传媒行业2021年行业三季报总结.pdf

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务 顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 。 绩表现，符合我们的预期。 8 月底以来，游戏板块估值修复，虽然二级市场受元 传媒行业 报告原因 ： 专题报告 2021年行业三季报 总结 维持评级 行业延续回暖态势，疫情反复仍具阶段性影响 看好 2021 年 11 月 5 日 行业 研究 /专题 报告 传媒 板块近一年市场表现 报告要点 ： 单季度增速放缓，前三季度行业延续回暖态 。 143 家传媒上市公司前三季度 实现营业收入 3863.99 亿元，可比口径下同比增长 15.31%，同比 2019 年增长 7.61%；实现归属母公司股东净利润 375.73 亿元，同比增长 27.49%，同比 2019 年增长 4.64%。行业延续上半年回暖态势，且收入与利润端较 2019 年同期均有 所增长，整体向好。 21Q3 实现营业收入 1281.03 亿元，可比口径下同比增长 5.62%，环比减少 6.20%，实现归母净利润 97.49 亿元，同比减少 17.22%，环比 减少 43.59%；单季度业绩下滑，我们认为一方面是由于 21Q2 是今年行业业绩 的高点，同时 20Q3 是行业复工复产后业绩恢复较快的时 点；另一方面则是由 于 21Q3 部分地区疫情复发以及汛情等影响，对线下实体经济造成不利影响。 细分行业营收增速良好，归母净利润表现分化。 2021 年前三季度，各细分 板块营业收入均实现同比正增长， 其中影视板块营业收入同比增幅达 120.64%， 其他文化娱乐增幅达 50.77%，信息搜索与聚合、互联网影视音频等同比增幅 20% 以上，其他广告营销、数字阅读、出版、互联网广告营销同比增幅 12%-18%区 间，游戏、动漫、广播电视营业收入同比增幅相对较小。 归母净利润增速方面， 其他广告营销、影视、其他文化娱乐等同比实现 90%以上增幅 ，信息搜索与聚 合、出版、互联网影视音频同比增幅在 20%以上，互联网广告营销、广播电视、 动漫、游戏等则同比降幅达 20%以上。 从单季度趋势来看 ， 影视、其他广告营 销板块在低基数效应下以及互联网影视音频板块连续三个季度呈现营业收入、 归母净利润的同比正增长；其余板块中出版、 数字阅读 、 其他文化娱乐 、 互联 网广告营销等 7 个细分板块营业收入连续三个季度呈现同比增长，归母净利润 同比增速方面则在 21Q3 有不同程度下滑；此外游戏板块业绩增速逐季改善， 至 21Q3 营业收入与归母净利润同比增速回正。 投资建议 ： 整体来看， 2021 年前三季 度在低基数效应及疫情防控常态化下生 产经营稳步复苏，传媒板块业绩呈现快速增长态势；单季度来看，随着低基数 效应的逐步褪去以及 Q3 疫情的扰动，板块业绩环比增速放缓。相较于疫情前， 细分板块的业绩表现分化。 截至 2021 年 11 月 5 日 CS 传媒板块年内总市值加权 涨幅为 4.45%，整体市盈率（ TTM）为 20.52 倍，在 8 月以来文娱领域综合整 治、平台反垄断及数据安全及游戏未成年保护等政策落地、不确定风险释放后， 行业估值有所修复，处于近五年估值 14.20%分位点；细分板块中出版、其他广 告营销、游戏市盈率低于传媒板块整体，除影视、 动漫、广播电视板块外，其 余板块目前估值均处于近五年估值 50%以下分位点，出版、互联网影视音频分 位点低于 10%。 游戏板块： 2021 年上线产品流水累计增长、前期投入回收利润释放，三季度新 上线游戏的亮眼表现叠加 2020 年同期高基数效应褪去，游戏板块三季度业绩增 速回暖获验证，出海加速及产品在多地区上线后进一步带动游戏上市公司的 业 分析师：徐雪洁 执业 登记编码 ： S0760516010001 邮箱： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 宇宙概念的带动，但我们认为驱动游戏板块表现的底层逻辑在于基本面改善预 期 +政策落地 +估值探底。目前来看虽然版号审批尚未开闸，但对于版号储备丰 富及产品研运更关注合规性的游戏大厂而言具有一定应对优势。建议关注完美 世界 、 三七互娱 、 吉比特。 出版板块： 三季度由于疫情及汛情等偶发因素影响实体书店、主题出版销售回 落以及低基数效应褪去，出版板块单季度业绩增速转低，但在全国疫情防控稳 态下秋季学期顺利开学，教材教辅业务继续奠定出版行业业绩大盘，四季度发 行款回收预计将推动板块经营活动现金流回暖，分红政策有望保持稳定，此外 电商购物活动也有望带动一般图书销售回暖。