资源描述
Mini LED VR 2022 S0790520070002 2021 11 03 S0790520070007 S0790521090001 S0790120080051 S0790120080019 S0790120070043 PCB PCB / PCB A PCB 2021 2021Q31 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 LED Mini LED 6 AIOT TWS VR/AR 4 71.1 PCB: ROE 77GHz ROE 20% PE 30 PE PCB 2021H1 PCB 2021Q3 2 PCB 2021Q3 1 ROE Wind Wind 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.01.2 PCB: PCB nti information PCB 32% 25% 23% 11.5% 8.5% PCB 1 750 / vs FR-4 100 / 2 3 LED 4 RPCB HDI 5 HDI 3 PCB 4 PCB nti information1.2 PCB: PCB Prismark 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内 121 246 336 428 546 699 海外 170 288 423 556 736 1037 新能源乘用车销量（万辆） 291 533 759 984 1282 1736 YoY 83.6% 42.4% 29.5% 30.3% 35.4% 平均 单价 （元 / 车） 1622 1784 1962 2158 2374 2611 YoY 10% 10% 10% 10% 10% 10% 新能源车市场空间（亿元） 47 95 149 212 304 453 YoY 102% 57% 42% 43% 49% 乘用车销量（万辆） 9480 9941 10124 10319 10519 10722 YoY 2% 2% 2% 2% 2% 2% 渗透率 3.1% 5.4% 7.5% 9.5% 12.2% 16.2% 传统乘用车销量（万辆） 9190 9408 9364 9336 9237 8986 平均 单价 （元 / 车） 345 362 380 399 419 440 YoY 5% 5% 5% 5% 5% 传统 车用 P C B 市场 空间 （亿 元） 317 340 356 372 387 395 YoY 7.5% 4.5% 4.7% 3.9% 2.1% 汽车 P C B 市场 空间 （亿 元） 364 436 505 585 691 849 YoY 19.7% 15.9% 15.8% 18.2% 22.8% 汽车覆铜板市场（亿元） 73 87 101 117 138 170 YoY 19.7% 15.9% 15.8% 18.2% 22.8% 占覆铜板现有市场规模 9.3% 11.2% 12.9% 15.0% 17.7% 21.8% 1 PCB1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 LED Mini LED 6 AIOT TWS VR/AR 4 72.1 2 3 IDM + 4 10m BJT 、 5 1m 6 /8 0.5m MOSFET IGBT 8 /12 0.5m 以下 MOSFET IGBT 、 IC + 48 812 1 IDM Fabless Fabless+ IDM2.2 Wind 5 2020Q2 6 2020Q2 2020Q2 2020 Q2 2021Q3 2021Q3 2021 / IGBT Wind -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q32.3 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球 新能 源汽 车 销量 （万 辆） 283 650 943 1225 1593 1991 2389 2867 3441 4129 4954 单车主驱IGBT 平 均价 值量 （元） 1300 1286 1273 1259 1246 1233 1219 1207 1194 1181 1169 价格年降 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 汽车 销售 结构 升 级带 来的 增量 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 单车辅助系统IGBT 价 值量 （元 ） 800 776 753 730 708 687 666 646 627 608 590 价格年降 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 单车主驱Sic 价值 量（ 元） 10000 9000 7650 6120 4896 3917 3329 2830 2547 2343 2203 价格年降 10% 15% 20% 20% 20% 15% 15% 10% 8% 6% 汽车主驱SiC 渗 透率 （% ） 17% 18% 20% 23% 27% 32% 34% 35% 36% 37% 38% 全球汽车IGBT 市场 （亿 元） 49.3 109.9 152.7 187.7 227.2 259.9 297.4 345.3 400.9 465.4 540.2 全球汽车SiC 市 场规 模（ 亿元） 48.1 105.3 144.2 172.5 210.6 249.6 270.5 284.0 315.5 357.9 414.7 4 IGBT SiC2.3 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 风 电 新 增装机量（GW ） 98.0 113.0 130.4 150.4 173.4 200.0 对 应 逆 变器 装机 量（GW ） 89.1 102.8 118.5 136.7 157.6 181.8 单位成本（亿元/GW） 1.1 1.05 0.99 0.94 0.90 0.85 对 应 的 风电 变流 器市 场空 间（ 亿元 ） 98.0 118.1 129.4 141.8 155.4 170.2 功率半导体所占成本 8.5% 8.3% 8.1% 7.9% 7.7% 7.5% 对 应 的 功率 半导 体市 场空 间（ 亿元 ） 8.3 9.8 10.5 11.2 12.0 12.8 光 伏 新 增装 机量 （GW ） 127.5 160.0 220.0 275.0 