新股系列专题之微创机器人：内顶尖手术机器人公司.pdf

1/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 Table_main 行 业 研 究 类 模 板专题 医 药 生 物 行 业 报 告 日 期 ： 2021 年 10 月 25 日新 股 系 列 专 题 之 微 创 机 器 人 国 内 顶 尖 手 术 机 器 人 公 司行业公司研究医药生物行业 ： 孙 建 执 业 证 书 编 号 ： s1230520080006： 02180105933： table_invest行 业 评 级医 药 生 物 看 好Table_relate相 关 报 告1 医 药 行 业 周 报 20211016： 基 因 测 序 在临 床 应 用 的 瓶 颈 与 未 来 2021.10.232 新 股 系 列 专 题 之 圆 心 科 技 2021.10.233 【 浙 商 医 药 】 行 业 专 题 ： 从 百 普 赛 斯上 市 看 生 物 试 剂 行 业 2021.10.184 全 球 龙 头 系 列 报 告 之 四 ： 制 药 上 游 ，替 代 升 级 2021.10.185 医 药 行 业 周 报 20211016： 流 通 +中 药反 弹 ， 重 视 “ 低 估 值 +放 量 ” 逻 辑 2021.10.16 table_research报告撰写人：孙建联系人：司清蕊 报 告 导 读2021 年 10 月 21 日 -26 日 ， 微 创 机 器 人 （ 2252.HK） 招 股 ， 公 司 预 计 2021年 11 月 2 日 开 始 上 市 交 易 。 微 创 机 器 人 是 国 内 顶 尖 的 手 术 机 器 人 公 司 ，公 司 三 大 核 心 产 品 ： 图 迈 腔 镜 手 术 机 器 人 、 蜻 蜓 眼 三 维 电 子 腹 腔 内窥 镜 及 鸿 鹄 骨 科 手 术 机 器 人 。 我 们 对 行 业 与 公 司 基 本 面 进 行 简 单 分析 ， 仅 供 参 考 。投 资 要 点 手 术 机 器 人 市 场 ： 空 间 大 、 竞 品 少中 国 手 术 机 器 人 市 场 规 模 ， 年 复 合 增 长 率 44%， 远 高 于 全 球 。 2020 年 ，中 国 手 术 机 器 人 市 场 规 模 为 425.3 百 万 美 元 ， frostchina 预 测 2026 年 中 国 手 术机 器 人 市 场 规 模 为 3840.2 百 万 美 元 ， 年 复 合 增 长 率 44.3%， 远 高 于 全 球 26.2%。获 批 厂 家 少 ， 有 助 于 公 司 快 速 占 领 市 场 。 截 至 2021 年 6 月 30 日 ， 国 内 腔 镜 手 术 机 器 人 仅 达 芬 奇 获 批 ， 关 节 置 换 手 术 机 器 人 仅 RIO 获 批 ， 进 入 国 家 药 监局 注 册 阶 段 的 仅 有 公 司 的 两 款 产 品 图 迈 腔 镜 手 术 机 器 人 与 鸿 鹄 骨 科 手术 机 器 人 。 我 们 认 为 ， 一 旦 公 司 商 业 化 成 功 ， 将 有 效 填 补 国 内 市 场 手 术 机 器 人的 市 场 空 白 ， 快 速 占 领 国 内 市 场 。 微 创 机 器 人 ： 国 内 顶 尖 手 术 机 器 人 公 司产 品 ： 三 大 核 心 手 术 机 器 人 产 品 。 公 司 三 大 旗 舰 产 品 为 图 迈 腔 镜 手 术 机器 人 、 蜻 蜓 眼 三 维 电 子 腹 腔 内 窥 镜 及 鸿 鹄 骨 科 手 术 机 器 人 ， 均 已 被 纳 入 国家 药 监 局 的 创 新 医 疗 器 械 特 别 审 查 程 序 （ 即 “ 绿 色 通 道 ” ） 。 图 迈 及 鸿 鹄 处 于注 册 批 准 阶 段 ， 而 蜻 蜓 眼 已 于 2021 年 6 月 获 得 国 家 药 监 局 批 准 。研 发 ： 60%以 上 研 发 支 出 ， 71 项 发 明 专 利 。 2019-2021.6.30， 公 司 年 内 /期 内 净 亏 损 分 别 0.69 亿 元 、 2.09 亿 元 和 2.43 亿 元 。 公 司 产 品 均 未 实 现 商 业 化 ，没 有 营 业 收 入 与 成 本 ， 主 要 支 出 为 研 发 支 出 ， 2019-2021.6.30， 年 内 /期 内 研 发支 出 分 别 为 0.62 亿 元 、 1.35 亿 元 和 1.60 亿 元 。 截 至 2021 年 6 月 30 日 ， 公 司在 国 内 拥 有 118 项 专 利 ， 包 括 71 项 发 明 专 利 、 9 项 实 用 新 型 及 38 项 外 观 设 计 专 利 。 