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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 恒 玄 科 技 V S 乐 鑫 科 技 V S 全 志 科 技 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 通 信 芯 片 产 业 深 度 梳 理 今 天 我 们 要 跟 踪 的 是 ， 物 联 网 无 线 通 信 芯 片 产 业 链 。 对 物 联 网 产 业 链 相 关 的 细 分 领 域 ， 如 M C U 、 M P U 、 蜂 窝 通 信 模 组 ， 我 们 之 前 都 在 产 业 链 报 告 库 中 ， 做 过 详 细 研 究 。 本 次 要 跟 踪 的 物 联 网 无 线 通 信 芯 片 ， 是 使 用 短 距 离 无 线 通 信 技 术 （ 如 W i F i 、 蓝 牙 等 ） ， 将 设 备 接 入 网 络 ， 从 而 实 现 物 理 设 备 与 虚 拟 信 息 网 络 无 线 连 接 的 一 种 通 信 芯 片 。 物 联 网 无 线 通 信 方 式 主 要 包 括 ： W i F i 、 蓝 牙 、 Z i g b e e 、 N F C 等 。 其 中 ， W i F i 和 蓝 牙 的 应 用 更 为 广 泛 。 因 此 ， 这 里 我 们 主 要 围 绕 W i F i 和 蓝 牙 技 术 进 行 对 比并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 图 ： 物 联 网 连 接 技 术 方 式 参 数 对 比 来 源 ： 浙 商 证 券 研 究 所 这 条 产 业 链 的 龙 头 ， 主 要 是 恒 玄 科 技 V S 乐 鑫 科 技 V S 全 志 科 技 。 2 0 2 1 年 4 月 2 7 日 ， 恒 玄 科 技 发 布 2 0 2 0 年 度 报 告 ， 全 年 实 现 营 业 收 入 1 0 . 6 1 亿 元 ， 同 比 增 长 6 3 . 5 5 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 . 9 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 9 4 . 4 4 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 7 月 1 5 日 ， 恒 玄 科 技 刚 刚 发 布 半 年 度 业 绩 预 告 ， 预 计 2 0 2 1 年 上 半 年 ， 实 现 归 母 净 利 润 1 . 8 5 亿 元 左 右 ， 同 比 增 加 2 7 8 . 5 1 % 左 右 。 2 0 2 1 年 2 月 2 6 日 ， 乐 鑫 科 技 发 布 2 0 2 0 年 度 报 告 ， 全 年 实 现 营 业 收 入 8 . 3 1 亿 元 ， 同 比 增 长 9 . 7 5 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 . 0 4 亿 元 ， 同 比 下 降 3 4 . 3 5 % 。 7 月 1 日 ， 乐 鑫 科 技 发 布 半 年 度 业 绩 预 告 ， 预 计 2 0 2 1 年 上 半 年 ， 实 现 归 母 净 利 润 1 - 1 . 2 亿 元 ， 同 比 增 长 1 8 7 . 9 % - 2 4 5 . 4 % 。 2 0 2 1 年 3 月 3 1 日 ， 全 志 科 技 发 布 2 0 2 0 年 度 报 告 ， 全 年 实 现 营 业 收 入 1 5 . 0 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 . 8 8 % ； 实 现 归 母 净 利 润 2 . 0 5 亿 元 ， 同 比 增 长 5 2 . 0 9 % 。 7 月 7 日 ， 全 志 科 技 发 布 半 年 度 业 绩 预 告 ， 预 计 2 0 2 1 年 上 半 年 ， 实 现 归 母 净 利 润 2 . 3 - 2 . 6 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 7 . 2 9 % - 2 0 2 . 1 5 % 。 从 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看 ： 恒 玄 科 技 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 约 为 1 9 . 6 0 亿 元 、 2 8 . 7 3 亿 元 、 4 3 . 6 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 大 约 为 8 4 . 7 4 % 、 4 6 . 