2021年NFT行业概览：文化与社交的数字确权价值.pdf

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 互联网传媒 强于大市 强于大市 维持 2021年 10月 21日 （ 评级） 分析师 冯翠婷 SAC执业证书编号： S1110517090001 分析师 文浩 SAC执业证书编号： S1110516050002 2021年 NFT行业概览：文化与社交的数字确权价值 行业深度研究 报告亮点 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1、 NFT核心价值在于 “ 数字内容资产化 ” ， 2021年进入快速扩张期 非同质化通证 （ Non-Fungible Token， NFT） 是一种架构在区块链技术上的 ， 不可复制 、 篡改 、 分割的加密数字权益证明 ， 其映射实体收藏品等实物资 产和图像 、 音乐 、 游戏道具等虚拟资产 。 NFT的核心价值在于 “ 数字内容资产化 ” ， 依托区块链技术保证数字资产的唯一性 、 真实性和永久性 ， 增强其 流动性 ， 并有效解决上链资产的确权问题 ， 解决版权保护痛点 。 从 2017年第一个 NFT项目 Cryptopunks开始 ， NFT行业经历萌芽期 、 探索期 ， 2021年进入 快速扩张期 ， Everydays: The First 5000 Days 以 6934 万美元高价拍卖 ， 各界明星铸造和购买 NFT引发各界关注 ， 叠加区块链游戏 Axie Infinity 凭借 Play to earn模式在菲律宾持续升温 ， 2021年三季度 NFT交易量和交易额迅速拉升 ， 9月 6日的 30日市场交易总额达到 28.42亿美元 。 2、 产业链各环节头部效应显著较高 ， 中国从版权保护切入 ， 探索无币化 NFT发展路径 NFT行业产业链分为基础设施层 、 项目创作层和衍生应用层 。 基础设施层为 NFT铸造和交易提供底层技术基础 ， 价值捕获基于 NFT铸造和交易 （ Gas费 ） ， 以太坊是 NFT领域区块链的绝对霸主 ， 30日 （ 9.16-10.15） NFT领域的交易总额为 24.41亿美元 ， 其中 71.48%架构在以太坊上 ， 但其他区块链也正加速 NFT 生态布局 。 项目创作层负责 NFT的铸造和发行 ， 涉及项目发行方和一级交易平台 ， 截至 10.8， 历史交易总额最高的项目为区块链游戏 Axie Infinity， 其历 史交易总额高达 23.78亿美元 ， 占 NFT市场份额为 22.37%， 第二至第五的项目分别为 Cryptopunks、 Art Blocks、 NBA Top Shot和 Bored Ape Yacht Club， Top5市场份额合计超过 50%， Top50项目市场份额合计超过 90%， Top100项目市场份额合计达到 97.08%。 未来将与传统文娱行业有紧密结合 ， 目前影视 （ 漫威 蜘蛛侠 NFT） 、 游戏 （ 网易 永劫无间 IP授权发行 NFT） 、 音乐 （ TME发行首批音乐数字藏品 ） 领域已有相关案例 。 衍生应用层是基于项目 创作层铸造出的 NFT衍生出来的应用 ， 包括二级市场 、 数据平台 、 社交平台等 ， 价值捕获主要基于流量和需求变现 。 Opensea是目前全球最大的 NFT综合 交易市场 ， 2021年用户量 、 交易量和交易额随 NFT 赛道的整体扩张迅速拉升 ， 8月 30日单日用户数量突破四万人 ， 8月份成交量突破 230万 ， 环比增长 241%， 成交额高达 31.64亿美元 ， 环比增长 1013%， 日均成交额超过 1亿美元 。 目前中国 NFT市场仍处于起步摸索阶段 ， 国内主流的 NFT发售或交易平台主要包括阿里拍卖 、 蚂蚁链粉丝粒 、 幻核和 NFT中国 。 国内发行的 NFT项目数量 不多 ， 但涉及的领域 （ 体育 、 文创等 ） 以及映射的数字内容形式 （ 音频 、 3D模型 、 动画等 ） 较为多元 。 由于国内对虚拟资产相关业务的监管态度历来十 分严厉 ， NFT在中国的发展路径将遵循不同于海外市场的商业模式 ， 中国企业更多是从版权保护切入 ， 发挥 NFT数字产权证明功能 ， 强调无币化 NFT的探 索 。 目前蚂蚁链粉丝粒 、 幻核发行的藏品均未开放二手交易 。 3、 重点关注标的 我们按照产业链各环节寻找目前已有布局或具有资源禀赋的相关标的 。 