在 海 外 持 有 23 项 专 利 。未 来 ： （ 1） 政 策 ： 鼓 励 手 术 机 器 人 应 用 ， 但 获 批 产 品 较 少 ， 公 司 产 品 一旦 获 批 ， 或 将 迅 速 占 领 市 场 。 国 家 出 台 多 项 政 策 鼓 励 手 术 机 器 人 在 临 床 中 的 应用 ， 2021 年 4 月 与 2021 年 8 月 ， 北 京 、 上 海 将 手 术 机 器 人 相 关 术 式 及 相 关 耗材 纳 入 医 保 ， 欲 打 破 手 术 机 器 人 价 位 过 高 难 以 应 用 的 现 状 ， 公 司 一 旦 获 批 ， 或将 迅 速 占 领 空 白 市 场 ； （ 2） 渠 道 ： 背 靠 微 创 医 疗 ， 或 有 价 位 与 渠 道 优 势 。 达芬 奇 机 器 人 价 位 过 高 且 应 用 并 不 广 泛 ， 公 司 产 品 或 将 以 低 价 优 势 与 更 好 的 临 床服 务 打 破 海 外 垄 断 ； （ 3） 参 照 可 比 公 司 直 觉 外 科 ， 公 司 业 绩 与 估 值 或 将 快 速提 升 。 依 靠 达 芬 奇 手 术 机 器 人 及 相 关 耗 材 ， 直 觉 外 科 公 司 自 2000 年 6 月 13 日上 市 以 来 ， 营 业 总 收 入 上 涨 172 倍 ， 市 值 上 涨 375 倍 。风 险 提 示 ： 公 司 产 品 无 法 获 批 及 无 法 商 业 化 的 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 公司 产 品 更 新 迭 代 不 力 的 风 险证券研究报告 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 2/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 正 文 目 录1. 中 国 手 术 机 器 人 市 场 规 模 ： 年 复 合 增 长 率 44%.41.1. 腹 腔 手 术 机 器 人 市 场 规 模 与 竞 争 格 局 .41.1.1. 中 国 腹 腔 手 术 机 器 人 市 场 规 模 .51.1.2. 中 国 腹 腔 手 术 机 器 人 竞 争 格 局 .61.2. 骨 科 手 术 机 器 人 市 场 规 模 与 竞 争 格 局 .61.2.1. 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 市 场 规 模 .61.2.2. 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 竞 争 格 局 .82. 微 创 手 术 机 器 人 ： 中 国 的 “ 直 觉 外 科 ” ， 未 来 的 “ 达 芬 奇 ” .8 2.1. 产 品 ： 覆 盖 五 大 手 术 专 科 机 器 人 .82.2. 研 发 ： 60%以 上 研 发 支 出 占 比 .92.3. 未 来 ： 填 补 市 场 空 白 ， 对 标 直 觉 外 科 .102.3.1. 政 策 ： 鼓 励 手 术 机 器 人 应 用 ， 公 司 产 品 一 旦 获 批 ， 或 将 迅 速 占 领 市 场 .102.3.2. 商 业 化 能 力 ： 或 有 价 位 优 势 ， 背 靠 渠 道 优 势 .102.3.3. 可 比 公 司 ： 直 觉 外 科 业 绩 上 涨 172 倍 ， 市 值 上 涨 375 倍 .113. 风 险 提 示 .11图 表 目 录 图 1： 2015-2026E 全 球 手 术 机 器 人 市 场 规 模 .4图 2： 2015-2026E 中 国 手 术 机 器 人 市 场 规 模 .4图 3： 2015-2026E 中 国 机 器 人 辅 助 腔 镜 手 术 例 数 及 渗 透 率 .5图 4： 2015-2026E 中 国 腔 镜 手 术 机 器 人 数 量 .5图 5： 2015-2026E 中 国 腔 镜 手 术 机 器 人 市 场 规 模 及 拆 分 .6图 6： 2015-2026E 中 国 机 器 人 辅 助 关 节 置 换 术 例 数 及 渗 透 率 .7图 7： 2015-2026E 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 数 量 .7图 8： 2015-2026E 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 市 场 规 模 及 拆 分 .8图 9： 2021.6.30 微 创 手 术 机 器 人 核 心 产 品 及 研 发 进 程 .9图 10： 2019-2021.6.30 公 司 收 益 总 额 .9图 11： 2019-2021.6.30 公 司 研 发 支 出 . 