储能产业深度梳理：派能科技VS宁德时代VS阳光电源.pdf

并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 派 能 科 技 V S 宁 德 时 代 V S 阳 光 电 源 2 0 2 1 年 8 月 跟 踪 储 能 产 业 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 对 比 储 能 行 业 ， 近 期 的 情 况 做 跟 踪 。 派 能 科 技 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 2 . 5 8 亿 元 ， 同 比 增 长 5 1 . 6 9 % 、 净 利 润 0 . 5 9 亿 元 ， 同 比 增 长 4 3 . 4 7 % 。 宁 德 时 代 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 1 9 1 . 6 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 1 2 . 2 4 % ， 净 利 润 2 3 . 4 4 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 8 . 9 9 % 。 阳 光 电 源 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 3 3 . 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 8 1 . 2 4 % ， 净 利 润 3 . 9 0 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 2 . 1 9 % 。 从 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看 ： 派 能 科 技 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 营 业 收 入 为 2 1 . 3 6 亿 元 、 3 5 . 5 3 亿 元 、 5 2 . 5 4 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 9 0 . 7 3 % 、 6 6 . 3 4 % 、 4 7 . 8 6 % ， 归 母 净 利 润 分 别 为 5 . 1 亿 元 、 8 . 2 2 亿 元 、 1 1 . 9 6 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 8 6 . 0 2 % 、 6 1 . 1 1 % 、 4 5 . 3 3 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 宁 德 时 代 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 9 7 3 . 4 9 亿 元 、 1 4 2 5 . 3 2 亿 元 、 1 9 3 8 . 3 1 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 9 3 . 4 6 % 、 4 6 . 4 1 、 3 5 . 9 9 % ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1 0 0 . 9 2 亿 元 、 1 5 1 . 8 5 亿 元 、 2 0 8 . 1 1 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 8 0 . 5 7 % 、 5 0 . 6 1 % 、 3 7 . 0 5 % 。 阳 光 电 源 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 2 7 0 . 6 7 亿 元 、 3 4 0 . 4 1 亿 元 、 4 1 6 . 5 9 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 4 0 . 3 5 % 、 2 5 . 7 7 % 、 2 2 . 3 8 % ； 归 母 净 利 润 分 别 为 2 8 . 9 6 亿 元 、 3 8 . 4 6 亿 元 、 4 7 . 4 9 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 4 8 . 2 1 % 、 3 2 . 7 7 % 、 2 3 . 