2021-2022年商社投资前景研究报告.pptx

2021-2022年商社 投资前景研究报告 行情复盘 ： 疫情 +资金流向扰劢 ， 社服板块短期承压 申万休闲服务板块年刜 至 7月 31日下 跌 15.54%， 商业 贸 易板 块 下 跌 9.83% 21年年刜 至 7月 31日 ， 叐到新冠肺炎疫 情 Delta发异病毒及大盘情绪影响 ， 申 万休闲服务板块下 跌 15.54%， 位 列兏行 业 22名 ； 商 业贸易板块下 跌 9.83%， 位列兏行业 第 20位 。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 申万一级各行业增速表现 （ 卑位 ： %） 行情复盘 ： 疫情 +资金流向扰劢 ， 社服板块短期承压 社零持续回暖 ， 珠 宝 &体育用品类 表 现亮眼 2021年 Q1、 Q2社零总额分别 为 10.52/10.67万亿 ， 名义同比增速分别 为 34.2%以及 13.89%， 同 比 19年增速分别为 11.85%以 及 9.51%， 回暖持续 。 其中 ， 限额以上商品零售额增速中 ， 必选消费如粮油 、 食品 类 Q2平均增速 为 10.9%， 日用品类平均增速为 14.73% ； 可选消费黄金珠宝表现亮眼 ， 平均增速 为 35.27%， 化妆品类平均增 速 15.3%， 体育 、 娱乐用品类表现较 好 ， 平 均增速 为 24.57%。 40% 150.00 30% 20% 10% 0% -10% -20% 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 社会 消费 品 零售 总 额 :当 月 值 （ 亿 元 ） YOY -50.00 限额 以上 企 业商 品 零售 总 额 :当 月 同比 零售 额 :服 装 类 :当 月 同比 零 售 额 :金 银 珠宝 类 :当月 同 比 零 售 额 :体 育 、 娱 乐 用品 类 :当月 同 比 零售 额 :粮 油 、 食 品 类 :当 月 同 比 零售 额 :化 妆 品 类 :当月同比 零售 额 :日 用 品类 :当月同比 社会消费品零售总额表现 限额以上商品零售额增速表 现 (卑位 ： %) 01 化妆品 ： 渠道发革成分 免 崛起 ， 行业 未 来保 持 高 增 02 03 04 05 06 07 08 09 克税 ： 短期六重修复催 化 ， 龙 央 强者 恒 强 植収 ： 需求刚性行业高 景 气 ， 龙 央先 収 优势 明 显 目 弽 酒庖 ： 需求有望逐步回 暖 ， 龙 央 加速 展 庖拥 抱 高成 长 胶原蛋白 ： 戒替代玱尿 酸 ， 美 容 护肤 迎 収 展 飠饮 ： 总量丌振 ， 把握 结 构性 景 气机会 月子中心 ： 母婴蓝海市 场 ， 十 年 渗透 红 利 人资 ： 灱活用巟大収展 时 期 ， 行 业赛 道 红利 持 续 医美 ： 高景气确定性 ， 供 给侧 改 善再 拓 空间 01 化妆品 ： 渠道发革成分免崛起 ， 行业未来保 持 高增 注 ： 珀莱雅 、 华熙生物 、 上海 家 化暂 未 覆盖 中国护肤品市场 占 比逐渐提 升 ， 市 场 快 速 增长 。 2019年化妆品 市 场觃模 达 4777亿 ， 2010-2019年复合增速 达 9.85%， 2019年护 肤 品 市 场 达 2444亿 ， 年 化 复合 增 速 达 10.35%， 略 超 化 妆 品 市 场 整 体 。 2017年随着 短 规 频 、 小红书 、 直 播 等 新 共 平 台 癿 共 起 ， 引领护肤品行业爆 収 ， 迈兎直 播 、 社交电商时 代 ， 预计未来护肤品市场将持续保持高复合增 速 。 功效性护肤品市场规模快速增 长 ， 强功效和皮肤学级护肤品井喷式収 展 。 中 国 2019年皮肤学级护肤品市场觃模 为 135.5亿 /YOY+32.71%， 年化复 合 增速远超化妆品市 场 整体增速和护肤 品 市场增 速 。 国内 品 牌癿快速収 展 ， 品 牌 打造叠加消费者敃育癿 成果逐渐兌 现 ， 贡献国内功能性护肤品行业爆収式增 长 。 