“元宇宙”：互联网的新未来OR镜花水月？.pdf

1 “元宇宙” ：互联网的新未来 OR 镜花水月 ？ 目录 1、摘要 2、“元宇宙”是什么：起源、定义及基本特征 3、 资本驱动 +巨头效应引爆“元宇宙”概念 4、“元宇宙”的价值链与技术基础 5、“元宇宙”的应用前景及市场空间 6、我们距“元宇宙”还有多远？ 7、“元宇宙”的投资逻辑及产业布局 摘要 “元宇宙”是一个平行且独立于现实世界的虚拟空间，是一个映射现实世界并越来越真实的在线虚拟世界。尽管行业 内对于“元宇宙”的最终形态没有细致的描述，但一般认为，同步和拟真、开源和创造、永续、闭环的经济系统是其 基本属性。“元宇宙 ” 是继 PC 时代、移动时代之后的全息平台时代，需要以坚实的技术做基础，这些技术基础包括 网络及运算技术、物联网技术、交互技术、电子游戏技术、区块链技术、人工智能技术等。 “元宇宙”正加速演化为可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚拟空间，现实中的人可以使用数字身份在“元宇 宙”中娱乐、社交、学习和工作等，打破了生活和游戏的边界。 “元宇宙”在游戏、社交、教育、内容、消费等领 域有着广泛的应用前景，将带来系列行业带来商业模式的升级，支撑“元宇宙”的技术演化也意味着巨大的投资机会。 “元宇宙” 现时仍是一个尚在探索阶段的互联网概念。 长期来看，“元宇宙”是一个非常重要的创新，可能从根本上 改变人类社会的形态。但“元宇宙” 需要的 高度 沉浸感、低延时，以及接近于现实世界的虚拟世界效果，都需要极为 苛刻的显示技术、网络技术、 VR渲染技术和计算处理能力 等作支撑，而 从当前生态各领域的发展来看，当下的“元 宇宙”还未真正出现颠覆性产品和商业模式， “元宇宙”距其理想状态或还有相当的距离。此外，元宇宙”去 中心 化的经济系统 设计 ， 客观上 加大了 “ 元宇宙 ” 面临的政策风险 。“元宇宙”概念下虚拟世界与现实世界的界限被打破， 如何监管虚拟世界及相关产业尚属法律空白，这些均构成了“元宇宙” 发展 需要面对的问题。 人类在向数字世界的道路上狂奔的趋势不改，“元宇宙”概念背后的技术潜力才是“元宇宙”概念火爆的根本原因。 “元宇宙”概念下的投资可以沿其价值链进行布局，追随各价值环节中的领先者进行投资。依据 “元宇宙”概念最 可能的应用场景次序及各相关产业链的成熟度，建议重点关注属交互技术领域的 VR产业链以及在社交游戏深度布局 的投资标的。 VR是 “元宇宙 ”的重要入口 ，近年 芯片、显示、传输、通信等 技术 模块 的 高速发展， 已可 让用户在 “元宇 宙 ”中获得更加自然的交互与应用体验 。 游戏因 其产品形态与“元宇宙”相似，最有可能在为构建“元宇宙”雏形的 赛道。 4 1.“元宇宙”的起源、定义及特征 “ Metaverse”一词由前缀“ meta”（意为超越“元”）和词根“ verse”（源于 universe-宇宙）组成，直译而来 便是“元宇宙”。 这一概念最早出自于尼尔 斯蒂芬森 1992 年出版的科幻小说 雪崩 (Snow Crash)，指在一个脱 离于物理世界，却始终在线的平行数字世界中，人们能够在其中以虚拟人物角色自由生活。 “维基百科”对“元宇宙”的 定义 ： 通过虚拟增强的物理现实，呈现收敛性和物理持久性特征的，基于未来互联网的，具有连接感知和共享特征的 3D 虚拟空间。 比较有代表性的“元宇宙”定义： “元宇宙”是一个平行于现实世界，又独立于现实世界的虚拟空间，是映射现实世界的在线虚拟世界，是越来越 真实的数字虚拟世界。 科幻电影头号玩家，被认为是目前最符合雪崩中描 述的 “ 元宇宙 ” 形态。 在 科幻感十足的虚拟世界里，有着现 实世界中的所有东西，也有着各种各样的角色，主角与他们 一起战斗、闯关、夺宝 等 。 类似一些具有“元宇宙”元素的 影视剧作品还有 阿凡达 、 失控玩家 、 西部世界 等。 5 1.“元宇宙”的起源、定义及特征 根据 “元宇宙第一股” Roblox招股说明书中 的阐述，“ 元宇宙 ” 是一个具备一系列要素的虚拟世界，这些 基本 要素包括：身份（ Identity）、朋友（ Friends）、沉浸感（ Immersive）、低延迟（ Low Friction）、多样性 （ Variety）、随地性（ Anywhere）、经济（ Economy）和文明（ Civility）。 “身份” 指的是当人们进入“元宇宙”之后，会获得一个虚拟的身份，而这 个身份是和真实世界中的身份一一对应的。 “朋友” 指的是人们在“元宇宙”中的朋友。一般来说，“元宇宙”也会有 自己的社交网络系统，采用这个系统，人们就可以在”元宇宙“中结交朋友。 “沉浸感” 指的是人们对于“元宇宙”中的身份有很好的代入感。在很多的 “元宇宙”产品中，都使用了 AR和 VR等技术。为了保证沉浸感的良好，这些 技术的性能应该处于一个比较良好的状况。 “低延时” 指的是“元宇宙”中的一切都是同步发生的，没有时差或时延， 能达到比较完美的体验，这对网络和服务器的性能具有很高的要求。 “多样性” 指的是“元宇宙”可以提供丰富、差异化的内容。 “随地性” 指的是人们可以在任何地方登录“元宇宙”，不受空间限制。 “经济” 指的是内置于“元宇宙”的经济系统。一般来说，一个“元宇宙” 系统需要拥有一套内部的经济系统，用来调节用户在“元宇宙”内部的生产、 分配、交换和消费。现在，不少“元宇宙”类产品都选择在区块链和加密货 币的基础上建设自己的经济系统。 “文明” 则是人们在“元宇宙”内建立的文明体系。在“元宇宙”当中，人 们通过不断的交互、交流，可以逐步生成各种规则、秩序，形成各种各式的 群体、部落。在经过一定时间的发展之后，就可能形成与现实世界相互独立 的文明系统。 图片来源：虎嗅网 6 1.“元宇宙”的起源、定义及特征 尽管行业内对于“元宇宙”的最终形态没有细致的描述，但一般认为， “元宇宙”应具备以下几个核心属性： 同步和拟真 同步和拟真的虚拟世界是“元宇宙”构成的基础条件，用户在虚拟的“元宇宙”中进行交互时能得到接近真实世 界的反馈信息。 开源和创造 通过制定“标准” 和“协议”将代码开源，让不同需求的用户都可以在“元宇宙”内进行创造，不断扩展“元 宇宙 ”边际。如 Roblox, 通过提供强大的编辑工具和素材，让用户能够尽情创作内容，并在虚拟社区中与伙伴一同体 验交流、共同成长。 永续 以开源的方式运行并无限期地持续。 闭环经济系统 经济系统是驱动“元宇宙”不断前进和发展的引擎。 7 2. 资本驱动 +巨头效应引爆“元宇宙”概念 第一个将“元宇宙”概念写入招股书的 游戏公司 Roblox的成功上市及市场表现彻底引爆了“元宇宙”这一概念， “元宇宙 ”成为 2021 年贯穿区块链、互联网、数字娱乐等多个行业 的爆点。 8 依据 Beamable 公司创始人 Jon Radoff 的理论，“元宇宙” 价值链括七个层面：体验（ Experience）；发现 （ Discovery）；创作者经济（ Creator economy）；空间计算（ Spatial Computing）；去中心化（ Decentralizition）； 人机交互（ Human Interface）；基础设施（ Infrastructure）。 3.“元宇宙”的价值链及技术基础 第 1层：基础设施层 基础设施层包括 5G、 WiFi等通信技术，云计算、新材料、芯片设计等软硬件技术。 这些技术 能够 将各种设备接入网络并提供必要的支撑。 第 2层：人机交互层 人机交互更加顺畅和无缝。 3D打印可穿戴设备，可以贴合于皮肤之上的微型生物 传感器，各种 AR智能眼镜，甚至脑机接口，将承载 “元宇宙” 里越来越多的应用 和体验。 第 3层：去中心化层 区块链技术解决了金融资产集中控制和管理的问题。边缘智能使得计算能力不再 集中于云端，而是像电力一样，输送到千家万户和各个工业现场。 第 4层：空间计算层 空间计算提出了真实与虚拟的混合计算，它模糊了物理世界和理想世界之间的界 限。空间计算使我们能够进入并操纵 3D空间，并以更多的信息和体验来增强现实 世界。 第 5层：创造者经济层 不仅 “元宇宙” 里的体验会变的更有沉浸感、社交性和实时性，打造这些体验的 创作者数量也会爆发式增长。消费者 不仅是 内容的消费者， 也是 内容的创造者 和 “放大器 ”。各种低 门槛 代码方案和社交工具，让用户可以随时输出内容，实时参 与创造。 第 6层：探索与发现层 探索与发现层中的信息流，可以分为提取流和推送流。提取流中，用户积极主动 寻找相关体验的信息，开设商店或者购买商品。