，对原产于美国的大豆、玉米、牛肉、汽车、飞机、部分化工品等 106 项、约 500 亿美元商品征收对等的 25%关税。 贸易摩擦 引发市场 近期对中美贸易战的担忧，本文试图厘清中美贸易摩擦的历程、美国的战略目标和 政策 取向 、 并对未来两国贸易博弈的 推进节奏进行预测 、 解析，帮助投资者理解、把握未来 市场影响，建立起合理 预期。 一、美方双重 目标：缩减贸易逆差，遏制中国产业升级 特朗普通过 301 调查的单边形式对华发起贸易制裁，是 其 为 美方判断 在 WTO 框架下美国无法实现中美之间的贸易平衡。 而通过 301 调查，特朗普政府特意强调了重点打击中国科技升级的重点方向，主要被包含在中国制造 2025中。 图 1： 中国各个行业对美出口与本次美国 301 制裁目标对比（单位：千美元） 数据来源： Wind， USTR， 东方证券研究所 表 1：美国 301 调查制裁涉及项目、金额清单 产业分类 海关 HS 二级代码 海关二级分类 美国加税项目数 加税产品金额（千美元） 化工产品 28 无机化学品 4 3560 29 有机化学品 38 75800 30 药品 47 633636 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 4 38 杂项化工产品 11 282 橡胶及其制品 40 橡胶及其制品 8 47061 贱金属及其制品 72 钢铁 108 65344 73 钢铁制品 44 318418 76 铝及制品 27 1261624 83 贱金属杂项产品 1 27102 电气、机械设备 84 机器、机械制造、锅炉等 537 20011177 85 电机、电气设备及零件 241 14182531 车辆、航空、航天、船舶制造 86 轨道装臵、铁道车辆 17 149220 87 车辆及其零件 48 2074423 88 航空器、航天器 16 508526 89 船舶 11 5093 90 光学、医疗设备 164 6413180 医疗设备 91 钟表及其零件 1 0 武器弹药 93 武器、弹药 15 28061 杂项制品 94 家具、寝具、灯具 1 372362 总计 1333 46177440 数据来源： USTR，东方证券研究所 本文 将美方 1300 项拟制裁产品清单进行拆分，并按照 所涉及的产业领域 进行归类 ，发现4 个明显特征： 1、 美国逆差 最 大 的 项 目，例如 机械、机床制造，电机设备等，不出意外地成为加征关税的重点目标； 2、化工、 光学、医疗设备、汽车、航空航天 制造 等领域中国出口并不占优， 有些甚至美国还有顺差， 但由于包含在中国产业升级目标之内，威胁到美国在全球产业链分工中的优势地位，因此也成为加征关税的重点目标； 3、 美国清单有意避开了集成电路 、半导体芯片、农产品等美国优势领域，以防中国直接对等反制 ； 4、 塑料、橡胶、玩具、家具、纺织品等处于产业链低端的中国优势出口领域，并未列入制裁范围或仅仅小部分列入，但纤维切割机、缝纫机、鞣制机等纺织品、塑料的制造机械被列入。 因此美方的目标不能简单归结于扭转逆差，或通过关税方式缩小逆差 （因为这本可以通过制裁中低端产品得到实现） ，而是希望通过精准打击中国实现产业升级的重点 领域，迫使中国作出让步，从而在谈判桌上占据有利地位 。 从美方打击的重点来看， 美方发动 本次贸易战有双重目标： 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 5 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00199519971999200120032005200720092011201320152017中国海关总署中美贸易差额（亿美元） 美国商务部中美贸易差额（亿美元） 1） 基本目标： 逐步缩减 贸易逆差； 2） 终极目标：通过精确打击高新技术领域，遏制中国技术进步。 因此美方此次对中国的 500亿关税范围确实大多瞄准了逆差较大的中国强势出口项目（机电、电器产品，机械设备制造等），但对于逆差额度不小的家具、玩具、塑料制品、鞋靴等则并未涉及或涉及极小金额。 