344.0 413.0 对 应 逆 变器 装机 量（GW ） 121.4 152.4 209.5 261.9 327.6 393.3 单位成本（亿元/GW） 4.94 4.69 4.46 4.24 4.02 3.82 对 应 的 光伏逆变器市场空间（亿元） 600.0 715.3 934.4 1109.6 1318.5 1503.9 功率半导体所占成本 8.1% 8.0% 7.9% 7.8% 7.7% 7.6% 对 应 的 功率 半导 体市 场空 间（ 亿元 ） 48.6 57.2 73.8 86.5 101.5 114.3 1GW 功 率 半 导体价值量( 亿元/GW ） 0.40 0.36 0.34 0.31 0.30 0.28 对 应 储 能变 流器 装机 容量(GW) 4.8 7.7 13.1 19.9 38.8 57.5 单位成本（亿元/GW） 14.8 14.1 11.1 8.5 8.0 7.6 对 应 的 储能 变流 器市 场空 间（ 亿元 ） 71.2 107.8 146.3 168.9 312.5 439.8 功率半导体所占成本 4.0% 3.8% 4.5% 5.6% 5.5% 5.4% 对 应 的 功率 半导 体市 场空 间（ 亿元 ） 2.9 4.1 6.6 9.4 17.2 23.9 1GW 功 率 半 导体价值量( 亿元/GW ） 0.60 0.54 0.50 0.47 0.44 0.42 功 率 半 导体 合计 市场 规模 （亿 元） 59.8 71.1 90.9 107.2 130.7 150.9 同比增速 19.0% 27.8% 17.9% 22.0% 15.5% 5 EVsales1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 LED Mini LED 6 AIOT TWS VR/AR 4 73.1 法拉电子 江海股份 法拉电子 江海股份3.2 - DC-Link C3 DC-Link IGBT 1 2 3-4 300 2019 221 EV Sales 120 1.3 8.6 4.1 Nichicon kemet 40% 30% Nichicon 73.2 - 53% 2022 8.75 2025 25% 2025 72 2020-2025 52.2% 6 2020-2025 类别 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2025E 9130 8673 8933 9023 9113 9204 9296 9296 yoy -4.0% -5% 3% 1% 1% 1% 1% 1% 2.9% 4.3% 6.6% 10.2% 13.0% 16.0% 25.0% 25.0% 261 371 592 919 1185 1473 2324 2324 yoy 17.3% 42.3% 59.7% 55.3% 28.8% 24.3% 26.3% 26.3% 1.30 1.30 1.30 1.30 1.30 1.30 1.30 1.80 339 482 770 1195 1540 1914 3021 4183 410 362 317 279 265 252 240 240 1388 1745 2439 3339 4088 4827 7237 10021 yoy 3.9% 45.4% 59.1% 56.5% 34.8% 32.3% 28.5% 28.53.3 - DC-Link DC-Link 5000 /MW 2019 180GW 9 KEMET EPCOS 60% 50% 8 DC-Link3.3 - ( ) CPIA 2019 1800 LCOE 0.28 2018 0.37 /kwh 2021 LCOE 0.28 0.37 0.27 0.73 0.59 0.53 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 图9 ：1800h LCOE 已 经低 于 煤电 上网 价格 ，元/kwh 图10 ：光 伏地 面电 站LCOE 持续 下行 ，元/kwh3.4 2021-2023 CAGR 30% 2021-2023 8.02/10.36/13.54 EPS 3.56/4.61/6.02 PE 54.3/42.0/32.2 2021-2023 4.63/6.33/8.69 EPS 0.56/0.77/1.05 PE 41.1/30.1/21.91 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 LED Mini LED 6 AIOT TWS VR/AR 4 74.1 SIA SIA 2016-2020 11 2016 2020 12 2021 PWC4.1 IC Insights SoC WiFi MCU 13 2019 40nm 47% 14 SoC Alicon4.1 IC Insights MCU 32 MCU 32 4/8 MCU ASIC ASIC ASIC 15 MCU 32bit 16 ASIC IC Insights4.2 - 集 成电路： 全球 ：2013-2020 年CAGR 达4.7% ； 国内：2013-2020 年CAGR 达19.7% 晶 圆代工： 全球 ：2014-2019 年CAGR 为8% ； 国内：2017 年-2020年CAGR 为 25% 2020 CR10 96% 76.08 107.27 118.21 148.64 41.0% 10.2% 25.7% 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 2017 2018 2019 2020E YOY , 53.8% , 17.1% , 7.2% , 7.2% , 4.5% , 1.5% 2509 3015 3610 4336 5411 6531 7562 8848 16.3% 20.2% 19.7% 20.1% 24.8% 20.7% 15.8% 17.