按摩电器产业链深度梳理：倍轻松V奥佳华V荣泰健康.pdf_报告吧baogao8.com-

资源描述

并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构倍轻松 V 奥佳华 V 荣泰健康 2 0 2 1 年 9 月跟踪，按摩电器产业链深度梳理今天，我们来跟踪按摩器具产业的近期情况。倍轻松 2 0 2 1 年中报，实现收入 5 . 4 4 亿元，较上期增长近 6 5 % ；归母净利润 0 . 4 1 亿元，同比增长 2 4 8 . 7 8 % 。奥佳华 2 0 2 1 年中报，实现收入 3 9 . 3 8 亿元，较上期增长 4 1 . 3 4 % ；归母净利润 2 . 6 6 亿元，同比增长 7 8 . 6 8 % 。荣泰健康 2 0 2 1 年中报，实现收入 1 2 . 4 8 亿元，较上期增长 4 2 . 0 5 % ；归母净利润 1 . 4 0 亿元，同比增长 4 1 . 6 6 % 。从机构对产业链增长情况的预期来看：奥佳华 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年， w i n d 机构一致预测收入规模大约为 8 8 . 3 3 亿元、 1 0 5 . 1 8 亿元、 1 2 1 . 5 0 亿元，同比增速预期为 2 5 . 3 1 % 、 1 9 . 0 7 % 、 1 5 . 5 2 % ；归母净利润预期为 6 . 2 6 亿元、 8 . 2 0 亿元、 1 0 . 1 1 亿元，增速 3 8 . 9 3 % 、 3 0 . 9 8 % 、 2 3 . 3 0 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构荣泰健康 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年， w i n d 机构一致预测收入规模大约为 2 5 . 9 6 亿元、 3 0 . 4 9 亿元、 3 5 . 4 3 亿元，同比增速为 2 8 . 4 9 % 、 1 7 . 4 6 % 、 1 6 . 1 8 % ；归母净利润预期为 2 . 7 7 亿元、 3 . 4 1 亿元、 4 . 0 8 亿元，增速 4 3 . 3 9 % 、 2 3 . 2 7 % 、 1 9 . 5 9 % 。倍轻松 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年， w i n d 机构一致预测收入规模大约为 1 2 . 5 7 亿元、 1 7 . 9 9 亿元、 2 5 . 2 9 亿元，同比增速预期为 5 2 . 0 8 % 、 4 3 . 1 4 % 、 4 0 . 5 5 % ；归母净利润预期为 1 . 2 0 亿元、 1 . 9 4 亿元、 2 . 9 3 亿元，增速预期为 6 9 % 、 6 2 . 0 7 % 、 5 0 . 9 3 % 。按摩器具，是根据物理学、仿生学、生物电学、中医学以及多年临床实践而研制开发出的新一代保健器材，目前，按摩器具可以分为两大类，功能全面、性能优越的按摩椅（大型按摩器具），以及功能相对单一、便携灵活的按摩小电器（小型按摩器具）。其中，按摩椅销售额占比 4 6 % ，小型按摩器具占比 5 4 % 。小型按摩器具中，主要包括颈椎 / 腰椎、眼部、脚部等按摩器，分别占比 3 9 . 1 1 % 、 9 . 6 1 % 、 8 . 5 4 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构图：我国按摩器具产品结构来源：前瞻产业研究院、淘数据按摩器具产业链，其上中下游，依次为： 1 ）上游按摩器具的上游行业为电子、机电、注塑、化工、五金、纺织、包装印刷等行业。就按摩椅来说，按摩椅有包括机芯、机械手、气囊等大大小小有一千五百多个零部件组装而成，工艺较复杂。机芯是按摩椅的机械中心，由主板 + 电机 + 机械构成。机芯的材质（塑料、不锈钢等）、功能和质量，直接决定按摩的效果并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构图：按摩椅构造及机芯来源：西屋按摩椅 2 ）中游按摩椅和按摩小家电制造商。