CXO行业2021年投资前景研究报告.pptx

CXO行业 2021年 投资前 景研究 报 告 本报告 结 论 ： CXO行业继 续 维持高 景 气 度 ， 中长 期 继 续 战略性 推 荐 考虑 到全 球 研发 依 然处 于 高景 气 度且 向 中国 转 移趋 势 不变 ， 以及 叠 加国 内 研发高 爆发中 ， 维持 前 期对 国 内 CXO高景气 度 的判 断 。 全球 （ 以 跟 踪美 国 指标 为 例 ） 行 业跟 踪 指标 依 然处 于 景气 度 高 点 ： 跟踪 前 置指 标 （ 美 国 PEVC投融 资 情况 及 IPO情况 ） ， 合计 单 季度 融 资金 额在 150亿美 元 （ 其 中 PEVC 90-110亿美 元 、 IPO 40-60亿 美元 ） ， 依 然 处于 历 史高 位 ； 另 外 我们 跟 踪跨 国 药企 研 发投 入 及美国 FDA获批新 药情况 ， 均保持高强度 。 国内 行业 跟 踪指 标 向上 趋 势不 变 ： 国 内 创新 药 IND受理品 种 数量 ， 自 2020年以 来 持续 保 持高 速 增长 ， 表征 国 内的 创 新依 然 处于 初 期 ； 另 外 国内 PEVC投融资规模 、 IPO上市融 资 情况 、 以及 大 药企 及 Biotech企 业 的研 发 投入 继 续处 于 高景 气 度中 在汇 率升 值 的影 响 下 ， 国 内 CXO行业 2021年 中 报继 续 保持 高 速增 长 ： 统 计 16家 A+H CXO公司合计实现营业收入 288.0亿元 ， 同比 增 长 68.3%， 继 续延续超高速增长 ， 其 中 药明 生 物 、 九 洲药 业 CDMO业务实现翻 倍 增长 ， 另外 维 亚生 物 考虑 到 朗华 并 表也 实 现翻 倍 以上 增 长 。 统 计 9家可 拆 分 Q1 和 Q2的公司 ， 2021Q1和 2021Q2分 别实 现 营业 收 入 94.3和 112.6亿 元 ， 同 比 增长 分 别 为 53.7%和 38.4%、 相对 2019年 同 期的 增 速分 别 为 80.16%和 83.14%， 继 续 呈 现 稳 健 高 速 增 长 。 CDMO业务 继续呈现 高 速增 长 、 且 景 气度 有 上行 趋 势 ： 核 心公 司 CDMO业务 2021年中 报 合计 实 现营 业 收入 147.67亿元 ， 同比 增 长 65.96%， 呈现超高速增长 ， 其中 药 明生 物 受益 于 新冠 疫 苗 、 中 和抗 体 等业 务 的放 量 ， 上 半 年实 现 营业 收 入 44.13亿 元 ， 同 比增 长 126.29%。 展 望 2021 年下半年和 2022年 ， 伴 随 新冠 疫 苗 、 新 冠中 和 抗体 、 新冠 口 服药 等 产品 上 市及 放 量 ， 国 内核心 CDMO供应商有望 持 续受 益 、 业 绩 呈现 加 速 趋势 。 实验 室业 务 继续 呈 现高 速 增长 、 维持 高 景气 度 ： 核 心 公司 实 验室 业 务 2021年中 报 合计 实 现营 业 收入 99.52亿元 ， 同比 增 长 46.93%， 呈 现 超 高速增长 ， 其中药明康 德 中国 区 实验 室 业务 实 现营 业 收 入 54.87亿 元 ， 同 比 增 长 45.17%。 展 望 2021年 下 半 年 和 2022年 ， 海 外 创 新 药 产 业 链 持续转移以及叠加国内 的 高景 气 度 ， 我 们判 断 未来 3年 将 持续 呈 现快 速 增长 。 临床 CRO业务继 续 呈现 高 速增 长 、 疫 情 下恢 复 趋势 明 显 ： 核 心公 司 临 床 CRO业务 2021年 中 报合 计 实现 营 业收 入 27.87亿 元 ， 同 比 增长 50.46%， 呈 现 超高 速 增长 ， 其泰 格 医药 临 床 CRO业务 （ 不 包括 方 达的 实 验室 业 务 ） 实 现营 业 收 入 15.82亿元 ， 同比 增 长 42.53%。 展 望 2021 年下半年和 2022年 ， 疫 情 下临 床 CRO业务持续 恢 复 、 且 伴随 国 内创 新 逐渐 传 导到 临 床 CRO业务 ， 我 们判 断 未 来 3年 临 床 CRO业务 将 持 续呈 现快速增长 、 且景气度 有 向上 的 趋势 。 投资 建议 ： 投资 策 略上 ， CXO全产业链 战 证券研究报告发送给东 方略财富信息股份有限公司 。 