目前已有布局的标的包括阿里巴巴 （ 蚂蚁链 、 阿里拍卖与支付宝粉丝粒双 NFT交 易平台 、 发行多款 NFT付款码皮肤 ） 、 腾讯控股 （ IP储备丰厚；腾讯云至信链 、 交易平台幻核 APP、 联合发行有声十三邀 、 万华镜两个 NFT项目 ） 、 百度 集团 （ 百度超级链 、 发行我国最早的 NFT项目之一 “ 莱茨狗 ” ） 、 网易 （ 发行自有文创 IP的 NFT 小羊驼三三纪念金币 、 永劫 间 IP授权发行 NFT 盲盒 ） 、 腾讯音乐 （ 发售首批数字藏品 ） 、 视觉中国 （ 即将上线自己的 NFT数字艺术交易平台 ） 、 数码视讯 （ 联合人民阅读出品国内首个公益音乐 NFT“ 一棵树的声音 ” ） 、 网龙 （ 海外游戏 IP Neopets将于 10月份发行 NFT） 。 项目创作层面 ， 未来 NFT涉及领域和内容形式将多元化发展 ， 影视 、 音乐 、 游戏领域已有相关案例 ， 关注 IP资源丰厚的潜在标的：阅文集团 、 掌阅科技 （ 网文 ） ；视觉中国 （ 摄影 /图片 ） ；华策影视 、 慈文传媒 、 哔哩哔哩 （ 影视 动漫 ） ；网易云音乐 、 腾讯音乐 （ 音乐 ） ；三七互娱 、 凯撒文化 、 吉比特 、 完美世界 、 中手游等 （ 游戏 ） ；泡泡玛特 、 奥飞娱乐 （ 潮玩 ） 。 此外 ， 随着 基础设施层侧链 、 Layer2等扩容解决方案和去中心化可修复存储系统的技术突破 ， 交易速度与交易成本对区块链游戏的限制大幅降低 ， 区块链游戏和元 宇宙的经济体系得到安全可靠的存储保障 ， 未来区块链游戏和元宇宙领域将是 NFT行业扩张的主要领域 ， 相关标的包括各游戏公司和元宇宙 Roblox、 汤 姆猫 。 衍生应用层的价值捕获主要基于流量和需求变现 ， 我们认为基于平台流量有潜力搭建 NFT交易平台的公司包括哔哩哔哩 （ 视频 、 游戏发行 ） 、 芒 果超媒 （ 视频 ） 、 快手 （ 短视频 ） 、 心动公司 （ 游戏发行 ） 、 美团 （ 生活服务 ） 。 风险提示 ：监管政策不确定性 、 区块链基础设施开发不达预期 、 投机性风险广泛存在 、 量子计算机技术的冲击 1.NFT市场综述 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.1 NFT行业现象级案例 Everydays: The First 5000 Days Beeple： Everydays: The First 5000 Days 资料来源： CHRISTIES 、 GameLook、 天风证券研究所 2021年 3月 11日 ， 艺术家 Beeple的作品 Everydays: The First 5000 Days 在佳士得官网上以 69,346,250美元成交 ， （ 折合人民币约为 4.5亿元 ） ， 成为最贵 NFT艺术品 ， 同时该作品成为在世艺术家拍卖作品的第三高价 。 根据佳士得的统计数据显示 ， 此次拍卖共有来自 11个国家的 33位活跃竞价者 。 竞拍者的年龄分层中 ， 58%来自千禧一代 （ 1981-1996） ， 33%来自于 X时代 （ 1965-1980） ， 6%来自于 Z时代 （ 1997-2012） ， 3%来自于婴儿潮一代 （ 1946-1964） 。 从地域来看 ， 竞争者多为 欧美发达国家 ， 来自美洲的竞价者高达 55%， 欧洲的竞价者为 27%， 亚洲的竞价者仅为 18%。 竞拍者年龄画像（共 33人） 19, 58% 11, 33% 2, 6% 1, 3% 千禧一代（ 1981-1996） X世代（ 1965-1980） Z世代（ 1997-2012） 婴儿潮一代（ 1946-1964） 作品名称： Everydays: The First 5000 Days 铸造时间： 2021.2.16 成交价格： USD 69,346,250 成交日期： 2021.3.11 Token： MakersTokenV2 Token ID: 40913 艺术家： Beeple（ Mike Winkelman）曾为 LV、耐克多个 知名品牌设计过创意 创作背景： Everydays: The First 5000 Days 耗费 5000天制 作而成，作者 Mike Winkelman 自 2007年 7月起每日上传的一副 数码作品，直至 2021年 2月将所 有素材拼接，时间跨度长达 14年。 