建议关注中信出版 以及 中南传媒、 凤凰传媒等省级出版龙头公司。 网络视频及影视板块： 虽然短期内文综市场综合治理及内容 &平台相关政策对剧 集制作、内容运营等方面带来调整，但坚守内容底线、注重用户体验才是网络 视频平台长线 发展路径，因此在平台多元付费模式探索及优化会员体验的要求 下对优质内容供给能力的考验增加，具有精品剧集制作能力内容方的价值有望 进一步凸显。建议关注芒果超媒、华策影视。 电影板块： 由于电影市场整体经营回暖后带动上市公司业绩大幅改善，但仍受 到局部疫情反复扰动及海外疫情影响进口片引进。国庆档以来电影市场景气度 回升， 10 月票房表现亮眼。基于目前全国疫情形势，截至 11 月 4 日除疫情防控 较为严峻的省份营业率较低外，全国影院营业率为 93.3%，整体稳定；多部优质 国产影片定档 11 月及贺岁档，有望带动院线及上映电影公司四季度业绩 环比回 暖。第二十一届全国院线国产影片推介会上共有 120 多部国产新片 (含合拍片 ) 参会，其中包括超能一家四海奇迹等热门影片等定档春节，将为 2022 年国内电影市场注入优质内容 。建议关注 万达电影、横店影视、中国电影、光 线传媒。 风险提示： 疫情反复影响，政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险，市 场竞争加剧风险，盗版侵权及知识产权纠纷风险，单个文化产品收益波动性， 商誉减值风险等。 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、 传媒行业 2021 年三季报业绩整体分析 . 6 二、 细分行业比较及重点行业分析 . 10 1. 细分行业营收增速良好，归母净利润表现分化 . 10 2. 游戏： 21Q3 收入与利润增速回正，销售费用率下降 . 12 3. 出版：低基数效应消散增速逐季回落，在手现金充沛 . 18 4. 影视：疫情阶段性扰动， 21Q3 小幅亏损 . 23 5. 互联网影视音频：业绩保持增势，现金流大幅增长 . 29 三、 投资建议 . 33 四、风险提示 . 36 图表目录 图 1：近三年传媒上市公司三季报营业收入情况 . 6 图 2：近三年传媒上市公司三季报归母净利润情况 . 6 图 3：单季度传媒上市公司 营业收入情况 . 6 图 4：单季度传媒上市公司归母净利润情况 . 6 图 5：近三年传媒上市公司前三季度毛利率水平 . 7 图 6：传媒上市公司前三季度期间费用率水平 . 7 图 7：传媒上市公司信用及资产减值损失情况 . 8 图 8：传媒上市公司存货与应收账款周转率 . 8 图 9：传媒上市公司中报投资净收益情况 . 8 图 10：传媒上市公司整体商誉规模 . 8 图 11：传媒行业经营活动产生的现金流净额情况 . 9 图 12： 2021 年前三季度公司营业收入增速分布 . 10 图 13： 2021 年前 三季度公司归母净利润增速分布 . 10 图 14：细分板块 2021 年前三季度营业收入同比增速 . 11 图 15：细分板块 2021 年前三季度归母净利润同比增速 . 11 图 16： 2021 年前三季度游戏板块营业收入情况 . 12 图 17： 2021 年前三季度游戏板块归母净利润情况 . 12 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 18：游戏板块单季度营业收入情况 . 13 图 19：游戏板块单季度归母净利润 情况 . 13 图 20：游戏板块前三季度毛利率水平 . 13 图 21：游戏板块前三季度期间费用率水平 . 13 图 22：游戏板块单季度经营活 动现金流净额情况 . 14 图 23：游戏 2021 年前三季度经营活动现金流净额情况 . 14 图 24： 20201 年移动游戏单季度市场规模 . 14 图 25： 20201 年移动 游戏月度市场规模 . 14 图 26： 2021 年入围全球手游发行商收入 TOP 100 的中国厂商收入及占比 . 16 图 27： 2021 年前三季度出版板块营业收入情况 . 18 图 28： 2021 年前 三季度出版板块归母净利润情况 . 18 图 29：出版板块单季度营业收入情况 . 18 图 30：出版板块单季度归母净利润情况 . 18 图 31：出版板块前三季度毛利 率水平 . 19 图 32：出版板块前三季度期间费用率水平 . 19 图 33：出版板块各季度经营活动现金流净额情况 . 