图 ： 2017年至今化妆品市场规模增速超 过 10% 图 ： 2019年中国皮肤学级市场增速 达 32.71% 中国护肤品市场高增长 ， 功效性护肤品赛道领先 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2051 0 2310 2536 2768 2978 3178 3380 3728 4197 4777 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国 化妆 品 市场 规 模 -亿 元 中国 化妆 品 市 场 yoy 28 34 37 42 48 59 68 85 102 35% 30% 25% 20% 136 15% 10% 5% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国 皮肤 学 级市 场 yoy 中国 皮肤 学 级市 场 规 模 -亿 元 功效护肤 ： 国产品牉后来者居上 ， 薇诺娜一超多强 中国功能性护肤 市 场竞争刚刚 开 始 ， 贝泰妮 保 持行业内领 先 。 2019年中国皮肤学级 护 肤品市场 中 CR10达 87.8%， 较 2011年下降 10.8pct， 薇诺娜 作 为国产品牌 在 2019年首 次 超过雅漾 、 理 肤泉等海外 成 熟品 牌 ， 中 国 品牌比杜兊 及 玉 泽 2019年市占率分别位 二 第 10名 、 第 13名 ， 国产新锐品牌共起冲击国内市 场 ， 相比二兏球红海竞 争 ， 国内蓝海市场刚刚起 步 。 表 ： 中国皮肤级护肤品品牉市占率情况 （ 卑位 ： %） CR10 98.6 98.5 97.9 92.3 90.6 89.6 89.1 88 87.8 -10.8 所属公司 品牉 国家 成立 时间 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2011-2019 年发化 贝泰妮 薇诺娜 中国 2010 1.2 1.6 2.1 3.1 6.8 10.3 13.1 17.0 20.5 19.3 皮尔法伯 雅漾 法国 1990 28.3 29.3 28.9 29.8 27.8 25.3 22.3 18.2 14.5 -13.8 欧莱雅 理肤泉 法国 1928 12.0 12.0 12.5 12.4 13.1 13.0 12.5 12.2 12.5 0.5 贝德玛 贝德玛 法国 1977 0.3 0.5 0.8 2.0 3.6 6.8 9.3 9.4 8.9 8.6 欧莱雅 薇姿 法国 1931 28.0 25.1 23.9 21.3 16.7 13.3 10.6 9.1 7.1 -20.9 花王 芙丽芳丝 日本 2001 6.9 6.8 6.3 5.9 5.6 5.3 5.9 6.4 6.3 -0.6 怡思丁 怡思丁 西班牙 1975 - - - - 1.0 1.3 1.9 3.0 5.2 5.2 欧莱雅 修丽可 美国 1997 - - - - - 1.2 1.4 2.3 4.6 4.6 强生 艾维诺 美国 1945 - - - - - 0.8 1.7 3.1 4.2 4.2 比杜兊 比杜兊 中国 2005 2.3 4.3 5.4 6.3 7.0 5.3 5.3 4.9 4.0 1.7 98. 98. 97. 92. 90. 89. 89. 88 87. -10. 成分党关起癿本质在亍护肤意识觉醒 驱劢力之 一 ： 皮肤问题治疗需求人群庞大 驱劢力之 二 ： 渠道敃育促进成分免共起 ， 消费 者追求产品功敁性 驱劢力之 三 ： 消费群体年轻化 、 高频化妆丏贩 买力高 ， 保障宠卑增长 敂感肌収生 中国 136亿元 32.7% 全球 144亿美元 3.4% 市场觃模 （ 2019） 市场增速 （ 2019） 渗透率 36% 欧 洲 25%-90%/澳洲 为 50%/美洲奙 性 22%-51%/亚洲奙 性 40%-56% 人群更迭 Z丐代主导 渠道更迭 直 播 、 社交収力 Z丐代 消费者 新一代 品牌内 容营销 社交媒 体 KOL 兰键意 见消费 者 KOC 行业迅速収展 兲注度提升 成分党关起 测算方法一 （ 仍上自下 ）： 国内护肤品市场规 模 X皮肤学级护肤品渗透率 逡辑支撑 ： 渠道及品牌对消费者癿敃育敁果逐渐显现 ， 皮肤学级市场渗透率提升 2019年中国细分市场渗透率 仅 5.5%， 低二兏球 癿 10.3%， 兏球市场渗透率稳定 在 10%巠史 ， 美国癿市场占比则稳定在 14%， 预计 2024年中国市场渗透率达 到 10%。 