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敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 长城汽车（ 601633） ： 销量环比持续改善， 4款车型月销创新高 2021年 12月 29 日 推荐 /维持 长城汽车 公司 报告 事件 ： 2021 年 11 月 公司新车销量 122,510 辆，同比 -15.7%。 分品牌看， 哈弗品牌 11 月销量 69,170 辆，同比 -32.1%； WEY 品牌销量 6,286 辆，同比-31.1%；长城皮卡销量 20,810 辆，同比 -8.0%；欧拉品牌销量 16,136 辆，同比 39.2%；坦克品牌销量 10,108 辆。 销量环比 持续 改善 ， 四 款 车型 月 销量创新高 。 公司 11 月销量环比增长 9.3%，缺芯影响逐步 缓解。 重点车型中，哈弗 H6 11 月销量 32,443 辆，哈弗大狗销量 10,345 辆，坦克 300 销量 10,108 辆，欧拉好猫销量 8,855 辆， WEY 摩卡销量 4,776 辆， 其中 哈弗 大狗 、 坦克 300、 欧拉好猫 和 WEY摩卡 的月交付量 均创历史新高。 此外，公司电动化速度加快， 11 月纯电动车型销售占比达14.6%。 新车型丰富公司产品矩阵，助力需求端持续旺盛。 目前 公司新车周期 进展顺利， 11-12 月上市的新车型包括哈弗旗舰 SUV 哈弗神兽、中大型豪华越野SUV坦克 500、 WEY品牌的玛奇朵 DHT-PHEV 和拿铁 DHT，明年将上市的新车型包括 WEY摩卡 PHEV、欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫和欧拉朋克猫等。新车型的上市 将进一步丰富公司产品矩阵。我们认为，新平台加持下的新车型拥有较强的产品力，终端消费者对公司新产品认可度较高，看好生产端芯片问题缓解后的销量增长。 体制变革与技术创新 构筑公司的长期核心竞争力 。 公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品 +软件 +服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司目前拥有柠檬 DHT混动技术、 氢柠技术、大禹电池、 3.0T+9AT/9HAT P2 动力总成 等多项核心技术，具备较强的研发实力，有望加速抢占未来发展新赛道。 公司盈利预测及投资评级： 公司新车型的终端认可度高，新车周期的稳步推进， 我们认为主要 得益于公司底层组织架构变革和多年新能源、混动技术积淀。 预计公司 2021-2023 年 归母 净利润分别为 79.2、 117.2 和 135.9 亿元 ，对应 EPS 分别为 0.86、 1.28 和 1.48 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 56、 38 和 33 倍， 维持“ 推荐”评级 。 风险提示： 行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展 不及预期 。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 96,211 103,308 124,273 174,935 195,560 增长率（ %） -3.0% 7.4% 20.3% 40.8% 11.8% 归母净利润（百万元） 4,497 5,362 7,915 11,720 13,588 增长率（ %） -13.7% 18.4% 48.0% 47.9% 16.0% 净资产收益率（ %） 8.27% 9.35% 12.20% 15.44% 15.31% 每股收益 (元 ) 0.49 0.59 0.86 1.28 1.48 PE 112.6 93.5 56.3 38.0 32.8 PB 9.3 8.8 6.9 5.9 5.0 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是全球知名的 SUV 制造企业，秉承 “ 每天进步一点点 ” 的企业理念，拥有先进的企业文化和管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。 资料来源：公司公告、 WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍 : 2021-06-10 发行 35 亿元 6 年期 可转 债 交易数据 52 周股价区间（元） 68.0-27.76 总市值（亿元） 4,525.38 流通市值（亿元） 2,979.01 总股本 /流通 A股（万股） 923,547/613,593 流通 B股 /H股（万股） -/309,954 52 周日均换手率 3.52 52 周股价走势图 资料来源： wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 lijj-y 执业证书编号 : S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897 zhangjuey 执业证书编号 : S1480521070004 -17.5%82.5%182.5%12/29 2/28 4/30 6/30 8/31 10/31长城汽车 沪深 300 P2 东兴证券 公司 报告 长城汽车（ 601633） ： 销量环比持续改善， 4 款车型月销创新高 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 附表： 公司盈利预测表 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 68502 99399 103060 122306 138952 营业收入 96211 103308 124273 174935 195560 货币资金 9723 14588 14913 26240 39112 营业成本 79684 85531 100531 140479 156744 应收账款 3193 3936 4596 6326 7072 营业税金及附加 3169 3192 3852 5423 6062 其他应收款 947 1027 1236 1740 1945 营业费用 3897 4103 4971 6997 7822 预付款项 441 571 722 932 1168 管理费用 1955 2553 2858 4373 4889 存货 6237 7498 8814 12316 13742 财务费用 -351 397 1161 1139 968 其他流动资产 11344 11580 12209 13729 14348 研发 费用 2716 3067 3107 5196 5906 非流动资产合计 44594 54613 57748 60413 64195 资产减值损失 -504 -676 0 0 0 长期股权投资 3113 8415 9677 11129 12242 公允价值变动收益 -73 165 0 0 0 固定资产 29743 28609 29873 30586 30749 投资净收益 16 956 120 120 130 无形资产 4710 5543 5401 5283 5185 加 ：其他收益 543 887 900 900 900 其他非流动资产 0 982 0 0 0 营业利润 4777 5752 8812 12348 14199 资产总计 113096 154011 160808 182719 203147 营业外收入 342 494 20 20 21 流动负债合计 54600 81166 80406 91275 98844 营业外支出 18 18 15 15 15 短期借款 1180 7901 10585 9098 8903 利润总额 5101 6227 8817 12353 14205 应付账款 25440 33185 30297 38487 42943 所得税 570 865 882 618 597 