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金融工程 专题 报 告 请 务 必阅 读 正文之后的 声 明 渤 海证券股 份有限公司 具备证券投资咨询 业务资格 1 of 17 8 家公司发布定向增发预案进展情况 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 证 券分析 师 宋 旸 022-28451131 研究助理 杨毅飞 SAC NO： S1150120080017 022-23839154 核 心观点 ： 在 上一篇 研究 报告 业绩 景气度 视角下 的 行业轮动策略 行业轮动研究三 中， 我们梳理了 基于 正式 财务报告、 业绩预告 和 业绩快报 业绩 数据的景气度 指标在行业轮动上的 应 用 。 本篇 报告 将 分析师 一致 预测 数据 运用 到 行业轮动 研究 中 ， 并 结合 财报 业绩数据 构建 景气度 ， 从而 运用 到 行业轮动 研究 体系搭建 中 。 通过 分析师 一致预测 业绩 数据 来构建 单项 景气度指标 。 从回测 结果来看， 整体上 指标的行业选择能力 较好 。 其中 一致 预测净利润 同比 的 增速指标 的回测年 化收益率 明显优于 其余指标 ， 14.92%， 超过 基准 3%以上 ，相对基准 月度 胜率超过 60.98%。 对 所有单项指标 进行 加总 得到的 复合 景气度指标进行测试 。 可以看出，复合景气度 策略 相比 单个指标 景气度策略 有了 更好 的表现。 多头组合的年化收益率 为 16.67%， 夏普 比率为 0.59， 相对 基准 月度胜率 56.10%。多空 组合的年化 收益率为 16.40%， 夏普 比率为 1.62， 最大回撤 13.30%。 结合 财务报告 和 分析师 预期 两个 维度 业绩数据 构建 最终 景气度 策略 ， 与单个维度 景气度 策略 相比 ， 表现 有 明显 的 提升。 多头 组合 累计收益率 为412.35%， 年化收益 率 17.13%， 夏普比率 0.59， 相对 基准 月度 胜率59.35%。 多空 组合 累计收益率 为 407.04%， 年化收益 率 17.01%， 年化波动率 11.32%， 夏普比率 1.50， 最大回撤 14.21%， 相较于 多头 组合，本 组合 在 收益 基本保持不变 的 情况下 大大 降低了 风险 。 模型 给出 最新行业推荐 为 石油石化、 煤炭、 国防军工、 有色金属、 基础化工 。 风险提示 ： 本文 模型结果 是基于历史数据得到 的，当市场环境发生变化的时候， 模型 存在 失 效 风险 。 分析师预期 视角下 的 行业轮动 策略 行业轮动 研究 四 分析师： 宋 旸 SAC NO： S1150517100002 2021 年 12 月 30 日 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 2 of 17 目 录 1. 前言 . 4 2. 基于分析师预期数据的行业轮动策略 . 4 2.1 指标选取及景气度构建 . 4 2.2 单个指标景气度回测结 果 . 6 2.3 复合景气度策略 . 9 2.3.1 复合景气度指标构建 . 9 2.3.2 复合景气度指标回测结果 . 10 3. 综合两个维度的行业景气度策略 . 12 4. 最新行业推荐 . 15 5. 进一步研究 . 15 6. 风险提示 . 16 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 3 of 17 图 目 录 图 1：近十年各行业一致预测指标覆盖率统计 . 4 图 2：基于个股一致预测数据构建行业景气度详细流程 . 6 图 3：一致预测指标回测年化收益率 . 7 图 4：一致预测指标回测月度胜率 . 8 图 5：一致预测净利润同比多头和空头净值表现 . 8 图 6： 一致预测净利润同比多空组合月度收益和净值 . 8 图 7：一致预测 EPS(FY2)多头和空头净值表现 . 9 图 8： 一致预测 EPS(FY2)多空组合月度收益和净值 . 9 图 9：复合景气度构建示例 . 9 图 10：复合景气度策略组合净值表现 . 10 图 11：复合景气度策略各组合年化超额收益表现 .11 图 12：复合 景气度策略多空组合月度收益和净值表现 .11 图 13：最终复合景气度构建示例 . 12 图 14：最终景气度策略组合净值表现 . 13 图 15：最终景气度策略各组合年化超额收益表现 . 13 图 16：最终景气度策略多空组合月度收益和净值表现 . 14 表 目 录 表 1：各类型指标含义 . 5 表 2：一致预测指标选取 . 5 表 3：单个一致预测指标回测结果 . 7 表 4：复合景气度指标回测结果 . 12 表 5：最终景气度策略回测结果 . 14 表 6：三种策略多头组合对比 . 15 表 7：三种策略多空组合对比 . 15 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 4 of 17 1. 前言 在 上一篇 研究 报告 业绩 景气度 视角下 的 行业轮动策略 行业轮动研究三 中，我们梳理了 基于 正式 财务报告、 业绩预告 和 业绩快报 业绩 数据的景气度 指标在行业轮动上的 应 用 。 本篇 报告 将 分析师 一致 预测 数据 运用 到 行业轮动 研究 中 ， 并 结合 财报 业绩数据 构建 景气度 ， 从而 运用 到 行业轮动 研究 体系搭建 中 。 