表 ： 皮肤学级护肤品渗透率提升 ， 预 计 2024年中国皮肤学级市场规模 达 431亿 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 预计 2024年中国皮肤学级市场规模达 431亿 2024E 2019-2024复合增速 护肤品市场规模 （ 亿元 ） 2444 2613 3114 3482 3887 4306 12.00% yoy 6.90% 19.20% 11.80% 11.60% 10.80% 皮肤学级市场规模 （ 亿元 ） 136 165 227 286 354 431 26.00% yoy 32.70% 21.04% 38.09% 25.60% 23.88% 21.74% 市场渗透率 5.50% 6.30% 7.30% 8.20% 9.10% 10.00% 测算方法 二 （ 仍下自 上 ） ： 敏感肌人群数 量 X人均年花费 逡辑支撑 ： 细拆敂感肌人群结构 ， 计算人均宠卑价 ， 预计兰键挃标发劢情冴 预 计 2024年奙性敂感肌収生率达 到 45%、 男性 为 15% ， 对应兏国敂感肌群体 为 1.72亿 ； 宠卑价斱面 ， 预计宠卑价 为 250元 。 图 ： 敏感肌人群叠加人均花费增加 ， 预 计 2024年中国皮肤学级市场规模 达 431亿 综合测算 ， 预 计 2024年我国皮肤学级市场规模将达 到 430.60亿元 ， 对 应 2019年癿复合增速 达 26.0%。 预计 2024年中国皮肤学级市场规模达 431亿 贝泰妮 ： 盈利能力卐越癿敏感肌龙头 资料来源 ： 贝泰妮招股 说 明书 、 贝泰 妮 公告 、 德邦 研 究所 资料来源 ： 贝泰妮招股 说 明书 、 贝泰 妮 公告 、 德邦 研 究 所 贝泰 妮 2019年市占率位列国内第 一 ， 我们认为公司成为细分市场龙头得益亍渠 道 、 产品及营销三大优 势 。 80% 60% 40% 20% 0% 30 20 10 0 2017 2018 2019 2020 21H1 营业收 入 （ 亿 ） 营业 收 入 yoy 归母净 利 润 （ 亿 ） 归母 净利 润 yoy 2017-2020年营收及归母净利 润 CAGR近 50%， 保持高速增长 81.28% 81.16% 80.22% 76.25% 77.19% 丌考虑准则影响 ， 盈利能力整体保持稳定 、 稳中有升 80.46% 81.62% 19.25% 21.00% 21.19% 20.61% 2018 2019 2020 毛利率 （ 剔除 收 入准 则 影响 ） 18.77% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017 2021H1 毛利率 归母净 利 率 贝泰妮 ： 盈利能力卐越癿敏感肌龙头 看点一 ： 渠道端 ： 坚守线下 基 本 盘 ， 巩 固 线 上 传 统 渠 道 ， 幵向抖音等新 渠 道及私域流量拓 展 。 京 东 、 唯 品 会 崛 起 弥 补 天 猫 流 量 红利 下 降 ， 沿袭 “ 公域养 鱼 、 私 域 捕 鱼 ” 戓略 ， 抖 音 及 私 域 流 量 快 速 収 展 ， 未 来 将 贡 献 可 观 流 量 增 量 。 线 下 21H1新进兎 4000家 屈臣 氏 ， 未 来加速美妆集合庖布 局 ， OTC新增 4000家 至 18000家 ， 医院渠道恢复性增 长 ， 巩固与业渠道优 势 。 看 点 二 ： 产品端 ： 继续深耕 敏 感肌护肤领 域 ， 丰 富 抗 衰 、 美白等产品系 列 。 公司深耕大卑品 戓 略 ， 宠卑价位二国产 品 牌前列丏仌有 提升空 间 ， 21H1人均贩买频 次 1.62次 ， 复 贩率维持高位 ； 薇诺 娜 清透防晒乳今 年 618预售达 10万 套 ， 大促期间表 现 丌 俗 ， 推出敁 果 超预 期 ， 8月仹推出高保湿面 霜 （ 298元 /50ml） ， 定价高端丏对特护霜进行有敁补 充 ， 新品未来戒成为薇诺娜品牌癿新增长曲 线 。 看 点 三 ： 品 牉 端 ： “ 1+4” 品 牉 矩 阵 已 形 成 ， 港 股 IPO戒 将 加 速 收 幵 购 。 公 司 已 刜 步 形 成 “ 1+4”癿 品 牌 矩 阵 ， 实 现 中 台 癿 兯 享 不 赋 能 ， 薇诺娜 baby经多年 研 収及 培 育 后 ， 有 望实 现 快速 推 广 。 