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2021 越南建设证券股份公司 2021年前九个月越南宏观经济报告 2021 报告概述 2021年第三季度越南国内生产总值负增长6.17%是一个令人出乎意料的结果。这是自越南统计总局公布数据以 来，越南国内生产总值(GDP)首次出现负增长。甚至大幅滑坡，也显示出历史上最长的社会隔离措施造成的严重 影响。积极的一点是，经济上的牺牲却换来了过去1个月国内COVID-19新增病例显着减少的成果，越南政府已 逐渐放宽隔离措施。 国内新冠疫情发展疫苗的有效性：截至2021年10月9日，新增病例数量已从9月初的13000多例/天下降 至4860例/天。 接种率有所提高：接种2剂疫苗的人数为1420万人，相当于越南人口的14.8%。这一比率与 9 月初的 2.8% 相比显着增加。 农业在疫情期间仍保持稳定增长：由于对食品等基本商品的需求仍然不变，农业仍保持正增长。 工业和建筑业多年来首次出现负增长：与GDP相似，经过多年稳步增长后，工业和建筑业也首次出现负增 长。 服务业是受疫情影响最大的行业：在第四波疫情中，服务业受最大影响（同比下降9.28%）。 FDI逐渐回流：第三季度FDI注册资本达68亿美元，同比增长24.2%，而实际流入越南的FDI仅为40亿美元， 同比下降20.9%。 今年最后几个月将促进公共投资：第四季度必须完成分配40%的国家预算任务。 通胀持续保持低位：居民消费价格指数（CPI）环比下降0.62%令人惊讶，主要是由于住房，建材价格下降 1.99%，教育商品价格下跌2.89%。 新成立企业数量急剧下降：新成立企业总数仅为1.84万家，同比下降50%以上。 经过连续5个月贸易逆差后，9月首次实现贸易顺差：9月贸易顺差额达到5亿美元。 由于经济动员资金较低，银行系统的流动性增长缓慢：截至三季度末，整个经济的资金供应总量仅增长 5.0%，这是近年来的最低增幅。 经济预期-雨过天晴：我们预计第四季度GDP同比增长4.5%左右，相当于2021年全年GDP增长率比2020年 增长2.3%。 1 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 2021年前9个月越南宏观经济报告 第一部分.国内新冠疫情发展疫苗的有效性： 与在泰国，马来西亚和印度尼西亚等其他东南亚国家发生的情况一样，越南第四波COVID-19疫情已有所降温，主要是由 于 (1) 努力加快疫苗接种进度， (2)长期实施社会隔离措施。根据截至2021年10月9日的数据，新增病例数量已从9月初 的13000多例/天下降至4860例/天。关于疫苗接种进度，越南已获得超过5240万剂疫苗。接种2剂疫苗的人数为1420万人， 相当于越南人口的14.8%。这一比率与 9 月初的 2.8%相比显着增加。同时，接种一剂疫苗的比例达到24.3%。 与泰国（32.1%），菲律宾（20.5%），马来西亚（64.2%）等东南亚国家的接种率相比，目前越南2剂疫苗接种率处于 较低水平。据估计，为了实现70%人口接种2剂疫苗的目标，越南需要再接种约8400万剂疫苗。假设疫苗供应不受限制， 注射进度达到每天80万针以上，预计2022年第一个月，越南可以实现上述目标。因此，我们相信越南完全可以在 2021 年底前在全国范围内取消社会隔离措施。越南 的Covid-19 疫苗接种计划的亮点是河内和胡志明两大城市的接种速度相对 较快（预计第四季度末将达到群体免疫率），有助于维持社会隔离规定的放松。 宏观经济报告 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 26-Apr 26-May 26-Jun 26-Jul 26-Aug 26-Sep 图表：东南亚国家每日新增病例 泰国 印度尼西亚 马来西亚 菲律宾 新加坡 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 26-Apr 26-May 26-Jun 26-Jul 26-Aug 26-Sep 图表：COVID-19大流行病的演变 新增确诊病例 7天平均新增确诊病例 0 500 1000 1500 2000 2500 2-Sep 9-Sep 16-Sep 23-Sep 30-Sep 7-Oct 每天注射剂数量（千剂） 39.1% 14.8% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 26-Apr 26-May 26-Jun 26-Jul 26-Aug 图表：越南的疫苗接种率 第1剂接种率 第2剂接种率 2 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 第二部分.