从美国的制裁目标（图 3），可以看出美国在中国占优势的前 15 个出口大类中只选取了6 个，且范围明显倾斜于高新制造领域， 即贸易代表莱特希泽和白宫贸易顾问纳瓦罗提到的中国制造 2025中涉及的行业和相关企业。 图 2： 中美口径下的逆差数据尽管存在差异，但多年来都显示不断扩大趋势 图 3： 中国对美出口顺差最大的优势行业，红框是美国从中选取的制裁领域 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 二、短期还是长期？ 特朗普优先短期目标 特朗普政府通过贸易战想同时实现短期目标（缩小逆差）、长期目标（阻止中国产业升级），但两个目标的实现路径存在矛盾之处，也让美国内部利益群体面临巨大分裂。 1、短期的低烈度摩擦，有助于提高特朗普支持度 1）从经济角度看，适度的贸易摩擦，若最终控制在使美国逆差缩减 300 亿美元左右的限度，是美国国内经济状况足以承受的，且有利于改善美国经济基本面。尤其是国会在预算平衡法案中要求在 2019 年前实现财政赤字缩减，在国内减税的情况下，特朗普需要开源新的财政来源。根据 1980 年代美日贸易战的经验，贸易战可以短期内显著压缩贸易 逆差，同时在贸易保护体制下期待国内产业的盈利转好，从而减少政府补贴，甚至增加政府税收来源，总体上使得财政赤字规模有所收缩。 2）从政治角度看，适度摩擦有助于提高特朗普支持度。 2016 年特朗普击败希拉里成功当选，与民主党在五大湖地区的铁杆票仓倒戈分不开。因此特朗普非常在意“铁锈地带”的认可度，将其视为自己的基本盘。因此他当选以后，对铁锈地带政策倾斜明显，一系列退出 TPP、 NAFTA 举动都是为了保护该地区的钢铁、汽车产业。该地区也成为 2017年美国经济恢复最快的地区之一。 今年正是美国的中期选举，特朗普展现对外 强硬姿态，有助于提高其国内威望，有助于共和党在中期选举中扩大领先优势，同时为 3 年后的连任选举积累政治资本。最近 CNN、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 6 拉斯姆森等民调信息都显示，贸易摩擦加剧以来，特朗普的支持率明显提升，已经超越同期奥巴马的支持度。 图 4： 1980 年代美日贸易战使美国财政赤字缩减 图 5： 财政平衡法案要求美国尽早减少财政赤字 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 6： 特朗普当选总统，离不开五大湖铁锈地带的支持（红色地区为从民主党向共和党倒戈的地区，蓝色地区则正好相反）。 图 7： 2017 年美国各州经济增长情况，五大湖地区复苏明显，是全国版图内的经济亮点之一。 数据来源： NY Times， 东方证券研究所 数据来源： BEA， 东方证券研究所 2、 摩擦长期化， 美方 将承受 利益受损 但一旦贸易摩擦长期化，将导致美国产业界、消费者遭受重大冲击，即使能给中国等量、甚至更大伤害，也绝对是一场“杀人一千、自损八百”惨胜，但是 美国的政治模式和选举模式，决定了其不可能有长远战略考虑 ，美国的上层决策者、下层民众，乃至政商界的中坚力量，都没有做好再来一场冷战时期和苏联那样一场全面、长期对抗的心理准备 。 1） 推高成本。 贸易摩擦将导致国内进口、生产成本提高， 例如 特朗普看重的石油产业，其 铺建油气管道的成本提高 25%。 去年刚刚落地的税改计划所带来的减税红利，可能完全被抹平。 2） 加速通胀。 过高关税将推高国内制造、消费成本、提升 输入型 通胀风险， 导致 美元过快走强。 而特朗普以及其经济顾问纳瓦罗此前多次表示希望保持弱美元、刺激出口。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 7 3）中国比日本等过去摩擦对象有更多底牌 。 中国并非美国的盟友或保护国，美国难以用对付日本的 政治、安全等其他关联问题压制中国； 且中国市场较为独立，中国有更多反击措施 。 分析特朗普自传交易的艺术（ the Art of Deal），特朗普完全有可能为了得到更好的合同而故意虚张声势、制造紧张气氛，而其真正底牌，不能看其说了什么（特朗普的推特时常前后不一），而是看其做了什么，是 为了什么 渴望连任。 