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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 通信行业 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象 化？ 元宇宙深度报告 元宇宙发展的最 关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们 如何构建元宇宙？”与“元宇宙中有什么”。尽管如此，元宇宙 的载体与内容这两个概念仍十分宽泛。人们对于元宇宙的构想十 分多元且抽象，我们希望通过十个具体的问题及研究，将抽象的 元宇宙具象化。 核心观点 ：十问元宇宙 1. 什么是元宇宙？ 可以总结 多元技术发展方向。 2. 元宇宙的架构？ 基础设施、终端硬件、软件与技术、应用、内容载体与经济 系统。 3. 元宇宙的发展模式？ 循序渐进。 4. 元宇宙的渗透路径？我们距离元宇宙的距离？ 游戏 /艺术 -工作 -生活 。 5. 元宇宙时代有哪些确定性趋势？ 技术的演进将成为元宇宙 时代的确定性趋 势 。 6. 元宇宙在产业端如何发挥价值？ 工业元宇宙的终局：强大的功能（软件） + 完美的协同（平台及操作系统） 。 7. 元宇宙是否需要区块链？ 需要首先理解区块链的技术特性，同时不能跳脱 于区块链自身发展的趋势。结合区块链的技术特征与发展趋势，我们不妨探 索元宇宙与区块链深度协同的可能。 8. 元宇宙是否需要去中心化？ 在去中心化概念下，有效的监管和治理仍可存 在。 9. 元宇宙是否需要 NFT？ 取决于元宇宙的开放程度。我们认为，在元宇宙的 发展过程中，会同时存在开放式与封闭式两种路径。开放式路径类似 Roblox 的路径，通过激励参与者运行社区与生态；封闭式路径类似 Meta 的路径， 通过公司运营不断提升元宇宙体验。如果采用开放式路径，则需要元宇宙运 营方建立完善的激励机制（参考 Roblox、 Sandbox 或区块链社区中的各种 DAO），在这种情况下，元宇宙大概率需要 NFT。 10. 元宇宙时代，互联网形态是否会发生变化？ 基于元宇宙的发展，互联网的协 议可能发生改变，互联网会针对于打造可信化的数字底座进行演进。而区块 链技 术也在攻克自身的缺陷：交易吞吐量低、与外界沟通困难等。 投资建议与投资标的 元宇宙可以总结许多技术的发展趋势，因此很多技术可以“无缝”纳入元宇 宙的范畴。但元宇宙的技术发展仍需要较长的时间，短期内 VR/AR 端是厂 商布局良机。长期来看，元宇宙的生态与基础设施会相互促进，但产业端所 设想的元宇宙时代仍有较长的距离。 短期内建议关注区块链基础设施建设的机会，代表厂商包括中国电信 (601728，未评级 )、浪潮信息 (000977，未评级 )、华为公司等。 风险提示 各项技术发展不及预期；元宇宙生态建立不及预期；用户留存率下降；元宇 宙、 NFT 渗透缓慢；元宇宙、 NFT 合规风险； NFT 缺少成熟估值体系 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2021 年 11 月 11 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 执业证书编号： S0860514090001 联系人 周天恩 联系人 王婉婷 相关报告 政策助推区块链应用探索，加密资产合规化 进程延续： 区块链双周报（ 10.15-10.28） 2021-10-29 绸缪桑土，利国益民：数字人民币的基础架 构及战略意义： 数字人民币系列报告一 2021-10-22 掇菁撷华，沐日浴月：底层技术载体将支撑 元宇宙发展： 区块链系列报告二 2021-10-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 2 目 录 一、 什么是元宇宙？ . 11 1.1、 元宇宙概念提出之前 . 11 1.2、 元宇宙概念提出 . 11 聚焦文学、影视、游戏场景 11 元宇宙概念第一股： Roblox上市 13 1.3、 元宇宙概念爆发的原因： 万物皆可元宇宙？ . 14 元宇宙并非突然产生，而是可以同时收纳很多行业的发展趋势 14 二、 元宇宙的架构？ . 16 三、 元宇宙的发展模式 ： 并非从 “0”到 “1”而是逐渐渗透 . 17 3.1、 元宇宙的发展是循序渐进的过程： . 17 3.2、 元宇宙的发展是木桶效应，取决于最短板的进展：为什么当下对于 VR/AR的关 注度高？ 18 缺少载体： VR头显 18 四、 元宇宙的渗透路径？