北交所及新三板深度系列之一：北方有蛟龙绝世而独立.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 14 日 策略研究 北方有蛟龙，绝世而独立 北交所及新三板深度系列之一 赋能中小企业创新发展，资本市场再添绚丽一笔 北交所建设进展迅速，新三板迎来重大改革。北京证券交易所（简称北交所）是我国第 一家公司制的证券交易所，定位于服务创新型中小企业，于2021年9月3日注册成立，成 立以来建设进展十分迅速。 赋能中小企业创新发展，助力“专精特新”公司腾飞。2019年我国大型、中型与小型企 业数量分别为0.8万家、4万家及33万家，中小企业是国民经济的重要组成部分，但一直 面临融资难、融资贵问题，创新发展受到制约，北交所定位于服务创新型中小企业，未 来有望通过资本赋能助力中小企业创新发展；此外，新三板共有355家“专精特新小巨 人”企业，“专精特新”企业也有望通过北交所助力得到更好发展，“卡脖子”难题有 望加速得到解决。 北交所在上市与退市规则、交易规则、投资者门槛及打新方面特色鲜明。北交所成立以 来，陆续发布了一系列规则及制度。其中，更加灵活的上市规则、略有不同的交易规则 （竞价交易涨跌幅限制为30%）、大幅降低的投资者门槛及无证券持仓要求的打新制度 四方面内容最值得关注。 北交所概览。截至2021年10月8日，新三板共有7256家挂牌公司，其中精选层66家、创 新层1247家、基础层5943家。精选层66家公司将整体平移至北交所，目前精选层公司市 值主要集中在5-20亿元，市值中位数为15亿元，而创新层与基础层的市值中位数分别为 4.5亿元、1.0亿元。 北交所竞争优势 上市准入条件更加友好，审批流程更加简便。北交所的上市标准在财务要求上进一步放 宽，对中小型企业更加具有吸引力。新增“市值+研发投入”标准，重视企业的创新性， 体现了北交所市场服务创新型中小企业的市场定位，也与目前国家对于“专精特新”企 业的支持一脉相承。 定价机制更加灵活，更具市场化，有望吸引更有潜力的公司。创业板注册制改革后有54.3% 的公司IPO实际募资不及预期，科创板中也有47.5%的公司募资低于预期。北交所允许采 用网下询价、网上竞价以及直接定价三种定价方式。在询价方式中对于“高剔”要求有 所放宽，可降低折价发行概率，利于企业融资。 超额配售权保障新股走势更加稳定。精选层上市企业超额配售权使用较为普遍， 66家企 业中，有33家选择使用超额配售机制，这些企业上市后30日股价涨跌幅平均比未使用的 企业高20%。预计未来北交所将延续这一趋势，“绿鞋”机制的使用有利于稳定股价， 助力发行。 北交所潜在标的盈利能力突出，整体估值有望重塑 新三板挂牌公司：行业偏制造、市值极低、业绩波动大。新三板挂牌公司主要集中在制 造业；市值主要集中在1亿元以内，新三板服务中小微企业特征明显；整体业绩增速波动 较大，毛利率基本维持在20%-25%的区间，高于主板的15%-20%，但低于创业板及科创 板。 北交所潜在上市公司画像：偏制造、小市值、盈利强、重研发。北交所潜在标的主要集 中在制造业；精选层公司市值主要集中在5-20亿元，创新层潜在标的市值主要集中在1-10 亿元，整体市值较小，但明显高于新三板；标的盈利能力较强，精选层毛利率基本维持 在30%左右，且业绩增速较为稳定；精选层公司的研发费用/营业总收入的比率基本维持 在4%左右，创新层潜在标的的比例基本维持在2.3%左右，两者均高于主板的1.3%，但 低于创业板及科创板。 北交所短期看估值重塑，中长期看“专精特新”发展。精选层与创业板在行业分布、财 务指标上非常相似，ROE、盈利增速方面优于创业板，但受流动性影响整体估值长期偏 低，估值未来有望随北交所开市迎来重估。同时，北交所聚焦“专精特新”，精选层目 前有12家专精特新企业，估值重塑，叠加中美博弈及制造业转型升级，相关标的兼具短 期及中长期投资价值。 风险提示：北交所改革进展不及预期；发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 021-52523858 联系人：刘芳 021-52523677 联系人：吴云杰 010-57378028 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 赋能中小企业创新发展，资本市场再添绚丽一笔 . 5 1.1、 北交所建设进展迅速，新三板迎来重大改革 . 5 1.2、 北交所设立意义：赋能中小企业创新发展，助力“专精特新”公司腾飞 . 6 1.3、 北交所在规则上有哪些特色？ . 9 2、 北交所的竞争优势 . 12 2.1、 上市准入条件更加友好，审批流程更加简便 . 12 2.2、 定价更为灵活，更加市场化 . 15 2.3、 超额配售权保障新股走势更加稳定 . 19 3、 北交所潜在标的盈利能力突出，整体估值有望重塑. 