20 图 34：出版板块应收 账款及存货情况 . 20 图 35： 2021 年前三季度实体书店码洋增速 . 20 图 36： 2021 年前三季度网络渠道码洋增速 . 20 图 37： 2021 年前三季 度图书码洋结构及细分品类增长情况 . 21 图 38： 2021 年前三季度影视板块营业收入情况 . 24 图 39： 2021 年前三季度影视板块归母净利润情况 . 24 图 40：影视板块 单季度营业收入情况 . 24 图 41：影视板块单季度归母净利润情况 . 24 图 42：影视板块前三季度毛利率水平 . 25 图 43：影视板块前三季度期间费用 率水平 . 25 图 44：影视板块单季度经营活动现金流净额情况 . 25 图 45：影视 2021 年前三季度经营活动现金流净额情况 . 25 图 46： 2011-2021 年电影市场票房 . 26 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 47： 2011-2021 年电影市场观影人次 . 26 图 48： 2021 年前三季度电视剧拍摄备案数量 . 27 图 49： 2021 年重 点网络剧规划备案数量 . 27 图 50： 2021 年前三季度互联网影视音频营业收入情况 . 30 图 51： 2021 年前三季度互联网影视音频归母净利润 . 30 图 52：互联网影 视音频毛利率及期间费用率 . 30 图 53：互联网影视音频经营活动现金流情况 . 30 图 54： 2020.1-2021.9 网络视频月活用户规模 . 31 图 55：腾爱 优芒平台 2021 年 MAU 规模 . 31 图 56： 2021 年前三季度在线视频剧集上新数量 . 32 图 57： 2021 年前三季度在线视频综艺上新数量 . 32 图 58：近五年传媒板块市盈率变动情况 . 34 表 1： 2021 年各季度细分板块营业收入及归母净利润同比增速情况汇总 . 11 表 2： 2021 年 7-9 月游戏全渠道流水测算榜 TOP 10 . 15 表 3： 2021 年前三季度游戏公司业绩情况（亿元 /%） . 17 表 4： 2021 年前三季度上市出版发行公司业绩情况（亿元 /%） . 22 表 5： 2021 年前三季度上市出版发行公司业务收入分部（亿元 /%） . 23 表 6： 2021 年前三季度上市出版发行公司一般图书业务收入（亿元 /%） . 23 表 7： 2021 年前三季度票房 TOP 10 院线及影投公司 . 26 表 8： 2021 年前三季度电影上市公司业绩情况（亿元 /%） . 29 表 9： 2021 年前三季度互联网影视音频板块公司业绩情况（亿元 /%） . 30 表 10： 2021 年 7-9 月网络剧播映指数排名 . 32 表 11： 2021 年 7-9 月网综播映指数排名 . 33 表 12：近五年三级子行业 市盈率（剔除负值）统计情况 . 34 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 一、 传媒行业 2021 年三季报业绩整体分析 行业整体： 单季度增速放缓，前三季度行业延续回暖态势 我们对 143 家传媒上市公司 2021 年三季报进行统计，前三季度传媒上市公司合计实现营业收入 3863.99 亿元， 可比口径下 同比增长 15.31%，同比 2019 年增长 7.61%；实现归属母公司股东净利润 375.73 亿元，同比增长 27.49%，同比 2019 年增长 4.64%。行业延续上半年回暖态势，且收入与利润端较 2019 年同期均有所增长，整体向好。 图 1： 近三年 传媒上市公司 三季 报 营业收入 情况 图 2： 近三年 传媒 上市公司 三季 报 归母净利润情况 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 单季度来看， 21Q3 传媒 行业实现营业收入 1281.03 亿元 ， 可比口径下 同比 增长 5.62%，环比减少 6.20%，实现归母净利润 97.49 亿元，同比减少 17.22%，环比减少 43.59%；相较 2019 年同期，营业收 入小幅增长 2.29%，归母净利润同比减少 12.93%。单季度业绩下滑，我们认为一方面是由于 21Q2 是今 年行业业绩的高点，同时 20Q3 是行业复工复产后业绩恢复较快的时点；另一方面则是由于 21Q3 部分 地区疫情复发以及汛情等影响，对线下实体经济造成不利影响。 