5 0 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 图 ： 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 储 能 产 业 链 主 要 包 括 设 备 提 供 商 ， 系 统 集 成 商 / 安 装 商 ， 以 及 下 游 终 端 用 户 三 个 环 节 。 整 个 产 业 链 ， 主 要 参 与 者 为 ： 上 游 为 电 池 、 变 流 器 、 B M S 管 理 系 统 等 供 应 商 。 中 游 储 能 系 统 系 统 集 成 商 、 大 型 E P C 承 包 商 、 专 业 安 装 运 维 服 务 商 等 ， 储 能 系 统 主 要 由 电 池 组 、 电 池 管 理 系 统 （ B M S ） 、 储 能 变 流 器 （ P C S ） 、 能 源 管 理 系 统 （ E M S ） 以 及 其 他 电 气 设 备 共 同 组 成 。 下 游 终 端 用 户 主 要 分 为 发 电 端 、 传 输 端 和 用 户 端 ， 分 别 对 应 发 电 站 、 电 玩 公 司 以 及 家 庭 、 工 商 用 户 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 行 业 近 期 的 业 绩 变 化 有 什 么 异 同 点 ， 是 怎 样 的 经 营 逻 辑 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 各 家 的 竞 争 力 如 何 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 （ 2 0 2 0 年 ） 和 业 务 结 构 对 家 公 司 ， 有 一 个 大 致 了 解并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 业 务 体 量 来 看 ， 宁 德 时 代 （ 5 0 3 . 1 9 亿 元 ） 阳 光 电 源 （ 1 9 2 . 8 6 亿 元 ） 派 能 科 技 （ 1 1 . 2 亿 元 ） 。 储 能 业 务 体 量 来 看 ， 宁 德 时 代 （ 1 9 . 4 3 亿 元 ） 阳 光 电 源 （ 1 1 . 6 9 亿 元 ） 派 能 科 技 （ 1 0 . 4 5 亿 元 ） 。 从 储 能 系 统 出 货 量 来 看 ， 宁 德 时 代 （ 2 . 3 9 G W h ） 阳 光 电 源 （ 0 . 8 G W h ） 派 能 科 技 （ 0 . 6 8 G w h ） 。 三 家 公 司 ， 仅 派 能 科 技 以 储 能 业 务 为 主 业 ， 从 收 入 构 成 看 ： 派 能 科 技 其 业 务 主 要 覆 盖 家 用 储 能 和 通 信 备 电 两 个 领 域 。 2 0 2 0 年 ， 储 能 电 池 系 统 占 比 9 3 . 3 % ， 电 芯 占 比 6 . 5 2 % 。 从 地 区 看 ， 海 外 占 比 8 4 . 2 1 % ， 中 国 大 陆 收 入 占 比 1 5 . 5 4 % ， 其 他 地 区 占 比 0 . 2 5 % 。 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 其 储 能 系 统 ， 以 家 用 储 能 为 主 ， 以 自 主 品 牌 和 贴 牌 方 式 销 售 给 集 成 商 ， 不 直 接 对 C 端 进 行 销 售 ， 是 面 对 下 游 集 成 商 ， 海 外 系 统 集 成 商 占 比 较 高 ， 主 要 是 欧 洲 储 能 系 统 集 成 商 S o n n e n 、 英 国 光 伏 系 统 集 成 商 S e g e n 、 意 大 利 储 能 系 统 集 成 商 E N E R G Y S R L 等 。 派 能 的 储 能 电 池 系 统 产 品 ， 包 括 锂 电 池 P A C K 和 B M S 电 池 管 理 系 统 能 实 现 自 主 生 产 ， 变 流 器 和 E M S 能 量 管 理 系 统 在 开 发 中 ， 所 以 需 要 与 储 能 变 流 器 等 其 他 部 件 集 成 为 完 整 储 能 系 统 后 提 供 给 终 端 用 户 。 图 ： 派 能 科 技 产 品 来 源 ： 招 股 书并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 阳 光 电 源 电 站 系 统 集 成 、 光 伏 逆 变 器 等 电 力 转 换 设 备 、 储 能 业 务 、 光 伏 电 站 发 电 收 入 占 比 分 别 为 4 2 . 6 6 % 、 3 8 . 9 7 % 、 6 . 0 6 % 、 1 . 0 4 % 。 从 地 区 看 ， 中 国 大 陆 收 入 占 比 6 5 . 4 8 % ， 海 外 占 比 3 4 . 2 3 % ， 其 他 地 区 占 比 0 . 2 5 % 。 