5 5 % 、 5 1 . 9 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 乐 鑫 科 技 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 约 为 1 4 . 5 5 亿 元 、 2 0 . 6 8 亿 元 、 2 8 . 1 4 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 大 约 为 7 5 . 0 5 % 、 4 2 . 1 3 % 、 3 6 . 0 5 % 。 全 志 科 技 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 约 为 2 4 . 5 8 亿 元 、 3 3 . 2 1 亿 元 、 4 2 . 9 2 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 大 约 为 6 3 . 2 7 % 、 3 5 . 1 2 % 、 2 9 . 2 2 % 。 通 信 芯 片 产 业 链 环 节 ， 可 以 大 致 分 为 ： 上 游 主 要 为 晶 圆 代 工 和 封 装 测 试 厂 商 ， 代 表 公 司 主 要 有 台 积 电 、 中 芯 国 际 、 台 联 电 、 长 电 科 技 、 通 富 微 电 、 日 月 光 等 。 中 游 主 要 为 通 信 芯 片 设 计 厂 商 ， 全 球 代 表 企 业 主 要 有 N o r d i c 、 D i a l o g 、 高 通 、 联 发 科 等 。 内 地 代 表 企 业 主 要 有 恒 玄 科 技 、 乐 鑫 科 技 、 全 志 科 技 、 炬 芯 科 技 等 。 下 游 物 联 网 终 端 应 用 ， 如 智 能 家 居 、 可 穿 戴 设 备 、 汽 车 电 子 等 。 代 表 公 司 主 要 有 小 米 集 团 、 石 头 科 技 、 华 为 、 O P P O 、 特 斯 拉 、 长 安 等并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 图 ： 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 蓝 牙 芯 片 V S W i f i 芯 片 ， 两 种 技 术 路 线 的 未 来 场 景 ， 会 是 怎 样 的 ？ 2 ） 几 家 行 业 龙 头 的 增 长 情 况 、 竞 争 状 态 、 关 键 经 营 数 据 ， 有 何 差 异 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 方 面 ， 对 这 三 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 体 量 方 面 ， 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 ， 全 志 科 技 （ 1 5 . 0 5 亿 元 ） 恒 玄 科 技 （ 1 0 . 6 1 亿 元 ） 乐 鑫 科 技 （ 8 . 3 1 亿 元 ） 。 其 中 ， 全 志 科 技 主 营 业 务 为 M P U ， 之 前 我 们 在 产 业 链 报 告 库 中 ， 有 过 对 比 。 此 处 ， 我 们 将 其 通 信 芯 片 业 务 放 在 这 里 做 参 考 对 比 。 从 各 家 物 联 网 通 信 芯 片 的 收 入 规 模 来 看 ， 恒 玄 科 技 （ 8 . 7 6 亿 元 ） 乐 鑫 科 技 （ 8 . 2 1 亿 元 ） 全 志 科 技 （ 1 . 4 5 亿 元 ） 。 从 收 入 结 构 来 看 ： 恒 玄 科 技 2 0 2 0 年 ， 其 主 要 收 入 来 源 于 音 频 芯 片 ， 包 括 智 能 蓝 牙 音 频 芯 片 （ 5 1 . 4 7 % ） 、 普 通 蓝 牙 音 频 芯 片 （ 3 1 . 5 2 % ） 、 T y p e - C 音 频 芯 片 （ 8 . 0 9 % ） ， 合 计 占 比 9 1 . 0 8 % 。 此 外 ， 其 他 主 营 业 务 （ 主 要 为 智 能 音 箱 W i F i 音 频 芯 片 等 产 品 ） 占 比 8 . 9 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 受 益 于 近 年 来 安 卓 系 T W S 耳 机 爆 发 式 增 长 ， 恒 玄 科 技 自 2 0 1 8 年 推 出 首 款 智 能 蓝 牙 音 频 芯 片 以 来 ， 智 能 蓝 牙 音 频 芯 片 占 比 快 速 提 升 ， 目 前 已 成 为 主 要 的 增 量 收 入 来 源 。 