2022双碳背景下供给分析报告.pptx

2022双碳背景下供给 分析报告 目录 回顾与展望 ： 整体需求增速放缓 ， 双碳背景下行业分化明显 投资策略 ： 大宗商品价格高位 ， 上游转向下游 ， 自下而上寻 找 1.下游需求稳定 ， 细分领域高度关注 ： 光伏 、 风电 、 新能 源 、 代糖 2.多因素影响景气程度 ， 明年有望复 苏 子行 业 ： 农 化 、 轮胎 3.需求经济相关程度较弱 ， 中长期自 主 可控 的 新材 料 领域 ： 半导 体 材料 、 军工 材 料 4.龙头纵横扩张 ， 盈利中枢有望抬升 重点公司估值表 风险提示 ： 原油价格大幅波动风险 ； 新冠疫情导致需求不及预期风险 ； 安全环保风险 一 、 行 业回 顾 与展 望 需求放缓行业景气向中性回落 ， 双碳背景下供给约束成分化关键 CCPMI先升后降 ， 回归 50 化工企业景气指数向中 性 回落 国内化 工 CCPMI走弱 化工企 业景气指数回落 资料来源 ： 国家统计局 ， 摩贝 ， 双碳政策 ： 能源体系主抓 “ 双控 ” ， 产业调整遏制 “ 两高 ” 单位国内生产总值能耗比 2020年下降 13.5%； 单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020年下降 18%； 非化石能源消费比重达到 20%左右 ； 森林覆盖率达到 24.1%， 森林蓄积量达到 180亿立方 米 2030 单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005年下降 65% 以 上 ； 非化石能源消费比重达到 25%左右 ， 风电 、 太阳能发 电总装机容量达到 12亿千瓦以上 ； 森林覆盖率达到 25 % 左右 ， 森林蓄积量达到 190亿立 方米 2060 非化石能源消费比重达到 80% 以上 资料来源 ： 国家发改委 ， 时间 会议 /文件 /政 策 要点 2020-09 联合国大会一般性辩论 首次明确 2030年碳达峰 ， 2060年碳中和 2020-10 中共中央关于制定国民 经济和社会发展第十四个 五年规划和二三五年远 景目标的建议 “ 十四五 ” 发展目标 ： 制定 2030年前碳达峰行动方案 2020-12 中央经济工作会议 加快调整优化产业结构 、 能 源结构 ， 完善能源消费双控 制度 。 2021-02 国务院关于加快建立健 全绿色低碳循环发展经济 体系的指导意见 建立健全绿色低碳循环发展 的经济体系 2021-03 十三届全国人大四次会议 中华人民共和国国民经 济和社会发展第十四个五 年规划和 2035年远景目标 纲要 单位国内生产总值能源消耗 和二氧化碳排放分别降低 13.5%、 18%。 2021-04 关于建立健全生态产品 价值实现机制的意见 健全碳排放权交易机制 ， 探 索碳汇权益交易试点 。 2021-07 中共中央政治局会议 纠正 “ 运动式 ” 减碳 ， 先立 后破 ， 坚决遏制 “ 两高 ” 项 目盲目发展 。 2021-10 国家标准化发展纲要 建立健全碳达峰 、 碳中和标 准 。 2021-10 中共中央 国务院关于完 整准确全面贯彻新发展理 念做好碳达峰碳中和工作 的意见 意见坚持系统观念 ， 提出 10 方面 31项重点任务 ， 明确了 碳达峰碳中和工作的路线图 、 施工图 。 碳中和碳达峰行动方案 标 准 2025 碳中和碳达峰要点 国内 ： 内需下游放缓 ， 化工品进入被动补库存阶段 国内化工品整体需求偏 弱 ， 原 油 先跌 后 涨 ， 仍 处于 高 位 ， 成 本面 支 撑较强 从生产和库存的关系来 看 ， 2021年下 半 年 ， 或 进入 到 被动 补 库存 阶 段 国内化 工子行业库存增速下半年以来加快 国内化 工子行业开工率 资料来源 ： wind， 下游需 求走弱 海外 ： 外需增加推动出口 ， 供给逐步恢复 上半年海外需求快速增 加 推动 我国出口 ， 德尔塔变异 毒 株迅 速蔓延 导 致全 球疫 情持续 严 峻 ， 拖累需求增速 ， 库存累 积 速度 较快 ， 地产周期阶段性 见 顶 中国化工行业开工率疫 情 后修 复早于海外一个季度并 较 快恢 复至疫情前水平 ； 而海 外 20年 下半年起逐步恢复 ， 基 本 逐步 修复至疫情前水平 美国消 费激增后放缓 出口保 持较高增速 美 、 欧 开工率逐步恢复 美国中 