5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.2 NFT的定义及特性 资料来源： BAYC官网、 Etherscan、 天风证券研究所 非同质化通证 （ Non-Fungible Token， NFT） 是一种架构在区块链技术上的 ， 不可复制 、 篡改 、 分割的加密数字权益证明 ， 可以理解为 一种去中心化的 “ 虚拟资产或实物资产的数字所有权证书 ” 。 从技术层面来看 ， NFT以智能合约的形式发行 ， 一份智能合约可以发行一种或多种 NFT资产 ， 包括实体收藏品 、 活动门票等实物资产和图 像 、 音乐 、 游戏道具等虚拟资产 。 目前市面上使用最广泛 、 知名度最高的 NFT主流协议标准中 ， ERC721协议下一份合约只能发行一种 NFT 资产 （ 如 BAYC代币 ） ， ERC1155协议支持一份合约发行任意种类的 NFT资产 （ 如交易平台 Opensea的代币 OpenStore） 。 一种 NFT资产 可映射多个 NFT（ 如 BAYC代币共发行了一万个 ） ， NFT智能合约记录了每个 NFT资产的 token ID、 资源存储地址及它们的各项信息 。 NFT储存于区块链上 ， 但受到成本影响 ， 其映射的实物资产或数字资产一般不上链 ， 而是储存于其他中心化或非中心化的存储系统中 ， 如 IPFS， 并通过哈希值或 URL映射上链 。 NFT的逻辑原理 NFT智能合约 编号（ Token ID） 资源各项信息： 名称和属性 资源映射： 图像、音频等 区块区块链 资源属性（包括文件名称、铸造者、铸造时间、流转版税等） ; 内容属性（眼睛、衣服、背景色等） Token ID: 7990 代币 BAYC（共有 1万个 NFT） ipfs.i o/ipfs/QmV C7bdxgcZP u5ePvFHh6 HDjJXZG8f KRoqRq9m kRbg4duY （存储地址； 红色部分为 哈希值） Token ID: 0 ipfs.i o/ipfs/QmR RPWG96cm gTn2qSzjwr 2qvfNEuhu nv6FNeMF Ga9bx6mQ （存储地址； 红色部分为 哈希值） ERC721协议标准 元数据 发行 销售 创造者 /发行商 （钱包地址 c） 交易者 A （钱包地址 a） 交易者 B （钱包地址 b） 流通 所有权 存储在中心化（如 Dapper Labs，以 URL 映射上链）或去中心化 存储系统（如 IPFS，以 哈希值映射上链） 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.2 NFT的定义及特性 同质化通证（ FT）与非同质化通证（ NFT）对比 资料来源： NFT Labs、头豹研究院、天风证券研究所 非同质化通证 （ NFT） 是基于区块链技术 发行的数字产权证书 ， 区块链技术赋予其 一些与同质化通证 （ FT） 相同的性质 。 NFT的元数据及其交易记录一旦上链就永 久保存在区块链上 ， 无法被篡改或删除 ， 这确保了 NFT的真实性 。 此外 ， 基于区块 链的存储功能 ， 数字内容 （ 数字插画 、 摄 影 、 音视频等 ） 能够进行信息溯源 ， 实现 可验证性 ， 保证所有权人的实际拥有 。 同质化通证 （ FT） 与非同质化通证 （ NFT） 在发行时基于不同的协议标准 ， 以太坊的 FT协议标准包括 ERC20 、 ERC223 等 ， NFT的协议标准包括 ERC721、 ERC1155 等 。 由于协议的不同 ， NFT也具备一些异 于 FT的特性 。 每个 NFT都使独一无二的 ， 都有特定的 ID， 与同种 NFT各不相同 ， 不 能与同种 NFT进行互换 。 所有的 NFT数据 都通过智能合约存储在区块链上 ， 每个代 币都拥有固定的信息 ， 不可分割成更小面 额 。 同质化 通证 （ Fungible Token， FT） 非同质化 通证 （ Non-Fungible Token， NFT） 共同点（区 块链 技术 赋 予的性质） 无法篡改： NFT元数据及其交易记录是持续储存的，一旦交易被确认就不 能被操纵或篡改 可溯源 、 可验证性： 基于区块链的存储功能， NFT及其代币元数据和所有 权能够进行信息溯源，可实现公开验证 透明执行： NFT相关活动如铸造、销售和购买都是公开的 不同点（不 同协议导致 的差异） 可互换性 ： FT可与同种 FT进行互 换 不可互换性 ： NFT不可与同种 NFT进行 互换 可分性 ： FT可分为更小单元，价 值同等即可。