版权 归性华西证券所有 ， 请勿转发 。 p2 看 好 ， 继 续 推荐 具 有全 球 竞争 力 的龙 头 公司 ， CDMO、 药物发现 及 临床 前 研究 CRO和临 床 CRO 的 细分市场龙头 ， 以及受 益 于行 业 高景 气 度的 小 而美 的 公司 ， 持续 推 荐博 腾 股份 、 美迪 西 、 药 明 康德 、 九洲 药 业 、 昭 衍新 药 、 凯 莱 英 、 康 龙化 成 、 药明生物 、 诺泰生物 、 维亚 生 物等 。 风险提示 ： 新冠疫情进 展 具有 不 确定 性 ； 相 关 公司 海 外并 购 及业 务 拓展 具 有不 确 定性 ； 核心 管 理层 及 核心 技 术人 员 流失 的 风险 。 2 目录 3 CXO行业 景 气度跟踪框架 ： 行业景气度依然位于 高 位 全球创新研 发 依然处于景气度高点 ： PEVC投融资 &美国 IPO情况 &跨国药 企 研发投入 &FDA获批新药情况 国内行业跟踪指标向上趋势不变 ： 国内创新药 IND情况 &国内 PEVC投融资 情 况及 IPO情况 &国内 Biotech企业和大药企研发投入 核 心 CXO公 司 2021年中报跟踪 ： 高景气度持续 ， 且 CDMO行业向上趋势明显 CXO行业基 本 情况复盘及估值情况 细分行业中报回顾 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p3 投资 建 议 全球研 发支 出 国内 CXO景气度 全球产业链 “ 转移 ” 赋能国内 、 高 美国 PEVC投融资情况 美国交易所 IPO融资情况 TOP 20跨国药企研发投入 考虑到 全球研发依然处于高景气度且向中国转移趋势不变 ， 以及叠加国内研发 高 爆发中 ， 维持前期对国内 CXO高 景气度 的判断 。 全球 （ 以跟踪美国指标为例 ） 行业跟踪指标依然处于景气度高 点 ： 跟踪前置指标 （ 美国 PEVC投融资情况及 IPO 情况 ）， 合计单季度融资金额在 150亿美元 （ 其中 PEVC 90-110亿美元 、 IPO 40-60亿美元 ）， 依然处于历史高位 ； 另外我们跟踪跨国药企研发投入及美国 FDA获批新药情况 ， 均保持高强度 。 国内行 业跟踪指标向上趋势不 变 ： 国内创新药 IND受理品种数量 ， 自 2020年以来持续保持高速增长 ， 表征国内 的创新依然处于初期 ； 另外国内 PEVC投融资规模 、 IPO上市融资情况 、 以及大药企及 Biotech企业的研发投入继 续处于高景气度中 。 图 ： CXO行业景气度跟踪框架 CXO行业景气度跟踪框架 ： 行业景气度依然位于高位 美国 FDA获批新药情况 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p4 4 国内创新药 IND受理情况 国内 PEVC投融资情况及 IPO情况 国内 Biotech企业和大药企研发投入 国内研 发支出 全 球 ： 美 国 PEVC投资继续延续高景气度 美国一 级 PEVC医疗健康行业投融资规模持续呈现高景气度增长 ， 是全球医药创新的长尾客户 的 从美国 PEVC投融资角度来看 ： 2021年上半年美国医疗健康行业 VC投资规模达到 203.5亿美元 ， 同比增长 71.1% ， 其中 Q1/Q2投资规模分别为 114亿美元和 89亿美元 ， 同比增长分别为 105.0%和 41.1%， 继续延续高景气度 。 VC投资 2021年上半年项目数量达到 596个 ， 同比增长 21.4%， 其中 Angel/Seed、 Early VC、 Later VC项目数量分 别为 160/207/229个项目 。 图 ： 美 国 医疗健 康 VC投 资 规模 （ 亿 美元 ） 图 ： 美 国 医疗健 康 VC投 资 分阶段 的 投资 项 目数量 45.1 57.0 50.8 51.6 47.3 49.1 52.0 62.2 84.1 106.0102.2 125.3 198.2 173.8 272.3 203.5 119.0 0 50 100 150 200 250 300 0 200 400 600 800 1000 1200 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p5 5 美国证 券交易 所 IPO的生物科技及制药公司 IPO数量和金额 ， 是全球医药创新的长尾客户 的 美国证券交易所 IPO融资金额和数量处于历史高位 ， 为全球研发支出提供弹性 ： 自 2020Q2开始 ， 在美国证券交 易所 IPO单季度数量达到 30-50家 、 金额达 到 60亿美金 ， 处于历史以来的高点上 、 为美 国 Biotech的研发支出呈现 高速增长提供支撑 。 