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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动 态 跟 踪 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 道通科技 688208.SH 业务边界持续扩张，股权激励彰显高成 长信心 事件：公司拟实施 2021 年限制性股票激励计划，激励对象为公司高级管理人 员、核心技术人员和技术业务骨干共 216 人，计划授予限制性股票数量为 620 万，占当前总股本的1.38%，其中首次授予596.3万股，授予价格为每股52元。 此外，公司还发布“道通新能源创业合伙人计划”，建立核心员工从职业经理人 向合伙人转变的机制，进一步激发核心员工创新创业激情。 核心观点 激励覆盖面广，高标准考核目标彰显公司未来成长信心。新一期激励计划对 象人数达216人，占公司员工总人数（截止2021年9月30日公司员工总 人数为2383人）的9.06%。未来三年业绩考核方面，当22-24年营业收入 或毛利较21年分别增长50%、12%、238%时（年复合增速50%），解锁 100%，当 22-24 年营业收入或毛利较 21 年分别增长 30%、69%、120% （年复合增速30%）时，解锁50%，公司高标准的考核目标既促进了员工 的生产活力，也侧面放映了公司对未来增长的乐观预期。 公司产品竞争力不断增强。公司以汽车综合诊断产品起家，去年公司发布 Ultra 等高端产品，补全产品线。此外，公司通过云化将核心产品的软件升 级服务在线化，并推出故障引导等新的云服务，将综合诊断仪打造更高效的 生产力工具。 业务边界不断拓宽。公司及时把握用户在汽车智能化、电动化趋势中产生的 新痛点，有针对性地扩充自身的产品线及业务边界，如公司率先推出其 ADAS标定产品，同时在电动化趋势下，公司发布新能源战略，推出“诊检 充储”数字一体化解决方案，成长天花板不断打开。 财务预测与投资建议 略调整公司收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 21-23 年 EPS 分别 为1.06、1.56、2.19元（原预测为1.06、1.76和2.44元）。根据可比公司 22年PE水平，对应22年PE为70倍，目标价为109.20元，维持买入评 级。 风险提示 研发进展不及预期的风险；行业内竞争恶化风险；新能源战略推进不及预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年12月16日） 78.81元 目标价格 109.20元 52周最高价/最低价 97.4/55.56元 总股本/流通A股（万股） 45,000/27,091 A股市值（百万元） 35,465 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021年12月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.62 13.08 1.5 8.75 相对表现 5.79 21.56 7.3 20.76 沪深300 -2.17 -8.48 -5.8 -12.01 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 陈超 021-63325888*3144 执业证书编号：S0860521050002 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,196 1,578 2,245 3,314 4,629 同比增长(%) 32.8% 31.9% 42.3% 47.6% 39.7% 营业利润(百万元) 341 481 519 766 1,106 同比增长(%) 13.6% 41.0% 7.9% 47.5% 44.4% 归属母公司净利润(百万元) 327 433 475 700 987 同比增长(%) -2.6% 32.4% 9.8% 47.3% 41.1% 每股收益（元） 0.73 0.96 1.06 1.56 2.19 毛利率(%) 62.4% 64.3% 61.4% 59.3% 58.5% 净利率(%) 27.3% 27.4% 21.2% 21.1% 21.3% 净资产收益率(%) 29.7% 23.4% 17.7% 21.9% 24.5% 市盈率 108.5 81.9 74.6 50.7 35.9 市净率 30.4 14.0 12.5 10.0 7.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 短期业绩承压，不改长期成长趋势 2021-10-26 Q2 收入增长提速，产品种类及竞争力持续 增强 2021-08-18 收入增速进一步提升，新产品有望持续落地 2021-07-05 道通科技动态跟踪 业务边界持续扩张，股权激励彰显高成长信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2021/12/16 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中科创达 300496 149.94 1.04 1.55 2.20 3.00 143.72 96.77 68.26 49.99 德赛西威 002920 142.01 0.94 1.37 1.89 2.42 150.74 103.56 75.15 58.67 虹软科技 688088 45.65 0.62 0.54 0.70 0.95 73.70 83.85 65.18 47.84 华阳集团 002906 52.40 0.38 0.63 0.91 1.20 137.42 83.17 57.87 43.73 广联达 002410 67.29 0.28 0.57 0.83 1.11 241.96 118.76 80.89 60.60 最大值 241.96 118.76 80.89 60.60 最小值 73.70 83.17 57.87 43.73 平均数 149.51 97.22 69.47 52.17 调整后平均 143.96 94.73 69.53 52.17 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 略调整公司收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司21-23年EPS分别为1.06、1.56、2.19元 （原预测为 1.06、1.76 和2.44 元）。根据可比公司22 年PE 水平，对应 22年PE为70倍，目 标价为109.20元，维持买入评级。 