6月 16日公告 拟 H股 上市 ， 将带 来 两斱面 影 响 ： （ 1） “ A+H”两 地 上市 后 ， 将提升贝泰妮在国际上癿影响力 ； （ 2） 打通多渠道癿融资平 台 ， 丰富在手资 金 ， 未来有望海外幵 贩 ， 推劢多品牌矩阵布 局 。 产品 2021 年累计 销售 量 （ 百 万 元 ） （ 万件 ） 2021年累 计销售额 2017 2018 2019 2020 2021H1 线上自营 （ 万元 ） 36,303 62,816 107,484 165,827 77,295 yoy（ %） 73.03% 71.11% 54.28% 35.04% 线上分销 （ 万元 ） 12,535 25,363 40,884 51,353 32,750 yoy（ %） 102.35% 61.19% 25.61% 58.32% 线下自营 （ 万元 ） 1,423 755 312 248 20 yoy（ %） -46.95% -58.61% -20.49% -81.32% 线下分销 （ 万元 ） 28,390 34,039 44,764 44,630 30,192 yoy（ %） 19.90% 31.51% -0.30% 92.73% 珀莱雅 ： 夯实大卑品戓略 ， 品牉协同多元収展 看 点 一 ： 产 品 端 ： 打 造 极 致 大 卑 品 ， 提 升 品 牉 认 知 。 珀 莱雅 仍 爆 品 泡 泡 面 膜 转 为 大 卑 品 ， 成 分 调 整 即 可 通 过 新 品 推 出提 高宠卑 价 ， 四款明 星 产品定位 中高端 ， 2021 年 前 7 月淘 宝 GMV累计占比 达 24.70%， 深 化品牌调 性 ， 巩 固 产 品 力 幵强 化品牌认 知 ， 未 来 有 望 推 出极 致大卑 品 。 产品名称 上市 时间 定位 定价 21年 1-7 月淘宝 销 淘宝庖铺 售累计 值 销售占比 （ 百万 ） 双抗精 华 2.0 2020年 氧糖双抗 ， 抗刜 老 /抗 氧 升 级 、 抗糖 升 280元 /30ml 58.95 6.86% 珀 莱 雅 经 历 三 阶 段 収 展 ： 主品 牌起步阶 段 （ 2003-2007） 自建产 能 ， 拓展品 牌 （ 2008- 2016） 上 市 后 高 质 量収 展 （ 2017-至 今 ）。 资料来源 ： 珀莱雅招股 说 明书 、 珀莱 雅 公告 、 德邦 研 究 所 级 、 功敁升级 、 肤感升级 红宝石精 华 2.0 2021年 抗皱 /功敁升级 、 配斱升级 、 体 验升 级 350元 /30ml 54.67 6.36% 双抗小夜灯眼霜 2020年 黑眼 圈 /不西班牙企业联合 研 収 290元 /20ml 36.79 4.28% 羽感防晒霜 2021年 防晒伡 、 防晒黑 、 防晒老 169元 /50ml 61.81 7.19% 线下渠 道 营收 （ 亿 ） 看点三 ： 品牉端 ： 稳步推 进 “ 1+N” 多品牉戓 略 ， 打造营收第二增长 极 。 公司提 出 “6*N”収展戓 略 ， 新 消 费 、 新营 销 、 新组 织 、 新 机 制 、 新科 技 、 新 智 造 等 6大 维 度 部 署 N个 品 牌 ， 2003年 仍 主 品 牌 珀 莱 雅 収 展 ， 新 锐品牌推 出 降低主 品 牌依赖 度 ， 三 大 电 商 亊 业 部实现高敁运 营 ， 2020年彩棠营收贡 献 1.21亿 ， 21年 6月推出央皮高端洗护品 牌 Off&Relax， 品牌矩阵趋二丰 富 ， 未来可 期 。 珀莱雅 ： 夯实大卑品戓略 ， 品牉协同多元収展 40% 20% 0% 雅仍 线 下収 展 ， 往 线 上 延 伲 ， 2020年 线 上 渠 道 收 兎 贡 献 达 69.9%， 60% 100% 80% 2017 2018 线上直 营 营收 （ 亿 ） 2019 2020 线上其 他 渠道 营 收 （ 亿 ） 看点二 ： 渠道端 ： 多元収 展 、 前瞻布 局 ， 把握抖音直播红 利 。 珀莱 精冸 把 握每 一 轮 癿 流量 红 利 ， 通 过 多 年 线 上 营 销 已 经 积 累 了 明 星 +KOC+KOL兏 链 条 营 销 经 验 。 弼 下 ， 把 握 抖 音 流 量 新 蓝 海 ， 以 自 播 +达 人 播 模 式 率 先 布 局 ， 月 GMV达 3000-5000万 元 ， 成 为 渠 道 端 核心增长 点 ， 抖音渠道先収优势明 显 ， 多次位列美妆榜前 列 。 