20 3.1、 新三板公司特点：行业偏制造、市值极低、业绩弹性大 . 20 3.2、 北交所潜在上市公司画像：偏制造、小市值、盈利强、重研发. 24 3.3、 北交所短期看估值重塑，中长期看“专精特新” . 27 4、 风险提示 . 29 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：北交所建设进展十分迅速 . 5 图2：北交所建设过程中的“三原则” . 6 图3：中小企业在企业数量上远超大型企业 . 7 图4：中小企业在利润总额方面有较大贡献 . 7 图5：中小型企业融资成本明显高于上市公司 . 7 图6：中小企业财务成本压力近年来显著上行 . 7 图7：新三板企业融资次数远超其它板块 . 8 图8：新三板企业单次融资规模较低 . 8 图9：精选层上市公司募资总额普遍在3亿元以内 . 8 图10：近年来政府文件中“专精特新”被提及的次数明显增多 . 9 图11：新三板“专精特新小巨人”企业数量明显多于其它板块 . 9 图12：精选层上市流程明显快于创业板与科创板 . 13 图13： 内地市场上市公司IPO首日涨幅偏高 . 15 图14： 各市场首发募资不足企业占比情况 . 16 图15： 精选层八成企业使用询价发行方式 . 17 图16： 网下询价发行的公司上市首日涨幅明显偏低 . 17 图17：美国IPO book building定价方式 . 18 图18： 港股上市的一般流程 . 18 图19：2009-2012年期间我国没有高价剔除规则，上市公司首日平均涨跌幅相对较低 . 19 图20： 精选层超额配售使用率明显高于其他板块 . 20 图21： 使用超额配售的公司新股走势更稳定 . 20 图22： 诺思兰德(430047.NQ)行使超额配售权 . 20 图23：齐鲁华信(830832.NQ)行使超额配售权 . 20 图24：新三板分为基础层、创新层与精选层三个层级 . 21 图25：新三板挂牌公司行业分布 . 21 图26：新三板挂牌公司行业分布整体与创业板更为相近 . 21 图27：新三板挂牌公司市值大多小于1亿元 . 22 图28：新三板挂牌公司市值远小于其它板块 . 22 图29： 新三板销售毛利率高于主板，但低于创业板及科创板 . 23 图30： 新三板ROE呈现先上升、后下降、再上升趋势 . 23 图31：新三板挂牌公司业绩增速波动较大 . 23 图32：新三板挂牌公司研发投入强度明显高于主板 . 24 图33：当前精选层共有66 家公司，创新层有779家符合上市条件的潜在标的 . 24 图34：精选层公司wind一级行业分布 . 25 图35：创新层潜在标的wind一级行业分布 . 25 图36：北交所潜在标的行业分布与创业板、科创板相近，但也存在差异 . 25 图37：北交所潜在标的整体市值较小，但明显高于新三板 . 26 图38：精选层毛利率较高，创新层潜在标的毛利率相对较低 . 26 图39：北交所潜在标的ROE相对较高 . 26 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究 图40：北交所潜在标的业绩增速较为稳定，成长性突出 . 27 图41：北交所潜在标的研发投入强度明显高于主板 . 27 图42：精选层与创业板在行业分布上高度一致 . 28 图43：精选层与创业板部分重要财务指标对比 . 28 图44：精选层整体市盈率始终低于创业板 . 28 图45：精选层整体换手率大幅低于创业板 . 28 图46：精选层“专精特新”企业市盈率低于A股 “专精特新”企业 . 29 图47：2016年至今，专精特新指数与沪深300指数走势对比 . 29 表目录 表1：新三板发展历程 . 6 表2：“专精特新”相关文件及政策梳理 . 9 表3：北交所与创业板、科创板在上市条件、退市规则、交易规则、投资者门槛及打新五方面对比 . 10 表4：北交所与科创板、创业板一般上市企业上市标准比较 . 13 表5：北交所与科创板、创业板企业上市流程比较 . 14 表6：北交所与科创板、创业板信息披露要求比较 . 15 表7：三种定价发行方式 . 16 表8：网下询价“高剔”比例低于主板 . 17 表9：海外定价机制转变历程 . 18 表10：精选层目前有12家“专精特新”小巨人企业 . 29 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究 1、 赋能中小企业创新发展，资本市场再添 绚丽一笔 1.1、 北交所建设进展迅速，新三板迎来重大改革 北交所被提出以来，建设进展十分迅速。