如 1美元可换成 2个 50美分或 4个 25美分 不可分性 ： 所有的 NFT数据都通过智能 合约存储在区块链上，每个代币都拥有 固定的信息，不可分割成更小面额 统一性 ： 所有同种 FT规格相同， 代币之间相同 独特性： 每个 NFT独一无二，与同种 NFT各不相同 主要功能是作为货币，例如购买 NFT 主要功能是作为独特性资产的数字产权 证书 协议标准 （以以太坊 为例） ERC20、 ERC223等 ERC721、 ERC1155等 7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.3 NFT核心价值 资料来源： 以太坊官网、 头豹研究院、天风证券研究所 NFT互联网 现在的互联网 每个 NFT都是独一无二的，具有唯一的 token ID，保证了资产的唯一性和所有权的确定，有 助于交易流转。 文件的副本（如 .mp3 或 .jpg）与原始文 件相同 NFT将数字内容资产化，用户真正地永久性拥有 数字内容的所有权，并可以自由处置自己的数 字资产，甚至可以使用数字艺术品作为去中心 化贷款的抵押品。 用户实质上仅拥有数字内容（如在线音乐、 游戏道具等）的使用权，用户在处置数字 资产上受到很大限制，例如无法自由转售 等；当中心化平台或机构停止运营后，数 字资产将不复存在 去中心化：每个 NFT 都必须有一个所有者，所 有权公共记录在去中心化的区块链上，任何人 都可以轻松验证 中心化：数字物品的所有权记录存储在机 构控制的服务器上 NFT 与使用以太坊构建的任何东西兼容。某活 动的 NFT 门票可以在 所有 以太坊市场上交易， 换取完全不同的 NFT，例如用一件艺术品换一 张票 拥有数字产品或项目的公司必须建立自己 的基础设施，例如为活动发行数字门票的 应用程序必须建立自己的门票交易系统 内容创作者可以在任何地方出售他们的作品， 并可以进入全球市场 创作者依赖于他们使用的平台的基础设施 和分布，通常受使用条款约束和地域限制。 创作者可以保留对自己作品的所有权，并直接 要求转售版税 音乐流媒体服务等平台保留了大部分销售 利润 NFT的核心价值 NFT的核心价值在于以下三个方面： 一是使数字内容资产化 。 在现在的互联网下 ， 我 们仅拥有数字内容的使用权 ， 无法真正使数字内 容成为我们的资产 。 NFT的出现拓宽了数字资产 的边界 ， 数字资产不再只是指数字货币 ， 任何一 种独特性资产都可以被铸成 NFT， 无论是实体资 产还是各式各样的数字内容 ， 如图片 、 音视频 、 游戏道具等 ， 这提高了数字内容的可交易性 （ 如 游戏 Axie Infinity 中的一块虚拟土地卖出了 888ETH） 。 二是依托区块链技术保证资产的唯一性 、 真实性 和永久性 ， 并有效解决确权问题 。 这有三方面的 好处 ， 第一 ， 去中心化储存保证了资产永久性存 在 ， 不会因中心化平台停止运营而消失；第二 ， 为知识产权保护提供了新思路；第三 ， 提高资产 交易效率和降低交易成本 （ 如收藏品真伪的鉴定 成本 ） ， 增强资产的流动性 ， 吸引更多的数字资 产的买家进行交易活动 。 三是去中心化的交易模式一定程度上提高了内容 创作者的商业地位 ， 减少中心化平台的抽佣分成 。 通过 NFT内嵌的智能合约 ， 创作者能从后续的流 转中获得持续的版税收益 。 以 OpenSea为例 ， NFT创作者最高可设立 10%的版税费用 。 8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.4 NFT行业发展历程 资料来源：腾讯科技、 Nonfungible官网、头豹研究院、天风证券研究所 NFT相关概念最早于 1993年由 Hal Finney提出 。 直到 2017年 6月 ， 世界上第一个 NFT项目 CryptoPunks才正式诞生 。 同年 ， 一款叫 CryptoKitties的游戏将 NFT概念推向高潮 。 2018-2020年 ， NFT进入建设期 ， NFT生态不断发展 。 2021年 ， NFT行业进入快速扩张期 ， 交 易量和交易额迅速提高 ， 9月 6日的 30日交易额达到了 28.42亿美元 。 