电竞行业深度报告：产业发展正当时电竞夺冠承势起.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 nagetable_research 行业深度报告 传媒 互联网 行业 2021 年 11 月 11 日 table_main 行业深度报告模板 产业发展正当时，电竞夺冠承势起 电竞行业深度报告 传媒 互联网 行业 推荐 维持评级 核心观点 : 市场规模稳步提升，用户规模逐步扩大 从全球市场看，根据 Newzoo 2021 全球电竞市场报告显示，预计到 2021 年底全球 电竞行业收入将接近 11 亿美元，年同比增速为 14.5%，全球电 竞观众总数预计将达到 4.74 亿，同比增长 8.7%，包括 2.34 亿核 心电竞爱好者与 2.40 亿的非核心观众。到 2024 年总收入有望超 过 16 亿美元，年复合增长率达 11.1%，而到 2024 年，全球电竞 观众将突破 5.77 亿人次，年复合增长率为 7.7%。其中中国在 2021 年还将凭借 3.601 亿美元的预计总收入成为全球收入最高 的电竞市场，同比 2020 年增长 14%。 国际赛事连创佳绩、爆款游戏层出不穷 2017 年开始，我国电 竞发展进入爆发期， 2018 英雄联盟全球总决赛中国赛区（ LPL） 战队 IG 夺冠深入人心，随后 2019 年另一只中国战队 FPX 帮助 LPL 实现两连冠， 今年 11 月 7 日 EDG 战队再次代表 LPL 赛区 夺冠，该消息瞬间登上全网各大平台热搜前列，优秀战绩带给电 竞产业高关注热度，电竞行业在中国的热度及影响力大幅提升。 联赛反哺游戏生命价值 ， 商业化前景广阔 电子竞技独具 “线上 竞技 ”优势，联赛收视 佳热度高 ，众多品牌 也 将体育营销阵地由 传统体育赛场转移到了电竞领域， 电竞产业具备 庞大的流量价 值与商业价值 。 据电竞商业 Meta 统计， 2020 年全年全球电竞领 域共发生的 142 起，总额达到 11.837 亿美元投融资事件。 运营 良好、流量热度极高的电竞联赛对留存玩家、开发游戏玩法、活 跃游戏热度 和营销的作用是显而易见的。 随着 LPL 联赛的不断 升级以及 2018 年 IG 战队代表赛区首夺全球总决赛冠军的冲击， 游戏上线超过 5 年 的 英雄联盟 大量老玩家回归并吸引新玩家 新观众入场，游戏热度得以继续保持 。 投资建议 近年来，随着众多世界级电竞赛事在中国举办，电竞 直播火爆，中国电竞用户规模迅速增长，中国电竞行业也迎来了 高速增长期。同时，随着电竞行业日趋规范化、新兴技术推动、 国家政策支持、电竞生态健康发展，未来电竞市场规模将持续稳 步上升。随着电竞行业的崛起，围绕在其上下游的企业将会在电 竞业务上有望提升，从而反哺企业的 其他业务。长期来看，电竞 行业仍处在高速增长期，各项赛事的规范性、商业化程度仍有较 大成长空间。我们认为，未来围绕在电竞行业上下游的龙头企业 都将享有红利，建议关注拥有出色研发能力的 腾讯控股 （ 0700.HK）、网易 -S（ 9999.HK）、完美世界（ 002624.SZ）、 哔哩哔哩（ BILI.O）、斗鱼（ DOYU.O）等公司。 风险提示 技术风险、政策监管趋严的风险、市场竞争加剧的风 险、内容版权的风险等。 分析师 杨晓彤 ： 010-80927626 ： 分析师登记编码： S0130518020001 特此鸣谢：岳铮 行业数据 2021.11.11 table_report 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 table_report 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、 泛娱乐化催生产业发展，电竞入 亚千亿市场蓄势待发 . 3 （一）市场规模不断提升，行业处于爆发期 . 3 （ 二 ） 新兴技术助力电竞数字化、利好政策驱动电竞规范化、专业化 . 5 二、蓄后 发之势，中国电竞乘势而上 . 9 （一）他山之石，韩国电竞发展概况 . 9 1. 政策扶持，加快游戏产业全球化 . 9 2. 头部赛事集中，行业发展呈一 体化趋势 . 10 3. 选手职业化，俱乐部运转模式成熟 . 10 （二）多重利好共振，电竞迎来发展新机遇 . 10 1. 政策保驾护航、人才与机制共繁荣 . 11 2. 国际赛事连创佳绩、爆款游戏层出不穷 . 11 3. 行而不辍、中国电竞未来可期 . 