下游企业库存累积速度较 快 美国房 地产销售数据 资料来源 ： wind， 受碳减排政策影响 ， 高 耗 能产 品 供给 收 缩 ， 价 格大 幅 上涨 内需导向型 疫情影响 ， 出口导向型 的 化工 品 ， 如 纺 服产 业 链化 工 品价 格 表现 不 佳 资料来源 ： wind， 百 川 ， 子行业 ： 原油价格上升 ， 供给逐步修复 ， 价格走势分化 随着全球供给逐步恢复 ， 价格 走 势分 化 ， 油 价 上涨 ， 化工 品 成本 上 升 短期国内供给约束 、 新 能 源相 关 化学 品 价格 走 势明 显 增强 年初以来 ， 国内价格 、 价 差涨 幅 来看 纯 碱 、 BDO、 化 肥 、 草 甘 膦 涨 幅 最 大 近三年维度看 ， 价差持 续 扩大 的 有醋 酸 、 DMF、 苯 胺 、 BDO、 氨 纶等 资料来源 ： wind， 百 川 ， 子行业 ： 冷暖不均 ， 产品盈利分化明显 板块 产品价 差 11/26 年 初 2019年 初 年内涨 幅 三年涨幅 酚 酮 双酚 A-苯酚 -丙酮 7136 9491 2297.50 聚 酯 PTA-PX价差 (18) 378 920.00 -24.8% 210.6% -104.8% -102.0% -17.4% -42.5% -46.3% -74.9% 0.5% -22.1% 2842.9% 151.2% 47.4% 123.4% 188.5% 139.6% 65.5% 1064.6% -73.8% -88.9% 42.4% 38.6% 167.5% 52.0% 163.8% 42.8% 52.8% 207.8% -18.7% 74.3% 乙二醇 -乙烯 1119 1355 1946.04 乙二醇 -烟煤差 885 1648 3528.00 甲醇 -原料煤 1175 1169 1507.50 醇 类 二甲醚 -甲醇 206 7 82.00 醋酸 -甲醇 5355 3633 2396.50 PVA-电石价差 14712 5100 6140.00 DMF-甲醇 -液氨 10600 6404 910.17 PVC-电石 272 1041 2458.00 PVC-乙烯 5770 4053 4162.74 轻质纯碱 -原盐 -动力煤 2131 796 1402.00 重质纯碱 -原盐 -动力煤 2431 921 1702.00 苯胺 -纯苯 -硝酸 3507 2295 1139.31 聚合 MDI-苯胺 -甲醛 10587 13025 6075.70 氯碱 纯碱 板 块 产品价差 11/2 6 年初 2019年初 涤纶短丝 -PTA-乙二 醇 涤纶 POY-PTA-乙 二醇 124 8 169 1 123 1 100 1 1407.0 0 1165.9 0 涤纶 FDY-PTA-乙二 醇 229 1 220 1 2520.9 0 粘胶短纤 -溶解 浆 602 0 558 6 5553.5 7 2755 0 3062 0 32632.0 0 氨纶 -纯 MDI-PTMEG 3385 3 2284 3 14141.0 0 PA6-己内酰 胺 605 2 538 7 8060.0 0 PA66-己二 酸 4146 0 2833 1 33110.0 0 腈纶短纤 -丙烯 腈 641 8 600 2 4908.0 0 乙烯焦油 -煤焦 油 (850 ) - 650 炭黑 -煤焦 油 167 3 261 8 1499.1 0 PC-双酚 A BOPET-聚酯切片 1942 5 5445 9430 708 0 8870.0 0 4000.0 0 国内尿素 -无烟煤 -动力 煤 454 879 741.0 0 三聚氰胺 -尿 素 718 4 369 550.0 0 硝酸铵 -液 氨 167 2 578 830.0 0 163 3 893 798.9 5 化 肥 磷酸一铵 (国内 )-磷矿石 -硫酸 -液 氨 化 纤 粘胶长丝 -棉短 绒 橡胶 塑料 聚合 MDI-纯苯 -甲醛 14707 15986 7951.70 -8.0% 85.0% 磷酸二铵 (国内 )-磷矿石 -硫酸 -液 氨 1376 900 886.45 52.8% 55.2% 纯 MDI-苯胺 -甲醛 13237 16675 16425.70 -20.6% -19.4% 复合肥价差 380 372 270.16 2.1% 40.5% 聚氨酯 纯 MDI-纯苯 -甲醛 