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1 快评号外第 383 期（ 2021 年 12 月 10 日） CPI 短期 提升， PPI 趋势 性 下降 2021 年 11 月 物价数据点评 2021年 11月 CPI同比 增长 2.3%（市场预期 2.5%），前值 1.5%。 PPI 同比 增长 12.9%（市场预期 12.0%），前值 13.5%。 一、 CPI： 食品价格助推上涨 11月 CPI同比 增速 继续上行 ， 较前值 上升 0.8pct。 其中， 翘尾因素 约为 0.6pct，比上月 回升 0.4pct； 新涨价因素约为 1.7pct，较上月 增长 0.4pct。 食品项对 CPI的影响由负转正。 食品价格 11月同比增长 1.6%，比 上月 提升 4pct，对 CPI 的拉动也从 -0.45pct 增长至 0.3pct。 猪肉价格 同 比降幅收窄 、蔬菜价格上涨是主要原因 。 11月 猪肉价格下降 32.7%，降 幅比上月收窄 11.3个 pct；鲜菜价格上涨 30.6%，涨幅比上月扩大 14.7 个 pct，合计拉动 CPI同比增速 0.6pct。 非食品项 对 CPI的影响相对稳定。 非食品价格上涨 2.5%，涨幅比上 月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 2.04 个百分点 ，与上月基本持 平 。 受油价高位震荡影响，与之相关的 交通工具用燃料与水电燃料价格 依旧是支撑非食品价格的重要因素。 此外 ，较低的基数也是导致 11月 CPI上升的重要原因。 去年 11月 CPI同比增速 为 -0.5%，比前值下跌 1pct， 基数的下滑对本月 CPI同比增速的上涨起到了助推作用。 前瞻地看， 年末猪肉和鲜菜 进入 销售旺季， 加上油价高位波动 ， CPI 同比增速 有望继续 得到支撑， 但由于基数回升， 12 月 CPI 的增长幅度 预计将小于本月。 2 快评号外第 383 期（ 2021 年 12 月 10 日） 二、 PPI： 部分原材料价格回落 11月 PPI同比增速 开始自顶部下行 ， 较前值 回落 0.6pct。 其中， 翘 尾因素约为 1.2pct， 比上月减少 0.6pct；新涨价 因素 约为 11.7pct，与上 月相同。 部分原材料价格回落 导致生产资料价格增速下滑， 对 PPI的支撑减 弱 。 11月 生产资料价格 同比上涨 17%，涨幅扩大 0.9pct，拉动 PPI增速 12.7pct，下滑 0.7pct。 随着国内保供稳价政策起效， 10月末以来，国内 煤炭、黑色、有色 等行业 相关产品价格回落，对 PPI 的 拉动 作用 减弱。 但由于 11月国际原油、天然气价格高位震荡，导致 石油天然气加工、 化工等相关行业产品价格涨幅扩大，对 PPI同比增速形成一定支撑，使 其回落幅度小于预期。 由于价格回落源于原材料价格下行，因此越靠近 上游，价格同比增速下降幅度越大。 上游采掘工业价格下行最为明显， 原材料加工业次之，加工工业降幅最小。 生活资料对 PPI同比 增速的贡献 边际上升，显示出价格增长向下游 传递的迹象。 生活资料价格上涨 1.0%，涨幅扩大 0.4pct，对 PPI的拉动 上升 0.1pct，至 0.26pct。 从结构上看，食品、衣着和一般日用品价格上 涨速度较为明显，分别较上月增长 0.6pct、 0.4pct、 0.6pct，至 1.6%、 1.2%、 1.4%。 而 耐用品价格增速回升相对较慢。 前瞻地看， 随着保供稳价政策 进一步推进 ，煤炭等大宗商品价格 仍 有下降空间， 叠加基数抬升，对 PPI同比的支撑 预计将继续 减弱。 因此 ， 未来 PPI 同比增速 将 进入下行区间 。 此外，生活资料受成本压力影响， 价格有望维持上行，未来 PPI或将进一步向 CPI传导， PPI-CPI剪刀差逐 渐收敛。 （评论员：谭卓 黄翰庭 ） 3 快评号外第 383 期（ 2021 年 12 月 10 日） 附录 图 1： CPI同比 增速 继续上行 资料来源： Macrobond、招商银行研究院 图 2：食品项 对 CPI拉动由负转正 资料来源： Wind、招商银行研究院 图 3： 猪肉、鲜菜及原油相关分项 资料来源： Macrobond、招商银行研究院 图 4： PPI同比 增速 开始回落 资料来源： Macrobond、招商银行研究院 图 5： 生产资料 增速下滑 资料来源： Wind、招商银行研究院 图 6： 越靠近上游， 价格 增速回落 幅度越大 资料来源： Macrobond、招商银行研究院 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 20 21 -07 2 0 2 1 -0 9 2 0 2 1 -1 1 % ， p c t CPI 各分项拉动 食品 非食品 当月同比 - 0.68 0.60 0.86 0.38 - 1.5 - 1 .0 - 0.5 0. 0 0 .5 1. 0 1. 5 2 .0 2. 5 3. 0 3. 5 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -1 0 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 20 21 -06 20 21 -08 20 21 -10 pc t 对 C PI 拉动 猪肉 鲜菜 交通和通信 居住 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 20 21 -07 20 21 -09 20 21 -11 % ， pc t PPI 各分项拉动 生产资料 生活资料 当月同比
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