20211230-国金证券-2022年度纺织服装行业投资策略_近看制造改善_远看品牌升级_19页_2mb.pdf

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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币) 市场优化平均市盈率 18.90 国金纺织品和服装指数 2466 沪深 300 指数 4883 上证指数 3597 深证成指 14654 中小板综指 14300 相关报告 1.纺服周观点及三季报总结 -冷冬将至信心不减,期待龙头 Q4 表现, 2021.11.8 2.纺服周观点 -9 月社零降幅收窄,关注Q3 绩优个股, 2021.10.18 3.纺服周观点 -换季需求预计释放,静待龙头旺季反弹, 2021.10.11 4.纺服周观点 -双控带动印染行情,看好龙头业绩韧性, 2021.9.27 5.纺服周观点 -新疆棉后,运动服饰怎么看?, 2021.9.14 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号: S1130521120003 xieliyuan 近看制造改善 , 远看品牌 升级 2022 年度纺织服装 行业 投资策略 核心 讨论 本文核心观点: 短期 看好 纺织制造端 代工龙头业绩 修复弹性,长期把握运动、高端服饰头部品牌价值提升、从跟随潮流到品牌引领的切换。 主题 1: 运动服饰流水增速放缓怎么看? 我们认为,短期内应弱化对流水增速单一指标的关注,重视龙头经营质量的边际改善;长期来看,目前各龙头品牌正处于品牌价值 显著 提升、完成从跟随到引领的切换的重要阶段,建议关注头部品牌的价值提升、人群拓展,把握长期增长。 主题 2: 共同富裕政策是否对高端服饰消费形成压力? 国产高端服饰主要消费群体为中产阶层,长期来看将受益于共同富裕下中等收入群体的扩大。 且当前服装品类城乡支出倍差较高,反映乡镇居民收入增加趋势下服装消费弹性 较 大。 看 好 高端服饰龙头 经营提效、稳健增长。 主题 3: 运动服饰代工龙头下游客户订单稳定性?份额继续提升可能性? 优质供应链具有稀缺性,份额预计继续提升。知名品牌商的供应链体系进入壁垒较高,考核严格,不会轻易更换经销商,更倾向于和已合作的供应商保持长期合作,订单也会向长期合作的供应商倾斜,且头部客户合作时机不可复制。我们预计随着运动鞋服 、户外等 行业的景气度的提升,未来将会有 更 品牌寻求与头部优质制造公司 的 深度合作 , 看好 其 长期份额提升、客户拓展。 投资建议 品牌服饰 : 行业增速放缓背景下关注强、高确定性 增长标的,包括 李宁( 品牌 力领跑 , 客群拓宽 ) 、 特步国际 ( 加速拓店、经营表现超预期 )等 。 纺织制造 : 预计 22 年产能扩张加快、业绩显著修复, 叠加估值回升至正常区间,预计将实现业绩、估值双击。 建议 重点 关注运动鞋服代工龙头 : 申洲国际、华利集团、健盛集团。 行业回顾 品牌服饰: 前高后低,环比走弱。 服装零售上半年受益于 20 年同期低基数、新疆棉事件催化等增幅显著, 1-6 月累计增幅为 33.7%,下半年受疫情反复、洪水、天气偏暖等因素影响趋势走弱, 8 月开始呈现下降态势, 8-10月服装零售分别同比下滑 6%/4.8%/3.3%, 11 月降幅收窄至 -0.5%。 纺织制造: 订单回流,景气提升。 受益于内外需改善、东南亚订单回流,2021 年纺织制造景气度有所回升, 1-11 月纺织品、服装总出口额累计增长7.66%,其中服装出口同比增长 25.07%,纺织品出口同比下滑 7.54%。我们认为, 4-9 月纺织品出口同比下降主要系去年同期防疫物资出口大幅增加导致基数较高所致,同比 19 年来看仍保持双位数增长。 A 股 /港股行情回顾: 年初至今 A 股 纺织服装板块涨幅为 3.67%,位列 SW一级行业第 14 位,沪深 300 涨幅为 0.63%,跑赢大盘 3.04pct。港股纺织服装上半年受新疆棉事件催化等因素推动大幅 上涨,下半年随着零售环境恶化、板块增速放缓,走势转弱,跑输恒指 1.61pct。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、人力成本上涨风险、提价不及预期风险等。 