17357 19636 18301.70 -11.6% -5.2% 三聚磷酸钠 -黄磷 -轻质纯碱差 (2525) 1080 -333.7% - TDI-甲苯 9960 9922 15141.00 0.4% -34.2% 农药 草甘膦 -甘氨酸 -多聚甲醛 -甲醇 - 黄 40113 4331 7821.00 826.2% 412.9% BDO-顺酐 18460 4658 2430.00 296.3% 659.7% 吡虫啉 -CCMP 104000 35000 65000.00 197.1% 60.0% 环氧丙烷 -丙烯 7732 11278 4819.00 -31.4% 60.4% 钛白粉 金红石型钛白粉 -钛精矿 -硫酸 11780 10814 11594.00 8.9% 1.6% 硬泡聚醚 -环氧丙烷 2960 2260 4005.00 31.0% -26.1% 氯化法钛白粉 -金红石矿 2900 9850 13100.00 -70.6% -77.9% 有机硅 DMC-金属硅 -甲醇价差 12785 10974 10219.00 16.5% 25.1% 注 ： 价格均为元 /吨 年内涨 幅 三年涨幅 1.4% -11.3% 68.9% 45.0% 4.1% -9.1% 7.8% 8.4% -10.0% -15.6% 48.2% 139.4% 12.3% -24.9% 46.3% 25.2% 6.9% 30.8% 30.8% - -36.1% 11.6% 106.0% 119.0% -23.1% 36.1% -48.3% -38.7% 1846.9% 1206.2% 189.3% 101.4% 82.8% 104.4% 原料成本上升 ， 下游受 损 ， 板 块 走势 分 化明显 能耗强 度 降低 方面 ， 青海 、 宁夏 、 广 西 、 广 东 、 福 建 、 新疆 、 云 南 、 陕西 、 江 苏 9个省 上 半 年 能耗强 度 不降 反升 ， 为一级预警 ； 能源消费 总 量控 制 方面 ， 青海 、 宁夏 、 广西 、 广东 、 福建 、 云南 、 江苏 、 湖 北 8个省 一 级预警 明年一季 度 冬奥会或将 影响 2+26个城 市 高耗 能 行业 开 工 子行业 ： 板块表现分化 ， 上游原料强于下游制品 注 ： 区间涨跌幅为 21.01.01-21.11.30 资料来源 ： wind， 二 、 大 宗商 品 价格高位 ， 上游转 向 下 游 ， 自下 而 上寻 找 下游需求稳定 ， 细分领 域 高度 关 注 ： 光 伏 、 风 电 、 新 能源 、 代糖 多因素影响行业景气程 度 ， 明 年 景气 有 望复 苏 子行 业 ： 农 化 、 轮胎 需求经济相关程度较弱 ， 中长 期 自主 可 控的 新 材料 领 域 ： 半 导体 材 料 、 军 工材料 龙头纵横扩张 ， 盈利中 枢 有望 抬 升 下游需求稳定 ， 细分领域高度 关 注 2. 1 来源 ： 智研咨询 ， SEMI， 随着光伏发电技术逐渐 成 熟 、 成 本逐 步降低 、 上网电价初步 明 确以 及 国家 改善能源结构的需要日 益 增加 ， 光伏 发电得以迅速发展 。 截至 2020年底 ， 中国光伏发电量达 2611亿千瓦时 ， 较上年增加 371亿千 瓦时 ， 同比增长 16.56%。 光伏平价趋势已成 ， 行 业 限制 天 花板 越来越高 ， 市场空间释 放 。 关注 重点 在 2020年发改委发布的最新光伏电价 政 策中 ， 、 、 类 地区指导电价分别为 0.35、 0.4、 0.49元 /千瓦 时 ， 相 比 2013 年下降了约 55%， 工商业分 布 式光 伏 度电 补 贴价 格 为 0.05元 / 千瓦时 ， 较 2013年下降了 88.1%。 光伏 发电量 下游需求稳定 ， 细分领域高度关注 ： 光伏产业 光伏 产业 链 投资 图 谱 来源 ： 智研咨询 ， SEMI， 根据 CWP 2020（ 北京国 际 风能 大会 ） 规划 ， “ 十四五 ” 期间 为 实现 风 电行 业与碳中和国家战略相 适 应 ， 我 国风 电行业 2021-2025年年均新增装机 5000万千瓦以上 。 风电 2025年我国累计装机将超过 4.7 亿千瓦 ， 较目前装机量 翻 番 。 2020年中国新增风电装机量占全球 56%， 2019年中国累计装机容量占全 球 32.29%， 中国的新增装机容量和 累计装机容量处于世界 领 先地 位 。 