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核心观点平台端：行业维持中高速增长，平台表现有所分化。双11期间快递订单量同比增长20.5%，天猫GMV达5403亿元，同比增长8.5%。京东GMV达3491亿元，同比增长29%。1）阿里：聚焦高质量发展，持续降低商家经营成本。重视内容建设和趣味性玩法，专设种草期、新增购物车分享等趣味功能。2）京东：品牌参与度继续增强，31个品牌在京东实现破10亿销售额。物流优势持续体现，300个城市实现分钟达。3）拼多多：增强双11参与力度，注重国货和品牌商品补贴。4）直播电商：淘宝继续加码直播，建立“双11预售看淘宝直播”用户心智，预售第一周淘宝直播诞生9个过亿直播间，134个超千万直播间。双11消费趋势：1）趋势总览：消费升级持续，国潮和国货崛起。消费升级伴随消费品质的提升和消费品类的拓展，京东家电开门红平均单价同比提升超过50%，家用洗地机、户外用品等能提升生活质量、增加生活乐趣的商品销量大幅提升。20家新锐国潮服饰在天猫实现销售额近100%增长，抖音官方品牌直播间平均每分钟在线人数统计中，前10名里国产品牌占8席。2）化妆品：护肤品行业仍然被外资品牌主导，国货品牌薇诺娜表现突出，首次进入护肤品销售Top5，珀莱雅紧随其后，销售额位列国货品牌第二名。彩妆方面消费高端化趋势明显，2021年双11彩妆销售排行榜Top3被欧美大牌占据，完美日记及花西子销售排名相较2020年有所下滑。3）宠物消费：双11宠物销售增长迅猛，智能宠物用品及高端宠物粮消费需求旺盛。宠物食品中国产品牌表现亮眼，麦富迪位列宠物食品消费第一名；宠物药品还是被国外大型动保品牌主导，销售前10中仅有2个为国产品 牌。电商物流：快递发展一直对网购市场重度依赖，网购市场产生的电商件占整个快递业务量比重稳定70%以上，部分季节超过80%。当前我国快递行业处于巨头竞争时期，价格战暂停使得行业竞争从一维转向多维，品牌美誉度、运输效率、服务态度、服务能力、员工忠诚度等都可能成为决定企业长期生存的关键。投资建议：1）电商：建议关注具有供应链和物流优势的电商平台以及用户保持较高速增长的平台，如阿里巴巴、京东、美团等。2）化妆品：国内化妆品行业维持高景气，国产龙头品牌增速亮眼，建议关注国产护肤品品牌龙头薇诺娜、珀莱雅。2）快递：推荐时效件领域优势明显、品牌美誉度较高的顺丰控股，建议关注市场份额稳定、受益于单价上涨的韵达股份。风险提示：1）反垄断政策风险、2）经济下行风险、3）假货风险。 2 一、电商平台：行业维持中高速增长，平台表现有所分化二、双11消费趋势：消费升级持续，化妆品及宠物维持高景气三、电商物流：快递与电商，互相成就，携手同行四、投资建议与风险提示目录 行业维持中高速增长，平台表现有所分化1.1 行业维持中高速增长，平台表现有所分化。2021年天猫双11 GMV达5403亿元，同比增长8.5%，同口径下（11月1日11月11日）增速较2020年的26%，降低17.5 pct。2021年京东双11 GMV达3491亿元，同比增长29%，同口径下（11月1日11月11日）增速较2020年的33%，降低4 pct。双11期间快递订单量达到47.76亿件，同比增长达20.5%。总体看，行业仍维持中高速增长，但平台表现有所分化，天猫增速下降较快，京东表现较好。我们认为这与直播电商对天猫分流影响较大（主要是服装、美妆等品类）、“二选一”取消后品牌多平台运营、京东在物流配送端较好的口碑有关。2021年双11天猫总体业绩（亿元）2021年双11京东总体业绩（亿元） 天猫双11GMV YoY（右轴）京东双11GMV YoY（右轴）6543210000000000000000000 45%5403 40003500300025002000 35%0%4982 33% 349129%430%5%39% 328%32% 271526%30% 25%20%26%27% 26%684 225%0% 204422135 1598 15%1682 15%10% 127111500000 12071207 8%912.17 10%5%5% 5%500 00% 0%注：2020年期，天猫双11口径改为11月1日至11月11日，同比增幅口径已调整4 双节棍模式成熟，或催生新商业模式1.1 “双节棍”模式成熟，开门红销量和重要性明显提升。