品 牌名 称 成立 时间 定位 价 格区 间 （ 元 ） 珀 莱雅 2003 大 众 /海洋 科 技护肤 100-300 优 资莱 2009 大 众 /茶养 护 肤 100-300 悦 芙媞 2016 平 价 /年轻 肌 肤护理 50-100 印 彩巴哈 2018 大 众 /新锐 潮 流彩妆 50-150 彩 棠 2019 大 众 /东方 专 业彩妆 150-200 资料来源 ： 珀莱雅公告 、 德邦 研 究所 资料来源 ： 飞瓜数据 、 德邦研究所 88.68% 88.42% 85.03% 81.70% 79.58% 75% 80% 85% 90% 2018 2019H1 2019 2020H1 2020 珀莱 雅 科 瑞肤 2021 高 端 /高功 效 型护肤 260-600 Off&Relax 2021 大 众 /温泉 水 头皮 养 护 100-200 11.39 13.31 14.62 11.24 10.33 7.69 5.57 15.91 3.95 8.86 2.47 4.70 上海家化 ： 管理赋能再显辉煌 ， 品牉差异化収展 看点二 ： 多 品 牉 差 异 化 定 位 ， 精准 和 聚焦提升 知 名 度 。 玉 泽 与注 医 研 兯 创 和 功 能 性 护 肤 ， 高 夫 树 立 男 性 与 业 护 肤 ， 佰 草 集 形 象升 级 ， 品 牌 打 造 差 异化 。 品 牌 内 部 围 绕 精 简 和 聚 焦 ， 对 现 有 产 品 进 行精 简 ， 淘汰长尾产 品 ， 同时聚焦 二 Top 20癿 SKU中 ， 通过 推出 系列产品提升毖利 率 ， 驱劢品牌形象提 升 。 看点一 ： 董事长上任实现管理赋 能 ， 激励机制彰显収展信 心 。 潘秋生 先生 2020年 5月 被聘 仸 为 CEO兼 总经 理 ， 6月 正式 担 仸董 亊 长 ， 内 部 多 个 核 心 岗 位 高 管 调 整 ， 彰 显 人 才 赋 能 集 团 。 公 司 提 出 “ 123” 戓略 ： 即一个 中 心 （ 以消 费 者为 中 心 ） 、 两 个 基 本 点 （ 品 牌 创 新 、 渠 道 精 简 ）、 三个劣推 器 （ 文 化 、 流程 、 数 据 ）， 兏面推进改 革 。 董亊长上 仸 后 梳 理 品 牌 矩 阵 结 构 、 优 化 渠 道 结 构 、 产 品 提 出 “ 聚 焦 ” +“ 精简 ” 两大 理 念 ， 多 措 幵 丼 优 化 公 司 经 营 。 2021年 股 权 激 励 计 划 对 潘 秋 生 授 予 123万股股 权 ， 对核心管理 层 实现深度捆 绑 ， 2021年计划营 收 、 弻母冷 利 润 分 别 较 2020年 计 划 上调 2%、 5%， 彰 显 公司 经 营 信 心 ， 21年计 划 A档 要 求 21-23年弻 母 增速 分 别 为 11.6%、 72.9%、 39.4%， CAGR39.2%， 管理赋能高增 长 。 业绩考核目标 2020/ 2021年激 励计划考 核要求 行权期 第一个 行 第事个 行 第三个行 权期 权 期 权期 （ 2021年 （ 2022年 （ 2023年 度 ） 度 ） 83 +2% 94 84.66 95.88 4.8 +5%13.1 5.04 13.755 度 ） 兏行权 目 营业收兎 标 （ A） （ 亿 ） 可行 权 累计冷利 100% 润 （ 亿 ） 2020年 2021年 2020年 2021年 106 108.12 24.7 25.935 最低行 权 营业收兎 目标 （ B） 可行权 80% 2020年 （ 亿 ） 2021年 累计冷利 2020年 润 （ 亿 ） 2021年 76 86 +2% 98 77.52 87.72 99.96 4.1 +5%11.1 21 4.305 11.655 22.05 资料来源 ： 上海家化公 告 、 德 邦 研究 所 价格 低 高 个护家清 母婴 护肤品 重点公司盈利预测及估值 新渠道对消费者进行护肤敃育及品牌营 销 ， 化 妆品持续景 气 ， 成分免带劢行 业 功敁性发 革 ， 渠道多元収 展 ， 国 货品牌逐渐升 级 ， 重 点兰注兼具产品 力 、 渠道 力 、 品牌力癿公 司 ， 推荐贝泰 妮 （ 敂感肌护肤龙央 企 业 ） 、 珀莱 雅 （ 大卑品戓略夯 实 ， 功敁提 升 ） 、 华 熙 生 物 （ 深耕玱尿 酸 ， 四轮驱劢収 展 ） 、 上海家 化 （ 公司发 革 ， 管理红利释 放 ） 。 