近年来，随着分析师预期数据质量的不断提升，分 析师预期类指标的有效性不断被 挖掘，分析师预期数据 已然 成为一类不可或缺的 alpha 信息源。 我们统计了 近十年 各行业 （ 行业 采用 中信一级行业） 一致预测 指标 覆盖率 情况 ， 从覆盖 率 上 来看， 不同行业中分析师预期指标覆盖度相对较为平均，大多数 行 业覆盖率在50-80%之间 。 银行、 煤炭、 消费者服务 行业 覆盖率 较高， 均超过了 80%， 相反，综 合 和 机械 行业 覆盖率 较低， 低于 50%。 图 1： 近十年 各 行业 一致预测 指标 覆盖率 统计 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 2. 基于 分析师 预期 数据 的 行业 轮动 策略 2.1 指标选取 及 景气度 构建 一致预期数据是我们用于构建行业景气度指标的 另一 方面 主要 维度。 我们知道 ，行业景气状态 最 简单 、 最主流 的 定义 就是 通过 企业经营业绩 来判定 ，业绩指标的 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 5 of 17 改善往往意味着企业景 气 的 上升 。 通过对企业业绩进行汇总，可以有 效评估行业整体经营业绩 的 状况 。 除此之外，分析师一致预 测 数据是专业 人士对企业 经营状态给出 的评估，一致预 测 数据的 上升 也说明市场情绪向好、景气度预期改善 。 在此， 我们 采用 了 Wind 一致预测（滚动）库中的业绩类指标进行计算 。 我们 主要 选取 了 四种类型 的 一致预测数据： FY1、 FY2、 YOY、 CAGR， 其含义 如 表 1所示 ， 选取 指标 如 表 2 所示 。 表 1： 各类型 指标 含义 指标类别 含义 FY1 分析师对个股最近预测年度预测数据的算术平均值，最近预测年度为研究报告中最早的预测年份， 简单来说就是最近的尚未公布年报所处年份。 FY2 分析师对个股最 近预测年度次年 预测数据的算术平均值。 YOY 表示一致预测数据的同比增速，计算的是最近预测年份的一 致预测数据 FY1 相对于最近已公布的 年报数据 FY0 的增长率，即 FY1/FY0-1。 CAGR 表示一致预测数据的复合增长率，计算的是最近预测年份次年的一致预测数据 FY2 相对于最近已公 布的年报数据 FY0 的复合增长率，计算方式为： sqrt(FY2/FY0)-1。 资料来源： Wind、 渤海证券研究所 表 2： 一致预测 指标 选取 指标类别 指标名称 计算方式 FY1 一致预测净利润 环比上月增速 一致预测每股收益 一致预测 ROE 一致预测营业收入 FY2 一致预测净利润 一致预测每股收益 一致预测 ROE 一致预测营业收入 YOY 一致预测净利润同比 一致预测 ROE 同比 一致预测营业收入同比 CAGR 一致预测净利润 2 年 CAGR 一致预测营业收入 2 年 CAGR 资料来源： Wind、 渤海证券研究所 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 6 of 17 具体构建过程如下： 1、 将个股层面的一致预 测 数据合成行业数据， 我们 通过流 通市值加权进行合成 ，本 报告 中所研究的行 业指数选定为 中 信一级行业 。 2、 对合成后的一致预 测 数据进行 环比 变换，计算当月数据 相比于 上一月 数据 的增 速 。 3、 每个行业指 标的配置观点简化为看多、看空以 及无观点三种类型 。 对 于 一致预测 数据在时间 截 面 上增速 大于 零 的行业，我们 认为 其 可以 传递出景气信号， 观点为 看多， 所以 将 标注 该行业 为 1； 反之 ， 将增速 为 负 的行业， 我们看空， 标注为 -1； 没有变化的行业标 注 为 0，表示 不给出配置意见 。 图 2： 基于 个股 一致预测 数据 构建 行业景气度 详细流程 资 料 来源 ： 渤海 证券 研究所 2.2 单个 指 标 景气度 回测 结果 我们对这 13 个 一致预测 指标逐个进行 回测 ，即在每个月 第一个交易日 买入指标记为 1的行业 ，等权 加权 。 调 仓 频率设 定为月频， 在每个月末给出对所 有行业的配置 观点 ， 即 看多、 看空 或者 无配置观点 。 回测区间统一设定为 2011 年 9 月 1日至 2021 年 11 月 30 日 ， 基准 选择 Wind 全 A 指数 。 从回测结果来看， 整体上 一致 预测 指标的行业选择能力 较好 。 总计 13个指标中，有 12 个回测年化收益率 超过 基准 年化收益 率 ，有 9 个 月度 胜率在 50%以上 。 单个指标测试结果如 表 3所示， 11个 表现 优于 基准 的 一致预测 指标的 年化收益率位 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 7 of 17 于 13%-15%之间， 夏普 比率大致 都 在 0.45 以上。 