今年双11沿用了去年“双节棍”模式，即11月1日到3日第一波开门红，111月11日是双11正日子。今年第一波开门红更受重视，体现在更高的销售占比，根据星图数据，开门红总GMV达到3162亿，而1月11日当天GMV为3146亿。 “双节棍”模式利于多方，未来或催生新商业模式。“双节棍”模式对消费者、商家、平台三方都有好处：消费者能够更快收到快递，并且弥补第一波没有买到的商品；商家和平台能够更多的获得销售额。此前双11峰值交易模式造就了阿里云、支付宝瞬间处理能力，我们预计“双节棍” 模式或催生出快反供应链等新商业模式。各公司双11节奏图 10.15 10.201 11.1 11.3 11.4 11.10 11.11 11.1311.1 0点开始付尾款尾款+现货0.20 20点，预售开启预售期11.11 0点开售预售期售卖预热期售卖10.31 20点，开始付尾款10.20 20点，预售开启11.10 20点开售预售期开门红品类专场期售卖返场期 10.27好物提前买天天抢好物11.6超级品牌日品质购物节资料来源：Questmobile、5 品牌多平台运营，但天猫仍是主战场1.1 品牌多平台运营。今年是“二选一”取消后首个双11，品牌呈现多平台运营趋势，31个品牌在京东实现破10亿的销售规模。从综合电商重叠用户看，京东、淘宝用户重叠度同比大幅增长64.2%，超过拼多多与淘宝的重叠用户数，显示出京东正从淘宝“抢”来更多用户。天猫仍为品牌经营主战场。从可对比相似口径看，2021年11月1日到11日0点45分，天猫成交破亿的品牌达382个（vs.342，021年11月1日到11日0点35分 ），增速高于天猫整体GMV增速。截至11月11日23时，698个中小品牌的成交额从去年双11的百 2万级跨越到今年的千万级，78个去年双11千万级品牌今年突破了1亿元大关。天猫仍为品牌经营主战场双11期间，京东淘宝竞争更激烈 淘宝&京东重合用户规模 14855万同比 +64.2%成交破亿的品牌京东&拼多多重合用户规模 6395万同比 +14.3% 333333390807060504030 382京东三者重合用户规模 5778万同比 +49.4% 342淘宝拼多多 淘宝&拼多多重合用户规模14586万同比 -2.3% 320 2020年11月1日到11日0点35分2021年11月1日到11日0点45分资料来源：Questmobile、天下网商、6 阿里：聚焦高质量发展，强调ESG的重要性1.2 平台聚焦高质量发展，更好服务商家和消费者体验。1）消费者端：满减门槛降低，从原本的“满300减40”变成了“满200减30”；推出“爆款清单”和“购物榜单”两大产品，降低消费者决策提升购物体验。2）商家端：发布10项商家扶持举措，持续降低商家经营成本。商家参与数量创新高达29万，其中65%是中小商家，7万中小商家第一次参加，商家参与数量的增加或许是众多商家反映增速不及大盘的原因。强调ESG的重要性，构建“低碳双11”。“低碳双11”是今年双11三大主题之一。1）技术促双碳：今年是首届100%上云的双11，通过云技术的全面应用，双11整体计算成本在近三年来下降了30%。2）主题活动促双碳：创建首个以“绿色、低碳”为主题的购物会场，鼓励购买新能源车、绿色食品等商品；6万菜鸟驿站支持“包装换鸡蛋”活动，促进快递包装的循环利用。天猫双11发布商家10项扶持举措“低碳双11”是今年双11三大主题之一 资料来源：天下网商，7 阿里：更加重视内容建设和趣味性玩法1.2 更加重视内容，专设种草期、淘宝逛逛升级为“种草机”。