图 ： 1990-2021年 美国 证 券交 易 所上 市 的生 物 科技 及 制药 公 司 IPO情况 统 计 （ 亿 美元 、 截止 2021年 8月 31日 ） 全球 ： 美 国 证券交 易 所 生 物科技 及 制 药 公 司 IPO数量和金额 0 10 20 30 40 50 60 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1990 Q 1 1990 Q 3 1991 Q 2 1991 Q 4 1992 Q 2 1992 Q 4 1993 Q 2 1993 Q 4 1994 Q 2 1994 Q 4 1995 Q 2 1995 Q 4 1996 Q 2 1996 Q 4 1997 Q 2 1997 Q 4 1998 Q 2 1999 Q 1 1999 Q 4 2000 Q 2 2000 Q 4 2001 Q 3 2002 Q 1 2002 Q 4 2003 Q 4 2004 Q 2 2004 Q 4 2005 Q 2 2005 Q 4 2006 Q 2 2006 Q 4 2007 Q 2 2007 Q 4 2008 Q 3 2009 Q 4 2010 Q 3 2011 Q 1 2011 Q 3 2012 Q 1 2012 Q 3 2013 Q 1 2013 Q 3 2014 Q 1 2014 Q 3 2015 Q 1 2015 Q 3 2016 Q 1 2016 Q 3 2017 Q 1 2017 Q 3 2018 Q 1 2018 Q 3 2019 Q 1 2019 Q 3 2020 Q 1 2020 Q 3 2021 Q 1 2021 Q 3 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p6 6 全 球 ： 跨国药企研发投入 跨国药 企研发投入作为全球医药创新的主力 ， 是全球医药创新的底 层 目前全球跨国 TOP 20药企中 18家已公告中报数据 ， 统计来看 其 2021年上半年合计营业收入为 3741亿美元 ， 同 比增长 13.3%， 我们判断主要是新冠疫苗和相关治疗药物的销售爆发 ， 以及自疫情下逐渐恢复 。 另外从研发投入的角度 ， 统计 18家跨国药企 2021年上半年合计研发投入为 634亿美元 ， 同比增长 16.8%， 继续 延续高速增长 ， 维持高景气度 。 图 ： 全 球 Top 20 跨 国药 企 营业收 入 （ 亿 美 元 ） 图 ： 全 球 Top 20 跨 国药 企 研发投 入 （ 亿 美 元 ） 815 881 920 906 913 940 945 1,0041,0121,045 1,121 1,267 634 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 TOP20跨国药企研发投 入 （ 亿 美 元 ） YOY（ 已修正为同比数据 ） 5,276 6,1675,9735,9196,0535,9325,9656,134 5,811 6,3356,623 7,051 3,741 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 TOP20跨国药企营业收 入 （ 亿 美 元 ） YOY（ 已修正为同比数据 ） 7 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p7 全 球 ： 美 国 FDA获批新药情况 美国获 批 FDA新药也能作为全球创新 的 后滞指标 ， 也能表征全球 CDMO需求的指标 美国 FDA新药在近几年都呈现较高强度 ： 2020年获批新药 53个品种 ， 其中 38个小分子创新药 、 15个生物药 。 另外 2021年 01-08月获批 36个创新药 ， 相对 2019和 2020年同期的 26和 38个继续保持高强度 ； 另外我们观察 clinicaltrials上的美国新开展临床 I期的数量继续保持稳健增长 ， 此数据也表 征 IND申报数量 ， 继 续保持向上增长 。 