11 三、 融科技、竞技、娱乐与社交于一身，电竞链条商业属性凸 显 . 12 （一）电竞游戏生态市场成未来增量空间 . 13 （二）电竞投资增加，商业化前景广阔 . 14 （三）巨头争相布局电竞赛道，产业发展半径不断拓宽 . 15 四、探索多种商业模式，潜在商业空间巨大 . 17 （一）电竞营销，拥抱 Z 世代消费浪潮 . 17 （二）强社交属性、海量话题内容助推电竞商业化快速发展 . 18 （三）打造流量入口，实现泛娱乐领域跨界联动 . 19 五、重点标的及投资建议 . 21 1. 腾讯控股（ 0700.HK）：电竞产业链全覆盖，稳坐行 业龙头 . 21 2. 网易 -S（ 9999.HK）：聚焦上游游戏研运，布局中游赛事组织承办 . 22 3. 完美世界（ 002624.SZ）：端游起家，探索电竞多元商业模式 . 22 4. 哔哩哔哩（ BILI.O）：电竞产业后起之秀，投资力度不断增加 . 23 5.斗鱼（ DOYU.O）：打造 以电竞为核心的多元化社区 . 24 六、风险提示 . 25 附录 . 26 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一 、 泛娱乐化催生产业发展 ， 电竞入亚 千亿市场蓄势待发 电子竞技定义：电子竞技（ Esports），是指以锦标赛或联赛组织形式呈现的专业级别 竞技游戏，具有特定目标如赢得冠军头衔或奖金，参与竞技的选手和团队通过在软硬件与 信息技术搭建的虚拟环境中，利用高科技软硬件设备作为运动器械进行的智力对抗运动。 1998 年星际争霸 红色警戒等游戏通过局域网联网对战形式风靡全国，电子竞 技萌芽显现。随后，电子 竞技经过单机、网游、移动时代的发展历程、在曲折波动中前进， 逐步走向职业化、规范化、体系化。 2020 年 12 月，亚奥理事会第 39 次全体代表大会批准 了杭州亚组委提交的关于优化竞赛项目设置的方案，在保持 40 个大项不变的前提下增设 电子竞技与霹雳舞两个项目，电子竞技首次成为亚运会正式项目。 2021 年 2 月，人社部官 网首次颁布电子竞技员国家职业技能标准，从电子竞技员的定义到职业技能等级和学历要 求，标准中 进行 明确规定，电竞走向标准化时代。 电子竞技的发展历程可划分为以下四个阶段： 图 1：电子竞技发展历程 资料来源： 艾瑞 咨询， 中国银河证券研究院 整理 （一 ） 市场 规模不断提升 ，行业处于 爆发 期 市场规模稳步提升，用户规模逐步扩大。 从全球市场看， 根据 Newzoo 2021 全球电 竞市场报告显示，预计到 2021 年底全球电竞行业收入将接近 11 亿美元，年同比增速 为 14.5%，全球电竞观众总数预计将达到 4.74 亿，同比增长 8.7%，包括 2.34 亿核心电竞爱好 者与 2.40 亿的非核心观众。到 2024 年总收入有望超过 16 亿美元，年复合增长率达 11.1%， 而到 2024 年，全球电竞观众将突破 5.77 亿人次，年复合增长率为 7.7%。其中 中国 在 2021 年 还将凭借 3.601 亿美元的预计总收入成为全球收入最高的电竞市场，同比 2020 年增长 14%，其次为北美 (预计总营收 2.24 亿美元 )与西欧（预计总营收 2.058 亿美元）。 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 2： 2019-2024E年全球电子竞技产业收入规模 图 3： 2019-2024E年全球电子竞技观众规模 数据来源： Newzoo，中国银河证券研究院 整理 国内电竞 产业 进入爆发期。 随着世界级电竞赛事在中国举办，电竞直播火爆，中国电 竞用户规模迅速增长。据中国游戏产业研究院发布的 2020 年中国游戏产业报告显示， 2020 年，中 国游戏市场总销售收入 2786.87 亿元，同比增长 21%。其中 电子竞技类游戏整 体市场规模 呈井喷式增长， 2020 年达到 1365.57 亿元，增加 418.3 亿元，增幅达 44%；电 子竞技用户规模达 4.88 亿人，同比增长 9.65%。 预计随着电竞行业日趋规范化、新兴技术 推动、国家政策支持、电竞生态健康发展，未来 我国 电竞市场规模 还 将持续稳步上升。 图 4： 2015-2020年中国电子竞技用户规模（亿人） 图 5： 2016-2020中国电竞 游戏 市场整体规模（亿元） 数据来源：中国游戏产业研究院，中国银河证券 研究院整理 端游电竞体系成熟，促进衍生行业高质量发展。 