除了淘宝信息流首页更多的短视频和直播流，从10月1日开始，淘宝就开启了种草期，并将淘宝逛逛升级为“种草机”，提升用户在淘宝“逛”和“种草”的心智。淘宝内容事业部负责人表示，“双11期间产生了250亿条内容的浏览和消费，参与短视频内容的商家，转化率和销量的增长均超过一倍”。增强趣味玩法，新增购物车分享功能。除了往年的“盖楼”、“养猫”等趣味游戏，今年双11淘宝新增“购物车分享功能”。用户不仅可以与好友通过面对面摇手机分享购物车，还可以浏览明星、KOL的购物车。10月27日发布后三天时间内，超过1000万人在淘宝分享了自己的购物车。淘宝天猫更加重视内容，专设种草期新增种草机、购物车分享等趣味性玩法种草期转化期 头部主播直播间提前开启抢购互动游戏电商直播裂变引流明星引流提前种草直播转化促销转化引导转化喵糖总动员11.10天猫明星晚会折扣优惠双十一狂欢夜跨店满减爆品榜单内容种草逛逛-双十一种草机榜单 资料来源：淘宝APP、Questmobile、8 京东：品牌参与度继续增强，物流优势持续体现1.2 首个“不熬夜”的双11，品牌参与度继续增强。今年双11，京东的预售、开门红、双11全部“晚8点”开启，持续提升消费者购物体验。双11期间，京东实现31个品牌破10亿，其中Apple破百亿。43276个商家成交额同比增长超200%，中小品牌新增数量同比增长超4倍。新增“小时购”品牌，加码即时零售。双11前夕京东“小时购”品牌正式发布，继续提升在配送时效方面优势。双11期间超过300个城市实现分钟达，全国93%区县、84%乡镇实现当日和次日达。双11期间，京东小时购手机通讯设备、家用电器、口香糖、膨化食品成交额同比增长超10倍。品牌参与度大大提升双11京东加码“小时达”的即时零售31个品牌销售额破10亿超300城分钟达93%区县84%乡镇当日和次日达京东服饰超6000家新品牌 参与今年京东双11京东小时购手机通讯设备、家用电器、口香糖、膨化食品成交额同比增长超10倍资料来源：京东黑板报，9 拼多多：增强双11参与力度，注重国货和品牌商品补贴1.2 增强双11参与力度，活动强调简单无套路。今年拼多多明显加强双11参与度，在双11前夕对KOL进行饱和式投放、并联合央视、湖南卫视在11月10日晚黄金时段推出“超拼夜”直播带货及晚会。促销活动强调简单无套路，拼多多双11相关负责人表示本次双11“直减无套路，没有定金和预售，下单就发货，无需为了凑单满减而做数学题”。注重国货和品牌商品补贴。品牌上行是拼多多今年战略之一，双11期间，拼多多加强品牌商品补贴力度，特别是国货品牌的补贴，通过官方旗舰店的形式，与九阳、格兰仕等众多国货品牌展开多种形式的合作。拼多多加强品牌端合作力度拼多多在双11前夕对KOL进行饱和式投放 资料来源：微博、微信、B站APP、10 直播电商：淘宝继续加码直播，建立“双11预售看淘宝直播”用户心智1.3 淘宝直播：继续加码直播，建立“双11预售看淘宝直播”用户心智。双11期间，淘宝APP新增首页直播Tab入口，加强公域流量引入。淘宝直播继续发挥在预售中重要作用，预售第一周淘宝直播诞生了9个过亿直播间，134个成交额超千万的直播间。店铺自播成为主力，美妆品类表现最好。根据淘宝直播负责人程道放介绍：截至10日晚，过亿的商家直播间超20个，千万级直播间有数百个。成交额破千万的直播间，90%都来自于店铺自播。从品类看，美妆品类表现最好，预售前10品牌中全都是美妆品牌。淘宝新增首页直播Tab入口淘宝直播双11预售第一周成绩天猫商家直播预售排行榜Top20 资料来源：天下网商、11 直播电商：双11期间抖音快手日活用户变化不大1.3 双11期间，抖音快手日活用户变化不大。根据Questmobile数据，与电商平台在双11期间日活用户大幅提升相反，抖音快手日活均稳定在日常水平。我们认为大促期间消费者对综合平台电商更有心智，综合平台电商仍是大促主力。抖音：加强消费者购物保障，日均直播时长有所增长。