图 ： 美 国 FDA获批 新 药情 况 、 继续 保 持相 对 向上趋势 图 ： 美 国 clinicaltrials上 新 开展 的 临 床 I期 情 况 21 36 20 22 18 24 26 21 30 39 27 41 45 22 46 59 48 53 36 0 10 200 20 30 40 50 60 70 505 681 817 1003 1168 1273 138314181417 1339 1424 1548 14821496 1591 16711689 1617 1150 979 1257 0 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p8 8 国内行 业景气度指标主要跟踪 ： 历史后验指 标 （ A&港股上市公司研发投入 ） &创新药 IND受 理情况 国 内 CDE新药临床受理品 种 数量依然处 于 上升 中 、 2020年呈现高速 增 长 、 凸显国内 ： 2020年有 235个 1类化 学 药 和 159个 1类治疗性生物制品申报临床试验 ， 整体相对 2019年同期增长 30.0%， 依然处 于 上升趋势 ， 尤其是生物药 品种上升明显 。 2021年 01-08月 CDE的 IND数 量继续呈现高速增 长 ： 2021年 01-08月有 238个 1类化学药 、 196个 1类 治 疗性生物制品 申报临床 ， 整体同比增长 68.9%， 继续呈现高速增长 。 图 ： CDE的 IND受 理 情况 图 ： 国 内 CDE临床 申 报受 理 情况 国内 ： 国内 IND数量继续保持较快增长 169 146 238 63 111 196 195 0 50 100 150 200 200 250 250 235 2019.01-08 2020.01-08 2021.01-08 1类化学药 1类生物药 201 210 62 89 93 159 0 50 100 150 2017 2018 1类化学药 2019 1类生物药 9 2020 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p9 国 内 ： 国内投融资活动继续保持高景气度 358 436 391 638 441 446 0 50 100 150 200 250 300 0 100 200 300 400 500 600 2015 2016 2017 2018 2019 国内生物医药行业投融 资 金额 （ 亿元 ） 2020 2021.01-08 项目数量 国内 生物 医 药 PEVC投融资 活 动继 续 保持 高 强 度 &Biotech企业上 市 保持 高 强度 国内 生物 医 药 PEVC投融资 活 动继 续 保持 高 强 度 ： 2018年 以来 国 内生 物 医药 投 融资 金 额持 续 保持 高 强度 ， 尤其 是 2020年 达到 历 史高 点 667亿元 。 2021年 前 8月 ， 国内 发 生 134个 PEVC投融资 案 例 、 合 计融 资 金额 达 到 446亿 元 （ 同 比 增长 6.8%）， 继 续延 续 高强 度 。 Biotech企 业 2021年上市 继 续保 持 高强 度 ： 继 2018年 中 国香 港 放开 非 盈利 生 物科 技 企业 上 市政 策 、 2019年科 创 板允 许 非盈 利 生物 科 技企 业 上市 ， 2020年迎 来 生物 科 技企 业 融资 高 峰 ， 合 计融 资 金额 达 到 527亿 元 。 2021年 前 8月 在 港交 所 和科 创 板实 现 7家 企业 的 IPO、 合计融 资 金额 达 到 153亿 元 ， 继续保持高强度 。 图 ： 国 内 生物医 药 PEVC投 资规模 （ 亿元 ） 图 ： 中 国 香港 及 A股 Biotech企 业 IPO融 资 情况 800 400 600 25 527.28 667 350 700 154.44 117.00 152.82 0 5 10 15 20 0 100 200 300 400 500 2018 2019 融资净额 （ 亿元 ） 2020 上市数量 10 2021.01-08 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p10 图 ： 国 内 存 量 A股 制 药企 业 研发投 入 增长 情 况 （ 亿 元 ） 图 ： A/H上 市 的非 盈 利 Biotech企业 研 发投 入 （ 亿元 ） 国 内 ： 国内研发投入呈现高景气度 从研发投入 角度 来 看 ， 国 内存 量 制药 企 业继 续 保持 较 快增 长 ， 另 外 非盈 利 的长 尾 客户 继 续保 持 高速 增 长 。 