此 外 ， 2 0 2 0 年 下 半 年 开 始 ， 随 着 智 能 音 箱 W i F i / 蓝 牙 双 模 A I o T 芯 片 的 量 产 出 货 ， 其 他 主 营 业 务 也 开 始 贡 献 一 定 收 入 。 图 ： 恒 玄 科 技 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 乐 鑫 科 技 2 0 2 0 年 ， 其 5 3 . 0 7 % 的 收 入 来 源 于 芯 片 ， 4 5 . 7 3 % 的 收 入 来 源 于 模 组 产 品 ， 以 及 1 . 2 % 的 其 他 业 务 收 入 （ 主 要 为 开 发 板 产 品 ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 由 于 模 组 产 品 可 以 帮 客 户 降 低 开 发 成 本 ， 缩 短 开 发 周 期 。 因 此 ， 2 0 2 0 年 ， 随 着 由 于 长 尾 客 户 占 比 提 升 ， 相 应 的 模 组 收 入 也 相 应 增 加 。 图 ： 乐 鑫 科 技 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 全 志 科 技 2 0 2 0 年 ， 其 7 5 . 2 2 % 的 收 入 来 源 于 智 能 终 端 应 用 处 理 器 芯 片 （ 1 1 . 3 2 亿 元 ） ， 9 . 3 % 的 收 入 来 源 于 智 能 电 源 管 理 芯 片 （ 1 . 4 亿 元 ） ， 9 . 6 3 % 的 收 入 来 源 于 无 线 通 信 产 品 （ 主 要 用 于 智 能 早 教 机 、 儿 童 机 器 人 、 智 能 机 器 人 等 市 场 ， 1 . 4 5 亿 元 ） ， 加 上 3 . 0 6 % 的 存 储 芯 片 收 入 以 及 2 . 8 6 % 的 其 他 主 营 业 务 收 入并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 2 0 1 7 年 ， 由 于 谷 歌 对 安 卓 设 备 G M S 的 要 求 提 高 ， 公 司 主 营 平 板 电 脑 芯 片 销 售 下 滑 。 2 0 1 8 年 开 始 ， 随 着 智 能 音 箱 、 汽 车 电 子 等 业 务 的 快 速 发 展 ， 全 志 科 技 的 收 入 开 始 恢 复 增 长 。 图 ： 全 志 科 技 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 几 个 报 告 期 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 其 增 长 态 势 ： 1 ） 收 入 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 增 速 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 对 比 收 入 增 速 来 看 ， 增 长 方 面 ， 恒 玄 科 技 乐 鑫 科 技 全 志 科 技 。 并 且 ， 全 志 科 技 和 乐 鑫 科 技 的 收 入 增 速 的 波 动 ， 从 2 0 2 0 年 开 始 高 度 相 似 。 主 要 由 于 两 者 的 下 游 ， 均 主 要 受 物 联 网 设 备 的 出 货 量 驱 动 。 全 志 科 技 2 0 1 9 年 前 三 季 度 ， 收 入 增 速 较 低 ， 主 要 由 于 外 销 业 务 受 外 部 经 济 环 境 影 响 ， 以 及 子 公 司 东 芯 通 信 出 表 所 致 。 而 2 0 1 9 年 Q 4 增 速 相 对 较 高 ， 主 要 是 由 于 去 年 同 期 收 入 受 外 部 经 济 环 境 影 响 基 数 较 低 。 2 0 2 0 年 H 1 ， 受 卫 生 事 件 影 响 ， 下 游 需 求 减 弱 ， 导 致 营 业 收 入 同 比 下 降 。 而 H 2 随 着 下 游 需 求 恢 复 ， 同 时 在 智 能 硬 件 、 扫 地 机 、 泛 安 防 视 觉 等 领 域 进 一 步 开 拓 ， 业 绩 开 始 回 暖并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 Q 1 ， 主 要 受 益 于 智 能 物 联 需 求 旺 盛 和 产 业 链 供 需 不 平 衡 ， 导 致 收 入 同 比 有 较 大 幅 度 的 增 长 。 乐 鑫 科 技 2 0 1 9 年 ， 收 入 增 速 较 高 ， 主 要 受 益 于 下 游 物 联 网 领 域 的 快 速 发 展 ， 产 品 销 量 较 去 年 同 期 有 较 大 幅 度 增 长 。 2 0 2 0 年 上 半 年 ， 受 卫 生 事 件 及 宏 观 环 境 的 影 响 ， 虽 然 产 品 销 量 与 去 年 同 期 基 本 持 平 ， 但 为 了 支 持 下 游 客 户 ， 发 展 良 性 产 业 链 关 系 ， 乐 鑫 科 技 主 动 下 调 各 产 品 线 价 格 ， 导 致 营 业 收 入 同 比 有 所 下 滑 。 