游戏 /艺术 -工作 -生活 . 21 4.1、 游戏端：以 Roblox为代表 . 21 开发门槛低、着力打造开发者生态的 UGC平台 23 降低开发门槛 23 明确激励机制 25 用户数量、使用时长是平台变现基础 26 玩家小时数、人均付费金额是重要预 测指标 27 4.2、 艺术端： NFT构建元宇宙经济基础 . 28 4.3、 工作端： Facebook与英伟达的布局 . 29 4.4、 生活端：面向体验场景 . 30 五、 元宇宙时代有哪些确定性趋势？ . 31 5.1、 网络（通信） . 31 5.2、 芯片（算力） . 32 5.3、 云与边缘计算 . 32 5.4、 AI . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 3 为什么短期注意力聚焦于 VR/AR . 33 六、 元宇宙在产业端如何发挥价值？ . 34 6.1、 英伟达： Omniverse平台 . 34 Omniverse架构： 基于英伟达成熟的组件、微服务以及第三方创建工具构建生态 34 Omniverse功能及应用场景：专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平 台 35 Omniverse 案例 ： GTC 2021 人物渲染 Omniverse 平台极强的 3D 仿真模拟能力 38 Omniverse案例 ： 宝马未来工厂 “仿真 +协作 ”的落地应用 39 6.2、 微软：数字孪生探索 . 40 工业数字孪生案例：通用电气 40 工业数字孪生案例： Ansys 41 6.3、 能科股份：布局仿真与测试 . 42 仿真与测试服务 43 6.4、 阿里云 ： 数字工厂 “新基建 ” . 43 6.5、 工业元宇宙的终局：强大的功能（软件） +完美的协同（平台及操作系统） . 45 软件端：针对工业场景的经验积累以及针对底层功能算法的持续优化 45 平台端 /操作系统端：协同的优化将贯穿始终 46 6.6、 元宇宙受益领域 及代表公司 . 47 七、 元宇宙是否需要区块链？ . 47 7.1、 区块链技术特性 . 47 7.2、 区块链产业的确定性 . 48 7.3、 区块链可以如何作用于元宇宙 . 49 八、 元宇宙是否需要去中心化 ？ . 50 8.1、 个人信息可携带权：政府加强数据与信息的保障，个人权利还于个人 . 50 数据安全法 50 个人信息保护法 51 个人信息可携带权的意义 51 8.2、 去中心化不等于没有中心、没有监管 . 52 8.3、 去中心化如何践行？参考 DAO . 53 8.4、 去中心化如何交易？参考 DEX . 54 九、 元宇宙是否需要 NFT？ . 57 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 4 9.1、 DAO兼具公司与社区的运作机制 . 57 9.2、 NFT：如何在元宇宙中定位 . 58 什么是 NFT？区块链的主流资产之一。 58 NFT应用：一种潜在的元宇宙经济模式 59 OpenSea：统治 NFT的 交易市场 62 中国厂商布局的数字藏品：交易属性未开放 64 9.3、 商业模式：通过 NFT创造加密货币现金流 . 67 收集蓝筹 NFTs的 DAO 68 发布 NFT空投的 DAO 69 NFT画廊 70 9.4、 DAO而非 DO：关键在于提升代码可信任程度 . 70 9.5、 SFT： 以太坊的 SFT布局 在 NFT与 FT间寻找无数可能 . 72 十、 元宇宙时代，互联网形态是否会发生变化？ . 73 10.1、 区块链容量的改变 . 73 以太坊：区块链 1.0到区块链 2.0 73 路径探索： PoS机制更贴近区块链 3.0特征：资源消耗小、吞吐量高 74 伦敦升级：区块链 2.0到区块链 3.0 75 PoS后话： DPoS机制 77 以太坊通过 Layer2实现扩容 77 10.2、 区块链网络开放性的改变：跨链技术 & 链上链下数据互联互通 . 78 数据联通的刚需 78 跨链技术 78 链上链下数据联通 79 10.3、 传统网络协议的 “区块链化 ”演进 ： Dfinity . 80 互联网计算机 80 通过互联网计算机去除智能合约局限性且减少储存费用 80 投资建议与投资标 的 . 81 风险提示 . 81 附录一：虚拟现实技术 . 83 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 5 附录二： VR各技术路径及领先厂商 . 84 VR关键技术分类 . 