端游电竞给予玩家强大的代入感和丰 富细致的游戏体验，比赛的观赏性和竞技性超越移动电竞 ， 目前全球顶级电竞赛事英雄 联盟全球总决赛、 DOTA2国际邀请赛和 CSGO 世界大赛等均依托于端游 。 软硬件设 备提升、主机外设价格下降以及端游庞大的用户体量反哺衍生产业成长，为电竞直播、赞 助产业高注入新动能。 移动端将成为我国电竞行业增长的重要推动力。 移动电竞具有操作简单、准入门槛更 低、碎片化时间内可娱乐、战局时间短等特点，将娱乐性、交互性和移动化完美融合在一 起，打破了传统 PC 游戏在时间和空间上的限制 。 从上游的游戏开发端，到中游的赛事俱 乐部和赛事营销以及下游的赛事传播和赛事增值服务，移动电竞逐步形成完整的产业链及 生态布局，其完整性基本可以和 PC 端电竞相提并论。 移动电竞的超高速增长，俨然将成 为电竞市场的新支柱。 得益于多款移动电竞爆款游戏的出现、 KPL 等移动电竞赛事的成功 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 举办， 据 艾媒 咨询 数据预测， 2020 年 中国 移动电竞 游戏 市场规模达到 889.7 亿元， 移动电 竞用户规模达 3.83 亿人。 图 6： 2014-2020 年中国移动电竞 游戏 市场规模（亿元） 图 7： 2015-2020E 年中国电竞移动用户规 模（亿人） 数据来源： 艾媒 咨 询 ，中国银河证券研究院 整理 （二 ）新兴技术助力电竞数字化、利好政策驱动电竞规范化、专业化 5G、 AR/VR、 4K 等新兴技术能力为电竞领域的数字化发展赋能 。 5G“大带宽、低延 时、多连接 ”的特点将为电竞带来新的表现形式和产业空间，如极大地优化电竞赛事中的网 络环境，充分降低网络 延时 对职业选手发挥的客观影响，提升赛事的对抗质量与直转播质 量，配合 VR、 AR 等新型观赛媒介大幅提升观众的观赛体验。 VR 的沉浸性与交互性使其在电竞游戏领域具有非常大的发展潜力空间 ,而在 VR 内容 的探 索上 ,电子竞技无疑成为 VR 产业的重要切入口。从最早的 WVA2015 全球首届 VR 电 子竞技大赛选手使用原地转动的 FPS 类竞技到目前最流行的 VR 大空间多人对战， VR 电 竞在硬件、内容、赛事运营层面都有了显著的提升。伴随 5G 时代的到来，以及 VR、 AR、 人工智能的进一步升级， VR 电竞赛事在未来几年将有更广阔的前景及更多的想象空间。 大数据系统在电子竞技具有广泛应用。 对于电竞赛事，通过汇总选手在游戏中的各种 比赛数据、量化选手比赛习惯的相关信息，将数据通过相关模型进行效果分析，借助数据 评估选手在赛事中的表现，以此指导战队的 英雄选择和战术设计，同时提供比赛对手的各 种情报。电竞数据同样可以帮助产品提升游戏本身的生命周期，通过对电竞选手游戏数据 进行监控不断优化游戏产品。 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 8： VR 电子竞技国际大赛 全球总决赛 图 9：英雄联盟 LPL 比赛数据可视化 数据来源： VR电子竞技国际大赛， 腾讯 游戏官网，中国银河证券研究院 整理 国家相关部门陆续颁布政策支持并规范电竞产业发展。 2008 年，国家体育总局重新将 电子竞技定义为国家的第 78 个体育项目，官方态度回暖； 2016 年以来，电子竞技逐步被 主流社会接受和认可，我国电竞行业利好政策 频出，教育部增补 “电子竞技运动与管理 ”专 业，人社部发布电子竞技运营师和电子竞技员两项新职业，国家体育总局正式将电子竞技 归为职业体育竞赛项目，中国电竞产业迎来黄金时代。 表 1：近年来出台与电子竞技相关的国家支持政策 时间 政策 相关内容 2006 年 9 月 电子竞技运动项目的管理规定 支持有条件的动漫游戏企业开拓海外市场，尤其是 “一带一路 ”沿线国家和周边国家市场。 2016 年 4 月 关于印发促进消费带动转型升级行动方 案的通知 明确指出 “在做好知识产权保护和对青少年引导的前提下，以企业为主体，举 办全国性 或国际性电子竞技游戏游艺赛事活动 2016 年 9 月 普通高等学校高等职业教育 (专科 )专业 目录 增补了 “电子竞技运动与管理 ”专业 2017 年 4 月 文化部 “十三五 ”期文化产业发展规划 提出推进游戏产业结构升级，推动网络游戏、电子游戏等游戏门类协调发展， 促进移动游戏、电子竞技、游戏直播、虚拟现实游戏等新业态发展。 