关注 重点 关于 2021年风电 、 光伏发电开发建 设 有关 事 项的 通 知 ： 2021年 ， 全国风电 、 光伏发电发电量 占 全社 会 用电 量 的比重 达到 11%左右 ， 后续逐年提高 ， 到 2025年达到 16.5%左右 。 下游需求稳定 ， 细分领域高度关注 ： 风电产业 光伏发电量 风电产业链投资图谱 来源 ： 智研咨询 ， SEMI， 2020全球新能源汽车销量 324万辆 ， 2014-2020年 CAGR47% 。 中国新能源汽车销量增 速 高于 全 球 ， 2020 年中国新能源汽车销 量 达到 136.7 万辆 。 双碳计划促进新能源汽 车 发展 ， 新能 源汽车的碳减排潜力相 较 传统 燃 油车 更具优势 。 关注 重点 新能源汽车产业发展 规 划 (2021 2035 年 )： 新能源汽 车新车销售量达到汽车 新 车销 售 总量的 20%左右 ； 此外中汽 协预测 2025 年中国汽车 销 量或到 3000万辆 ， 我们 保守 推算 ， 2025 年中国新能源汽车销量达到 600 万辆 。 全球新能源汽车销量 （ 万 辆 ） 下游需求稳定 ， 细分领域高度关注 ： 新能源汽车产业 锂电池产业链投资图 谱 新宙邦 ： 新能源领域功能材料龙头 公司是全球领先的电子 化 学品 和 功能 材 料企 业 ， 产 品 主要 有 锂电 池 化学 品 、 电 容器 化学品 、 有机氟化学 品 、 半 导 体化 学 品等 。 09年 至 20年公司收 入 年均增 长 22.46%， 净利润年均增长 21.62%。 锂电池电解液 ： 需求年 均 30%快速增 长 ， 19年 公司 国 内份 额 第二 ， 技术 和 客 户优势明显 ； 氟精细化 学 品 ： 高 端产 品 严重 依 赖进 口 ， 19年 公司 六 氟环 氧 丙 烷产能全球第一 ， 布局高端产品 ， 净利 率 30%-40%。 在建 1.5万 吨高 性 能氟 材料 ， 技术壁垒高进口 替 代空 间 大 ； 半 导体 化 学品 ： 国产 化 率不 足 8%， 公司 产品已批量供应华星光 电 、 昆 山 国显 等 面板 企 业 ， 品 质达 到 台积 电 、 中 芯 国际 等高端客户需求 未来 2-3年 ， 公司惠州三期 、 波 兰 项目 、 荆门 项 目 、 海 德福 一 期 、 2.5万 吨电 子化学 品项目将陆续投产 ， 产能 驱 动公 司 进入 新 一轮 快 速增 长 期 预计 21-23年 EPS 分别为 2.48/3.23/4元 （ 暂 未 考虑 并 购 ）， 维持 买 入评 级 。 风险提示 ： 电动汽车产 业 政策 风 险 ； 原 料价 格 大幅 波 动 ； 项 目投 产 进度 不 达预 期 ； 市场需求波动风险 ； 资料来源 ： Wind， 百川盈孚 ， 公司 业绩 持 续快 速 增长 公司 产品 线 不断 延 伸 公司 盈利 能 力持 续 高位 全球 氟聚 合 物需 求 保持 快 速增长 金禾实业 ： 多领域打响甜味战争 ， 全球龙头充当先锋 代糖 部 分 下 游 应 用 来源 ： 百川 ， wind， 嘉利高公众号 ， 欧睿 国 际 ， 代糖应用广阔 ， 低成本 加 速蔗 糖 替代 ， 成本 、 健康 生 活需 求 等多 因 素驱动 行业发展 。 代糖行业未来有望占食 糖 市场 份 额接 近 30%， 休闲 饮 料 、 新 式咖 啡 茶饮 、 烘焙食品等多种应用场 景 快速 成 长 ， 空 间广 阔 。 三氯蔗糖 、 安赛蜜 、 甲 乙 基麦 芽 酚等 产 品价 格 持续 景 气 ； 考 虑长 协 因素 ， 明年全年利润水平会有 更 加明 显 的上 行 。 预计 21-23年 EPS 分别为 1.94/2.44/2.78元 ， 维持 买 入评 级 。 风险提示 ： 产能投放低 于 预期 ， 原材 料 价格 大 幅波 动 ， 环 保 及安 全 风险 三氯 蔗 糖 、 安 赛 蜜 价格 甜味 剂替 代 蔗糖 2022年景气有望复苏子行业 2. 