国内按摩椅线下集中度较高，核心玩家包括新加坡的傲胜、国产厂商奥佳华、荣泰健康，日本老牌玩家松下、稻田、富士份额不高；线上产品偏中低端，代表品牌包括佳仁、尚铭电器，同时跨界品牌奥克斯、芝华仕也有参与。按摩小家电厂商中，龙头厂商主要是 S K G 和倍轻松。 3 ）下游各类销售渠道的经营者，由其将产品销售给终端客户。本次跟踪，有几个值得思考的问题： 1 ）三家公司的关键经营数据有什么变动，数据变动背后的逻辑是什么并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构 2 ）这个行业，具备哪些素质，才能建立长期竞争优势？（壹）图：按摩小家电产业链来源：塔坚研究从整体收入体量看， 2 0 2 0 年，奥佳华（ 7 0 . 4 9 亿元）荣泰健康（ 2 0 . 2 1 亿元）倍轻松（ 8 . 2 6 亿元）。从收入结构上来看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构 1 ）奥佳华成立于 1 9 9 6 年，从 O E M 代工生产起家， 2 0 0 7 年开始发展按摩椅自有品牌。 2 0 1 1 年逐步建立自有品牌生产（ O B M ）模式。奥佳华旗下有 O G A W A 、 C O Z Z I A 、 F U J I 、 F U J I M E D I C 、 M E D I S A N A 以及 “ E A S E W E L L 六大品牌，国内主要是奥佳华和 i h o c o 双品牌。其中， “ O G A W A 主要产品有御手温感大师椅、天行者等。 “ C O Z Z I A 主要产品有零重力椅与按摩椅。 “ F U J I 主要产品有魔术椅与爱沙发。 F U J I M E D I C 主要产品有健康生活按摩椅与健康生活小型按摩坐垫。 M E D I S A N A 主要产品有轻松按摩椅垫。 E A S E W E L L 主要产品有北欧美臀按摩沙发并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构图：奥佳华按摩椅品牌来源：天风证券 2 0 2 0 年，其收入中 6 1 . 8 5 % 来自按摩器具产品，其中按摩椅 3 2 . 5 % ，按摩小家电 2 9 . 3 6 % （主要为 O D M 出口），其余 3 0 . 2 5 % 来自健康、保健产品（新风系统、空气净化器）， 7 . 9 0 % 来自其他。分地区来看，其收入中 7 7 . 6 6 % 来自境外， 2 2 . 3 4 % 来自境内。从销售模式来看，截止 2 0 1 9 年其自有品牌业务占比 4 5 . 0 9 % ， O D M 占比 5 4 . 9 1 % ， O D M 业务主要面向海外客户。（此处顺带提一句，近几个季度，出口业务占比较大的家电公司，普遍受到运价上涨、原材料上涨影响，而影响利润增速，以美的、新宝为典型代表。因而目前市场整体对出口型家电公司未来几个季度增长情况较为担忧并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构图：奥佳华收入结构来源：塔坚研究 2 ）荣泰健康主打产品是按摩椅， 2 0 2 0 年，收入中 9 4 . 4 5 % 来自按摩器具制造， 3 . 6 6 % 来自体验式按摩服务，其他收入占比 1 9 . 3 % 。分地区来看，外销收入占比 5 3 % （主要是 O D M ），内销收入占比 4 7 % （主要是 O B M ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构图：荣泰健康收入结构来源：塔坚研究 3 ）倍轻松专注于小型按摩器具（按摩小家电），按照服务对象划分， 2 0 2 0 年，其收入中 3 0 . 3 1 % 来自眼部按摩器械，其次是颈部、头皮、头部按摩器材，占收入比重分别为 2 5 % 、 1 4 . 4 9 % 、 9 . 9 % ，其他部位的按摩器械，包括肩部、背部、脚部等合计占比 2 0 . 2 9 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构图：倍轻松收入结构来源：塔坚研究从业务布局来看，虽然三家厂商的产品同属按摩器具赛道，但是奥佳华和荣泰健康主要产品为按摩椅，倍轻松主打眼部、颈部等小型按摩器具。