图 3： 单季度 传媒上市公司营业收入情况 图 4： 单季度 传媒上市公司归母净利润情况 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 2019前三季度 2020前三季度 2021前三季度 营业收入（亿元） 同比增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 100 200 300 400 2019前三季度 2020前三季度 2021前三季度 归母净利润（亿元） 同比增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 19Q 1 19Q 2 19Q 3 20Q 1 20Q 2 20Q 3 21Q 1 21Q 2 21Q 3 营业收入（亿元） 同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 0 50 100 150 200 19Q 1 19Q 2 19Q 3 20Q 1 20Q 2 20Q 3 21Q 1 21Q 2 21Q 3 归母净利润（亿元） 同比增速 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 2021 年前三季度，传媒行业整体毛利率为 29.87%，较 2020 年同期上升 0.81pct，但较 2019 年同期 下降 0.87pct；其中 21Q3 毛利率为 29.63%，同比上升 1.70pct，同比 19Q3 下降 0.04pct。 2021 年前三季 度， 行业整体销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.85%、 7.13%、 2.96%、 0.54%，同比变动 0.09pct、 -0.39pct、 0.02pct、 -0.22pct，在收入端逐步恢复的状态下行业期间费用率同比有所下降，相较于 2019 年同期，费用率同比变动 0.98pct、 -0.09pct、 0.23pct、 -0.17pct。单季度来看， 21Q3 销售费用率为 11.19%， 同比上升 0.67pct，环比上升 0.88pct；管理费用率为 7.29%，同比下降 0.13pct，环比上升 0.30pct；研发 费用率为 2.97%，同比上升 0.36pct，环比上升 0.04pct；财务费用率为 0.32%，同比下降 0.43pct，环比 下降 0.28pct。 图 5：近三年传媒上市公司前三季度毛利率水平 图 6：传媒上市公司前三季度期间费用率水平 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 资产减值及营运效率方面， 2021 年前三季度，传媒上市公司资产减值损失合计规模为 16.78 亿元， 同比 2020 年减少 35.83%，信用资产减值损失合计规模为 15.21 亿元，同比 2020 年减少 28.89%，二者 合计对利润总额的影响降低至 -7.21%， 2020 年同期为 -13.91%。截至三季度末，行业存货余额为 603.54 亿元，较年初增加 17.32%，年内存货周转率为 4.13 次，同比增加 0.43 次；应收账款账面价值 1139.27 亿元，较年初增加 7.49%，年内应收账款周转率为 3.51 次，同比增长 0.5 次，存货与应收账款周转率较 2020 年同期均有所增加。 27% 28% 29% 30% 31% 32% Q1 Q2 Q3 前三季度 2019 2020 2021 0% 5% 10% 15% 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 2021 2020 2019 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 图 7：传媒上市公司信用及资产减值损失情况 图 8：传媒上市公司存货与应收账款周转率 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 投资及商誉方面， 2021 年前三季度，传媒上市公司投资净收益 整体规模为 119.87 亿元，对利润总 额的占比达 27.01%，同比上升 4.59pct， 一方面 上市公司当中世纪华通、昆仑万维前三季度投资净收益 分别达 25.25 亿、 16.91 亿，对行业整体投资收益影响较大 ；另一方面，由于上市公司投资标的公司在 疫情后 经营逐步恢复，对上市公司投资收益的贡献也会有所增加 。