道通科技动态跟踪 业务边界持续扩张，股权激励彰显高成长信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 346 1,351 1,530 1,988 2,777 营业收入 1,196 1,578 2,245 3,314 4,629 应收票据、账款及款项融资 261 325 463 683 954 营业成本 450 563 867 1,347 1,921 预付账款 35 25 35 52 73 营业税金及附加 13 15 22 33 46 存货 356 443 682 1,060 1,511 营业费用 167 192 225 306 414 其他 87 488 568 677 810 管理费用及研发费用 266 407 723 965 1,232 流动资产合计 1,085 2,632 3,278 4,461 6,125 财务费用 (8) 14 (14) (11) (1) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 11 15 25 30 固定资产 167 229 306 356 398 公允价值变动收益 (6) 30 32 33 35 在建工程 23 0 0 0 0 投资净收益 (7) 13 15 16 16 无形资产 60 45 59 72 82 其他 58 61 65 68 68 其他 173 269 19 10 10 营业利润 341 481 519 766 1,106 非流动资产合计 422 543 384 437 490 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 1,507 3,175 3,663 4,898 6,615 营业外支出 0 27 20 30 35 短期借款 0 0 0 201 507 利润总额 342 454 500 737 1,072 应付票据及应付账款 90 258 397 617 880 所得税 15 21 25 37 64 其他 91 319 416 530 671 净利润 327 433 475 700 1,008 流动负债合计 180 577 813 1,349 2,058 少数股东损益 0 0 0 0 20 长期借款 0 6 6 6 6 归属于母公司净利润 327 433 475 700 987 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 0.96 1.06 1.56 2.19 其他 162 58 0 0 0 非流动负债合计 162 65 6 6 6 主要财务比率 负债合计 342 642 819 1,355 2,065 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 20 成长能力 实收资本（或股本） 400 450 450 450 450 营业收入 32.8% 31.9% 42.3% 47.6% 39.7% 资本公积 96 1,173 1,173 1,173 1,173 营业利润 13.6% 41.0% 7.9% 47.5% 44.4% 留存收益 672 925 1,221 1,921 2,908 归属于母公司净利润 -2.6% 32.4% 9.8% 47.3% 41.1% 其他 (3) (15) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,165 2,533 2,843 3,543 4,551 毛利率 62.4% 64.3% 61.4% 59.3% 58.5% 负债和股东权益总计 1,507 3,175 3,663 4,898 6,615 净利率 27.3% 27.4% 21.2% 21.1% 21.3% ROE 29.7% 23.4% 17.7% 21.9% 24.5% 现金流量表 ROIC 29.0% 25.5% 17.8% 21.7% 23.6% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 327 433 475 700 1,008 资产负债率 22.7% 20.2% 22.4% 27.7% 31.2% 折旧摊销 53 49 49 47 47 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) 14 (14) (11) (1) 流动比率 6.01 4.56 4.03 3.31 2.98 投资损失 7 (13) (15) (16) (16) 速动比率 4.01 3.78 3.18 2.50 2.23 营运资金变动 (198) (43) (246) (414) (502) 营运能力 其它 49 129 171 (9) (5) 应收账款周转率 5.0 5.3 5.4 5.5 5.4 经营活动现金流 229 570 420 297 531 存货周转率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 资本支出 (74) (41) (120) (100) (100) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (63) (930) 45 49 51 每股收益 0.73 0.96 1.06 1.56 2.19 投资活动现金流 (137) (971) (75) (51) (49) 每股经营现金流 0.57 1.27 0.93 0.66 1.18 债权融资 0 6 0 0 0 每股净资产 2.59 5.63 6.32 7.87 10.07 股权融资 4 1,127 0 0 0 估值比率 其他 (204) (222) (166) 212 307 市盈率 108.5 81.9 74.6 50.7 35.9 筹资活动现金流 (200) 911 (166) 212 307 市净率 30.4 14.0 12.5 10.0 7.8 汇率变动影响 6 (9) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 87.5 62.0 60.9 42.1 29.3 现金净增加额 (102) 501 179 458 789 EV/EBIT 101.3 68.2 66.8 44.7 30.6 资料来源：东方证券研究所 依据发 道通科技动态跟踪 业务边界持续扩张，股权激励彰显高成长信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该 股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不 确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预 测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接 收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客 户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时 期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认 为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专 家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券 或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来 的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的 收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所 有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出 投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为 无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事 先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： Table_Disclaimer
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