9图 12： 2019-2021.6.30 公 司 研 发 人 员 薪 酬 .9 图 13： 2021.6.30 公 司 专 利 数 目 及 细 分 .9图 14： 2020 年 中 国 与 美 国 手 术 机 器 人 装 机 数 量 .10图 15： 2020 年 中 国 与 美 国 手 术 机 器 人 市 场 渗 透 率 .10图 16： 2000.6-2021.6 直 觉 外 科 公 司 市 值 变 动 情 况 . 11 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 3/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 表 1: 中 国 腹 腔 手 术 机 器 人 竞 争 格 局 . 6表 2: 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 竞 争 格 局 . 8 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 4/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1. 中 国 手 术 机 器 人 市 场 规 模 ： 年 复 合 增 长 率 44%全 球 手 术 机 器 人 市 场 规 模 ， 年 复 合 增 长 率 26%。 全 球 手 术 机 器 人 市 场 由 2015 年 的30 亿 美 元 增 至 2020 年 的 83 亿 美 元 ， 年 复 合 增 长 率 为 22.6%。 Frostchina 预 测 2026 年 全球 手 术 机 器 人 市 场 将 达 到 336 亿 美 元 ， 2020-2026 年 增 复 合 长 率 为 26.2%。 其 中 ， 腔 镜 手术 机 器 人 为 最 大 的 细 分 市 场 ， 2020 年 占 手 术 机 器 人 整 体 市 场 规 模 的 63%。图 1： 2015-2026E 全 球 手 术 机 器 人 市 场 规 模 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所中 国 手 术 机 器 人 市 场 规 模 ， 年 复 合 增 长 率 44%， 远 高 于 全 球 。 2020 年 ， 中 国 手 术 机器 人 市 场 规 模 为 425.3百 万 美 元 ， frostchina预 测 2026年 中 国 手 术 机 器 人 市 场 规 模 为 3840.2百 万 美 元 ， 年 复 合 增 长 率 44.3%， 远 高 于 全 球 26.2%。图 2： 2015-2026E 中 国 手 术 机 器 人 市 场 规 模 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所1.1. 腹 腔 手 术 机 器 人 市 场 规 模 与 竞 争 格 局腔 镜 手 术 机 器 人 ， 广 泛 应 用 于 外 科 手 术 。 腔 镜 手 术 机 器 人 可 进 行 广 泛 的 外 科 手 术 ，包 括 泌 尿 外 科 、 妇 科 、 胸 科 及 普 外 科 。 其 通 常 包 括 外 科 医 生 的 控 制 台 、 一 台 患 者 侧 手 术 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 5/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 车 及 一 套 影 像 系 统 。 患 者 侧 手 术 车 涵 盖 持 有 腔 镜 和 配 套 手 术 器 械 的 机 械 臂 。 腔 镜 将 外 科医 生 的 视 线 延 伸 至 患 者 体 内 ， 而 机 械 臂 模 拟 其 双 手 ， 并 持 有 及 指 挥 腔 镜 及 手 术 器 械 。1.1.1. 中 国 腹 腔 手 术 机 器 人 市 场 规 模中 国 腔 镜 手 术 机 器 人 渗 透 率 逐 年 增 长 。 （ 1） 腔 镜 手 术 量 增 长 。 得 益 于 国 内 微 创 手 术的 普 及 以 及 其 在 治 疗 早 期 前 列 腺 癌 等 疾 病 方 面 的 独 特 优 势 。 2015-2020 年 ， 中 国 腔 镜 手 术数 量 快 速 增 长 ， 年 复 合 增 长 率 为 24.1%， frostchina 预 测 2020-2026 年 间 将 按 16.1%的 年 复合 增 长 率 持 续 增 长 。 （ 2） 机 器 人 辅 助 腔 镜 外 科 手 术 的 需 求 增 长 。 2015-2020 年 ， 中 国 每年 机 器 人 辅 助 腔 镜 手 术 数 量 由 11445 例 增 至 47379 例 ， 年 复 合 增 长 率 32.9%， frostchina预 期 2026 年 为 681098 例 ， 2020-2026 年 复 合 增 长 率 为 55.9%， 2020-2026 年 ， 腔 镜 手 术机 器 人 渗 透 率 由 0.5%增 长 至 3.0%。 图 3： 2015-2026E 中 国 机 器 人 辅 助 腔 镜 手 术 例 数 及 渗 透 率 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所图 4： 2015-2026E 中 国 腔 镜 手 术 机 器 人 数 量 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所中 国 腔 镜 手 术 机 器 人 ， 2026 年 近 8 倍 市 场 规 模 增 长 。 中 国 的 腔 镜 手 术 机 器 人 于 2020年 的 市 场 规 模 为 318.4 百 万 美 元 ， 具 有 最 大 增 长 潜 力 的 重 要 地 区 市 场 。 预 期 中 国 市 场 将 以39.2%的 年 复 合 增 长 率 快 速 增 长 ， 于 2026 年 达 到 2315.3 百 万 美 元 。 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 6/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 图 5： 2015-2026E 中 国 腔 镜 手 术 机 器 人 市 场 规 模 及 拆 分 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所1.1.2. 中 国 腹 腔 手 术 机 器 人 竞 争 格 局国 内 竞 品 少 ， 仅 达 芬 奇 获 批 。 截 至 2021 年 6 月 30 日 ， 在 国 内 ， 仅 达 芬 奇 Si 及 达 芬奇 Xi 手 术 系 统 获 得 NMPA 认 证 ， 且 在 中 国 所 有 三 级 甲 等 医 院 中 的 使 用 比 例 不 足 10%。 除图 迈 外 ， 中 国 仅 有 两 款 腔 镜 手 术 机 器 人 处 于 临 床 试 验 阶 段 ， 分 别 为 威 高 的 Microhand-S 和康 多 的 康 多 系 统 ， 但 这 两 款 机 器 人 尚 未 完 成 临 床 且 均 无 法 应 用 于 泌 尿 外 科 手 术 。 图 迈 为首 款 已 完 成 注 册 临 床 试 验 的 四 臂 腔 镜 手 术 机 器 人 。 倘 图 迈 获 得 批 准 并 商 业 化 时 ， 在 中 国市 场 上 将 主 要 与 达 芬 奇 手 术 系 统 竞 争 。表 1: 中 国 腹 腔 手 术 机 器 人 竞 争 格 局 开 发 商 产 品 发 展 阶 段 国 家 药 监 局 绿色 通 道 已 知 临 床 应 用于 RALRP*微 创 手 术 机 器 人 图 迈 已 提 交 国 家 药 监 局 注 册 申 请 是 是Intuitive Surgical 达 芬 奇 Xi 系 统 国 家 药 监 局 获 批 上 市 （ 2018） - 是达 芬 奇 Si 系 统 国 家 药 监 局 获 批 上 市 （ 2019） - 是威 高 Microhand-S 系 统 完 成 临 床 试 验 患 者 入 组 是 否康 多 康 多 系 统 临 床 试 验 阶 段 是 否资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所注 ： RALRP 是 发 达 国 家 治 疗 前 列 腺 癌 的 普 遍 “ 金 标 准 ” 。 是 国 内 机 器 人 辅 助 泌 尿 外 科 手 术 的 主 要 术式 ， 而 泌 尿 外 科 是 达 芬 奇 手 术 系 统 最 常 运 用 的 手 术 类 别 。1.2. 骨 科 手 术 机 器 人 市 场 规 模 与 竞 争 格 局 骨 科 手 术 机 器 人 ， 广 泛 用 于 关 节 置 换 术 。 骨 科 手 术 机 器 人 主 要 应 用 于 三 类 手 术 ， 即关 节 置 换 手 术 、 脊 柱 手 术 及 骨 科 创 伤 手 术 。 机 器 人 辅 助 关 节 置 换 手 术 应 用 最 广 泛 ，frostchina 数 据 显 示 ， 关 节 置 换 手 术 机 器 人 2020 年 的 全 球 市 场 规 模 为 725 百 万 美 元 ， 占 全球 骨 科 手 术 机 器 人 市 场 规 模 的 52%。