化妆品行业专题报告之敷尔佳：贴片类专业皮肤护理市场高景气度龙头厂家可期.pdf

贴片类专业皮肤护理市场高景气度，龙头厂家可期 Table_CoverStock 化妆品行业专题报告之敷尔佳 Table_ReportDate 2021年10月21日 Table_CoverAuthor 汲肖飞 纺织轻工行业首席分析师 李媛媛 研究助理 S1500520080003 185 1658 2264 L Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业专题报告 Table_StockAndRank 行业评级 看好 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 贴片类专业皮肤护理市场高景气度，龙头厂家 可期 Table_ReportDate 2021年10月21日 本期内容提要: Table_Sum 贴片类专业皮肤护理市场龙头厂家，收入业绩实现高速增长。敷尔佳2012 年开始涉足专业皮肤护理领域，主要销售医用皮肤敷料及功能性化妆品产 品，经营敷尔佳、敷尔佳1美、敷尔佳花季品牌，根据Frost对痤疮愈后、皮肤过敏激光光子术后早期色素沉着和减轻瘢痕成 有辅助治疗作用 三类 创 康胶原蛋白修 复敷料 用于皮肤过敏、激光、光子术后创面修复辅助治疗激光、光子术后创面深度不超过真皮层，单个光斑扫描面积 不大于20mm x 20mm 料 : 监局网站， 中 产品 及 ， 20H1，根据 点医统计，医 类敷料贴/ 敷贴 产品 计467 ，其中第类与第三类医 产品 计48 ， 产品总数 12%， 35 产品 以 明 及原 为主， 产品总数的73%。 图 23：我国 皮肤按关键字批文情况 图 24：我国透明质酸钠和胶原蛋白分 皮肤批文 情况 料 : 标点医，创尔 物招书， 中 料 : 标点医，创尔 物招书， 中 功能性护肤品以 宣传 护肤用 ，专业医 类产品 依 产品优势 进 化妆品产品延。功能性护肤品 产品中 的 美 、 、修 皮肤 、 功 的皮肤护理产品， 有医研 创 的皮肤 护肤品以及功 性护肤品。 年 ， 有医 敷料产品的品牌 借产品 优势 妆 产品进入功能性护肤品 ，沿用 产品 及严 产 据一席之地， 水乳霜及 类产品延。 8：功 性护肤 涉及类型及代 类型 诉求 成分 代表产品 统 功 肤品 抗衰类 素E、 A及衍 物视黄醇 等 、 青素及虾青素、黄酮类和 酚类、类、玻色 修丽 素CE 、标 E 、得清A醇晚霜、雅顿空焕活胶囊 、肌活虾青素肌底、珀莱雅双抗 、赫藻 、薇诺 修 复喷雾、赫莲 玻色 白类 烟 VB3 、熊苷、 素C 及衍 物、XX产物酵溶孢物半 糖酵母及“裂酵母 、酸类 修丽烟 晚霜、olay 白 、薇诺 熊苷 、城医 VC10化妆 、 SK-II 仙 、雅诗兰黛 棕 、欧莱雅青春 码酵素 肌底、修丽酸焕 活复颜 、宝珍选焕彩酸柔肤 类 透明质酸 等 润百颜次抛、夸迪次抛 皮肤 肤品 舒敏类 积雪草 物、马齿苋 物、含 矿物质等 泉 等 玉 皮肤屏 霜、薇诺 特 霜、 肤泉喷雾等 痘类 “酸 物、 油 物等 博 产品、宝产品等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 18 斑类 烟 、3-o- 抗 酸、熊苷、 山 物 和白斑霜、薇诺 光透 白 斑霜 械 品 局 肤品 舒 透明质酸 、胶原蛋白、积雪 草等 丽 类人胶原蛋白贴/喷雾、敷尔佳胶原蛋白 光面膜、敷尔佳妆 白膜 修复 化 痘 等 ” 胶原蛋白等 创尔” 胶原蛋白修复贴等 痘类 “酸 物等 创尔 “酸 /面膜、敷尔佳 “酸酸焕肤面膜、 料 : 中 3.2贴片类专业皮肤护理 快速增长， 护肤 动未来成长 专业皮肤护理市场 约265 ，其中贴片类专业皮肤护理市场 过6 ， 16-20年 增速为36%。根据Frost&Sullivan统计数据， 年 国内医 类敷料 市场 于 步期，维持三位数高速增长，贴片类专业皮肤护理市场 度高于贴 片类专业皮肤护理市场，体： 图 25：中国皮肤护理市划分及市规模情况一览 料 : FROST&SULLIVAN， 中 1）专业皮肤护理市场 度高于基础皮肤护理市场。根据Frost&Sullivan数据，2020 年专业皮肤市场 265 ，皮肤护理市场 约10%，16-20年 增速约30%， 期基础皮肤护理市场 增速 14%，专业皮肤护理市场 高于基础皮肤护理市场 度。 2）医 敷料市场 度高于功能性护理品市场。