20211217-宝城期货-2022年度橡胶期货投资策略报告_若无闲事挂心头_便是人间好时节_43页_2mb.pdf

橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 1 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款2021 年 12 月 17日 橡 胶专 业 研 究 创 造 价 值宝城期货研究所陈 栋0571-87006873期 货 从 业 资 格 证 号 ：F0251793投 资 咨 询 资 格 证 号 ：Z0001617 若无闲事挂心头，便是人间好时节2022年度橡胶期货投资策略报告摘 要一 、 2021 年 国 内 沪 胶 期 货 主 力 合 约 及 标 胶 期 货 主 力 合 约 价 格 呈 现 “ N 型 ”走 势 ， 整 个 胶 价 重 心 维 持 在 12500-17350 元 /吨 大 箱 体 区 间 内 运 行 。 可 以 说 “ 胶价 N 型 走 势 ” 和 “ 宽 幅 振 荡 整 理 ” 成 为 2021 年 沪 胶 期 货 与 标 胶 期 货 运 行 的核 心 字 眼 。二 、 目 前 全 球 流 动 性 极 值 已 现 ， 未 来 趋 紧 预 期 将 逐 渐 增 强 ， 在 量 缩 减 的未 来 ， 加 息 预 期 在 逐 渐 增 强 ， 其 节 奏 和 频 率 成 为 市 场 关 注 焦 点 ， 或 也 将 成 为影 响 大 宗 商 品 价 格 走 势 的 重 要 变 量 因 素 。三 、 2021 年 末 至 2022 年 ， 我 国 经 济 增 长 呈 现 “ 倒 N” 型 趋 势 ， 增 速 将向 潜 在 经 济 产 出 回 归 ， 经 济 景 气 度 和 盈 利 整 体 呈 下 行 趋 势 。 预 计 中 国 GDP 同比 增 速 将 从 2021 年 的 7.9%降 至 2022 年 的 5.3%-5.5%。四 、 预 计 2021 年 天 胶 生 产 国 协 会 （ ANRPC） 成 员 国 合 计 产 量 维 持 在1160.37 万 吨 ， 较 去 年 同 期 的 1107.06 万 吨 ， 增 加 53.31 万 吨 ， 增 幅 达 4.82%；较 近 5 年 均 值 的 1154.46 万 吨 小 幅 增 加 5.91 万 吨 ， 增 幅 达 0.51%。五 、 随 着 区 域 全 面 经 济 伙 伴 关 系 协 定 (RCEP)逐 步 推 进 落 实 ， 有 望 实现 “ 取 消 天 然 橡 胶 进 口 关 税 ” ， 届 时 混 合 胶 与 复 合 胶 或 将 失 去 进 口 价 值 。六 、 由 于 新 冠 变 异 病 毒 存 在 叠 加 疫 情 导 致 全 球 汽 车 “ 缺 芯 ” 供 应 不 确 定性 依 然 发 生 ， 海 外 汽 车 产 业 减 产 危 机 并 未 有 效 消 除 ， 因 此 欧 美 日 车 市 出 现 销量 下 滑 的 风 险 仍 在 。 预 计 2022 年 海 外 车 市 销 量 维 持 偏 负 面 展 望 预 期 。七 、 2022 年 随 着 稳 定 市 场 价 格 等 政 策 措 施 成 效 不 断 显 现 ， 原 材 料 价 格 有所 回 落 ， 我 国 汽 车 行 业 克 服 芯 片 供 应 紧 张 、 疫 情 等 影 响 ， 产 销 形 势 总 体 略 好于 预 期 。 在 新 能 源 汽 车 发 力 的 带 动 下 ， 整 体 车 市 有 望 维 持 平 稳 运 行 的 态 势 ，对 于 沪 胶 期 货 价 格 形 成 中 性 影 响 。八 、 由 于 2021 年 底 国 家 中 央 经 济 工 作 会 议 明 确 提 出 加 快 支 出 进 度 ， 明 确“ 适 度 超 前 ” 基 建 。 而 重 卡 销 量 又 与 基 建 呈 现 高 度 相 关 性 ， 明 年 地 方 债 发 行使 用 的 节 奏 或 加 速 ， 适 度 超 前 基 建 也 明 确 了 基 建 托 底 仍 是 主 要 的 发 力 方 向 。在 “ 稳 增 长 ” 政 策 发 力 靠 前 的 指 导 下 ， 2022 年 国 内 重 卡 销 量 有 望 改 善 ， 维 持中 性 偏 乐 观 预 期 。