2 轮胎行业 ： 多因素影响景气已见底 ， 新能源带来产业发展机遇 来源 ： Marklines， 路透社 ， 新浪汽 车 ， 搜 狐 汽车 ， 中国 能 源网 ， 时代 财 经 ， 证 券时 报 网 ， 特 斯拉 官 网 ， 特 斯拉微 博 ， 赛轮轮胎官网 ， 产业链落地中国 ， 新能 源 汽车 产 业链 有望效仿消费电子 降本压力下 ， 国内汽车 供 应链 更 具性 价比 新能源汽车对轮胎提出 新 要求 ， 国内 轮胎企业已有技术积累 国产轮胎美誉度有望有 望 随本 土 新能 源汽车品牌崛起而提升 赛轮液体黄金轮胎节油减排效益 国产轮胎参与配套的热门新能源车型 Model 3高性能版国内售价更稳定 外资车企在华新增新能源车型产能 轮胎行业 ： 多因素影响景气已见底 ， 新能源带来产业发展机遇 来源 ： Wind， 中国汽车工业协会 ， 中 国轮 胎 掀起 新 一轮 海 外建 厂 热潮 （ 中 国 贸易 救 济信 息 网 ）， 固铂 轮 胎官 网 ， 国内轮胎企业积极出海 布 局 ， 双 反调 查 影响 逐 步消解 供给端产能未见缩减 ， 天 胶价 格 难以 长 期维 持 高位 集运价格已现反转迹象 ， 港口 拥 堵现 象 正在 缓 解 国内汽车产量跌幅已收 窄 ， 缺 芯 影响 正 在消除 对天然橡胶价格的短期预测 对美东航线集运价格的短期预测 国内汽车产量跌幅已收窄 2013 半钢胎 1000万 条 /年 全钢胎 半钢胎 600万条 /年 浦林成山 泰国 2019 1.7亿 元 通用股份 泰国 2020 100万条 /年 3亿美元 赛轮轮胎 越南 2019 非公路两轮 胎 5万吨 /年 2019 (ACTR)全钢 胎 240万条 /年 玲珑轮 胎 泰 国 2014 高性能半钢胎 2015 全钢胎 中策橡 胶 泰 国 2015 半钢胎 2018 全钢胎 森麒麟 泰国 2015 高性能半钢 胎 1200万 条 /年 4亿美元 美国 2016 半钢胎 1200万 条 /年 5.3亿美元 青岛双星 哈萨克斯坦 2015 3025万美 元 双钱轮 胎 泰 国 2017 全钢 胎 150万条 /年 2.85亿美元 工程轮 胎 5万条 /年 头部轮胎企业海外投产情况 企业名称 投资所在 地 投产年 份 生产轮胎类型 产能 投资金额 农药行业 ： 与农业景气相关 ， 高粮价或提升农药产品需求 100% 25% 80% 20% 60% 15% 40% 10% 20% 5% 0% 0% 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 -20% -5% -40% -10% -60% -15% Cash Receipts YOY 小 麦 玉 米 大 米 大豆 作物 价格 种植 收益 农药 投入 农民的收入决定了农药 的 投入 （ 美国 农 场数 据 ） 我们分析 作物价格 与农药 行业经营变化相关性高 ， 是由于 ： 1从 播 种面 积的 角度 ， 由 于各国农业政策保护等 因 素 ， 全球主要农作物 （ 玉米 、 大豆 、 棉花 、 小 麦 、 大米 ） 种植面积波动 较小 ， 即对农药产品的需 求量相对刚性 2从农民种植收益的 角度 ， 由于种植面积边际 波 动较小 ， 农民种植收益 与当年农作物价格相关度 高 （ 以美国地区农民种植 收益为例 ）， 而种植收益 的提升往往影响农民当年 戒次年在农药上的投入 高粮价 带 来种 植面 积提升 、 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 19 96 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20 09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 10亿美金 Cash Receipts Pesticides（ 右 ） 高亩均施用量 ， 提升农药 产品需求 。 来源 ： Bloomberg， 小麦玉米大米大豆收入 变 化 （ 美 国农 场 数据 ） 农药行业 ： 我国农药行业景气 与 出口高度相关 ， 国内供给端波动主导 根据历史变化情况 ， 我 们 分析 我 国原 药 价格 波 动来 自 国内 供 给端 影 响 ： 14-15年 价格 下 行来 自 全球 景 气低 迷 叠加 中 国 供给过剩 ； 16年价格 上 涨来 自 于全 球 景气 修 复 ， 17年 国内 供 给侧 改 革带 动 价格 大 幅上 涨 （ 全 球 景气 平 稳 ， 国 内产量 大幅减少 ）， 19年国 内 供给 修 复后 价 格向 下 调整 ， 20年疫 情 对种 植 影响 不 大 ， 而 对中 国 、 印 度 主要 农 药生 产 、 出口 国造成一定影响 ， 20年 下半 年 中国 供 给修 复 ， 成 为 全球 农 药出 口 主力 军 ， 出 口 增速 显 著高 于 行业 景 气增 速 ， 同 时 供 给相对有序 ； 21年上 半 年由 于 国内 供 应较 为 正常 ， 叠加 原 材料 上 涨但 产 品价 格 平稳 多 数企 业 利润 受 损 ， 但 是 9月之后 由于限电等因素导致供 给 又急 剧 收缩 ， 叠加 旺 季到 来 ， 价 格 大幅 跳 涨 。 