宏观经济第三季度越南经济受到冲击 2021年第三季度越南国内生产总值负增长6.17%是一个令人出乎意料的结果。这是自越南统计总局公布数据以来，越南 国内生产总值(GDP)首次出现负增长。这表明 Covid-19 疫情对所有经济领域的严重影响，许多主要经济地区必须实施长 期的社会隔离措施以预防疫情。越南GDP受工业和服务业的影响最大，工业和服务业分别负增长5.02%和9.28%。与此同 时，占经济总量最小的领域，农业仅略增长1%。今年前9个月，GDP同比增长1.42%。这是近年来最低的增长率。 1. 农业在疫情期间仍保持稳定增长 农业似乎是受社会隔离措施影响最小的行业，因为对食品等基本商品的需求仍然不变，使农业仍保持正增长。尤其是第 三季度畜牧业生产继续保持强劲增长。猪肉，禽肉，牛肉产品的出产量均增长20%以上。 肉类产量大幅增加，足够满足 消费者需求，有助于在社会隔离期间没有出现缺货迹象，第三季度居民消费价格指数平稳。 但是，第三季度水产养殖领域受影响较大。第三季度鱼类养殖因原料巴沙鱼的价格下降6.1%，低于生产成本，养殖户趋 于减少养殖面积，等待价格回升。由于虾类加工企业的出口活动受限制，虾类的开采量在第三季度也显着下降（- 29.4%）。第三季度全国畜牧业与水产养殖业的不同主要是由于畜产品的主要消费市场是在国内市场，加工工艺简单， 而水产品主要服务于出口市场，需要大量人力资源来参与生产过程。我们认为 ，当经济重启，水产品企业再次稳定经营 时，国内水产品活动将有更积极的变化。 2021年前9个月越南宏观经济报告 宏观经济报告 6.82%6.73%7.48%6.97% 3.68% 0.39% 2.69% 4.48%4.65% 6.61% -6.17% 图表：实际GDP增长（同比） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2019 年第 1季度 2019 年第 2季度 2019 年第 3季度 2019 年第 4季度 2020 年第 1季度 2020 年第 2季度 2020 年第 3季度 2020 年第 4季度 2021 年第 1季度 2021 年第 2季度 2021 年第 3季度 图表：按行业的GDP增长 农林水产 工业与建造 服务 3 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 2.工业和建筑业多年来首次出现负增长 与GDP相似，经过多年稳步增长后，工业和建筑业也首次出现负增长（在2020年4月的第一次实施社会隔离期间，工业和 服务业仍然增长1.69%）。与去年同期相比，几乎所有工业和建筑领域的活动均下降，其中影响最大的是建筑业（- 11.4%），采矿业（-8.25%），加工制造业（-3.24%）。建筑业是劳动力短缺的行业之一，因此实施社会隔离措施的过 程导致该领域的活动似乎停滞不前，增长率也急剧下降，这也是直接影响近两个季度公共投资资金拨付率很低的主要原 因之一。 采购经理指数是一个反映出工业领域短期经营和生产情况的有效指标。对期待第四季度工业生产将强劲复苏的人可能会 感到失望，因为9 月份的 PMI 与 8 月份的 40.2 点持平，但这是与上月相比的衡量标准，参考点为 50 点。9 月份PMI较 低，表明工业生产至少还要再过一个月才能强劲复苏。 2021年前9个月越南宏观经济报告 宏观经济报告 28.1% 19.2% 25.1% 26.6% 23.7% 6.7% 图表：畜产品的增长 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 2019 年第 1季度 2019 年第 2季度 2019 年第 3季度 2019 年第 4季度 2020 年第 1季度 2020 年第 2季度 2020 年第 3季度 2020 年第 4季度 2021 年第 1季度 2021 年第 2季度 2021 年第 3季度 图表：农业-林业-渔业增长（同比） 农业 林业 水产 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2019 年第 1季度 2019 年第 2季度 2019 年第 3季度 2019 年第 4季度 2020 年第 1季度 2020 年第 2季度 2020 年第 3季度 2020 年第 4季度 2021 年第 1季度 2021 年第 2季度 2021 年第 3季度 图表：工业和服务业增长(同比) 工业 建设 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 图表：工业活动的增长 开矿 加工制造 电力生产和分配 供水与废水处理 宏观经济报告 4 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 尽管9 月工业生产指数（IIP）同比下降5.5%，但我们看到，当政府对许多省市放宽社会隔离措施后，9 月制造业活动已 有所复苏。