2021 年 9 月 2 日，国家主席习近 平在 2021 年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中表示：“我们将 继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务 创新型中小企业主阵地”；次日，北京证券交易所注册成立；9 月 5 日，北交所 就上市规则、交易规则和会员管理规则三方面内容公开征求意见；此后，北交所 陆续就其它规则公开征求意见，并发布了投资者适当性管理办法及投资者适当性 管理业务指南。 图 1：北交所建设进展十分迅速 资料来源：北京证券交易所官网，光大证券研究所整理 北交所建设过程中三原则明确，定位于服务创新型中小企业。北交所建设原 则围绕“一个定位”、“两个关系”与“三个目标”展开。 一个定位：北京证券交易所将牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊 重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。 两个关系：一是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发 展与互联互通，发挥好转板上市功能。二是北京证券交易所与新三板现有创新层、 基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。 三个目标：一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、 退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，提升多层次资本市场发展 普惠金融的能力。二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成 相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小 企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性 市场生态。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 策略研究 图 2：北交所建设过程中的“三原则” 资料来源：北京证券交易所官网，光大证券研究所整理 北交所的成立是新三板的重大改革。“新三板”是全国中小企业股份转让系 统的俗称，于 2012 年 9 月 20 日注册成立，2013 年 1 月 16 日正式运营。新三 板成立以来，曾进行过若干次改革，包括 2013 年的扩容，以及 2019 年证监会 从四条主线全面深化新三板改革。而北交所的成立将是新三板发展历史中又一重 大改革事件，新三板市场将重新焕发活力。 表 1：新三板发展历程 时间 事件 2012 年9月 20 日 新三板注册成立 2013 年1月 16 日 新三板正式运营 2013 年12月14日 新三板正式扩容至全国 2014 年8月 25 日 新三板做市商制度正式实施 2016 年5月 27 日 新三板分层管理办法正式落地 2019 年10月25日 证监会正式启动全面深化新三板改革 2020 年7月 27 日 精选层正式设立并开市交易 2021 年9月3 日 北交所成立 资料来源：全国中小企业股份转让系统官网，光大证券研究所整理 1.2、 北交所设立意义：赋能中小企业创新发展，助力“专 精特新”公司腾飞 中小企业是国民经济的重要组成部分，但融资问题始终是制约中小企业创新 发展的重要因素。根据国家统计局数据，2019 年，我国大型、中型与小型企业 数量分别为 0.8 万家、4 万家及 33 万家，利润总额分别为 2.95 万亿元、1.65 万 亿元及 1.98 万亿元，中小企业在企业数量上远超大型企业，在利润总额方面也 有较大贡献，是国民经济的重要组成部分。但是，长期以来，中小企业由于盈利 波动大、偿债能力较低，普遍面临融资难、融资贵的问题。 虽然近期中小企业融资成本有所下行，但仍然显著地挤占了中小企业的利 润。虽然近年来政策着力于降低中小企业融资成本，然而中小企业的融资成本始 终较高，2019 年上市公司、中型及小型企业财务费用/总负债比率分别为 1.4%、 1.9%和 2.1%。并且随着经济下行压力的增大，融资成本对于中小企业利润的侵 蚀也愈发严重。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 策略研究 北交所有望通过直接融资助力中小企业创新发展。新三板成立以来，已经成 为了中小企业直接融资的重要途径之一。2013 年以来，新三板企业融资 11811 次，在融资次数上远超主板、创业板及科创板。然而，在单次融资规模上，新三 板平均融资规模仅为 0.4 亿元，远远低于创业板的 6.4 亿元、科创板的 12.3 亿 元及主板的 20.3 亿元。较低的融资水平可能无法满足企业创新发展需要。