2018 年 10 月 完善促进消费体制机制实施方案 (2018- 2020 年 ) 体育领域积极培育冰雪运动、山地户外运动、水上运动、航空运动、汽车摩托 车运动、电竞运动等体育消费新业态。 2019 年 4 月 人社部、市场监管总局、统计局联合发布 新职业 人力资源社会保障部、市场监管总局、统计局联合发布 13 个新职业信息，其 中包括电子竞技运营师和电子竞技员两个来自新兴产业的职业 2021 年 2 月 人社部首次颁布电子竞技员国家职业技能 标准 首次颁布电子竞技员国家职业技能标准， 在这份标准中，电子竞技员的职业定 义为从事不同类型电子竞技项目比赛、陪练、体验及活动表演的人员。该标准 内容包括职业概况、基本要求、工作要求和权重表等方面的内容，并对该职业 的活动范围、工作内容、技能要求和知识水平作出了明确规定。 资料来源 ：人民网，中国银河证券研究院整理 地方政府致力推动电竞成为城市新名片 。上海明确提出了要建设 “全球电竞之都 ”的目 标；北京提出了 “一都五中心 ”的概念，以建成 “国际网络游戏之都 ”为总目标；西安设立了 30 多亿人民币的电竞游戏产业发展基金来扶持电竞相关产业；成都发布了关于推进 “电 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 竞 ”产业发展的实施意见提出建设符合人民美好生活需要的 “电竞文化之都 ”；广州要求 力争在 2021 年建成 “全球电竞产业中心 ”；海南省发布了 “海六条 ”，在资金、人才、税收、 出入境、赛事审批和传播等六个方面制定推动电竞产业发展的政策。 表 2：近年 来出台与与电子竞技相关的地方支持政策 时间 出台方 相关政策 相关内容 2019 年 海南市政府 “海南国际电竞港专项政策 ”“海六条 ” 在资金、人才、税收、出入境、赛事审批和传播 等六个方面推动制定相应政策，以支持海南电竞 产业发展。 2019年 广州市政府 关于加快文化产业创新发展的实施意见 支持电子竞技类游戏发展，培育全国电子竞技中 心； 2019年 上海市政府 促进电子竞技产业健康发展 20条意见 推动上海电子竞技产业有序健康发展，力争 3 至 5 年内全面建成 “全球电竞之都 ”。 2020年 深 圳市政府 关于加快文化产业创新发展的实施意见 明确提出扶持绿色健康、具有中国文化特色和自 主知识产权的原创游戏产品，支持举办高水平的 电竞赛事。 2020年 成都市政府 关于推进 “电竞 +”产业发展的实施意见 将从完善电竞产业生态建设、打造多层次赛事品 牌体系、建设电竞产业发展载体、积极推动 “电竞 +”产业发展、加强电竞人才队伍建设、优化电竞 产业发展环境六大方面入手，实现建设成符合人 民美好生活需要的 “电竞文化之都 ”的目标。 2020年 北京市政府 北京市推进全国文化中心建设中长期规划 (2019 年 -2035 年 ) 明确首都建设网络游戏之都的发展定位，提出以 网络游戏精品研发中心、新技术应用中心、游戏 社会化推进中心、游戏理论研究中心、电子竞技 产业品牌中心为支撑，加快建成产业体系健全、 要素市场完善、营商环境一流、产业链条完备的 网络游戏之都。 2020年 广州市政府 广州市黄埔区、广州开发区促进游戏电竞产业发展若干意见 重点构建面向电竞游戏人才的落户培育、创业创 新、技能培训的人才服务体系。被认定为电竞 “黄 埔工匠 ”的，每人每年最高奖励 30 万元；鼓励设立 10 亿元规模的电竞游戏产业基金，对新建的专业 化电竞场馆最高 奖励 500 万元 2020年 南京市政府 关于培育新业态、拓展新消费促 进我市文旅产业高质量发展的实 施意见 支持电子竞技产业发展。积极举办南京国家高水平 电子竞技竞赛，扶持电子竞技行业龙头企业，提升 南京城市电竞品牌影响力 2021年 广州市政府 广州市天河区关于扶持游戏产业健康发展的实施意见 对天河区经济发展具有重大效益的电竞产业项目， 根据建成后实际投资额给予最高不超过 500 万元 支持，对电竞相关内容分发、大型国际赛事举办等 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 分别进行 50 万元至 500 万元不等的各种支持和奖 励。 2021年 广州市政府 广州市促进文化和旅游产业高质量发展的若干措施 涉及 10 大任务和 36 项具体措施，有 4 个任务涉及 了电竞、游戏产业发展规划。