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2021-2022透视中国式 地方债 研究报告 报告摘要 地方 举债 六 个阶 段 ： 国 债 转贷 模 式 暂停地 方 举债 代发 代 还模 式 自 发 代还 模 式 试点自 发 自 还 自发 自 还模 式 。 地 方 债 现 状 概 览 ： 已 成 为 债 券 市 场 存 量 规 模 第 二 的 品 种 ， 但 成 交 活 跃 度 与 存 量 占 比 极 不 匹 配 ； 投 资 机 构 以 商 业 银 行 为 主 ， 采 取 配 置 策略 。 地方 债 监 管 政 策 ： 2014年 新 预 算 与 43号 文 的 出 台 ， 形 成 了 地 方 债 最 顶 层 的 制 度 设 计 ， “ 开 前 门 、 堵 后 门 、 筑 围 墙 ” 构 成 地 方 债 监 管 政策的 主 体框 架 。 地 方 债 监 管 十 大 要 点 ： 顶层 设 计 、 限 额 管 理 、 隐 性 债务 、 预 算 管 理 、 风 险 管 理 、 绩 效 管 理 、 期 限 结 构 、 发 行 方 式 、 信 息 公 开 、 信用 评级 。 地方债 潜 在信 息 ： 利率债 供 给压 力 、 逆周期 调 节力 度 、 隐性债 务 化解 能力 、 “ 开 前 门 ” 空间 、 地方 政 府债 务压 力 。 风险提 示 ： 数 据获 取不及时 地方债整体概览 地方债监管政策 地方债潜在信息 风险提示 目 录 01 02 03 04 第一部分 地 方债整 体 概览 地方政府丼债先后经历的六个阶段 地方政 府 举债 模式 的演变 历 程 发债主体和偿债主体不完全一致 ， 不利于强化地方政府偿 债责任和风险控制意识 ， 不利于建立规范合理的中央和地 方政府债务管理和风险预警机制 赤字既未体现在 中央预算 ， 也未 体现在地方预算 地方债已成为债市第二大品种 各品种 债 券存 量余 额占比 （ 单位 ： %） 地方债 余 额占 比 在 2017年超过 国 债 （ 单 位 ： %） 新预算法正式实 施 后 ， 地 方债开始逐年 放 量 ， 其 在 债市的占比不 断 攀升 ， 并于 2017年一 举 超过 国 债 。 截至目 前 ， 地 方 债存 量规 模约为 28万亿 元 ， 占 整个 债券市 场 的 22.8%。 无论对于利率的 研 判 ， 还 是对于地方债 务 风险的 分 析 ， 庞大的体量决定了 地方债 都 是一 个 不得 不重 视的因素 。 金融债 24% 地方政府债 23% 同业存单 10% 国债 17% 非金融企 业债务融 资工具 10% 公司债 8% 其他 6% 企业债 2% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 地方政 府 债 国债 金融债 地方债券可以分三大类 、 六小类 地方政 府 债券 分类 及发行 量 占比 不同品 种 地方 政府 债券分 年 度发 行规 模 （ 单 位 ： 亿 元 ） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 新增一 般 债券 置换专 项 债券 新增专 项 债券 再融资 一 般债券 置换一 般 债券 再融资 专 项债券 置换债的发行推劢地方债务由隐性走向显性 地方政 府 债务 余额 及构成 情 况 （ 2021年数据 截 至 7月末 ） 0 20 40 60 80 100 120 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 地 方 政 府 债 券 （ 亿 元 ） 非 债 券 形 式 政 府 债 务 （ 亿 元 ） 政 府 政 府 债 券 占 比 （ 右 ， %） 再融资债券的发行占比将逐年提升 ， 法定债务合 规 滚续 近四年 地 方债 月度 总发行 规 模 （ 单位 ： 亿元 ） 2015-2021年各品 种 地方债 发 行占 比 （ 单位 ： %） 0 20% 10,000 10% 20,000 50% 30,000 40% 40,000 80% 50,000 70% 60,000 70,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 0% 30% 60% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 新增债 置换债 再融资债 从总发 行 量看 ， 今年 地方 债的发 行 并未 明 显落 后于 往年 ， 核 心原 因 在于 到期 压力增 加 ， 再 融 资债 发行 规模放 量 ， 弥 补 了新 增债 、 置换 债 的下 滑 。 