表 3： 单个 一致 预测 指标 回测 结果 指标 年化收益 年化波动率 夏 普 比率 最大回撤 月度胜率 一致预测净利润同比 14.92% 26.46% 0.56 51.06% 60.98% 一致预测每股收益 (FY2) 14.60% 26.18% 0.56 47.49% 52.03% 一致预测 ROE(FY2) 13.76% 27.38% 0.50 55.97% 55.28% 一致预测营业收入同比 13.38% 27.27% 0.49 50.49% 55.28% 一致预测每股收益 (FY1) 13.37% 25.94% 0.52 53.32% 50.41% 一致预测 ROE(FY1) 13.35% 27.81% 0.48 55.05% 48.78% 一致预测净利润 2 年 CAGR 13.13% 26.85% 0.49 52.95% 56.91% 一致预测 ROE 同比 13.11% 27.07% 0.48 55.00% 49.59% 一致预测净利润 (FY2) 13.07% 26.61% 0.49 51.79% 50.41% 一致预测 营业收入 (FY1) 13.06% 27.13% 0.48 53.98% 51.22% 一致预测营业 收入 2 年 CAGR 13.04% 27.32% 0.48 55.04% 54.47% 一致预测净利润 (FY1) 11.45% 27.03% 0.42 56.71% 47.15% 一致预测营业收入 (FY2) 10.96% 27.48% 0.40 56.86% 44.72% 基准 11.23% 25.59% 0.44 54.81% 资料来源： Wind、 渤海证券研究所 其中 一致 预测净利润 同比 的 增速 指标 的回测 年化收 益率 明显优于 其余指标 ，超过基准 3%以上 ， 而且 其 回测 结果 相对基准 胜率超过 60%； 一致预测 每股收益 (FY2)的 增速 指标 仅次于 一致 预测净利润 同比 ， 回测 年化 收益 也超过 14%。 图 3： 一致预测 指标 回测 年化 收 益 率 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 8 of 17 图 4： 一致预测 指标 回测 月度 胜率 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 一致 预测净利润 同比 和 一致预测 每股收益 (FY2)两个指标 的 多头 、 空头 和 基准 分层效果明显， 且 由 多空组合 净值表现来看 ， 大幅 降低 了 风险 因素。 图 5： 一致预测 净利润 同比 多头 和 空头 净值表现 图 6： 一致预测 净利润 同比 多空组合 月度收益 和 净值 资料来源： Wind、渤海 证券 研究所 资料来源： Wind、渤海 证券 研究所 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 9 of 17 图 7： 一致预测 EPS(FY2)多头 和 空头 净值表现 图 8： 一致预测 EPS(FY2)多空组合 月度收益 和 净值 资料来源： Wind、渤海 证券 研究所 资料来源： Wind、渤海 证券 研究所 2.3 复合 景气度 策略 2.3.1 复 合 景气度 指标 构建 在 单项 指标 景气度 的构建过程中，我们已经 将其 进行简化，只给出 1、 -1 和 0 三种状态，以便于对不同的单项指标进行叠加。每个单项指标相当于从某一角度对行 业进行打分。 最后， 将每 个时间截面上的 景气度 指标进行加和， 就相当于将不同角度的打分结果进行累加， 汇总 得到基于 分析师 一致预测 的 业绩 类 数据的 行业景气 度 指标 。 图 9： 复合 景气度 构建 示例 资 料 来源 ： 渤海 证券 研究所 最终构建的行业复合 景气度 指标 主要 包含了 两 个维度的信息： 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 10 of 17 首先，复合 景气度 指标可以给出 某个 行 业 景气 状况 。 其次， 在投资方面， 对不同行业景气度进行对比， 可以 选取景气度较高的行业，获得 行业层面的超额收益 。 2.3.2 复合 景气度 指标 回测 结果 下面我们对所构建的行业 复合 景气度指标进 行测试 。 与 单 指标 回测类似， 我们将回测的区间设定为 2011 年 9 月 1 日至 2021 年 11 月 30 日，并按照月频 进行调仓， 在 每个月 第 一 个 交易 日 触发交易。 测试分组默 认采用五分法 。组合内按照等权进行加权，并以 Wind 全 A 指数 作 为比较基准 。 图 10-图 12 以及 表格 4 展示了行业 复合 景气度策略的整体表现 。 可以看出， 复合景气度 策略 相比 单个指标 景气度策略 有了 较 好 的表现。 从 图 10 中 我们可以看到， 基于行业 复合 景气度的 行业 轮动策略 多头 、 空头 和 基准 分层 较为显著 。 图 10： 复合 景气度 策略 组合 净值表 现 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 11 of 17 图 11： 复合景气度 策略 各 组合 年化超额收 益 表现 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 多头组合的年化收益率 为 16.67%（ 空头组合 年化收益率为 0.20%，基准组合为11.23%），年化波动率为 28.27%， 夏普 比率为 0.59。 多空组合的年化收益率 为16.40%，年化波动率为 10.15%， 夏普 比率为 1.62。 