根据Frost&Sullivan数据，2020 年医 敷料类市场 42 ， 专业皮肤市场 16%，16-20年 增速 高 106%，主要在于医 类产品 年受医 美及 皮肤专业保养诉 驱 进入 速 阶段2020年功能性皮肤护理市场 为223 ， 专业皮肤市 场 84%，16-20年 增速 26%， 度低于医 类敷料市场。 3）贴片式专业皮肤护理市场 度 高于贴片式专业皮肤护理市场。根据 Frost&Sullivan数据，2020年贴片式专业皮肤护理市场 6 ， 专业皮肤市 请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 场 的25%，16-20年 增速 36%，其中医 敷料贴市场 为3 ， 约50%，16-20年 增速高 104%，受益于医 类产品 爆 高于 体 度2020年贴片式专业皮肤护理市场 199 ， 专业皮肤市场 75%，16-20年 增速 29%，其中医 类敷料贴类市场 为9 ，功能 性贴片类产品主currency1 体，贴片式专业皮肤护理市场 度 优势。 图 26：2016-2020专业皮肤护理市规模 图 27：2016-2020 专业皮肤护理市中贴及贴膜类 市规模 亿元 料 : FROST&SULLIVAN， 中 料 : FROST&SULLIVAN， 中 计2025年贴片式专业皮肤护理市场 220-285 ， fi长。 认为，贴片式专业皮肤护理市场 为 人 乘以人 年 量乘以位， 各个”数假“中： 1） 人 基数，敷料贴及贴片式产品的 人 性皮肤用 、 ）、 性皮肤用 皮肤用 以及 护肤无明显皮肤 用 。根据中国 南2019年修fl版）数据，中国人 病 为8.1%， 少年 病 更 高，假“ 病人 中有45%的用 将选择敷料贴及贴片式 fl 护理皮肤，则 性皮肤用 基数为5146万人跟据中国皮肤性病 杂志第31卷第1期）统 计，20-59岁女性 病 为11%，中性及乐观假“选择敷料贴及专业贴片品 牌概 为70%以及85%，则应的用 3100万与3765万 虑普通用 护肤 ，则中性及乐观假“人 基数 为8346万与8911万人。 2） 人 量：伴 用 专业性品牌 以及 肤 品牌忠诚度 ，中性及乐观假“年 量 为20贴与24贴。 3） ：” 点医数据市场 / 贴数量），2019年医 类敷料贴 产品 为14.7 /片，专业护肤贴产品 于销售 更多样化以及进入壁垒相 低，相便宜 假“ 医 类产品 为14.7 /片，专业护肤贴片 产品 为医 类的80%，为11.8 。 4） 医 类与专业护肤贴片类产品 ： 伴 护肤 ， 认为医 类产品 量 ，计医 类产品 量 为55%，专业性贴 片类产品 为45%。 综 ，中性 2025年中国敷料贴及贴片类专业皮肤护理市场 为220 ， 20-25年 增速为27.2%，以销量驱 为主，其中医 类敷料贴市场 为131 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0 50 100 150 200 250 300 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 市场规模（亿元）增速 0 5 10 15 20 25 30 35 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 敷料贴类贴、膜类 请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 ，20-25年 增速为31.7%，专业护肤贴片市场 为89 ，20-25年 增 速为22%乐观 2025年中国敷料贴及贴片类专业皮肤护理市场 为285 ， 20-25年 增速为34.0%，以销量驱 为主，其中医 类敷料贴市场 为170 ，20-25年 增速为38.8%，专业护肤贴片市场 为116 ，20-25年 增 速为28.5%。总体， 市场增长潜力fi。 