随着后 续 地方 债 到期 压力 逐年攀 升 ， 发 行 再融 资债 进行杠 杆 接续 将 成为 常 态 ， 再融 资 债的 发 行占 比将 逐年提 升 。 丏项债务快速增长接棒城投债务 地方政 府 一般 债务 、 专项 债 务及 发债 城投带 息 债务 余额 及增速 0 5 30 500,000 25 400,000 20 300,000 15 200,000 10 35 40 0 100,000 600,000 700,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 一般债 务 余额 （ 亿元 ） 专项债 务 余额 （ 亿元 ） 发债城 投 带息 债 务余 额 （ 亿元 ） 一般债 务 增速 （ %， 右 ） 专项债 务 增速 （ %， 右 ） 发债城 投 带息 债 务增 速 （ %， 右 ） 第二部分 地 方债监 管 政策 不断完善中的地方债监管政策 地方债 重 要监 管政 策变化 脉 络 开前门 、 堵后门 、 筑围墙的地方债监管框架 地方债 监 管政 策涉 及的主 要 方面 2014年新预算 与 43号 文 的出 台 ， 形成了地方 债 最顶层 的 制度设 计 ， 标 志 着 了 地方 债 进 入 了 一 个 全 新 的 时代 。 地方债 监 管顶 层 设计 的核 心主要 有 三个 关 键词 ： 开 前 门 赋予 地方 政府在 限 额内 举 债的 权 力 堵 后 门 严 控 新增 隐性债务 筑围墙 预算管 理 、 风险管理 、 绩 效管理 共 同逐渐 监 督的围墙 随着各项制度的不 断完 善 、 不断迭代 ， 地 方 债 监管所 覆 盖的范 围 也越 来 越广 、 越 来越精 细 化 。 目前 ， 地方债的监 管主 要涉及顶层设 计 、 限 额 管 理 、 隐 性债务 、 预算管 理 、 风 险管 理 、 期限结 构 、 发 行方 式 、 信息公 开 、 信 用 评级 等 。 43号文的五大要求贯穿至今 地方债 监 管的 顶层 制度设计 旧框架 存 在较 大 的问 题 ： 分 税 制改 革后 ， 禁 止 地 方政 府 举 债与地 方 发展 的 诉求 不匹 配 。 国 债 转贷 模 式 下 ， 转 贷 地方 的 债 务既不体现在中 央 预算 中 ， 也不体现 在地方预算中 ， 形 成 预 算 管 理 的 真 空 。 代 发 代还 、 自发 代 还 模 式 下 ， 中 央财政对地方举 债 形成 隐 性背书 ， 举 债主体 与 偿债 主 体不 匹 配 新框架 下 ， 五 大 要求 贯穿 至今 。 隐性债务 ： 新老划断 -清理甄 别 -置换存量 隐性债 务 显性化 43号文 提 出了 “ 新老 划 断 ” 的整 改 方案 。 2015-2018年 ， 第一轮隐性 债 务显性化 ： 合计发行置 换 债 券 12万亿元 ， 不仅解决了存量债务的 接 续 问 题 ， 而且降低了地 方 政 府 融资成本 ； 截至 2021年 6月末 ， 地方政府非 债 券形 式债务 合 计仅 1,751亿元 。 2019-2021年 ， 第二 轮隐 性债务 显 性化 ： 2019年推 出建制 县 化解 隐 性债 务试 点 ， 2019年利 用 剩余 置换 债额度 化 债 1,353亿 元 ， 2020、 2021年 创 设特 殊再 融资债 化 解 6,206亿 元 。 2015-2019年置换 债 券发行 规 模 （ 单位 ： 亿元 ） 2020-2021年偿还 存 量政府 债 券再 融资 债券发 行 规模 （ 单 位 ： 亿 元 ） 2015-2017年 ， 财 政 部分 别 下 达 3.2、 5.0、 3.0万 亿 元置 换 债券 额 度 ， 而 实 际并 未 将 额 度 使用完 毕 ； 2018年初 尚 有 1.73万亿 元 未完成 置 换 ， 也仅 发 行 1.35万 亿 元置 换 债 券 。 未 使 用的 置 换债 额度 部分被 用 于 2019年建 制县 化债试 点 。 截至目 前 ， 未 使 用 置 换债 限 额在 8,000亿 元 左 右 ， 或 是 未 来 潜 在 的 化 债 资源 。 