与上月相比，工业生产指数增长5.0%，其中加工制造业环比强劲增长8.4%。值得注意的是，尽管整个制造业 从 9 月中旬开始复苏，但电力生产和分配活动却环比下降 8.1%。这可能是因为在消费需求下降的背景下，越南电力集团 已减少部分发电类型。在接下来时间，当电力消费需求增加时，我们认为煤炭和天然气等类型的发电能力可能会提高。 3.服务业是受疫情影响最严重的行业 在第四波疫情中，服务业受最大影响（同比下降9.28%）。从2020年GDP结构来看，服务业对越南GDP的贡献最大 （41.6%）。服务业的大幅下滑也拖累了越南的GDP增长。第三季度，住宿和餐饮服务业（下降54.8%），零售业（下降 19.9%），物流（下降21.1%）等多个行业均大幅下降。经济预期雨过天晴，我们认为，当越南经济重启后，这些领域有 望成为复苏能力最强的行业。房地产业务在第三季度似乎停滞（下降9.72%），但积极的一点是，近期一些房地产类型 的价格仍小幅上涨。我们认为，由于许多房地产项目开始重新出售，而房地产需求没有太大变化，在短期内供应剩余需 求可能会影响到房地产价格。 2021年前9个月越南宏观经济报告 30 35 40 45 50 55 60 65 70 图表：工业PMI -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 2020 年 1月 2020 年 3月 2020 年 5月 2020 年 7月 2020 年 9月 2020 年 11 月 2021 年 1月 2021 年 3月 2021 年 5月 2021 年 7月 2021 年 9月 图表：按月份的工业生产 同比 环比 15% 34%41% 10% 图表：2020年按行业的GDP比例 农林水产业 工业与建造业 服务业 商品税 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2019 年第 1季度 2019 年第 2季度 2019 年第 3季度 2019 年第 4季度 2020 年第 1季度 2020 年第 2季度 2020 年第 3季度 2020 年第 4季度 2021 年第 1季度 2021 年第 2季度 2021 年第 3季度 图表：服务活动增长(同比) 零售批发 物流 住宅与餐饮 房地产 5 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 第三季度零售和服务业下降 30%，远高于 2020 年 4 月第一次实施社会隔离期间 7.1% 的下降幅度。仅在 9 月份，零售 和服务业就同比下降 29.8%。在隔离期间，粮食和食品 (+1.2%) 似乎是唯一保持增长的商品。积极的一点是，9 月份的 加速开放进程有助于零售和服务业务较上月强劲复苏。尤其是住宿和餐饮（环比增长29.4%）和旅游（环比增长50.0%） 等活动。 第三季度货运量同比下降30%，其中仅9月份就下降27.6%。与前两个季度的繁荣时期相比，进出口活动的下降导致海运 活动同比下降 6.8%。积极的一点是，与前两个月相比，大多数运输类型已有所恢复，尤其是公路和内河运输。 第三季度旅游活动完全冻结，国际，国内旅客分别下降69.9%和85.4%。根据最新记录，越南交通运输部已于10月10日 起允许开通38条国内航线。这是恢复国内旅游业和客运业务的第一步。 2021年前9个月越南宏观经济报告 宏观经济报告 -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 2020 年 4月 2020 年 5月 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：商品零售增长（同比) 粮食和食品 纺织品 日用品 文化与教育物品 -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 2020 年 2月 2020 年 3月 2020 年 4月 2020 年 5月 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：商品零售增长总额 同比 环比 0 50000 100000 150000 200000 2021 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：货物运输类型（万吨） 海运 内陆水运 公路运输 -70.7% -83.0% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2021 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：按地区的客运 国内 外国 宏观经济报告 6 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 4. FDI资金重返越南市场 尽管 Covid-19疫情发展复杂，但外国直接投资(FDI）资金已出现好转迹象，表明在不久的将来，FDI资金流将很快重返越 南。