2 0 2 1 年 Q 1 ， 下 游 智 能 家 居 行 业 需 求 景 气 回 升 ， 芯 片 和 模 组 产 品 出 货 量 同 比 大 幅 增 加 。 且 产 业 链 呈 现 一 定 缺 货 涨 价 现 象 ， 收 入 同 比 大 幅 增 长 。 恒 玄 科 技 营 收 增 速 较 高 ， 主 要 得 益 于 无 线 传 输 技 术 的 进 步 ， 安 卓 系 T W S 耳 机 得 以 快 速 渗 透 所 致 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 全 志 科 技 归 母 净 利 润 增 速 波 动 较 大 。 其 中 ， 2 0 1 9 年 Q 1 ， 归 母 净 利 润 增 速 较 高 ， 主 要 是 得 益 于 营 业 收 入 比 上 年 同 期 增 加 ， 而 销 售 费 用 和 财 务 费 用 （ 主 要 是 汇 兑 损 失 减 少 ） 等 期 间 费 用 较 上 年 同 期 大 幅 减 少 。 Q 2 增 速 为 负 ， 主 要 是 由 于 去 年 同 期 获 得 3 3 0 0 万 元 政 府 补 助 ， 导 致 基 数 较 高 。 2 0 2 0 年 Q 4 ， 增 速 较 高 则 是 由 于 去 年 同 期 计 提 大 额 存 货 跌 价 损 失 ， 导 致 基 数 较 低 所 致 。 乐 鑫 科 技 整 体 变 动 趋 势 与 收 入 增 速 变 动 基 本 一 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 其 中 ， 2 0 2 0 年 Q 4 ， 由 于 毛 利 率 的 下 降 以 及 研 发 费 用 率 上 升 （ 项 目 奖 金 集 中 计 提 ） ， 导 致 归 母 净 利 润 同 比 大 幅 下 降 。 恒 玄 科 技 整 体 较 高 。 其 中 ， 2 0 2 1 年 归 母 净 利 润 同 比 大 幅 增 长 ， 主 要 是 因 为 去 年 同 期 受 卫 生 事 件 影 响 ， 基 数 较 低 。 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 三 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 看 近 期 财 报 数 据 。 图 ： 近 期 财 报 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 2 0 2 0 年 收 入 规 模 来 看 ， 全 志 科 技 恒 玄 科 技 乐 鑫 科 技 ， 而 在 收 入 增 速 上 ， 则 是 恒 玄 科 技 乐 鑫 科 技 全 志 科 技并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 我 们 具 体 来 看 ： 恒 玄 科 技 根 据 2 0 2 0 年 年 报 ， 全 年 实 现 营 业 收 入 1 0 . 6 1 亿 元 ， 同 比 增 长 6 3 . 5 5 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 . 9 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 9 4 . 4 4 % 。 从 单 季 度 表 现 看 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 其 实 现 营 业 收 入 2 . 9 1 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 4 . 5 5 % ； 实 现 归 母 净 利 润 0 . 8 0 亿 元 ， 同 比 增 长 4 7 5 1 . 0 5 % 。 业 绩 增 长 得 益 于 下 游 安 卓 T W S 耳 机 市 场 的 快 速 发 展 ， 实 现 出 货 量 的 高 速 增 长 ， 由 此 带 来 收 入 及 归 母 净 利 润 的 快 速 发 展 。 此 外 ， 2 0 2 0 年 Q 1 归 母 净 利 润 为 负 ， 主 要 是 由 于 一 季 度 为 传 统 淡 季 ， 而 各 项 费 用 却 并 没 有 减 少 。 而 2 0 2 1 年 Q 1 ， 归 母 净 利 润 同 比 有 大 幅 增 加 ， 除 营 业 收 入 大 幅 增 加 外 ， 还 由 于 I P O 募 集 资 金 到 账 所 形 成 的 投 资 性 收 益 增 加 ， 带 来 非 经 常 性 损 益 0 . 2 8 亿 元 。 图 ： 恒 玄 科 技 单 季 度 营 业 收 入 与 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 乐 鑫 科 技 根 据 2 0 2 0 年 年 报 ， 全 年 实 现 营 业 收 入 8 . 