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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 有机硅项目 正式 投产, 打开业绩增长空间 主要观点: Table_Summary 公司 事件 公司 的 控股子公司 恒星化学 “ 年产 12 万吨高性能有机硅聚合物项 目”试生产方案获专家组评审通过 , 正式进入试生产阶段。 项目 选址 布局优 , 保障 长期生产 成本优势 公司 于 18 年布局有机硅项目, 项目建设地位于 鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区 。 该园区 的 区位优势突出,具有便利的交通网络和较为完备的产业集群,有助于公司有机硅业务 构筑核心 成本优势。 地理位置优越, 交通运输条件便利 ,物流成本低 。 该园区 地处 达拉特旗地处呼、包、鄂金三角腹地 , 临近包神铁路 和 包东高速公路 ,产品及原料可通过汽车和火车运输。 园区内资源丰富, 可就近购买质优价廉的原材料 。园区内有多家化工企业, 配套盐酸、甲醇 以及 低压蒸汽等原材料 。 公司不仅能 购买 低于内地市场价的 甲醇 (约 便宜 400 元 /吨),而且 可通过 园区内 管道 直接 输送原材料 , 就 近取材减少短途运输成本 。 有机硅 项目 正式 投产 , 产能 释放 支撑 业绩 增长弹性 公司有机硅项目评审通过,正式进入投料试生产阶段。 目前产线设备逐步开启并进入投料生产环节,预计明年一月份首批产品 能成功出厂 。 公司 明年 计划 释放 70-80%产能 ,并且 按照目前市场价格测算,公司有机硅产品单吨 利润约 4000元 /吨 , 预计该业务 明年 能至少实现 3亿元利润,有望 大幅增厚公司 业绩 。 投资建议 随着有机硅项目产能释放, 公司形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局 ,盈利能力有望快速提升。 我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入 33.2/72.4/89.3 亿元,实现归母净利润 1.7/9.4/12.3 亿元,当前股价对应 PE 分别为 45/8/6 倍 ,给予 “买入 ”评级 。 风险提示 项目建设不及预期 ; 原材料价格波动 ,下游需求不及预期等 。 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2833 3319 7235 8933 收入同比( %) -16.3% 17.1% 118.0% 23.5% 归属母公司净利润 122 166 935 1228 净利润同比( %) 44.2% 35.5% 464.0% 31.4% 毛利率( %) 13.3% 13.9% 22.5% 23.5% ROE( %) 4.4% 5.6% 24.1% 24.0% 每股收益(元) 0.00 0.13 0.74 0.98 P/E 33.30 44.74 7.93 6.04 P/B 1.50 2.51 1.91 1.45 EV/EBITDA 16.60 36.11 8.20 5.81 资料来源 : wind,华安证券研究所 Table_StockNameRptType 恒星科技( 002132) 公司研究 /公司点评 Table_Rank 投资评级:买入(维持) 报告日期: 2021-12-30 Table_BaseData 收盘价(元) 5.90 近 12 个月最高 /最低(元) 7.06/2.76 总股本(百万股) 1,402 流通股本(百万股) 1,254 流通股比例( %) 89.44 总市值(亿元) 83 流通市值(亿元) 74 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师:王洪岩 执业证书号: S0010521010001 邮箱: 联系人:许勇其 执业证书号: S0010120070052 邮箱: 联系人:王亚琪 执业证书号: S0010121050049 邮箱: 联系人:李煦阳 执业证书号: S0010121090014 邮箱: Table_CompanyReport 相关报告 1.定增项目助力产能扩张,公司快速发展可期 2021-12-09 2.前瞻布局有机硅项目,双轮驱动蓄势待发 2021-10-15 -26%12%50%87%125%12/20 3/21 6/21 9/21恒星科技 沪深 300Table_CompanyRptType1 恒星科技( 002132) 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2400 2656 4911 5953 营业收入 2833 3319 7235 8933 现金 431 471 466 466 营业成本 2457 2856 5609 6832 应收账款 773 875 1916 2375 营业税金及附加 18 19 42 53 其他应收款 28 37 79 97 销售费用 43 96 192 228 预付账款 53 90 159 193 管理费用 86 106 218 275 存货 455 531 1033 1264 财务费用 60 12 14 13 其他流动资产 660 652 1257 1558 资产减值损失 -1 -6 -6 -5 非流动资产 2783 2785 2827 2874 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 -5 -10 -14 投资净收益 1 7 11 14 固定资产 1478 1512 1576 1625 营业利润 142 201 1111 1470 无形资产 166 172 186 199 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 1140 1107 1074 1063 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 5184 5442 7738 8827 利润总额 146 201 1111 1470 流动负债 2286 2370 3721 3562 所得税 27 28 165 222 短期借款 1151 1265 1588 924 净利润 119 173 946 1247 应付账款 444 441 884 1095 少数股东损益 -4 8 11 19 其他流动负债 692 664 1250 1543 归属母公司净利润 122 166 935 1228 非流动负债 18 18 18 18 EBITDA 300 230 1052 1370 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 0.00 0.13 0.74 0.98 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 2304 2389 3740 3581 主要财务比率 少数股东权益 95 103 114 133 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 1256 1256 1256 1256 成长能力 资本公积 1182 1182 1182 1182 营业收入 -16.3% 17.1% 118.0% 23.5% 留存收益 346 511 1446 2674 营业利润 44.3% 41.8% 453.1% 32.3% 归属母公司股东权益 2785 2950 3885 5113 归属于母公司净利润 44.2% 35.5% 464.0% 31.4% 负债和股东权益 5184 5442 7738 8827 获利能力 毛利率 ( %) 13.3% 13.9% 22.5% 23.5% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 ( %) 4.3% 5.0% 12.9% 13.7% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE( %) 4.4% 5.6% 24.1% 24.0% 经营活动现金流 387 14 -213 776 ROIC( %) 3.2% 2.7% 14.3% 17.3% 净利润 122 166 935 1228 偿债能力 折旧摊销 137 92 100 99 资产负债率 ( %) 44.4% 43.9% 48.3% 40.6% 财务费用 51 12 14 13 净负债比率 ( %) 80.0% 78.2% 93.5% 68.3% 投资损失 -1 -7 -11 -14 流动比率 1.05 1.12 1.32 1.67 营运资金变动 72 -245 -1232 -537 速动比率 0.81 0.84 0.99 1.25 其他经营现金流 55 408 2148 1752 营运能力 投资活动现金流 -266 -76 -100 -100 总资产周转率 0.55 0.61 0.93 1.01 资本支出 -329 -88 -116 -118 应收账款周转率 3.67 3.79 3.78 3.76 长期投资 65 5 5 4 应付账款周转率 5.54 6.47 6.35 6.24 其他投资现金流 -2 7 11 14 每股指标(元) 筹资活动现金流 -206 102 309 -676 每股收益 0.10 0.13 0.74 0.98 短期借款 -21 115 323 -664 每股经营现金流薄 ) 0.31 0.01 -0.17 0.62 长期借款 -19 0 0 0 每股净资产 2.22 2.35 3.09 4.07 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 33.30 44.74 7.93 6.04 其他筹资现金流 -166 -12 -14 -13 P/B 1.50 2.51 1.91 1.45 现金净增加额 -85 41 -5 0 EV/EBITDA 16.60 36.11 8.20 5.81 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 恒星科技( 002132) 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 3 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已 具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安 证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发 者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准, A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下: 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。
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