200020972195229223902487201230210330210630210930国金行业 沪深 300 2021年 12月 30 日 消费升级与娱乐研究中心 纺织品和服装 行业研究 买入 ( 维持评级 ) ) 行业中期年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、行业回顾:上下游分化显著 .4 1.1、品牌服饰:前高后低,环比走弱 .4 1.2、纺织制造:订单回流,景气 提升 .4 1.3、行情回顾: A 股较为平缓,港股下半年走势转弱 .5 1.4、 2021 前三季度个股业绩回顾 .5 2、看品牌服饰:更长更远,回归价值 .7 2.1、运动服饰短期流水增速放缓怎么看? .7 2.2、共同富裕政策是否对高 端服饰消费形成压力? .9 3、看纺织制造:有韧性有弹性,估值待提升 . 11 3.1、运动服饰代工龙头下游客户订单稳定性?份额继续提升可能性? .16 3.2、招工难度提升 +疫情背景下,海外扩产速度能否达到预期? .16 4、风险提示 .17 图表目录 图表 1:社零增速与服装零售增速( %) .4 图表 2:纺织品、服装出口额及增速(亿美元, %) .4 图表 3:年初至今 A 股纺织制造 /服装家纺板块及沪深 300 指数涨跌幅( %) .5 图表 4:年初至今港股大盘与纺服板块指数涨跌幅( %) .5 图表 5:年初至今各板块市场表现 .5 图表 6:运动服饰 3Q21 流水增速 .6 图表 7: A 股纺织制造重点公司 3Q21 业绩 .7 图表 8:品牌服饰渠道运营跟踪指标 .8 图表 9:李宁 1990 品牌重新启用李宁创始 logo .8 图表 10:李宁 1990 品牌门店 .8 图表 11:安踏品牌未来五年发展战略 .9 图表 12:共同富裕政策预计推动中等收入群体比重扩大 .10 图表 13:我国城乡品类人均消费支出倍差 .10 图表 14:国内高端女装单品牌门店数量对比 . 11 图表 15:纱线、坯布库存 天数 . 11 图表 16:我国纱线产、销量 .12 图表 17:我国坯布产、销量 .12 图表 18:中国与越南纺织服装出口额当月同比( %) .12 图表 19: 2020 年 10 月至今 328 棉现价走势(元 /吨) .13 图表 20: 2020 年 10 月至今 CotlookA 指数(美分 /磅) .13 图表 21: 2020 年 10 月至今粘胶短纤价格走势图(元 /吨) .13 图表 22: 2020 年 10 月至今涤纶短纤价格走势图(元 /吨) .13 图表 23:华利集团 PE band .13 行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24:申洲国际 PE band .13 图表 25:申洲国际面料产能梳 理预测 .14 图表 26:申洲国际成衣产能梳理预测 .14 图表 27:美元兑人民币汇率走势 .14 图表 28:华利集团产能扩张计划 .15 图表 29:波罗的海货柜运价指数 .15 图表 30:波罗的海干散货指数 .15 图表 31:棉袜业务产能预测 .16 图表 32:无缝业务产能预测 .16 图表 33:申洲国际订单增速高于 Nike 自身增速 .16 图表 34:申洲国际订单增速高于 ADIDAS 自身增速 .16 行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、 行业回顾 :上下游分化显著 1.1、 品牌服饰 : 前高后低,环比走弱 2021 年 1-11 月,社会消费品零售总额 399554 亿元,同比增长 13.7%,较 19 年增长 8.2%,已经 恢复 至疫情前的水平 。服装零售同比增长 14.9%, 较19 年增长 2.86%,弱于整体零售水平。 其中服装零售上半年受益于 20 年同期低基数、新疆棉事件催化等增幅显著, 1-6 月累计增幅为 33.7%,下半年受疫情反复、洪水、天气偏暖等因素影响趋势走弱, 8 月开始呈现下降态势, 8-10 月服装零售分别同比下滑6%/4.8%/3.3%, 11 月降幅收窄至 -0.5%。 图表 1:社零 增速 与服装零售 增速 ( %) 来源: Wind,国金证券研究所 1.2、 纺织制造: 订单回流 ,景气提升 受益于内外需改善 、东南亚订单回流, 2021 年纺织制造景气度有所回升 ,1-11 月 纺织品、服装总出口额累计增长 7.66%,其中服装出口同比增长25.07%,纺织品出口同比下滑 7.54%。我们认为, 4-9 月纺织品出口同比下降主要系去年同期防疫物资出口大幅增加导致基数较高所致,同比 19 年 来看 仍保持双位数增长。 