图 12： 复合景气度 策略 多空 组合 月度收益 和 净值 表现 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 12 of 17 表 4： 复合景气度 指标 回测 结果 年化收益 年化波动率 夏普比率 最大回撤 月度胜率 多头组合 16.67% 28.27% 0.59 51.75% 56.10% 第二组 11.36% 27.01% 0.42 53.43% 52.03% 第三组 12.15% 27.25% 0.45 60.42% 46.34% 第四组 9.63% 26.83% 0.36 50.90% 48.78% 空头组合 0.20% 26.09% 0.01 66.20% 32.52% 多 空组合 16.40% 10.15% 1.62 13.30% 49.59% 基准组合 11.23% 25.59% 0.44 54.81% 资料来源： Wind、 渤海证券研究所 3. 综合两个维度 的 行业 景气度策略 上一篇 研究 报告 业绩 景气度 视角下 的 行业轮动策略 行业轮动研究三 梳理了基于 正式 财务报告、 业绩预告 和 业绩快报 业绩 数据的景气度 指标在行业轮动上的应 用 。 现在， 我们 将 分析师 一致 预测 数据 结合 财报 业绩数据 来 构建 行业 景气度 策略 。 我们把 基于 财务报告 业绩数据 的 景气 度 指标 和 分析师 一致 预测 业绩数据 的 景气度指标 相加 ， 得 到 综合 了 两个 维度 的 最终 景气度指标 。 图 13： 最终 复合 景气度 构建 示例 资 料 来源 ： 渤海 证券 研究所 回测的区间设定为 2011 年 9 月 1 日至 2021 年 11 月 30 日，并按照月频进行调仓， 在 每个月 第一 个 交易 日 触 发交易。 测试分组默认采用五分法 。组合内按照等权进行加权，并以 Wind 全 A 指数 作 为比较基准 。 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 13 of 17 图 14-图 16以及 表格 5展示了 我们 最终构建的 基于 两个维度 的 最终 景气度 策略 的整体表 现 。 从 图 14 和 图 15 中 我们可以看到， 多 头组合、 空头组合 的 超额收益 分层 较为显著 。 图 14： 最终 景气度 策略 组合 净值表现 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 图 15： 最终 景气度 策略 各 组合 年化超额收益 表现 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 多 头组合的 年化 收益率 为 17.13%（ 空头组合 年化收益率 为 0.03%，基准 组合为11.23%），年化波动率为 28.94%， 夏普 比率为 0.59。 多空组合的年化收 益率为17.01%，年化波动率为 11.32%， 夏普 比率为 1.50。 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 14 of 17 图 16： 最终 景气度 策略 多空 组合 月度收益 和 净值 表现 资 料 来源 ： Wind、渤海 证券 研究所 表 5： 最终 景气度 策略 回测 结果 年化收益 年化波动率 夏普比率 最大回撤 月度胜率 多头组合 17.13% 28.94% 0.59 51.28% 59.35% 第二组 13.83% 27.23% 0.51 55.72% 52.85% 第三组 10.07% 25.84% 0.39 54.96% 47.97% 第四组 8.98% 26.50% 0.34 51.82% 47.97% 空头组合 0.03% 26.47% 0.00 68.74% 35.77% 多空组合 17.01% 11.32% 1.50 14.21% 53.66% 基准组合 11.23% 25.59% 0.44 54.81% 资料 来源： Wind、 渤海 证券 研究所 我们 把 最终构建 的 基于两个 维度 的 景气度 策略 和 只 基于 财务报告 数据 和 只 基于 分析师 一致预测 数据 的 策略 进行对比 ， 发现 基于两个 维度 构 建出来的 最终 景气度 策略 整体 表现 显然 优于 单个维度 构建的 景气度 策略。 最终 景气度 策略 多头 组合 累计收益率 为 412.35%， 年化收益 率 为 17.13%， 夏普比率 0.59， 相对于 基准 的 月度 胜率 59.35%， 表现 均 优于 分析师 预期 策略 和 财务报告策略 。 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 15 of 17 最终 景气度 策略 多空 组合 累计收益率 为 407.04%， 年化收益 率 为 17.01%， 年化波动率 为 11.32%， 夏普比率 1.50， 最 大回撤 14.21%， 相较于 多头 组合， 本 组合在 收益 基本保持不变 的 情况下 大大 降低了 风险 。 表 6： 三种 策略 多头 组合 对 比 年化收益 年化波动率 夏普比率 最大回撤 月度胜率 最终策略多头组合 17.13% 28.94% 0.59 51.28% 59.35% 分析师预期策略多头组合 16.67% 28.27% 0.59 51.75% 56.10% 财务报告策略多头组合 13.31% 26.67% 0.50 50.81% 47.15% 基准组合 11.23% 25.59% 0.44 54.81% 资料来源： Wind、 渤海证券研究所 表 7： 三种 策略 多空 组合 对比 年化 收益 年化波动率 夏普比率 最大回撤 月度胜率 最终策略多空组合 17.01% 11.32% 1.50 14.21% 53.66% 分析师预期策略多空组合 16.40% 10.15% 1.62 13.30% 49.59% 财务报告策略多空组合 6.14% 13.09% 0.47 31.03% 45.53% 基准组合 11.23% 25.59% 0.44 54.81% 资料来源： Wind、 渤海证券研究所 我 们可以看到，基于 财报 数据 和 分析师预期 数据 的 景气度 策略能得到着较为优秀的 收益 表现。