截至 2021 年 9 月 30 日，传媒上市公 司整体商誉规模为 795.46 亿元，较年初减少 5.18%，较 2020 年同期减少 25.97%；商誉占总资产的比重 为 7.52%，较年初下降 0.95pct，较 2020 年同期下降 3.34pct，商誉占净资产的比重为 12.27%，较年初下 降 1.39pct，较 2020 年同期下降 4.95pct，行业商誉规模较高的风险进一步降低。 图 9：传媒上市公司 中报 投资净收益情 况 图 10：传媒上市公司整体商誉规模 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 经营活动现金流方面， 2021 年前三季度，传媒上市公司实现经营活动现金流净额为 325.59 亿元， 同比增长 5.72%，同比 2019 年增长 20.40%，；其中 21Q3 经营活动现金流净额为 108.20 亿元，同比减少 24.12%，环比减少 36.52%。 单季度来看， 21Q3 行业经营活动现金流净额表现不及 21Q2，我们认为主 要受到 21Q3 行业收入环比有所减少，而经营活动相关的费用支出并未相应减少；但整体来看， 21Q1-Q3 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 2020 2021 信用减值损失（亿元） 资产减值损失（亿元） 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2019 2020 2021 存货周转率 应收账款周转率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 2019 2020 2021 投资净收益（亿元） 占利润总额比重 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2020/9/30 2020/12/31 2021/9/30 商誉（亿元） 商誉 /总资产 商誉 /净资产 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 单季度经营活动现金流相较于 2019-2020 年保持稳定。 图 11：传媒行业经营活动产生的现金流净额情况 资料来源： wind，山西证券研究所 公司分布：营收增幅集中于 0%-30%，归母净利润增幅 50%以上 2021 年前三季度 ， 营业收入 、归母净利润 实现同比 增长的上市公司继续维持较高 比例 ，其中营业 收入实现同比增长的公司数量为 106 家，占比为 74.13%，较 2020 年同期上升 36.90pct；营收增幅主要 集中于 0%-30%区间，占比为 43.36%，其次为增幅在 50%以上的公司数量占比达 18.18%，在营业收入 同比减少的上市公司中，降幅也主要分别为 30%以下，占比达 16.78%。具体到上市公司，欢瑞世纪 、 华录百纳、金逸影视、横店影视 、上海电影 等影视行业公司营业收入同比增速居前。 归母净利润实现同 比增长的公司数量为 88 家，占比为 61.54%，较 2020 年同期上升 21.39pct，其中扭亏公司 16 家，减亏 公司 9 家；归母净利润增幅集中于 50%以上，占比为 32.87%，其次为增幅 0%-30%以内的公司数量，占 比为 18.88%；在归母净利润同比减少的上市公司中，降幅分布在 30%以下及 50%以上的公司数量较为 平均，分别为 17.48%和 16.78%。一方面，在 2020 年同期业绩低基数效应及 2021 年上市公司经营恢复 向好的因素下，利润端同比增速明显改善；另一方面则是利润分化的情况仍然存在。 具体到上市公司， 新华网、光线传媒、中青宝、华媒控股、佳云科技等公司归母净利润同比增速居前。 单季度业绩增速方 面， 143 家上市公司中，共有 88 家公司 21Q3 实现营业收入同比增长， 72 家公司实现归母净利润同比 增长； 58 家公司 21Q3 实现营业收入环比增长， 45 家实现实现归母净利润环比增长，相较于 21Q2， 21Q3 上市公司业绩季度改善并不明显。 -50 0 50 100 150 200 19Q1 19Q2 19Q3 20Q1 20Q2 20Q3 21Q1 21Q2 21Q3 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 图 12： 2021 年前三季度 公司营业收入增速分布 图 13： 2021 年前三季度 公司归母净利润增速分布 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 二、 细分行业比较及重点行业分析 1. 