请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款 部 分 1 / 24橡胶-RU橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 2 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款目 录 第 1 章 2021年 天 胶 走 势 回 顾 .4第 2 章 2022年 全 球 经 济 仍 受 波 折 流 动 性 由 “ 奢 ” 入 “ 俭 ” .7第 3 章 2022年 我 国 经 济 下 行 压 力 增 大 .13第 4 章 2022年 产 胶 国 胶 水 产 量 料 维 持 平 稳 .18第 5 章 我 国 料 逐 年 调 降 天 胶 进 口 关 税 .23第 6 章 海 外 疫 情 不 断 欧 美 日 车 市 仍 存 考 验 .26第 7 章 2022年 国 内 车 市 产 销 存 在 小 幅 下 滑 风 险 .29第 8 章 2022年 国 内 重 卡 景 气 度 有 望 迎 来 转 机 .32第 9 章 2022年 国 内 轮 胎 开 工 率 维 持 平 稳 态 势 .36第 10章 2022年 国 内 轮 胎 开 工 率 维 持 平 稳 态 势 .40分 析 师 简 介 及 免 责 声 明 ： .42橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 3 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款图 表 目 录图 1 2021年 沪 胶 期 货 主 力 合 约 价 格 呈 现 “ N型 ” 走 势 ， 维 持 在 大 箱 体 区 间 内 运 行 .4图 2 2021年 国 内 标 胶 期 货 主 力 合 约 价 格 呈 现 大 箱 体 区 间 内 运 行 ， 宽 幅 整 理 .5图 3 2021年 日 胶 期 货 连 续 合 约 价 格 呈 现 先 抑 后 扬 ， 重 心 略 微 下 移 .6图 4 2014-2021年 天 然 橡 胶 基 差 走 势 图 .6图 5 2021年 全 球 主 要 经 济 体 疫 苗 接 种 情 况 走 势 图 .8图 6 2022年 全 球 经 济 增 长 前 瞻 走 势 图 .9图 7 2021年 欧 美 制 造 业 PMI走 势 图 .9图 8 全 球 利 率 水 平 开 始 上 升 ， 2022年 各 国 央 行 将 开 启 加 息 进 程 .10图 9 2021年 12月 美 联 储 发 布 的 点 阵 图 显 示 ， 2022年 将 加 息 三 次 .10图 10 主 要 央 行 年 末 资 产 负 债 表 规 模 和 本 国 /本 地 区 上 年 GDP之 比 （ %） .11图 11 本 轮 美 联 储 Taper的 斜 率 更 陡 ， 且 加 息 或 来 得 更 早 .11图 12 2021年 10月 美 国 失 业 率 继 续 下 行 .12图 13 2021年 11月 美 国 CPI同 比 再 创 新 高 .12图 14 2021年 三 季 度 我 国 GDP增 速 达 到 4.9%.15图 15 2021年 11月 我 国 官 方 和 财 新 制 造 业 PMI走 势 图 .15图 16 2019-2021年 我 国 中 央 经 济 工 作 会 议 内 容 对 比 .15图 17 2021年 11月 我 国 工 业 增 加 值 月 度 同 比 走 势 图 （ %） .16图 18 2021年 11月 我 国 固 定 资 产 完 成 额 增 速 走 势 图 （ %） .17图 19 2021年 11月 我 国 房 地 产 开 发 投 资 增 速 走 势 图 （ %） .17图 20 2021年 11月 社 会 零 售 额 增 速 走 势 图 （ %） .17图 21 2021年 11月 国 内 CPI和 PPI同 比 增 速 走 势 图 .18图 22 东 南 亚 产 胶 国 开 割 、 停 割 时 间 分 布 图 .19表 1、 2014-2021年 国 内 开 割 时 间 和 影 响 因 素 分 析 表 .20图 23 2011-2021年 ANRPC成 员 国 天 然 橡 胶 合 计 月 度 产 量 （ 万 吨 ） .21图 24 2007-2021年 全 球 主 要 产 胶 国 月 度 产 量 走 势 图 （ 千 吨 ） .21图 25 2008-2021年 全 球 主 要 产 胶 国 月 度 消 费 量 走 势 图 （ 千 吨 ） .21图 26 2007-2020年 全 球 主 要 产 胶 国 月 度 出 口 量 走 势 图 （ 千 吨 ） .22图 27 全 球 主 要 产 胶 地 域 分 布 图 .25表 2、 中 国 天 然 橡 胶 进 口 关 税 变 迁 .25表 3、 混 合 胶 与 复 合 胶 关 税 .26图 28、 美 国 2011-2021年 轻 型 车 月 度 