图表 2:纺织品、服装出口额及增速 ( 亿美元, %) 来源: Wind,国金证券研究所 -40%-25%-10%5%20%35%50%65%80%社消零售总额同比 纺织服装业零售额同比 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021年 1-11月 纺织品出口额 服装出口额 服装出口增速 纺织品、服装出口增速 纺织品出口增速 行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.3、行情回顾 : A股较为平缓, 港股下半年走势转弱 A 股 纺织服装: 纺织制造 年初至今上涨 2.54%,品牌服饰上涨 4.21%,表现均 好于大盘 , 表现 较 优 。 港股 纺织服装:上半年受新疆棉事件催化国货消费热情、板块龙头流水高速增长等因素推动大幅上涨,显著跑赢大盘;下半年随着零售环境恶化、板块增速放缓,走势转弱,截止 11 月 30 日中信纺织服装分别跑输恒指、恒生可选消费指数 1.61pct、 5.82pct。 图表 3: 年初 至今 A 股 纺织制造 /服装家纺 板块 及 沪深300 指数涨跌幅( %) 图表 4: 年初至今港股大盘与 纺服 板块指数 涨跌幅( %) 来源: Wind, 国金证券研究所 (截止 2021/11/30) 来源: Wind, 国金证券研究所 (截止 2021/11/30) 年初至今纺织服装板块涨幅为 3.67%,位列 SW 一级行业第 14 位, 沪深300 涨幅为 0.63%,跑赢大盘 3.04pct。 图表 5: 年初至今各板块市场表现 来源: Wind, 国金证券研究所 (截止 2021/12/22) 1.4、 2021 前三季度个股业绩回顾 细分板块 及个股 情况:运动服饰 中高端服装 大众服饰,家纺好于服装 运动服饰 相对表现最佳,尽管流水增速环比 Q2 有所放缓,但整体仍保持较快增长,折扣、存货水平良好,景气度较高。从个股表现来看: 李宁 流水增速环比放缓幅度小( 3Q21 整体流水 40%-50%低段增长),超出此前预期,且库销比仍维持历史较低水平; 安踏体育 旗下 FILA 品牌增速放缓,但折扣率保-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%纺织制造(申万) 服装家纺(申万) 沪深 300 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%恒生指数 恒生非必需性消费业 Wind纺织服装与奢侈品( HK) 中信纺织服装( HK) -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%电气设备 有色金属 采掘 钢铁 化工 公用事业 建筑装饰 汽车 机械设备 电子 综合 轻工制造 国防军工 纺织服装 通信 建筑材料 交通运输 计算机 银行 传媒 食品饮料 商业贸易 房地产 医药生物 农林牧渔 休闲服务 非银金融 家用电器 行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 持较高水平,进入高质量增长阶段; 特步国际 3Q21 流水 实现 中双位数增长 ,同时折扣率 、 库销比 等继续 保持 良好水平 。 图表 6:运动服饰 3Q21 流水增速 来源:公司公告,国金证券研究所 中高端服饰 由于高收入人群消费受损较小,表现略优于大众服饰,增速环比仍有放缓。其中 比音勒芬 业绩韧性较强,表现较优; 大众休闲服饰 受到消费环境不佳影响最大,放缓最为显著,行业景气度仍未修复至 19 年水平。 家纺板块 受影响相对较小,表现好于服装,业绩维持稳健增长。其中罗莱生活3Q21 单季度净利较 19 年实现 36%增长,表现亮眼。 图表 4: A 股品牌服饰重点公司 3Q21 业绩 来源: Wind,国金证券研究所 纺织制造整体订单增速、利润表现好于下游品牌服饰,其中棉、毛纺织企业受益棉价上涨利润空间提升,业绩表现环比提升; ODM/OEM 代工企业整体订单饱满,但部分受东南亚疫情影响,产能扩张受限。 