统计成规模 的 A股 已 上市 公 司研 发 投 入 ： 2020年合计研发投入为 477亿元 ， 同比增长 14.2%， 继续维持较快增长 ； 另外 2021H1合 计研发投入为 216亿元 ， 同比增长 18.2%， 其中恒瑞医 药 、 复 星 医药 、 上海 医 药 、 健 康元 、 白云 山 、 华 海 药业 等 保持 高 速增 长 。 已上市的 Biotech企业研 发投 入 继续 保 持高 速 增 长 ： 统计 42家已公布财务数据的 A/H Biotech企业 ， 2021年上半年合计研发投入 172亿元 ， 同比增长 40.7%， 继续保持高速增长 。（ 若 扣 除百 济 神州 的 扰动 影 响 ， 41家 Biotech合 计 研 发 投 入 为 129亿 元 ， 同 比 增 长 59.4%）。 54 83 108 137 166 201 256 353 418 477 216 0% 10% 20% 30% 40% 50% 600 60% 0 100 200 300 400 500 29.76 56.25 137.90 198.84 300 284.23 250 172.44 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 2016 2017 2018 2019 42家已上市 biotech研发投入情况 （ 亿元 ） 2020 2021H1 yoy（ 已修正为可比数据 ） 11 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p11 目录 12 CXO行业 景 气度跟踪框架 ： 行业景气度依然位于 高 位 全球创新研 发 依然处于景气度高点 ： PEVC投融资 &美国 IPO情况 &跨国药 企 研发投入 &FDA获批新药情况 国内行业跟踪指标向上趋势不变 ： 国内创新药 IND情况 &国内 PEVC投融资 情 况及 IPO情况 &国内 Biotech企业和大药企研发投入 核 心 CXO公 司 2021年中报跟踪 ： 高景气度持续 ， 且 CDMO行业向上趋势明显 CXO行业基 本 情况复盘及估值情况 细分行业中报回顾 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p12 投资 建 议 13 CXO服务产业链情况 : 15家 A+H股 CXO公司 &核心海外 CXO供应链 CDMO业务 实 验 室业务 临 床 CRO业务 国内 CXO公司 药明康德 康龙化成 泰格医药 （ 包含方达控股 ） 维亚生物 睿智医药 美迪西 昭衍新药 药明生物 凯莱英 博腾股份 九洲药业 普洛药业 药石科技 皓元医药 诺泰生物 跨国 CXO公司 QuintilesIMS Covance（ LH子公司 ） ICON 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p13 Charles river Lonza Catalent Samsung Biologics 在汇率升值 的影 响 下 ， 国 内 CXO行业 2021年 中报 继 续保 持 高速 增 长 ： 统计 16家 A+H CXO公司合计实现营业收入 288.0亿元 ， 同 比增长 68.3%， 继续延续超高速增长 ， 其中 药 明生 物 、 九 洲 药 业 CDMO业 务 实 现 翻 倍 增 长 ， 另 外 维 亚 生 物 考 虑 到 朗 华 并 表 也实 现翻倍以上增长 。 统计 9家可拆分 Q1和 Q2的公司 ， 2021Q1和 2021Q2分别实现营业收入 94.3和 112.6亿元 ， 同比增长分别为 53.7%和 38.4%、 相对 2019年同期的增速分别为 80.16%和 83.14%， 继续呈现稳健高速增长 。 图 ： 13家 A+H股 CXO公司营业收入 继 续呈 现 高速 增 长 （ 亿 元 ） CXO行业基本情况复盘 ： 中报继续维持高速增长 25.6% 28.5% 29.1% 28.3% 33.7% 42.1% 68.