北交 所的成立将有望解决这一问题，通过资本赋能助力中小企业更好发展，有助于促 进中小企业进行创新。 图 3：中小企业在企业数量上远超大型企业 图 4：中小企业在利润总额方面有较大贡献 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 企业单位数 (万个 ) 按企业规模分 :大型 企业 按企业规模分 :中型 企业 按企业规模分 :小型 企业 0 5, 00 0 10, 00 0 15, 00 0 20, 00 0 25, 00 0 30, 00 0 35, 00 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 利润总额 (亿元 ) 按企业规模分 :大型 企业 按企业规模分 :中型 企业 按企业规模分 :小型 企业 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 图 5：中小型企业融资成本明显高于上市公司 图 6：中小企业财务成本压力近年来显著上行 1. 0% 1. 5% 2. 0% 2. 5% 3. 0% 3. 5% 20 0 9 20 1 0 20 1 1 20 1 2 20 1 3 20 1 4 20 1 5 20 1 6 20 1 7 20 1 8 20 1 9 财务费用 / 负债合计 全部 A 股 按企业规模分 :中 型 企 业 按企业规模分 :小型 企业 10% 14% 18% 22% 26% 20 0 9 20 1 0 20 1 1 20 1 2 20 1 3 20 1 4 20 1 5 20 1 6 20 1 7 20 1 8 20 1 9 财务费用 / 利润总额 按企业规模分 :大 型 企 业 按企业规模分 :中型 企业 按企业规模分 :小型 企业 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 策略研究 图 7：新三板企业融资次数远超其它板块 图 8：新三板企业单次融资规模较低 0 500 100 0 150 0 200 0 25 0 0 30 0 0 35 0 0 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 数量 /次 主板 创业板 科创板 新三板 0 5 10 15 20 25 30 35 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 亿元 /次 主板 创业板 科创板 新三板 资料来源：iFind，全国中小企业股转系统官网，光大证券研究所。 注：主板、创业板、科创板募资次数包括 IPO、公开增发、定向增发与配股，新三板募资 次数为官网公布的发行次数。2021 年数据截至 9 月 30 日。 资料来源：iFind，全国中小企业股转系统官网，光大证券研究所。 注：主板、创业板、科创板募资次数包括 IPO、公开增发、定向增发与配股，新三板募资 次数为官网公布的发行次数。2021 年数据截至 9 月 30 日。 图 9：精选层上市公司募资总额普遍在 3 亿元以内 13 21 20 6 1 4 0 0 0 0 1 0 5 10 15 20 25 (0, 1) 1, 2 ) 2, 3 ) 3, 4 ) 4, 5 ) 5, 6 ) 6, 7 ) 7, 8 ) 8, 9 ) 9, 1 0) 10 精选层公司上市发行募资总额分布（亿元） 资料来源：wind，光大证券研究所。注：横轴代表市值区间，单位：亿元。纵轴代表公司数量，单位：个 助力专精特新企业发展是北交所设立的另一个重要意义。“专精特新”是指 “专业化、精细化、特色化、新颖化”。2011 年 7 月，时任工信部总工程师朱 宏任在中国产业发展和产业政策报告（2011）新闻发布会上首次正式提出 “专精特新”概念，在这之后，与“专精特新”相关的政策及文件被陆续推出， 工信部也于 2019-2021 年间公布了三批专精特新“小巨人”名单。 “专精特新”近几年受到重视，主要因为其能在一定程度上解决“卡脖子” 问题。虽然我国已经成为全球第一大工业国，但在一些关键领域，如关键基础材 料、制造业核心基础零部件等方面仍然存在短板，面临被其它国家“卡脖子”的 威胁。而大力发展“专精特新”企业能够整体提升我国产业链及供应链的韧性， 解决“卡脖子”难题。因此，2018 年之后，我国政府在各类文件中对于“专精 特新”词汇的提及次数明显增加，730 政治局会议中也明确提出，“要强化科技 创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行 动，加快解决卡脖子难题，发展专精特新中小企业”。 新三板中有大量的“专精特新” 企业，北交所的成立有望帮助其实现更好 的发展。培育一批“专精特新”中小企业是北交所设立的重要目标之一，北交所 副总经理王丽 10 月 12 日也表示北交所及新三板将围绕“专精特新”企业发展 需求，夯实市场服务功能，完善政策支持体系，形成科技、创新和资本的聚集效 应。