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3安踏品牌 2 0 - 2 5 % 负增长 低单位数增长 低单位数增长 低单位数增长 4 0 - 4 5 % 3 5 - 4 0 % 1 0 - 2 0 % 低双位数大货 2 0 % + 负增长 负低单位数 正增长 低单位数 3 5 - 4 0 % 30% 低双位数儿童 2 5 % + 负增长 单位数增长 低双位数 低单位数 4 5 - 5 0 % 20% 低双位数电商 中单位数增长 40% 以上增长 近 50% 正增长 6 0 % + 4 5 % + -F I L A 中单位数负增长 1 0 - 2 0 % 增长 2 0 - 2 5 % 增长 2 5 - 3 0 % 7 5 - 8 0 % 3 0 - 3 5 % 中单位数增长cl a ssic 2 0 % + 负增长 中单位数 中双位数 8 0 % + 25% -f u si o n 正增长 70% 以上增长 双位数 5 0 % + 150% 80% -k i d s 低单位数负增长 30% 以上增长 2 0 % + 100% 40% -电商 150% 90% 80% 7 0 - 8 0 % 40% 40% 2 0 - 2 5 % 增长其他品牌 高单位数负增长 2 5 - 3 0 % 5 0 - 5 5 % 5 5 - 6 0 % 1 1 5 - 1 2 0 % 7 0 - 7 5 % 3 5 - 4 0 %全渠道 1 0 - 2 0 % 高段下滑 中单位数下滑 中单位数增长 1 0 - 2 0 % 中段增长 8 0 - 9 0 % 高段 9 0 % - 1 0 0 % 低段 4 0 - 5 0 % 低段增长线下 2 0 - 3 0 % 低段下滑 1 0 % - 2 0 % 高段下滑 低单位数下降 1 0 - 2 0 % 低段增长 8 0 - 9 0 % 低段 9 0 % - 1 0 0 % 低段 3 0 - 4 0 % 高段增长零售 3 0 - 4 0 % 中段下滑 1 0 % - 2 0 % 低段下滑 持平 中单位数增长 9 0 - 1 0 0 % 低段 8 0 % - 9 0 % 高段 3 0 - 4 0 % 中段增长批发 1 0 - 2 0 % 高段下滑 高单位数下滑 低单位数下降 1 0 - 2 0 % 低段增长 8 0 - 9 0 % 低段 9 0 % - 1 0 0 % 低段 3 0 - 4 0 % 高段增长电商 1 0 - 2 0 % 低段增长 2 0 % - 3 0 % 中段 4 0 % - 5 0 % 低段增长 3 0 - 4 0 % 中段增长 100% 9 0 % - 1 0 0 % 高段 5 0 - 6 0 % 中段增长特步国际1368HK零售流水增速 2 0 - 2 5 % 跌幅 低单位数跌幅 中单位数 高单位数 55% 4 0 % + 中双位数增长安踏体育2020HK李宁2331HK较 2020 较 2019 较 2020 较 2019 较 2020 较 2019 较 2020 较 20196 0 3 8 7 7 . SH 太平鸟 34% 48% 81% 175% 4% 27% -2 4 % 96%6 0 0 3 9 8 . SH 海澜之家 20% -4 % 63% -2 2 % 9% 1% 21% -1 9 %0 0 2 5 6 3 . SZ 森马服饰 6% -2 4 % 348% -2 7 % -6 % -3 0 % 37% -5 2 %0 0 2 8 3 2 . SZ 比音勒芬 25% 30% 32% 47% 14% 45% 14% 56%6 0 3 8 0 8 . SH 歌力思 24% -1 1 % -2 0 % -1 6 % 8% -7 % -2 1 % -3 0 %0 0 3 0 1 6 . SZ 欣贺股份 23% 11% 106% 41% 2% 0% 17% -1 4 %6 0 3 5 8 7 . SH 地素时尚 24% 19% 17% 16% 4% 13% -7 % 18%0 0 2 2 9 3 . SZ 罗莱生活 23% 18% 34% 34% 9% 22% 7% 36%0 0 2 3 2 7 . SZ 富安娜 17% 19% 15% 29% 14% 19% 0% 18%6 0 3 3 6 5 . SH 水星家纺 28% 22% 44% 17% 12% 13% 10% 7%3 0 0 5 7 7 . SZ 开润股份 7% -1 9 % 417% -2 4 % 12% -2 0 % -2 4 1 % -2 3 %6 0 3 9 0 8 . SH 牧高笛 42% 63% 44% 68% 36% 62% 52% 242%Q 1 -3 净利 3 Q 2 1 收入 3 Q 2 1 净利休闲服饰户外及箱包高端服饰家纺Q 1 -3 收入行业 代码 公司行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7: A 股纺织制造重点公司 3Q21 业绩 来源: Wind,国金证券研究所 2、看品牌服饰: 更长更远,回归价值 尽管品牌服饰受 3Q21 以来消费环境转弱影响,整体增速有所放缓,但我们认为短期扰动不改长期竞争优势,长期来看: 1) 运动服饰 板块因 具有功能性壁垒 、 行业的集中度不断提升, 且马太 效应明显,头部品牌在发展壮大的过程中易于建立起壁垒, 抢占 优质的渠道资源、重大赛事及头部明星等稀缺资源 等赛道优越性, 仍然是服装板块中最值得布局的重点赛道 ; 且部分运动 龙头凭借不断提升的产品力,进一步加深 品牌烙印 ,已逐渐由跟随潮流切换到了创造价值、引领趋势的成长阶段,建议重点关注。 2) 高端服饰 目标人群消费力稳定, 品牌溢价强,且 拥有多品牌组合的高端服饰企业如歌力思等可在不同潮流周期中对冲风险。 且 在经济下行周期中,中产阶级及以上人群消费力受损较小, 高端 品牌韧性更强。 3)深耕细分市场的品牌, 例如 在瑜伽服垂直领域保持领先的 Lululemon,专注羽绒服行业的 Canada Goose 及波司登等。 本章旨在讨论当下市场对以上品牌服饰细分板块较为关心的问题: 1)运动服饰板块短期流水增速放缓的影响; 2)“共同富裕”对高端消费的影响;并对相关板块个股展开具体分析。 2.1、运动服饰短期流水增速放缓怎么看? 弱化对流水增速单一指标的关注,重视龙头经营质量的边际改善 。 在上半年新疆棉事件刺激国产服装消费、下半年零售环境转弱背景下,运动服饰龙头流水增速自 Q3 以来环比放缓。但我们认为, 短期来看,在关注品牌零售月度流水数据的同时,也应关注到增长背后的流水质量、经营效率的提升。 根据渠道调研数据,目前李宁品牌库销比仍维持历史最佳水平,且折扣控制良好,在短期扰动带来的增速放缓背后, 公司以更轻的库存、更浅的折扣实现了更为优质的增长,为长期发展打下了良好基础。 较 2020 较 2019 较 2020 较 2019 较 2020 较 2019 较 2020 较 20190 0 2 0 4 2 . SZ 华孚时尚 4 6 . 8 4 % 1 4 . 9 6 % -2 8 7 . 4 3 % 1 2 . 4 6 % 3 4 . 0 7 % 1 2 . 0 8 % -3 5 9 . 0 2 % 2 1 8 . 6 9 %6 0 1 3 3 9 . SH 百隆东方 3 2 . 9 5 % 2 1 . 6 1 % 3 4 2 . 2 1 % 1 6 6 . 9 5 % 5 . 7 0 % -4 . 0 2 % 4 6 4 . 1 3 % 2 3 4 . 8 0 %6 0 3 8 8 9 . SH 新澳股份 5 7 . 3 4 % 2 2 . 5 1 % 1 4 8 . 6 2 % 7 9 . 5 8 % 4 7 . 1 1 % 4 9 . 2 3 % 5 9 2 . 9 5 % 6 8 4 . 0 5 %3 0 0 9 7 9 . SZ 华利集团 2 2 . 5 7 % - 5 1 . 5 7 % - 3 1 . 4 6 % - 3 0 . 1 5 % -6 0 3 5 5 8 . SH 健盛集团 3 2 . 2 2 % 1 5 . 9 6 % 2 1 2 . 0 0 % -2 0 . 2 9 % 4 4 . 5 0 % 2 5 . 8 6 % 2 1 9 6 . 6 9 % -1 2 . 7 4 %6 0 3 0 5 5 . SH 台华新材 8 3 . 7 0 % 5 5 . 3 0 % 3 1 0 . 6 7 % 9 5 . 2 0 % 1 0 3 . 1 0 % 7 9 . 3 8 % 1 8 1 . 7 8 % 1 3 9 . 9 3 %6 0 5 0 8 0 . SH 浙江自然 4 6 . 8 0 % - 4 3 . 3 5 % - 5 3 . 2 2 % - 3 9 . 3 5 % -6 0 5 1 8 0 . SH 华生科技 1 1 0 . 0 9 % - 1 1 3 . 7 2 % - 5 4 . 8 1 % - 5 1 . 3 9 % -3 0 0 2 1 8 . SZ 安利股份 4 1 . 8 9 % 2 0 . 4 7 % 4 5 6 . 0 9 % 9 1 . 1 0 % 8 . 0 1 % 2 5 . 1 2 % -1 1 . 9 1 % -1 0 . 5 3 %印染 6 0 0 9 8 7 . SH 航民股份 9 1 . 