9：中国贴片式专业皮肤护理市规模预测 2020 2025 中 中 复合 2025 复合 市 fl 66 220 27.24% 285 34.03% 市 消 fl/贴 5.1 16.5 26.70% 21.4 33.46% 单currency1 /贴 13.1 13.3 0.43% 13.3 0.43% 1、医疗器械类市 fl 33 130.9 31.73% 169.8 38.76% 消 fl 2.2 8.9 31.73% 11.5 38.76% 三 currency1 /贴 14.7 14.7 0.00% 14.7 0.00% 2、专 肤贴市 fl 33 89.2 22.01% 115.7 28.51% 消 fl 2.8 7.6 22.01% 9.8 28.51% 三 currency1 /贴 11.8 11.8 0.00% 11.8 0.00% 人 5645 8246 7.87% 8911 9.56% 1 疮皮肤用 11435 11435 11435 透 人 透 8.1% 8.10% 8.10% 选 专 品 30% 45% 45% 2 敏 皮肤用 4429 4429 4429 透 20-59人 透 11% 11% 11% 选 专 品 50% 70% 85% “人消 贴 9 20 17.45% 24 21.82% 料 :中 痤疮治疗2019 修 ，标点医，中 皮肤病 currency1“31“1期 ，FROST&SULLIVAN， 中注 2020 标 类医美 及 皮肤 皮肤护理带 医 敷料市场增长， 化护肤理 专业皮肤贴片市场增长，体： 1） 类医美 增长带 业 上。医美市场维持高 度，根据 Frost&Sullivan数据，2020年中国医 美市场 约1500 ，2014-2019年中 国医美市场 保持23% 增速，2020年受疫情影响 ，增速有所放缓 其中 类项 市场 度更高，2018年 国 项 数量为1450万次， 14-18年 增速为26%， 高于 业 体 度。水 、 、 、 医美项 后 用医 敷料贴产品 创 、皮肤 修 ， 伴 医美项 高 度，医用敷料贴市场有受益。 图 28：中国 美容市规模及 亿元 图 29：中国手术及非手术项目 程数 万次 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21 料 : FROST&SULLIVAN， 中 料 : FROST&SULLIVAN， 中 2） 护肤 ，皮肤 用 选择专业品牌概 ， 数量有 。伴 化妆品 业人 ， 者产品诉 普及用 护理转， 根据 皮肤 选择专业护肤品牌 美妆 级趋势， 产品力更高要 。根据根据经产业研究及前瞻产业研究，2017年欧美 市场功能性化妆品 过60%，中国市场 为17%，以Frost&Sullivan数据 径，2020年 10%。根据中国 南2019年修fl版）及中国皮肤性病 杂 志第31卷第1期）, 国龄 及 性 皮肤用 基数 过1.5 人， 小红书、抖音兴内平台增用 皮肤 认 ， 伴 专业品牌 实 产品力，通过潮营销 式广放fi声量，有增fi用 选择专业品牌护肤概 ，增 专业品牌 数量。 图 30：中功 性 渗透率 图 31：中国敏感肌及暗疮性问题皮肤户基数 万人 料 : 产 究，fi产 究， 中 料 : 中 痤疮治疗2019 修 ，中 皮肤病 currency1“31“1期 ， 中 3.3敷 业 ， 创 为 头 家 敷尔佳、 、创尔 为 业点玩家。敷尔佳 技2016年出第一 医用敷 料贴产品进入专业皮肤护理市场，并创立敷尔佳品牌，2018年沿用敷尔佳品牌出 妆 产品， 综 性品牌矩阵。 2006年出 立金品牌开始进入专业皮肤 护理市场， 有 美、 丽金、 、 fi品牌矩阵，涉及医 产品及 功 性化妆品。创尔 2004年出首 医用敷料贴产品，创立创福品牌，专fi于医 类产品，2005年fi 创尔美品牌，为专业功 性护肤品品牌，进入 业 最久。 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0 50 100 150 200 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 医疗美容行业规模（十亿）yoy 570 1450 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2014 年 2018 年 fl 类fl 类 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 暗疮性皮肤用户明感激皮肤用户 请阅读最后一页免责声明及信息披露 22 总体，创尔 早涉足医用敷料市场， 品牌矩阵 为富，敷尔佳进入 市场 晚为后之currency1 。 10：中国贴及贴片类专业皮肤护理市 家基本情况 fl fl 成 fl 地 点 品 品 品 成 敷尔佳 分 黑 敷尔佳 类医疗器械产品及功化妆品 ” 医疗器械产品 妆 产品 子 物 西 复 类医疗器械产品及功化妆品 品 注册 丽 专 功化妆品品 ” 品 注册 愈 痕 医疗器械产品 主 创尔 物 广 创 康 医疗器械类产品 类胶原敷料 创尔 专 功化妆品品 品 注册 物 山西 纳赫 医疗器械类产品 商标注册 肌 专 功化妆品品 料 :创尔 物招书，敷尔佳招书， 子 物网， 中 医用皮肤修 敷料品牌集中度 高，敷尔佳据第一位置。