截至 2021 年 10 月 19 日，新三板共有 355 家“专精特新小巨人”企业。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 策略研究 由于北交所上市标准相对灵活，叠加北交所高度重视助力“专精特新”中小企业 发展，未来有望吸引更多规模更小的专精特新企业上市。 表 2：“专精特新”相关文件及政策梳理 时间 文件 相关内容 部门 2011 年9月 十二五中小企业成长规划 将“专精特新”发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径。 工信部 2011 年12月 关于印发工业转型升级规划 （20112015年）的通知 支持中小企业加快技术进步，促进走“专精特新”发展道路，支 持工艺专业化企业发展，健全协作配套体系，提高中小企业聚集 度，发展产业集群。 国务院 2012 年4月 关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见 鼓励小型微型企业发展现代服务业、战略性新兴产业、现代农业和文化产业，走“专精特新”和与大企业协作配套发展的道路。 国务院 2013 年7月 关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见 通过加大财税金融扶持、建立和完善服务体系等一系列措施，不 断提高“专精特新”中小企业的数量和比重，提高中小企业的整 体素质。 工信部 2015 年2月 关于加快培育外贸竞争新优势的若干意见 鼓励创新型、创业型和劳动密集型中小微企业发展，支持企业走“专精特新”和与大企业协作配套发展的道路。 国务院 2016 年7月 “十三五”国家科技创新规划 支持高成长性的科技型中小微企业发展，培育一批掌握行业“专精特新”技术的“隐形冠军”。 国务院 2018 年11月 关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作的通知 为进一步推动民营经济和中小企业高质量发展，在各省级中小企 业主管部门认定的“专精特新”中小企业及产品基础上，培育一 批专精特新“小巨人”企业。 工信部 2019 年4月 关于促进中小企业健康发展的指导意见 支持推动中小企业转型升级，聚焦主业，增强核心竞争力，不断提高发展质量和水平，走专精特新发展道路。 中共中央办公厅、国务院 2020 年7月 组织开展第二批专精特新“小巨人”企业培育工作 为进一步推动中小企业高质量发展，提高中小企业专业化能力和水平，工信部组织开展第二批专精特新“小巨人”企业培育工作。 工信部 2021 年1月 关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知 2021-2025年，财政累计安排 100 亿元以上奖补资金，分三批重点支持1000 余家国家级专精特新“小巨人”企业。 财政部、工信部 2021 年3月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规 划和2035 年远景目标纲要 推动中小企业提升专业化优势，培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。 十三届全国人大四次会议表决通过 2021 年4月 开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知 为进一步促进中小企业高质量发展，组织开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作。 工信部 2021 年7月 关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 为加快培育发展以专精特新“小巨人”企业，提出了完善金融财政和人才政策措施等十条意见。 工信部、科技部等六部门 资料来源：国务院政策文件库，新华网等，光大证券研究所整理 图 10：近年来政府文件中“专精特新”被提及的次数明显增多 图 11：新三板“专精特新小巨人”企业数量明显多于其它板块 0 5 10 15 20 25 30 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 提及 “专精特新 ”的文件数 355 215 130 128 91 86 12 0 50 100 150 200 250 300 350 400 新三板 基础层 创业板 创新层 科创板 主板 精选层 “专精特新小巨人 ”企业数量（家） 资料来源：国务院政策文件库，光大证券研究所。