1.2.1. 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 市 场 规 模机 器 人 辅 助 关 节 置 换 术 临 床 使 用 量 及 渗 透 率 快 速 增 长 。 2016 年 ， 中 国 首 次 进 行 机 器人 辅 助 关 节 置 换 手 术 。 2015-2020 年 ， 每 年 在 中 国 完 成 的 机 器 人 辅 助 关 节 置 换 手 术 数 量 由 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 7/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 0 增 至 243 例 ， frostchina 预 测 2026 年 可 达 79964 例 ， 年 复 合 增 长 率 162.8%。 手 术 渗 透 率由 2015 年 的 0.1%增 长 至 3.1%。图 6： 2015-2026E 中 国 机 器 人 辅 助 关 节 置 换 术 例 数 及 渗 透 率 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所图 7： 2015-2026E 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 数 量 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所关 节 置 换 手 术 机 器 人 市 场 规 模 ， 5 年 20 倍 以 上 增 长 。 2020 年 ， 中 国 关 节 置 换 手 术 机器 人 的 市 场 规 模 为 14.8 百 万 美 元 ， frostchina 预 测 2026 年 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 的 市场 规 模 将 达 332.3 百 万 美 元 。 2020-2026 年 复 合 增 长 率 68%。 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 8/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 图 8： 2015-2026E 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 市 场 规 模 及 拆 分 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所1.2.2. 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 竞 争 格 局仅 一 款 获 批 骨 科 机 器 人 。 截 至 2021 年 6 月 30 日 ， MAKO Surgical Corporation（ 其 后被 Stryker Corporation 收 购 ） 开 发 的 RIO 手 术 机 器 人 为 唯 一 获 国 家 药 监 局 批 准 注 册 的 关 节置 换 手 术 机 器 人 ， 鸿 鹄 为 唯 一 一 款 由 中 国 企 业 开 发 、 配 备 自 主 开 发 机 械 臂 的 关 节 置 换 手术 机 器 人 。表 2: 中 国 关 节 置 换 手 术 机 器 人 竞 争 格 局开 发 商 产 品 发 展 阶 段 国 家 药 监 局绿 色 通 道 手 术 应 用 微 创 手 术 机 器 人 鸿 鹄 已 提 交 国 家 药 监 局 注 册 申 请 是 TKAMAKO(被 Stryker收 购 ) RIO 手 术 机 器 人 国 家 药 监 局 获 批 上 市 （ 2014 年 ） - TKA 及 THAARTHROBOT 手 术 机器 人 完 成 临 床 试 验 患 者 入 组 是 THA元 化 智 能 科 技 骨 圣 元 化 手 术 机 器 人 完 成 临 床 试 验 患 者 入 组 - TKA和 华 瑞 博 HURWA 手 术 机 器 人 临 床 试 验 阶 段 - TKA资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所注 ： TKA 全 称 为 全 膝 关 节 置 换 术 ， THA 全 称 为 全 髋 关 节 置 换 术 。2. 微 创 手 术 机 器 人 ： 中 国 的 “ 直 觉 外 科 ” ， 未 来 的 “ 达 芬 奇 ”2.1. 产 品 ： 覆 盖 五 大 手 术 专 科 机 器 人 五 大 手 术 专 科 机 器 人 研 发 。 