2020年末 ， 创设特殊再 融 资债 券 ， 用于新的一 批 建制县化债试点的化 债 工 作 。 这部 分额度 源 自于 各 省份 历史 未使用 地 方债 限 额 。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 辽宁 重庆 天津 江苏 贵州 河南 兵团 四川 福建 山东 浙江 陕西 安徽 北京 湖南 内 蒙古 河北 江西 山西 云南 新疆 青海 吉林 宁夏 甘肃 广西 西藏 31,476 50,000 40,000 30,000 48,774 20,000 27,176 13,549 1,353 10,000 0 60,000 2015 2016 2017 2018 2019 置换债 券 发行 规 模 未使用 置 换债 券 额度 隐性债务 ： 置换债券与特殊再融资债券劣力隐债 化 解 限额管理 ： 政府债务余额采取限额管理机制 有关于 地 方债 务限 额管理 的 政策 限额管理 ： 限额提前下达机制体现财政相机抉择 的 特征 全国人 大 关于 提取 下达新 增 债务 的决 定 限额管理 ： 新增债务限额如何确定 ？ 地方政 府 新增 债务 限额分 配 机制 限额管理 ： 综合财力 、 债务负担如何影响限额分 配 ？ 各 省 2 0 2 0 年 新 增 债 务 限 额 与 综 合 财 力 、 法 定 债 务 率 区 域 2020 新 增 债 务 限 额 （ 亿 元 ） 2020 年 综 合 财 力 （ 亿 元 ） 2020 年 法 定 债 务 率 （ %） 江苏 2,576 25,477 67.6% 广东 3,616 27,066 56.6% 山东 3,513 19,283 86.0% 四川 1,917 16,747 76.1% 浙江 2,410 21,211 69.0% 河北 2,268 12,879 85.5% 湖南 1,749 11,961 98.8% 河南 2,333 14,276 68.8% 贵州 1,590 8,204 134.0% 云南 1,811 9,151 104.8% 安徽 1,701 11,224 85.5% 湖北 2,176 11,328 89.0% 北京 1,354 10,335 58.7% 上海 1,332 12,548 54.9% 内蒙古 1,156 6,501 127.2% 陕西 1,089 8,426 88.3% 福建 1,644 9,406 88.7% 江西 1,966 8,558 83.5% 广西 1,332 8,059 94.5% 辽宁 506 8,398 110.2% 重庆 1,224 7,974 85.3% 新疆 1,292 6,174 100.0% 天津 1,258 4,065 156.7% 黑龙江 1,061 1,997 284.7% 吉林 1,023 5,579 93.6% 山西 1,018 6,554 70.4% 甘肃 968 4,862 80.9% 海南 420 2,843 92.3% 青海 372 2,237 109.7% 宁夏 163 1,679 110.8% 西藏 121 2,621 14.3% 限额管理 ： 地方债务限额分品种单独管理 地方政 府 债务 限额 分品种 管 理机制 各省市 地 方债 务限 额占全 国 比重 （ 单 位 ： %） 各省市 2016-2020年地方债 务 限额 增速 （ 单位 ： %） 限额管理 ： 各省市债务限额差异明显 ， 区域分布 不 均衡 区 域 2016 2017 2018 2019 2020 区 域 2015 2016 2017 2018 2019 2020 江苏 广东 山东 四川 浙江 河北 湖南 河南 贵州 云南 安徽 湖北 北京 上海 内蒙古 陕西 福建 江西 广西 辽宁 重庆 新疆 天津 黑龙江 吉林 山西 甘肃 海南 青海 大连 宁波 青岛 宁夏 厦门 深圳 西藏 6.8% 6.9% 7.0% 7.0% 6.9% 6.6% 5.5% 5.5% 5.5% 5.6% 5.6% 5.7% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% 5.2% 5.4% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 4.6% 4.5% 4.5% 4.6% 4.6% 4.5% 3.7% 3.7% 