2 0 1 5 年 之 前 ， 阳 光 电 源 的 储 能 业 务 ， 采 取 的 是 “ 无 电 芯 模 式 ” ， 通 过 与 三 星 S D I 合 作 ， 外 购 三 元 电 池 ， 逐 渐 形 成 了 电 池 + E M S + B M S + P C S 一 体 的 储 能 系 统 。 由 于 其 作 为 光 伏 电 站 建 设 承 包 商 和 逆 变 器 提 供 商 ， 凭 借 在 原 业 务 上 的 渠 道 优 势 ， 截 至 到 2 0 2 0 年 ， 其 储 能 系 统 集 成 业 务 规 模 已 排 名 居 首 。 图 ： 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 宁 德 时 代 动 力 电 池 业 务 为 其 主 要 收 入 来 源 ， 2 0 1 9 年 占 比 7 8 . 3 5 % ， 锂 电 池 回 收 材 料 （ 6 . 8 1 % ） 、 储 能 系 统 （ 3 . 8 6 % ） 。 从 地并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 区 看 ， 中 国 大 陆 收 入 占 比 7 4 . 3 9 % ， 海 外 占 比 1 4 . 3 9 % ， 其 他 地 区 占 比 0 . 2 5 % 。 图 ： 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 宁 德 时 代 的 储 能 业 务 以 磷 酸 铁 锂 电 芯 为 主 ， 在 研 钠 离 子 电 池 预 计 2 0 2 3 年 量 产 ， 通 过 与 下 游 发 电 端 绑 定 、 以 及 与 具 备 集 成 能 力 的 供 应 商 合 作 ， 随 着 对 电 站 侧 、 电 网 侧 等 储 能 应 用 场 景 的 经 验 积 累 ， 逐 渐 发 展 成 为 储 能 系 统 集 成 商 。 目 前 储 能 业 务 合 作 有 永 福 股 份 、 国 家 时 代 （ 国 家 电 网 ） 、 星 云 时 代 （ 星 云 股 份 ） 、 科 士 达 、 普 洛 斯 等 。 综 上 对 比 ， 三 家 储 能 业 务 模 式 的 主 要 差 异 在 于 ， 各 自 的 优 势 及 发 力 点 不 同 ： 阳 光 电 源 ： 具 备 “ 逆 变 器 ” 技 术 ， 下 游 客 户 高 度 协 同 ， 其 通 过 在 电 站 E P C 业 务 积 累 ， 在 储 能 这 块 的 出 货 容 易 ， 因 而 顺 利 转 型 储 能 系 统 集 成 商并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 宁 德 时 代 ： 以 优 势 业 务 电 芯 出 发 ， 与 具 备 集 成 能 力 的 公 司 进 行 合 作 ， 或 自 己 培 养 集 成 商 ， 形 成 具 备 与 终 端 场 景 匹 配 的 系 统 集 成 能 力 。 派 能 科 技 ： 派 能 科 技 是 三 家 中 唯 一 一 家 T O B 的 企 业 ， 不 直 接 销 售 给 用 户 、 发 电 站 ， 其 以 海 外 业 务 为 主 要 发 力 点 ， 直 接 销 售 给 下 游 终 端 资 源 的 大 型 海 外 系 统 集 成 商 ， 与 特 斯 拉 、 L G 化 学 、 阳 光 电 源 等 形 成 差 异 化 竞 争 。 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 期 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 历 史 收 入 增 速 来 看 ， 三 家 增 长 波 动 差 异 较 大 ， 主 要 是 核 心 增 长 驱 动 不 同 ： 阳 光 电 源 核 心 业 务 为 光 伏 逆 变 器 和 下 游 的 光 伏 电 站 系 统 集 成 ， 其 增 长 驱 动 力 为 光 伏 装 机 量 提 升 。 其 历 史 增 速 高 点 在 2 0 2 0 年 Q 2 ， 主 要 原 因 在 于 Q 2 逆 变 器 海 外 销 售 放 量 ， 带 动 逆 变 器 业 务 量 利 齐 升 ， 同 时 由 于 华 为 海 外 受 限 ， 其 光 伏 逆 变 器 市 占 率 提 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 宁 德 时 代 核 心 业 务 为 动 力 锂 电 池 ， 增 长 驱 动 力 主 要 来 自 动 力 电 池 装 机 量 提 升 。 其 历 史 增 速 高 点 为 2 0 1 9 年 Q 1 和 2 0 2 1 年 Q 1 。 2 0 1 9 年 上 半 年 受 下 游 抢 装 驱 动 ， 带 动 其 装 机 量 同 比 增 长 1 4 0 % ， 拉 动 收 入 增 长 。 