85 近眼显示 86 感知交互 87 网络传输 88 渲染计算 88 内容制作 89 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 6 图表目录 图 1：元宇宙概念诞生：雪崩小说封面 . 12 图 2：头号玩家电影海报 . 12 图 3：游戏 Second Life界面 . 13 图 4： Travis Scott于堡垒之夜举办演唱会 . 13 图 5：星际大战于堡垒之夜发布电影预告首映 . 13 图 6： Roblox定义元宇宙应具备的八大要素 . 14 图 7：使用 Meta Oculus可接入 VR会议 . 15 图 8：电影失控玩家中的 VR场景 . 15 图 9：元宇宙可以总结不同技术的发展趋势 . 15 图 10：元宇宙架构 . 17 图 11： VR游戏 Job Simulator画面 . 18 图 12： VR游戏 SUPERHOT VR画面 . 18 图 13：全球 VR市场出货量预测（万台） . 19 图 14： SteamVR占 Steam总玩家份额统计， 2020年 1月 -8月 . 19 图 15： Oculus Quest 2头显 . 19 图 16： Oculus Rift S头显 . 19 图 17： SteamVR硬件份额（主流机型）， 2020年 8月 -2021年 5月 . 20 图 18： 2021年 7月 Steam VR硬件数据统计 . 21 图 19：使用魔兽争霸 3地图编辑器制作的 UGC游戏： DotA . 23 图 20： Roblox采用像素画风：可以大幅降低游戏引擎要求 . 24 图 21： Roblox开发环境 Roblox Studio . 24 图 22： 腾讯与 Roblox合资建立的罗布乐思公司暑期实习项目介绍 . 25 图 23： Roblox分成比例 . 25 图 24： Roblox获得奖励的开发者（美元） ,2019.10-2020.09 . 25 图 25： Roblox DAU变化（百万人） . 26 图 26： Roblox用户年龄结构 . 27 图 27： Roblox用户地域结构 . 27 图 28： Roblox用户使用终端结构 . 27 图 29： Roblox用户性别结构 . 27 图 30： Roblox增长战略 . 28 图 31： Roblox玩家小时数（百万，季度） . 28 图 32： Roblox付费金额 /DAU（美元，季度） . 28 图 33： Visa认为的 NFT主要应用场景 . 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 7 图 34： Facebook Infinity Office概念图 . 30 图 35： Horizon Workrooms . 30 图 36：元宇宙潜在应用 . 31 图 37：英伟达 Blufield-3 DPU . 32 图 38：华为麒麟 980芯片 . 32 图 39：元宇宙公司 Metaverse AI致力于建设元宇宙数字孪生引擎与 5G虚拟偶像 . 33 图 40：英伟达 Omniverse生态组成 . 35 图 41： Omniverse平台四大应用场景 . 36 图 42： NVIDIA Isaac Sim操作界面 . 37 图 43：通过 Omniverse平台进行人物仿真渲染 . 39 图 44：通过 Omniverse平台进行场景仿真渲染 . 39 图 45： Omniverse平台支持主流的 VR/AR应用 . 39 图 46： Omniverse平台在制造业中的工作流程 . 40 图 47：微软数字孪生发展历程 . 40 图 48：通用电气航空数字孪生示意图 . 41 图 49：微软通过元宇宙、数字孪生等技术提升协作办公体验 . 42 图 50：能科股份仿真与测试服务种类 . 42 图 51：能科股份混合动力车系统仿真与测试服务案例 . 43 图 52：阿里云数字化工厂架构 . 44 图 53：阿里工业互联网合作伙伴 . 44 图 54：中望软件建筑 CAD软件模块 . 45 图 55：华大九天芯片设计 EDA软件操作界面 . 45 图 56：英伟达硬核 GPU GEFORCE RTX 3090的光线追踪能力（右侧为渲染后的游戏场景） 45 图 57： 国家能源集团与华为共同发布 “矿鸿操作系统 ” . 46 图 58： 中信重工与华为签署 “智能矿山 ”合作协议 . 46 图 59：索为系统通过工业软件操作系统建立连续的数字空间 . 47 图 60：国家发改委划定的新基建范围 . 48 图 61：元宇宙宏观架构 . 