具体而言，第三季度FDI注册资本达到68亿美元，同比增长24.2%。流入越南的 FDI资金仅为 40 亿美元，同比下降 20.9% 。 在疫情得到控制的情况下，越南仍然是理想的目的地，得益于经签署的大量FDA协议，地理位置便利，人口结构年轻以及 政府的支持政策，外国投资者心态将逐渐恢复。 近两年，液化天然气（LNG）发电领域已成为吸引外国投资的领域。 具体，2020年薄辽省建设两个燃气发电项目（投资 总额为40亿美元）和今年新加坡同一投资者在隆安省建设的项目（投资总额30亿美元）。 5.今年后几个月将加强公共投资 在经历了2020年每个季度高位增长（平均同比增长30%）后，2021年公共投资支出有所放缓（第三季度，由于受社会隔 离的影响，国家预算投资资本的支出仅为103.8万亿越盾，同比下降20.6%）。截至9月底，国家预算投资资本的支出仅 为276万亿越盾，完成年度计划的60%左右，这意味着计划剩余40%的任务必须在第四季度完成。 尽管这是一项艰难的任务，但今年后几个月必须加快公共投资支出，以实现双重目标：（1）促进经济发展；（2）完成 既定计划。我们认为，第三季度末放松社会隔离将是一个有利因素，支持投资资金的支出比以往更加顺畅。 2021年前9个月越南宏观经济报告 43% 7% 20% 3% 3% 24% 图表：按行业的前9 个月FDI注册资金 制造加工业 房地产 能量 零售 仓储运输 其他 -20.9% 24.2% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 2019 年第 1季度 2019 年第 2季度 2019 年第 3季度 2019 年第 4季度 2020 年第 1季度 2020 年第 2季度 2020 年第 3季度 2020 年第 4季度 2021 年第 1季度 2021 年第 2季度 2021 年第 3季度 图表：FDI增长 到位资金 注册资金 7 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 6.通胀率继续保持低位 居民消费价格指数（CPI）较上月下降0.62%，原因是住房和建筑材料等类别下降1.99%，教育下降2.89%。 教育类消费 价格指数的下降（占CPI的5.99%）表明社会隔离期间对教育消费的强烈影响，因为通常进入9月开学季，教育类的CPI趋 于强劲上涨。9 月份住房和建筑材料的CPI 下降，表明建筑材料价格的高点已经过去，且在未来几个月将不再对 CPI 构成 压力。 总体而言，从现在到年底，我们认为通胀压力可能会从以下一个方面加大：（1）经济重启可能导致需求突然增加；（2） 油价继续直接影响交通领域，但压力并不大，到年底平均通胀率略低于 2.5%，明显低于政府既定目标的 4%。 通胀得到控制是政府维持货币宽松政策支持经济增长的重要前提。 2021年前9个月越南宏观经济报告 宏观经济报告 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 50 100 150 200 250 300 图表：国家预算投资资金支出的情况 累计(万亿) 计划完成率 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 2020 年 4月 2020 年 5月 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：国家预算投资资金支出 价值(万亿) 增长（同比） -0.62% 0.12% -0.30% -1.99% -0.16% -2.89% 居民消费价格指数 粮食 食品 住宅和建材 交通 教育 图表：9月份消费价格指数环比增长（环比） 5.32% -0.29% 1.94% 8.24% 3.49% 1.82% 居民消费价格指数 粮食 食品 住宅和建材 交通 教育 图表：9个月的平均通货膨胀 宏观经济报告 8 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 7.新成立的企业数量大幅减少 第三季度企业登记状况极为惨淡，新登记的企业总数仅1.84万家，相当于每月新设立企业6000多家，同比大幅下降50% 以上。