销 量 走 势 图 .26图 29、 欧 盟 27国 2011-2021年 机 动 车 月 度 销 量 走 势 图 .27橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 4 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款图 30、 日 本 2011-2021年 汽 车 月 度 销 量 走 势 图 .28图 31、 2011-2021年 国 内 新 车 月 度 产 量 走 势 图 （ 万 辆 ） .30图 32、 2011-2021年 国 内 新 车 月 度 销 量 走 势 图 （ 万 辆 ） .30图 33、 2021年 11月 中 国 汽 车 经 销 商 库 存 预 警 指 数 回 升 至 55.4%.31图 34、 2021年 11月 国 内 重 卡 销 量 同 比 下 滑 63%.33图 35、 2015-2021年 我 国 重 卡 市 场 销 量 月 度 走 势 图 （ 单 位 ： 辆 ） .33图 36、 2014-2021年 中 国 物 流 业 景 气 指 数 走 势 图 .34图 37、 2017-2021年 国 内 全 钢 胎 开 工 率 走 势 图 .36图 38、 2017-2021年 国 内 半 钢 胎 开 工 率 走 势 图 .37图 39、 2007-2021年 国 内 轮 胎 外 胎 和 子 午 轮 胎 月 产 量 走 势 图 .37图 40、 2021年 11月 我 国 天 胶 及 合 成 胶 进 口 量 走 势 图 .37图 41、 2020-2021年 国 内 青 岛 保 税 区 内 外 橡 胶 现 货 库 存 走 势 图 .38图 42、 2014-2021年 上 期 所 天 胶 库 存 与 注 册 仓 单 走 势 图 .38图 43、 2015-2021年 上 期 所 天 胶 库 存 走 势 图 .39图 44、 2021年 11月 底 国 内 天 胶 库 存 结 构 对 比 图 .39表 4、 2016-2022年 国 内 橡 胶 年 度 供 需 平 衡 表 （ 万 吨 /年 ） .41图 44、 2016-2022年 国 内 橡 胶 年 度 供 需 平 衡 图 （ 万 吨 ） .41橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 5 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款一 、 2021 年 天 胶 走 势 回 顾时 光 荏 苒 ， 天 然 橡 胶 期 货 在 告 别 2021 年 的 走 势 后 ， 即 将 开 启 2022 年 新 的征 途 。 回 顾 2021 年 国 内 天 胶 期 货 走 势 特 征 ， 总 体 可 以 归 纳 为 以 下 一 句 话 ： 2021年 国 内 沪 胶 期 货 主 力 合 约 及 标 胶 期 货 主 力 合 约 价 格 呈 现 “ N 型 ” 走 势 ， 整 个 胶价 重 心 维 持 在 12500-17350 元 /吨 大 箱 体 区 间 内 运 行 。 胶 市 在 春 节 以 后 随 着 全球 疫 苗 接 种 率 提 升 ， 宏 观 面 负 面 情 绪 消 退 ， 同 时 国 内 产 区 处 于 停 割 ， 下 游 需 求预 期 向 好 ， 胶 价 出 现 回 升 。 随 着 割 胶 季 临 近 ， 胶 价 步 入 长 达 4 个 多 月 的 下 跌 回调 。 不 过 下 半 年 胶 价 开 始 止 跌 回 升 ， 重 新 步 入 振 荡 上 移 的 趋 势 中 。 可 以 说 “ 胶价 N 型 走 势 ” 和 “ 宽 幅 振 荡 整 理 ” 成 为 2021 年 沪 胶 期 货 与 标 胶 期 货 运 行 的 核心 字 眼 。可 以 看 到 ， 2021 年 天 然 橡 胶 期 货 运 行 节 奏 大 致 分 为 三 个 阶 段 ： 第 一 阶 段（ 2021 年 初 至 2 月 下 旬 ） ： 沪 胶 主 力 合 约 期 价 自 13500-14000 元 /吨 区 间 快 速回 升 至 17000-17350 元 /吨 区 间 。 标 胶 主 力 合 约 期 价 自 10000-10500 元 /吨 区 间快 速 回 升 至 13000 元 /吨 一 线 上 方 运 行 。 主 要 因 为 随 着 全 球 疫 苗 接 种 率 提 升 ，宏 观 面 负 面 情 绪 消 退 ， 同 时 国 内 产 区 处 于 停 割 期 ， 全 乳 胶 供 应 稀 少 ， 而 海 外 也临 近 低 产 期 ， 外 部 标 胶 供 应 压 力 显 著 下 滑 ， 叠 加 下 游 需 求 预 期 向 好 ， 胶 价 出 现回 升 。