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2021-12-16 1 投资策略 |策略简评 本研究报告 由浦银国际 证券 有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 从沽空数据 如何看港股医疗板 块的整体暴跌 背景 2021 年 12 月 15 日， 环球网 报道 ，美国商务部 可能 在 12 月 16 日把 20 多家中国企业列入“实体清单”，其中 可能 包括部 分生物相关企业。 新闻报道出台后，医疗板块全线 暴跌 ，跌幅 普遍为 -5%至 -10%，其中以 CXO 行业 跌幅最大，跌幅 普遍超过 -10%甚至达到 -20%。 基于此背景，我们在港交所提供的沽空数 据 基础上 对今天的市场剧烈变化进行另类分析 。 医疗板块股票 整体成交量翻倍， 但 该板块 沽空的交易量占比 未有明显变化 。 从行业整体来看，过去 5 天平均成交量为 104.5 亿港币， 沽空 成交量为 14.9 亿港币，而 12 月 15 日 成交量为 215.1 亿港币， 沽空 成交量为 33.1 亿港币，两者都超过了过去 5 天平均的两倍。 市值加权平均 的 医疗板块整体的沽空 交易量占总交易量 的 比例在 2021 年 12 月 16 日 为 15.1%，过去 5 个交易日 平均为 15.0%， 沽空交易量占总交易量的比重 几乎不变。 板块 内部 沽空 交易量的总交易量占比分化明显， CXO 行业下 降，其余多数行业却上升。 受消息影响最大 的 CXO 行业 在 12 月 15 日的 沽空交易量 占总交易量的 比例仅有 10.5%， 相比过去 5天平均 约 13% 的水平甚至有所 下降。 这可以理解为 CXO 在 12 月 15 日 的成交中，多数的卖出并非为沽空，而是原有的 多头持有 者。 从 沽空量占总交易量来说 不被看好的行业，在此次事件中 进一步被 大幅 沽空。 医疗板块中， 在过去 5 天 沽空交易量 的总交易量占比最高的三个 子行业 ：生物科技、 互联网 医疗、 制药 ，在 12 月 15 日都呈现持平或进一步上升的态 势。 受影响最大的 CXO 行业， 沽空 交易量占 总成交量的比重 下降，而其余 大 多数行业却 持平或 上升， 使 医疗板块 整体 的 沽空 交易量占总交易量的比重 仍然维持在 15%的水平 。 浦银国际 策略简评 从沽空数据如何看港股医疗板块的整体暴跌 蔡瑞， CFA 策略分析师 carl_ (852) 2808 6437 2021 年 12 月 16日 相关 报告： 2022 年中国股市策略展望：先下后 上，上半年需谨慎 （ 2021-12-03） 全球股市资金流动能有筑顶迹象， 建议投资人继续保持谨慎 （ 2021-09- 20） 大幅下挫后的互联网板块是否已 到抄底的时候？ 见微知著 （ 2021-07-22） 2021 年 中期策略：高处不胜寒，审 慎中前行 （ 2021-06-04） 板块四分法 市场预期的共识 与分歧？ （ 2021-05-31） 扫码关注浦银国际研究 2021-12-16 2 图 表 3： 各板块沽空交易量占比 当日沽空交易量占比 （ %） 5 日平均 （ %） CXO 10.5 12.7 CMO 0.0 0.0 CRO-临床 16.8 16.3 CRO-临床前 8.9 11.8 CRO-综合型 11.4 14.4 CSO 6.8 3.3 制药 19.8 15.1 输液 10.6 9.8 眼科 11.4 10.5 疫苗 29.3 24.7 原料药 9.1 7.9 中药 16.8 10.7 专项型 13.9 11.2 综合型 20.4 15.4 生物科技 23.2 23.3 生物科技 23.2 23.3 医疗器械 11.3 11.8 IVD体外检测 15.7 12.9 低值耗材 15.0 21.2 高值耗材 -骨科 16.7 12.3 高值耗材 -血管介入 14.4 12.5 高值耗材 -血管介入 (TAVR) 17.2 21.0 其他 3.4 3.2 药物批发 /分销 6.8 7.2 药物批发 /分销 6.8 7.2 互联网医疗 16.5 16.1 互联网医疗 16.5 16.1 医疗服务 6.6 8.6 ICL 0.0 0.0 连锁医院 7.0 9.0 医美 &牙齿矫正 2.4 2.5 牙科隐形矫正 0.0 0.0 医美 7.6 7.7 注：数据截至 2021 年 12 月 15 日 资料来源： Bloomberg， FactSet， 浦银国际 图表 1： 12月 15日 医疗板块 各 行业 沽空 交易量的 总交易量占比 图表 2： 医疗板块 各 行业 市值占比 资料来源： Bloomberg， FactSet，浦银国际 资料来源： Bloomberg， FactSet，浦银国际 0% 5% 10% 15% 20% 25% 当日 5天平均 CXO 35% 互联网医疗 10%生物科技 20% 药物批发 /分 销 3% 制药 20% 医疗服务 2% 医疗器械 8% 医美 2% 2021-12-16 3 解读：投资者 对于 CXO 行业仍然偏好。 从 沽空 比例的 分化 可以看出 ： 1. 受影响最大的 CXO 行业，仍然是多头减仓为主 ， 沽空交易 量的上升幅度并未超过 CXO 整体的交易量上升幅度。 2. 对于在 12 月 15 日买入 CXO 行业或者仍有持仓的投资人， 其 很可能采取了沽空医疗板块内其他 不受亲睐 细分行业的 个股（尤其是 制药 与互联网医疗行业）来进行对冲，进而实 现板块的整体中性 。 其中 制药 最主要受制于集采，而互联网 医疗行业则受制于 政策监管因素，这使得这两个原本沽空 交易量占总交易量 比例 已经处于较高水平的子行业，在相 关报道出炉后， 该比例甚至进一步上升。 通过沽空交易量的变化情况不难看出， 沽空力量尚未真正显现， 市场 对于 CXO依然明显偏好 。 后市发展来说： 如果相关信息得到确认， CXO行业可能将面临沽空力量的进 一步 冲击 。 如果相关信息被证伪，那么原先卖出的投资人，大概率会重 新买入 CXO 板块，而 在此次事件中扮演着“对冲”角色的 制药 与互联网医疗行业大概率会出现空头回补带动下的反 弹。 2021-12-16 4 免责 声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受 此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例 (香港法例第 571 章 )中第一类 (证券交易 )及第四类 (就证券提供意见 )受规管活动之持 牌法团 浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集 自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。 