3 1 亿 元 ， 同 比 增 长 9 . 7 5 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 . 0 4 亿 元 ， 同 比 下 降 3 4 . 3 5 % 。 归 母 净 利 润 下 降 ， 主 要 是 由 于 低 毛 利 的 模 组 产 品 占 比 提 升 ， 以 及 卫 生 事 件 期 间 采 取 的 降 价 策 略 所 带 来 的 毛 利 率 下 降 。 从 单 季 度 表 现 看 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 其 实 现 营 业 收 入 2 . 7 1 亿 元 ， 同 比 增 长 1 1 8 . 7 8 % ； 实 现 归 母 净 利 润 0 . 3 4 亿 元 ， 同 比 增 长 2 6 1 . 9 8 % 。 业 绩 增 长 主 要 得 益 于 下 游 物 联 网 智 能 硬 件 景 气 度 的 延 续 。 归 母 净 利 润 增 速 较 高 是 因 为 投 资 收 益 和 未 到 期 的 结 构 性 存 款 公 允 价 值 变 动 相 比 去 年 同 期 减 少 所 致 。 从 利 润 端 来 看 ， 2 0 1 9 年 Q 4 ， 归 母 净 利 润 同 比 有 较 大 幅 度 的 增 长 ， 主 要 是 由 于 营 业 收 入 的 增 长 及 处 置 交 易 性 金 融 资 产 所 带 来 的 投 资 净 收 益 的 增 加 。 2 0 2 0 年 Q 1 ， 归 母 净 利 润 有 较 大 幅 度 的 下 降 ， 主 要 是 受 卫 生 事 件 影 响 ， 营 业 收 入 和 毛 利 率 均 有 所 下 滑 ， 而 研 发 支 出 并 没 有 相 应 减 少 所 致 。 2 0 2 0 年 Q 4 ， 尽 管 营 业 收 入 在 增 长 ， 而 归 母 净 利 润 却 在 下 滑 ， 主 要 是 由 于 四 季 度 研 发 投 入 大 幅 增 加 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 图 ： 乐 鑫 科 技 单 季 度 营 业 收 入 与 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 全 志 科 技 根 据 2 0 2 0 年 年 报 ， 全 年 实 现 营 业 收 入 1 5 . 0 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 . 8 8 % ； 实 现 归 母 净 利 润 2 . 0 5 亿 元 ， 同 比 增 长 5 2 . 0 9 % 。 从 单 季 度 表 现 看 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 其 实 现 营 业 收 入 5 . 0 1 亿 元 ， 同 比 增 长 9 1 . 6 0 % ； 实 现 归 母 净 利 润 0 . 8 6 亿 元 ， 同 比 增 长 2 3 2 . 2 4 % 。 业 绩 高 速 增 长 ， 主 要 得 益 于 下 游 智 能 硬 件 、 智 能 车 载 等 物 联 网 生 态 发 展 ， 带 动 产 品 持 续 放 量 ， 以 及 晶 圆 产 能 紧 张 ， 产 品 有 所 提 价 。 从 收 入 端 看 ， 2 0 2 0 年 Q 3 营 业 收 入 增 速 较 高 ， 主 要 得 益 于 前 期 受 卫 生 事 件 影 响 而 延 后 的 需 求 得 以 释 放 。 从 利 润 端 来 看 ， 2 0 1 8 年 Q 1 ， 由 于 人 民 币 升 值 幅 度 较 大 ， 产 生 汇 兑 损 失 3 0 5 8 万 ， 而 Q 2 产 生 汇 兑 收 益 3 3 8 0 万 元 。 Q 4 归 母 净 利 润 由 正 转 负 ， 主 要 受 下 游 需 求 低 迷 以 及 计 提 2 3 0 0 万 商 誉 减 值 影 响并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 2 0 1 9 年 Q 4 ， 主 要 受 年 底 费 用 计 提 较 多 影 响 ， 归 母 净 利 润 仍 然 为 负 ， 但 同 比 已 大 幅 收 窄 。 图 ： 全 志 科 技 单 季 度 营 业 收 入 与 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 对 比 完 增 长 情 况 ， 我 们 再 来 看 看 利 润 率 的 变 动 情 况 ： 1 ） 成 本 方 面 由 于 三 家 公 司 均 采 用 F a b l e s s 经 营 模 式 ， 仅 从 事 芯 片 设 计 、 研 发 和 销 售 ， 不 涉 及 生 产 制 造 。 