2 0 2 1 年 Q 1 收 入 增 速 达 到 1 1 2 . 4 % ， 主 要 特 斯 拉 和 造 车 新 势 力 放 量 ， 带 来 动 力 电 池 装 机 量 增 长 。 考 虑 到 以 上 两 家 主 业 非 储 能 ， 接 下 来 ， 我 们 重 点 对 比 储 能 业 务 的 规 模 及 历 史 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 图 ： 储 能 业 务 规 模 及 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 单 看 近 三 年 储 能 业 务 ， 几 家 增 速 均 较 高 ， 对 比 来 看 ， 宁 德 时 代 阳 光 电 源 派 能 科 技 。 增 长 差 异 原 因 主 要 来 自 两 方 面 ： 1 ） 产 能 差 异 ； 2 ） 国 内 储 能 市 场 需 求 高 增 长 。 宁 德 时 代 2 0 2 0 年 储 能 电 池 装 机 量 为 2 . 3 9 G W h ， 同 比 增 长 2 3 6 . 6 % ， 储 能 电 池 采 用 磷 酸 铁 锂 体 系 ， 平 均 售 价 为 0 . 8 1 3 元 / W h ， 价 格 略 有 下 降 ， 实 现 营 收 1 9 . 4 3 亿 元 ， 同 比 增 长 2 1 8 . 5 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 宁 德 时 代 储 能 业 务 高 增 长 ， 主 要 得 益 于 国 内 政 策 刺 激 ， 驱 动 多 地 储 能 项 目 落 地 。 2 0 2 0 年 ， 国 内 多 地 政 策 出 台 ， 对 配 套 了 储 能 系 统 的 风 电 光 伏 发 电 项 目 ， 可 享 受 优 先 并 网 。 为 了 提 高 并 网 中 标 率 ， 电 站 开 始 大 规 模 投 资 储 能 项 目 ， 驱 动 2 0 2 0 年 储 能 市 场 快 速 增 长 。 期 间 ， 宁 德 时 代 多 个 储 能 电 池 项 目 通 过 验 收 ， 根 据 机 构 预 测 ， 其 2 0 2 1 年 储 能 电 池 装 机 量 将 达 到 为 6 G W h ， 装 机 量 同 比 增 长 1 5 1 % 。 阳 光 电 源 2 0 2 0 年 阳 光 电 源 储 能 系 统 装 机 量 为 0 . 8 G W h ， 同 比 增 长 2 2 0 % ， 全 年 储 能 业 务 收 入 1 1 . 6 9 亿 元 ， 同 比 增 长 1 1 5 % 。 与 宁 德 时 代 不 同 ， 阳 光 电 源 的 老 业 务 为 光 伏 电 站 建 设 承 包 商 和 逆 变 器 提 供 商 ， 其 在 下 游 发 电 侧 具 备 天 然 的 渠 道 优 势 ， 所 以 储 能 业 务 以 系 统 集 成 为 主 ， 直 接 销 售 给 终 端 。 2 0 2 0 年 其 多 个 储 能 系 统 集 成 项 目 中 标 ， 全 国 储 能 系 统 集 成 商 体 量 排 名 居 首 。 根 据 机 构 预 测 ， 2 0 2 1 年 全 年 储 能 出 货 目 标 3 - 4 G W h ， 同 比 增 长 2 7 5 % ， 储 能 系 统 集 成 商 市 占 率 预 计 提 升 至 1 0 % 左 右并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 派 能 科 技 收 入 增 速 高 点 在 2 0 1 8 年 ， 主 要 是 开 辟 新 客 户 欧 洲 储 能 系 统 集 成 商 龙 头 S o n n e n G m b H ， 海 外 业 务 增 速 及 占 比 提 升 较 快 。 2 0 2 0 年 储 能 系 统 产 品 出 货 为 0 . 6 8 G W h ， 同 比 增 长 3 7 . 9 6 % ， 2 0 2 0 年 其 增 速 低 于 其 余 两 家 ， 主 要 是 其 收 入 大 部 分 来 自 海 外 ( 占 比 7 1 % ) ， 受 卫 生 事 件 影 响 较 大 ， 由 于 各 国 普 遍 采 取 停 运 、 停 航 等 海 关 限 制 措 施 ， 其 部 分 订 单 存 在 无 法 及 时 交 付 的 情 况 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 长 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 从 趋 势 来 看 ， 派 能 科 技 前 期 净 利 润 增 速 较 高 ， 2 0 2 0 年 三 季 度 开 始 增 速 下 滑 ， 主 要 是 受 海 外 影 响 ， 营 业 收 入 增 速 下 滑 导 致 。 