20211229-浦银国际证券-另类视角下的美国通胀_9页_1mb.pdf

2021-12-29 1 投资策略 | 策略简评 本研究报告由 浦银国际证券有限公司 分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 另类 视角下的 美国通胀 背景 随着通胀的不断走高， 美联储加速 退出 QE，进而带来全球流动性的进一步收紧 。 在此背景下， 通胀已经成为了市场最为关注 的潜在风险。据 Bloomberg 的调查显示， 31%的 投资者认为2022 年最大的 尾部风险可能是通胀风险，位居尾部风险第一位。 美国 CPI 和美债 TIPS 隐含通胀率 都显示目前的通胀处于极高水平。 我们可以看到 ， 不论是实际的通胀（ CPI）还是反映市场对于未来的通胀预期（ 十年期美债 TIPS 隐含通胀率）都处于极高水平。 11 月的美国 CPI 同比 增速 已经达 1980 年以来 新高 （图表2） 十年期美债 TIPS隐含通胀率给出了市场对于未来的 通胀 预期 （图表 3） ，目前 该数值也 在历史高位左右徘徊 。图表 1： Bloomberg 调查问卷显示投资者认为 2022 年最大的尾部风险是通胀 资料来源： Bloomberg，浦银国际 蔡瑞， CFA 策略分析师 carl_ (852) 2808 6437 王彦 臣， PhD 宏观分析师 yannson_ (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_ (852) 2808 6438 2021 年 12 月 29 日 相关 报告： 2022 年中国股市策略展望：先下后上，上半年需谨慎 （ 2021-12-03） 全球大宗商品： CAPEX 结构之变 （ 2021-10-19） 全球大宗商品：来自 CAPEX 的复仇 供应端多维研究系列报告（一）（ 2021-10-19） 全球股市资金流动能有筑顶迹象，建议投资人继续保持谨慎 （ 2021-09-20） 缩减 QE 日益临近，对风险资产继续保持谨慎 见微知著 （ 2021-08-26） 大幅下挫后的互联网板块是否已到抄底的时候？ 见微知著 （ 2021-07-22） 2021 年中期策略：高处不胜寒，审慎中前行 （ 2021-06-04） 板块四分法 市场预期的共识与分歧？ （ 2021-05-31） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略简评 另类视角下的美国通胀 31262313.50102030通货膨胀 新冠病毒 战争 美联储受访者回答占比（%） 2021-12-29 2 但通胀是一个广义的指标，市场所熟知的 CPI、 PCE 还是美债 TIPS隐含的通胀率，由于成分、构造 方法不一，都只能从某一个维度反映通胀的情况， 我们在此试图以 更 多维的维度来 追踪 美国通胀的变化，进而更好地把握货币政策走势的脉搏。 图表 2： 美国 居民消费价格指数（ CPI）同比 资料来源： FactSet， Bloomberg，浦银国际 图表 3： 美债 TIPS 隐含 通胀 率 资料来源： FactSet， Bloomberg，浦银国际 -404812161948 1953 1959 1965 1971 1976 1982 1988 1994 1999 2005 2011 20170.00.51.01.52.02.53.02003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2021-12-29 3 维度一：通胀已然蔓延 CPI 反映了一篮子商品的平均物价，却不能 完全 反映当前的高物价水平是由个别商品引起还是整体 抬升所致 。 因而有必要 进一步分析 CPI 细分项目的 价格涨幅， 图表 4 显示 美国 CPI 的细分项目中 几乎所有成分商品的价格同比 都 超过 2%的美联储目标 通胀水平 ，超过一半的 项目 同比超过 5%， 当前的 通胀已然呈 逐渐蔓延之势 。 维度二： 线上物价 创下历史新高 Adobe 数字价格指数（ DPI），为大家 提供了 美国 消费者在线支付商品费用的 全景视图 。 DPI 涵盖美国超过 1 亿种产品， 基于 美国劳工统计局发布的消费者价格指数 权重进行构造 。 该 指数 涵盖 18 个产品类别：电子产品、服装、电器、书籍、玩具、电脑、杂货、家具 /床上用品、工具 /家装、家居 /花园、宠物产品、珠宝、医疗设备 /用品、体育用品、个人护理产品、鲜花 /相关礼品、非处方药和办公用品。 历史来看 该指数 同比 几乎未有持续高于 10%的区间，但 该指数 同比 在 2021年 却 持续高于 10%，更是在 11月创下 17.3%历史新高，这反映不仅是线下产品， 高通胀的趋势同样蔓延至线上产品。 图表 4： 美国 CPI 细分项目 中同比超过 2%和 5%的 项目 占比 资料来源： FactSet， Bloomberg，浦银国际 0%20%40%60%80%100%1960 1962 1965 1968 1970 1973 1976 1978 1981 1984 1986 1989 1992 1994 1997 2000 2002 2005 2008 2010 2013 2016 2018 2021价格同比 2% 价格同比 5% 2021-12-29 4 维度三： 消费者对于短期通胀预期尤高 密歇根大学消费者信心指数为美国密歇根大学研究人员对消费者关 于个人财务状况和国家经济状况的看法进行定期调查，指数包含多项细分科目。 我们从调查的细分项目入手，重点关注消费者对于通胀的预期 情况。 消费者对于长期的通胀 预期 （ 5 年） 在升高，但 未 创历史新高，只 接近于 2014 年的 高位 水平 ，明显低于 90 年代上半叶的预期水平 （图表 6） 。 消费者对于 短期（ 12 个月）的通胀预期却明显更高， 略低于2008 年创下的 1990 年以来的新高 （图表 7） 。 具体细分来看， 约有三分之一的受访者认为未来 12 个月通胀会超过 5%，约有四分之一的受访者则认为未来 12 个月通胀会超过 10%（图表 8） 。 