因 此 ， 从 各 公 司 年 报 披 露 数 据 来 看 ， 营 业 成 本 中 主 要 是 晶 圆 代 工 成 本 （ 占 比 超 过 5 0 % ） ， 其 次 为 封 装 测 试 费 用 （ 1 5 % - 2 5 % ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 此 外 ， 乐 鑫 科 技 由 于 部 分 产 品 需 按 客 户 要 求 以 模 组 形 式 出 货 ， 因 此 还 存 在 部 分 的 模 组 加 工 费 。 图 ： 营 业 成 本 构 成 来 源 ： 各 公 司 年 报 由 于 晶 圆 代 工 成 本 占 比 较 高 ， 因 此 ， 近 期 晶 圆 代 工 产 能 的 紧 张 直 接 影 响 着 供 应 商 的 营 业 成 本 。 如 果 不 能 很 好 向 下 游 客 户 传 导 压 力 ， 则 会 使 毛 利 率 承 压 。 2 ） 毛 利 率 方 面并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 图 ： 毛 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 整 体 上 看 ， 乐 鑫 科 技 恒 玄 科 技 全 志 科 技 。 并 且 ， 近 年 来 三 者 毛 利 率 变 动 趋 势 有 所 不 同 ： 全 志 科 技 毛 利 率 较 低 主 要 是 由 于 其 平 板 电 脑 芯 片 受 下 游 需 求 下 滑 影 响 ， 竞 争 比 较 激 烈 。 但 是 自 2 0 1 8 年 开 始 毛 利 率 总 体 保 持 平 稳 。 主 要 是 由 于 新 产 品 的 不 断 推 出 ， 以 及 规 模 效 应 ， 弥 补 了 老 产 品 毛 利 率 的 下 降 。 2 0 2 1 年 一 季 度 毛 利 率 下 降 ， 主 要 是 由 于 上 游 晶 圆 代 工 产 能 紧 张 导 致 的 供 应 链 成 本 上 升 ， 而 产 品 价 格 调 整 相 对 滞 后并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 乐 鑫 科 技 近 几 年 毛 利 率 有 所 下 降 ， 主 要 系 毛 利 率 较 低 的 模 组 产 品 占 比 提 升 ， 加 上 部 分 老 产 品 进 入 成 熟 周 期 ， 在 同 行 的 竞 争 压 力 下 而 采 取 降 价 措 施 。 恒 玄 科 技 近 三 年 毛 利 率 逐 步 提 升 ， 主 要 得 益 于 出 货 规 模 增 加 所 带 来 的 规 模 效 应 ， 以 及 产 品 结 构 的 改 善 ， 毛 利 较 高 的 智 能 蓝 牙 音 频 芯 片 占 比 提 升 。 3 ） 净 利 率 方 面 图 ： 净 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 从 近 几 期 数 据 来 看 ， 恒 玄 科 技 净 利 率 要 高 于 乐 鑫 科 技 。 并 且 ， 全 志 科 技 与 恒 玄 科 技 净 利 率 呈 上 升 趋 势 ， 乐 鑫 科 技 净 利 率 有 所 下 降 。 恒 玄 科 技 净 利 率 的 逐 年 提 升 ， 主 要 得 益 于 毛 利 率 的 提 升 ， 以 及 收 入 规 模 扩 大 所 带 来 的 各 项 费 用 的 摊 薄 。 乐 鑫 科 技 净 利 率 下 降 主 要 是 受 毛 利 率 下 降 ， 以 及 研 发 费 用 率 增 加 影 响 较 大 。 全 志 科 技 净 利 率 呈 现 逐 年 上 升 趋 势 ， 主 要 系 公 司 在 转 型 期 ， 管 理 效 能 提 高 和 人 员 规 模 缩 减 。 同 时 其 净 利 率 波 动 较 大 ， 主 要 是 受 研 发 费 用 计 提 的 季 度 波 动 影 响 。 4 ） 期 间 费 用 率 方 面 销 售 费 用 率 对 比 来 看 ， 乐 鑫 科 技 的 销 售 费 用 率 较 高 ， 一 方 面 是 由 于 其 产 品 销 售 以 直 销 方 式 为 主 ， 销 售 人 员 数 量 较 多 ； 另 一 方 面 主 要 是 由 于 其 在 会 计 处 理 上 将 与 产 品 销 售 数 量 挂 钩 的 I P 授 权 费 （ 特 许 权 使 用 费 ） 计 入 销 售 费 用 所 致 。 而 恒 玄 科 技 的 销 售 费 用 率 相 对 较 低 ， 主 要 由 于 其 客 户 集 中 度 较 高 ， 采 用 深 度 绑 定 大 客 户 的 策 略并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 管 理 费 用 率 三 者 基 本 一 致 ， 随 着 收 入 规 模 的 增 长 ， 管 理 费 用 率 均 有 所 下 降 。 