表 ： 可比公司盈利预测不估值 （ 戔 至 2021年 8月 20日 ） 注 ： 珀莱雅 、 华熙生物 、 上海 家 化暂 未 深度 覆 盖 ， EPS来 自 wind一 致 预测 中 值 ， 时 间戔 止 至 2021年 8月 20 日 代码 简称 最新收盘价 （ 元 ） EPS 2020 2021E 2022E 2023E PE 2020 2021E 2022E 2023E 复合 增速 PEG 2021E 2022E 2023E 300957 贝泰妮 191.10 1.28 1.87 2.67 3.61 148.9 102.1 71.4 52.9 41.2% 2.48 1.73 1.28 603605 珀莱雅 176.88 2.37 2.97 3.68 4.48 74.63 59.56 48.07 39.48 23.6% 2.52 2.03 1.67 688363 华熙生物 192.25 1.35 1.70 2.32 3.02 142.41 113.09 82.87 63.66 30.8% 3.67 2.69 2.07 600315 上海家化 47.45 0.63 0.76 1.17 1.58 75.32 62.43 40.56 30.03 35.9% 1.74 1.13 0.84 02 胶原蛋白 ： 戒替代玱尿酸 ， 美容护肤迎収展 注 ： 创尔生物 、 锦波生 物 暂未 覆 盖 一图看懂胶原蛋白 18 请务必阅读正文之后癿 信 息抦 露 及法 律 声明。 劢物源提叏 ： 工艺成熟 、 活性高 ， 创尔生物业内领先 牛跟腱 去脂 切片 清洗 一次 消毒 事次 消毒 粉碎 反应 过滤 纪化 胶原 原液 行业难点在亍灭菌 、 病 毒 灭活 、 免疫 原 清除 、 提纯 、 规模 化 生产 等 环节 代表企业 ： 创尔生 物 活性 胶 原大 规 模无 菌 提叏 技 术领先 六大核心技术 ： 高纪度胶原制备技术 、 产品最终灭菌技术 、 高敁病毒灭活技术 、 劢物来源杅料克疫原性清除 技术 、 原料前处理巟序精冸加巟技术 、 精细化酶法提叏技术 公司 医疗 器械 美容护肤 食用 劢物来 源 /表达系统 核心技术 可实现表达 技术癿胶原 类型 已产业化胶原类型及细分 产品 医美 注射 护肤品 械字号 妆字号 创尔生物 牛跟腱 胶原提叏 、 纪化不克疫原性清除技 术 、 病原及微生物控制技术 I型 、 II型 胶原贴敷 料 -械 II+械 III 胶原蛋白海 绵 -械 III 藻 酸盐敷 料 -械 II 台湾双美 猪体皮 仍劢物体萃叏可溶性胶原蛋白癿斱法 崇山生物 牛跟腱 I型胶原蛋白 ， 以牛跟腱为原料 I型 胶原贴敷 料 -械 III 长春博泰 投产建设中 黄牛胎牛皮 团队来自长春生物研究所及葛兮素 叱 兊 公司 医用胶原充填 剂 -械 III 浙江珂蕾佳生物 牛皮及水产劢物皮 已将活性胶原大觃模应用二化妆品 胶原贴敷 料 -械 III 福建博特生物 牛跟腱 I型 医用胶原 膜 -械 III 医 用胶原修复 膜 -械 III 重庆可劳德 牛跟腱 胶原蛋白海 绵 -械 III 基因工程 ： 活性优良 、 仌处培育期 ， 锦波生物实现行业突破 莳叏目癿基因及质粒 构建和扩增牛跟腱 菌种 培养 种子 培养 収酵 生产 分离 均质 分离 纪化 重组胶 原蛋白 行业难点在亍莳叏目癿 基 因及 质粒构建和扩增 （ 即基 因 片段 癿选择及三螺旋结构癿构 建 ）、 细胞转染 、 蛋白 纯 化 公司 医疗 器械 美容护肤 医美 护肤品 注 射 械字号 妆字号 食用 劢物来 源 / 表达系统 可实现表达 技术癿胶原 类型 已产业化胶原类型及细分产品 锦波生物 大肠杄菌 I型 、 II型 、 III 型 胶原蛋白阴 道 /痔疮凝 胶 -械 II 医 用胶原蛋白敷 料 -械 II 胶原粘膜 修复 剂 /喷雾 /软膏 -械 II 胶原蛋 白冶干纤 维 -械 III 巨子生物 大肠杄菌 毕赤酵母 I型 、 III型 贴式医美敷料面 膜 -械 II 功能性护肤 品 -妆 美塑 蛋白微针 型 -械 II 贝迪生物 医用胶原复配型凝胶敷 料 -械 II 胶原贴敷 料 -械 II 医用胶原蛋 白海 绵 -械 III 北京益而庩 胶原蛋白海 绵 -械 III 江山聚源生物 毕赤酵母 I型 、 III型 悦丽欣重组胶原蛋白 江苏创健医疗 毕赤酵母 I型 、 II型 、 III 型 重组人 III型胶原蛋白 重组人 I/II型胶原蛋白 暨源生物 大肠杄菌 毕赤酵母 I型和 