按照销售模式分类，奥佳华和荣泰健康兼具自主品牌和 O D M 业务，而倍轻松以自主品牌为主。从销售区域来看，奥佳华和荣泰健康境外收入占比较高，倍轻松主打国内市场。（因而受到运价上涨、原材料涨价影响相对较小并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构（贰）接下来，我们将近 1 0 个季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势： 1 ）收入增速图：季度累计收入增速（单位： % ）（倍轻松 2 0 2 1 年前只有 Q 4 增速）来源：塔坚研究收入增速整体看下来，倍轻松奥佳华荣泰健康，其中：倍轻松 2 0 1 8 年、 2 0 1 9 年收入增速在 4 0 % 左右，一方面是线下门店增加，其中 2 0 1 9 年新开店 2 4 家，同比增长 3 5 . 1 4 % ，另一方面是线上销售渠道的推广力度加大，颈部按摩器、头皮按摩器等产品增速较快， 2 0 1 9并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构年 B 2 C 模式（电商平台旗舰店）收入翻倍达到 1 . 6 亿元，同比增长 1 1 3 . 0 9 % 。 2 0 2 0 年受卫生事件影响，增速有所放缓。奥佳华 2 0 1 9 年三季度起，其收入开始明显下滑，全年增速 - 3 . 1 3 % ，主要受经济形势影响，美国客户下单较谨慎，导致部分 O D M 业务下降。 2 0 2 0 年业绩大幅回升，至 Q 4 增速已经达到 3 3 . 6 % ，期间的增长主要来自奥佳华第二大品类健康环境领域，这部分业务主要包括空气净化器、新风系统。奥佳华 2 0 1 2 年起涉足健康环境领域，前期有为霍尼韦尔、松下、飞利浦等代工的基础，创立自主品牌 “ B R I 呼博士 ” 后，携手钟南山团队开发专业抗菌的空气净化产品。 2 0 2 0 年，奥佳华引入战略股东保碧基金，加入 “ 保碧生态圈联盟 ” ，与国内龙头地产企业开展前装新风系统的业务合作，快速切入 B 端市场，其健康环境业务自 2 0 2 0 年 Q 2 开始，连续四个季度实现超 1 0 0 % 高速增长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构此外，奥佳华家用医疗业务受益卫生事件，依托 M e d i s a n a 运营能力和销售渠道，对外出口额温枪、 K N 9 5 口罩、消毒包等防疫类产品， 2 0 2 0 年，家用医疗业务实现 1 0 . 3 9 亿营收，同比增长 3 1 4 . 5 % 。荣泰健康 2 0 1 9 年 Q 1 - Q 3 负增长，主要是因为共享按摩行业竞争加剧，场地租金上升，荣泰将 9 0 % 的共享按摩椅所有权转移给经销商所致（保留共享平台服务，仅收取技术服务费）。 2 0 2 0 年业绩恢复困难，同比下滑 1 2 . 6 8 % ，主要是共享按摩业务出售，体验式按摩服务同比下滑 3 0 . 6 % 所致。整体来看，三家公司的增长驱动，差异较大。 2 ）净利润增长图：季度累计利润增速（单位： % ）来源：塔坚研究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构奥佳华 2 0 1 9 年净利润同比下滑 3 5 % ：主要是受非经常性损益影响， 2 0 1 8 Q 2 、 Q 3 获取土地处置收益 1 . 1 1 亿元，提高了基数。 2 0 2 0 年 Q 1 ，受卫生事件影响，奥佳华营收下滑 1 7 . 8 2 % ，而同期费用相对刚性，导致净利润大幅下滑。在低基数效应下，叠加收入大幅增长，费用率下降， 2 0 2 1 Q 1 ，其净利润同比增长超过 4 0 0 % 。荣泰健康 2 0 1 9 年净利润下降，主要是毛利率下降 2 . 7 8 p c t ，其大客户 B F 所在的韩国市场竞争加剧，上半年让利 B F 导致毛利下滑，至 2 0 1 9 年 Q 4 ，毛利率已有所恢复。 2 0 2 0 年净利润下滑幅度大于营收，主要是财务费用增加（美元汇兑损失增加和可转换债券利息增加）；以及信用减值损失提升，共享按摩椅按照分期付款条件确认长期应收款，受竞争加剧等因素影响，减值风险增大。