图 ： 销 售 费 用 率 （ 左 ） 与 管 理 费 用 率 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 研 发 费 用 率 乐 鑫 科 技 研 发 费 用 率 较 高 ， 且 整 体 上 呈 上 升 趋 势 ； 而 恒 玄 科 技 随 着 收 入 规 模 的 扩 大 ， 研 发 费 用 率 有 所 下 降 。 此 外 ， 恒 玄 科 技 往 往 会 在 一 季 度 进 行 调 薪 ， 所 以 导 致 一 季 度 研 发 费 用 率 较 高 。 而 全 志 科 技 则 是 由 于 在 年 末 计 提 奖 金 所 以 导 致 四 季 度 研 发 费 用 率 较 高 。 财 务 费 用 率 三 者 由 于 有 息 负 债 较 少 ， 财 务 费 用 波 动 主 要 是 受 汇 兑 损 益 和 利 息 收 入 影 响 较 大 。 全 志 科 技 2 0 1 8 年 财 务 费 用 率 为 负 ， 主 要 受 汇 率 波 动 带 来 的 汇 兑 收 益 增 加 影 响 。 恒 玄 科 技 2 0 2 1 年 Q 1 财 务 费 用 率 为 负 ， 主 要 是 由 于 尚 未 动 用 的 I P O 募 集 资 金 所 产 生 的 利 息 收 入 较 多并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 图 ： 研 发 费 用 率 （ 左 ） 与 财 务 费 用 率 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 伍 ） 成 本 、 费 用 问 题 都 解 决 后 ， 我 们 再 来 看 另 外 一 项 重 要 的 经 营 环 节 ： 资 本 支 出 。 国 内 物 联 网 芯 片 企 业 大 多 为 研 发 设 计 企 业 ， 主 要 经 营 模 式 为 行 业 通 行 的 F a b l e s s 模 式 ， 不 直 接 从 事 晶 圆 生 产 。 因 此 ， 这 类 企 业 往 往 研 发 投 入 较 大 而 资 本 支 出 较 少 。 有 限 的 资 本 支 出 主 要 用 于 采 购 研 发 设 备 及 无 形 资 产 （ I P ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 图 ： 各 家 C A P E X 情 况 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 趋 势 上 看 ， 近 年 来 全 志 科 技 资 本 支 出 金 额 逐 年 在 下 降 ， 而 乐 鑫 科 技 和 恒 玄 科 技 资 本 支 出 金 额 近 两 年 却 在 增 加 。 从 资 本 支 出 占 营 业 收 入 比 重 角 度 来 看 ， 随 着 营 业 收 入 的 增 长 ， 三 者 资 本 支 出 占 比 均 有 所 下 降 ， 目 前 三 者 资 本 支 出 水 平 大 体 相 当 。 （ 陆 ） 看 完 基 本 数 据 ， 我 们 再 来 展 望 一 下 物 联 网 通 信 芯 片 行 业 的 未 来 增 长 情 况并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 物 联 网 终 端 设 备 ， 要 实 现 智 能 联 网 以 及 终 端 设 备 间 的 智 能 交 互 ， 就 至 少 需 要 具 备 一 颗 通 信 芯 片 。 因 此 ， 物 联 网 连 接 数 的 增 长 ， 将 会 直 接 带 动 通 信 芯 片 需 求 的 增 加 。 据 A B I R e s e a r c h 公 司 的 数 据 ， 2 0 1 9 年 全 球 物 联 网 终 端 连 接 数 量 达 到 4 9 . 1 6 亿 ， 预 计 到 2 0 2 6 年 物 联 网 终 端 连 接 数 量 将 达 到 2 3 7 . 2 亿 ， 年 复 合 增 速 为 2 5 . 2 1 % 。 图 ： 全 球 物 联 网 连 接 数 来 源 ： 国 信 证 券 经 济 研 究 所 因 此 ， 对 于 物 联 网 通 信 芯 片 行 业 规 模 的 测 算 ， 我 们 可 以 采 用 如 下 公 式 表 示并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 物 联 网 通 信 芯 片 行 业 规 模 = 物 联 网 通 信 芯 片 出 货 量 通 信 芯 片 价 格 接 下 来 ， 我 们 挨 个 来 拆 解 各 个 因 子 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 9 财务分析专业研究机构 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。
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