49 图 62：全球数据安全保护立法情况 . 50 图 63：数据安全建设维度拆分 . 51 图 64：中国隐私相关法律发展路径 . 51 图 65：粤澳健康码互认系统前端界面 . 52 图 66：分布式数据传输协议（ DDTP）示意图 . 52 图 67：中心化、去中心化、分布式概念图 . 53 图 68： DAO架构的优劣势 . 54 图 69：主流区块链去中心化交易所（ DEX） . 55 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 8 图 70： DEX市场份额， 2021年 8月 . 56 图 71： 2020上半年各 DEX市场份额 . 56 图 72： DEX交易量波动极为剧烈 . 57 图 73： DAO的经济模式介于公司与社区之间 . 58 图 74： DAO参与者分类 . 58 图 75： DAO经营模式剖析 . 58 图 76： CryptoPunks NFT头像 . 59 图 77： Bored Ape Yacht Club（ BAYC） NFT头像 . 59 图 78： NFT销售总额、种类及占比， 2018-2020年 . 60 图 79： NFT商业模式示意图 . 61 图 80：各大 NFT交易所市场交易量（月度数据，美元） . 63 图 81： Axie Infinity游戏画面： Axie Infinity是一款 TCG（集成式卡牌） NFT游戏 . 63 图 82： NFT的始祖： CryptoKitties . 63 图 83：杭州亚运数字火炬 . 65 图 84：支付宝 NFT付款码效果示意 . 65 图 85：腾讯与阿里的 NFT出于合规考虑不满足定义中的代币与交易属性 . 66 图 86： 500px社区摄影作品交易平台 . 66 图 87：阿里、腾讯、视觉中国与 Opensea在 NFT布局上的差异 . 67 图 88： PleasrDAO收集的 狗狗币迷因 NFT . 68 图 89： FlamingoDAO上 NFT藏品的展览 . 68 图 90： PartyDAO让任何人均可以发起 NFT产品众筹 . 69 图 91： DAO空投流程 . 69 图 92： FingerprintsDAO的藏品 DEAFBEAF . 70 图 93： FingerprintsDAO的藏品 MUTANT GARDEN SEEDER . 70 图 94： DAO与 DO在决策环节的区别 . 71 图 95： DAO运作机制 . 71 图 96： SFT运行模式 . 73 图 97：区块链 1.0-区块链 3.0时代特征 . 73 图 98： PoW 与 PoS机制流程对比 . 74 图 99：以太坊未来发展规划 . 76 图 100：以太坊 DeFi生态 . 77 图 101：以太坊 2.0架构 . 78 图 102：区块链侧链技术原理 . 79 图 103：区块链通过预言机连接外界 . 79 图 104： Dfinity对于互联网计算机的设计 . 80 图 105：互联网计算机交易速率较传统区块链网路大幅提升 . 81 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 9 图 106：互联网计算机存储成本较以太坊大幅下降 . 81 图 107：互联网计算机应用场景：元宇宙、社交、游戏 . 81 图 108：虚拟现实概念总览 . 83 图 109： Pokemon go游戏可以实现 AR功能 . 84 图 110： HTC vive cosmos头显可以实现增强虚拟功能 . 84 图 111： VR、 AR、 MR技术效果对比 . 84 图 112：各类 DoF示意图 . 85 图 113： VR发展阶段 . 85 图 114：虚拟现实关键技术体系 . 86 图 115： EPSON BT 350产品 . 87 图 116： Magic Leap1 产品 . 87 图 117：苹果 Akonia产品效果图 . 87 图 118： Hololens 2效果图 . 87 图 119：罗技与 Facebook合作的 VR键盘 . 88 图 120： Google EyeFluence设备支持眼动追踪技术 . 88 图 121：英伟达可用于渲染的 GeForceRTX20产品 . 89 图 122：不同渲染技术的效果对比 . 89 图 123：虚拟现实技术成熟度曲线 . 89 表 1：开放多人游戏发展历程 . 11 表 2：各平台 VR 内容数据统计 . 20 表 3：游戏分类及其区块链化难度 . 22 表 4： Roblox 开发者与创作者分成比例 . 