细分行业营收增速良好，归母净利润表现分化 2021 年前三季度，各细分 板块 营业收入均实现同比正增长，其中影视 板块 营业收入同比增幅达 120.64%，其他文化娱乐增幅达 50.77%，信息搜索与聚合、互联网影视音频等同比增幅 20%以上，其他 广告营销、数字阅读 、出版 、互联网广告营销同比增幅 12%-18%区间，游戏、动漫、广播电视营业收 入同比增幅相对较小；相较于 2019 年同期，各细分 板块 增幅表现有所分化，互联网影视音频、数字阅 读、互联网广告营销等营业收入同比增长达 20%以上，影视、动漫、其他文化娱乐、广播电视等营业收 入同比下降。 2021 年前三季度，各细分 板块 归母净利润 同比增速同样表现分化，其他广告营销、影视、 其他文化娱乐等同比实现 90%以上增幅，信息搜索与聚合 、出版 、互联网影视音频同比增幅 在 20%以上， 互联网广告营销、广播电视、动漫、游戏等则同比降幅达 20%以上 ；相较于 2019 年同期，数字阅读、 其他广告营销归母净利润同比增长达 100%以上，互联网影视音频、游戏、出版同比增幅达 15%以上， 动漫、其他文化娱乐同比降幅达 100%以上，广播电视、互联网广告营销、影视等同比降幅也在 30%以 上。通过比较 2021 年前三季度与 2020 年、 2019 年同期业绩增长情况可以看出，以数字阅读、互联网 影视音频为代表快速发展的细分 板块 ，疫情对 板块 业绩波动的影响较小，整体表现为快速增长；游戏、 互联网广告营销为受疫情红利较 为明显的 线上 经济板块 ， 在高基数的影响下业绩同比增速放缓明显，但 相较于疫情前 收入或 规模有所增长 ；受疫情明显的板块中，出版、其他广告营销板块恢复性增长良好， 且较疫情前业绩有所增长，而影视、其他文化娱乐板块则呈现业绩大幅回暖但仍未恢复至疫情前水平； 此外广播电视板块则受到行业 整体业务的萎缩，近年来业绩 表现低迷 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% -50% 以下 -30% 至 -50% -30% 至 0% 0% 至 30% 30% 至 50% 50% 及以上 2020前三季度 2021前三季度 0% 10% 20% 30% 40% 50% -50% 以下 -30% 至 -50% -30% 至 0% 0% 至 30% 30% 至 50% 50% 及以上 2020前三季度 2021前三季度 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 11 图 14：细分 板块 2021 年 前三季度营业收入同比增速 图 15： 细分板块 2021 年 前三季度归母净利润同比增速 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 21Q3 各细分板块中除动漫板块外，营业收入均实现同比增长，其中其他文化 娱乐同比增幅达 109.77%，影视、信息搜索与聚合、游戏、数字阅读板块营业收入同比增幅在 10%-30%区间；出版、其 他广告营销等板块单季度营业收入同比小幅增长；从 21Q3 营业收入环比增速来看，其他文化娱乐、游 戏板块 环比增幅相对较高，分别为 26.34%、 10.74%，影视、广播电视、出版、互联网广告营销等板块 营业收入环比减少。 21Q3 归母净利润同比增速方面，各细分板块表现差异明显，其他文化娱乐、影视、 其他广告营销板块同比增幅达 80%以上，游 戏、互联网影视音频同比小幅增长，增幅在 10%以内， 出版 同比小幅减少，降幅 1.75%， 动漫、互联网广告营销、广播电视等板块同比降幅较大；从 21Q3 环比增 速来看，其他文化娱乐环比增长达 135.86%，其余各细分板块环比均有所下降，其中游戏板块小幅减少 2.92%。 从单季度趋势来看 ， 影视、其他广告营销板块在低基数效应下以及互联网影视音频板块连续三 个季度呈现营业收入、归母净利润的同比正增长；其余板块中 出版、 数字阅读 、 其他文化娱乐 、 互联网 广告营销等 7 个细分板块营业收入连续三个季度呈现同比增长，归母净利润同比增速方面则在 21Q3 有 不同程度下滑；此外游戏板块业绩增速逐季改善，至 21Q3 营业收入与归母净利润同比增速回正。 