2017-06-22 2018-06-22 2019-06-22 2020-06-21 2021-06-21 30日交易量 30日交易额（万美元） 萌芽 期 （ 2017） 建设期 （ 2018-2020） 快速扩张 期（ 2021）种子期（ 1993-2017） NFT相关概念的最早提出是 Hal Finney在 1993年对于加 密交易卡 （ Crypto Trading Cards） 的阐述 ， 但由于当时 技术发展的限制 ， NFT仅存在 于理论中 。 Colored Coin （ 彩色币 ） 是 第一个类似 NFT的通证 Robert Dermody ， Adam Krellenstein和 Evan Wagner 于 2014年创立 Counterparty 2017年 6月 ， 世界上第一 个 NFT 项目 CryptoPunks 在以太坊发布 2017 年 10 月 ， Dapper Labs 团队推出了一款叫做 CryptoKitties的加密猫游 戏 ， 将 NFT推向高潮 。 同 年 ， 其 CTO Dieter Shirley首次提出 NFT概念 。 2018-2019年 ， NFT生态大规 模增长 ， 发展出 100多个项目 在 OpenSea和 SuperRare引领 下 ， NFT交易更加便利及完善 NFT应用领域逐步从游戏 、 艺 术 品 扩 大 到 音 乐 等 。 NFT 与 DeFi的结合实现了 Gamefi， 推动 NFT进一步发展 。 28.42亿美元 (2021.09.06） 733757个 (2017.12.29） 682621个 (2021.08.31） CryptoKittiesCryptoPunks Everydays: The First 5000 Days 以 6934 万美元的价格 在英国著名拍卖平台佳士得上 卖出 ， 引发各界关注 。 区块链游戏 Axie Infinity 销量 迅速上涨带动整个 NFT 市场 板块的快速发展 。 2020年底 -2021 年初， Axie在菲 律宾持续升温 9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源： Nonfungible官网、 天风证券研究所 1.5 全球市场 NFT市场 30日交易量（单位：个）及交易额（单位：万美元） 0 200,000 400,000 600,000 800,000 2017-06-22 2018-06-22 2019-06-22 2020-06-21 2021-06-21 30日交易量 30日一级市场交易量 30日二级市场交易量 0 75,000 150,000 225,000 300,000 2017-06-22 2018-06-22 2019-06-22 2020-06-21 2021-06-21 30日交易额 30日一级市场交易额 30日二级市场交易额 2017年 10月 ， 一款叫作 CryptoKitties（ 加密猫 ） 的游戏引爆 NFT市场 ， NFT市场活跃钱包数量及市场交易量迅速提高 。 2017年底至 2018 年初 ， 活跃钱包数量达到了 5.6万个 ， 30日市场交易量超过 70万 。 2020年底至 2021年初 ， 随着区块链游戏 Axie Infinity热度持续上升 ， Everydays: The First 5000 Days 以 69,346,250美元的成交额成为在世艺术家拍卖作品的第三高价 ， 各界明星开始参与铸造和购买 NFT 等事件或现象的出现 ， NFT市场获得消费者广泛关注 。 NFT市场 30日活跃钱包数量持续增加 ， 10月 4日超过了 15万个 。 NFT市场交易活跃 度持续提高 ， 三季度 NFT交易量和交易额大幅提升 ， 8月 31日的 30日交易量达到 68.26万 ， 9月 6日的 30日市场交易总额达到 28.42亿美元 。 NFT市场活跃钱包数量（单位：个）及平均成交单价（单位：美元） 0 40,000 80,000 120,000 160,000 2017-06-22 2018-06-22 2019-06-22 2020-06-21 2021-06-21 活跃钱包数量 0 3,000 6,000 9,000 12,000 2017-06-22 2018-06-22 2019-06-22 2020-06-21 2021-06-21 30日平均成交单价 30日一级市场平均成交单价 30日二级市场平均成交单价 682621个 (2021.08.31） 28.42亿美元 (2021.09.06） 733757个 (2017.12.29） 157663个 (2021.10.04） 56322个 (2018.01.01） 二级市场 30日平均成交单价最 达高 9934美元 (2021.09.18） 整体市场 30日平均成交单价最 达高 7459美元 (2021.09.18） 2.NFT产业链 10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2.1 NFT行业产业链 资料来源： A&T Capital、天风证券研究所 NFT产业链包含上游基础设施层（结算层）、中游项目创作层（协议层）以及下游衍生应用层。