3.8% 4.1% 4.2% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 3.7% 3.8% 3.9% 3.9% 4.0% 4.1% 5.7% 5.4% 4.9% 4.5% 4.2% 4.0% 4.1% 4.1% 4.0% 3.9% 3.9% 3.7% 3.4% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% 2.9% 3.1% 3.2% 3.3% 3.5% 3.6% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 3.8% 3.6% 3.8% 3.8% 3.8% 3.7% 3.6% 3.4% 3.5% 3.5% 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.4% 2.5% 2.5% 2.6% 2.6% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 2.9% 2.8% 4.4% 4.2% 3.9% 3.5% 3.2% 2.8% 2.1% 2.2% 2.3% 2.4% 2.5% 2.6% 1.8% 1.8% 1.9% 2.0% 2.2% 2.4% 1.6% 1.7% 1.8% 2.0% 2.1% 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 1.3% 1.4% 1.4% 1.5% 1.6% 1.7% 1.1% 1.1% 1.2% 1.3% 1.4% 1.5% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 1.2% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.7% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 江苏 8.0% 10.8% 12.7% 11.9% 15.0% 广东 7.2% 10.1% 12.6% 15.3% 20.9% 山东 7.0% 9.2% 11.2% 13.2% 25.2% 四川 7.5% 9.7% 11.6% 14.1% 19.2% 浙江 6.3% 9.6% 12.3% 14.8% 17.7% 河北 9.1% 12.1% 18.3% 19.8% 21.9% 湖南 6.8% 8.9% 10.6% 17.2% 18.9% 河南 9.2% 11.8% 14.0% 17.4% 21.8% 贵州 0.7% 0.8% 0.9% 8.9% 14.4% 云南 5.6% 7.5% 9.1% 13.9% 15.4% 安徽 8.7% 12.3% 15.2% 16.8% 19.9% 湖北 11.8% 14.1% 16.9% 20.0% 24.8% 北京 7.8% 7.3% 7.3% 9.8% 12.6% 上海 8.3% 9.1% 8.3% 11.3% 13.4% 内蒙古 5.0% 6.6% 8.1% 12.9% 15.3% 陕西 6.9% 8.3% 10.2% 11.8% 17.0% 福建 7.5% 9.9% 11.7% 14.1% 21.9% 江西 9.2% 12.2% 14.8% 14.3% 32.2% 广西 7.6% 10.5% 12.5% 14.9% 19.4% 辽宁 1.4% 1.6% 1.7% 4.0% 6.5% 重庆 12.4% 14.3% 16.2% 18.8% 24.7% 新疆 11.1% 14.7% 19.0% 25.2% 29.7% 天津 14.0% 17.2% 20.1% 21.5% 35.4% 黑龙江 8.1% 11.1% 12.9% 15.0% 19.4% 吉林 9.6% 11.4% 13.2% 15.3% 20.2% 山西 12.4% 14.3% 16.8% 19.2% 27.2% 甘肃 14.6% 17.4% 19.4% 24.1% 27.7% 海南 10.0% 11.8% 14.0% 16.1% 15.9% 青海 11.3% 13.2% 15.6% 17.9% 18.6% 大连 1.2% 1.3% 1.4% -0.3% 13.8% 宁波 1.7% 2.7% 4.6% 5.9% 12.5% 青岛 10.4% 12.5% 