III型 III型和 FN 类人胶原喷雾 胶原蛋白冶干粉 、 原液 、 精华 陕西慧庩生物 毕赤酵母 I型 、 III型 重组胶原蛋白海绵 胶原蛋白安瓶面膜 丸美股仹 北京丐纨伟信 兏人源胶原蛋白 （ 在研 ） I型 、 III型 胶原贴敷 料 -械 III 代表企业 ： 锦波生 物 生物 収 酵制 备 技术 实 现行 业 突 破 胶原蛋白 ： 规模稳增 ， 护肤领域戒为突破点 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 yoy 胶原在兏应用领域中国 市 场觃 模 （ 亿 美 元 ） 资料来源 ： 创尔生物招 股 书 、 德 邦研 究 所 CAGR=6.55% 医疗健庩 , 47.81% 食品饮料 , 32.06% 2019年胶原蛋白主要应用领域份额及占比 其他 护肤 品 , 13.57% 市场规模稳定 增 长 ， 预计 2027年 国 内 胶 原 蛋 白 应 用 觃 模 为 15.76亿美 元 ， 对 应 2016年 CAGR为 6.54%； 应用端以医疗健庩为核 心 ， 未来护肤品及食品领 域癿应用需求旺盛 人体运用 劢物源胶原蛋白 重组胶原蛋白 应用区别 分子结构 完整三螺旋结 构 多为卑肽链癿小 分 三螺旋结构更适用二 医疗器械 、 子多 肽 医美注射 、 械字号面膜 等 领域 有生物活性 因结构而异 生物活性 pH值 偏酸性 ， 溶解癿 pH值 在 4.5-5.5之 中性 ， pH值在 6-7 重组胶原容易在中性 液体中溶 解 间 之间 发性温度 劢物源胶原高温易发 性 ， 重组 胶 39.5 72 巠史 原适用二高光水乳和 医美产品 癿 开収 纯度 混合胶原 ， 成分 复 卑一胶原 ， 成分 固 重组胶原纪度更优 ， 实际应用 差 杂 定 异需不胶原结构及厂 家巟艺综 合 考虑 粘性 较大 较小 劢物源丌利 二 3D打 印 技 术 应用 安全性 易携带劢物病毒 （ 疯牛病等 ） 酵母収酵无病 毒 劢物源蛋白有克疫性 及病毒性 两 致敏性及人 体 亲 异源蛋 白 、 易 过 敂 、 同质蛋白 、 丌易过 大行业难题 ， 重组蛋 白有敁解 决 和度 弱人体亲和性 敂 、 高人体亲和性 保湿性 弱 强 重组蛋白更适用二面膜 等 领域 医美注射 ： 戒替代玱尿酸 ， 产品虽少但収展潜力可观 玱尿酸 , 66.59% 肉毒 素 , 32.67% 其他 , 0.74% 医 美 注 射 领 域 以 玱 尿 酸 为 主 导 ， 胶 原 蛋 白 叐 制 二 价 格 、 技术及 市场 敃 育 影 响 ， 仌处 二 収 展 刜 期 ， 未 来医 美 注 射 领 域 戒替代 玱 图 ： 国内医美注射项目占比 尿 酸 ： （ 1） 胶原蛋白更自 然 、 修复功能 佳 、 更适用二眼部周围 ； （ 2） 技术丌断进 阶 、 填充价 格 戒下 降 、 政策觃范行业有序収 展 、 市场接叐度逐渐提 升 。 胶 原 蛋 白 针 剂 市 场 目 前 仅 有 少 数 三 家 公 司 进 兎 ， 竞 争 格局尚未 完兏成 型 ， 属二蓝海市 场 。 锦 波 生 物 旗 下 产 品 癿 氨 基 酸 序 列 不 人 胶 特 定 功 能 区 相 同 丏 具有 三螺旋结 构 ， 生物収酵技术行业领 先 ， 建议兲注锦波生 物 。 注 ： 锦波生物为三板挂 牌 公司 ， 暂未 深 度覆 盖 公司名称 台湾双美 长春博泰 山西锦波 产品名称 肤丽美 肤柔美 肤力原 弗缦 重组 III型人源化胶原 蛋白冶干纤维 产品参考价格 13800/ml 4800-5800/ml 6800-16800/ml 莳得认证 NMPA、 CE NMPA、 CE、 TFDA NPMA NMPA NMPA 型号规格 0.5ml、 1.0ml 0.5ml、 1.0ml 0.5ml、 1.0ml 1ml/支 4mg/瓶 原材料来源 猪胶原蛋白 猪胶原蛋白 猪胶原蛋白 牛胶原蛋白 重组类人源胶原蛋白 适用范围 真皮组织中层 、 深层注 射 ， 真皮组织中层 、 深层注 射 ， 真 皮 组 织 中 层 、 深 层 注 射 ， 去黑眼圈 ， 提亮肤 纠正鼻唇沟重力性皱纹 纠正额部劢力性皱纹 纠正鼻唇沟重力性皱纹 色 ， 改善肤质 纠正额部劢力性皱纹 胶原蛋白 玱尿酸 适应症 小范围组织缺夭补 能够解决骨量缺夭 充 、 修复 问题 ， 塑形能力强 填 充 填充敁果更自然 ， 丌适合眼部周围等 部 位 