第 二 阶 段 （ 2 月 底 至 6 月 中 旬 ） ： 随 着 供 需 基 本 面 缺 乏 进 一 步 改 善 的 预 期 ，同 时 国 内 经 济 增 速 见 顶 回 落 ， 下 行 压 力 增 大 ， 叠 加 国 内 外 天 胶 产 区 迎 来 季 节 性开 割 季 ， 供 应 压 力 增 大 ， 下 游 车 市 产 销 受 “ 芯 片 ” 短 缺 影 响 ， 环 比 持 续 走 弱 ，从 而 导 致 胶 价 重 心 稳 步 下 移 。 沪 胶 主 力 合 约 自 17000-17350 元 /吨 区 间 振 荡 下探 至 12500-13000 元 /吨 区 间 内 运 行 ， 标 胶 主 力 合 约 自 13000 元 /吨 一 线 稳 步 下移 至 10200-10500 元 /吨 区 间 内 运 行 。第 三 阶 段 （ 6 月 下 旬 至 12 月 中 旬 ） ： 随 着 车 市 “ 芯 片 ” 紧 缺 态 势 逐 渐 缓 解 ，同 时 宏 观 面 跨 周 期 干 预 政 策 不 断 出 台 和 发 力 ， 在 消 化 掉 供 应 压 力 以 后 ， 胶 市 做多 信 心 逐 渐 恢 复 并 推 动 胶 价 稳 步 上 行 。 沪 胶 主 力 合 约 自 12500-13000 元 /吨 区间 振 荡 攀 升 至 14500-16000 元 /吨 区 间 内 。 标 胶 主 力 合 约 自 10200-10500 元 /吨区 间 振 荡 收 高 至 12000-12500 元 /吨 区 间 。 天 然 橡 胶 期 货 供 需 结 构 及 宏 观 面 能否 在 2022 年 迎 来 改 善 和 转 机 ， 种 种 疑 惑 且 待 笔 者 通 过 以 下 几 大 方 面 向 投 资 者阐 述 分 析 2022 年 天 然 橡 胶 商 品 期 货 面 临 的 机 遇 和 风 险 。图 1、 2021年 沪 胶 期 货 主 力 合 约 价 格 呈 现 “ N 型 ” 走 势 ， 维 持 在 大 箱 体 区 间 内 运 行橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 6 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 金 融 研 究 所图 2、 2021年 国 内 标 胶 期 货 主 力 合 约 价 格 呈 现 大 箱 体 区 间 内 运 行 ， 宽 幅 整 理数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 金 融 研 究 所橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 7 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款图 3、 2021年 日 胶 期 货 连 续 合 约 价 格 呈 现 先 抑 后 扬 ， 重 心 略 微 下 移数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 金 融 研 究 所图 4、 2014-2021年 天 然 橡 胶 基 差 走 势 图数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 8 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款二 、 2022 年 全 球 经 济 仍 受 波 折 流 动 性 由 “ 奢 ” 入 “ 俭 ”近 两 年 以 来 ， 疫 情 的 全 球 性 扩 散 是 宏 观 层 面 最 大 的 黑 天 鹅 ， 各 国 不 同 策 略的 抗 疫 应 对 和 不 同 财 政 货 币 政 策 的 选 择 导 致 其 从 疫 情 中 恢 复 的 效 率 和 程 度 节奏 各 异 ， 全 球 主 要 经 济 体 的 经 济 结 构 也 在 逐 渐 形 成 新 的 平 衡 关 系 ： 从 全 球 贸 易扩 张 的 全 面 合 作 到 贸 易 与 核 心 竞 争 领 域 的 割 裂 再 到 合 作 与 对 抗 的 微 妙 共 存 。回 顾 2021 年 ， 一 再 反 复 的 疫 情 令 海 外 供 给 恢 复 缓 慢 ， 而 美 国 大 力 度 的 财 政刺 激 不 仅 令 需 求 快 速 膨 胀 ， 而 且 也 对 其 国 内 劳 动 力 供 给 形 成 持 续 抑 制 ， 疫 情 及政 策 影 响 下 闭 合 缓 慢 的 供 需 缺 口 令 全 球 通 胀 压 力 逐 月 抬 升 ， 并 先 后 迫 使 欧 美 央行 开 启 货 币 正 常 化 。 