今年双11期间，抖音通过“价格保护”服务、“安心购”权保产品，营造安全可靠的购物环境。根据抖音官方数据，10月27日至11月11日，抖音电商直播间累计时长达2546万小时，日均直播时长159万小时，较此前“618”、“818”购物节有所提升。根据飞瓜数据，双11期间抖音电商GMV同比增长224%，其中服装、美妆销售占比仍为最高的品类。双11期间，抖音快手日活用户数据抖音历届购物节直播时长对比 总直播时长：万小时日均直播时长：万小时（右轴）285232211000500000500000 1801602546 1582354 140131159 120180006042 0005000资料来源：抖音电商、Questmobile、飞瓜数据、12 一、电商平台：行业维持中高速增长，平台表现有所分化二、双11消费趋势：消费升级持续，化妆品及宠物维持高景气三、电商物流：快递与电商，互相成就，携手同行四、投资建议与风险提示CONTENT目录 消费趋势总览：消费升级持续，消费品质与品类持续提升2.1 消费品质持续提升。消费升级首先体现在消费品质的提升，双11期间，京东家电开门红平均单价对比同期提升超过50%，京东奢品超百家官方旗舰店成交额同比超200%。消费品类持续扩充。消费升级不仅体现在价格上，也体现在消费者对于能够提升生活质量、增加生活乐趣的商品接受度的提升。1）小家电：京东双11期间，家用洗地机同比增长347%，扫地机器人同比增长113%。2）户外运动：截至11月11日凌晨1点，天猫滑雪装备成交额同比去年增长超140%；11月1日至9日，户外移动电源销量同比增长230%。3）宠物消费：宠物玩具成为宠物行业增长最快的品类之一，问鼎行业第一的新品牌未卡，以一款“网红”仙人掌猫爬架成交额超百万。京东小家电类消费升级持续2021天猫双11趋势单品 资料来源：天下网商、京东黑板报、京东消费与产业发展研究院、14 消费趋势总览：国潮与国货崛起，老字号线上化提速2.1 今年双11期间，国潮和国货在天猫和京东等平台均迎来全面爆发。1）国潮：11月1日第一波销售首个小时，20家新锐国潮服饰实现销售额近100%增长。国风服饰汉服的火热在天猫双11得到了延续，汉服品牌十三余首小时销售额是去年同期的2.7倍。2）国货：在抖音直播间，官方品牌直播间平均每分钟在线人数统计中，前10名里国产品牌占8席。李宁、鸿星尔克、安踏等运动品牌在天猫增速明显高于海外品牌。3）老字号：截至11月11日8点，220家老字号品牌在天猫双11销售额同比增长超100%，共有184个老字号在淘宝直播间直面消费者，传播传统文化。双11期间，京东平台老字号跨界商品销量同比增长105%。今年是京东国潮消费增长最快的双11国产品牌在抖音直播间备受追捧 资料来源：天下网商、京东黑板报、15 消费趋势总览：新品牌回归理性，但依然有较好表现2.1 新品牌回归理性，但依然有较好表现。虽然近期新消费热度有所下降，但双11新消费品牌仍有较好表现。有275个新品牌已经在天猫双11的营业额实现连续三年翻番。有90个新品牌在3年里都是行业的第一，包括每日黑巧、永璞等品牌依然在大赛道中维持第一。超过700个新品牌，在细分类目中排名第一。电商平台将从供给侧与新品牌展开合作。电商平台仍积极探索与新品牌的合作，而且将从原先强调营销端的合作，更加深入到供给侧合作。以天猫为例，计划与品牌方从赛道选择、产品研发、供应链、新品上市、用户运营、打造爆款、品牌升级、数智化运营等全方面合作。2021天猫双11新品牌依然表现靓丽电商平台从供给侧与新品牌展开合作2975个新品牌双11营业额连续三年翻倍0个新品牌在3年里都是行业第一超700个新品牌在细分类目都排名第一 资料来源：天下网商、16 化妆品：护肤品海外大牌仍占主流，彩妆消费呈现高端化趋势2.2 护肤品方面，海外大牌仍领跑市场。在2021年双十一当天的销售额前10品牌中，仅有薇诺娜一个国产品牌进入，其余均为海外品牌。欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻等海外传统大品牌连续五年进入双十一销售前10，从爆品的产品力及积累的品牌力优势来看都领先于市场。国货护肤品品牌中，薇诺娜销售遥遥领先，在天猫双十一第一阶段（10.20-11.3）中，薇诺娜以13.66亿销售额位列第一，在双十一当天（11.11）0-8点，薇诺娜成为首个过5亿的国产护肤品品牌。珀莱雅、夸迪、玉泽以及润百颜分列国货品牌2-5名。2017-2021年全网双十一护肤品销售排行2021年天猫双十一第一阶段国货旗舰店销售额排名2017年2018年2019年2020年2021年品牌薇诺娜珀莱雅 夸迪合计销售额（亿）12百雀羚兰蔻欧莱雅 雅诗兰黛 欧莱雅12345678 13.666.554.443.731.350.540.430.42雅诗兰黛 Olay玉兰油Olay玉兰油 欧莱雅 雅诗兰黛3456789玉兰油SK欧莱雅 雅诗兰黛兰蔻Whoo后资生堂SK兰蔻后雅诗兰黛SK兰蔻资生堂SK玉泽自然堂欧莱雅一叶子膜法世家兰蔻薇诺娜资生堂玉兰油SK百雀羚自然堂HFP润百颜佰草集丸美自然堂Whoo后玉兰油雪花秀薇诺娜百雀羚 海蓝之谜 赫莲娜御泥坊10资生堂悦诗风吟 护舒宝 薇诺娜 科颜氏*2021年为全网11.11号当日0点-24时数据，2017-2020年为双十一期间全部数据。（标红 色为国产品牌）2017-2019年为护肤品和个护混合榜单。*2021年第一阶段时间为10.20-11.3.*资料来源：星图数据，淘数据，17 化妆品：护肤品海外大牌仍占主流，彩妆消费呈现高端化趋势2.2 彩妆方面，消费升级趋势明显。以2020年双十一期间均价为例，护肤品Top10价格明显高于化妆品客单均价，2020年双十一Top5中，完美日记、花西子、魅可、3CE产品单价均较低，但在2021年双十一当天，圣罗兰、雅诗兰黛、阿玛尼等海外大品牌占据了化妆品Top3，完美日记及花西子则分别位列第4和第6，相比2020年双十一排名有所下滑。2019-2021年全网双十一化妆品销售排行全网双十一护肤品及彩妆Top10均价对比2019年2020年完美日记花西子魅可2021年圣罗兰雅诗兰黛阿玛尼完美日记 3CE 2020年品牌2021年品牌123456789完美日记美宝莲雅诗兰黛兰蔻均价10729620640615956741290均价31330431080123456789完美日记花西子魅可圣罗兰雅诗兰黛阿玛尼完美日记3CE雅诗兰黛3CE雅诗兰黛3CE魅可126135153271363阿玛尼圣罗兰纪梵希花西子迪奥圣罗兰兰蔻花西子魅可圣罗兰兰蔻花西子魅可美宝莲阿玛尼纪梵希兰蔻美宝莲阿玛尼兰蔻纪梵希CPB肌肤之钥522纪梵希10 10纪梵希474 CPB肌肤之钥400*2021年为全网11.11号当日0点-24时数据，2017-2020年为双十一期间全部数据。*均价算法为销售额/销售量。标红为国产品牌 资料来源：星图数据，18 宠物：宠物食品国产品牌表现良好，宠物药品仍以海外品牌主导2.3 宠物消费维持高景气度，宠物用品及高端宠物粮消费需求旺盛。1）2021年京东及天猫都大力发展宠物板块，京东宠物双十一销售呈爆发式增长，在双十一开门红前10分钟，鲜肉粮同比增长20倍，宠物智能用品同比增长10倍，宠物美容电器同比增长323%。2）在热销单品top10中，宠物食品基本为进口大品牌或者冻干粮等价格较高的品类，宠物智能猫砂盆（价格在2800左右）也跻身销售Top10。2021年京东双十一开始前十分钟战报2021年京东双十一开门红宠物热销单品Top8类别战报进口粮同比增长100%； 鲜肉粮成交额同比增长20倍宠物粮保健品成交额同比增长300%；宠物健康 宠物驱虫成交额同比增长300%；爱肯拿天然无谷猫粮 网易严选冻干双拼粮加拿大原装进口渴望猫粮PIDAN豆腐猫砂强化免疫产品同比增长172%。宠物智能用品同比增长1000%；宠物用品 宠物美容电器同比增长323%；猫爬架同比增长300%。