阳 光 电 源 ， 2 0 2 0 年 以 前 净 利 润 持 续 负 增 长 ， 主 要 是 受 光 伏 “ 5 3 1 ” 新 政 影 响 ， 国 内 需 求 迅 速 萎 缩 ， 产 业 链 价 格 下 降 3 0 % - 4 0 % 左 右 ， 负 面 影 响 延 续 至 2 0 1 9 年 下 半 年 ， 逆 变 器 需 求 持 续 疲 软 。 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 三 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 近 期 财 报 数 据 。 宁 德 时 代 2 0 2 1 年 一 季 度 营 收 1 9 1 . 6 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 1 2 . 2 4 % ； 归 母 净 利 润 1 9 . 5 4 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 3 . 3 8 % ； 扣 非 归 母 净 利 润 1 6 . 7 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 9 0 . 5 % 。 （ 一 季 度 储 能 业 务 收 入 未 披 露 ， 后 续 我 们 重 点 跟 踪 中 报 数 据 ） 一 季 度 高 增 长 ， 主 要 是 新 能 源 车 销 量 维 持 高 景 气 状 态 ， 带 动 其 动 力 电 池 装 机 量 提 升 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 国 内 动 力 电 池 装 机 量 2 3 . 2 G W h ， 其 中 宁 德 时 代 装 机 量 1 2 . 2 G W h ， 市 占 率 5 2 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 阳 光 电 源 2 0 2 1 年 一 季 度 储 能 系 统 出 货 预 计 0 . 3 6 5 G W h ， 比 去 年 同 期 大 幅 增 长 ， 储 能 业 务 收 入 3 . 8 3 亿 元 ， 同 比 2 0 2 0 年 Q 1 增 长 3 4 5 % 。 储 能 业 务 大 增 ， 主 要 是 国 内 储 能 政 策 刺 激 ， 国 内 电 站 电 网 侧 储 能 需 求 率 先 爆 发 ， 储 能 客 户 与 传 统 业 务 客 户 存 在 协 同 效 应 。 图 ： 单 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 港 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 派 能 科 技 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 3 3 . 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 8 1 . 2 4 % ， 环 比 下 降 5 4 . 6 3 % ； 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 3 . 8 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 2 . 4 5 % ， 环 比 下 降 4 9 . 0 5 % 。 2 0 2 1 年 Q 1 ， 由 于 海 外 家 庭 储 能 传 统 淡 季 ， 导 致 其 出 货 量 环 比 下 滑 。 图 ： 单 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 下 面 再 来 看 三 家 盈 利 能 力 方 面 的 变 化 情 况 ， 首 先 从 毛 利 率 的 角 度 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 图 左 ： 综 合 毛 利 率 图 右 ： 储 能 业 务 毛 利 率 横 向 对 比 来 看 ， 仅 看 储 能 业 务 毛 利 率 ， 派 能 科 技 宁 德 时 代 阳 光 电 源 。 派 能 科 技 毛 利 率 高 ， 其 原 因 主 要 是 ： 1 ） 海 外 业 务 毛 利 更 高 。 派 能 科 技 海 外 业 务 毛 利 率 达 4 5 . 8 2 % ， 国 内 毛 利 率 为 3 0 . 1 8 % ； 海 外 储 能 系 统 通 过 高 电 价 、 高 户 用 光 伏 渗 透 率 、 电 价 套 利 等 方 式 ， 基 本 实 现 储 能 平 价 。 