上游基础设施层为 NFT铸造和交易提供基 础设施支持，中游项目创作层根据铸币协议铸造 NFT并在一级市场发行，下游衍生应用层则围绕一级市场铸造的 NFT衍生出 NFT二级市场、 数据平台和社交平台等。 NFT产业链图谱 项 目 创 作 层 衍 生 应 用 层 基 础 设 施 层 底层公链基础设施层为 NFT铸造提供支持 。NFT架构在区块链技术的基础上 ， 需 要成熟的区块链及其生态作为基础设 施支撑 ， 主要涵盖底层公链 、 侧链 /Layer2、 开发工具 、 代币标准 、 存 储以及钱包 。 这一层捕获价值基于 NFT 的铸造 ， 比如底层公链和侧链 /Layer 2捕获了铸造产生的 Gas Fee。 NFT 数量越多 ， 这一层捕获价值越大 。 侧链 /Layer2 联盟 链 开发工具 存储 钱包 衍生应用层主要是基于项目创作层铸造出 的 NFT衍生出来的应用 ， 包括 NFT二级市 场 、 NFT交易数据平台 NFT社交平台等 。 以 二 级 市 场 代 表 项 目 OpenSea 为例 ， OpenSea中交易的 NFT主要来源于项目创 作层铸造的 NFT。 这一层级的价值捕获主 要基于流量和需求变现 ， 比如社交和策展 ， 如何聚集流量以及变现是核心的价值点 。 二级市场 数据 策展 /社区 社交 金融 Showtime 项目创作层主要是 NFT的铸造 。 内容创作者 （ IP方 、 版权方 ） 根据区块链 NFT铸币协议 （ 如以太坊的 ERC721、 ERC1155标准协议等 ） 铸造 NFT， 并在 自有平台 （ 企业或项目官网 ） 或第三方平台上发行 。 按照 NFT项目 性质 ， 可以 将 NFT 一级 流通市 场 （ Sell & Trade） 分成以下几类：综合类 、 艺术 /收 藏品类 、 游戏 /元宇宙类 、 粉丝经济类等 。 项目创 作层的公司的价值捕获基于 NFT 的一级交易 。 综合 艺术 /收藏品 游戏 /元宇宙 粉丝经济 蚂蚁链粉丝粒莱茨狗 幻核 71.48% 18.52% 7.61% Ethereum Ronin Solana Flow WAX Polygon BSC Theta 12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2.2.1 上游基础设施层 -以太坊是 NFT领域基础设施的绝对霸主 资料来源： Boundary、 Cryptoslam、头豹研究院、天风证券研究所 NFT是架构在区块链技术上的加密数字产权证明 ， NFT的铸造 、 发行 、 流通及其衍生应用需要一个较为成熟的可用性强的区块链及其底层生 态 （ 开发工具 、 存储 、 钱包等 ） 作为底层基础设施支撑 。 NFT基础设施层负责价值的记录与结算 ， 搭建起整个 NFT生态的安全性和最终性 。 NFT中下游应用的发展空间受限于上游 NFT基础设施层的性能及互操作性 。 NFT基础设施层的搭建包含点对点互联网协议 、 平台中立的计算 描述语言 、 数据储存协议 、 去信任的交互平台 、 去信任的交互协议 、 瞬态数据传输 。 以太坊 （ ETH） 的 NFT生态发展较早 ， 形成了 ECR721、 ECR1155等非同质化通证协议标准 ， 是目前 NFT领域的基础设施的绝对霸主 。 根 据 Cryptoslam的统计 ， 近 30日 （ 9.16-10.15） NFT领域的交易总额为 24.41亿美元 ， 其中有 71.48%基于以太坊 ， 另外有 18.52%基于以太坊 的侧链 Ronin（ 主要为 Axie Infinity） ， 其余区块链除 Solana外占比不足 1%。 架构在以太坊上的 NFT收藏项目包揽了近 30日 （ 9.16-10.15） 交易额排名 Top10中的 9个 ， 包括 Art Blocks、 CryptoPunks等项目 ， 并占据了历史交易总额 （ 截至 10.16） 排名 Top100的 84个 。 