倍轻松 2 0 1 8 年，净利润同比提升 1 1 9 . 7 6 % ，主要是产品升级，毛利率提升 2 . 9 0 p c t ，叠加净利润基数较低所致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构（叁）对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看 2 0 2 0 年年报数据。图： 2 0 2 0 年年报数据（单位：亿元、 % ）来源：塔坚研究从整体收入体量看， 2 0 2 0 年，奥佳华（ 7 0 . 4 9 亿元）荣泰健康（ 2 0 . 2 1 亿元）倍轻松（ 8 . 2 6 亿元）。具体来看： 1 ）奥佳华 2 0 2 1 年中报，实现收入 3 9 . 3 8 亿元，同比增长 4 1 . 3 4 % ；归母净利润 2 . 6 6 亿元，同比增长 7 8 . 6 8 % 。 2 0 2 1 年 H 1 ，增长主要依靠国内按摩椅，奥佳华依靠双品牌分别定位中高端及大众市场，产品降维快速抢占中低端市场，国内自主品牌同比并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构增速达 8 0 . 3 % 。而 F U J I 、 c o z z i a 等国外按摩椅自主品牌增长势头稍弱， 2 0 2 1 年 H 1 同比增长 4 3 . 1 1 % 。分季度看， 2 0 2 1 年 Q 1 高增长，主要得益于健康环境业务同比增长超过 1 8 0 % 。同时，主业按摩椅也保持较高增长势头，其中国内按摩椅业务 Q 1 营收增速超过 1 5 0 % 。 2 0 2 1 H 1 ，健康环境板块同比增长 5 4 . 2 1 % ， Q 2 增长不及 Q 1 ，预计是国内外卫生事件缓和， C 端新风系统、空净产品需求放缓。（但从长期来看，新风还有很大放量空间）此外， 2 0 1 9 年各季度营收、净利润均处于低点，主要是意外事件一定程度上影响了海外 O D M 业务。图：奥佳华单季度收入（图左）、单季度净利润（图右）（单位：亿元）来源：塔坚研究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构 2 ）荣泰健康 2 0 2 1 年中报，实现收入 1 2 . 4 8 亿元，较上期增长 4 2 . 0 5 % ，较 2 0 1 9 H 1 增长 1 3 . 7 6 % ；归母净利润 1 . 4 0 亿元，同比增长 4 1 . 6 6 % ，主要是其坚持渠道下沉和空白市场扩张，叠加线下流量恢复，在低基数情况下，线下收入增速超 1 0 0 % ；线上加大在抖音和小红书等新媒体的宣传，与头部主播展开合作，线上收入增长超过 3 0 % 。单季度中， 2 0 1 9 Q 4 收入、利润较高，主要是韩国大客户 B F 在 2 0 1 8 年底经历价格战后重夺领先位置，外贸收入大幅增长； 2 0 2 0 Q 4 ，净利润大幅下滑，主要受汇兑损益和长期应收款减值影响。图：荣泰健康单季度收入（图左）、单季度净利润（图右）（单位：亿元）来源：塔坚研究 3 ）倍轻松 2 0 2 1 年中报，实现收入 5 . 4 4 亿元，较上期增长近 6 5 % ，受益于产品结构持续优化，新品带动毛利率提升，上半年实现归母净利润 0 . 4 1 亿元，同比上升 2 4 8 . 7 8 % 。 2 0 2 0 年 Q 1 受卫生事件影响形成 0 . 1 2 亿亏损，不过 Q 2 恢复较快，上半年已经实现盈利并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构图：倍轻松单季度收入（图左）、单季度净利润（图右）（单位：亿元）来源：塔坚研究（肆）对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变动情况。图：净利率（单位： % ）来源：塔坚研究荣泰健康净利润平稳，倍轻松和奥佳华波动较大并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构荣泰健康 2 0 2 0 Q 1 净利润稳定，主要是卫生事件期间费用控制得当，同时，盈利能力较低的共享业务剥离后，荣泰健康毛利率有所提升，同比增长 2 . 