根据 点医数据，2019年 医用皮肤修 敷料TOP3品牌份额为51%，其中敷尔佳以37%市场份额遥遥领先，据 第一，创福、 美 fi品牌以8%份额位居第根据Frost&Sulivan数据，2020 年敷尔佳品牌在贴片式专业皮肤护理市场中位居市场第一，市场份额为21%，其中在医 敷料市场中以26%份额位居第一，功能性贴片市场中以17%份额位居第。尽 数据存在一 差异，敷尔佳以绝优势领先市场， 体品牌集中度 高。 图 32：我国 皮肤修复 格 情况 按 额 图 33： 类型贴及贴片 中市份额情况 料 : 标点医，创尔 物招书， 中 料 : FROST&SULLIVAN，敷尔佳招书， 中 同业比较及未来看点 4.1 业比 ：敷 渠道 度 度， 营销 产品 、研 沉淀、 、营销策 各个维度 业头部品牌”敷 尔佳、 、创尔 公司，认为敷尔佳早期通过第三 进 产品研 及 产， 研 沉淀有所欠缺，但严选原料供应”且 中产品 力， 上 广度及深度领先，媒体营销灵活，为高市 及良好的盈 性奠 基础，体 ： 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 综合市占率敷料贴类贴膜类 请阅读最后一页免责声明及信息披露 23 研 维度：敷尔佳早期依托第三 研 产， 有实研 基础 敷尔佳早期研 产依托三联，原料供应”优 ，创尔 、 、锦波 以 自研自产为主，研 实力更。敷尔佳早期产品研 产主要委托三联，研 投入及 自研项 储有 ，2021年2 通过 股收 三联为敷尔佳 供产品fi 产的 厂家 星业，实现产业 一体化创尔 与 产品核心原料原 产 品 产 以自研自产为主，涉足原料研 约20年。研 人员储， 21年8 敷尔佳研 人员 6名，创尔 、锦波 、 为51名 20H1）、 3名 19年）、30余名，敷尔佳研 人员储 弱。研 投入 ，2018-2019 年敷尔佳、创尔 、锦波 研 投入 计 为91万 、252万 、2176万 ， 敷尔佳研 用投放低于 业。专 储 ，创尔 有 明专 13项，关于创 福 表文献120余篇， 有以“类人原 ”为基础的 明专 19项， 表 研论文200余篇其中SCI收录118篇），敷尔佳暂无 明专 储。 图 34： 研人 图 35： 研费 万 元 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 敷尔佳 选核心原料供应”保 产品品 ， 将通过部高校 、 研 “路径 研 实力。尽 敷尔佳早期研 产依托部，但其核心原料供应”原料 ”实力突出， 熙 、 优 厂家。 ，敷尔佳将 研 实力，主 要通过：1）与部 研 高校 ，赋能产品研 ， 研 III类 医 及功能性护肤品的研 2）根据业 要 充研 伍。 11：公司“合作规划 合作方 合作内 合 舒 医 敷尔佳 舒 医 成医用胶原蛋白敷料上市后究 注册 报、监 、 作 486 大 敷尔佳大 ”用化 产品、专 报、产品功 进 术 合作 150 料 ， 中 产品维度：敷尔佳以 明 为核心原料医 2类及化妆品产品，中 位突出性 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 0 10 20 30 40 50 60 研发人员（人）研发” 0 5 10 15 20 2018年研发费用2019年研发费用 请阅读最后一页免责声明及信息披露 24 产品 ，敷尔佳以 明 为核心 ， 、创尔 以原 为 主，功能性化妆品产品 富 增 卖点：1）敷尔佳医 类产品以 明 为 核心 ，功能性化妆品 涉足原 ）、虾 、传明、 ， 主打 的爆 产品2）创尔 医 产品以天 取的 原 牛 取）为核心 ，功能性化妆品主打天 活性原 ，增 舒 ）、 果甘 亮）、维 E 亮）、角鲨烷舒 ） ，增 产品卖点3） 医 类产品以类人 原 为主，亦涉足 明 ，其功能 性化妆品维持原与 明 ，亦涉足 、熊果苷、烟酰胺、肽类多 。 产品功能，各品牌” 位差异化 显著， 创尔三类 产品：1）敷尔佳医 类产品以2类敷料贴为主，用于 中度 创 、 ，功能性 化妆品主打舒 修 、 修 、 亮肤 功 2）创尔 医 类产品以2 类、3类敷料贴为主， 用于一 深度及表 的创 修 ，亦 足 中度 创 、 后 诉 ，功能性化妆品主打舒缓修 、维 、补水保 湿功 3） 医 产品以2类敷料贴为主，用于 中度 创 、 ，功能性化妆品主打舒缓修 、 颜、赋能紧 、 亮肤 。 