公 司 是 全 球 唯 一 一 家 覆 盖 五 大 主 要 和 快 速 增 长 的 手 术 专科 （ 即 腔 镜 、 骨 科 、 泛 血 管 、 经 自 然 腔 道 及 经 皮 穿 刺 手 术 ） 手 术 机 器 人 产 品 组 合 的 公 司 。三 大 核 心 手 术 机 器 人 产 品 。 公 司 三 大 旗 舰 产 品 为 图 迈 腔 镜 手 术 机 器 人 、 蜻 蜓 眼 三维 电 子 腹 腔 内 窥 镜 及 鸿 鹄 骨 科 手 术 机 器 人 ， 均 已 被 纳 入 国 家 药 监 局 的 创 新 医 疗 器 械 特 别审 查 程 序 （ 即 “ 绿 色 通 道 ” ） 。 图 迈 及 鸿 鹄 处 于 注 册 批 准 阶 段 ， 而 蜻 蜓 眼 已 于 2021 年 6月 获 得 国 家 药 监 局 批 准 。 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 9/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 图 9： 2021.6.30 微 创 手 术 机 器 人 核 心 产 品 及 研 发 进 程 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所2.2. 研 发 ： 60%以 上 研 发 支 出 占 比60%以 上 研 发 支 出 。 2019-2021.6.30， 公 司 年 内 /期 内 净 亏 损 分 别 0.69 亿 元 、 2.09 亿 元和 2.43 亿 元 。 公 司 产 品 均 未 实 现 商 业 化 ， 没 有 营 业 收 入 与 成 本 ， 主 要 支 出 为 研 发 支 出 ，2019-2021.6.30， 年 内 /期 内 研 发 支 出 分 别 为 0.62 亿 元 、 1.35 亿 元 和 1.60 亿 元 ， 其 中 约 50%的 研 发 支 出 用 于 研 发 人 员 的 薪 酬 发 放 。 2021 年 6 月 30 日 ， 公 司 共 有 研 发 人 员 290 名 ， 60%以 上 为 硕 士 及 以 上 学 历 。71 项 发 明 专 利 。 截 至 2021 年 6 月 30 日 ， 公 司 在 国 内 拥 有 118 项 专 利 ， 包 括 71 项 发明 专 利 、 9 项 实 用 新 型 及 38 项 外 观 设 计 专 利 。 在 海 外 持 有 23 项 专 利 。 图 10： 2019-2021.6.30 公 司 收 益 总 额 图 11： 2019-2021.6.30 公 司 研 发 支 出资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所 图 12： 2019-2021.6.30 公 司 研 发 人 员 薪 酬 图 13： 2021.6.30 公 司 专 利 数 目 及 细 分资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 10/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2.3. 未 来 ： 填 补 市 场 空 白 ， 对 标 直 觉 外 科2.3.1. 政 策 ： 鼓 励 手 术 机 器 人 应 用 ， 公 司 产 品 一 旦 获 批 ， 或 将 迅 速 占 领 市 场价 位 高 、 厂 家 少 ， 手 术 机 器 人 渗 透 率 低 。 截 至 2020 年 12 月 31 日 ， 中 国 仅 已 安 装 189台 腔 镜 及 17 台 关 节 置 换 手 术 机 器 人 ， 渗 透 率 分 别 为 0.5%及 0.1%。 与 之 相 比 ， 美 国 已 安装 3727 台 腔 镜 及 1060 台 关 节 置 换 手 术 机 器 人 ， 渗 透 率 分 别 为 13.3%及 7.6%。 我 们 分 析手 术 机 器 人 渗 透 率 低 的 原 因 ： （ 1） 价 位 过 高 。 目 前 达 芬 奇 手 术 机 器 人 每 台 约 2000 万 人民 币 ， 机 械 臂 使 用 10 次 便 需 更 换 ， 每 年 的 更 换 维 修 费 用 近 100 万 人 民 币 ； （ 2） 厂 家 少 。手 术 机 器 人 技 术 要 求 高 ， 虽 然 多 个 厂 家 研 发 ， 但 获 批 的 厂 家 寥 寥 。 一 方 面 导 致 市 场 教 育力 度 与 范 围 小 ， 导 致 很 多 医 院 并 没 有 引 进 ； 另 一 方 面 ， 厂 家 有 绝 对 的 议 价 权 ， 导 致 价 位过 高 ， 难 以 普 及 。 