表 1： 2021 年各季度细分板块营业收入及归母净利润同比增速情况汇总 营业收入增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 归母净利增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 其他文化娱乐 47.27% 12.51% 109.77% 其他文化娱乐 -55.58% 111.87% 117.29% 影视 148.93% 290.62% 25.74% 影视 199.72% 116.92% 91.16% 信息搜索与聚合 39.61% 19.41% 18.70% 其他广告营销 908.58% 194.36% 89.36% 数字阅读 17.33% 15.50% 10.94% 游戏 -28.12% -34.15% 11.18% 游戏 -5.65% -2.74% 10.20% 互联网影视音频 62.15% 2.77% 6.98% 广播电视 7.60% 2.43% 6.11% 出版 67.96% 22.97% -1.75% 合计 23.10% 18.81% 5.62% 信息搜索与聚合 221.02% 6.95% -9.04% 出版 26.96% 11.37% 5.36% 合计 83.59% 44.10% -17.22% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 影视 其他文化娱乐 信息搜索与聚合 互联网影视音频 其他广告营销 合计 数字阅读 出版 互联网广告营销 广播电视 动漫 游戏 同比 2020年 同比 2019年 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 其他广告营销 影视 其他文化娱乐 信息搜索与聚合 合计 出版 互联网影视音频 数字阅读 游戏 动漫 广播电视 互联网广告营销 同比 2020年 同比 2019年 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 12 其他广告营销 40.41% 19.54% 3.49% 数字阅读 -38.05% 62.67% -41.64% 互联网影视音频 48.69% 22.16% 0.24% 广播电视 -17.27% -36.11% -78.60% 互联网广告营销 18.29% 21.01% 0.02% 互联网广告营销 -33.60% 164.52% -128.25% 动漫 15.65% 12.44% -12.02% 动漫 107.38% -167.84% -173.27% 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 附表 ： 143 家 传媒 上市 公司 统计 样本 及 细分 板块 分类 细分 板块 上市 公司 游戏 宝通科技、顺网科技、掌趣科技、汤姆猫、迅游科技、大晟文化、电魂网络、吉比特、 *ST 众应、浙 数文化、昆仑万维、盛讯达、盛天网络、世纪华通、游族网络、 ST 三五、天神娱乐、冰川网络、 *ST 游久、三七互娱、凯撒文化、完美世界、恺英网络、星辉娱乐、 ST 天润、巨人网络、惠程科技、富 春股份、中青宝 出版 读客文化、果麦 文化、龙版传媒、浙版传媒、博瑞传播、城市传媒、出版传媒、读者传媒、凤凰传媒、 华闻集团、南方传媒、山东出版、盛通股份、时代出版、世纪天鸿、天舟文化、皖新传媒、新华传媒、 新华文轩、新经典、粤传媒、长江传媒、中国出版、中国科传、中南传媒、中文传媒、中信出版、中 原传媒 影视 捷成股份、华谊兄弟、华策影视、光线传媒、华录百纳、唐德影视、幸 福蓝海、文投控股、中国电影、 上海电影、浙文影业、横店影视、中广天择、万达电影、金逸影视、鼎龙文化、 ST 北文、慈文传媒、 欢瑞世纪 互联网 影视 音频 芒果超媒、新媒股份、新国脉 互联网 广告 营销 川网传媒、 *ST 数知、蓝色光标、 *ST 嘉信、紫天科技、腾信股份、 ST 中昌、天下秀、浙文互联、引 力传媒、华扬联众、三人行、省广集团、实益达、深大通、思美传媒、利欧股份、星期六、智度股份、 天地在线、广博股份、每日互动、宣亚国际、天龙集团、佳云科技 其他 广告 营销 新文化、因赛集团、中视传媒、北巴传媒、 ST 龙韵、电广传媒、华媒控股、电声股份、分众传媒、元隆雅图 数字 阅读 中文在线 、 掌阅科技 动漫 祥源文化、美盛文化、 *ST 长动、奥飞娱乐 信息 搜索 与 聚合 三六五网、人民网、新华网、生意宝、全通教育、视觉中国、焦点科技 其他 文化 娱乐 华立科技、当代文体、 *ST 当代、力盛赛车、中体产业 广播 电视 数码视讯、歌华有线、广西广电、江苏有线、贵广网络、吉视传媒、东方明珠、华数传媒、天威视讯、 湖北广电、广电网络 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 2. 