阿飞和巴弟全价冻干猫粮Unipal智能猫砂盆Solid Gold高蛋白系列猫粮大宠爱驱虫药 资料来源： 京东，19 宠物：宠物食品国产品牌表现良好，宠物药品仍以海外品牌主导2.3 宠物食品国产品牌表现良好，宠物药品仍以海外品牌为主。1）宠物相关销售中，宠物食品仍然为主要消费，在双十一第一阶段宠物销售Top10中，宠物食品占了8席，其中国产品牌占了一半，相较于之前被国外品牌把控的情况表现良好，11.1日麦富迪在淘宝销售额实现365.50万元。2）在宠物药品中，仍以宠物驱虫药为主，国外品牌仍把控市场，销售前十品牌中仅有海乐妙和海正动保为国产品牌，分列第8位和第10位，其余均为海外大型动保公司品牌。2021年天猫双十一第一阶段宠物销售Top10 2021年天猫双十一第一阶段宠物食品与宠物药品Top10排名品牌品类国家中国排名犬主粮麦富迪猫主粮渴望宠物药品大宠爱1麦富迪宠物食品123 456皇家渴望宠物食品宠物食品宠物食品宠物用品宠物食品法国（被玛氏收购）23456比乐伯纳天纯皇家皇家福来恩爱沃克加拿大加拿大中国爱肯拿爱肯拿PIDAN卫仕网易严选Instinct博来恩爱肯拿耐威客拜宠清中国Solid Gold NexgardSpectra789网易严选大宠爱宠物食品及用品宠物药中国美国中国789纽顿渴望冠能阿飞和巴弟卫仕海乐妙HeartGard海正动保凯锐思宠物食品喔喔10冠能宠物食品美国（雀巢）10比瑞吉冠能普安特* *2021年第一阶段为从预售到11.3号统计数据。标红为国产品牌，浅橘色底色为宠物食品公司资料来源： 宠业家，20 一、电商平台：行业维持中高速增长，平台表现有所分化二、双11消费趋势：消费升级持续，化妆品及宠物维持高景气三、电商物流：快递与电商，互相成就，携手同行四、投资建议与风险提示CONTENT目录 物流贯穿生产销售的全部环节3.1 3专线PL/ 3PL/城配社区合伙人平台自提社区前置仓城配社区电商平台 3PL直播平台3PL/城配自提快递快递/即社区共享仓共享仓33PL/平台服务B2C电商城配时配送前置仓PL/平台 城配即时配送B2B电商服务工厂中心仓/区域仓自有门店平台仓库门店即时配送3PL/城配3PL3PL消费者自营门店城配前置仓经销商仓经销商专线城配零售仓/门店即时配送分销商仓城配品牌零售商3PL零售商仓门店 资料来源：罗戈网、22 电商物流推动高标仓储领域发展3.2 从“购物节”变身“购物季”，仓储能力逐步成为电商物流主角之一：从2020年双11开始，原本只在11月11日当天能享受到最大促销折扣的购物狂欢节，变成了从11月1日持续到11月11日的促销购物季。2021年，按首轮预售从10月20日凌晨来算，整个双11活动长达20天之久，长达10天的预售不仅增加了消费量，还给予商家提前部署和应对时间，按需多点储备库存，平缓运输压力，提高物流效率。优质高标仓需求增加：高标仓是现代物流管理的重要组成部分，拥有空间利用率高、布局灵活、多功能合一、自动化水平高等特点，契合当前电商物流灵活存储和高效转运的要求，因此伴随着我国电商规模的扩张，仓储规模也不断增加，截至2020年末，全国66个城市高标仓存量共计7505万平方米（未包含电商自建仓库）。2010年至2020年期间，高标库存量复合增长率约26%。高标仓自动化水平高高标仓与普通仓的对比 高标仓普通仓单层：高品质钢结构多层：混凝土/钢结构，附带坡道或电梯非标准混凝土/钢结构多层：无通道结构面积层高1万平方米8000平方米4米至7米12米单层：9米多层：首层8米立柱间距地面12米非标准，如水泥地面或者素填土耐磨性环氧树脂/金刚砂耐磨地坪监控 装卸功能24小时安保及集中监控服务卸货平台每层高度1.3米仓储、分拣、装配等保卫室或无该设备无仓储资料来源： wind、信通院，23 电商物流推动快递行业高速发展3.3 线上消费推动快递行业高速发展：在消费线上化趋势下，当前我国快递业务中超过80%是终端消费产生的快递，今年前三季度，全国快递服务企业业务量累计完成767.7亿件，同比增长36.7%；业务收入累计完成7430.8亿元，同比增长21.8%，行业增长远超预期，我们预计2021年快递行业全年业务量有望超过1000亿件。