图 14： 2020 年 中 国 与 美 国 手 术 机 器 人 装 机 数 量 图 15： 2020 年 中 国 与 美 国 手 术 机 器 人 市 场 渗 透 率资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所 政 策 鼓 励 手 术 机 器 人 应 用 ， 手 术 机 器 人 纳 入 医 保 ， 或 将 有 效 改 善 价 位 问 题 。 2021 年2 月 ， 工 信 部 发 布 医 疗 装 备 产 业 发 展 规 划 （ 2021-2025） 征 求 意 见 稿 ， 鼓 励 手 术 机 器人 在 重 大 疾 病 治 疗 中 的 规 范 应 用 。 2021 年 4 月 ， 上 海 将 达 芬 奇 腹 腔 镜 手 术 机 器 人 纳 入 医保 ； 2021 年 8 月 ， 北 京 将 天 智 航 骨 科 手 术 机 器 人 所 支 持 的 手 术 及 一 次 性 配 套 耗 材 纳 入 医保 。 我 们 认 为 ， 发 达 地 区 先 行 试 点 将 有 效 推 动 手 术 机 器 人 在 前 列 腺 手 术 、 骨 科 手 术 等 难度 较 大 手 术 中 的 有 效 应 用 ， 有 利 于 公 司 手 术 机 器 人 在 国 内 推 广 。获 批 厂 家 少 ， 有 助 于 公 司 快 速 占 领 市 场 。 截 至 2021 年 6 月 30 日 ， 国 内 腔 镜 手 术 机器 人 仅 达 芬 奇 获 批 ， 关 节 置 换 手 术 机 器 人 仅 RIO 获 批 。 我 们 认 为 ， 一 旦 公 司 商 业 化 成 功 ，将 有 效 填 补 国 内 市 场 手 术 机 器 人 的 市 场 空 白 ， 快 速 占 领 国 内 市 场 。2.3.2. 商 业 化 能 力 ： 或 有 价 位 优 势 ， 背 靠 渠 道 优 势 达 芬 奇 定 价 过 高 ， 国 产 产 品 或 有 价 位 优 势 。 达 芬 奇 手 术 机 器 人 分 区 域 定 价 ， 在 中 国销 售 价 格 最 高 ， 每 台 约 2000 万 人 民 币 。 另 外 ， 四 条 机 械 臂 作 为 高 值 耗 材 ， 每 使 用 10 次便 需 更 换 ， 每 条 机 械 臂 的 价 格 约 为 10 万 人 民 币 。 且 每 年 均 需 维 修 服 务 ， 每 年 更 换 维 修 费用 近 100 万 人 民 币 。 公 司 在 产 品 质 量 对 标 达 芬 奇 机 器 人 ， 若 能 提 供 更 低 价 的 替 代 产 品 ，或 将 有 效 打 入 国 内 空 白 市 场 。 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 11/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 公 司 背 靠 微 创 医 疗 ， 有 一 定 渠 道 优 势 。 （ 1） 微 创 医 疗 覆 盖 国 内 2400 家 以 上 医 院 ，有 一 定 渠 道 优 势 。 微 创 医 疗 为 国 内 高 值 耗 材 龙 头 企 业 ， 产 品 覆 盖 心 血 管 耗 材 、 骨 科 等 ，2020 年 末 ， 微 创 医 疗 产 品 覆 盖 国 内 2400 家 以 上 医 院 ， 有 一 定 渠 道 优 势 。 （ 2） 手 术 机 器人 个 性 化 强 ， 后 进 入 者 难 以 替 代 。 微 创 手 术 机 器 人 是 国 内 唯 一 进 入 NMPA 注 册 申 请 阶 段的 腹 腔 和 关 节 置 换 手 术 机 器 人 厂 家 ， 而 手 术 机 器 人 往 往 需 要 顺 应 医 生 的 个 性 化 操 作 ， 一旦 选 择 厂 家 ， 更 换 的 学 习 成 本 和 产 品 成 本 均 较 高 ， 一 旦 选 择 ， 后 进 入 者 难 以 替 代 ， 有 助于 公 司 快 速 稳 定 市 场 。2.3.3. 可 比 公 司 ： 直 觉 外 科 业 绩 上 涨 172 倍 ， 市 值 上 涨 375 倍直 觉 外 科 公 司 （ Intuitive Surgical） 业 绩 上 涨 172 倍 ， 市 值 上 涨 375 倍 。 全 球 手 术 机器 人 需 求 激 增 ， 外 科 龙 头 积 极 布 局 手 术 机 器 人 方 向 。 作 为 最 早 布 局 手 术 机 器 人 的 公 司 之一 ， 依 靠 达 芬 奇 手 术 机 器 人 及 相 关 耗 材 ， 直 觉 外 科 公 司 自 2000 年 6 月 13 日 上 市 以 来 ， 营 业 总 收 入 上 涨 172 倍 ， 市 值 上 涨 375 倍 ， 股 价 由 2.10 美 元 每 股 上 涨 至 341.52 美 元 每 股 。