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YOY 427 456 504 548 576 627 18.0% 6.8% 10.5% 8.7% 5.1% 8.9% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YOY 17 18 19 20 21 2518 2773 2745 2767 3432 3933 3304 3482 5.7% 10.1% -1.0% 0.8% 24.0% 14.6% -16.0% 5.4% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E YOY WSTS IC Insights TrendForce 墣4.2 - 2,134 2,504 3,082 3,950 4,746 6,272 8,449 11,420 15,557 21,495 0 5000 10000 15000 20000 25000 5 Foundry 2176 2299 2270 2601 3121 3056 3500 609 691 610 669 846 1016 1166 1568 1609 1660 1932 2274 2040 2334 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 22 23 24 25 2014 IBS4.3 - 2014-2019 CAGR 1.4% 2014 -2020 CAGR 12.2% 525 509 510 533 560 564 5.4% -3.0% 0.2% 4.5% 5.1% 0.7% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 480 490 500 510 520 530 540 550 560 570 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YOY 2020 CR10 84% , 30% , 15% , 12% , 8% , 5% , 4% , 3% , 2% , 2% , 2% , 16% 1099 1256 1384 1564 1890 2194 2350 2510 14.3% 10.2% 13.0% 20.8% 16.1% 7.1% 6.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YOY 26 27 28 Yole Development2018-2024CAGR 2.5D/3D TSV 26% FAN-OUT 26% AI/ML HPC CIS MEMS/ Embedded Die(ED) 49% 2.5D/3D TSV FanOut ED CAGR K/WPM SK 12 80 86 8 100 15 12 35 102 12 40 25 12 80 702 12 40 70 8 - 58.8 8 100 67.9 8 30 39.91 12 8 6 - 359 29 7 CAGR 26% 8 4.3 - Yole Yole, 85% , 9% , 6% , 17.70% ASML, 16.70% Lam Research, 12.90% , 12.30% KLA, 5.90% , 2.70% SCREEN, 2.50% , 29.30% - 30 31 33 2015-2020 CAGR 14.28% SEMI 2021 953 +34% 2022 +6% 1000 2015-2020 CAGR 30.74% 32 34 2020 1-11 365 412 566 645 598 712 -2.6% 12.9% 37.3% 14.0% -7.4% 19.2% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015 2016 2017 2018 2019 2020 (%) 49 65 82 131.1 134.5 187.2 11% 33% 26% 60% 3% 39% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YOY(%) , 9% , 19% , 4% , 1% , 14% , 11% , 18% , 4% , 4% , 15% 4.4 Gartner SEMI SEMI- 35 36 4% 10% 16% 23% 27% 30% 39% 38% 36% 31% 29% 26% 13% 11% 9% 8% 7% 7% 20% 19% 19% 18% 18% 19% 24% 22% 21% 20% 19% 19% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 0. 18 0. 18- 40nm 40nm- 20nm 20nm- 10nm 65nm 17 14 16 13 10 3 25 45-28nm 16 18 18 13 15 3 28 45-28nm 17 15 21 14 13 4 28 28-14nm FINFET SADP 17 14 23 17 19 5 36 FINFET+S ADP+ 15 13 34 20 27 8 41 2 2 3 2 3 2 5 , 50% , 30% TEL 31% , 85.00% , 50% Axcell, 30% 21% ASM 29% 15% TYK 30% , 20% TEL 19% , 40% , 20% 30% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% CVD PVD CMP 9 4.4 IC Insights 3D- 2012 -2020 CAGR 2.7% 2012 -2019 CAGR 6.8% / / 124 38% 70 CR5=93% 2% 25% 42% 45 13% 53 CR5=94% 20% 16% 11% 45 13% 5 CR5=91% 4% 8% 16% 40 12% 6 CR7=98% 2% 9% 11% CMP / 22 7% 4 CR5=97% 4% 6% 9% 19 16% 30 CR6=80% 23% 12% 18% 12 3% 12 CR4=80% 10% 15% 16% 40 12% 322 104% 181 16% 19% CR5 90% 55 57 60 61 68 76 85 87 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YOY 448 435 440 433 428 469 527 521 553 -6% -3% 1% -2% -1% 10% 12% -1% 6% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 100 200 300 400 500 600 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YOY 37% 13% 12% 7% 7% 5% 6% 2% 11% 37 38 39 10 4.5 SEMI SEMI1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 LED Mini LED 6 AIOT