就任不到一年，特朗普已经在谋划连任，其连任竞选资金、团队，包括竞选经理已经就位（ 2016 年大选中为特朗普在 数字化领域操盘的布拉德 帕斯卡尔 ），甚至连口号都已经确定 “让美国保持伟大！”（ Keep America Great！） 打造 政治家族。 特朗普渴望向亚当斯、罗斯福、肯尼迪、布什这样的政治豪门看齐，打造美国政坛的特朗普家族。从执政以来的一系列举动和人事安排来看，特朗普喜欢小圈子决策，甚至直接让并无政治经验的女婿库什纳等人参与高涉密级别的会议，让女儿伊万卡参加巴黎气候峰会、平昌冬 奥会等重要外交场合，并且在重大问题上提供决策咨询。 极其 关注支持率。 特朗普身边卸任的官员、顾问都表示，在决策会议中，特朗普经常会表示，“我的选民会支持这样做”，“我的选民不会支持这件事”，最近其支持率提升，特朗普又特意发 Twitter“广而告之”。 基于以上分析，在美国的选举政治体制下，特朗普倾向于做一些见效快、收益好、选民喜闻乐见的事，而并非从国家的长远利益出发，损失一些眼前利益换取长远的好处。这是西方民主制的一种内在弊端，也决定了美国战略规划的相对短视。 图 8： 特朗普连任竞选口号 “让美国保持伟大！”（ Keep America Great！） 图 9： 特朗普有意让自己的家族出现在公众视野，增加他们的政治阅历和政治资本 数据来源： Google， 东方证券研究所 数据来源： Yahoo， 东方证券研究所 3、 短期 目标是真实目的，长期目标属于操作手法 我们的判断是：在贸易问题上，如果中美走向全面对抗， 美国 的 损失小 ， 但 其承受能力差； 中国损失 相对 大 ， 但承受力 更强 。 全面贸易战不利于美国现政府延续。 因此，在特朗普的真实意图中， 短期目标是实质目标，而长期目标只是操作手法。特朗普的对华策略是 ， 以 施压 后者促进前者 的实现 。 根据我们的梳理， 美国政府从不同渠道表达出至少 4 项要求 ，其中前 3 项着眼眼前，而第 4 项注重长远： 1. 缩减逆差 （短期） ： 要求中国在 2018 年内减少 1000 亿美元的贸易顺差。且不是通过美国放开高技术产品出口，而是中国想办法减小出口，压缩贸易总量。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 8 2. 封锁技术转移 （短期） ： 加强对于美方知识产权的保护，停止以市场换技术的行为。同时为与此配合，美方将加强 CFIUS 对中国企业赴美投资审查，并收紧给中国人的 STEM（科学、技术、工程等）方向就业签证。 3. 扩大市场开放 （长期） ： 金融市场向美国更全面的开放，例如美方控股的比例可以达到 51%。其余一些相关制造业、服务业（例如教育、养老、医疗）也逐步对美开放。 4. 阻止产业升级 （长期） ： 阻止中国的产业发展政策，例如特朗普政府点名的中国制造 2025为代表的制造业升级计划，中国政府不能补贴 10 大行业。 我们认为这 4 项要求中，前 3 项尽管中国无法立刻、全面接受美方条件，但中国有一定的空间，双方可以作进一步的沟通和协商 ，而第 4 点则是中国无法接受、也不会答应的条件。实现产业升级是中国从高速发展向高质量发展，真正实现强国制造、伟大复兴的必经之路，中国一定继续坚定不移地走自己的路，一步一步迈向目标的实现。 而特朗普正是抓住这一心理 ， 从战术上表现为全面封锁中国的产业升级 ，迫使中国在减少贸易逆差、扩大市场开放问题上，作出非压迫条件下不会主动作出的让步。 对于缩小逆差 的 实现 路径， 特朗普选择尝试 蚕食，而非鲸吞。 图 10： 美方战略目标与中美能达成一致的领域 数据来源： USTR， 东方证券研究所 三、坚决维护中国国家利益，“以斗争促和平” 美方认为中美之间的贸易逆差问题，无法在 WTO 框架下解决，因为依据 WTO 规则，作为发展中国家的中国对美具有竞争优势。美方认为必须采取单边手段来扭转贸易赤字不断扩大的颓势。 在这一共识的基础上，美方近年来调整了对华的认知，从 2015 年美国外交协会发布调整美国对华大战略报告以后，美国对中国的态度发生较大变化。奥巴马通过重返亚太，推行 TPP 来隔离中国市场，而特朗普的对策是通过国家安全战略报告、国防报告、核安全报告、 2018 贸易政策日程和 2017 年年度报告等，否认中国的市场经济地位、发展中国家地位，从而为顺利发布 301 调查结果做出铺垫。