0 5 p c t ；倍轻松、奥佳华 2 0 2 0 Q 1 收入显著下滑，而期间费用偏刚性，净利率为负数。再看毛利率。先看成本结构，从荣泰健康数据来看，按摩椅成本主要由原材料（ 8 5 % ）、人工（ 8 % ）、制造费用（ 6 % ）构成。按摩小家电的成本中，原材料占 8 0 % 、人工 5 % 、制造费用 1 5 % ，其中原材料包括电子元器件（ 5 0 % ）、塑胶件（ 1 7 % ）、包装物（ 1 0 % ）、辅料（ 1 7 % ）。图：毛利率（单位： % ）来源：塔坚研究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构毛利率整体变动比较稳定，绝对值倍轻松奥佳华荣泰健康倍轻松领先奥佳华和荣泰健康，一是奥佳华和荣泰健康毛利率偏低的 O D M 业务收入占比在五成左右，奥佳华以新风系统、空气净化器为主的健康、保健产品（毛利率不到 3 0 % ）占比 3 0 . 2 4 % ，拉低了整体毛利率水平。二是倍轻松定位高端，眼部、颈部两类主打产品价格是行业均价的 3 - 6 倍，且直营比例较高，其线上、线下直营和线下经销比约 4 : 4 : 2 ，直营占比 8 0 % ，奥佳华直销占比约为 6 0 % ，而荣泰健康以经销为主。图：倍轻松产品定价来源：淘系平台，中泰证券并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构倍轻松销售费用率较高，其产品定位高端，以直营方式开设线下门店，提供体验服务，且多分布在机场、高铁，因此营销费用处于较高水平。图：可比厂商费用率情况来源：塔坚研究（伍）根据前瞻产业研究院的数据， 2 0 1 9 年全球按摩器具为 1 5 0 . 3 亿美元，约合 1 0 5 0 亿人民币，历史五年 C A G R 为 8 . 7 7 % ，国内按摩器具市场规模为 1 3 9 亿元，历史五年 C A G R 为 1 2 . 2 8 % ，其中按摩椅占比 4 6 % ，按摩小家电占比 5 4 % 。与全球市场相比，大陆市场的成长速度更快。因此，我们重点看大陆市场，按摩椅和按摩小家电具分别来看。首先是按摩椅，市场规模用公式表示并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构按摩椅市场规模 = 按摩椅销量按摩椅均价几个核心参数，我们分别来看：以上，仅为本报告部分内容 , 仅供试读。如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅产业链报告库。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。订阅方法长按下方二维码，一键订阅扫码了解核心产品 - 产业链报告库了解更多，可咨询工作人员： b g y s y x m 2 0 1 8 【版权、内容与免责声明】 1 ）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。 2 ）尊重原创：如有引用未标注并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 9 - 1 4 财务分析专业研究机构来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。 3 ）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。 4 ）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。 5 ）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。 6 ）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。 7 ）完整性：以上声明和本页内容构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢国内市场： W i n d 数据、东方财富 C h o i c e 数据、智慧芽、理杏仁、企查查；海外市场： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系

展开阅读全文