报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利 益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之 外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息 用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者 出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专 业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的 意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之 后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其 他财务方面的任何决策或行动。除 关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性， 该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公 司（统称”浦银国际” ）及 /或其董事及 /或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。 浦银国际或其任何董事及 /或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律 责任。 浦银国际 证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关 报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述 的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、 发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国 家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局 (FINRA)的注册会员 。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的 “主要机构投资者 ”， 不得提供给其他任何个人 。 接收本报告 之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供 的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国 2000 年金融服务与市场法 (经修订 )( FSMA )第 21 条所界定之认可人士发布 ,而本报告亦未经其批 准。因此 ， 本报告不会向英国公众人士派发 ， 亦不得向公众人士传递。 本报告仅提供给合资格投资者 (按照金融服务及 市场法的涵义 ) ，即 (i)按照 2000 年金融服务及市场法 2005 年 (金融推广 )命令 (命令 )第 19(5)条定义在投资方面拥有 专业经验之投资专业人士或 (ii)属于命令第 49(2)(a)至 (d)条范围之高净值实体或 (iii)其他可能合法 与 之 沟通的 人士 (所有 该等人士统称为有关人士 )。 不属于 有关人士 的任何机构和个人 不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表 或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1) 浦银国际 并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 2021-12-16 5 评级定义 证券评级定义 : “买入”：未来 12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来 12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来 12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： “ 超配 ” ：未来 12个月优于 MSCI 中国 10%或以上 “ 标配 ” ：未来 12个月优于 /劣于 MSCI 中国少于 10% “ 低配 ” ：未来 12个月劣于 MSCI 中国超过 10% 分析师证明 本 报告 作者谨此声明：（ i）本 报告 发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点， 并以独立方式撰写 ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本 报告 发表的特定建议或观点有关；（ iii）该 等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据。 本 报告 作者进一步确定（ i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则） 没有在本 报告 发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本 报告 所提述的股票，或在本 报告 发布后 3 个工作日（定 义见证券及期货条例（香港法例第 571 章）内将买卖或交易本文所提述的股票；（ ii）他们或其各自的关联人士并 非本 报告 提述的任何公司的雇员；及（ iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 王奕旻 stephy_ 852-2808 6467 华政 sarah_ 852-2808 6474 陈岑 angel_ 852-2808 6475 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited 网站： 地址：香港轩尼诗道 1 号浦发银行大厦 33 楼
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