其中第六条措施具体 指出要提升动漫、游戏、电子竞技等新兴文化产业 发展水平，支持电竞产业发展，支持电竞场馆建设、 俱乐部落户和重大赛事举办。 2021年 北京市政府 关于促进中国（北京）自由贸易 试验区科技创新片区海淀组团产 业发展的若干支持政策 以举办电竞赛事补助、龙头骨干电竞企业经济贡献 奖励、俱乐部参赛奖励、原创产品研发奖励、招商 引才服务奖励、专业人才培育支持、项目建设资金 支持等数项政策 展开。 2021年 苏州市政府 关于促进太仓市电竞产业健康发展的实施意见 举办电竞赛事补助 ;龙头骨干电竞企业经济贡献奖 励 ;俱乐部参赛奖励 ;原创产品研发奖励 ;专业人才 培育支持 ;招商引才服务奖励 ;项目建设资金支持。 2021年 上海市政府 静安区关于促进影视、电竞产业发展的实施意见 在电竞产业领域静安将重点提升 “灵石路中国电竞 中心 ”的发展，围绕 “三赛一中心多场馆 ”促进电竞 研发、比赛、交易、直播、培训等全产业链的发展。 文件中对电竞企业落户资助、场馆奖励、技术革新、 内容 IP、创作运营和重大活动进行奖励， 还提到了 电竞企业使用融资平台进行贷款，可给予不超过 100 万元的贷款贴息和担保贴费。对成功在境内外 上市的电竞企业可按照区相关政策给予一定金额 扶持。 2021年 福建省政府 福建省促进电竞产业发展行动方案（ 20212023 年） 福建将依照电竞政策打造电竞产业集聚区，以福州 软件园等为核心，打造电竞总部基地和创意研发中 心，形成全省 “两核多点 ”的电竞产业多层次特色化 格局。部分扶持政策内容：强化电竞产品研发制作、 完善电竞赛事生态、促进内容传播和衍生场景、培 育壮大电竞产业集群。 2021年 澳门旅游局 旅游激励 计划 澳门旅游局表示旅游激励计划新增了体育旅游项 目，并把电竞纳入受理范围，希望吸引更多团体或 旅客到澳参赛和观光旅游 资料来源：人民网， 人民电竞， 中国银河证券研究院整理 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 二、 蓄后发之势，中国电竞乘势而上 （一）他山之石，韩国电竞发展概况 全球电竞领跑者，产业高度发达。 韩国电子竞技产业具有成熟的产业体系、完善的电 竞人才职业化培养机制、浓厚的电竞文化氛围，其俱乐部数目、职业选手人数、赛事战绩 均位居世界前列。产业高度发达的背后离不开政府的大力扶持及韩国通信产业的高质量发 展。 1997 年金融危机之后，韩国政府大 力扶持电子竞技、电影电视等新兴产业，为电竞在 韩国的崛起提供良好土壤； 1999 年，韩国职业电子竞技协会 KeSPA 正式成立，标志电竞 产业逐步走向规范化； 2001 年，三星正式发起以电子体育奥运会为概念的世界电子竞技大 赛（ WCG） ,在 10 多年的发展后成为全球电竞领域顶级赛事； 2004 年韩国电竞产业链产值 约 40 亿美元，一度超过作为韩国传统经济支柱的汽车产业； 2018 年，韩国文化体育观光 部宣布投入 5000 亿韩元（约合人民币 30.6 亿元）扶持文化内容产业，电竞成为重点扶持 对象。 电竞产业规模 稳步增长 。 根据韩国内容振兴院近 日发布的 “2020电竞现状调查书 ”显示， 韩国的电竞产业市场规模在 2018 年达到了 1,138 亿韩元， 2019 年达到了 1,398 亿韩元，同 比增长 22.8%。在全球电竞产业中，韩国所占比重从 2018 年的 15.1%增长至 2019 年的 16.5%。 据普华永道发布的全球娱乐及媒体行业展望 2020-2024显示， 2024 年中国、韩 国和美国将主导全球电子竞技市场，占据 68%的市场份额。 图 10： 2015-2019 年 韩国电竞产业规模 (亿韩元 ) 图 11： 2019 年电子竞技收入 TOP10 国家（美元 /百万） 数据来源 ： 普华永道 ，中国银河证券研究院整理 1.政策 扶持 ，加快游戏产业全球化 政策保障激发活力，优先推动游戏研发产业发展。 韩国的游戏产业发展在很大程度上 得益于政府的政策引导。 1994 年韩国政府成立了文化产业政策局，开始了系统化的政策研 究和制定，以支持和保障游戏产业发展。 1998 年韩国确立文化立国战略，更是将发展文化 产业上升到了 “实现第二次建国 ”的高度。