注：数据截至 2021 年 10 月 19日 资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至 2021 年 10 月 19 日 1.3、 北交所在规则上有哪些特色？ 北交所在上市与退市规则、交易规则、投资者门槛及打新方面特色明显。北 交所成立以来，陆续发布了一系列规则及制度。其中，更加灵活的上市规则、略 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 策略研究 有不同的交易规则、大幅降低的投资者门槛及无证券持仓要求的打新制度四方面 内容最值得关注。 北交所上市制度坚持“层层递进”的路径。北交所上市条件平移自精选层进 入条件，整体要求保持不变。其中，上市的主体条件为“发行人为在全国股转系 统连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司”，即企业在北交所上市的先决条件是 在新三板创新层挂牌。该规定的主要目的在于鼓励优质的中小企业利用资本市场 逐步规范、持续融资、稳健成长，并引导证券公司与投资机构对中小企业“早期 投入、长期服务”。 北交所退市标准低于科创板与创业板，体现对中小企业的包容。上市规则 中明确了主动退市与强制退市两种安排，其中，强制退市可分为交易类、财务类、 规范类和重大违法类等四类情形。相比创业板及科创板，北交所强制退市标准更 低，体现了对中小企业的包容。比如当股票交易市值连续一段时间均低于 3 亿元 时会触发退市，创业板及科创板对此的考察期为 20 个交易日，而北交所为 60 个交易日，条件明显放宽。 北交所与科创板、创业板在部分交易规则上存在差异。交易方式上，北交所 有竞价交易、大宗交易及协议转让三种方式，但不包含盘后固定价格交易方式； 股票涨跌幅限制方面，北交所竞价交易涨跌幅限制为 30%、新股上市首日不设 限制，与科创板及创业板差异较大；临时停牌机制方面，北交所、科创板及创业 板规则相同，当价格涨跌幅达到 30%、60%时将临时停牌 10 分钟；竞价申报规 则方面，北交所单笔买卖申报的最低数量为 100 股，之后可以 1 股为单位递增， 与科创板及创业板具有一定差异。 个人投资者门槛降低，打新无证券持仓要求。个人投资者要求上，北交所投 资门槛为 50 万元，相比过去新三板明显降低。打新方面，不同于沪深两市要求 参与申购的投资者需持有一定证券市值并根据所持市值确定可申购额度，北交所 无证券持仓要求，申购额度也无实质限制。但在申购缴款上，北交所要求全额缴 付申购资金。投资者在申购前应将申购资金足额存入其在证券公司开立的资金账 户。 表 3：北交所与创业板、科创板在上市条件、退市规则、交易规则、投资者门槛及打新五方面对比 北交所 创业板 科创板 上市条件 主体条件：发行人为在全国股转系统连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司。 市值与财务指标：四套标准满足一项即可。 1）市值+净利润+ROE。预计市值不低于 2 亿 元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加 权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近 一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资 产收益率不低于 8%。 2）市值+营业收入+经营活动现金流。预计市值 不低于4 亿元，最近两年营业收入平均不低于 1 亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%， 最近一年经营活动产生的现金流量净额为正。 3）市值+营业收入+研发强度。预计市值不低于 8 亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近 两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比 例不低于8%。 4）市值+研发投入。预计市值不低于15 亿元， 最近两年研发投入合计不低于 5000万元。 股权分散等要求：公开发行的对象不少于100 人；公开发行的股份不少于100 万股；公开发 行后股本总额不少于 3000万元；公开发行后股 东人数不少于 200 人，公众股东持股比例不低 于公司股本总额的25%；公司股本总额超过 4 亿元的，公众股东持股比例不低于公司股本总额 的 10%；最近一年期末净资产不低于5000 万元 主体条件：发行人是依法设立且持续经营三年以 上的股份有限公司 市值与财务指标：根据是否存在表决权差异分两 类 发行人为境内企业且不存在表决权差异安排的， 市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一 项：1）最近两年净利润均为正，且累计净利润 不低于 5000万元；2）预计市值不低于 10 亿元， 最近一年净利润为正且营业收入不低于 1 亿元； 3）预计市值不低于 50 亿元，且最近一年营业 收入不低于3 亿元。 