2 1 % 3 9 . 5 5 % 7 . 5 1 % -1 6 . 3 4 % 7 9 . 4 5 % 5 7 . 7 9 % 0 . 5 5 % -1 2 . 4 2 %无纺布 6 0 3 2 3 8 . SH 诺邦股份 -2 3 . 2 9 % 4 3 . 6 1 % -6 0 . 5 8 % 3 4 . 3 3 % -4 3 . 6 7 % 1 9 . 9 1 % -7 8 . 8 3 % -2 3 . 0 2 %辅料 0 0 2 0 0 3 . SZ 伟星股份 3 0 . 5 4 % 1 5 . 5 6 % 1 5 . 5 4 % 4 1 . 3 5 % 2 9 . 1 3 % 2 0 . 5 8 % 6 7 . 0 4 % 4 2 . 8 9 %3 Q 2 1 净利棉 / 毛纺代工制造3 Q 2 1 收入Q 1 -3 收入 Q 1 -3 净利行业 代码 公司行业中期年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8: 品牌服饰渠道运营跟踪指标 来源:国金证券研究所 长期来看,目前各龙头品牌正处于品牌价值大幅提升、完成从跟随到引领的切换的重要阶段。 随着 各个龙头主品牌 渠道数量趋于饱和, 且产品研发方面亦完成了核心科技从 0 到 1 的突破,与国际品牌同台竞技。未来在产品力继续提升的同时,龙头增长将聚焦于品牌价值提升,具体表现为消费人群拓宽(尤其中高端、女性群体等)、产品价位段上移、店效的进一步增长等等。 其中: 李宁 表现尤为亮眼, 于 21 年 11 月发布全新品牌“李宁 1990”,以时尚的手法对李宁早期产品进行重塑,定位高级运动时尚。我们认为,此举使得公司消费人群进一步拓宽,与中国李宁产品线相比能够 辐射 70 后、 80 等更广泛年龄段高端消费人群,再次打开品牌成长空间 。 图表 9: 李宁 1990 品牌重新启用李宁创始 logo 图表 10:李宁 1990 品牌门店 来源:李宁官方微信公众号,国金证券研究所 来源:李宁官方微信公众号,国金证券研究所 安踏体育 主品牌稳步升级 :公司于 2021 年 7 月发布了安踏品牌未来五年发展战略与 24 个月快速增长“赢领计划( LEAD TO WIN)”,主要目标包括:流水年复合增长 18%-25%、线上业务 CAGR5 30%+,占比达到 40%、加强一到三线城市布局,流水占比超 50%、购物中心店数翻倍、总体市场份额增加 3-5 个百分点等。 客单量客单价流水ASP (品牌、产品力) 折扣客流量(位臵、消费环境) 进店率(装修) 转化率(导购) 连带率(商品效率)同店增长开店渠道 运营跟踪指标行业中期年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11:安踏品牌未来五年发展战略 来源:公司官网,国金证券研究所 FILA 品牌迈入高质量增长阶段:目前 FILA 规模超 200 亿,未来依托于三个“顶级战略”来实现 FILA 的高质量增长,预计继续维持高于行业平均的增速, 4Q21 流水预计双位数增长, 21 全年预计实现 20-25%以上增长,长期流水目标维持 400-500 亿元。 其他品牌:迪桑特 增长强劲、 开店空间广阔, 2021H1 门店数量仅为 178 家,平均月店效超 90 万元,预计 21 全年流水超 25 亿元, 22 维持 40%以上 增长。长期来看,公司预期至 2030 年将迪桑特、可隆体育打造 为 各自在全球市场中的标杆 , 成为集团又一增长引擎。 Amer Sports(亚玛芬):公司预 计 至 2025 年实现 “ 5 个 10 亿欧元 ” 目标 ,将始祖鸟( Arcteryx)、萨洛蒙( Salomon) 、 威尔逊( Wilson)三大品牌分别打造为 10 亿欧元的品牌 ; 中国市场和 DTC 渠道打造为 10 亿欧元 的市场 /渠道 ,预 计 至 2030 年安踏集团市场份额全球领先。 特步国际 主品牌 200 亿流水目标可期,新品牌增长超预期。 10 月 、 11 月预计主品牌全渠道流水增长 20%+,全年的预期维持不变:预计主品牌收入同比增长 20%,其中下半年的收入增长快于上半年( 12%),预计达到30%增速。且特步品牌折扣率( 75-80%)和零售渠道的库存周转(库销比4)维持 Q3 水平,处于健康状态,已恢复至疫情前水平。此外 21 年毛利率和费率预计均有所改善,主品牌净利润率预计维持 11-12%左右。 