当前国内原药价格处于 历 史高 点 ， 但 结 合 Q4为传 统 旺季 ， 叠加 海 外产 能 修复 仍 需时 间 ， 预 计 有望 维 持 到 22年 春耕 。 中长期来看 ， 我国农药 行 业产 能 转移 红 利整 体 减弱 ， 跨国 公 司采 购 再分 配 ， 采 购 有望 向 具备 产 业链 、 规模 、 安环 等 优 势的企业集中 ， 个股层 面 挑选 具 备产 业 链拓 展 能力 、 品类 持 续扩 张 能力 ， 且公 司 质地 及 历史 表 现优 良 的企业 重点推荐 ： 扬 农 化 工 、 润 丰股 份 、 广 信 股份 、 利民 股 份 ； 建 议关 注 ： 草 甘 膦相 关 标的 （ 兴发 集 团 、 新 安股 份 ） 、 湖南 海利 、 苏 利 股份 、 联化 科 技 资料来源 ： 彭博 ， 中国农药工业协 会 ， wind， 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 13 /01 13 /04 13 /07 13 /10 14 /01 14 /04 14 /07 14 /10 15 /01 15 /04 15 /07 15 /10 16 /01 16 /04 16 /07 16 /10 17 /01 17 /04 17 /07 17 /10 18 /01 18 /04 18 /07 18 /10 19 /01 19 /04 19 /07 19 /10 20 /01 20 /04 20 /07 20 /10 21 /01 21 /04 21 /07 21 /10 我国农药价格指数 我国农药产品与全球农药销售增速 我国农药价格指数 我国出口情况与全球农药销售增速 粘胶短纤 ： 棉粘价差高位 ， 景气有望反转 粘胶短纤是天然纤维 ， 兼 具天 然 纤维 的 舒适 和 合成 纤 维的 功 能性 ， 与棉花 替代性强 需求快速增长 ： 13年至 今 国内 粘 胶短 纤 需求 从 287万吨增 长 至 2019年 380万吨 ， 年均增 速 4.8%， 今年前 10月国 内 消费 量 291万吨 性价比优势明显 ， 粘胶 近 10多 年 消费 占 比持 续 提升 。 历史 数 据看 ， 棉价 与粘胶价差扩大后 ， 次 年 粘胶 需 求增 速 将大 幅 提升 疫情结束 ， 服装需求恢 复 常态 ， 叠加 替 代需 求 ， 预 计 明年 粘 胶需 求 将大幅 增长 推荐三友化工 ， 关注中 泰 化学 。 粘胶短纤开工率持续走低 粘胶短纤消费占比持续提升 棉粘价差影响粘胶短纤需求增速 棉粘价差处于历史高位 来源 ： 中纤网 ， wind， 需求与经济弱相关 ， 新材料迎 国 产化 机 遇 2. 3 半导体材料市场规模及 增 速 来源 ： 智研咨询 ， 受益于半导体材料中游 代 工扩 产 加上 下游需求激增 ， 全球半 导 体材 料 市场 持续增长 。 2020 年 ， 全球半导体材料 市 场规模 达到新高 553亿美元 ， 较 上年 增 加 31.6亿美元 ， 同比增 长 6.06%； 智研 咨询预计 2021年全球半导体材料市场 规模增长至 587亿美元 。 中 国 大 陆 市 场 规模 增 长至 97.6亿 美 元 ， 同比增速 12%， 成为全球半导体材料 第二大市场 。 需求与经济弱相关 ， 新材料迎国产化机遇 ： 半导体材料 关注重点 2020.7 新时期促进集成电路产业 和 软件 产 业高 质 量发 展 的 若干政 策 ： 国家 鼓励的 集 成电 路设 计 、 装 备 、 材 料 、 封装 、 测试企业和软件企业 ， 自 获利 年 度起 ， 第一 年 至第 二 年免征 企业所得税 ， 第三年至 第 五年 按 照 25%的法定税 率 或减 半 征 收企业所得税 。 半导体材料投资图谱 来源 ： Wind， 烟台市环保局 ， 万润化学合成技术具备 核 心优 势 ， 不 断 扩宽 下 游 产业化应用领域 。 