另一方面，第三季度暂停营业的企业数量微增1.5%，完成解散手续的企业数量下降38.6%。这些数据表明，第4波 covid强烈影响企业注册流程，但经济中的大多数企业仍在维持正常运营，无需停止运营或进入破产状态。我们预期，在 隔离放宽措施颁布后，企业登记将恢复正常。 8.在连续5个月逆差后，第一次贸易出现顺差 9月份，贸易突然逆转顺差5亿美元（根据统计总局的估计），贸易差额开始出现好转。具体而言，从5月以来进口增速已 经放缓，近两个月出口增速也下滑并可能在后3个月实现正增长，尤其是在9月中旬，许多省份放松了社会疏远措施之后。 2021年前9个月越南宏观经济报告 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：进出口贸易差额 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：月的进出口情况 出口 进口 -50.1% -14.5% 1.5% -38.6% 新成立企业 回复运营企业 暂停运营企业 完成解体手续企业 图表：2021年第三季度企业注册情况 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：按月的企业注册情况 暂停运营企业 新成立企业 待解散企业 9 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 但是，当前贸易差额很大程度上依赖于FDI企业。前9个月，FDI占出口总额的73.5%（同期为64.4%），占进口总额的 65.5%（同期为56.7%）。这是进出口总额的主要增长动力，而国内企业的进出口总额略有增加或减少。 由于美国和欧盟国家的钢铁需求尚未降温，钢铁出口（同比增长 107.3%）继续保持强劲增长。 其他一些商品在 9 月保 持大幅增长包括：橡胶（+20.9%）、纺织（+36.7%）、塑料（+20.5%）。与此同时，主要出口商品因受到封锁的严 重影响而连续第二个月大幅下降，包括：水产（-27.4%）、木材（-34, 6%）、纺织品（-18.5%） 国内化肥价格大幅上涨刺激大量进口该商品的需求。具体，9月份化肥进口同比增长79.4%。 总体来看，大部分进口商品 与同期相比仍保持增长。 8.由于经济中的资金筹集活动较低，系统流动性增长缓慢 截至第三季度末，整个经济的货币供应总量（M2）仅增长5.0%，是近年来的最低增速。前9个月信贷增长7.2%，远高于 2020年前9个月的5.1%，货币供应量增速放缓主要来自信贷机构资金筹集减少至4.3%，而同期为7.7%。 2021年前9个月越南宏观经济报告 宏观经济报告 -27.4% 5.2% 11.1% 30.0% 33.1% -6.3% 1.8% 189.2% 24.7% 20.5% 20.9% -34.6% 14.3% 36.7% -18.5% 115.7% 3.0% 15.1% 33.1% -34.5% 水产品 蔬菜 腰果 咖啡 大米 水泥熟料 原油 各种汽油 化学产品 塑料制品 橡胶 木材和木制品 纸和纸制品 纺织纱线 纺织品 各种钢铁 计算机,电子产品和零部件 手机和零部件 电源线和电缆 运输工具及零部件 图表：2021年9月某些商品的出口增长 10.5% 65.9% 36.2% 6.9% -33.7% 5.6% 68.8% 59.0% 14.8% 94.5% 26.6% 117.4% 16.5% 1.8% 47.2% 63.2% 8.3% 1.6% -1.0% -37.4% 蔬菜 腰果 矿石和矿物 各种炭 原油 各种汽油 药品 各种肥料 塑料材料 橡胶 各种纸 棉花 纺织纱线 面料 钢铁废料 各种钢铁 计算机,电子产品和零部件 手机和零部件 电源线和电缆 整装汽车 图表：2021年9月某些商品的进口增长 10 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 存款下降的原因是目前存款利率偏低（国有商业银行的1-3个月期利率约3.25%）。 居民中大量现金流从存款渠道转移到 回报更具吸引力的其他投资渠道，尤其是股票投资渠道。具体，1年来新开户数量和股票流动性不断增加。 虽然存款活动减少，但并没有影响银行系统的流动性。 即使从相反的角度来看，银行体系流动性过剩也是导致存款增长 缓慢的原因之一。 银行间（interbank）隔夜拆借利率仍然很低，仅为0.68%。 但我们认为，从中期看，存款减少的压力 将开始增加，而银行需要更多的资金来满足信贷增长，信贷机构的利率上调是不可避免的。 9.今年贷款利率将继续保持低位 为了在新冠疫情期间支持企业和帮助经济加速，在2020 年进行3次降息后，国家银行的利率仍然处于低位。随着 通胀得到有效的控制，目标是在今年第四季度促进经济 增长，今年国家银行不会很快上调利率。 