根据国家邮政局的数据，我国快递行业有专业类物流园区超230个，干线车辆近20万辆，每一万人就能拥有1.6个快递网点，快递业务量已经占全球的55%，日均服务用户3亿，已构建了高效的快递网络。 “双十一”年年有新高：随着影响力的不断扩大，双十一不仅是网购狂欢节，也成了快递行业的狂欢节。2021年11月1日11日，行业实现揽件量47.76亿件，同比增长超过20%，其中11日当天揽件量超过6.96亿件，再创历史新高。双十一已经成为快递行业刷新单月业绩的狂欢节，每年11和12月是快递行业的旺季，期间行业收入和业务量水平都明显高于年均值，而且偏离值越来越大，2020年11-12月，行业业务总量较年平均多51亿件。我国快递业务量增长情况（亿件）我国快递业务量增长情况（亿 件）20201200000 2014 2015 2016 2017 2018 20191050 4321000001 8348006004002000 635507401313 -10-2030405020714092 - -资料来源： wind、国家邮政局，24 快递行业价格战出现反转3.4 提价已经成为行业共识：今年3月随着义乌市快递业协会率先出手，愈演愈烈的快递行业价格战得到全社会广泛关注，随后国家市场监督管理总局和国家邮政局等部门纷纷出台文件确保行业有序健康发展，9月出台的浙江省快递业促进条例成为全国首部以促进快递业发展为主题的地方性法规，至此，停止超低价竞争成为行业共识，快递公司开始主动上调揽件价格，根据媒体公开报道，此前“一元包邮”的义乌在最近两个月快递单价持续上涨，今年双十一之前已经上涨至2元以上。行业单价下行趋势已经反转：10月全国快递平均单价为9.75元，环比上涨0.41元，上升4.37%，连续两个月出现环比上升，其中顺丰、韵达、圆通和申通单票收入分别为17.60元、2.14元、2.28元和2.11元，环比分别增长10.14%、4.39%、7.04%和7.11%，涨幅均高于行业平均，表明行业企业已经开始新一轮涨价，在11月初开启的本年度快递旺季中，预计快递企业有望实现量价齐增。快递行业单票均价（元）主要快递公司单票价格（元） 12111098顺丰韵达圆通申通2520151050 资料来源：搜狐网、亿豹网、政府公告、Wind、25 快递行业新时代“低价为王”向“品质为王”的转变3.5 快递行业持续发展的底线是确保底层员工利益：2021年7月8日，我国七个部门联合发布了关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见，明确了做好快递员权益保障工作的路径，包括保障合理的劳动报酬，强化政府监管与服务等；11月9日国家邮政局再次发出通知，在快递旺季要持续深入推进关爱快递员的“暖蜂行动”。虽然快递行业价格战暂时结束，但行业激烈竞争的态势并未发生根本上的变化，随着物流技术的发展和进步，具备更高效运输能力的公司可能会发起新一轮价格战，但社会和行业层面已经形成了一条不可逾越的底线，即守住网点稳定和快递小哥权益。底线生计品质物流不仅是企业家的生意，更是从业者的生计：物流行业属于劳动密集型的服务行业，根据中物联测算，2019年末，我国物流岗位从业人员数5191万人，其中运输物流仍是吸纳就业的主体，电商快递、多式联运等新型行业成为新增就业的主要动力。纵观快递行业发展历史，价格战愈演愈烈与电商的推波助澜有重要关系，当前快递公司的选择权基本上由电商主导，消费者的选择权相当有限，很多情况下连知情权都得不到保障，而电商与快递公司之间是简单的商业关系，遵循赤裸裸的商业逻辑，叠加电商“携流量 之威”的强势低位，快递公司不得不选择“低价求量”的策略。