图表 5： Adobe 美国 网购价格指数 同比 （ %） 资料来源： Adobe，浦银国际 -10-5051015202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2021-12-29 5 图表 6： 消费者 对 未来 5 年通胀预期 均值 （ %） 图表 7： 消费者 对未来 12个月的通胀预期均值 （ %） 资 料来源： FactSet，浦银国际 资 料来源： FactSet，浦银国际 图表 8： 消费者认为未来 12 个月里物价上涨超过 5%、 10%的受访者占比 资料来源： FactSet， 浦银国际 2345671990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 202312345671990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 20230102030401990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020认为通胀大于 5%的占比 认为通胀大于 10%的占比 2021-12-29 6 维度四： “通胀”作为 关键词搜索或出现频率 皆创下历史新高 Google 搜索引擎显示 ， 通货膨胀 （ inflation）的搜索次数在 2021年出现飙升， 全球的搜索次数 为 2008 年以来最高，而在美国的搜素次数则创下至少 2004 年有数据以来的新高，这很可能预示着美国用户对于通胀的担忧度更高（图表 9） 。 彭博终端作为涵盖最多、最全财经报道的信息集合， 其关键词的词频可以很好的反映市场关注点，在彭博终端的 词频统计中，通货膨胀出现的次数在 2021 年一路飙升至历史新高水平，相比过去 10 年的增长幅度都非常惊人 ，这也作证了通胀确实是市场关注焦点中的焦点 。 维度五：美国财报中 通胀出现的次数也创下历史新高 伴随着通胀的不断高企，不仅是消费者、市场在关注通胀，上市公司同样在广泛讨论通胀。我们统计了标普 500企业 的公司公告中“通胀”（ inflation）出现的频次，不出意外地，该数值也同样在 2021 年飙升至至少 2001 年以来的历史新高。图表 9： 通货膨胀 （ inflation） 在 Google 的搜索统计（ 2004 年 1 月 =100） 图表 10： 通货膨胀 （ inflation） 在彭博 终端 的出现次数统计（ 2011 年 1 月 =100） 资 料来源： Google，浦银国际 资 料来源： BLoomberg，浦银国际 040801201602004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022全球 美国01002003004005002011 2013 2015 2017 2019 2021 2021-12-29 7 总结 美国 通胀的高企，无疑成为 全球 投资者心中的一块悬石 ， 细分来看，美国 CPI 通胀已经呈现蔓延趋势， 不单是线下商品价格搞起，受益于互联网规模效应的线上商品的物价同样也出现飙升。美国消费者对于短期通胀的预期尤高， 在搜索引擎、 Bloomberg 中搜素或出现的通胀词频皆创下历史新高，不仅是消费者、市场在关注通胀，上市公司同样在广泛讨论通胀。在此大背景下，通胀无疑是市场焦点中的焦点。 2022 年的美国通胀走势一定会成为引发市场预期调整的最重要推动力，我们有必要 以更为广泛的指标、维度对美国通胀进行密切追踪 。图表 11： 通货膨胀 （ inflation） 在标普 500 上市公司公告中的出现次数 资料来源： FactSet， 浦银国际 01234020004000600080001000012000140002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021通胀关键词统计 核心 CPI（ %） 2021-12-29 8 免责 声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例 (香港法例第 571 章 )中第一类 (证券交易 )及第四类 (就证券提供意见 )受规管活动之持牌法团 浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为 。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资 或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际” ）及 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本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1) 浦银国际 并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 2021-12-29 9 评级定义 证券评级定义 : “买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： “ 超配 ” ：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上 “ 标配 ” ：未来 12 个月优于 /劣于 MSCI 中国少于 10% “ 低配 ” ：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10% 分析师证明 本 报告 作者谨此声明：（ i）本 报告 发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写 ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本 报告 发表的特定建议或观点有关；（ iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据。 本 报告 作者进一步确定（ i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本 报告 发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本 报告 所提述的股票，或在本 报告 发布后 3 个工作日（定义见证券及期货条例（香港法例第 571 章）内将买卖或交易本文所提述的股票；（ ii）他们或其各自的关联人士并非本 报告 提述的任何公司的雇员；及（ iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 王奕旻 stephy_ 852-2808 6467 华政 sarah_ 852-2808 6474 陈岑 angel_ 852-2808 6475 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities 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