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 400 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 450 500 2014 药明康德 药石科技 2015 药明生物 成都先导 2016 泰格医药 维亚生物 2017 2018 2019 2020 2021H1 康龙化成 睿智医药 凯莱英 普洛药业 博腾股份 诺泰生物 九洲药业 皓元医药 昭衍新药 合计 YOY 14 美迪西 83.3 112.4 331.2 247.8 187.9 145.6 444.3 288.0 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p14 图 ： 核心 CXO公 司 2021H1营 业 收入 继 续呈 现 高速 增 长 （ 亿 元 ） CXO行业基本情况复盘 ： 核心公司均保持高速增长 58.9 16.1 16.4 13.414.5 10.9 6.2 3.2 2.9 2.0 2.02.6 1.62.2 1.10.91.5 72.3 19.4 21.9 12.7 9.3 5.57.2 4.66.2 4.05.3 105.4 44.1 32.9 53.8% 20.6 17.6 12.6 4.9 3.1 78.8% 174.2% 100.8% 61.0% 101.1% 126.3% 113.9% 166.1% 144.6% 89.5% 44.1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 20 40 60 80 100 120 药明康德 药明生物 康龙化成 泰格医药 凯莱英 博腾股份 普洛药业 药石科技 相对 2019H1增速 昭衍新药 同比增速 15 美迪西 诺泰生物 成都先导 2019H1 2020H1 2021H1 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p15 CXO行业基本情况复盘 ： 员工数量继续保持快速增长 历史复 盘 ： 从供给端来看 ， 核 心 CXO公司员工数量继续保持快速增长 CXO企 业员工数量继续保持快速增长 ： 截止 2021年中报 ， 11家 CXO企业核心员工数量达到 7.2万名 ， 同比增 长 30.1%、 相对 2020年底增长 12.5%， 继续保持快速增长 。 分公司 来看 ， 核 心 CXO公司继续保持快速增长 ： 行业龙头药明康德员工数量同比增 长 25.1%， 继续延续快速 增长 ， 另外康龙化成 、 泰格医药 、 药明生物 、 美迪西员工数量分别同比增 长 40.2%/35.7%/35.0%/31.9%。 图 ： 国内核 心 CXO公司员工数量 （ 人 ） 图 ： 核 心 CXO公司 2021年 上 半年员 工 数量 变 化情况 （ 人 ） 18,985 25,538 32,982 40,597 51,365 70,000 65,942 60,000 71,654 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 80,000 35% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2015 2016 2017 2018 2019 核心 CXO公司合计员工数 量 （ 人 ） 2020 2021H1 yoy 30,000 28,542 60% 12,776 7,686 7,208 5,600 3,054 1,970 1,600 1,133 1,118 1,121 979 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p16 CXO行业基本情况复盘 ： 海外业务呈现高速增长 历史复 盘 ： 全球化产业链转移持续 ， 尤其是在疫情催化下 ， 实验室业务 、 CDMO业务有望加速转移 CXO公司区域结构 ： 海外为基本盘 、 国内为增量 核心 CXO公司海外客户业务保持高速增长 ， 全球化创新药产业链转移持 续 ： 核心公司合计海外客户收入为 184.77亿元 ， 同比增长 61.83%， 扣除维亚生物的并表影响 ， 同比增长为 56.71%， 若再扣除药明生物 （ 中和抗 体和疫苗放量等因素 ） 的影响 ， 同比增长为 42.04%， 继续延续高速增长 。 图 ： 国内核 心 CXO公司海外业务为基本盘 图 ： 核 心 CXO公司 合 计海 外 客户收 入 保持 高 速增长 （ 亿元 ） 21.2% 22.8% 28.4% 27.2% 证券研究报告发送给东方财富信息股份 有 2 限公司 。 