今 年 以 来 ， 经 济 数 据 向 好 以 及 疫 苗 接 种 加 快 使 得 多 国 逐 步放 开 经 济 活 动 ， 全 球 主 要 经 济 体 经 济 纷 纷 强 劲 反 弹 。 据 IMF 发 布 的 世 界 经 济前 瞻 显 示 ， 随 着 刺 激 政 策 边 际 趋 缓 以 及 供 需 恢 复 进 入 后 程 ， 经 济 扩 张 动 能 逐步 弱 化 ， 2022 年 全 球 GDP 同 比 增 速 将 从 2021 年 的 5.9%下 行 至 4.9%， 其 中 发达 经 济 体 和 新 兴 经 济 体 分 别 由 2021 年 的 5.2%和 6.4%下 行 至 2022 年 的 4.5%和5.1%； 发 达 经 济 体 中 的 德 国 、 日 本 和 西 班 牙 ， 以 及 新 兴 经 济 体 中 的 东 盟 和 沙 特的 GDP 增 速 则 有 望 在 2022 年 有 所 抬 升 。在 经 济 增 速 面 临 下 行 压 力 的 同 时 ， 市 场 对 2022 年 的 通 胀 担 忧 则 有 增 无 减 。当 前 海 外 主 要 央 行 渐 次 开 启 宽 松 政 策 退 坡 进 程 ， 全 球 流 动 性 拐 点 渐 行 渐 近 。 资本 回 流 发 达 经 济 体 的 可 能 性 在 上 升 ， 新 兴 经 济 体 可 能 面 临 不 同 程 度 的 资 本 外 流冲 击 。 从 多 个 新 兴 经 济 体 “ 抢 先 ” 加 息 ， 到 欧 英 央 行 相 继 放 “ 鹰 ” ， 再 到 美 联储 宣 布 Taper（ 缩 减 购 债 ） 落 地 ， 今 年 以 来 ， 海 外 极 度 宽 松 货 币 政 策 转 向 的 信号 渐 次 出 现 ， 为 这 一 轮 全 球 流 动 性 盛 宴 奏 响 退 潮 序 曲 。 若 以 美 、 日 、 欧 、 英 四大 主 要 央 行 扩 表 速 度 来 观 察 全 球 流 动 性 变 化 ， 增 速 的 拐 点 可 能 在 今 年 底 或 明 年初 出 现 。 主 要 发 达 经 济 体 央 行 M2 增 速 已 有 所 放 缓 ， 而 明 年 可 能 进 一 步 下 行 至平 均 水 平 之 下 。 随 着 通 胀 旋 风 刮 向 更 多 发 达 经 济 体 ， 金 融 市 场 预 期 主 要 央 行 或加 快 货 币 政 策 正 常 化 脚 步 。 数 据 显 示 ， 美 国 、 英 国 、 加 拿 大 等 国 10-11 月 CPI同 比 涨 幅 加 快 上 行 。 海 外 强 劲 的 通 胀 数 据 与 广 泛 的 涨 价 势 头 ， 既 助 长 通 胀 预 期 ，也 考 验 “ 通 胀 暂 时 论 ” ， 促 使 货 币 当 局 在 “ 不 退 ” 与 “ 退 ” 或 “ 慢 退 ” 与 “ 快退 ” 之 间 作 出 选 择 。 加 拿 大 央 行 、 英 国 央 行 近 期 相 继 释 放 “ 鹰 派 ” 信 号 ， 后 者更 有 可 能 成 为 疫 情 常 态 化 后 首 个 加 息 的 主 要 经 济 体 央 行 。 此 外 ， 市 场 对 美 联 储政 策 加 快 转 向 的 预 期 不 断 增 强 。 花 旗 、 摩 根 士 丹 利 等 越 来 越 多 的 国 际 大 行 押 注美 联 储 将 更 早 加 息 。 全 球 性 加 息 浪 潮 可 能 到 来 ， 由 此 将 对 全 球 流 动 性 造 成 深 刻影 响 。 美 元 作 为 全 球 流 动 性 和 风 险 偏 好 的 指 标 ， 已 进 入 回 升 通 道 。对 于 新 兴 经 济 体 而 言 ， 全 球 流 动 性 由 “ 奢 ” 入 “ 俭 ” 具 有 特 殊 含 义 。 历 史上 ， 全 球 流 动 性 收 缩 特 别 是 美 元 流 动 性 收 缩 多 次 对 新 兴 经 济 体 造 成 冲 击 。 全 球流 动 性 收 缩 将 推 升 无 风 险 利 率 ， 引 发 资 产 价 格 调 整 和 重 新 定 价 风 险 。 对 新 兴 经济 体 而 言 ， 美 元 流 动 性 收 缩 、 利 率 上 行 还 将 促 使 资 本 回 流 美 国 ， 增 大 资 本 流 出橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 9 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款风 险 。 