长期驱动: 公司 9 月发布了 5 年计划, 2021-2025 预计主品牌 cagr 维持 23%,2025 年收入规模达 200 亿。公司加快开店步伐,关小店开大店,多开九代店以提升店效,预计每年店效提升高单位数,净开店 200-300 家。 新品牌:索康尼店效、电商等表现超预期,上调全年专业运动板块收入预期至 1.7-1.8 亿元(原为 1.2-1.5 亿元),整体分部的亏损预计维持在4,000-5,000 万元左右。休闲板块收入规模 预计 较去年基本持平。 2.2、共同富裕政策是否对高端服饰消费形成压力? 国产高端服饰主要消费群体为中产阶层, 长期来看 将受益于共同富裕下中等收入群体的扩大。 21 年 10 月求是杂志发表的重要文章扎实推动共同富裕 指出共同富裕发展思路包括: 构建收入分配机制、加大调节力度,扩大中等收入群体比重、增加低收入群体收入,形成中间大、两头小的橄榄型分配结构等。 且 中央财经委第十次会议提出,“坚持在发展中保障和改善民生,为人民提高受教育程度、增强发展能力创造更加普惠公平的条件,畅通向上流动通道” ,预计将降低居民必需支出比例,释放消费潜力, 促进消费全面升级 。 行业中期年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12:共同富裕政策预计推动中等收入群体比重扩大 来源:国金证券消费策略团队 共同富裕下的消费趋势研究 报告(作者:李敬雷、叶思嘉) 当前服装品类城乡支出倍差 较高 , 反映 乡镇居民收入增加 趋势下, 服装消费弹性大。 国金证券消费策略团队发布的 共同富裕下的消费趋势研究 报告指出: 根据中国综合社会调查最新数据,我国居民收入结构整体呈现金字塔 型结构,其中城乡、地区差异较大 。 农村呈“倒丁字”结构,低收入群体占比超90%;沿海发达地区如浙江开始接近“纺锤形”,中等收入群体占比 52.6%、高于全国整体 29.1pct。共同富裕初次、再次、三次分配相关政策将有效缩小收入 差距、城乡差距和地区差距,推动橄榄型社会形成 。 而结合当前我国城乡 消费支出倍差 第一 的品类为衣着 ( 2.87)这一背景来看,随着共同富裕的推进、乡镇居民收入的提升,乡镇服装消费 需求预计显著释放 。 图表 13: 我国 城乡品类人均消费支出倍差 来源:国金证券消费策略团队 共同富裕下的消费趋势研究 报告(作者:李敬雷、叶思嘉) 中高端 女 装 市场增速 高于 品牌服装 整体 ,“ 她经济 ”势不可挡 。 受益于居民消费结构升级、女性收入及社会地位提升,消费者相较于过去更加注重服装的品质、品牌风格、品牌文化等,对中高端女装时尚品牌的消费意愿和能力稳步逐步增强。 据 Euromonitor 统计, 2020 年中高端女装规模占到服装总体的14%,且规模增速达到 7.5%,超过女装市场整体的增速 ( 5.2%) 。 我们认为,叠加 整体消费需求的提升及中等收入群体的扩大, 高端女装龙头预计保持长期稳健增长。 歌力思:品牌矩阵完善,充分受益消费升级 。 我们认为,与国际奢侈品集团 LVMH 的并购扩张之路 相似 , 歌力思 自 2015 年上市以来通过投资、并购、合作经营等方式引入德国高端女装品牌 Laurl、美国轻奢潮流品牌 Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌 IRO 与英国当代时尚品牌 self-portrait 等 , 持续 完善品牌矩阵。 在共同富裕带来的消费升级趋势下,预计歌力思将充分受益于与高端服装市场的增长。 推出 年轻化系列歌力思 Weekend 扩大消费人群。 公司主品牌 Ellassay 通过“伞状战略”来延伸出不同风格, 拟 在维持优雅、率性品牌基调的基础上,推出 weekend 新 系列 , 加入更多卫衣、牛仔、针织等元素 ,风格更为率性、年轻化,整体定价预计 低于主品牌, 以满足 不同人群、消费者 在不同生活场景下的着装需求。 行业中期年度报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 欣贺股份:下沉市场潜力充足 ,开店空间相对较大 。 从门店数量来看, 公司旗下的单品牌门店数明显低于 DAZZLE、玖姿、朗姿等品牌, 其中 门店数相对较多的 JORYA 和 NMNI 品牌也仅有 200 家和 110 家,其他单品牌门店数不足 100 家。 从门店结构来看, JORYA 主品牌门店 主要分布在一线和消费力较强的二线 城市 ,特别集中在北上广深和成都、重庆、哈尔滨、澳门、台湾等地区。