我们呼吁电商平台先于监管部门主动向消费者返还快递公司选择权，实现快递品牌与价格透明化，让消费者从使用方便，向选择方便进化，让消费者在购买能力范围内参与快递行业的良性发展。品质替代价格，成为行业优胜劣汰的标准：目前快递行业仍然处于头部大型企业竞争的格局，并未有拥有绝对话语权的巨头诞生，价格战暂停促使行业企业的竞争赛道从一维转向多维，品牌美誉度、运输效率、服务态度、服务能力、员工忠诚度等都可能成为决定企业长期生存的关键。此外，随着供应链管理向生产、流通、销售、配送全部环节普及，对快递企业仓储和运输等综合能力要求进一步提高，嵌入销售前环节特别是生产端环节将成为快递企业的重要竞争力。 资料来源：中国物流与采购联合会、26 一、电商平台：行业维持中高速增长，平台表现有所分化二、双11消费趋势：消费升级持续，化妆品及宠物维持高景气三、电商物流：快递与电商，互相成就，携手同行四、投资建议与风险提示CONTENT目录 投资建议4.1 电商：面对激烈的电商竞争环境，我们建议从两个维度把握投资标的，即具有供应链和物流优势电商平台以及用户保持较高速增长的平台。建议关注拥有最全面电商矩阵、淘特等新业务高速增长、估值处于历史低位的阿里巴巴；物流配送有明显优势、单季度用户增长创新高的京东；以及借助社区团购实现用户量级跨越式增长、外卖领域竞争地位稳固的美团。化妆品：化妆品行业近年来景气度较高，国货品牌研发能力及营销能力不断提升，再加上直播电商对国货品牌的进一步加持，龙头公司业绩增速迅猛，建议关注兼具营销与研发能力的国货护肤品龙头贝泰妮和珀莱雅。电商物流:快递发展一直对网购市场重度依赖，网购市场产生的电商件占整个快递业务量比重稳定70%以上，部分季节超过80%。当前我国快递行业处于巨头竞争时期，价格战暂停使得行业竞争从一维转向多维，品牌美誉度、运输效率、服务态度、服务能力、员工忠诚度等都可能成为决定企业长期生存的关键。我们推荐时效件领域优势明显、品牌美誉度较高的顺丰控股，建议关注市场份额稳定、受益于单价上涨的韵达股份。11月12日EPS PE股票简称股票代码评级收盘价 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E162.40 8.32 7.85 9.22 10.63 19.5 20.7 17.6 15.3 329.60 18.89 3.37 6.29 9.64 17.4 97.9 52.4 34.2阿里巴巴京东9988.HK9618.HK3690.HK未评级未评级美团289.80 0.94 -3.34 -1.19 2.26 309.5 -86.7 -244.5 127.9 未评级珀莱雅贝泰妮顺丰控股韵达股份603605.SH 190.20 2.37 2.92 3.67 4.52 80.3 65.1 51.8 42.1300957.SZ 208.31 1.28 1.94 2.59 3.20 162.7 107.4 80.4 65.1推荐推荐002352.SZ002120.SZ 62.30 1.61 1.13 1.88 2.63 38.7 55.1 33.1 23.718.27 0.48 0.48 0.65 0.82 38.1 38.1 28.1 22.3推荐未评级资料来源：政府公告、Wind、注：未评级公司选取Wind一致预期，港股公司货币单位为港元。 28 风险提示4.2 反垄断政策风险：电商主要参与者为平台型互联网公司，近期政策加强对平台公司反垄断的监管，互联网公司在社区团购业务中“低价倾销”等行为涉嫌违反反垄断法相关规定。经济下行风险：电商销售额约占社会零售总额的25%，若宏观经济增速放缓、国内消费景气度下降，电商行业和快递行业或将受到较大增长压力。假货风险：电商行业高速发展，但也面临假货风险，平台若不能提升商品质量和服务质量，或将面临监管处罚和用户流失风险。 29 THANKS
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