推送流中，用户被动收到各种信 息，参与好友的邀请，或者接受全新角色。 第 7层：体验层 元宇宙不必须是 3D空间，它更多的是由内容、时间和社交互动构建的，虚拟与现 实相结合的飞轮 ，覆盖各种生活场景。 图片来源：山证国际整理 9 “元宇宙 ” 是继 PC 时代、移动时代之后的全息平 台时代，需要以坚实的技术做基础。 技术视角下，支持“元宇宙”的技术集群包括： 网络和算力技术：包括空间定位算法、虚拟场景拟 合、实时网络传输、 GPU 服务器、边缘计算，降低 成本和网络拥堵； 人工智能； 电子游戏技术：如支持游戏的程序代码和资源（图 像、声音、动画）的游戏引擎； 交互 /显示技术： VR、 AR、 MR，特别是 XR，持续 迭代升级，虚拟沉浸现实体验阶梯，不断深化的感 知交互； 区块链技术：通过智能合约，去中心化的清结算平 台和价值传递机制，保障价值归属与流转，实现经 济系统运行的稳定、高效，透明和确定性。 3.“元宇宙”的价值链及技术基础 “元宇宙”技术基础，也可以用 BIGANT来概括： B 指区块链技术（ Blockchain）， I 指交互技术 （ Interactivity）， G 指电子游戏技术（ Game）， A 指 人工智能技术（ AI）， N 指网络及运算技术 （ Network）， T 指物联网技术（ Internet of Things）。 图片来源：中译出版社 元宇宙通行证 10 4.“元宇宙”的应用前景及市场空间 随着 5G、云计算、 VR/AR等技术快速发展 ,“元宇宙”正加速演化为可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚 拟空间 ,现实中的人可以使用数字身份在“元宇宙”中娱乐、社交、学习和工作等 ,完全打破了生活和游戏的边界。 “元宇宙”将对游戏、社交、内容、消费等一系列行业带来商业模式的升级，支撑“元宇宙”的技术演化也意味着 巨大的投资机会。 根据 ARK 基金的 研究， “元宇宙 ”的收入将以每年 17 的复合增长率从今天的约 1,800 亿美元增长到 2025 年的 3,900 亿美元 ；彭博的预测则称 “元宇宙 ”的市场规模将在 2024年达到 8,000亿美元，到 2030年或将达到 2.5万亿美元。 游戏 游戏作为“元宇宙”的初级形态，是“元宇宙” 在消费领域的第一大应用 。 事实上，很多游戏已具备的“元宇宙”的特征。 社交 “元宇宙”可以让远程 交流变得更为自然、顺畅 ，尤其在 疫情肆虐 的当下。 人们 的 社交边界 可得到极大地拓宽 。 教育 所谓“言传身教”， “元宇宙”可以完美克服线上教育的不足，解决 教育资源分布不均匀 衡的问题。 不仅如此，依靠 “元宇宙” 技术， 教师还可以展示很多在现实中难以展示的教学材料，例如复杂的实验等。 零售 房地产 旅游 建筑、工程和设计 沉浸式物理世界 11 5.“元宇宙”距我们还有多远？ 长期来看 ， “ 元宇宙 ” 是一个非常重要的创新 ， 可能从根本上改变人类社会的形态 。 但是从当前生态各领域的 发展来看 ， 当下的 “ 元宇宙 ” 还未真正出现颠覆性产品和商业模式 ， 相关技术仍处于常规的发展轨道 ， “ 元宇宙 ” 距理想状态还有相当的距离 。 关键支撑技术瓶颈 “带上头盔就能进入到一个超级逼真的虚拟世界 ”的 “ 元宇宙 ” ， 所需要的沉浸感 、 低延时 ， 以及接近于现实世界 的虚拟世界效果 ， 都需要极为苛刻的显示技术 、 网络技术 、 VR渲染技术和计算处理能力 ， 而现时的技术距支撑理想 中的 “ 元宇宙 ” 仍有较大的距离 ， 如： “ 元宇宙 ” 对于低延时有很高的要求 ， 因此它要求强大的算力和传输能力 。 支撑 “ 元宇宙 ” 这么巨大的运算量 ， 云计算 是 必需的设施 。 而 应 对 “ 元宇宙 ” 所产生的巨大数据进行迅速的传输 ， 网络传输速率及质量仍有待进一步 提升； VR/AR是 进入 “ 元宇宙 ” 世界的钥匙 ， 而现时 使用 VR一般都需要佩戴 VR头盔 。 对于大多数人来说 ， 这样会严重 影响对于 “ 元宇宙 ” 的体验 ， VR硬件 需要解决 小型化 、 轻薄化 、 以及防晕炫等方面的问题 。 人工智能技术 （ AI） 有待进一步成熟 ， 降低内容创作门框 。 还有数字 孪生技术 （ 通俗地说就是制造物品在虚拟世界中的镜像的技术 ） 等 。 