随着居民收入增长,消费水平提高,一 、 二线城市的销售终端密度需进一步提高,同时在主品牌 JORYA 的带动下,其他品牌有望进驻核心商业地段,开发优质市场资源。此外,二 、 三线城市也逐步成为中高端女装的目标消费市场。对于其他 5 个品牌,公司有充分空间在有潜力的二 、 三线城市拓展市场,加大品牌门店布局,填补区域市场空白。其中定价偏低更大众化的 AIVEI品牌,有望通过经销渠道实现良好发展。 图表 14: 国内高端女装单品牌门店数量对比 来源: 各公司年报, 国金证券研究所 ( 注:品牌门店数 量 截 至 1H20) 3、看纺织制造:有韧性有弹性, 估值 待 提升 上游纺织端 21 年 Q1-Q3 受益棉价上涨 业绩提升 , 但随着 Q4 库存环比增加 、价格传导不畅, 利润空间 预计 受损 。 1)棉花:截至 11 月 30 日,纺织企业在库棉花工业库存量为 84.97 万吨,较上月底增加 0.52 万吨,同比增加12.2 万吨。 2)纱线、坯布: 2021 年 1-11 月 我国 坯 布产量 累计 增速小于销量,但 纱线端 至 10 月产量累计增速反超销量 增速 ,库存压力环比加大。 9 月以来纱线、坯布库存天数已回到历史正常区间,至 11 月分别增加至 25.4 天、 31.9 天,略高于历史平均水平( 15-25 天、 20-30 天)。 图表 15:纱线、坯布库存天数 来源: Wind,国金证券研究所 289 317 146 194 1160 573 81 64 77 627 53 464 200 20 110 90 70 5 5 020040060080010001200ELLASSAY 朗姿 莱茵 VGRASSTEENIE WEENIEJZ玖姿 IMM尹默 MOIISSAC摩萨克 FIONA CHEN斐娜晨 DAZZLEDIAMOND DAZZLEdzzit JORYAJORYA weekendANMANIAIVEICAROLINEGIVHSHYH QDA歌力思 朗姿股份 锦泓集团 安正时尚 地素时尚 欣贺股份 0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.000040.00002011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11库存天数 :纱线 库存天数 :坯布 行业中期年度报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16:我国纱线产、销量 图表 17:我国 坯布 产、销量 来源: Wind,国金证券研究所 来源: Wind,国金证券研究所 中游代工制造端 产能扩张受限叠加海外订单持续回流 ,短期内预计仍 将 受益。 2020-2021 年疫情 期间东南亚等地区制造业务受疫情影响严重 。以 第二大纺织品出口国越南 为例, 3Q21 以来胡志明市等地 疫情爆发并在南部各省市扩散 ,纺织制造企业接近停摆, 7、 8 月停工 达到峰值 ,纺织品出口额分别同比下滑 10%、 16%; 10 月政府 128 号决议实施后,企业生产 有所 恢复 。 但 考虑到11 月以来 越南 疫情再次反弹, 部分企业仍处于大面积停工、劳动力短缺状态 ,短期内预计 国内代工制造企业仍将 仍受益于海外订单回流。 图表 18:中国与越南纺织服装出口额当月同比( %) 来源: Wind,国金证券研究所 2021 年下半年制造企业利润受损, 预计 1H22 修复弹性较大。 在 疫情 背景下, 大国工匠优势凸显, 我国 供应链地位增强 ,受益于海外订单回流呈产销两旺状态。但 部分 龙头 受疫情影响 21 年 产能扩张速度慢于订单增速 ,且利润端受原材料成本上涨、运费提升、防疫支出增加等因素压制。 1H22 随着产能的有序复苏、原材料价格企稳、海运缓解、疫情改善等, 预计上游纺织制造端 22年产能扩张加速、利润空间放大。 (40)(30)(20)(10)010203040502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10销量 :纱 :累计同比 产量 :纱 :累计同比 (40)(30)(20)(10)0102030402019-022019-042019-062019-082019-102019-122
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