12：市头 贴及贴片式 厂家 fl 品 类型 代表产品 功 成分 SKU 敷尔佳 敷尔佳 2类医疗 器械 透明质酸 敷料贴 轻中度痤疮，创面愈合；激光术后 辅助治疗 透明质酸 21 功化 妆品 面膜、 、 等 舒修复、 、肌肤敏 透明质酸 、胶原蛋白、虾青 素、积雪草等 创尔 物 创 康 3类医疗 器械 胶原敷料贴 适用于深度及表面积 激光 光子等术后创面修复 ” 胶原蛋白 6 2类医疗 器械 胶原敷料贴 轻中度痤疮，创面愈合；激光术后 辅助治疗 ” 胶原蛋白 1类医疗 器械 医用 敷贴/胶 合型皮肤物 、 油等 创尔 功化 妆品 面膜、 等 修复皮肤屏 ，痘、 等 胶原蛋白、积雪草、 、 素E等 14 子 物 复 2类医疗 器械、化 妆品 类人 胶原敷料、 面、 、 、 激光术后创面愈合，制 痤疮/皮 等 ；修复皮肤屏 ， 痘等 类人 胶原蛋白3型、透明质酸 、积雪草等 24 丽 功化 妆品 面膜、 、喷雾、 、面等 修 肌肤屏 ， 颜痘 ；抗衰 ； 控油等 类人 胶原蛋白、 、植物 物、烟 、类等 20 物 纳赫 2类医疗 器械 创面敷料 修复面 皮肤屏 ，用于物 治疗 术后皮肤 修复 类人 胶原蛋白 6 肌 功化 妆品 面膜、 、活 蛋白等 ， 等 修 肌肤， III型人 胶原蛋白、类等 9 物 1类医疗 器械 医用 敷贴 物 ， 合型皮肤 植物 物、透明质酸 等 15 医 疗 2类医疗 器械 医用透明质酸 修 复贴 轻中度痤疮，创面愈合；激光术后 辅助治疗 透明质酸 等 5 料 ” ， 中 请阅读最后一页免责声明及信息披露 25 产品销售 ，敷尔佳敷料贴及贴片、fl类产品类型 最高，医 类产品 领先，毛 居中：1）敷尔佳2019年医 产品及护肤品收入 为9.2 、4.2 ，医 类产品 68%，高于创尔 及锦波 ， 者毛 为79.7%、 71.0%，毛 水平居中，其中敷料贴及贴片 fl 高 96%，高于创尔 及锦波 ，现出其他产品类型产品 2）创尔 2019年医 产品及护肤品 收入 为1.7 、1.1 ，医 62%， 者毛 为85.2%、87.6%， 毛 领先 业，其中敷料贴及贴片 fl 91%，产品 为一3）锦波 2019年医 产品及护肤品收入 为0.9 、0.4 ，毛 为70.1%、 81.5%，其中敷料贴及贴片 fl 为53%，其他类型产品销售良好。 图 36：2019 头厂家 及 护肤 万元 图 37：2019 头厂家 及 护肤 利率 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 图 38： 2019 头厂家 及贴片式 膜 万元 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 产品 ，敷尔佳 中表现出 高性 ，为爆 打 奠 基础。 通过天 各品牌类似产品 位产品：1）医 2类产品 ， 美原敷料贴产品 位高， 上片 过35 /片贴），创尔 创福 原敷料贴产品 25 -30 /片贴），敷尔佳 明 敷料贴产品 约20 / 片，为头部厂家中性 最高品牌2）功能性化妆品 fl产品中， 丽金 0 200 400 600 800 1000 敷尔佳 创尔生物锦波生物 医疗器械 品收入 品收入 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 医疗器械产品毛利率生物护肤品毛利率 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 敷料及面膜其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 26 原修 贴、创尔美原修 蓝fl以及敷尔佳原修 贴差异 fi，但 丽金 更高数量。 体，敷尔佳在头部玩家中产品 中，综 性 有一 优势。 13：市头 贴及贴片式 厂家 天猫舰店定价情况 类型 产品 单 currency1 currency1方 品 医疗器械 敷尔佳“类白膜 19.5 / 195 /10 品 敷尔佳“类黑膜 34.8 / 348 /10 品 创 康三类膜 34.6 / 173 /52currency1 1敷料 创 康“类膜 30.6 / 153 /52currency1 1敷料 创 康“类 膜 25.6 / 128 /5 1敷料 复“类胶原 敷贴 36.8 / 184 /5 品 纳赫“类胶原敷料 33.9 / 33.9 / 品 “类医用 敷修复贴 11.1 / 89 /8 品 类 敷贴 7.8 / 78 /10 品 化妆品 敷尔佳积雪草/胶原蛋白面膜 26.8 / 134 /5 品 创尔修复膜 26.2 / 131 /5 1 品 丽 胶原修复面膜 26.0 / 520 /20 品，5currency1 料 ” ， 中 2021 1015” 维度： 兼广度与深度， 上多平台 力后 者居上 敷尔佳 高，多类型 广， 度深。 ， 1）敷尔佳采用三级经销” ，其中 级 理经销” 美 ， 销联 盟经销”C 深 深度，实体经销” 传统、” 、CS ，实现 多 深度 2）创尔 通过经销”及 送” 以医院为主的 ， 2020H1创尔 原贴敷料产品 702家公立医院，81家 营 医院，94家，国 医院 50%， 深专业 沉淀3） 医院专业 及品牌fi 化 ，根据 力， 2021年1 ，各品牌 3500余家公立医院、 营医院以及医美4）锦波 通过经 销”及 送” 医院以及美， 为一。 收入及 ， 2019年敷尔佳、创尔 、锦波 医 敷料贴及 护肤品 收 入 为10.3 、1.3 、1.2 ， 77%、44%、87%，敷尔佳 敷料贴及护肤品 高。 体，敷尔佳 广度及深度领先， 高，创尔 与锦波 以医院医美专业 为主，创尔在 医院中 高 显专业 沉淀。 图 39：2019 厂家 及 护肤 亿元 图 40：2019 厂家 及 护肤 0 2 4 6 8 10 12 综合线下收入医疗器械线下收入生物护肤品线下收入 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 currency1”医疗器械currency1” 品currency1” 请阅读最后一页免责声明及信息披露 27 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 敷尔佳 个经销”交易 100万以上 ，经销” 体实力增。一 ， 2018-2020年公司 经销”年交易 过100万的经销收入总 为3.3 、 8.4 、9.8 ， 公司 经销”收入 的64%、76%、82%， 以上 经销” 体量 增fi， 体实力增。 一 ，受益于品牌良好广，2019年公 司 增经销”当年交易 5.0 ， 出经销”上年经销” 0.7 ， 2020年受经销”调 及疫情影响，当年增经销”交易 1.4 ， 出经销”上年 交易 1.9 ， 经销以内 增长为主， 步实现 态平衡。 图 41：公司2018-2020 100万以 规模” 额 图 42：公司2019-2020 及 出 商 额情况 万元 料 :， 中 料 :， 中 敷尔佳 上步 晚，多平台广，自营为主，后 者居上。 上 ：1） 敷尔佳2018年开始 上 ，以自营为主，涉足天 、小红书、 、微、抖音 多个平台， 涉足、品会 经销以及“ficurrency1销 ， 体 上 自营 上 高 86%，抖音小红书兴平台 有涉足2）创尔 2014年开始 上 ，以自营为主，涉足天 、 、抖音平台3） 2014年开始 上 ，涉足天 、 、抖音平台4）锦波 化妆品产品 上以自营为主， 医 敷料贴产品通过currency1理” 为主， 体 上 为 期。 上销售 ， 根据2019年 数据，敷尔佳、创尔 、锦波 医 敷料贴及 护肤品 收入 为3.1 、1.7 、0.2 其中医 类产品 拆 收入），根 据2020年10 -2021年9 数据，敷尔佳、 美、创福、创尔美、 丽金品牌 GMV 为7.6 、5.2 、2.0 、0.9 、0.6 ，敷尔佳保持领 先。 图 43：2019 厂家 及 护肤 亿元 图 44：2020 10 -2021 9 舰店 GMV情况 万 0.6 0.65 0.7 0.75 0.8 0.85 2018年 2019年 2020年 0 100 200 300 400 500 600 2019 年 2020 年 新增经销商本年交易金额退出经销商上年交易金额 请阅读最后一页免责声明及信息披露 28 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 头部厂家 为，为 fiC 速 奠 基础。根据各公司招股书 ，2019年敷尔佳、创尔 、锦波 医 敷料贴产品 为1.9 / 贴、1.4 /贴、1.6 /贴综 出厂 为9.5 /贴、10.6 /贴、9.7 /贴，以综 出厂/ ， 为5.0、7.4、6.1， 体，各品牌 为 有 。 