26 表 5： NFT 与其他资产特征对比 . 28 表 6：针对不同要素，元宇宙需集成的技术 . 33 表 7： Omniverse 关键模块及功能 . 35 表 8： Omniverse 应用程序及功能 . 37 表 9：一维系统建模仿真专业应用库 . 43 表 10：元宇宙受益领域及代表公司 . 47 表 11： DDTP 协议的优点 . 52 表 12： DAO 概念演进历史 . 53 表 13：去中心化系统特征 . 54 表 14： NFT 与其他资产特征对比 . 58 表 15： NFT 的主要应用场景 . 60 表 16： NFT 项目历史交易量排名 . 62 表 17：主流 NFT 市场平台服务费及版税设计 . 64 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 10 表 18： DAO 可行的商业模式 . 68 表 19： ERC-20 与 ERC-721 代币对比 . 72 表 20：智能合约生态及组成 . 73 表 21：区块链共识机制对比 . 74 表 22：以太坊伦敦硬分叉包含 5 个 EIP . 75 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 11 元宇宙发展的最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与“元宇 宙中 有什么”。尽管如此，元宇宙的载体与内容这两个概念仍十分宽泛。人们对于元宇宙的构想十分多 元且抽象，我们希望通过十个具体的问题及研究，将抽象的元宇宙具象化。 一、 什么是元宇宙 ？ 1.1、 元宇宙概念提出之前 在元宇宙概念提出之前，开放多人游戏经历了从文字到 2D 再到 3D 的演进，并且在其中添加了交 互与 UGC 的属性。 游戏创作者通过增加游戏的维度、交互程度以满足用户对于体验、内容的大量 需求。 表 1：开放多人游戏发展历程 时间 事件 意义 1979 文字网游 MUD 诞生 第一个文字交互界面的、将多用户联系在一起的实时开放式社交合作世界 1986 Habitat 第一个 2D 图形界面的多人游戏环境，首次使用了化身 avatar。也是第一个投入市场的 MMORPG 1994 Web World 第一个轴测图界面的多人社交游戏，用户可以实时聊 天、旅行、改造游戏世界，开启了游戏中的 UGC 模 式 1995 Worlds Incorporated 第一个投入市场的 3D 界面 MMO，强调开放性世界而非固定的游戏剧本 1995 Active Worlds 基于小说雪崩创作，以创造一个元宇宙为目标，提供了基本的内容创作工具来改造虚拟环境。 数据来源： 清华大学元宇宙发展研究报告 ，东方证券研究所 1.2、 元宇宙概念提出 聚焦文学、影视、游戏场景 元宇宙 概念 的 提出：长时间仅存在于文学与影视作品中。 元宇宙（ Metaverse）由 Meta 和 Verse 两个词根组成， Meta 表示“超越”“元”， verse 表示“宇宙 Universe”。 Metaverse 一词最早 来自 1992 年的科幻小说雪崩。小说描绘人们在虚拟现实世界中通过控制自己的数字化身相互 竞争以提升社会地位。在其后的接近 30 年间，元宇宙的概念在 黑客帝国头号玩家 西部 世界等影视作品、模拟人生等游戏中有所呈现。 在这一阶段，元宇宙的概念比较模糊，更多 地被理解为平行的虚拟世界。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 12 图 1： 元宇宙概念诞生：雪崩小说封面 图 2： 头号玩家电影海报 数据来源： 企鹅出版集团， 东方证券研究所 数据来源： The movie database， 东方证券研究所 2003 年发布的 Second Life是历史上第一个现象级的虚拟世界，其拥有世界编辑功能与发达的 虚拟经济系统：用户可以在其中社交、购物、建造、进行商业活动等： BBC、路透社、 CNN 在其中发布新闻； IBM 在游戏中购买地产并建立公司的销售中心； 瑞典在其中建立自己的大使馆； 西班牙政党在 Second Life 中进行辩论。 Second Life游戏也拥有自己的代币 Linden Dollar，可以与法定货币兑换。