万润 从 液晶 材 料起 家 ， 公 司 自 成立以来一直专注于化 学 合成 技 术的 研 发与 产 业 化应用 ， 依托强大的自 主 研发 创 新能 力 ， 年 均 开 发产品百余种 ， 现拥有 超 过 6,000种 化合 物 的生 产技术 ， 其中约 2,000余种产品已 投 入市 场 ， 获 得国内外发明专利三百 余 项 。 依托强大的化工合成能 力 ， 公 司 业务 涉 及液 晶 单 体 、 OLED单 体 和成品 材 料等 显 示材 料 领域 ， 医 药领域 ， 聚酰亚胺 、 光 刻 胶等 半 导体 领 域 ， 电 解 液添加剂 、 质子交换膜 等 新材 料 领域 ， 沸石 等 环 保材料领域等 。 凭借技 术 和客 户 拓展 实 力 ， 已 在 多个领域处于行业领先 地 位 。 公司前期积极布局聚酰 亚 胺材 料 和光 刻 胶材 料 ， 目前光刻胶有较大进展 。 烟台 环 保局 披 露了 万 润 光刻胶技改项目环评 ， 内 容丰 富 ， 布 局 光刻 胶 树 脂全产业链 ， 该项目也 标 志着 万 润股 份 正式 迈 入 光刻胶 行 业 ， 成为 万润股 份 下一 个有 力的增 长 点 。 预计 21-23年 EPS分别为 0.72/0.81/0.95元 ， 维 持买入评级 。 风险提示 ： 疫情导致出 口 受影 响 ； 汇 率 波动 造 成 损失 ； 原材料价格上行 万润股份 ： 时间换空间 ， 化学合成平台型公司 ， 强势进军光刻胶行业 万润 股份 发 展历程 图 1： 公司发展历程 1992 1994 2002 2003 2008 2011 2012 2016 2019 2021 信 公司正式 液晶材料 正式确立 登陆深证 OLED 材料 光刻胶项 息 创立 正式进入 多元化发 证券交易 进入国际 目正式申 材 国际市 场 展战 略 所中小 板 供应体 系 请环 评 料 大 收购美国 健 医药产品正式 成立烟台 进入国际市 场 万润药业 MP， 进入 康 有限公 司 生命科学 产 和诊断领 业 域 环 环保材料 沸石产能 保 正式进入 达 5850 材 国际市 场 吨 料 资料来 源 ： 万 润 官网 、 万润 股份 超 高的 研 发费 用 占比 金宏气体 ： 广阔空间 ， 纵横发展 长坡厚雪的黄金赛道 。 气 体行 业 需求 增 速 是 GDP2.0-2.5倍 ， 2019年全 球 市 场 1318亿美元 ， 我国为 1477亿 。 集中度高盈利能力强 。 2019年 全 球三 大 气体 龙 头市 场 份额 超 70% 。 公 司 是国 内民营 气 体龙 头 ， 渠道优 势 明显 ， 近 四年毛 利 率 40% 左 右净利 率 10%-15%， 现金流大幅高于净利润 。 内生 扩 张 +外 延 并购 收 入快 速 增长 ， 原料 气 大幅 涨 价 拖累利润 ， 4季度原料价 格 回落 ， 盈利 能 力或 将 触底 回 升 。 电子气体进口替代空间 广 阔 。 半 导体 用 电子 特 气和 大 宗气 体 市场 均 超百 亿 。 晶 圆厂大幅扩产气体需求 将 加速 增 长 。 公 司切 入 国内 龙 头中 芯 国际 供 应链 ， 与北 方集创签 订 12亿电子大宗气体 供 应合 同 ， 成 为 打破 国 际垄 断 的少 数 企业 。 21-23年 EPS预测分别为 0.45/0.71/1.09元 。 维 持买 入 评级 。 风险 提 示 ： 电 动汽车产业政策风险 ； 原 料价 格 大幅 波 动 ； 项 目投 产 进度 不 达预 期 ； 市 场 需求 波动风险 ； 公司 业绩 持 续快 速 增长 大宗 气体 价 格见 顶 回落 2018中 国 电 子特 气 市场 竞 争格局 电子 气体 是 半导 体 第二 大 耗材 来源 ： Wind， 百川 ， 公司招股说明书 ， 注 ： 2019年数据 军工 材料 投 资图谱 国产 高性 能 碳纤 维 存在 较 大缺口 来源 ： 智研咨询 ， 军工新材料包括钛合金 、 军用 复 材 (碳 纤维 、 SiC纤 维 、 石 英 纤维 )、 高 温 合 金 、 以及军工电子材料 等 等 。 其中纤维增强型的军用 复 材具 有 低自 重和高性能 ， 主要用于 各 种航 空 航天 器 、 和地面 /水上装备的结 构 件和 抗 打 击部位 。 