利用该方法刻 画行业景气度的优点主要有，数据容易获得，可靠性较高，对行业 收益的解释能力较强。 4. 最新行业推荐 基于 财务报告 和 分析师 一致 预测 两个 维度 的 业绩数据 构建的 行业轮动策略 给出的最新 行业 推荐 为 石油石化、 煤炭、 国防军工、 有色金属、 基础化工 。 5. 进一步研究 1、 引入 资金流向 数据， 构建 行业轮动 策略 。 2、 基于行业中观 层面 数据 ， 提前 预判 景气度， 从而完善 行业轮动 策略的构建 。 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 16 of 17 6. 风险提 示 本文 模型结果 是基于历史数据得到的，当市场环境发生变化的时候， 模型 存在 失效 风险 。 金融工程 专题 报 告 请务 必阅 读正文 之后 的 声 明 17 of 17 投资评级说 明 ： 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标 准 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 未来 6 个 月内相对沪深 300 指数涨 幅 介于 -10%10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 行业 评级标准 看好 未来 12 个月 内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 中性 未来 12 个月 内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10%之 间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 分析 师声明 ： 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国 证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究 方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本 报告；本报告所表 述的任何 观 点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方 的授意或影响。我们所获取报酬 的任何部分无论是在过去、现在 及将来均不会与本报告中的具体投资 建议或观点有直接或间接的联系 。 免责声明： 本报告中的信息均来源于已公开 的资 料，我公司 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任 何更新 ，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何 变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下 ，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形 式的担保，投资者 自主作出 投 资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均 为无效。我公司及其关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的 证券并进行交易，还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司 的关 联机构或个 人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告 的版权 归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券 股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有 悖原意的删节和修 改。 渤海证券研究所机构销售团队： 高级销售经理：朱艳君 座机： +86 22 2845 1995 手机： 135 0204 0941 邮箱： 高级销售经理：王文君 座机： +86 10 6810 4637 手机： 186 1170 5783 邮箱： 天津： 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦 A 座 写字楼 邮政编码： 300381 电话： +86 22 2845 1888 传 真 ： +86 22 2845 1615 北京： 北京市西城区西直 门外大街甲 143 号 凯旋大厦 A 座 2 层 邮政编码： 100086 电话： +86 10 6810 4192 传真： +86 10 6810 4192 渤海证券股份有 限公 司网址：
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