NFT基础设施层（结算层）解析 以太坊是 NFT领域的基础设施的绝对霸主 排 名 NFT收藏项目 区块链 近 30日 交易额 （万元） 近 30日 买家数 量 近 30日交 易次数 1 Axie Infinity RONIN 50306.38 353,359 1,933,668 2 Art Blocks ETH 20134.36 5,549 13,406 3 CryptoPunks ETH 19911.28 307 481 4 MekaVerse ETH 13124.91 3,405 6,400 5 CrypToadz ETH 9827.65 2,049 4,120 6 Bored Ape Yacht Club ETH 8573.15 445 553 7 Cool Cats ETH 5611.57 1,044 1,561 8 CyberKongz ETH 4666.55 666 889 9 Mutant Ape Yacht Club ETH 4523.39 1,955 2,723 10 GalacticApes ETH 4332.45 5,262 13,064 02 平台中立的计算描述语言 EVM、 WASM、 UTXO NFT 基础设 施层 Flow 0.94% WAX 0.87% Polygon 0.57% BSC 0.01% Theta 0.00% 13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2.2.2 上游基础设施层 -以太坊之外的三种基础设解决方案 资料来源： HashKey Me、天风证券研究所 对于单个 NFT项目尤其是新项目来说 ， 受以太坊手续费过高 （ 高 Gas费 ） 、 网络拥堵严重 、 用户体验差的限制 ， NFT很难形成规模化市场 。 对此 ， 基础设施解决方案主要分为三大类 ：一是除了以太坊之外对于 NFT友好的其他 Layer 1区块链 ， 适用于 NFT发展的优质公链包括 Flow 和 Near；二是侧链 ， 包括 Polygon， xDai以及 Ronin；三是以太坊的 Layer 2扩容解决方案包括 Immutable X。 一些 NFT大项目方或 IP自行或联合开发 Layer1公链或 Layer2扩容方案 ， 旨在解决以太坊交易速度 、 交易成本与用户使用体验等问题 。 例如 Crypto Kitties开发团队 Dapper Labs开发出公链 Flow， 知名区块链卡牌游戏 Gods Unchained开发公司 Immutable联合零知识证明技术 公司 StarkWare推出 Layer2扩容解决方案 Immutable X。 一些 NFT大项目方或 IP定制化区块链网络用于自身 NFT的发行 ， 以改善用户体验 ， 例如 Axie Infinity团队 Sky Mavis专门为 Axie Infinity而推出的定制化以太坊侧链 Ronin。 三种基础设解决方案的代表性项目对比 公链（ Layer 1区块链） 侧链 Layer2 代表性 基础设施 Flow Ronin（ AxieInfinity定制侧链 ，以太坊侧链 ） ImmutableX（以太坊 Layer2） 来源 由 Crypto Kitties开发团队 Dapper Labs在 Crypto Kitties 后，继续深耕 NFT，集中解决吞吐量、法币出入金等 问题，最终开发出公链 Flow。 Ronin是热门区块链游戏 Axie Infinity团队 Sky Mavis专门为 Axie Infinity而推出的定制化以 太坊侧链。 Immutable X是知名区块链卡牌游戏 Gods Unchained开 发公司 Immutable与零知识证明技术公司 StarkWare为解 决以太坊 NFT项目扩展问题联合推出的扩容解决方案。 代币 代币 Flow是链上的原生代币， Flow持有人可以将代币用于支付 gas fee，社区治理，交易，抵押资产等。 Axie Infinity 治理代币 AXS、 SLP 无原生代币，同时支持 ERC-721和 ERC-20代币。 优势 技术优势： Flow的节点分工技术可以帮助整个网 络提高交易速度和吞吐量，降低交易成本，改善 开发者和消费者的使用体验。 