图 45：2019 厂家 本价出厂价以及 率情况 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 营销维度：敷尔佳善于借明星 人放fi声量，媒体领先 敷尔佳宣传广 用 高，受益于 及 上高投放 ， 体销售 低。根 据2019年 数据，敷尔佳、创尔 、锦波 销售 用 为1.2 、1.4 、 0.4 ， 收入 为8.6%、44.7%、27.6%，敷尔佳 体销售 显著低于 业。 拆 用明，2019年敷尔佳、创尔 、锦波 销售 用中宣传广 为 0.7 、1.1 、0.1 ， 收入 为5.2%、35.0%、8.8%， 上广 用/ 上收入 ，敷尔佳、创尔 、锦波 上广 为14.2%、27.4%、 24.7%，敷尔佳 低的销售 一 于 上 低，营销投放 用 低， 一 于高 的 上广 带 低的 上广 。 图 46：2019 厂家 费及 费率 图 47：2019 厂家 费及 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 线上综合线上-医疗线上-护肤品 0 100 200 300 400 500 600 700 800 敷尔佳可复美创福康创尔美可丽金 0 2 4 6 8 10 12 （/ ） （/ ） 率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 29 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 2019年以 敷尔佳借明星及红 人 放fi品牌声量。敷尔佳充 用明星currency1及 红 人广 应，体：1）2019年、2020年先后 带 人 佳 、 敷尔佳 fl，其中 佳 用一晚售出25万张 fl，实现良好绩2）2019年、2020 年先后 、 为品牌currency1人，其中19年9 与 开 “万 贴” 营销活 ， 过300位微博 人 ，通过14天内运营与 currency1广 宣传， 为品牌带 3 量及6.2万 交 论，影响 3000万用 心 3）2020年 依 明星在小红书为敷尔佳 fl 声，进一步 fi品牌声量。 图 48：2019 以公司 明 及 达人 大声 料 : 中 早媒体，敷尔佳在微博、小红书内平台领先。根据上 营，早在2017 年，敷尔佳确 “医用敷料”产品 位后开始涉足小红书， 人 400余次， 5000篇 ， 后 fi 微博、抖音内营销平台。根据微博、小红书、 抖音平台各品牌 运营账 ，尽 敷尔佳运营 账 体现先 优势，但在 数量沉淀 领先 业，其中微博、小红书沉淀数量 为34.4万、11.3万，领 先其他 品牌，抖音数量为9.2万， 次于 丽金。 14：市头 贴及贴片式 厂家 博 书 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0 20 40 60 80 100 120 140 160 敷尔佳 创尔生物锦波生物 销售费用（百万）销售费率 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0 20 40 60 80 100 120 敷尔佳 创尔生物锦波生物 宣传推广服务费（百万）占比收入 请阅读最后一页免责声明及信息披露 30 创尔 注册 2013/8/21 2018/8/17 2020/8/23 9.9 1 1.8 3053 211 76 创 康 注册 2015/4/17 2019/8/23 2020/10/26 2.6 1.3 0.1 1266 185 22 复 注册 2016/12/15 2019/1/16 2020/11/4 10.6 3.5 4.4 724 176 128 丽 注册 2017/12/31 2019/2/18 2020/9/16 19.1 1.2 23.3 2817 324 189 敷尔佳 注册 2017/2/17 2019/8/2 2021/4/23 34.4 11.3 9.2 273 141 44 料 APP， 中 综 表现：敷尔佳收入 体量领先， 高于 业 营收及 ，敷尔佳领先 业。敷尔佳2020年收入、 为15.85 、6.48 ，18-20 年 增速 为206.0%、180.2%创尔 2020年收入、 为3.03 、0.92 ，18-20 年 增速 为19.0%、17.2%，锦 波 2020年收入、 为1.63 、0.32 ，18-20 年 增速 为12.2%、-14.7%。 图 49：厂家 单位：亿元 图 50：厂家归母净利润 亿元 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 盈 水平，敷尔佳以低 用 有 业领先的盈 水平。