游戏 ： 21Q3 收入与利润增速回正，销售费用率下降 2021 年前三季度，游戏板块上市公司合计实现营业收入 573.47 亿元，同比增长 0.41%，实现归属 母公司股东的净利润 127.48 亿元，同比减少 20.46%，降幅较中报有所收窄。其中 21Q3 实现营业收入 202.58 亿元，同比增长 10.20%，环比增长 10.74%，实现归母净利润 46.34 亿元，同比增长 11.18%，环 比减少 2.92%。随着前两个季度业绩高基数影响褪去，以及上半年新产品投入逐步回收 利润释放 ， 带动 游戏板块业绩增速逐季回暖获验证 ，至 21Q3 游戏板块营业收入与归母净利润同比增速均已回正。 图 16： 2021 年 前三季度 游戏 板块 营业收入 情况 图 17： 2021 年 前三季度 游戏 板块 归母净利润情况 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 13 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 图 18：游戏 板块 单季度营业收入情况 图 19：游戏 板块 单季度归母净利润情况 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 2021年前三季度， 游戏 板块 整体毛利率水平为 65.67%， 同比下降 0.14pct，其中 21Q3毛利率为 65.63%， 同比上升 3.37pct，环比下降 0.85pct。前三季度游戏板块 销售、管理、研发及财务费用率分别为 27.68%、 8.89%、 13.06%、 1.30%，较 2020 年同期变动 2.44pct、 1.32pct、 2.44pct、 -0.75pct；其中销售费用率受 今年推出的新产品增加以及对老产品进行营销活动导致宣传、买量等费用增加，但 21Q3 以来随着收入 增加及营销集中投放的减少，销售费用率下降至 26.78%；此外在研发上游戏公司保持常态化投入，研 发费用率持续上升 图 20：游戏 板块 前三季度 毛利率水平 图 21： 游戏 板块 前三季度 期间费用率水平 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 500 510 520 530 540 550 560 570 580 2019 2020 2021 营业收入（亿元） 同比增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2019 2020 2021 归母净利润（亿元） 同比增速 -8% -4% 0% 4% 8% 12% 170 175 180 185 190 195 200 205 Q1 Q2 Q3 营业收入 同比增速 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 10 20 30 40 50 60 Q1 Q2 Q3 归母净利润 同比增速 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 14 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 2021 年前三季度，游戏板块整体经营活动现金流净额为 95.42 亿元，同比减少 28.93%，相较于 2020 年，收入减少以及新产品上线数量增加导致的费用支出增加、代理产品支付研发商分成增加等因素导致 经营活动现金流回落至正常水平，其中 21Q3 经营活动现金流 净额为 36.32 亿元，同比 增长 0.48%，环 比增加 5.72%，连续两个季度保持环比增长。 图 22： 游戏板块单季度经营活动现金流净额情况 图 23： 游戏 2021 年前三季度 经营活动现金流净额情况 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 伽马数据显示， 2021 年三季度，中国移动游戏市场实际销售收入为 554.69 亿元，同比增长 9.09%， 连续七个季度实现同比增长；但由于 长线运营产品及 二季度 上线新品流水回落， 三季度 新游增量部分未 能覆盖下滑部分导致环比微降 0.85%。单月来看， 7-9 月游戏市场销售收