图 16： 2000.6-2021.6 直 觉 外 科 公 司 市 值 变 动 情 况 资 料 来 源 ： Bloomberg， 浙 商 证 券 研 究 所3. 风 险 提 示1. 公 司 产 品 无 法 获 批 及 无 法 商 业 化 的 风 险 。 公 司 目 前 并 未 取 得 营 业 收 入 ， 公 司 的 前景 绝 大 程 度 上 取 决 于 在 研 产 品 的 成 功 ， 若 由 于 政 策 监 管 或 产 品 本 身 质 量 问 题 ， 产 品 无 法获 批 或 无 法 商 业 化 ， 将 对 公 司 未 来 产 生 重 大 不 利 影 响 。2. 手 术 机 器 人 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 。 海 外 龙 头 已 有 成 熟 的 手 术 机 器 人 产 品 ， 国 内 龙头 及 创 业 公 司 也 在 积 极 进 行 手 术 机 器 人 的 研 发 与 注 册 ， 手 术 机 器 人 个 性 化 操 作 较 强 ， 较难 被 后 进 入 者 替 代 ， 若 公 司 未 能 顺 利 获 批 上 市 或 布 局 市 场 不 力 ， 将 对 公 司 前 景 有 重 大 影响 。 3. 产 品 更 新 迭 代 不 力 的 风 险 。 公 司 产 品 线 较 为 单 一 ， 若 后 期 公 司 无 法 顺 利 更 新 迭 代产 品 线 ， 很 容 易 被 质 量 高 更 优 、 价 位 更 低 、 临 床 适 用 性 更 强 的 产 品 替 代 ， 将 对 公 司 经 营产 生 重 大 不 利 影 响 。 table_page 医 药 生 物 行 业 专 题 12/12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 股 票 投 资 评 级 说 明以 报 告 日 后 的 6 个 月 内 ， 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 ， 定 义 如 下 ：1、 买 入 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 20 以 上 ；2、 增 持 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 20 ；3、 中 性 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 10 之 间 波 动 ；4、 减 持 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 以 下 。行 业 的 投 资 评 级 ：以 报 告 日 后 的 6 个 月 内 ， 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 ， 定 义 如 下 ：1、 看 好 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10%以 上 ；2、 中 性 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10% 10%以 上 ；3、 看 淡 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10%以 下 。 我 们 在 此 提 醒 您 ， 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 。 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 ， 表 示 投 资 的 相 对比 重 。建 议 ： 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 ， 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 。 投 资者 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论法 律 声 明 及 风 险 提 示本 报 告 由 浙 商 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ， 经 营 许 可 证 编 号 为 ： Z39833000）制 作 。 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已