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 13 图 3： 游戏 Second Life界面 数据来源： Second Life， 东方证券研究所 随着技术演进，越来越多的游戏中集成了部分社交功能，这催化了元宇宙概念在游戏中的部分落地： 2019 年 12 月， 电影新作星球大战：天行者崛起的独家预告片在堡垒之夜游戏内的露天影 院 内首播； 2020 年 4 月， Epic Games 旗下射击游戏堡垒之夜为美国嘻哈歌手 Travis Scott 在 游戏中 举办了一场线上虚拟演唱会，吸引了超过 1200 万名玩家参加 ， 创造了游戏史上最高同时在 线观看人数的记录 ； 2020 年 6 月，堡垒之夜 玩家可以在游戏中免费观看一部诺兰的电影， 影片的 内容在 不同区服之间有所不同，影片阵容 包括 盗梦空间 、 蝙蝠侠：侠影之谜 与 致命魔术 。 图 4： Travis Scott于堡垒之夜举办演唱会 图 5： 星际大战于堡垒之夜发布电影预告首映 数据来源： The loadout， 东方证券研究所 数据来源： Nintendo life， 东方证券研究所 元宇宙概念第一股： Roblox 上市 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 14 2021 年 3 月 10 日， Roblox 采取直接挂牌模式（ DPO）在纽约证券交易所上市。当日， Roblox 股 票 的 开盘价 为 64.5 美元，这一 价格较 公司 1 月线下融资交易中的每股 45 美元上涨 43.33%，截至 收盘， Roblox 股价涨至 69.6 美元。在公司的招股说明书中， Roblox 提到公司 的 业务领域被部分 人 称为元宇宙 。 Roblox 认为元宇宙用于 描述虚拟宇宙中持久的、共享的、三维虚拟空间的概念 ， 尽管在 30 年前被提出，但 随着越来越强大的 芯片 、云 、通信等技术的 出现，元宇宙的概念正在成 为现实。 当下，元宇宙的标准大多参照 Roblox 的定义。 根据元宇宙概念上市公司 Roblox 的定义，元宇宙 应具备 身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明 等八大要素。 元宇宙的表现 形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整 合社会经济与商业活动。 图 6： Roblox定义元宇宙应具备的八大要素 数据来源： Roblox， 东方证券研究所 1.3、 元宇宙概念爆发的原因：万物皆可元宇宙？ 元宇宙并非突然产生，而是可以同时收纳很多行业的发展趋势 2021 年， Roblox 上市、字节跳动 90 亿元收购 VR 厂商 Pico、 Facebook CEO 扎克伯格 在元宇宙 中完成采访 以及元宇宙概念电影失控玩家上映等时间不断催化元宇宙概念，提高元宇宙概念的 热度。由于元宇宙集成了多种底层技术，且元宇宙缺少核心的定义，因此许多原有技术的发展使用 了“元宇宙”这一词汇形容自己的技术架构。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 15 图 7： 使用 Meta Oculus可接入 VR会议 图 8： 电影失控玩家中的 VR场景 数据来源： Meta， 东方证券研究所 数据来源： 电影网， 东方证券研究所 在迸发元宇宙概念前， 5G 基础设施、用于智能终端的显示屏、 AI 芯片等技术不断发展演进，同时 工业互联网、产业互联网、数字孪生、 VR 游戏等概念均不断成熟。而在元宇宙概念诞生后，可以 很好地总结这一时期大部分技术的发展方向。 图 9： 元宇宙可以总结不同技术的发展趋势 数据来源： Roblox，金色财经，链闻， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 16 二、 元宇宙的架构？ 元宇宙概念尚处萌芽阶段，现阶段对于元宇宙很难刻画出清晰的架构，参与元宇宙研究的各方对 于元宇宙的架构也具有不同的特点。但为了保证我们关于元宇宙的十问有一个清晰的逻辑链条， 我们在第一问中会给出我们对于元宇宙架构的判断。 当下，元宇宙的标准大多参照 Roblox 的定义。根据元宇宙概念上市公司 Roblox 的定义，元宇宙 应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。元宇宙的表现 形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整 合社会经济与商业活动。 我们认 为，元宇宙的发展最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与 “元宇宙中有什么”。 尽管如此，元宇宙的载体与内容这两个概念仍十分宽泛。 