TWS VR/AR 4 75.1 Mini LED Mini LED 2021 Mini LED 440 2% LEDinside 2023 Mini LED 10 Micro LED Mini LED LEDinside 40 2023 Mini LED 10 11 Mini LED 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1000 1200 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E YoY5.1 mini LED LED Mini LED SMD LED 41 COB mini LED LED Mini LED5.1 Mini LED 65 UHD 4K 350 Mini LED LED 16,000 650690 WOLED 800 12 Mini LED Mini LED 百万台 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2025E 电视销量/ 百万台 215 221 228 235 242 242 YoY 3% 3% 3% 3% 3% mini 背光电视/ 百万台 4.9 11.6 17.9 21.9 25.3 145.2 mini LED 渗透率 2.3% 5.2% 7.8% 9.3% 10.5% 60.0% 单机背光价格/ 元 1000 1000 1000 1000 1000 1000 mini LED 背光市场规模/ 亿元 49 116 179 219 253 1452 笔记本电脑销量/ 百万台 258 266 273 280 288 289 YoY 3.1% 2.6% 2.6% 2.6% 0.3% 台式机显示器销量 64 67 70 73 76 77 YoY 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% 3.3% mini 背光/ 百万台 6 14 21 26 30 173 mini LED 渗透率 2.3% 5.2% 7.8% 9.3% 10.5% 60.0% 单机背光价格/ 元 500 500 500 500 500 500 mini LED 背光市场规模/ 亿元 29 70 107 131 150 866 合计市场规模/ 亿元 78 186 286 350 403 2318 Omdia5.1 Mini LED Mini LED 13 LED Mini LED Mini LED1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 LED Mini LED 6 AIOT VR/AR 4 76.2 AR AR 2021 iPhone 12 LiDAR 3D AR AR AR AR AR 2019 AR glass 2020 3 AR 9 AR 43 AR 42 AR AIOT VR/AR1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 LED Mini LED 6 AIOT TWS VR/AR 4 77 PCB / LED7 14 Wind Wind 板块 公司代码 公司简称 当日股价 EPS （元） PE( 倍) 评级 2021/11/2 2020A 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PCB 600183.SH 生益科技 23.29 0.73 1.25 1.54 1.70 18.6 15.1 13.7 买入 002916.SZ 深南电路 107.52 2.92 3.05 4.12 4.93 35.3 26.1 21.8 买入 300476.SZ 胜宏科技 26.41 0.67 1.07 1.64 2.11 24.7 16.1 12.5 买入 002463.SZ 沪电股份 11.68 0.71 0.59 0.75 0.94 19.7 15.5 12.5 买入 002913.SZ 奥士康 74.67 2.2 3.39 4.68 5.64 22.0 16.0 13.2 买入 688183.SH 生益电子 13.16 0.53 0.63 0.89 1.07 20.9 14.8 12.3 买入 功率器件 605111.SH 新洁能 171.71 0.98 3.01 3.68 4.97 57.0 46.7 34.5 买入 600460.SH 士兰微 61.00 0.05 0.75 0.92 1.08 81.3 66.3 56.5 买入 被动元器 件 600563.sh 法拉电子 199.09 2.47 3.56 4.61 6.02 55.9 43.2 33.1 买入 002484.sz 江海股份 23.08 0.45 0.59 0.77 1.02 39.3 30.1 22.5 买入 半导体 688536.SH 思瑞浦 793.04 2.3 5.61 8.11 11.27 141.4 97.8 70.4 买入 300327.SZ 中颖电子 61.10 0.74 1.34 1.92 2.17 45.6 31.8 28.2 买入 688368.SH 晶丰明源 316.98 1.12 14.22 18.4 16.38 22.3 17.2 19.4 买入 688012.SH 中微公司 157.15 0.8 1.09 1.42 1.89 144.2 110.7 83.1 买入 688200.SH 华峰测控 603.00 3.25 7.19 9.47 12.57 83.9 63.7 48.0 买入 002371.SZ 北方华创 387.51 1.08 2.14 2.94 3.84 181.1 131.8 100.9 买入 300782.SZ 卓胜微 301.60 3.22 6.24 9.14 11.56 48.3 33.0 26.1 买入 300666.SZ 江丰电子 41.95 0.65 0.78 1.09 1.38 53.8 38.5 30.4 买入 605358.SH 立昂微 132.50 0.5 1.37 2.15 2.79 96.7 61.6 47.5 买入 LED 300241.SZ 瑞丰光电 7.60 0.09 0.16 0.23 0.32 47.5 33.0 23.8 未评级 300303.SZ 聚飞光电 5.82 0.31 0.91 0.94 1.04 6.4 6.2 5.6 未评级 300752.SZ 隆利科技 24.85 0.36 -0.23 1.22 1.93 -108.0 20.4 12.9 未评级
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