版 9 权归华西证 券 . 所有 ， 7 请勿转发 。 % p17 25.7% 78.8% 77.2% 71.6% 72.8% 70.3% 74.3% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016 2017 2018 2019 国内 国外 2020 2021H1 77.85 102.19 129.39 155.98 216.12 276.43 184.77 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 300 70% 0 50 100 150 200 250 2016 2017 2018 海外业务营业收入 2019 2020 2021H1 yoy CXO行业基本情况复盘 ： 国内强 、 为国内创新赋能 19.86 27.49 38.22 61.89 63.85 0% 10% 20% 60 30% 0 20 40 2016 2017 2018 国内业务 2019 yoy 2020 2021H1 历史复 盘 ： 不要忽视的国内 强 核心 CXO公司国内客户业务保持高速增长 ， 全球化 CXO公司持续为国内创新赋能 ： 核心公司合计国内客户 收入为 63.85亿元 ， 同比增长 52.65%， 继续维持高速增长 。 不要忽 视的国内 强 ： 对比核心公司国内外业务增长情况 ， 在实验室业务 、 CDMO业务等领域国内业务均呈 现超越整体的强 属性 。 尤其是国内强 代表的昭衍新药 、 美迪西均呈现超高速增长 。 图 ： 国内核 心 CXO公司国内客户业务增速 （ 亿元 ） 图 ： 核 心 CXO公司 合 计海 外 客户收 入 保持 高 速增长 140 70% 100.0% 92.0% 80.84 116.89 80 40% 100 50% 120 60% 51.0% 57.4% 60.5% 45.2% 56.5% 49.8% 34.5% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 境内业务 YOY 境外业务 YOY 合计 YOY 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p18 本文结合药明康德 、 药明生物 、 泰 格 医药 、 康龙 化 成 、 凯 莱英 、 博腾 股 份 、 九 洲药 业 、 美 迪 西 、 昭 衍新 药 、 药 石 科技 、 成都先导 、 普洛药业 、 睿智医药 等 公司 ， 合成 的 指数 的 市盈 率 (TTM,整 体法 ) CXO行业 自 2018年集采 落 地 后 、 悲 观 情 绪 逐 渐 反 转 、 且 优 秀 公 司 逐 渐 上 市 和 业 绩 持 续 超 预 期 ， 驱 动 整 体 CXO估值水 平呈现上升 趋势 。 图 ： 核心 CXO公司市盈率 (TTM,整体 法 )（ 20200901） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 CXO板块 19 2020年报业绩预告 超预期 2020年医保谈判结 果公布 美国新冠疫情爆发 ， 美国股市暴跌和 投融资预期担忧 美国股市反弹 医药行业整体性呈 现调整 CXO估值进 入合理阶段 2018年集采落地后 ， 悲观情绪逐渐落 地 CXO行业基本情况复盘 ： PE（ TTM） 估值相对稳定 100-120倍 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p19 CXO行业分业务复盘 ： CDMO业务景气度最高 CDMO业务景 气度向上 ： CDMO业务 2021年实现营业收入 147.7亿元 ， 同比增长 66.0%， 其中药明康德 、 药明 生物 、 九洲药业增速高于行业增长 。 实验室 业务 （ 药物发现及临床前研究 ） ： 药物发现业务在 2020年 H1高增速的基础上 ， 2021年上半年实现营 业收入 99.5亿元 ， 同比增长 46.9%， 我们判断主要原因是全球高投融资下整体驱动行业景气度上移 。 临床 CRO业 务 ： 2021年上半年实现营业收入 27.87亿元 ， 同比增长 50.46%， 呈现疫情下的恢复趋势 。 