市场优势：强大 IP（ NBA 、 UFC、 NFL，音乐公司 Warner Music，知名游戏开发商 Animoca、育碧， SamSung， NFT交易平台 Opensea等） 交易速度极快，几乎瞬间完成交易 ； 交 易成本可以忽略不计 ； 用户体验大大改 善 为 Axie Inifity量身定制，更好适应 Axie社 区的复杂的定制化需求， Axie可以根据 需要在以太坊和 Ronin中自由转移 吞吐量大，速度快，可以实现每日约两亿笔以上交 易，每秒可支持 9000笔交易，以太坊 TPS约为 13-14。 网络的买卖交易速度很快，实现实时交易。 Gas fee大幅降低。铸造或交易的 gas费几乎为 0。 代表性 项目 收藏品： NBA Top Shot、 UFC on Flow 游戏：收集游戏 Dr. Seuss NFT交易平台： VIV3 浏览器： Flowscan 目前 Ronin还处于早期阶段， 除了 Axie Infinity还没有形成 比较完善的 NFT生态 游戏：卡牌游戏 Gods Unchained、怪兽竞游戏 Illuvium、武装战斗游戏 War Riders等 收 藏品：卡牌收藏项目 Epics.GG NFT交易平台： Mintable、 Opensea Defi+NFT项目： SuperfarmDAO 14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2.3.1 中游项目创作层 -主流 NFT协议标准对比 资料来源： Boundary、头豹研究院、天风证券研究所 主流 NFT协议标准对比 ERC721 ERC1155 ERC998 定义 非同质化代币 半同质化代币 可组合非同质化代币 特点 每个代币都独一无二，可代表资产所有权 可融合不同代币进行打包处理 可以包含多个 ERC-721 和 ERC-20 形式的代币 分割性 代币不可分割 允许二者的转换 代币不可分割 转移性 支持一次转移一个代币 可批量合并成代币包后转移，代币 包拥有独立 ID 可批量转移 优势 最常见的协议标准 可批量转移 批量转移 缺陷 一份合约只能发行一种 NFT资产 信息损失 ；牺牲了网络去中心化程度 新标准，待检验 应用场景 收藏品 /艺术品 、 证券等 收藏品 、 游戏 、 虚拟世界等 收藏品 、 游戏 、 房产等 代表项目 NFT Worlds、 BAYC、CryptoKitties、 Hashmasks OpenSea Shared Storefront、Rarible - NFT行业中游项目创作层也称为协议层， NFT的铸造遵循底层基础设施的标准协议，目前以太坊最常见的三大 NFT标准协议包括 ERC721、 ERC1155 和 ERC998，其中 ERC721协议和新晋的 ERC1155协议是目前应用最广泛、知名度最高的 NFT主流协议标准。 ERC721诞生自 CryptoKitties开发团队， ERC721标准定义了非同质化代币的 4个关键元数据：全局 ID，名称 NAME，符号 SYMBOL， URI统一资源 标示符，这也成为当今绝大多数 NFT的中间协议层。但 ERC721协议标准下一份合约只能发行一种 NFT资产，以太坊智能合约平台的 Solidity语言目 前还做不到统一管理不同合约的资产，因此难以胜任需要调用大量资产的应用场景，如游戏道具、活动门票等。 ERC1155在 ERC721的基础上进行延伸，支持一份合约发行任意种类的 NFT资产，大幅节约了发行和交易 NFT时的手续开销，同时支持批量转移（如 转账多数量的同一类别资产或多类别资产），提高了转移的便捷程度。但 ERC1155标准移除了元数据的名称（ NAME）和符号（ SYMBOL），牺牲 了本身的描述能力。 ERC1155标准在进行多种资产转移过程中无法追踪单个资产，这一定程度上是严重的信息损失，并将描述资产的权力让渡给上 层的应用层后端（如二级交易市场），这牺牲了网络的去中心化程度。 除三大 NFT标准协议外，市面上还有 EIP1948（可存储动态数据的 NFT）、 EIP2981（专注于 NFT版税的以太坊协议）、 ERC809（可租用的 NFT）等。 15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源： Cryptoslam、 天风证券研究所 2.3.2 中游项目创作层 -市场集中度较高 NFT项目集中度较高，历史成交额 Top5项目占据超一半的市场份额。 根据 Cryptoslam的数据，截至 2021年 10月 8日， NFT市场累计成交额达到 106.28亿美元，排名第一的项目为 Axie Infinity，历史交易总额达到 23.78亿美元，占比 22.37%，第二至第五的项目分别为 Crypt