随着国内装备的更新换 代 和性 能 指标 提升 ， 复材的需求量和 比 例都 在 提升 (例如四代机中复材用 量 达到 了 20%， 较三代机有翻倍的提升 ） 。 需求与经济弱相关 ， 新材料迎国产化机遇 ： 军工材料 关注重点 ： 为实现 “ 十四五 ” 跨越 式 武器 装 备建 设 ， 新 一 代航 空 主机性 能将有望持续提升 ， 整 机 质量 减 轻 、 强 度提 升 、 推 重 比加大 或将成为重点目标 ， 纤 维 、 钛 合 金 、 高 温合 金 等军 用 新材料 将成为 “ 跨越式武器 装 备 ” 提供基础支撑 。 龙头纵横扩张 ， 盈利中枢有望 抬 升 2. 4 龙头横向扩张形势变为纵向一体化扩张 ， 盈利中枢抬升 资料来源 ： wind， 百川资 讯 ， 公 司 公告 ， 上市公司 推荐逻辑 万华化学 中国化工领军企业 ， 蓄积能量新一轮扩张 ： MDI少有的具有寡头格局 ， 下游分布广泛 、 产业链长的大体量化工品 ， 需求增长与整体经济增长前景高度相关 。 供给 格局良好 ， 巴斯夫 、 拜耳 、 万华 、 亨斯迈 、 陶氏五家企业占据全球 90%以上产能 ， 且短期全球重要的新增产能仅万华的扩产 ， 企业具备较强定价能力 。 石化通过两期项目 （ 一期 PDH， 二期大乙烯 ） 建设 ， 公司完成 C2、 C3两大石化链布局 ， 虽项目本身投资回报水平预计低于聚氨酯 、 精细化学及新材料业务 ， 但为公司中长期发展打造稳定原料平台 ， 降低整体经营风险 ， 实现纵横多元业务组合布局 。 新材料利用核心技术专长开发特种胺和光气化产品及其他产业链上的衍生精细化学品 ， 包括 ADI、 特种胺 、 TPU、 PC、 SAP、 水性涂料等 ， 所涉市场空间更为 广阔 。 中长期 ， 公司规划的膜材料项目 、 改性塑料项目 、 柠檬醛及下游衍生物业务具备较大成长性 。 逐步落地新能源材料布局 ： 切入锂电材料 、 光伏材料等领域是公司中长期发展的重要环节 ， 公司已收购烟台卓能锂电池有限公司 ， 并在眉山基地布局多个锂电池 化学品项目 ： 包括锂电池三元正极材料 、 磷酸铁锂锂电正极材 、 NMP等 。 盈利预测与估值 ： 预计 20212023年净利润分别为 245255280亿元 ， 维持 “ 买入 ” 的投资评级 风险提示 ： 宏观经济下行风险 ； 产品及原料价格大幅波动风险 ； 新建项目进度及盈利不达预期风险 扬农化工 通过自身的发展和集团资源的整合 ， 扬农化工业务从以原药生产为主 ， 向产业链更高附加值的研发 （ 创新药 ）、 渠道销售两头攀升 ， 由生产型企业向全农化产业 链的创新企业发展 ， 形成 “ 创制与仿制 、 生产与销售 、 原药与制剂 ” 完整的一体农药化产业链 。 两化 、 在集团层面农化资源推进整合 、 加强合作的大背景下 ， 期待后续扬农化工作为先正达集团旗下农药业务和管理的一体化平台与其他集团资源间的合作空间 的进一步拓展 。 盈利预测与估值 ： 预计公司 20212023年净利润分别为 15.1/17.9/21.2亿元 ， 维持 “ 买入 ” 的投资评级 风险提示 ： 农药景气下行 ； 产品价格下跌 ； 原材料价格大幅波动 ； 新项目进度及盈利情况低于预期 新和成 公司是全球维生素龙头公司之一 ， VAVE等产品全球市场份额领先 。 01年至 20年收入增长 18倍 ， 净利润增长 84倍 ； 过去 2年公司加大投资力度 ， 项目投产将增 强公司内生增长动力 ， 维生素价格波动导致的周期性将大幅减弱 ， 业绩增长的稳定性有望提升 。 新项目中蛋氨酸 、 己二腈市场空间大 ， 技术壁垒高 ， 尤其值得关 注 。 盈利预测与估值 ： 预计 20212023年净利润分别为 47.6/58.6/73.8亿元 ， 维持 “ 买入 ” 的投资评级 风险提示 ： 原料及产品价格大幅波动 ； 汇率及贸易风险 ； 人才流失风险 ； 环保政策风险 华鲁恒升 成长尚在低估状态 ， 真正 “ 价值 ” 尚未被挖掘 ： 公司是煤化工龙头企业之一 ， 产品丰富 ， 成本管控能力强 。 随着景气的持续兑现 ， 利润迎来大幅增长期 。 而成长 性却严重低估 ： 1、 碳中和背景下担心的第二基地审批问题将逐步攻克 ， 荆州打开长期成长大门 ， 在碳中和背景下新基地新产能将更显价值 ， 新基地有望复制德 州优势 ， 占尽天时地利人和 ， 我们坚定认为华鲁新基地建设后浪将比前浪高 ， 一期项目景气中低位