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 9 图 11： 2017 年美国 国家安全战略报告 ， 把中国视为竞争对手 图 12： 随着 中国综合国力提高 ， 美国对华认知渐从 “ 战略伙伴 ”转向“战略竞争者” 数据来源： White House， 东方证券研究所 数据来源： 冷战漫画， 东方证券研究所 特朗普判断，美国无法和中国正面竞争，也无法通过直接谈判使中国轻易让步，所以美国必须采取边缘手段，采取非常惊险、极易擦枪走火势的极限施压。这种具有重大风险的举动，领导人通常不会轻易采用，但特朗普的经验主要来自于商业，以谈判技巧自傲，他愿意用打破中美之间的默契平衡的代价，来换取美国的短期利益。 在朝鲜问题上，他已经进行了大胆尝试，用“ Fire and Fury”这样极度情绪化的表达，让另一个玩弄边缘政治的“高手”金正恩第一次作出巨大让步的表述（“愿意阶段性弃核”），这是奥巴马、朴槿惠这样的领 导人在常规政治操作中无法达到的效果。 美国的现实国力叠加特朗普的不可预测性，是其 威胁能够奏效的保证。 表 2： 中美贸易问题博弈的 赢利矩阵 (payoff matrix) 美国 中国 前进 后退 前进 -2， -2 1， -1 后退 -1， 1 0， 0 数据来源：东方证券研究所 但朝鲜问题上的初步成功给了特朗普过高的自信，认为自己可以在中美贸易中继续复制，而其有意无意地表现出一种疯狂的口语化表达、情绪性观点，都增加了这种极限威慑的可信度，如果对手方是 80 年代的日本，也许早已让步服软。 但特朗普没有想到的是 ， 中方采取了镜像策略 、 对等还击 ， 不惜 “用朝鲜战争的意志”（主流媒体表态）来应对中美贸易摩擦，拿出 30 亿应对 30 亿， 500 亿应对 500 亿，寸土不让的表示。 事实上，特朗普从来没有期望通过制裁之间解决逆差（不然难以解释前 15 大逆差项只选取 6 个，放过了更容易找到生产替代者的中低端产品），而是希望“以压力促谈判”。而为了局面的缓和、后续的谈判留有余地，特朗普政府内部一直都是“大棒”和“胡萝卜”并举的。 近日，在中国的强硬表态下，特朗普在推特已经释放缓和之语，称和习主席“永远是朋友”，呼应了之前美国商务部长罗斯“特朗普和习主席有良好的工作关系”等表述。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 10 随着贸易摩擦的推进，中方的态度依然会是“软硬结合”，反制措施、磋商窗口两者并举，但在权重分配上明显调整。 3 月 23 日美国宣布涉及 500 亿商品金额的 301 调查结果是一个明显的分水岭。从一开始还留有余地，到 逐渐认清本质、坚定反击。 6 月之前，预计中方会继续采取“以斗争求和平”，边打边谈的方式，争取磋商，坚决维护国家利益。 中国主流媒体强调“用朝鲜战争的意志”来应对中美贸易战，而朝鲜战争正是根据毛泽东“ 打得一拳开 ， 免得百拳来 ”的战略思想，用一次“硬碰硬”，让美方重新树立了“中国并不好惹”的印象。 中方这种 30 亿对 30 亿、 500 亿对 500 亿的镜像策略，属于国际政治领域典型的“出击 反击”模式 ， 从长期来看，更有利于让美方认识到中方的战略定力，不可 抱有幻想。 表 3：中国对美方反制思路和具体措施的变化 时点 思路 措施 第一阶段 （ 2 月 -3 月 23日） 软硬兼施 ， 柔性应对 美方 30 亿制裁后一个月才出反制清单 第二阶段 （ 3 月 23 日后） 镜像策略，以战止战 立即还击 ， 500 亿对等反制 数据来源：东方证券研究所 中美贸易战很可能是决定未来全球经济格局的关键一战 。中美贸易 摩擦 不会毕其功于一役，而是会走向 长期化 ，从历史来看，近几年中美摩擦升级一直是大趋势，无论是奥巴马还是特朗普，抑或未来的新总统，摩擦上行的大趋势短期无可避免。长远来看， 美 方走向封闭，中 方 走向开放， 若中国能抓住机会，未来 全球经济规则的 主导权有望渐渐东移。 