上世纪 90 年代，韩国已经在 PC 机游戏开发领 域 有了一定建树 ，后来韩国抓住互联网产业全面发展的历史机遇，成功研发了一系列极具 影响力的互联网游戏产品 ，如 天堂 、传奇、仙境传说、泡泡堂、冒险 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 岛、劲舞团、地下城和勇士（ DNF）、龙之谷、剑灵 等 都是韩国游戏 的代表作， 帮助其占据了全球互联网游戏产品研发、出版的头号位置 2. 头部赛事集中，行业发展呈一体化趋势 世界电子竞技大赛 (WCG)，是韩国在全球业余玩家基础上培育出的最经典的电竞职业 赛事。 赛事的成功在于 全面对接职业体育竞赛赛制。效仿国际奥委会组织运营 WCG，包括 奖牌榜、开幕式、运动员村的设计等 ； 设计科学的赛事赞助机制。例如 ICM 借鉴奥会赞助 机制极大地助推了 WCG 的成功；三星电子作为韩国 本土最早的主赞助成为 WCG 的全球 赞助商 ;ICM 根据赛事需要寻找官方供应商和媒体合作伙伴。韩国电子游戏人口巨大，且电 竞赛事经济不断利好，逐步吸引了包括通讯、媒体、游戏、体育在内的多个行业开始发生 纵向、横向一体化转变，新兴的电竞产业圈聚合而成 。 3. 选手职业化，俱乐部运转模式成熟 选手层层筛选，培养方案完善。 韩国电竞选手需要通过资格认证、层层选拔，优秀选 手可以被韩国一流大学录取甚至获得全额奖学金。选手的培养大多由技能培养、退役职业 规划、身体调适与自我评估三部分组成。取得优秀战绩的电竞选手就是体育明星，获得全 社 会的尊重和大量的荣誉。韩国电竞职业选手待遇较高并都具有明晰的职业规划，退役之 后可以转型成为教练、领队、俱乐部管理层、分析师、电视解说或平台直播等。 俱乐部运转规范，合作体系成熟。 韩国电竞俱乐部一般由数家企业共同赞助，资金充 足，像三星等各大巨头公司都 建立 其 旗 下电竞俱乐部 。除工资以外，俱乐部还负责选手的 日常训练与生活，选手们获得的奖金以及出席活动的报酬也会与俱乐部进行分成。 随着韩 国电竞职业化的发展，韩国职业电竞协会（ KeSPA）应运而生，其 成立使得韩国俱乐部体 系更加规范 。 （二） 多重利好共振，电竞迎来发展新机遇 1998 年，暴雪公司发行星际争霸， 1999 年， Valve 发行反恐精英（ CS），这 两款游戏在全世界范围内获得了巨大成功， 世界范围内的电竞行业的发展因此加速，而 同 时期国内 这两款游戏也大获成功，中国电竞行业开始萌芽。 2000 年，电竞史上最重要的赛 事 WCG 的成功举办更是让这一年被称为 “电竞元年 ”。不过随后中国电竞行业进入了 动荡期， 2003 年，电子竞技成为了中国体育总局承认的第 99 个正式体育项目， 但 2004 年 国家广电总局所颁布的网游类电视节目封杀令又致使电竞市场跌入谷底。此后， 2005 年， “人皇 ”李晓 峰（ SKY）获得 WCG 魔兽争霸项目冠军，并在 2006 年成功卫冕。 2008 年中国 首次举办 WCG 总决赛，电竞市场逐步回暖，第一批电竞从业者相继出现。 2011 年，随着 英雄联盟国服的上线以及金融危机后资本市场逐渐回暖导致的资本涌入，中国电子竞 技市场迎来高速增长期， LPL 职业联赛的成功设立 和发展， 以及英雄联盟这一款游戏 现象级的火热程度使得电竞行业发展迅速， 2018 年开始 LPL 赛区 3 年夺得三次世界冠军 更是 使得这一 IP 不断延续其生命力。 2017 年风靡全球的 “吃鸡 ”也成立了职业联赛。此外， 自 2016 年开始，移动互联 网带来的手 游市场迅速发展，一个又一个爆款手游，如阴阳师 王者荣耀 皇室战争等纷纷问世，其中王者荣耀 更是凭借 MOBA 类游戏的特点 也设立了职业联赛 KPL，时至今日已成为国内仅次于 LPL 的电子竞技职业联赛。随着电子 竞技市场的火热发展，头部公司纷纷加码布局电竞产业、电竞行业投融资火爆，微博电竞、 快手电竞分别收购 KPL 旗下 TS 战队和 YTG 战队，国内知名游戏厂商三七互娱完成对 AG 电竞俱乐部数千万战略投资等。由于移动互联网和手游在中国市场的飞速发展，加之王 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 者荣耀和 KPL 联赛的成功，目前中国在手游领域有着类 似曾经端游时代韩国电竞 /游戏 的统治地位，随着近年来游戏行业明显的从端游到手游逐渐过渡的趋势越发明显，未来中 国有望成为世界网游、电竞产业的中心。 1. 政策保驾护航、人才与机制共繁荣 2003 年，我国将电子竞技列为正式体育项目，成为首个将电竞列为正式体育项目的国 家，但一直以来有关电竞的争论从未停止，其发展历程也颇为曲折。