监管 风险 从 “ 元宇宙 ” 的概念 看 ， 去中心化的经济系统 设计 ， 尤其是要把 NFT等新概念应用到系统里 等 ， 固然是寄托了人们 对于 “ 元宇宙 ” 的美好愿望 ， 但客观上看 ， 也加大了 “ 元宇宙 ” 面临的政策风险 。 目前世界各国对于互联网的监管态 度是逐步趋严的 ， 对区块链 、 加密货币 、 NFT等的态度更是很不明朗 ；以及虚拟世界与现实世界的界限等问题 ， 均构 成了 “ 元宇宙 ” 发展 需要面对的问题 。 12 6.“元宇宙”投资逻辑与产业布局 沿“元宇宙”的价值链进行投资，追随各价值环节中的领先者 图片来源： Medium，山证国际整理 “元宇宙”产业链图谱 Experience Discovery Creator economy Spatial Computing Decentralizition Human Interface Infrastructure 13 6.“元宇宙”投资逻辑与产业布局 基于技术及硬件端的投资，重点关注交互技术领域的 VR产业链 虚拟现实技术：重点关注 VR产业链 VR是 “元宇宙 ”的重要入口， VR/AR设备是 “元宇宙 ”概念最主要的硬件承载 。 近几年在芯片、显示、传输、通信 等各个模块高速发展，技术和内容快速更新迭代， 已可以 让用户在 “元宇宙 ”中获得更加自然的交互与应用体验 。 根据 IDC的数据， 随在 2021-2025年间，全球 VR虚拟现实产品出货量有望达到约 41.4%的年均增速， AR增强现实 产品出货量有望达到约 138%的年均增速。 中国 VR产业的市场规模在 2020年达到 413.5亿元人民币， 2023年预计达到 1,051.6亿元。 VR终端 将成为 继智能手机后最为重要的终端产品之一。随着应用端、内容端、产业链的逐渐成熟和 国家政策的加持， VR产业 在 “元宇宙 ”概念的加持下 有望实现高速发展。 重点关注已经是全球中高端 VR产品的主要 代工厂商的歌尔股份，其占据 Facebook Oculus产品以及 PSVR等主流 VR头显的绝大部分代工份额。 图片来源： Wind，山证国际整理 VR产业链及相关公司概览 14 6.“元宇宙”投资逻辑与产业布局 基于重点支撑技术进行投资布局 游戏引擎： 目前游戏最接近“元宇宙” 的概念，尽管相对初级很多。游戏技术包含了游戏引擎、游戏代码以及多 媒体资源等内容，主要投资标的有 Epic Games和 Unity等。 AI人工智能技术： 对于元宇宙这样庞大的体系来说，内容的丰富度将会远超想象，并且内容将会是以实时生成、 实时体验、实时反馈的方式提供给用户，对于供给效率的要求将远超人力所及，需要更加成熟的人工智能技术的 赋能内容生产，实现所想即所得，降低用户内容创作门槛。 基于大数据的分析，基于机器学习的算法，对世界进 行模拟仿真，抽象总结会变得越来越智能。而基于算力的提升， AI智能技术也会在“元宇宙”中得以深度应用。 主要标的包括商汤科技、寒武纪等； 网络通信技术： “元宇宙”依赖于网络通信技术，随着 5G、 6G技术的发展，在“元宇宙”虚拟空间的感知实时 性体验也会大幅提升，相关标的主要是一些通信运营商及其上游供应商等。 区块链技术： “元宇宙”是数字宇宙，需要一个完备的闭环金融体系和虚拟货币。而虚拟货币的背后，就是去中 心化的区块链技术。 15 6.“元宇宙”投资逻辑与产业布局 基于商业端的投资：重点关注社交游戏类深度布局的标的 游戏作为人们基于现实的模拟、延伸、 天马行空的想象 而构建的虚拟世界，其产品形态与“元宇宙”相似，“元宇 宙”的几大基本需求融入在游戏中，使游戏成为最有可能构建“元宇宙”雏形的赛道。尽管现时的游戏相比“元宇 宙”仍有较大差距，具体体现在沉浸感、低延迟、随地、自有经济系统等。 “元宇宙”将对游戏、社交、内容、消费等一系列行业带来商业模式的升级，从商业模式角度，建议关注商业模式 卡位“元宇宙”发展路径的标的，如深耕游戏社交平台的 Roblox、 Facebook等以及深耕次世代游戏内容的腾讯、网 易及泛文娱产业链 IP运营的阅文集团等。其中，重点推荐腾讯，主要基于泛娱乐领域优势，并通过产业互联网和 Epic Games、 Roblox等投资布局全真互联网。 图片来源： not boring