此 外 ， 美 元 流 动 性 收 缩 往 往 助 推 美 元 走 强 ， 部 分 新 兴 经 济 体 将 面 临 货 币贬 值 压 力 ， 进 一 步 加 剧 债 务 风 险 。与 历 史 相 比 ， 本 轮 美 联 储 削 减 资 产 购 买 的 节 奏 将 更 快 。 目 前 来 看 ， 美 联 储“ 转 弯 ” 的 后 半 程 将 面 临 新 的 挑 战 。 由 于 美 国 经 济 类 滞 胀 形 势 仍 未 明 显 缓 解 ，而 美 联 储 对 于 加 息 预 期 的 引 导 明 显 不 足 ， 市 场 负 面 情 绪 正 在 上 升 。 具 体 来 看 ，市 场 或 存 三 大 “ 恐 慌 ” ， 且 这 些 情 绪 可 能 会 持 续 数 月 。 本 次 美 联 储 “ 吃 一 堑长 一 智 ” ， 进 行 了 非 常 充 分 的 预 期 引 导 。 具 体 可 将 迈 向 Taper 的 过 程 分 为 几 个阶 段 ： 不 提 Taper（ 2021 年 4 月 及 以 前 ） 、 商 议 何 时 开 始 讨 论 Taper（ 6 月 ） 、开 始 讨 论 Taper（ 7 月 ） 、 预 告 Taper（ 9 月 ） 、 正 式 宣 布 Taper（ 11 月 ）以 及 加 快 实 施 Taper（ 12 月 ） 。 从 提 到 Taper 到 正 式 实 施 ， 也 历 经 了 近 半 年 的时 间 ， 美 国 金 融 市 场 在 此 过 程 中 整 体 表 现 平 稳 。往 后 看 ， 本 轮 美 联 储 政 策 正 常 化 路 线 图 逐 渐 清 晰 ， 本 轮 美 联 储 削 减 资 产 购买 的 节 奏 将 更 快 。 据 显 示 ， 美 国 当 地 时 间 12 月 15 日 周 三 ， 美 联 储 宣 布 维 持 利率 不 变 ， 加 速 缩 减 购 债 规 模 从 明 年 1 月 起 ， 美 联 储 将 每 月 资 产 购 买 规 模 由减 少 150 亿 美 元 增 加 到 减 少 300 亿 美 元 ， 即 每 月 减 少 购 买 200 亿 美 元 的 美 国 国债 和 100 亿 美 元 的 机 构 住 房 抵 押 贷 款 支 持 证 券 （ MBS） 。 如 果 美 联 储 在 1 月 份的 货 币 政 策 会 议 上 保 持 这 一 速 度 ， 那 么 缩 债 计 划 将 提 前 至 3 月 结 束 ， 而 不 是 6月 。 促 使 美 联 储 做 出 加 速 购 债 行 动 的 前 提 与 美 联 储 此 前 设 置 的 加 息 条 件 较 为 接近 。 通 胀 已 经 高 于 2%并 在 未 来 一 段 时 间 内 持 续 超 出 2%。 相 较 之 前 ， 美 联 储 在利 率 政 策 声 明 中 删 除 了 “ 通 胀 持 续 低 于 美 联 储 的 长 期 目 标 ” 。 在 经 济 预 测 数 据中 ， 美 联 储 预 期 明 年 美 国 核 心 通 胀 将 达 到 2.7%， 较 9 月 份 预 期 的 2.3%上 升 了0.4 个 百 分 点 。 从 经 济 政 策 预 期 看 ， 美 联 储 官 员 对 明 年 的 加 息 次 数 较 为 鹰 派 。点 阵 图 显 示 ， 18 名 美 联 储 官 员 中 ， 12 名 官 员 预 计 2022 年 将 加 息 三 次 ， 11 名 官员 预 计 2023 年 还 将 再 加 息 三 次 。 点 阵 图 预 期 较 9 月 份 更 加 鹰 派 。 9 月 份 的 点 阵图 显 示 ， 18 名 官 员 中 有 9 名 预 计 将 在 2022 年 底 前 至 少 加 息 一 次 ， 13 名 官 员 预计 2023 年 将 至 少 加 息 两 次 。 预 计 美 联 储 第 一 次 加 息 时 间 推 迟 到 明 年 5 月 ， 下一 次 加 息 时 间 将 在 明 年 9 月 和 12 月 。 与 历 史 相 比 ， 美 2019 2010 年 和 2014年 美 联 储 削 减 资 产 购 买 分 别 花 费 约 10 个 月 和 12 个 月 ， 而 本 次 削 减 资 产 购 买 预计 在 7 个 月 之 内 完 成 。 2011 年 虽 然 购 债 计 划 很 快 暂 停 ， 但 美 联 储 配 合 实 施 了 近一 年 的 扭 曲 操 作 （ OT） ， 以 压 低 长 端 国 债 利 率 。 本 轮 削 减 资 产 购 买 结 束 后 ， 若美 联 储 于 2022 年 内 开 始 加 息 ， 则 本 次 加 息 步 调 也 快 于 历 史 （ 2014 年 底 美 联 储结 束 资 产 购 买 ， 时 隔 约 1 年 ， 才 于 2015 年 12 月 首 次 加 息 ） 。