而 国 内 储 能 系 统 成 本 较 高 ， 还 未 实 现 经 济 效 益 ， 主 要 通 过 价 格 压 降 等 方 式 装 机 ， 导 致 国 内 储 能 利 润 水 平 低 于 海 外并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 国 内 各 地 出 台 强 制 配 储 要 求 ， 储 能 系 统 出 现 降 价 潮 ， 以 风 电 储 能 项 目 为 例 ， 投 标 单 价 从 年 初 的 2 . 5 4 9 元 / W h ， 降 至 1 . 8 元 / W h 左 右 ， 降 幅 达 到 3 0 % ， 并 且 截 至 到 2 0 2 1 年 6 月 价 格 仍 在 下 降 。 图 ： 风 电 储 能 项 目 来 源 ： 北 极 星 储 能 网 2 ） 户 用 储 能 利 润 发 电 测 储 能 。 海 外 储 能 系 统 （ 欧 洲 较 典 型 ） ， 以 发 展 家 庭 户 用 储 能 为 主 ， 相 较 于 大 型 发 电 站 ， 户 用 储 能 领 域 的 产 品 单 价 更 高 、 盈 利 性 更 强 。 纵 向 对 比 来 看 ， 派 能 科 技 毛 利 率 上 升 ， 阳 光 电 源 2 0 2 0 年 毛 利 率 降 幅 较 高并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 派 能 科 技 毛 利 率 增 长 ， 因 规 模 扩 大 后 单 位 成 本 下 降 ， 2 0 1 8 年 - 2 0 2 0 年 H 1 ， 其 电 池 储 能 系 统 单 位 成 本 分 别 是 1 . 1 2 元 / w h 、 0 . 9 元 / w h 、 0 . 8 5 元 / w h 。 前 期 由 于 产 销 规 模 较 小 ， 投 建 电 池 产 能 大 ， 导 致 单 位 产 品 直 接 人 工 和 制 造 费 用 成 本 较 高 。 阳 光 电 源 2 0 2 0 年 储 能 业 务 毛 利 率 降 幅 较 大 ， 其 主 要 原 因 是 业 务 结 构 变 化 ， 毛 利 率 较 低 的 储 能 系 统 集 成 业 务 占 比 提 升 。 同 时 ， 2 0 2 0 下 半 年 开 始 ， 储 能 设 备 各 种 零 部 件 及 原 材 料 产 品 紧 缺 、 价 格 持 续 上 涨 ， 导 致 系 统 集 成 业 务 利 润 降 低 。 费 用 率 方 面 ， 阳 光 电 源 管 理 费 用 率 更 高 ， 主 要 是 其 逆 变 器 业 务 看 重 售 后 服 务 及 营 销 响 应 速 度 ； 管 理 费 用 率 方 面 ， 派 能 科 技 2 0 2 1 年 一 季 度 增 长 较 多 ， 是 上 市 中 介 费 及 研 发 人 员 增 加 导 致 。 图 ： 销 售 费 用 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 那 么 接 下 来 的 问 题 是 ， 储 能 电 池 赛 道 长 期 增 长 逻 辑 是 什 么 ？ （ 伍 ） 首 先 ， 需 要 明 确 的 是 ， 只 有 可 再 生 能 源 发 电 才 需 要 储 能 。 可 再 生 能 源 ， 以 风 电 、 光 伏 为 例 ， 其 发 电 受 气 象 因 素 影 响 较 大 ， 然 而 气 象 因 素 无 法 做 长 期 预 测 ， 即 使 做 短 期 预 测 ， 风 速 、 风 向 和 云 量 等 因 素 变 化 也 非 常 复 杂 ， 难 以 准 确 预 测 。 因 此 ， 储 能 系 统 的 本 质 ， 是 满 足 了 可 再 生 资 源 的 灵 活 配 置 ， 可 通 过 调 峰 调 频 等 方 式 ， 平 抑 电 力 系 统 的 功 率 和 频 率 波 动 带 来 的 成 本 损 耗 。 其 核 心 驱 动 ： 1 ） 发 电 侧 方 面 ， 储 能 可 用 于 解 决 因 风 光 发 电 的 间 歇 性 和 波 动 性 导 致 的 电 网 不 稳 定 以 及 弃 风 弃 电 问 题 ； 2 ） 电 网 侧 方 面 ， 储 能 系 统 可 提 供 辅 助 服 务 ， 维 持 电 网 稳 定 运 转 ； 3 ） 用 户 侧 ， 节 约 高 峰 期 用 电 价 。 其 市 场 规 模 测 算 ， 用 公 式 表 示 为并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 市 场 规 模 = （ 可 再 生 资 源 装 机 量 ） * 储 能 渗 透 率 * 储 能 配 置 参 数 以 上 几 大 核 心 驱 动 力 ， 我 们 挨 个 来 拆 解 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 8 - 2 财务分析专业研究机构 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系