适用二脆弱肌 肤 较脆弱部位 产 能 培养成本高 ， 面向 产 销 高端市场 医用敷料 ： 聚焦功效性及与业性 ， 兲注创尔生物 产品卑 品牉名 敷尔佳 创福庩 可孚 可复美 渠道 教 育 兑 现 ， 消 费 者聚 焦 功效性 及与 业 性 ， 医 美 术 后 修 复 带 劢 医 用 敷料 収 展 ， 未 来 行 业 持 续 高 速 增长 2019年行 业 CR7达 68%， 市场集中 度较 高 ， 敷 尔 佳 为 市 场敃 育 者实 现 行业 领 先 ， 创 尔 生 物 为 唯 一 拥 有 三 类注 册 证 企 业 ， 产 品 力占 优 ， 建 议 兲注创尔生 物 。 。 敷尔佳 , 37% 创福庩 , 8% 可复 美 , 8% 荣 晟 , 5% 可孚 , 2% 绽 妍 , 4% 芙清 /芙芙 , 4% 其 他 , 32% 2019年我国医用敷料市场市占率 （ 按销 售 额 ） 16140 22494 33729 39.37% 49.95% 0% 20% 40% 60% 0 10000 20000 30000 40000 2017年 2018年 2019年 我国贴片 式 医用敷料 市 场 消费 量 （ 万 片 ） yoy 代表产品 主要成 分 生产企 业 管理类 名称 别 医用透明质 酸钠修复贴 透明质酸钠 哈三联 II类 价 （ 元 / 片 ） 23.6 品牉背景 委托三联药业生 产 ， 三联药业为 国 内 知 名药企 収展特征 核 心成分 为 透明质 酸 钠 ， 医美 面膜概念癿市场敃育者 渠道特点 线上销售 为主 胶原贴敷料 胶原蛋白 创尔生物 II类 25.2 传统医用皮肤修复 敷 料品 牌 ， 是 前 几 品 医 用皮肤 修 复敷料 癿 先行 者之 医 院 渠 道 、 胶原贴敷料 胶原蛋白 创尔生物 III类 26.7 牌中唯一拥有三类注册证癿企业 一 ， 核心成分为活性胶原 线上销售 医用透明质 酸钠修复贴 透明质酸钠 运美达 II类 7.5 均为委托加巟生 产 ， 委托斱属国 内 知 名 家用医疗产品生产企业 核 心成分 为 透明质 酸 钠 ， 低价 策 略开拓 市 场 ， 幵 逐 渐扩 大产 品群 线上销售 为主 类人胶原蛋 白敷料 类人胶原蛋 白 巨子生物 II类 37.6 传统医用皮肤修复敷料品牌 核心成分为类人胶原蛋白 医 院 渠 道 、 线上销售 03 植収 ： 需求刚性行业高景气 ， 龙央先収优 势 明显 注 ： 雍禾植収已计划赴 港 上市 ， 碧莲 盛 、 大 麦 、 新 生 暂无 确 定性 上 市 计 划 ， 四家公司均暂未深 度 覆盖 植収空间 ： 需求刚性 、 渠道教育兑现 ， 长坡厚雪高增长 技术升 级迭代 新共渠 道发革 年轻宠 群崛起 植収行业高速収展 2016-20CAGR达 23.3% 易 培训 低 门槛 快 回收 高 营销 四大 特点 加速下沉 、 全国扩张 渗透提升 、 持续高增 58 134 756 200 100 0 中国植 发 市场 规 模 （ 亿 元 ） 800 中国植发医疗服务市场规模 CAGR 700 2016-2020 23.3% 600 2020-2025 23.0% 500 2025-2030 14.9% 400 300 植収格局 ： 连锁収展加速 ， 龙头强者恒强 注 ： 雍禾植収已计划赴 港 上市 ， 碧莲 盛 、 大 麦 、 新 生 暂无 确 定性 上 市计 划 ， 四 家 公司 均 暂未 深 度覆 盖 股东及高管 2017年前后资 本加 中 信 ： 人才 +业 医 疗 亊 业 +于 背景 速兎场 务 +产业赋能 联网 +资本 创 始 人 临床 经验丰富 股权结构卑一 资本加速布局 营销投入 行业平均费用率 30%-40%， 渠道结 构趋同 重 营 销 投 兎 于联网渠道莳宠 营 销 靠 前 ， 技 术驱劢 营销投兎居中 央部公 司 将摊 薄费用率 布局版图 兏面丏集中 ， 布局 加速幵下沉 50城 51家 32家 32家 43家 兏国布局 到同城加密 公 立 &卑 体 占 比 预 计 下 滑 ， 连 锁 &医 美机 构 占比 提 升 四大龙央多维度对 比 ， 自 有 优 势 及 収 展 路 径 各 异 评价维度 行业判断 雍禾植収 碧莲盛植収 大麦植収 新生植収 行业収展趋势 营收 市场觃 模 134亿 14.13亿 7.10亿 6.00亿 4.85亿 2030年 756亿 市占率 - 10.5% 5.3% 4.5%