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 4531 5362 7935 11735 13608 一年内到期的非流动负债 3180 892 892 892 892 少数股东损益 34 0 20 15 20 非流动负债合计 4097 15504 15504 15504 15504 归属母公司净利润 4497 5362 7915 11720 13588 长期借款 1206 10777 10777 10777 10777 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 58697 96670 95910 106779 114348 成长能力 少数股东权益 0 0 20 35 55 营业收入增长 -3.04% 7.38% 20.29% 40.77% 11.79% 实收资本（或股本） 9127 9176 9176 9176 9176 营业利润增长 -23.35% 20.41% 53.21% 40.13% 14.99% 资本公积 1411 1779 1779 1779 1779 归属于母公司净利润增长 -13.64% 19.25% 47.60% 48.08% 15.94% 未分配利润 38346 40995 48039 58470 70564 获利能力 归属母公司股东权益合计 54399 57342 64878 75905 88744 毛利率 (%) 17.18% 17.21% 19.10% 19.70% 19.85% 负债和所有者权益 113096 154011 160808 182719 203147 净利率 (%) 4.71% 5.19% 6.39% 6.71% 6.96% 现金流量表 单位 :百万元 总资产净利润（ %） 3.98% 3.48% 4.92% 6.41% 6.69% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.27% 9.35% 12.20% 15.44% 15.31% 经营活动现金流 13972 5181 7266 22865 24730 偿债能力 净利润 4531 5362 7935 11735 13608 资产负债率 (%) 52% 63% 60% 58% 56% 折旧摊销 4556 4781 3737 4287 4837 流动比率 1.25 1.22 1.28 1.34 1.41 财务费用 -351 397 1161 1139 968 速动比率 1.14 1.13 1.17 1.21 1.27 应收帐款减少 0 -743 -660 -1730 -746 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.86 0.77 0.79 1.02 1.01 投资活动现金流 -15802 -11588 -8426 -8561 -10288 应收账款周转率 29 29 29 32 29 公允价值变动收益 -73 165 0 0 0 应付账款周转率 3.80 3.52 3.92 5.09 4.80 长期投资减少 0 0 -1639 -1904 -1656 每股指标（元） 投资收益 16 956 120 120 130 每股收益 (最新摊薄 ) 0.49 0.59 0.86 1.28 1.48 筹资活动现金流 3944 11368 1485 -2977 -1570 每股净现金流 (最新摊薄 ) 0.23 0.54 0.04 1.23 1.40 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 5.96 6.25 7.07 8.27 9.67 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 49 0 0 0 P/E 99.12 82.32 56.31 38.03 32.80 资本公积增加 0 368 0 0 0 P/B 8.15 7.77 6.87 5.87 5.02 现金净增加额 2115 4960 324 11328 12872 EV/EBITDA 48.89 41.23 30.92 23.55 20.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券 公司 报告 长城汽车（ 601633） ： 销量环比持续改善， 4 款车型月销创新高 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 长城汽车（ 601633）：销量环比持续改善，看好缺芯缓解后新车上量 2021-11-09 公司普通报告 长城汽车（ 601633）：股权激励费用影响业绩，新平台下品牌溢价能力提升 2021-10-31 公司普通报告 长城汽车（ 601633）： 9 月销量环比改善，新车周期持续推进 2021-10-12 公司普通报告 长城汽车（ 601633）：芯片短缺影响短期销量，新车周期持续推进 2021-09-12 公司普通报告 长城汽车（ 601633）：产品结构优化，盈利能力提升 2021-08-29 公司普通报告 长城汽车（ 601633）：销量稳增长，新车周期持续推进 2021-08-11 公司普通报告 长城汽车（ 601633）：产品结构优化，新平台效果渐显 2021-07-21 公司普通报告 长城汽车（ 601633）：产品矩阵加速焕新，平台新车型销量占比稳步提升 2021-07-09 行业深度报告 东兴证券汽车行业 2022 年度策略：行业周期复苏与零部件格局重塑 2021-12-06 行业深度报告 【东兴汽车】汽车行业研究报告：智能驾驶之路 2021-05-18 行业普通报告 汽车行业报告：智能电动化下自主企业大机遇 2021-04-20 行业深度报告 汽车行业： OTA 催化乘用车消费大变革 2021-01-13 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券 公司 报告 长城汽车（ 601633） ： 销量环比持续改善， 4 款车型月销创新高 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 分析师简介 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验， 2009 年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。 2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 张觉尹 西安交通大学学士，复旦大学金融硕士， 2019 年加入东兴证券，从事汽车行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具 体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券 公司 报告 长城汽车（ 601633） ： 销量环比持续改善， 4 款车型月销创新高 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户 使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 东兴 证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路 6009号新世界中心46F 邮编： 100033 电话： 010-66554070 邮编： 200082 电话： 021-25102800 邮编： 518038 电话： 0755-83239601 P6 东兴证券 公司 报告 长城汽车（ 601633） ： 销量环比持续改善， 4 款车型月销创新高 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES传真： 010-66554008 传真： 021-25102881 传真： 0755-23824526
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