图 13： 以知识产权保护为名的中美贸易摩擦（ 337 调查）逐年提升 数据来源： USTR， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 11 四、后续时间窗口 中国的反制力度已经超出美方预期，但在“以斗争求和平”的心态下，也为谈判留下了窗口。 美国在 6 月前的所有 威胁都不是最终落地的，最终还是会回到谈判桌。 1、 4 月博鳌论坛彰显中国气度和自信，重申进一步对外开放，落实对世界的承诺 2018 年是中国改革开放 40 周年，也 是中方 在多年对外开放经验积累的基础上，进一步推出新的开放措施、 展示对外开放意愿的 最佳窗口。 在 4 月的重磅主场外交 博鳌论坛，习近平主席 用 三个 “ 滚滚向前”为世界大势标定方向 ，并宣布了一系列开放举措，包括扩大金融开放、降低关税、强化知识产权保护等，彰显中国的自信与气度。这些开放政策都是中国正式落实对世界的承诺，在一定程度上也可对冲特朗普对中国发起贸易争端的压力。中国除进一步重申对外开放并强调用开放促进改革和发展，还呼吁各国顺应和平合作、开放融通、变革创新的历史潮流，起到对美国喊话的作用。 图 14： 4-6 月的重要时间窗口， 4 月的粉色为中国的两场主场外交时间，浅蓝色为中美关税谈判的窗口期， 6 月 301 调查结果将最终落地。 数据来源： 国务院网站， 东方证券研究所 4 月之后，中国还有一带一路 5 周年峰会、上合组织峰会、亚信峰会、中国国际进口博览会等国际会议场合，进一步释放支持自由贸易、开展国际合作的信号。 图 15： 301 调查流程，目前正处于第 3 阶段，中美双方将扩大接触。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 12 数据来源： USTR， 东方证券研究所 2、 ruo5 月中美或可围绕贸易议题开展磋商 尽管中美经贸代表尚未开展对话，但在 6 月 301 制裁结果正式落地之前，中美双方 仍然有机会就贸易议题开展工作层面的磋商，避免最坏的结果出现。即使现阶段双方立场差异巨大，但根据我们对中美直接对话的历史判断，双方直接沟通往往能取得较好结果。 当然，前提是若美方展现出谈判诚意，那么中美贸易、商务代表可以在 5 月围绕贸易议题展开工作层面的接触，。 3、中期选举的进程影响贸易战的节奏 既然特朗普发动贸易战，瞄准的是为中期选举加分，那么就看中期选举特朗普能否实现其诉求。到今年 11 月 之前， 美国各州的 中期选举持续开展， 在此期间由于特朗普本人、两党的地方候选人都 喜欢打中国牌 ，从历史上来看选举年的中美关系波动都会比较大。但一旦主要农业州、汽车州 的 竞选结束， 那么 特朗普 继续高举贸易战大旗的作用就会大大降低，其战略重点会重新转向内政，在贸易问题上 态度 有概率出现 软化 。 图 16： 特朗普和共和党看重的中部和五大湖地区，都有可能受到贸易战的负效应波及。 图 17： 特朗普和共和党看重的中部和五大湖地区，都有可能受到贸易战的负效应波及。 数据来源： Washington Post， 东方证券研究所 数据来源： Washington Post， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 13 图 18： 各州中期选举时间表 数据来源： NY Times， 东方证券研究所 风险提示 1、 中美 围绕 贸易 议题无法达成共识、 摩擦加剧的风险； 2、 美国 打破底线、打“ 台湾牌 “ 的风险。 摩擦、协商、均衡 中美贸易战第二阶段影响和后续预测 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新 我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任， 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要 以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的， 被授权机构承担相关刊载或者转发责任 。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 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