近年来，政府出台了 许多利好政策。加上电竞爱好者和从业者的不断努力以及大量资本的注入，我国电竞产业 蓬勃发展，在国际上取得了许多荣誉，电子竞技逐步摆脱 “污名化 ”。 2021 年 2 月， “电子竞 技员 ”国家 职业技能标准正式出台，电子竞技员有了明确的从业 “门槛 ”。其职业教育培训和 人才技能鉴定，也首次有了官方评价依据 。 2. 国际赛事连创佳绩、 爆款游戏层出不穷 2017 年开始，我国电竞发展进入爆发期 ， 2018 英雄联盟全球总决赛中国 赛区（ LPL） 战队 IG 夺冠深入人心， 随后 2019 年另一只中国战队 FPX 帮助 LPL 实现两连冠， 今年 11 月 7 日 EDG 战队再次代表 LPL 赛区夺冠，该消息瞬间登上全网各大平台热搜前列， 优秀 战绩带给电竞产业高关注热度，电竞行业在中国的热度及影响力大幅提升。 2016 年王者 荣耀打开了移动电竞风口 ， KPL 联赛设立并运营十分成功， 而随着 5G、 VR 新兴技术逐 步落地、 和平精英等 现象级游戏层出不穷，推动电竞用户群体扩张、电竞赛事门槛降 低，电竞观念深入人心，走向全民化格局。 2021 年 10 月，英雄联盟手游已经在国内 市场正式上线，借助端游 IP 的名气和热度，该游戏上线以来迅速成为 10 月各大手机应有 商店游戏类下载量第一，并且该游戏的职业联赛已经在筹备当中，有了 LPL 和 KPL 联赛 成功的经验以及超高的热度，我们认为英雄联盟手游职业联赛将进一步提振手游电竞 市场的发展。 11 月 5 日，杭州亚组委宣布英雄联盟、王 者荣耀（亚运版）、和 平精英（亚运版）、炉石传说、 Dota2、梦三国 2、街霸 5和 FIFAOnline 4 8 个项目入选第 19 届杭州亚运会电子竞技小项，项目所获得的奖牌将计入国家奖牌榜。 3. 行而不辍、中国电竞未来可期 近些年来，随着国家政策的大力扶持、行业内部日趋规范、主流媒体关注度日益上升， 中国内电子竞技行业规范化、商业化、规模化的趋势已愈发明显。作为一个新兴的、嗷嗷 待哺、蓄势待发的产业，电子竞技行业逐步发展成为具有现代竞技体育精神的、符合服务 区域多元化文化需求、拥有完整上下游产业 链的新兴产业领域。尽管疫情对 2020 年的电竞 行业的线下环节造成一定影响，但得益于电竞游戏市场的稳定发展及游戏直播平台的收 入 增长，整体电竞市场规模仍保持平稳的上升趋势。中国依托于强大的政府力量正在培养自 己的电竞人才，创造出更大的市场潜力，吸引更多的高素质人才与雄厚的资本力量投入到 电竞这一行业中来。 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 三 、 融科技、竞技、娱乐与社交于一身，电竞链条商业属性凸 显 电竞产业链条主要涵盖内容授权、赛事执行、赛事参与、内容制作、内容传播，以及 相应监管部门对赛事内容的监管和电竞衍生的电竞教育、电竞赞助等。电子竞技已经成为 集科技、竞技、娱乐、社交于一身的体育产业，涵盖了游戏厂商、电竞俱乐部、职业选手、 游戏解说和直播平台，拥有独特的商业属性与市场价值。 图 12：电子竞技产业链 资料来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院 电子竞技产业上游主要包括腾讯、网易、 完美世界 等游戏研发和游戏运营厂商，其作 用是为市场提供高质量的精品游戏形成用户基础，进而推动顶层电竞赛事设计。电子竞技 的内容制造处于产业链的中游，包括赛事执行端、内容制作端、赛事参与端等，包括英雄 互娱、 MarsTV、 NSL-NEOYV、七煌、香蕉游戏等电竞赛事组织方， RNG、 IG、 LGD、 EDG、 RW、 VG、 JDGaming、 TES、 OMG、 JC 等电子竞技俱乐部。电子竞技产业链下游主要包括 直播、媒体以及电视游戏频道等直接向消费者输出电子竞技内容、产品及服务的行业 。 图 13： 电子竞技产业链图谱 图 14： 游戏 直播平台活跃用户规模 及市占率 top10 资料 来源： 艾瑞咨询， Mob研究院， 小葫芦， 中国银河证券 研究院整理 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 （一） 电竞游戏 生态市场成未来增量空间 目前电竞行业的主要收入来源： 1. 电竞游戏收入 (包括电竞游戏用户付费 )、 2. 电竞衍 生收入 (包括俱乐部、直播平台等 )、 3. 电竞赛事收入 (包括门票、周边、赞助等 )。 