图 ： 国内实验室业务 、 CDMO业务 、 临床 CRO业务历史 5年 发展 情 况 45.2 48.2 59.0 62.4 73.7 78.6 93.8 119.4 157.8 99.5 108.7 156.6 219.4 60% 200 147.7 9.7 11.7 18.2 27.3 36.8 42.4 27.9 0% 10% 20% 30% 40% 50% 70% 0 50 100 150 250 2015 2016 实验室业务 2017 2018 实验室业务 yoy 2019 CDMO业务 yoy 2020 临床 CRO业务 yoy 2021H1 CDMO 临床 CRO 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p20 CDMO业务复盘 ： 国内继续呈现高景气度 国内 CDMO公司继续 呈 现 高速 增 长 、 且 景气 度 有上 行 趋 势 ： 核心公司 CDMO业务 2021年中报合计实现营业收入 147.67亿元 ， 同比增长 65.96%， 呈现超高速增长 ， 其中药 明 生物 受 益于 新 冠疫 苗 、 中 和 抗体 等 业务 的 放量 ， 上半 年 实现 营 业收 入 44.13 亿元 ， 同比增长 126.29%。 展望 2021年下半年和 2022年 ， 伴随新冠疫苗 、 新冠 中 和抗 体 、 新 冠 口服 药 等产 品 上市 及 放量 ， 国 内 核心 CDMO供应商有望持续受益 、 业绩呈 现加速 趋势 。 海外 CDMO业务呈现 快 速 增长 ， 显著 受 益于 新 冠业 务 的增 厚 ： 5家海外 CDMO公司 2021年上半年合计实现营业收 入 65.03亿 美元 ， 同比增长 26.0%， 其中生物药 CDMO营业收 入 达到 31.87亿美元 ， 同比 增 长 40.9%， 核 心受 益 于新 冠 相关 产 品的 增 厚 。 图 ： 国内核 心 CXO公司 CDMO业务及其增速 （ 亿元 ） 图 ： 海 外 CXO公司 CDMO业 务 增长情 况 （ 亿 美 元 ） 250 70% 120 30% 48.22 62.42 78.6425.98% 108.68 156.61 219.43 49.16% 147.67 29.44% 29.76% 38.87% 65.96% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 CDMO业务收入 （ 亿元 ） 2019 2020 yoy（ %） 2021H1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Samsung Biologics 2020 2021H1 Lonza Catalent Siegfried 查尔斯河 yoy 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p21 CDMO业务 ： 高速增长的管线数量奠定未来业绩高增长确定性 22 核 心 CXO公 司 CDMO业务均保持高 速 增长 ： 在疫情对 CDMO业务 表 ： 核 心 CDMO公 司 管线 数 量继续 呈 现高 速 增长 2020年略有冲击的情况 下 ， CDMO业务继续保持高速增 长 。 核 心 CDMO公司管线数量继续 呈 现高速增 长 ： CDMO企业 服务的管线数量在过去 3年中均 呈 现高速增 长 ， 例如药明康 德 、 凯莱英 、 博 腾股 份 、 九洲 药 业 、 康龙化成 2020年 合 计 管线数量同比增速分别为 27%/44%/41%/25%/50%。 图 ： 2021年 H1核心 CDMO公司营业收入情况 （ 亿元 ） 44.1 126.3% 36.0 17.639.0% 12.6 10.2 7.6 7.2 6.2 4.2 -14.4-%20% 66.5% 35.7% 134.8% 50.5% 30.7% 35.2% -40% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 收入规模 YOY 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司 。 版权归华西证券所有 ， 请勿转发 。 p22 2017 2018 2019 2020 2021H1 2020H1 合全药业 临床前及临床 I 期阶段 528 756 956 1113 861 临床 II 期阶段