红筹架构、存在表决权差异企业，市值及财务指 标应当至少符合下列标准中的一项：1）预计市 值不低于100 亿元，且最近一年净利润为正；2） 预计市值不低于 50 亿元，最近一年净利润为正 且营业收入不低于5亿元。 股本及发行比例：发行后股本总额不低于3000 万；公开发行比例须25%;发行后总股本4 亿 股，公开发行比例须10%。 公司治理、合规等其它要求 市值与财务指标：根据是否存在表决权差异等分 两类 普通企业。1）预计市值不低于 10 亿元，最近 两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万 元，或者预计市值不低于 10 亿元，最近一年净 利润为正且营业收入不低于1 亿元；2）预计市 值不低于15亿元，最近一年营业收入不低于2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计 营业收入的比例不低于15%；3）预计市值不低 于 20 亿元，最近一年营业收入不低于3 亿元， 且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计 不低于1 亿元；4）预计市值不低于30 亿元， 且最近一年营业收入不低于3 亿元；5）预计市 值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有 关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成 果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开 展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需 具备明显的技术优势并满足相应条件。 符合相关规定的红筹企及存在表决权差异安排 的发行人。 1）预计市值不低于人民币 100亿 元；2）预计市值不低于人民币 50 亿元，且最 近一年营业收入不低于人民币 5亿元。 股本及发行比例：发行后股本总额不低于3000 万；公开发行的股份达到公司股份总数的25% 以上；公司股本总额超过人民币 4亿元的，公开 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 策略研究 不得出现负面清单中的情形 发行股份的比例为10%以上。 其它要求 退市制度 分为主动与强制退市，其中强制退市分为四种。 交易类：公司连续 60 个交易日出现以下情形之 一。1）股票每日收盘价均低于每股面值；2）股 东人数均少于200 人；3）按照本规则第2.1.3 条第一款第四项规定上市的公司，股票交易市值 均低于3 亿元；4）北交所认定的其他情形。 财务类：公司出现下来情形之一（一年风险警示， 两年退市）。1）最近一个会计年度经审计的净利 润为负值且营业收入低于 5000 万元，或追溯 重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业 收入低于 5000 万元；2）最近一个会计年度经 审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一 个会计年度期末净资产为负值；3）最近一个会 计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或 否定意见的审计报告；4）中国证监会及其派出 机构行政处罚决定书表明公司已披露的最近一 个会计年度经审计的年度报告存在虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏，导致该年度相关财务指 标实际已触及第一、二项情形的；5）北交所认 定的其他情形。 规范类：公司出现未在法定期限内披露年度报告 或者中期报告，且在公司股票停牌 2个月内仍未 披露等情形。 重大违法类：公司出现涉及国家安全、公共安全、 生态安全等领域的重大违法行为被追究法律责 任，导致丧失继续生产经营法律资格等情形。 分为主动与强制退市，其中强制退市分为四种。 交易类：上市公司出现下列情形之一。1） A 股 股票的公司，连续一百二十个交易日股票累计成 交量低于 500 万股；2） B 股股票的公司，连 续一百二十个交易日股票累计成交量低于 100 万股；3）既发行 A 股股票又发行 B 股股票的 公司，连续一百二十个交易日其 A 股股票累计 成交量低于 500 万股且其 B股股票累计成交 量同时低于 100 万股；4）仅发行 A 股股票或 者仅发行 B 股股票的公司，连续二十个交易日 的每日股票收盘价均低于 1 元；5）既发行 A 股股票又发行 B 股股票的公司，连续二十个交 易日的 A 股、B 股每日股票收盘价同时均低于 1 元；6）公司连续二十个交易日在深交所的股 票收盘市值均低于 3 亿元；7）公司连续二十个 交易日公司股东人数均少于 2000 人；8）深交 所认定的其他情形。 