总 体 而 言 ， 目 前 全 球 流 动 性 极 值 已 现 ， 未 来 趋 紧 预 期 将 逐 渐 增 强 ， 在 量 缩减 的 未 来 ， 加 息 预 期 在 逐 渐 增 强 ， 其 节 奏 和 频 率 成 为 市 场 关 注 焦 点 ， 或 也 将 成为 影 响 大 宗 商 品 价 格 走 势 的 重 要 变 量 因 素 。图 5、 2021 年 全 球 主 要 经 济 体 疫 苗 接 种 情 况 走 势 图橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 10 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所图 6、 2022 年 全 球 经 济 增 长 前 瞻 走 势 图数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所图 7、 2021 年 欧 美 制 造 业 PMI 走 势 图橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 11 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所图 8、 全 球 利 率 水 平 开 始 上 升 ， 2022年 各 国 央 行 将 开 启 加 息 进 程数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所图 9、 2021 年 12 月 美 联 储 发 布 的 点 阵 图 显 示 ， 2022 年 将 加 息 三 次橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 12 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所图 10、 主 要 央 行 年 末 资 产 负 债 表 规 模 和 本 国 /本 地 区 上 年 GDP 之 比 （ %）数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所图 11、 本 轮 美 联 储 Taper 的 斜 率 更 陡 ， 且 加 息 或 来 得 更 早橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 13 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所图 12、 2021 年 10 月 美 国 失 业 率 继 续 下 行数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所图 13、 2021 年 11 月 美 国 CPI 同 比 再 创 新 高橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 14 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 金 融 研 究 所三 、 2022 年 我 国 经 济 下 行 压 力 增 大随 着 新 冠 疫 情 影 响 逐 渐 消 退 ， 作 为 “ 十 四 五 ” 开 局 首 季 ， 我 国 经 济 延 续 复苏 态 势 。 2021 年 以 来 ， 我 国 经 济 复 苏 保 持 稳 中 向 好 势 头 ， 不 过 在 经 历 一 季 度 国内 经 济 高 速 增 长 以 后 ， 随 着 2020 年 同 期 基 数 逐 步 抬 高 ， 二 季 度 开 始 主 要 宏 观指 标 增 速 均 有 所 回 落 ， 显 示 经 济 运 行 正 逐 渐 回 归 常 态 。 步 入 三 季 度 以 后 ， 虽 然面 对 持 续 高 企 的 大 宗 商 品 原 材 料 以 及 国 内 多 地 出 现 的 输 入 型 疫 情 扩 散 ， 国 内 经济 增 速 放 缓 压 力 进 一 步 增 加 ， 针 对 年 内 大 宗 商 品 的 价 格 大 幅 波 动 ， 相 关 部 门 已连 续 出 台 一 系 列 政 策 。 在 国 家 强 力 政 策 干 预 下 ， 煤 炭 等 原 材 料 价 格 显 著 回 落 ，PPI 进 一 步 上 行 空 间 受 限 。