16.5% 19.7% 24.2% 宁夏 9.0% 10.9% 15.2% 17.8% 9.3% 厦门 15.7% 18.0% 15.7% 20.7% 37.0% 深圳 0.0% 0.0% 15.6% 81.6% 68.8% 西藏 21.1% 21.7% 17.9% 64.6% 39.3% 合 计 7.4% 9.5% 11.6% 14.7% 19.7% 限额管理 ： 地方债务限额存在的一些特殊管理模式 地方政 府 债务 限额 其他调 控 制度 限额管理 ： 债务限额回收机制赋予财政部跨区域 调 配限额的能力 财预 2019 83号 形成了 债 务限 额回 收机制 各 省 2 0 2 0 年 被 元 回 ） 收 限 额 测 算 （ 亿 2019年青海省地方政 府 一般债务限额和余额 情 况 表 的附注提 到 ， 财政部 在 2019年 4月 23日下发了 财政部关于按规定收回政 府 债务 部 分 限 额的 通 知 （ 财 预 2019 83号 ） ， 并 据 此 收 回 了青海 省 2020年 政府 债务 限额 5.2亿元 。 除青海以外 ， 从公开 信 息可以得 知 ， 财政部在 2020年还分别收 回了宁 夏 、 河 南 、 福 建债 务限额 44、 569、 106亿元 。 债务限 额 “ 回 收 -再 分配 ” 机制 可 以起 到 两个 效果 ： 1） 改 变未 使 用债 务限 额的区 域 归属 ； 2） 改 变 未 使用 债 务限 额 的 性 质 （ 新 增 债 务 限 额 /再 融 资 债 务 限 额 ）。 债务限额 “ 回收 -再分配 ” 机制是创设特殊再融资债用于化解隐 性债务 的 关键 性 制度 。 省份 20年公布限 额 19年决算限 额 20年新增限 额 再融资债限额 回收限额测算 A B C D E=-（ A-B-C-D） 河南 11,851 9,729 2,333 358 569 江苏 19,007 16,525 2,576 472 566 浙江 15,380 13,166 2,476 272 534 四川 13,987 11,731 2,436 339 519 云南 10,784 9,341 1,767 97 421 北京 10,266 9,119 1,354 200 407 广东 17,506 14,198 3,616 0 308 广西 7,946 6,866 1,332 30 282 重庆 7,542 6,049 1,224 500 231 河北 12,442 10,208 2,268 180 214 山东 17,900 14,308 3,513 289 210 辽宁 10,637 9,835 506 500 204 上海 9,723 8,577 1,332 0 186 内蒙古 8,954 7,764 1,156 188 154 新疆 （ 不含兵团 ） 6,084 5,009 1,134 95 154 安徽 10,691 8,913 1,701 221 144 吉林 5,782 4,811 1,023 68 120 山西 4,833 3,799 1,018 133 117 陕西 8,455 7,228 1,089 248 110 福建 9,639 7,799 1,644 302 106 黑龙江 5,900 4,940 1,061 0 101 江西 8,299 6,276 1,966 154 97 湖北 10,500 8,416 2,176 0 92 甘肃 4,352 3,407 968 47 69 天津 6,841 5,054 1,351 484 48 宁夏 2,041 1,867 163 55 44 海南 2,811 2,426 420 0 35 贵州 11,658 10,193 1,193 294 22 青海 2,711 2,285 372 71 17 西藏 454 326 121 22 15 湖南 12,161 10,229 1,749 193 10 预算管理 ： 地方债务 “ 筑围墙 ” 的途径之一 有关于 地 方债 务预 算管理 的 政策 2014年新 预 算法的 出 台 ， 从根本 上 决定了 地 方债 券 的发行 流 程 。 地方债 券 发行 天 然存 在着 时滞 。 地方债 务 地 方 债券 ： 这是地方债 分 析中最 常 遇到的错 误 。 当 年 的 新 增 一 般 债 务 限 额 中 ， 包含 一般债 券 额度 和 外债 转贷 额度 。 