宏观经济报告 2021年前9个月越南宏观经济报告 4.00% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2009 年 9月 2009 年 12 月 2010 年 9月 2010 年 11 月 2011 年 4月 2011 年 10 月 2012 年 4月 2012 年 7月 2013 年 3月 2014 年 3月 2019 年 9月 2020 年 5月 2021 年 1月 2021 年 3月 2021 年 5月 2021 年 7月 2021 年 9月 图表：政府营运利率 再融资 折扣 OMO 国库券 2.37% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 2020 年 1月 2020 年 2月 2020 年 3月 2020 年 4月 2020 年 5月 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 2021 年 6月 2021 年 7月 2021 年 8月 2021 年 9月 图表：3个月期银行同业拆借利率 7.2% 4.3% 5.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 图表：系统流动性 信用 动员 M2 11 Research Bo co phn tch doanh nghip Research 第3部分：预期-雨过天晴 第三季度经济增长的冲击迫使国内外经济机构同步下调今年越南国内生产总值（GDP）的预测。据我们的记录，各经济机 构预测的GDP增长3%-4.8%。越南计划与投资部预测，今年越南GDP增长3.5%左右。 为了预测第四季度和2021年总体的GDP，我们以2020年第三季度为基准采用比较法，我们发现目前和2020 年第三季度阶 段有很多相似之外，尤其是在整个国家刚刚经历了长时间的封锁之际。但是，与2020年第三季度相比，我们意识到目前 还存在一些困难：（1）经历了全球消费需求的爆发期，从现在到年底甚至明年的经济复苏将在很大程度上取决于内需的 恢复；（2）部分大城市仍然适用第15号指令的社会隔离规定 ；（3）工人离开城市的潮浪可能会明显影响本地区的生产 活动。 总体而言，除了出口活动、吸引FDI 和国内消费和生产的复苏外，加快公共投资支出仍被认为是支持 2021 年后几个月增 长的主要动力。根据估计，第四季度GDP 将同比增长 4.5% 左右，相当于 2021 年实际 GDP 同比增长2.3%。 2.30% 3.00% 3.50% 3.80% 4.80% 2021年GDP增长预测 2021年前9个月越南宏观经济报告 宏观经济报告 12 Research 公司简介 越南建设证券股份公司是一家中资控股的越南证券公司，执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一 家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI），成为越南第二家 中资控股的上市券商。 越南建设证券股份公司（下称建设证券）前身是一家名叫凤凰证券的越南小型券商，2016年中，几名长期关注 越南金融市场的中国金融界人士果断出手，对这家凤凰证券进行了收购和改组，“凤凰”涅槃，重生为“建设证 券”。 立足培育本地市场，全面服务大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业 服务。 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南 分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源； 和使用同花顺一样方便的交易平台，匹配中越双语，提供电脑客户端、手机客户端和浏览器版本。 拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品： 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、宝玉看市等特色产品，受到广大客户的欢迎； 自媒体平台如微信公众号“越证快讯”更是得到同行和相关媒体的认可和称赞，每天的内容包含了市场分析、证 券信息、越南新闻、热点分析等，周末两天还推出了听见越音声色光影以及越南习俗介绍等栏目，身 不在越南也能随时感受到越南的发展和越南的文化。 越南同行中首家推出电台播报，喜马拉雅来自越南的股事电台让客户不仅看到资讯还能听到资讯。 建设证券致力于给客户提供最优的服务，与您共享越南发展红利！ 网址： 微信（公众号）：ynzqkx 微信（客服号）：vncsi88 2021年前9个月越南宏观经济报告