2022 年 我 国 整 体 经 济 下 行 的 压 力 较 大 ， 经 济 目 标 增 速 可 能 会 以 潜 在 产 出 为锚 ， 疫 情 的 单 次 冲 击 对 经 济 增 长 的 波 动 将 逐 渐 被 熨 平 ， 但 外 需 逐 渐 退 坡 、 内 需持 续 不 足 的 情 况 下 ， 经 济 增 长 的 驱 动 力 来 源 存 在 争 议 是 市 场 方 向 不 明 的 主 要 原因 。 预 计 2022 年 跨 周 期 调 节 的 力 度 将 会 增 强 ， “ 稳 增 长 ” 将 会 再 次 成 为 重 点 ，宽 信 用 的 预 期 进 一 步 增 强 。 随 着 外 需 逐 渐 放 缓 ， 内 需 拉 动 有 限 ， 明 年 经 济 下 行压 力 增 大 ， 因 此 我 国 政 府 对 于 明 年 经 济 工 作 重 心 会 向 “ 稳 增 长 ” 倾 斜 。 可 以 看到 ， 与 2019 年 和 2020 年 12 月 召 开 的 政 治 局 会 议 相 比 ， 2021 年 12 月 上 旬 召 开的 中 共 中 央 政 治 局 会 议 用 更 大 篇 幅 来 强 调 如 何 实 施 宏 观 政 策 ， 不 再 强 调 逆 周 期调 节 ， 而 多 次 提 到 “ 稳 ” 、 “ 稳 健 ” ， 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 。 可 以 看 到 ， 会 议中 强 调 2022 年 经 济 工 作 要 稳 字 当 头 、 稳 中 求 进 。 宏 观 政 策 要 稳 健 有 效 ， 继 续实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 。 积 极 的 财 政 政 策 要 提 升 效 能 ， 更 加 注重 精 准 、 可 持 续 。 稳 健 的 货 币 政 策 要 灵 活 适 度 ， 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 。 在 会 议橡 胶 | 年 报专 业 研 究 创 造 价 值 15 / 43 请 务 必 阅 读 文 末 免 责 条 款结 束 的 同 时 ， 时 隔 近 半 年 ， 央 行 年 内 第 二 次 降 准 落 地 。 央 行 决 定 于 2021 年 12月 15 日 下 调 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 （ 不 含 已 执 行 5%存 款 准 备 金率 的 金 融 机 构 ） 。 本 次 下 调 后 ， 金 融 机 构 加 权 平 均 存 款 准 备 金 率 为 8.4%。 此 次降 准 为 全 面 降 准 ， 共 计 释 放 长 期 资 金 约 1.2 万 亿 元 。与 此 同 时 ， 展 望 2022 年 ， 通 胀 不 会 成 为 引 发 货 币 政 策 收 紧 的 重 要 因 素 。 尽管 油 价 在 今 年 末 明 年 初 仍 然 能 维 持 高 位 ， 但 其 他 上 游 价 格 开 始 下 行 ， 油 价 在 二季 度 后 或 将 因 为 供 需 缺 口 逐 渐 缩 小 而 面 临 下 行 风 险 ， 带 动 PPI 在 年 末 开 始 进 入下 行 通 道 。 在 上 游 价 格 的 高 基 数 效 应 下 ， 明 年 四 季 度 PPI 同 比 增 长 或 将 转 负 ；猪 肉 价 格 的 拐 点 大 概 率 出 现 在 明 年 二 季 度 ， 与 油 价 高 峰 错 位 ， 因 此 “ 猪 油 共 振 ”出 现 的 可 能 性 较 低 ， 猪 肉 价 格 在 二 季 度 后 的 上 行 会 较 大 幅 度 的 影 响 CPI 整 体 趋势 。作 为 货 币 政 策 重 点 关 注 的 核 心 CPI 方 面 ， 需 求 端 来 看 ， 拿 地 不 足 、 销 售 回款 下 滑 、 地 产 销 售 走 弱 与 新 开 工 量 不 足 叠 加 地 产 行 业 严 监 管 ， 基 建 投 资 隐 性 债务 监 管 仍 严 厉 、 土 地 财 政 收 入 不 佳 ， 叠 加 优 质 项 目 储 备 不 足 ， 后 续 地 产 和 基 建需 求 均 偏 弱 ， 制 造 业 受 制 于 上 游 原 材 料 价 格 与 运 价 高 位 ， 价 格 问 题 的 边 际 改 善对 需 求 拉 动 的 传 导 需 求 较 长 时 间 恢 复 ； 消 费 方 面 ， 防 控 政 策 严 格 、 收 入 水 平 未见 提 升 成 为 需 求 被 抑 制 的 重 要 原 因 ， 内 需 短 期 仍 然 受 制 于 价 格 ， 叠 加 可 能 存 在的 疫 情 扰 动 和 海 外 需 求 向 疫 情 好 转 的 区 域 转 移 ， 总 需 求 不 足 的 情 况 下