财务类：公司出现下来情形之一。1）最近一个 会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低 于 1 亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净 利润为负值且营业收入低于 1 亿元；2）最近一 个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯 重述后最近一个会计年度期末净资产为负值；3） 最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法 表示意见或者否定意见的审计报告；4）中国证 监会行政处罚决定书表明公司已披露的最近一 个会计年度财务报告存在虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，导致该年度相关财务指标实际已 触及本条第 1）项、第 2）项情形的；5）深交 所认定的其他情形。 规范类：公司出现未在法定期限内披露年度报告 或者中期报告，且在公司股票停牌 2个月内仍未 披露等情形。 重大违法类：公司出现涉及国家安全、公共安全、 生态安全等领域的重大违法行为被追究法律责 任，导致丧失继续生产经营法律资格等情形。 分为主动与强制退市，其中强制退市分为四种。 交易类：上市公司出现下列情形之一。1）通过 上交所交易系统连续 120个交易日实现的累计 股票成交量低于 200万股；2）连续 20 个交易 日股票收盘价均低于股票面值；3）连续20个 交易日股票市值均低于3亿元；4）连续20个 交易日股东数量均低于400 人；5）上交所认定 的其他情形。 财务类：公司出现下来情形之一。1）最近一个 会计年度经审计的扣除非经常性损益之前或者 之后的净利润（含被追溯重述）为负值，且最近 一个会计年度经审计的营业收入（含被追溯重 述）低于1亿元；2）最近一个会计年度经审计 的净资产（含被追溯重述）为负值；3）上交所 认定的其他情形。 规范类：公司出现未在法定期限内披露年度报告 或者中期报告，且在公司股票停牌 2个月内仍未 披露等情形。 重大违法类：公司出现涉及国家安全、公共安全、 生态安全等领域的重大违法行为被追究法律责 任，导致丧失继续生产经营法律资格等情形。 交易规则 交易方式：竞价交易、大宗交易、协议转让 涨跌幅限制：竞价交易涨跌幅限制为30%；新 股上市首日不设限制 临时停牌机制：价格涨跌幅达到 30%、60%时， 临时停牌10分钟，复牌时进行集合竞价，复牌 后继续交易 竞价交易申报规则：单笔买卖申报最低数量 100 股；每股申报可以 1股为单位递增；卖出时不足 100股的部分应当一次性卖出 交易方式：竞价交易、盘后固定价格交易、大宗 交易 涨跌幅限制：竞价交易涨跌幅限制为20%；新 股上市后前5 个交易日不设限制 临时停牌机制：价格涨跌幅达到 30%、60%时， 临时停牌10分钟 竞价交易申报规则：单笔买卖申报的数量为 100 股或其整数倍；卖出时不足100 股的部分应当 一次性卖出 交易方式：竞价交易、盘后固定价格交易、大宗 交易 涨跌幅限制：竞价交易涨跌幅限制为20%；新 股上市后前5 个交易日不设限制 临时停牌机制：价格涨跌幅达到 30%、60%时， 临时停牌 10分钟 竞价交易申报规则：单笔买卖申报最低数量 200 股；每股申报可以 1股为单位递增；卖出时不足 200股的部分应当一次性卖出 个人投资者要求 投资者门槛 50 万元 参与证券交易2年以上 投资者门槛 10 万元 参与证券交易2年以上 投资者门槛 50 万元 参与证券交易2年以上 打新 账户要求：有精选层交易权限 门槛：无市值持仓要求 申购额度：不超过 9999.99 万股 中签率：按比例分配，中签率较高 申购缴款：采用全额缴付申购资金的方式。投资 者在申购前应将申购资金足额存入其在证券公 司开立的资金账户 账户要求：有相应板块的交易权限 门槛：需持有一定证券市值 申购额度：根据投资者持有的市值确定其网上可 申购额度且最高不得超过当次网上初始发行股 数的千分之一，不超过9999.9 万股 中签率：按比例分配，中签率较高 申购缴款：在进行申购时无需缴付申购资金，申 购新股中签后依据中签结果履行资金交收义务 账户要求：有相应板块的交易权限 门槛：需持有一定证券市值 申购额度：根据投资者持有的市值确定其网上可 申购额度且最高不得超过当次网上初始发行股 数的千分之一，不超过9999.9