电竞商业变现主要包括电竞游戏收入、电竞衍生收入和电竞赛事收入 。电竞游戏收入 指电竞游戏消费总额 (即用户在游戏中的付费总金额 );电竞衍生收入包括电竞俱乐部及选 手、直播平台及主播等收入 ;电竞赛事收入包括赛事门票、周边以及赞助广告等收入。其中 电竞游戏收入在电子竞技产业整体收入占比高达 88%；虽然收入是游戏本身的核心，不过 这并不意味着电竞联赛、俱乐部以及直播的重要性仅有一成，一个运营良好、流量热度极 高的电竞联赛对留存玩家、开发游戏玩法、活跃游戏热度和营销的作用是显而易见 的。以 英雄联盟为例， 随着游戏上线超过 5 年，进入普通游戏生命周期的中后段，加之核心 玩家群体正逐渐步入从校园毕业的年龄阶段，以及同时期绝地求生等新问世端游和王 者荣耀等爆款手游的冲击，英雄联盟一度面临玩家大量流失，热度下降的困扰。而 随后，由于 LPL 联赛的不断升级以及 2018 年 IG 战队代表赛区首夺全球总决赛冠军的冲 击，大量老玩家回归并吸引新玩家新观众入场，游戏热度得以继续保持，并随后迎来 “第二 春 ”。目前英雄联盟依旧是中国以及全世界端游市场上月活第一的游戏， LPL 联赛的规 模也逐年增长。 电竞市场的 增量空间将来源于中国电竞商业化市场 。电竞游戏收入在未来较长一段时 间内仍是电竞市场的主要收入来源，但随着国内电竞热门赛事数目增加、赛事影响力提升， 电竞商业化进程加速，未来电竞市场的增量空间将来源于电竞商业化市场。 2020 年， 中国 电竞市场保持高速增长，增长主要来自于移动电竞游戏市场和电竞生态市场的快速扩张， 电竞生态市场增速达到 45.2%。 图 15： 2018-2022 年中国细分电竞市场规模占比 图 16： 2018-2022 年中国电竞细分市场规模 数据来源：艾瑞咨询，中国银河证券 研究院 行业深度报告 /传媒 互联网行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 （二 ） 电竞 投资增加， 商业化前景广阔 2020 新冠疫情致使各大传统体育赛事停摆，全球体育产业遭遇重创，电子竞技独具 “线 上竞技 ”优势，联赛收视普遍攀升，社交媒体粉丝激增，众多品牌将体育营销阵地由传统体 育赛场转移到了电竞领域，创造庞大的流量价值与商业价值。据电竞商业 Meta 统计， 2020 年 全年 全球电竞领域共发生的 142 起，总额 达到 11.837 亿美元投融资事件。 据创业数据库 Crunchbase 发布的 2021 年游戏公司投资并购数据报告显示，截至 2021 年 9 月 13 日，游戏 公司已在全球范围内收购了 220 家公司（包括风险投资和其他方式），高于去年的 165 家 和 2019 年的 142 家，创五年以来新高。 据最新发布的 2020 电竞产业投资白皮书统计， 今年中国电竞领域已发生 6 起投融资事件，涉及金额约 9.1 亿元。 表 3： 2020 年以来国内电子竞技行业投融资事件 时间 事件 2020 年 1 月 在王者荣耀电竞战略发布会上，快手宣布成为王者荣耀职业赛事官方合作伙伴，获得了 KPL 赛事直播版权 。与此同时， PEL 所有战队及选手集体入驻快手。 2020 年 4 月 抖音和北美高校电竞联盟品牌 CSL 达成合作关系。双方共同推出了全新的电竞赛事品牌 “TikTok杯 ”。 2020 年 8 月 2020 年 8 月 1 日， B 站与拳头游戏 (Riot Games)达成战略合作，并获得了英雄联盟全球 总决赛三年的中国大 陆地 区直播平台领域独家版权。 8 月 17 日 B 站成立杭州干杯电竞 信息科技有限公司。 2020 年 8 月 微博宣布收购 TS 王者荣耀战队，保留全部冠军阵容。未来战队将更名为 WB.TS，继续 征战王者荣耀职业联赛（ KPL）系列赛事。快手电竞宣布收购 KPL 战队 YTG 电竞俱乐 部，收购完成后俱乐部将更名为 KS.YTG 电竞俱乐部。 2020 年 10 月 全球最大电竞赛事运营商 英雄体育 VSPN 宣布完成 B 轮融资，总金额 1 亿美元。此次融资由腾讯领投， 天图资本 、 SIG、快手跟投。 2020 年 11 月 共享电竞服务商咔咔嘀完成 1000 万人民币战略融资，此次融资主要用于硬件研发及代理商补贴扶持，快速抢占市场。 2020 年 12 月 电竞直播内容供应商 “小象大鹅 ”香港公司主体 EGM（ ELEPHANT GOOSE MEDIA） HK LIMITED 获得