尽 管外债转 贷 规模较 小 ， 但仍然会 影响到 对 地方 债 供给 量的 测算 。 风险管理 ： 地方债务 “ 筑围墙 ” 的途径之二 有关于 地 方政 府债 务风险 管 理的 政 策 风险管理 ： 什么是地方政府财政重整 ？ 什么是 地 方政 府财 政重整 ？ 财政重 整 既可 以 由地 方政 府债券 、 非债 券 形式 存量 债务的 还 本付 息 风险 触 发 ， 也可 以 由或 有 债务 触 发 。 对陷入债务风险的 地 方 政 府而言 ， 实施财政 重 整 既 要付出代 价 ， 但也 能 得 到 支持 。 从防范风险的 角度 出发 ， 地方政府可以合 理 合法地寻求上级救助 ； 但 从经济发展的角度出发 ， 重整期 间 的各 项 支出 、 新 增债务 等 将被 予 以严 格限 制 ， 发 展 或被 迫 “ 暂 停 ” 。 财政重 整 并非 永 久性 措 施 ， 在各 项 指标 重 新达 标 、 风险得 到 缓释 后 ， 可 以退 出重整 、 终止 应 急响 应 ， 地方经 济 、 财 政 工作 恢复 正常 。 触发条 件 地方政府性债务风险应急处置预案 （ 2016年 88号文 ）： 1） 触发政府性债务风险 ， 债务管理领导小组或债务 应急领导小组认为确有必要时 ， 可以启动财政重整计划 。 2） 市县政府年度一般债务付息支出超过一般公共预算支出的 10%的 ， 或者专项债务付息支出超过政府性基金预算支出的 10%， 必须启动财政重整计 划 。 限制措 施 除必要的基本民生支出和政府有效运转支出外 ， 视债务风险事件等级 ， 本级政府其他财政支出应当保 持 “ 零增长 ” 或者大力压 减 。 1 ） 压 缩 基 本 建 设 支 出 。 不得新批政府投资计划 ， 不得新上政府投资项目 ； 不得设立各类需要政府出资的投资基金等 ， 已设立的应当制定分年退出计划并严格落实 。 2 ） 压 缩 政 府 公 用 经 费 。 实行公务出国 （ 境 ）、 培训 、 公务接待等项目 “ 零支出 ” ， 大力压缩政府咨询 、 差旅 、 劳务等各项支出 。 3 ） 控 制 人 员 福 利 开 支 。 机关事业单位暂停新增人员 ， 必要时采取核减机构编制 、 人员等措施 ； 暂停地方自行出台的机关事业单位各项补贴政策 ， 压减直至取消编制外聘 用人 员支出 。 4 ） 清 理 各 类 对 企 事 业 单 位 的 补 助 补 贴 。 暂停或取消地方出台的各类奖励 、 对企业的政策性补贴和贴息 、 非基本民生类补贴等 。 5 ） 调 整 过 高 支 出 标 准 ， 优先保障国家出台的教育 、 社保 、 医疗 、 卫生等重大支出政策 ， 地方支出政策标准不得超过国家统一标准 。 6 ） 暂 停 土 地 出 让 收 入 各 项 政 策 性 计 提 。 土地出让收入扣除成本性支出后应全部用于偿还债务 。 自救措 施 1 ） 拓 宽 财 源 渠 道 。 依法加强税收征管 ， 加大清缴欠税欠费力度 ， 确保应收尽收 。 落实国有资源有偿使用制度 ， 增加政府资源性收入 。 除法律 、 行政法规和国务院规定的 财税 优惠政策之外 ， 可以暂停其他财税优惠政策 ， 待风险解除后再行恢复 。 2 ） 处 置 政 府 资 产 。 指定机构统一接管政府及其部门拥有的各类经营性资产 、 行政事业单位资产 、 国有股权等 ， 结合市场情况予以变现 ， 多渠道筹集资金偿还债务 。 上级救 助 采取上述措施后 ， 风险地区财政收支仍难以平衡的 ， 可以向省级政府申请临时救 助 ， 包括但不限于 ： 代偿部分政府债务 ， 加大财政转移支付力度 ， 减免部分专项转 移 支付 配套资 金 。 待财政重整计划实施结束后 ， 由省级政府自行决定是否收回相关资金 。 退出重 整 地方政府性债务风险得 到 缓解 、 控 制 ， 地方政 府 实现财政重整目 标 ， 经上级政府债务管理领导小组或债务应急领导小组同意 ， 终止应急措施 。 风险管理 ： 四川两区县因债务付息比例过高而触 发 财政重整 2016年 2017年 2018年 2019年 2016年 2017年 2018年 2019年 政府性基金预 算 雁江 区 安岳 县 四川省 雁 江区 、 安 岳县触 发 财政 重整 案例 从雁江 区 、 安 岳 县来 看 ， 计算债 务 付息 比 例的 分母 应该是 狭 义的 一 般公 共预 算支出 和 政府 性 基金 支 出 。 