2020年敷尔佳、创尔 、 锦波 为40.9%、30.5%、19.8%， 体盈 水平 高，敷尔佳领先， 主要 益于 低的期 用 ：1）2020年敷尔佳、创尔 、锦波 毛 为 76.5%、82.5%、80.0%， 于产品 及委托第三 产影响敷尔佳毛 低于 业 公司2）2020年敷尔佳、创尔 、锦波 销售 为16.8%、37.8%、 23.3%， 益于低 用 高 及高 营销投放，敷尔佳销售 低于 业 2020年敷尔佳、创尔 、锦波 理 为4.2%、6.3%、20.4%， 益于 应敷尔佳 理 低于 业。 0 5 10 15 20 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1 营业收入 营业收入 营业收入 0 2 4 6 8 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1 归母净利润 归母净利润 归母净利润 请阅读最后一页免责声明及信息披露 31 图 51：厂家 利率 图 52：厂家归母净利率 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 图 53：厂家 费率 图 54：厂家 理费率 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 料 : 物招书，创尔 物招书，敷尔佳招书， 中 ROE水平，敷尔佳受益于高 及 周转领先 业。2020年敷尔佳、创尔 、 锦波 ROE 为98.7%、41.0%、10.9%，敷尔佳ROE领先 业，一 益于 高盈 水平， 一 益于高 产周转 ，2020年敷尔佳、创尔 、锦波 总 产周转 为1.55次、1.06次、0.37次。 4.2未来：线上发展 currency1，“ 品 有望带来 增 上 当势头，增长广。敷尔佳2018年开始 力 上 ，2019年 fi营销 投放，实现 速增长。 2020年，公司 上收入 29.1%，化 妆品公司水currency1股份、“、fi、fl美股份、上 家化 期 上 为90%、 82%、70%、54%、42%根据公司募集 金用 ，公司将计投入 上平台 广 4.1 用于 以天 为主的 上自营平台， 上有 维持 速增长。 图 55：2020 公司 图 56：公司 集 中 费及明 情况 70.00% 80.00% 90.00% 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1 毛利率 毛利率 毛利率 15.00% 30.00% 45.00% 60.00% 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1 归母净利率 归母净利率 归母净利率 0.00% 15.00% 30.00% 45.00% 60.00% 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 32 料 :， 中 料 : ， 中 fi品开 力度，畅销爆品有带 增长。公司良好的爆 产品打 能力，2016 年出首 医用 明 敷料fl）年销售 过6 ，2018年-2019年先后出 原 水 fl、虾 传明 fl、 fl为爆品，年销售 过1 。 ，公司将 力于出3型人 原 3类医 产品，主要皮肤创 修 ， 研 类产品、修 皮肤 类 fl产品以及以维 为主要 的 舒缓修 类水乳类产品。公司依托良好的营销运营能力以及现有 优势，有打 爆 产品 体增长。 15：公司在研储备项目情况 项目 所 内目标 III类医疗器械 633.81 究III型人 化胶原蛋白 料对皮肤创面 修复 ， 合 制 术，III 类医疗器械产品 敷尔佳产 品 60.5 对” 人 活 人 对于 求，肤 清 不油腻，成分 和 产品 饮品 配方及 24.9 合市 对面健康产品 求 不断，搭配他食用原料，有皮肤昂太等 功 产品 修 面膜类产 品 计及 127.2 对 熬夜人 、敏 肌人 及皮肤屏 受 人 求，有 、滋养、修 皮 肤屏 产品 修 类产 品 44.5 对敏 肌肤人 求，系列 素 主要成分 舒修复产品 料 ， 中 投资建议 专业皮肤护理市场 现 高于化妆品 业的 度， 医用皮肤敷料市场、皮肤 护肤品市场、功 性护肤品市场 市场， 上化妆品 过 中， 者 步过 护肤， 性皮肤、 性皮肤护理更 于 专业品牌， 医美 用 医用皮肤敷料认 。 认为，化妆品 业长期增长fi， 者 护肤的 更高增长，国品牌