元宇宙的底层由基础设施与终端硬件设备组成：包括但不限于：人机交互、 3D 引擎、 GIS、 设计工具、游戏渲染、画面渲染、隐私计算、 AI、操作系统、工业互联网、内容分发、应用商 店以及智能合约； 在此基础上，元宇宙还需要大量的软件与技术协同：包括但不限于：基础设施端的 5G、 6G、 云计算、区块链节点、边缘计算节点、 DPU；用户端的路由器、传感器、芯片、 VR 头显、显 示器、 脑机接口； 基于此，元宇宙可以衍生出相应的应用，并基于元宇宙各类应用发展出潜在的内容载体。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 17 图 10： 元宇宙架构 数据来源： 链闻，万向区块链， 东方证券研究所 三、 元宇宙的发展模式：并非从“ 0”到“ 1”而是逐 渐渗透 3.1、 元宇宙的发展是循序渐进的过程： 技术端，区块链技术在不断演进，以以太坊为代表的社区在探索区块链应用如何丰富化，以 Coinbase、 Uniswap 以及 Opesea 为代表的交易所也在为区块链经济提供更好的交易能力； 内容端，元宇宙概念的游戏不断增加，生态不断加强，用户数也随之增长。以 Roblox、 Sandbox 为代表的 UGC 元宇宙概念游戏得益于玩家的参与而不断丰富自己游戏的内容； 载体端，通信技术、虚拟现实、芯片等底层技术也在不断演进。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 18 3.2、 元宇宙的发展是木桶效应，取决于最短板的进展： 为什 么当下对于 VR/AR 的关注度高？ 元宇宙是极为复杂的概念，融合了几乎所有的高新技术。这对于元宇宙的发展有好有坏，好处在于 元宇宙可以同时融合多种最顶尖的技术，创造凝聚人类智慧结晶的产品； 坏处在于元宇宙的最终价 值在于体验，如果在融合过程中有任意一项技术未达体验的预期，则将会对元宇宙的实现产生毁灭 式的影响。 我们认为这种产品技术供给与用户体验需求之间的鸿沟，现阶段主要集中于通信与虚拟现实环节。 而通信环节可以牺牲部分游戏的码率去寻找合适的解决方案（部分流行的 VR 游戏并不具备高真实 度），而虚拟现实设备带来的“真实感”体验，则需要完全依赖顶尖的技术。 图 11： VR游戏 Job Simulator画面 图 12： VR游戏 SUPERHOT VR画面 数据来源： 公开资料整理， 东方证券研究所 数据来源： 公开资料整理， 东方证券研究所 缺少载体： VR 头显 元宇宙停留在概念阶段的一大原因是载体端 VR 头显的渗透率不足，这个渗透率不足是供需双方同 时造成的：供给端 VR 厂商年出货量约为 1000 万台的水平，需求端 VR 游戏等内容输出很少导致 用户对于 VR 头显的需求增长受阻。 供给端： 根据 IDC 数据， 2021 年第一季度，虚拟现实（ VR）头显全球出货量同比增长 52.4%。其 中，以 Oculus Quest 2 和 HTC Vive Focus 为代表的拥有独立计算能力的一体机头显品类，在 2021 年第一季度占据 VR 头显出货量的 82.7%，远高于 2020 年第一季度的 50.5%。 需求端： 2021 年 2 月， Steam 平台游戏数量突破 5 万， 2021 年 7 月， VR 应用数量约为 6000 款， 粗略估计 VR 应用占比约为 12%。且 Steam 平台热门游戏 CS、 Dota2 均为非 VR 游戏， VR 游戏 相对小众， 2020 年数据显示 SteamVR 玩家占总玩家 比例不及 2%，远低于 VR 应用的占比。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 十问元宇宙：如何将抽象的概念具象化？ 19 图 13：全球 VR市场出货量预测（万台） 图 14： SteamVR占 Steam总玩家份额统计， 2020年 1月 - 8月 数据来源： IDC， 东方证券研究所 数据来源： 青亭网， 东方证券研究所 图 15： Oculus Quest 2头显 图 16： Oculus Rift S头显 数据来源： 公开资料整理， 东方证券研究所 数据来源： 公开资料整理， 东方证券研究所 从 VR 设备与 Steam 平台的兼容性来看， Steam 平台的 VR 设备已呈现高集中度特征， Oculus、 Valve 与 HTC 的设备合计占据约 80%的市场份额，且平台大部分的 VR 应用均可支持这三家的 VR 设备。 0.00% 0.50% 1.00% 1.
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