从有限的案例来看 ， 进 入 财政重整后 ， 从分 子 端 着 手似乎很难解决问 题 ， 核 心还是在于做大分 母 ， 而 做大分母的本质是增 加收 入 。 雁江区 、 安岳县进 入 重整后 ， 国有土地使用 权出让 收 入均 出 现了 数量 级地增 长 ： 雁 江 区 2018年 国有土 地 使用 权 出让 收入 接近 2017年的 10倍 ， 安岳 县则超 过 了 7倍 。 就 目前 而言 ， 卖 地似 乎 没有 停下 来的可 能 性 。 政府性基金预算收 入 15,815 20,710 164,514 192,705 167,151 25,619 155,945 165,456 国有土地使用权出让收入 15,980 153,535 189,116 158,691 20,727 152,277 162,445 上级补助收入 4,164 2,513 4,531 14,173 10,183 9,521 9,063 7,316 收 入 债务转贷收入 329,400 79,867 17,107 90,790 397,000 22,792 17,463 131,891 调入资金 0 15,854 21,434 0 0 0 0 0 上年结转结余 129 1,403 42 757 29 105 276 275 收入合 计 349,508 120,347 207,628 298,425 574,363 58,037 182,747 304,938 政府性基金预算支 出 54,705 36,190 157,184 171,098 132,759 44,541 137,365 185,604 专项债务付息支出 11,938 15,075 17,047 1,171 12,083 12,962 13,889 上解上级支出 0 25,480 670 0 0 2,720 644 0 支 出 债务还本支出 293,400 58,635 21,889 107,670 387,200 3,100 17,463 119,050 调出资金 0 0 27,128 19,000 54,300 7,400 27,000 0 年终结余 1,403 42 757 657 104 276 275 284 支出合 计 349,508 120,347 207,628 298,425 574,363 58,037 182,748 304,938 专项债务付息比例 （ %） 32.99 9.59 9.96 0.88 27.13 9.44 7.48 绩效管理 ： 地方债务 “ 筑围墙 ” 的途径之三 有 关 于 地 方 债 务 绩 效 管 理 的 政 策 绩效管理 ： 透过财政审计报告看地方债务管理 2 0 2 0 年 地 方 财 政 审 计 报 告 有 关 地 方 债 务 的 内 容 期限结构 ： 财政部多次调整对地方债券发行期限 的 要求 有 关 于 地 方 债 券 发 行 期 限 的 政 策 信批制度 ： 信息公开 +信用评级构建公众监督框架 关于地 方 债券 信用 评级的 政 策 关于地 方 债务 信息 公开的 政 策 发行方式 ： 目前以公开发行为主 ， 柜台发行为辅 有 关 于 地 方 债 券 发 行 方 式 的 政 策 深圳 2021年发行 50亿元离 岸 地方债 广东组建 2021年 在 澳门发 行 地方 债承 销团 发行方式 ： 推进地方债离岸发行的模式创新 发行方式 ： 地方债发行流程可能会拖累发行进度 有 关 于 地 方 政 府 债 券 发 行 流 程 财政部 全国人大 提交全国新 增限额草案 财政部 批准全国 新增限额 省级财政 分配各省新增限额 授权范围内提前 下达新增限额 基层财政 统计所辖市县举债需求 省级财政 反馈举债需求 省级人大 提交新增限额 及预算调整草案 省级财政 批准新增限额 及预算调整草案 基层财政 分配各基层单位 新增限额 省级财政 10月底前提出下 一年度举债建议 基层人大 提交新增限额 及预算调整草案 基层财政 批准新增限额 及预算调整草案 省级财政 委托省级财政 代发地方债 授权新增限额内 提前发行地方债 地方债券 组织发行 原则上 于 1个月之内下达各市县级政府 发行场所 协商发行时间 确定发行窗口 发行方式 ： 地方政府关于发行流程的优化 广 西 允 许 在 人 大 审 批 之 前 发 行 地 方 债 逆周期调节 ： 地方债是财政政策逆周期调节的主 要 抓手 有 关 于 地 方 债 券 进 行 逆 周 期 调 节 的 政 策 第三部分 地 方债潜 在 信息 宏观利率 ： 利率债供给压力跟踪 2021年利率债 发行 进度跟 踪 （ 截至 2021年 8月 23日 ） 40,878 39,563 6,037 16,707 11,208 6,217 2,906 2,371 28,040 18,996 2,163 21,440 1,519 4,004 59% 68% 74% 44% 88% 61% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 国 债 政 金 债 新 增 一 般 债 新 增 专 项 债 再 融 资 一 般 债 （ 非 特 殊 ） 再 融 资 专 项 债 （ 非 特 殊 ） 再 融 资 一 般 债 （ 特 殊 ） 再 融 资 专 项 债 （ 特 殊 ） 2019年发行 进 度 （ 右 ） % 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 亿元 80,000 已发行 规模 待发行 规模 2021年发行 进 度 （ 右 ） 2018年发行 进 度 （ 右 ） 2020年发行 进 度 （ 右 ） 去年有 部 分地 方 债募 集资 金未及 时 使用 ， 导致 新发 债需求 有 所减 弱 。 地方债 的 发行 需 要经 过较 长的流 程 ， 导 致 了限 额下 达后并 不 能在 第 一时 间完 成发行 。 地方债 发 行监 管 更加 严 格 ， 严控 地 方债 资 金流 向 ， 符合管 理 办法 的 项目 或较 前期有 所 下降 。 宏观利率 ： 如何跟踪地方债发行节奏 ？ 9 月 各 省 市 地 方 债 券 发 行 计 划 （ 亿 元 ） 区 域 新债一般 债 新增 债 新债专项 债 再融资一般 债 再 融 资 债 再融资专项 债 合 计 安徽 - - - - 0 北京 - - - - 0 福建 （ 不含厦门 ） 39 460 16 84 599 厦门 - - - - 0 甘肃 126 297 0 0 423 广东 （ 不含深圳 ） - - - - 0 深圳 - - - - 0 广西 - - - - 0 贵州 - 353 40 19 412 海南 15 117 9 - 141 河北 55 241 - - 296 河南 - - - - 0 黑龙江 - - - - 0 湖北 50 200 19 57 326 湖南 20 454 33 200 707 吉林 - - - - 0 江苏 71 455 - - 526 江西 - - - - 0 辽宁 （ 不含大连 ） - - - - 0 大连 3 18 92 34 148 内蒙古 - - - - 0 宁夏 - - - - 0 青海 - - - - 0 山东 （ 不含青岛 ） - 400 75 55 530 青岛 - - - - 0 山西 64 180 - - 244 陕西 - 200 24 19 243 上海 - - - - 0 四川 - - - - 0 天津 - - - - 0 西藏 - - - - 0 新疆 （ 不含兵团 ） - - - - 0 兵团 - - - - 0 云南 - 366 - - 366 浙江 （ 不含宁波 ） 101 250 - - 351 宁波 - 90 91 19 199 重庆 - 230 36 51 317 合 计 543 4,311 435 537 5,827 宏观利率 ： 实际发行并不完全与计划发行一一对应 8 月 各 省 市 实 际 发 行 与 计 划 发 行 差 额 （ 亿 元 ） 区 域 新债一般 债 新债专项 债 再融资一般 债 再融资专项 债 合 计 四川 -123 -853 0 0 -976 福建 （ 不含厦门 ） -39 -480 0 0 -519 云南 -63 -400 -3 -8 -474 山东 （ 不含青岛 ） -30 -299 -22 -110 -460 河北 -70 -279 0 0 -349 浙江 （ 不含宁波 ） -3 0 -184 -126 -312 甘肃 0 -297 0 0 -297 湖北 -55 -219 0 0 -274 湖南 0 -254 -9 0 -263 新疆 （ 不含兵团 ） -5 -237 0 0 -242 重庆 -59 -110 36 51 -82 陕西 -24 -48 0 0 -72 山西 -21 -45 0 0 -67 青岛 0 -15